干细胞概念7股价值解析
个股点评：
ST中源:产业链逐步完善,期待干细胞研发利好消息
类别：公司研究 机构：航天证券有限责任公司 研究员：姚凯 日期：2012-02-21
主要观点:
2011年业绩增长符合预期。公司2011年营业总收入、营业利润、利润总额及归属于上市公司股东的净利润分别为24673.76万元、5503.85万元、5843.28万元和2342.62万元,分别比上年变动-8.1%、32.46%、50.99%和179.53%。2011年EPS为0.072元,比上年同期增长176.92%。
资产剥离,主营业务明确。公司将原盈利较低的传统纺织业务资产剥离,实现成功转型为一家以干细胞基因工程研发、干细胞资源保存技术服务为主业的生物科技公司。
通过收购和泽生物,产业链向下游延伸。公司的主要收入来源为干细胞检测与存储服务,处于整个干细胞产业中的上游位置。通过收购和泽生物,不仅可以进一步增强本公司在干细胞技术领域的研发实力,还可以使公司干细胞业务向干细胞研究及产业化方向延伸,形成较为完整的干细胞产业链工程,完成公司对干细胞产业的布局,从而极大提升公司的核心竞争力。
受“十二五”规划利好政策支持。生物及医药工业“十二五”规划中均明确指出要积极开展干细胞等细胞治疗产品的研究,重点研发针对恶性肿瘤、自身免疫性疾病等重大疾病的干细胞和免疫细胞等细胞治疗产品。未来公司仍以干细胞存储为主要收入来源,但在此基础上,公司将依托和泽生物,深化拓展干细胞下游领域,加大研发力度,干细胞下游业绩增长可期。
预计公司2012年-2013年EPS为0.099元、0.128元,对应2012年2月20日收盘价25.63元,PE分别为259倍和200倍。2012年2月20日申万生物制品行业PE为31倍,公司估值明显高于行业水平。建议暂时回避,给予中性评级。
风险提示:干细胞行业技术风险;干细胞检验与存储行业竞争加剧风险。
智飞生物:专注主业的疫苗企业
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴永强,邹敏,陈宁浦 日期：2013-05-07
2012与2013Q1扣非增长14.62%、14.91%:2012年营收7.65亿元,同比增长21.61%;扣非净利润1.83亿元,同比增长14.62%,折合EPS为0.54元,显著低于我们的预期0.68元。经营活动产生的现金流量净额1.13亿元,同比减少48.97%,销售代理产品规模增长需要预付购买费用增加所致。
2013Q1营收1.85亿元,同比增长33.18%;营业利润为0.48亿元,同比增长13.36%;利润总额为0.48亿元,同比增长14.11%;归属于公司普通股股东的净利润为0.41亿元,同比增长14.91%,折合EPS为0.1元,略高于我们一季报业绩前瞻中的预测(10%增长)。
业绩整固期即将结束:前两年是公司主动调整整固期,业绩也一直低于市场预期,主要原因有:老产品四价流脑、代理Hib、代理减毒甲肝市场增量有限、竞品增加毛利率下滑,新增产品仍然处于市场开拓期,代理23价肺炎疫苗(收入1.5亿元)、灭活甲肝疫苗(停止代理默克麻腮风疫苗,增加代理灭活甲肝疫苗),毛利率偏低,仍然需要不断投入开拓市场,需要用高收入来拉动利润。
新产品上市、研发推进协同股权激励:公司自主研发的Hib疫苗上市,公司整体毛利率开始提升。在研产品有实质性推进,重磅产品预计于明年初上市。股权激励计划统一管理层与核心技术人员同公司长远发展利益。
投资建议:我们预测公司将逐步退出兰州所Hib产品的代理,2013-2015年收入增速为-4.8%、12%与36%,净利润增速分别为24.1%、41.5与48.2%,下调EPS为0.68、0.96与1.42元(原预测2013-2014为0.96与1.20元),业绩呈加速成长态势,维持公司增持-B的投资评级,考虑到估值基期的前移以及最具成长性的疫苗企业的良好预期,我们上调公司12个月目标价为40元(原目标价36元)。
