水处理板块12大概念股价值解析
个股点评：
碧水源:与北排集团合作,分享地区成长空间
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：赵乾明 日期：2013-06-27
事件:碧水源1亿元增资北京京建水务获20.82%股权
2013年6月25日,碧水源与北京城市排水集团、北京京建水务公司签订《北京京建水务投资有限责任公司增资扩股协议》,根据协议约定,碧水源与北排集团共同对京建水务增资,增资完成后京建水务注册资本由3600万元增加至9598万元。
本次增资中,北京城市排水集团增加出资4000万元(全部计入注册资本),以其享有的北京京建未分配利润转增资本4000万元;碧水源新增出资为现金1亿元,其中1998万元计入注册资本,8002万元计入资本公积。
本次增资后,北京城市排水集团持有合资公司79.18%的股权,碧水源持有合资公司20.82%的股权,增资完成后京建水务名称变更为北京北排水务投资有限公司。
合资公司的业务领域覆盖水资源综合利用整体技术解决方案的设计和实施,采用给排水一体化的发展战略,以北京市及郊区县为核心,巩固和发展连云港区域市场,逐步推广至周边地区;近3年的发展目标是实现净利润分别为4000万、6000万和9000万。
我们的点评与分析
背靠北排集团,共同分享北京地区水务投资巨大市场空间
继去年12月公司与北京城市排水集团签订合资意向协议之后,本次签订《增资协议》宣告了公司与北排集团战略合作关系的正式确立,我们认为,本次合作将有助于碧水源凭借北排集团在北京及周边地区的市场影响力,继续巩固北京水务市场的优势地位,分享北京地区未来几年水务投资的巨大市场空间。
合作方实力强大:北排集团作为北京国资委全资控股的排水行业领先企业,现拥有年处理污水能力9.74亿方、再生水回用能力5.6亿方、污泥处置能力100万吨、排水和再生水服务能力和贡献率占北京中心城区的95%、全市的80%;并且规划力争到2015年,污水处理和再生水供应总能力达到760万方/日,污泥无害化处置率达到100%。
水务投资空间广:北京市政府已明确北排集团作为北京市中心城区排水和再生水设施建设运营主体,我们认为,公司与北排集团的战略合作关系将有助于公司在北排集团内部推广领先膜技术,在提升膜技术市场份额的同时,支撑公司未来业绩的高增长。
1)未来3年,北京市将新建再生水厂46座,升级改造污水处理厂20座,新增污水处理能力230万吨/日。其中,中心城新建10座,升级改造5座;新城新建15座,升级改扩建12座;乡镇新建21座,改扩建3座。
2)根据相关规划,北排集团将承担新建总规模115万方/日的再生水设施,完成集团运营的8座污水处理厂升级改造,新建1800吨/日规模污泥无害化处置设施,以及84座雨水泵站升级改造,355公里排水管网、110公里再生水管线建设和改造等任务。
通过我们对于膜法水处理行业前景以及公司商业模式的理解,我们认为行业和公司的景气度仍处于持续向上的趋势中,未来成长空间仍十分广阔,从行业趋势和公司发展来看,我们认为公司在12年高成长兑现后,13年仍将保持较高的成长性。
政策和投资支持明确,确保行业景气向上:在国家政策的导向下,考虑到膜法水处理对城市污水脱氮除磷效果改进的巨大潜力,我们判断未来不排除出台针对膜法水处理的专项补贴政策,届时将持续推动膜法水处理市场的快速发展。
整体解决方案提供商的战略定位决定了公司极强的竞争优势:
1)碧水源Businessmodel的本质是一个解决方案提供者,帮合作者做大蛋糕,这决定了它具备很强的跨区域、跨行业的复制性;
2)从行业竞争和护城河角度看,碧水源的“圈地”模式能够快速的形成区域垄断效应,不仅能够保证其持续的拿单能力,而且能够最大程度的屏蔽竞争带来的盈利性下滑;
3)从管理层的战略和执行力看,公司看到了中国水资源短缺这一巨大的潜在刚性需求,管理层也在执行正确的Strategy-以整体解决方案提供商的战略定位在北方帮人解决缺水问题、在南方帮人解决提标问题;而碧水源上市以来的发展历程也验证了其管理层卓越的执行力。
根据公告中的盈利预测测算,新公司成立1-3年净利润分别为4000万元、6000万元和9000万元,分别给碧水源贡献投资收益832.8万元、1249.2万元和1873.8万元,折合EPS增厚0.009元、0.014元和0.021元。