风险提示:与默克公司合作的不确定性;新产品报批过程中的不确定性。
天坛生物:血制品增长有望提速,费用控制情况良好
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：项军 日期：2013-05-30
前期,我们调研了天坛生物,与公司管理层就血液制品、疫苗行业动态,公司运营发展战略进行了交流。
2012年业务疫苗表现抢眼,13年继续稳健发展:2012年公司疫苗业务保持了较快的发展速度,当期实现销售收入9.13亿元,同比增长25.51%,需要指出的是公司主打产品中除了流感疫苗和水痘疫苗外均为一类苗,整体市场扩张速度并不快,在这种情况下其疫苗业务增速超过25%实属不易。结合公司报表及批签发量数据推算,我们估计公司主打产品麻腮风三联和麻风二联销售达到4亿元左右,增长较快,而主营水痘疫苗的子公司祈健在销售终端下沉、推广力度加大的影响下实现销售收入3.4亿元,同比增长27%,远超同行业5%的增速,估计其他疫苗如乙肝、乙脑、脊髓灰质炎、流感、百白破也各实现了数千万元的销售收入,业务发展较为平稳。展望2013年,我们预计公司的强势品种(如麻腮风三联、麻风二联、水痘疫苗)仍将保持稳健增长,乙肝疫苗在调整规格后也有望通过拓展二类苗市场获得较快的发展,而传统一类苗增长则将继续与行业平均水平相当,实现较为平缓的发展。
血液制品行业景气维持,13年投浆量将有所增加:公司血液制品业务在2012年实现销售收入5.67亿元,同比下滑12.86%,而在营养费上涨和血浆处理成本上升的影响下毛利润率下滑6.61个百分点。与之对应的是其血液制品业务主体成都蓉生净利润由2011年的1.99亿元下滑至2012年的1.35亿元。尽管血液制品面临价格提升幅度有限和采浆成本持续上升的双重挤压,但也需要看到公司主打产品(特别是人血白蛋白)在市场上依然供不应求,而在安岳、渠县浆站陆续投产的带动下预计公司2013年的采浆量仍将比2012年提升10%以上。在投浆排产方面,我们注意到2012年年报显示公司存货达到7.71亿元,较年初的5.62亿元明显上升(其中在产品由4.05亿元增加至6.65亿),考虑到主营疫苗业务的母公司存货仅为1.91亿元,较年初数值有所减少,因此我们推测主营血液制品的子公司成都蓉生存浆在2012年增长较快,这部分血浆有望在2013年贡献收入,成为公司业绩增长的重要推动力。
费用率有望继续下降,亦庄基地建设稳步推进:2012年公司销售费用为1.71亿元,管理费用为2.26亿元,两项费用较2011年分别下滑8.48%和6.99%,对应费用率分别下滑2.01和2.38个百分点,显示公司在2012年明显加大了费用控制的力度。我们预计随着企业精细化管理的继续推进,2013年其费用率还有望进一步走低。在财务费用方面,公司也强化了产品的回款催收,加强了现金周转管理,并在项目投资方面推广承兑汇票等方式,有效改善了财务压力。在建工程方面,公司重点在建项目亦庄基地也在稳步推进中,我们预计亦庄项目有望在2014-2015年分期投入使用,虽然该项目的较大投资将在未来2年对公司的折旧构成一定压力,但将有效改善目前公司的生产条件,为后续新品种的生产、进军国际市场以及应对后续GMP认证提供保障。
盈利预测:我们认为,天坛生物作为国内疫苗和血液制品领域的双料龙头企业,行业地位稳固,大股东行业资源优势明显。2013年其在疫苗业务稳健发展,血液制品投浆量较快增长和费用率继续下滑的影响下有望保持较快的业绩增速,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.73、0.89、1.07元。目前公司在血液制品企业中估值较低,盈利改善存在较大空间,给予其“增持”评级。
风险提示:行业政策变化、在建工程2014年后折旧压力较大
长春高新:创新添新秀,治理始改善