假设合资公司明年开始贡献投资收益,我们更新对于公司的盈利预测,预测公司2013-2015年转增股本摊薄后EPS分别为1.004元、1.367元和1.787元,同比增速分别为58.17%、36.08%和30.77%,目前股价对应估值分别为36×13PE、26×14PE和20×15PE;基于公司正确的战略定位、复制性强的商业模式以及卓越的执行力,在目前这个时点,我们仍然继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者,维持买入评级。
国电清新深度研究:特许经营和工程订单双轮驱动,13-14年高速成长
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2013-06-27
特许经营业务是公司未来业绩的中流砥柱。“十二五”期间特许经营市场仍拥有1.7-1.8亿千瓦的广阔市场空间,且能够参与的公司屈指可数,是大气脱硫脱硝领域壁垒最高的环节。我们认为公司未来的特许经营业务将实现稳定增长,同时对下游的高议价能力有助于保持高盈利水平。预计13-15年分别贡献收入5.60亿、9.13亿、10.48亿,复合增长率逾60%。
技术差异化,抢占脱硫脱硝工程市场。脱硫脱硝建造市场13-14年迎来脉冲式高峰,除旋汇耦合和SCR技术之外,公司同时具备技术差异化竞争实力,瞄准西北部缺水地区和多种污染物协同控制市场。未来新增火电机组向西北部的转移和公司在内蒙等缺水地区的市占率优势将提供天时地利。公司在积极跟踪海内外工程总包订单,预计13-15年可分别贡献收入4.56亿、6.69亿、7.23亿。
横向延伸,布局其它环保领域。公司历时十年时间专注火电脱硫,同时针对重金属污染防治、固体废物处理(垃圾发电)领域进行战略性技术储备,布局水、固等其它领域。太原市再生水项目是第一步。根据太原市规划,2015年再生水回用率将达到50%以上。公司控股子公司中天润博目前已经开展太原市再生水北线工程,利用城市污水为工业企业提供再生水,预计14年完工后每年可贡献4500万的稳定收入。
维持“增持”评级。我们测算公司13-15年的主营收入分别为10.44亿、16.57亿、18.61亿,归属于母公司所有者的净利润分别为2.10亿、3.43亿、3.98亿,对应每股收益分别为0.39元、0.64元、0.75元,复合增速逾50%。目前股价对应13-15年的PE分别为42、25、22倍,但是公司13-14年业绩增速大幅高于行业平均水平,且公司于13年上半年调整思路,积极跟踪国内外脱硫脱硝工程总包订单,若拓展顺利,则14-15年业绩超预期概率较大,我们认同公司在环保领域的技术储备和订单持续获取能力,维持“增持”评级。
津膜科技:从小到大的成长,给予“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：第一创业证券股份有限公司 研究员：何本虎 日期：2013-06-18
事件:最近,我们调研了津膜科技,与公司管理层就经营状况以及行业发展等相关问题进行了交流,将调研主要内容整理如下。
要点:
1、与碧水源存在业务差异
以膜为核心产业链的污水处理企业
公司是继碧水源之后A股中少有的优秀污水处理企业,与碧水源类似,公司也是依托渗透膜作为产业链延伸的核心要素。
公司目前的业务结构主要包括膜工程和膜销售两大类,并逐步向项目工程总包在逐步拓展。其中,膜工程占比超过75%。
膜作为工程的组成部分,是整个污水处理系统的核心部件,也是附加值最高的部分,具备更高的毛利率水平,公司的膜产品的53.8%的毛利率基本体现了产品的高附加值特征。
由于可比数据不多,依据我们草根了解的数据,部分企业的膜产品的毛利率达到70%。这一点上看,公司的毛利率风险较小。
与与碧水源有差异
虽然与碧水源同属于污水处理业务,但两家公司的差异也较为明显。其中,最为显著差异在于二者业务所对应的核心技术和应用领域。
碧水源是依托北京的市政污水处理逐步向全国延伸,目前看,业务仍集中在市政污水领域。作为市政污水技术的推广者,碧水源主要采用MBR技术。而津膜科技的污水处理则侧重市政和工业污水两个领域,由于水质的特殊性,SMR技术占据主流,对应的成本差异也非常明显。