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：李秋实 日期：2013-06-26
本报告导读:
公司将糖尿病新药艾塞那肽揽入囊中;子公司华康股权激励彰显信心
投资要点:
目标价130元,建议增持。预计13-14年EPS为2.60元,3.60元。考虑到长效生长激素、重组促卵泡激素、艾塞那肽等重磅新药带来的巨大业绩弹性,给予14年业绩35倍估值,12月目标价130元,建议增持。
对百益制药增资至62%,将糖尿病新药揽入囊中。公司公告,长春高新对百益制药增资1亿元,占百益制药股权比例从28%增加到62%。百益制药拥有糖尿病新药艾塞那肽,已完成3期临床试验,并已具备批量生产能力,预计13年下半年申报新药证书,长春高新的豪华重磅新药梯队又添一员。
艾塞那肽不同于其他降糖方式,提供了2型糖尿病的新疗法,未来还可能应用于减肥领域,市场空间巨大。
推出股权激励草案,有利于华康药业长远发展。股权激励行权条件为以2012年净利润为基数,华康药业13-15年扣非后归母净利润年复合增长率不低于22%,高于我们此前17-19%的预期。此次设定的行权条件明显高于华康药业过去的增速(09-12年仅10%),显示了公司对华康药业发展的信心。我们判断,在对华康药业进行股权激励之后,公司可能进一步改善下属子公司金赛药业和百克生物的治理机制。
重磅新药梯队,打造中国的Genentech。长效生长激素预计13年获批,将使联合赛尔短效生长激素水针的研发成果功亏一篑;重组促卵泡激素预计13年获批,将凭借低价优势迅速形成进口替代;重组胸腺肽素α1、注射用醋酸奥曲肽微球、注射用醋酸曲普瑞林微球、口服生长激素、生长激素栓剂、生长激素眼用凝胶剂,中国的Genentech有望诞生于此。
达安基因调研报告:业绩增长提速,预计2012-2014年复合增速为35%
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：宋凯 日期：2013-02-28
事件:
近日我们参加了达安基因的股东大会,并与公司领导就公司2012年业绩快报的情况和行业情况进行了交流。
公司于26日公布的业绩快报显示,2012年的营业收入为5.87亿元,同比增长28.29%;营业利润8371万元,同比增长64.61%;利润总额9650万元,同比增长22.38%;归属于母公司净利润9128万元,同比增长34.21%。基本每股收益0.22元。
观点:
(1)收入增长提速更值得关注。
公司2012年预计收入5.87亿元,同比增速28.29%,我们之前预计增速为29%,基本符合预期。仅从收入增速来看,2012年全年公司的收入增速都保持在25%-30%之间,公司的收入增长呈现出提速的势头。
我们认为相对于公司的净利润增速而言,收入增长提速更值得关注。目前公司收入来源有三部分:诊断试剂(主要为核酸诊断试剂),独立实验室业务,诊断仪器销售。公司的业绩快报没有披露分产品收入增速情况,我们预计诊断试剂增速在25%左右,独立实验室业务增速约为35%左右,诊断仪器销售业务增速也超过30%。
首先,诊断试剂受制于体量较大和产品结构的因素,增速略低于行业水平。根据我们的判断,在医疗水平提升、医保支付能力的提升和个体化医疗发展三大动力的推动下,国内核酸诊断行业未来的增速将得到提升,从目前的25%上升到30%,超越IVD行业整体增速。
达安基因作为国内核酸诊断行业的龙头,诊断试剂业务增速没有超于细分领域的平均增速,主要原因以下有几点:1、公司本身体量较大,目前公司掌握了临床PCR试剂60%左右的市场份额,较大的基数限制了公司的成长性。2、产品结构问题。公司一半以上核酸诊断产品为病毒性肝炎试剂,这一市场受累于乙肝强制检测的取消,市场增速在15-20%之间(用于乙肝检测的免疫诊断市场规模大幅萎缩)。而核酸诊断行业中增速较高的基因测序和基因芯片等细分领域的产品销售规模较小,对公司整体业绩的拉动作用有限。