由于两家公司的应用领域的差异,也使得两家公司在业务拓展上的差异。碧水源的市政污水重在区域性拓展,而津膜科技的污水处理则属于项目性开发。
2、技术领先国内市场
天津工业大学是公司的实际控制人,学院派出生的津膜科技可能在市场化进程中存在着一定的不足,但更为稳健的步伐也奠定了公司的技术优势。
天津工业大学的前身是天津纺织工学院,具备纺织工程国家级重点学科,在材料科学的研究一直处于国内前列。公司是国内少数具有国际竞争力的超、微滤膜及膜组件的研发、生产商及专业膜法水资源化整体解决方案提供商。
3、行业景气周期提前
随着环境意识的逐步增强,环保作为新型行业的时机也日渐成熟。我们简单以城市污水行业为例,2012年5月,国务院办公厅正式转发了《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,“十二五”期间的总投资达到4300亿元。
《规划》提出,节能环保产业产值年均增长15%以上,到2015年,节能环保产业总产值达到4.5万亿,增加值占国内生产总值的比重为2%左右。
按照行业特征看,环保作为重化工业经济增长的附属品,我国已经进入了环保发展的转折期,而新一届政府提出的“美丽中国”目标将环保行业的景气周期提前。
4、“从小到大”的成长路径清晰
公司作为具备老牌技术的新兴成长企业,成长的路径清晰,也具备持续性。作为天津地区的企业,地域优势决定了天津地区业务的重要占比。
2011年,天津地区业务收入为9200万,占公司收入的比重为42%,而2012年的比重下降为36%,主要缘于新市场的拓展,公司在西北、山东和河北等地的五个办事处已经取得阶段性成效。
另外,公司在工业领域将煤化工作为新的发展重点,并逐步从膜工程进入了EPC公司。内蒙项目的总包规模预计达到2亿,成为公司业务发展的转折点。
5、费用控制能力得益于成长规模效应
2009年以来,公司的期间费用率持续下降,主要得益于高成长带来的规模效应,也成为公司业绩弹性的重要因素。其中,2012年的期间费用率为15.1%,大约为碧水源的2倍,具备继续下降的基础。
6、盈利预测及投资建议
我们预计公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.92元、1.36元和1.86元,目前的42.00元股价对应的PE分别为46.2倍、31.3倍和22.8倍。
如果与A股整体进行比较,公司的估值有偏高嫌疑。但如果与同类的环保公司比较,公司的估值属于正常水平。考虑到污水处理行业的高成长性和公司的规模弹性,我们认为公司具备长期投资价值,首次给予“强烈推荐”评级。
7、风险因素:
(1)、毛利率波动的风险;
(2)、项目拓展的不确定性。
海亮股份调研报告:订单转暖推动业绩增长
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：施毅,刘博 日期：2013-05-31
公司看点:
1、上半年业绩大幅增长,源于去年基数低、下游订单大幅回暖、投资收益;
2、订单饱满,铜管满负荷生产,海外出口抹平国内传统淡旺季;
3、公司目前订单良好,同时铜价未来下跌预期较大推升公司毛利率水平;
4、刚果金铜钴矿提升公司资源自给预期,同时钴资源涉及Tesla 概念提升公司估值。
业绩预测与投资建议:
假设公司产量从今年起保持稳中有升,并且吨毛利由于产品结构调整而逐年提升。金融板块受市场化改革影响,增速稍有放缓,同时不考虑新增股权和新并购项目。不考虑矿业投资收益。我们预计公司2013-15 年EPS 分别为0.41 元、0.51 元和0.61 元,给予“买入”评级,给予目标价10.25 元,对应2013 年25 倍PE。
风险提示:
1、主要下游行业之一空调行业回暖,但高速成长期已过,这将部分压制公司盈利增长幅度;2、海外收矿存在高不确定性;3、由于铜价波动剧烈导致下游厂商采购出现犹豫现象。
青龙管业:短期业绩下滑,订单持续增长
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：于青青,陈浩武 日期：2013-04-27