其次,独立实验室(ICL)业务处于高速发展阶段。2009年国家出台政策肯定了独立医学实验室这种业态,此后ICL行业迎来了高速发展阶段。从迪安诊断、艾迪康、金域集团和达安基因等主要企业的情况来看,国内ICL行业的收入增速在30%以上。达安基因上市以来ICL业务取得了高速增长,目前是国内第四大综合性连锁独立实验室。由于初期的扩张较为迅速,公司ICL业务业绩有比较大的波动,但是我们认为目前公司ICL业务的全国布局已经趋于稳定,从经营上来看,公司新成立的独立实验室已经逐渐达到了盈亏平衡点,我们预计2013年公司ICL业务在保持收入高速增长的前提下,整体能够实现盈利。
盈利预测与投资评级:
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.22元、0.34元和0.41元,净利润同比增速分别为34%、54%和20%,三年平均复合增速35%。远高于公司之前20-25%的增长水平。参考IVD行业平均估值,我们给予公司2013年38-40倍PE,上调目标价为12.9-13.6元,对应目前潜在涨幅空间为42%-49%,继续给予“强烈推荐”的评级。
友好集团:战略清晰,步步为营
类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：樊慧远 日期：2013-06-18
投资要点:
库车县购物中心项目。项目规划定位为新城区及整个库车县城市商业、金融中心,是老城区、东城区、新城区的结合点,区域位置优势明显。高消费人口约占库车县总人口的20%左右,消费能力却占整体消费市场的60%以上,高消费人群的带动使得库车县的物价水平较高。目前库车县缺乏一个环境优良、功能齐全、停车场充足的综合性中高端购物中心。该项目总建面3.3万平米,建成后将成为库车县首个城市综合体。项目15年租金共计约2.06亿元,平均每年约1471万元,其中房产租金共计1.37亿元,平均每年约981万元,设备租金共计6864万元,平均每年约490万元,预计项目2015年开业,培育期5年。
友好商业综合体项目。公司拟与公司全资子公司华骏房地产公司联合开发友好商业综合体购物城项目,该项目初步设计为地下三层至地上五层的商业建筑,总建筑面积约240,000平方米,包含高端百货、精品超市、特色餐饮、休闲娱乐、演艺中心、影院、溜冰场等多种业态,建成后将成为全疆乃至西北地区单体面积最大的大型综合性购物中心。该项目所在地为乌市会展中心片区,是城市未来新的金融中心,项目毗邻新疆国际会展中心、文化中心,地理位置优越,交通便利。项目总投资额约19.62亿元,公司计划于2014年4月前完成该项目整体设计及前期手续办理,在2014年4月开工建设大型综合性购物中心,预计2015年12月竣工并于2016年正式开业。预计项目第5年可实现盈利。
投资建议。公司2011-2015年的发展战略为在疆内经济条件较好的城市开设百货店,2007-2010年已开设百货店的城市有:乌鲁木齐(美美友好店)、库尔勒、独山子,2011-2015年已进入和计划进入开设百货店的城市:2011年为伊宁;2012年为奎屯、乌鲁木齐(长春路店、大湾北路店、新华南路店);2013年为乌鲁木齐(昊元上品店、西山店)、阿克苏、哈密;2014年为喀什、博乐、克拉玛依、石河子、库车;2015年为昌吉、阿勒泰。公司计划2015年百货业态销售额达到58.5亿元、家电连锁业态销售额达到11.5亿元、超市连锁业态销售额达到30亿元,主营业务合计收入达到100亿元。由于公司资本开支较大,商业培育期一般在3年以上,未来两年业绩仍主要由地产贡献,预计公司2013年、2014年EPS分别为1.15元和1.34元,给予“增持”评级。
风险因素。1、房地产调控政策进一步收紧;2、公司财务费用高企;3、低线城市消费能力不足
复星医药:处置同济堂股权,将增厚EPS约0.19
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：胡德军 日期：2013-05-27