事件:
公司公告一季报,公司一季度实现营业收入7143.99万元,较去年同期减少45.03%;归属于上市公司股东净利润为-193.33万元,较去年同期减少123.1%。
管理费用大幅增加是亏损的主要原因:
由于南水北调河南段配套工程施工过程略低预期,使得公司管材供应也未进入集中供货期,从而导致公司一季度主营收入出现大幅下滑。由于PCCP存在运输半径,所以公司需异地建厂确保供货期来临,从而使得管理费用达到1937万元,较去年同期大幅增长43%。
一季度毛利率较去年全年明显增加:
公司一季度毛利率为36%,较去年28%的毛利率增加八个百分点,一季度毛利率的大幅增加,主要来自于供货结构的原因,我们认为一季度供货中毛利率较高的PCCP管材占比较大,从而带动整个一季度产品毛利率处于较高水平,也表明公司近期中标的工程毛利率处于行业正常水平。
在手订单充足,全年仍有望呈现高增:
公司公告表明,公司中标宁东能源化工基地二期供水水源工程项目,中标金额为8570万元,产品为DN2200的PCCP管材。我们预计截至到目前,公司累计在手订单约为10亿元,其中天津、河南南水北调订单大部分在年内确认收入的概率较大,全年公司业绩仍有望呈现高增态势。
盈利预测和投资建议:
我们略微下调公司盈利能力,预计公司13年-15年营收分别为13.31亿元、17.07亿元和21.39亿元,eps分别为0.45元、0.60元和0.76元。目前股价对应2013年eps为19.13倍,维持“买入”评级。
风险提示:
收入确认低于预期,费用率超预期
大禹节水:农业节水灌溉龙头,在手订单大幅增加
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈俊鹏 日期：2013-05-30
事件:
公司公布在手订单,截止5 月底,公司新签订单5.8 亿元,比上年同期增加65.12%。加上年结转订单3.4 亿元,共计在手订单9.3 亿元。 在手订单的大幅增加符合我们水务报告《污水处理:执法严治理深入, 开源节流,价格改革》里面,对农业水污染的判断,农业污染总量大,未来的出路在农业节水。
点评:
1)订单速度加快。我们对公司近几年新签订单合同金额进行了梳理, 公司进入13 年后,新签订单金额增速大大加快。
2)政策支持力度加大。《全国灌溉发展总体规划》有望在13 年中期发布,到2020 年力争实现1.5 亿亩高效节水灌溉面积,目前推广喷、微灌灌溉工程的投资金额平均每亩为1000 到1500 元,累计市场千亿以上。同时,我国有9 亿多亩的有效灌溉面积,其中高效节水灌溉面积尚不足10%, 我国大力推广高效节水的空间还很大。
3)产能释放,业绩迎来拐点。公司三个项目,包括酒泉、新疆、天津生产线已全部达产,产能有保证。从一季度的收据看,毛利率呈现上升趋势。公司13 年的业绩增长有望大幅提升。
对盈利预测、投资评级和估值的修正: 预计13-15 年每股EPS 为0.2/0.4/0.55 元,目前股价对应13 年的PE 为45X,公司长期发展前景看好,首次给予增持评级。
风险提示:对手进入,竞争加大的风险。
新疆天业:主营业务面临不同机遇,未来业绩增长有限
类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：赵雷 日期：2012-04-16
报告期内,公司实现营业收入36.2亿元,较上年同期上升5.33%;实现利润总额1.36亿元,较上年同期下降11.01%;实现净利润9586万元,较上年同期下降13.97%;每股收益0.22元。利润分配方案为每10股派发现金股利0.5元。
报告期内毛利率略有下降;资产减值损失减少3200多万,主要系上年计提固定资产和长期投资减值损失所致;期间费率上升约1.2个百分点;公允价值变动收益增加200%,主要由PVC 期货完成交割,结转公允价值变动损益所致;投资净收益有所下降。以上各项导致经营利润同比减少约13%。 2011年生产PVC树脂、离子膜烧碱和塑料制品分别较上年减少8.06%、11.37%和增长41.01%。塑料制品中PVC管生产4.06万吨、滴灌带3.14万吨分别增长24.32%和89.16%,节水灌溉产品收入增幅、以及毛利率增长均强于其他各类产品。
公司两个最大收入来源产品化工制品和塑料制品将面临不同性质的机会:前者伴随着中国聚氯乙烯产能基数的不断扩大,行业盈利能力将出现下降,行业扩能步伐放缓,将朝大型化、环保化、出口型方向发展,公司所面临的主要是结构性调整的机遇;后者伴随着国家水利投资的增加,尤其是对节水方面的偏重,滴管行业将迎来持续快速的增长,公司所面临的是行业性的“普涨”机遇。公司已经在新疆以外其他节水灌溉区域市场有所开拓,如辽宁省将在未来4年当中建设完毕1000万亩滴灌节水农业项目,公司为承建人,2012年将完成200万亩,与广西也就水灌溉战略规划签订了初步意向。我们认为节水产品将成为公司未来的重要持续赢利点。
目前公司与母公司天业集团在一些产品方面存在同业竞争现象,公司承诺将与天业集团保持积极沟通,待条件成熟时,彻底理顺并妥善处理同业竞争问题。我们认为未来几年资产注入的预期将有所增强。
考虑节水业务在公司总体业务中占比较为有限,以及公司2012年营收目标与2011年持平,我们给予公司摊薄后2012年EPS 0.24元,2013年EPS 0.28元,市盈率分别为40倍和34倍,我们给予公司“中性”的投资评级。
风险提示:1水利投资建设增速慢于预期,2烧碱产品价格下滑
安徽水利:携手共发展,业务新突破
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏 日期：2013-04-09
产业协同发展的区域水利建设龙头
安徽水利是我国区域水利建设龙头企业,目前拥有包括水利水电、房屋建筑、市政公用、公路工程施工总承包在内的八项一级资质,先后承建了一批国家级、省市级重点项目,资质和品牌优势明显。公司业务涵盖水利、交通、房建、房地产、水力发电、酒店经营等。2013年安徽水建总将其持有的公司股权整体划拨给安徽建工集团,完成了安徽建工整体上市的第一步,也为公司重回世界舞台提供契机。
行业景气上行,安徽省内大型水利工程将陆续开工
无论是历史最高规格的中央水利会议,还是“十二五”规划中1.8万亿规模的水利投资,都充分显示了行业景气不断上行。我们预计13-20年水利投资复合增速9%-11%,11-20年十年间投资总规模将达到6万亿,超出市场预计的4万亿近50%。安徽“十二五”期间水利规划总投资高达1290亿元,相当于“十一五”近3倍之多,年均复合增速高达23.8%,目前淮河治理、长江治理工程已经提上日程;巢湖治理水利投资数百亿元,已于12年开工建设;引江济淮、引江济巢工程有望3年内立项开工。
施工业务快速发展、地产业务存变数、水电业务迎来新突破
我们预计公司2013年营收增速为40%,分业务看,建筑施工业务,在手订单充足,预计增长48%,毛利率保持稳定;地产业务受地产调控影响较大,我们预计13年新交付面积24万平方米,销售收入9.12亿元,增长7%,土地成本提高导致毛利率有所下滑;水电业务,公司有望13年在西南市场收购小水电项目,届时公司水电业务规模以及区域拓展都将获得新突破;酒店业务“减一加一”,新市场培育将导致收入下滑;宏观经济复苏将带动建材销售业务回暖。
首次覆盖给予“推荐”评级
我们预计公司20
13、2014年实现归属母公司股东净利润分别为3.08亿元、3.75亿元,增速分别为19.3%和22.0%;实现EPS分别为0.92元、1.12元。目前股价对应
13、14年动态PE为12.9倍、10.6倍。按照分部可比估值法公司13年PE为14倍,考虑行业高景气、水电业务超预期将推升公司估值等差异化因素,我们认为给予公司13年16倍PE估值较为合理,对应目标价14.72元,相对目前有24%的上涨空间,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
风险提示:地产持续调控、项目进度慢于预期、应收账款回款风险
万邦达调研简报:受益于煤化工等工业污水大发展的来临
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：袁瑶,王海生 日期：2013-06-14
事件概述
近日,我们对公司进行了实地调研,与高管就公司近期生产经营情况进行了交流。
一、分析与判断