事件:复星医药5月25日公告董事会审议通过拟向盈天医药(以下简称“买方”,0570.HK)转让同济堂32.1%股权,转让价格为847.44百万元,由买方在成交时以现金方式支付。
点评:本次股权处置将为复星医药贡献一次性收益约4.15亿元,增厚EPS约0.19元,对公司扣非后净利润不影响。本次交易尚待买方盈天医药获得其股东和相关监管机构的审批通过。
一、对复星医药当期的业绩影响
(1)贡献一次性收益约4.15亿元复星医药投资同济堂 32.1%股权的成本为274.57百万元,综合分红、确认负商誉和权益法确认收益等因素,公司年报显示截止2012年12月31日同济堂股权的账面价值是294.21百万元,假设没有税收筹划的影响,我们估计本次交易将对复星医药贡献一次性收益约4.15亿元,增厚EPS 约0.19元。
(2)不影响扣非后净利润通过本次交易,复星医药将回笼现金 847.44百万元,降低的财务费用大致和同济堂32.1%股权按权益法贡献的净利润相当,因此不影响复星医药的扣非后净利润。
二、同济堂的概况和转让价格的确定同济堂药业的主要产品包括5个基药的独家、类独家品种:仙灵骨葆胶囊(片)、润燥止痒胶囊、枣仁安神胶囊、颈舒颗粒、风湿骨痛胶囊(片、颗粒)等。
本次转让涉及的同济堂药业的整体估值主要基于同济堂药业的盈利能力、品牌、客户、未来增长以及在联交所上市的其他可比中国医药企业的PE水平等因素,由各方协商确定。本次同济堂药业的整体估值约26.4亿元,相当于其2012年度净利润的19倍。综合考虑同济堂2011、2012的业绩,我们认为该估值合理。
三、本次转让的前置条件和支付方式
(2) 本次转让的前置条件主要包括盈天医药获得其股东和相关监管机构的审批通过l 盈天医药关于受让复星实业、Hanmax Investment合计持有的同济堂药业100%股权的交易及相关融资交易从香港联交所和其他有权的香港监管部门获得所有必须的批准和同意,包括(但不限于)盈天医药为召开特别股东大会审议有关事宜需要发出的股东通函通过联交所审查;
盈天医药定向增发股份的上市和交易获得香港联交所上市委员会的批准;
盈天医药特别股东大会批准其受让复星实业、Hanmax Investment 合计持有的同济堂药业100%股权的交易及相关融资交易。
(2)本次转让的支付方式:对复星医药为现金支付,对其他股东为现金和换股相结合l 买方为购买复星医药持有的32.1%股权在成交时以现金方式支付。
买方为购买Hanmax Investment持有的67.9%股权支付方式如下: (a)93,520万港元以买方在成交时按照每股2.8港元的价格对Hanmax Investment或其指定人定向增发股份3.34亿股买方股份; (b)按照适用汇率计算等值于27,437.30万元人民币的港元,以买方在成交时为Hanmax Investment承担其负有的联辉企业有限公司债务的方式支付; (c)剩余部分,由买方在成交时以现金方式支付。
盈利预测和投资建议:
本次转让完成的时间尚不确定,我们假设本次转让在今年完成,并且调整我们此前对今年公司通过二级市场减持财务投资回笼现金力度的假设,上调公司2013-2015年净利润为21.24、23.41、27.82亿元(前次:19.10、23.39、27.80亿元),增速为35.79%、10.23%、18.85%(前次:22.14%、22.46%、18.86%),扣非后净利润的增速不变34%、36%、29%,2013-2015年对应EPS 为0.95、1.04、1.24(前次:0.85、1.04、1.24元)。
综合绝对估值和相对估值,复星医药目标价区间:17.20-19.46元。我们看好公司核心业务医药工业的迅速壮大,以及公司在医疗服务、医疗器械、医疗诊断领域的跨越式发展,考虑到公司扣非后净利润的高增长以及现在估值水平足够安全,重申“买入”评级。
风险因素
医药行业的政策风险。
药品降价的风险。