煤化工投资空间巨大,公司订单增速有望持续
我国煤化工投资空间巨大,今年3月以来,新型煤化工审批悄然放闸,陆续已有10个项目获批,合计新增投资规模在3000亿元左右。据部分媒体报道,中石化将加大在煤化工领域的投资力度,未来10年投资额有望高达6000亿元。无论是从目前已获审批的项目来看还是中石化等巨头的强势参与,充分表明“十二五”期间煤化工投资将并不仅限于15个示范项目,实际投资规模可能远远超出预期。
公司作为煤化工污水处理市场的领军企业,其现有战略客户均为神华、中煤、中石油等大型央企,企业综合实力与投资动力均位于业内前列,随着下游客户煤化工投资进程的加速,公司订单有望保持高速增长。
模式创新有利于增强公司竞争力并提升盈利能力
公司创造性的将EPC+C、BOT等模式引入传统以EPC为主的工业污水工程市场。EPC+C模式在建设期可确认收入,有利于保持较好的现金流状况。BOT则可以树立较高的资金门槛,有利于减少竞争,提升盈利水平。我们认为未来公司还将继续推广适合自身发展的商业模式,进一步增强市场竞争力。
工业污水排放提标,托管运营优势更加突出
工业污水处理工艺复杂,提标和“零排放”等政策压力将增加企业在运营环节的成本,第三方托管运营有助于降低成本提高效率。公司在托管运营领域经验丰富,已有5个在运行项目,经验积累将使公司成本和技术的优势更为突出,托管运营规模的扩大同时也将增强公司以EPC+C、BOT模式拿单的能力。
环保执法力度不断加大,公司将受益于行业整合
今年以来工业废水污染事件频发,对工业废水的治污引起全社会关注。近期环保部等七部委联合开展环保专项行动严查企业违法排污行为,执法力度不断加强。“十二五”期间政府对环保的重视程度出现很大提升,监督和执法力度加强已成为一种趋势,这将有助于工业污水处理市场向着市场化、规范化的方向发展。公司作为该领域少数具有一定规模的大型企业,将率先受益于行业的整合过程。
二、盈利预测与投资建议
我们预计公司2013-2015年净利润分别为1.44亿元、2.02亿元、2.70亿元;折合EPS分别为0.63元、0.88元、1.18元,对应当前股价PE54、38、29倍。首次给予公司“谨慎推荐”评级。
三、风险提示:
煤化工投资进度受政策影响较大,BOT等项目大量开工将增加现金流压力。
南方汇通:反渗透膜领先企业,分享膜行业高成长
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：袁瑶 日期：2013-05-17
反渗透膜领先企业,市值具备提升空间
投资逻辑:随着国内家用净水器、中水回用、海水淡化市场的逐步启动,反渗透膜市场未来3年有望保持20%以上的复合增长。我们认为,南方汇通控股子公司时代沃顿的反渗透膜技术水平位居国内前列,市场占有率逐步提升,有望超越行业增长。根据公司年报,时代沃顿2012年经营性净利润0.68亿,我们测算2013年时代沃顿净利润将在0.9亿元以上,按照A股可比公司估值,南方汇通市值具备提升空间。
时代沃顿反渗透膜技术位居国内前列,未被市场充分挖掘
时代沃顿的反渗透膜技术是完全自主知识产权,公司是继美国陶氏化学后全球第二家实现干式膜元件规模化生产的企业,并且拥有抗污染膜和抗氧化膜技术。相比湿式膜,干式膜能够降低膜污染、成本更低,运输方便。陶氏膜在国内反渗透膜领域市场占有率第一,时代沃顿凭借技术实力,近几年市场占有率逐步提升。
反渗透膜技术难度高,时代沃顿为国内代表性企业
家用净水器、海水淡化、中水回用是反渗透膜主要应用市场,我国目前反渗透膜市场销售规模20亿元左右,行业保持20%复合增长。反渗透膜技术难度较超滤高一个层次,国内能够生产超滤膜企业众多,但反渗透膜长期依靠进口,陶氏、海德能、东丽、世韩、GE等进口品牌产品占据市场。根据南方汇通年报计算,公司反渗透膜2012年销售收入3亿元,过去3年年复合增速30%-35%左右,超越行业增长。
未来两年家用净水器行业有望暴发,拉动反渗透膜行业增长
我们认为未来两年家用净水器行业有望成反渗透膜市场最大增量,工业领域增长值得关注:(1)最近曝出的水源、河流污染事件使饮用水安全逐渐得到民众重视,目前我国主要城市家用净水器渗透率不足10%,而美国、日本都在70%以上,提升空间巨大。未来两年家用净水器行业有望迎来高增长,相比超滤净水器,反渗透膜处理的水更接近纯净水。我们也调研了净水器制造商,未来家庭用净水器格局有望是超滤处理生活用水,反渗透是饮用水主流处理技术;(2)我国目前中水回用率低于10%,“十二五”要提高到15%,发达国家高于50%,膜在中水回用领域发展潜力大。
膜原件壁垒最高,盈利能力强
从膜原件-膜组件-工程整个反渗透膜产业链看,上游膜元件技术壁垒最高,盈利能力最强,国内实现规模化生产膜原件的企业很少。时代沃顿主要产品是反渗透膜原件,公司是国内膜原件制造领先企业,根据南方汇通披露的年报,公司反渗透膜毛利率一直在40%以上,我们认为膜元件制造的高壁垒将使该行业在相当长时间内保持高毛利。
风险因素
铁道部分拆对公司货车业务订单产生影响
创业环保:稳扎稳打,逐步扩张
类别：公司研究 机构：河北财达证券经纪有限责任公司 研究员：杜新强 日期：2012-04-25
创业环保在天津水务市场中占有较大的份额,可以说在天津地区处于垄断地位。除此之外,还开发了云南曲靖、江苏宝应、安徽阜阳等地的水务市场,逐步形成了华北、中南、云贵、江浙、西北等全国化的市场格局。并且,公司是中国首家以污水处理为主业的A、H股同时上市的公司,是国内环保企业的先行者和领先企业。
2011年,公司的经营状况继续稳步增长,实现营业收入15.62亿元,同比增长6.45%;实现利润总额3.76亿元;同比增长2.51%;实现净利润2.76亿元,同比增长1.71%。2011年,在公司的贷款利率全面提高和开始摊销收购外资资产融资费用的情况下,为了改善公司的资本状况,成功发行7亿元中期票据,降低了公司的融资成本,缓解了公司的资金压力。
根据我们的预测,公司2012年至2014年的营业收入将分别达到17.35亿元、18.86亿元和20.61亿元;营业收入增长率分别为11.Og%、8.71%和9.23%;EBIT分别为6.19亿元、6.96亿元和7.96亿元;EBIT占营业收入的比重分别达到35.67%、36.g%和38.62%;预计每股利润将分别达到0.23元、0.28元和0.35元。
2012年我们给予公司25-30倍的市盈率水平,相应的股价区间为5.75元-6.9元。公司目前的价格为5.62元,低于我们预期的价格。因此,经过综合分析,出于谨慎目的,中期我们给予公司“增持”评级。
中原环保公司调研:立足中原地区,外延式扩张加速
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：程鹏 日期：2012-08-31
立足中原的区域公用事业龙头公司。公司立足郑州市,主营业务为污水处理和集中供热业务,郑州市内的王新庄污水处理厂和西区供热公司是公司利润的主要来源。公司实际控制人为郑州市国资委,公司作为郑州市公用事业唯一的上市公司,大股东郑州热力公司、二股东污水净化公司资产均存在注入预期。2011年以来公司迈向外延式扩张模式,异地项目拓展较快。
乘政策东风,外延式扩张加速。正伴随中原经济区的加速建设和城镇污水处理政策的不断加码,公司污水、供热业务市场空间广阔。我们预计郑州市(含周边区县)污水处理能力未来4年有望翻番。近2年来公司亦加速异地扩张步伐,现有异地项目合计规模达到16万吨/日,工业水处理、再生水回用等高利润率项目拓展加速。2012-2014年公司异地项目将陆续达产,驱动公司业绩快速增长。
水价、热价存上调预期,公司业绩弹性较高。我国资源品价格长期处于较低水平,资源品价格理顺成必然趋势。郑州当地政府亦在加速推进水价、热价改革,我们预计年内实现阶梯水价改革成为大概率事件。公司业绩对水价、热价变动较为敏感,根据测算,水价、热价每波动5%,公司2013年EPS分别变动0.035、0.037元。
评级:中性。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.51、0.38、0.45元。公司未来仍将加快异地项目扩张速度,且股东资产存在注入预期;但公司估值偏高,股价已经一定程度上反映重组、调价预期,综合考虑以上因素,我们维持公司“中性”评级。
风险提示:新建项目投产、达产晚于预期;对外扩张项目因竞争激烈而水价定价不高,导致盈利能力不佳。