8只氢燃料电池车概念股价值解析

　　个股点评：

　　金龙汽车年报点评:预计13年盈利能力有望改善
　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：姜雪晴 日期：2013-04-15

　　业绩略低预期。12年公司营收191.7亿元,同比提升1.3%,实现归属母公司净利润2.1亿元,同比下滑18.6%,对应全年每股收益0.48元,业绩略低预期。其中,12年4季度实现收入56.3亿元,同比增长6.4%,归属母公司股东净利润6851万元,同比下滑34.7%,对应单季EPS0.15元。全年公司毛利率、费用率均上升,非经常性损益大幅增加,扣非后净利下滑明显。

　　零部件系统采购有效控制成本,期间费用率升高明显。12年集团对部分金额大、通用性强的标准零部件进行集中采购,有效控制采购成本,12年营业成本同比提升0.7%,提升幅度低于收入1.3%的增幅,导致全年毛利率提升0.5个百分点至12.4%。期间费用率9.2%,较上年同期提高0.8个百分点,其中销售和管理费用率均提高0.6个百分点,主要原因是出口费用及技术开发支出分别增加0.7亿元及0.79亿元。汇兑损失减少导致财务费用改善明显。

　　12年政府补助近1亿元,公司扣非后业绩同比下滑35.8%。12年公司营业外净收益同比增长1.6倍至1.75亿元,主要原因有二:其一,苏州金龙收到的拆迁补偿0.66亿元;其二,会计处理上,金龙联合对SK车型生产设备计提减值,与此相关的政府补助0.35亿元改计入营业外收入。公司扣非后归属母公司净利为1.3亿元,同比下降35.8%。

　　现金流明显改善,存货下降。12年每股经营性现金流1.62元(上年0.48元),现金流改善明显,原因是采购方式改革后原材料采购多以票据结算。年末应收款总额54.2亿元,较期初提升16.3%;期末存货20.3亿元,同比降低4.2%。

　　预计13年盈利能力有望改善。12年金龙联合、金龙旅行车销量分别增长13%和2.9%,销售结构均出现下移,金龙苏州销量同比下滑7个百分点。全年出口量同比增长23%,今年出口市场增长有望延续。原材料统一采购,有望继续改善公司整体水平。

　　财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.65、0.76、0.86元,参照可比公司平均估值水平(见表2),给予2013年13倍PE估值,对应目标价8.45元,维持公司增持评级。

　　风险提示:经济下行影响客车需求;公司治理结构影响业绩增速

　　上汽集团:大众销量增长带动整体销量增速提升
　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：于特 日期：2013-07-04

　　报告摘要:

　　一、事件概述

　　公司发布2013年6月销量数据:6月销量40.7万辆,同比增长14.4%,环比增长0.5%;累计前6月销量257.4万辆,同比增长15.3%。

　　二、分析与判断

　　6月销量同比增长14.4%增速较5月好转

　　公司6月汽车销量增速较5月好转,销量同比增长14.4%至40.7万辆,环比增长0.5%;累计前6月销量同比增长15.3%至257.4万辆。其中,上海大众、上海通用、上汽乘用车、上汽通用五菱,6月销量增速分别为25.2%、9.4%、16.4%、9.3%。预计6月狭义乘用车销量增速约15%,上海通用销量增速慢于行业,上海大众增速较快,上汽乘用车表现较佳。

　　上海大众销量增速较快上海通用表现平稳

　　上海大众6月销量13.3万辆,同比增长25.2%;累计前6月同比增长23.2%至78.4万辆。大众DSG召回事件与途观对标车型福特翼虎上市后销量表现好等因素将导致途观增速放缓(6月途观销量同比下滑0.2%);增量将来源于新桑塔纳放量(6月新桑塔纳销量0.7万辆)与朗逸(6月朗逸销量同比增长142.5%),新车型斯柯达昕锐与YETI,此几款车型均为A级与A0级,盈利能力将弱于增速放缓的B级车。我们判断,上海大众实现2013年销量目标145万辆难度不大,但盈利增速将慢于销量增速。

　　上海通用6月销量12.7万辆,同比增长9.4%;累计前6月同比增长16.2%至78.0万辆。新君威销量有所下滑,别克GL82013年款3月上市后表现佳,6月销量0.6万辆,在MPV领域居领先地位;迈锐宝月销量持续稳定在0.8万辆;SUV昂克拉持续放量,6月销量0.4万辆。上海通用有望实现2013年销量目标超150万辆。

　　上汽通用五菱销量增速放缓自主品牌表现佳

　　上汽通用五菱6月销量11.2万辆,同比增长9.3%;累计前6月同比增长6.6%至80.0万辆,增量主要来源于五菱宏光,轿车宝骏630销量同比增长53.8%至0.4万辆,此外,交叉乘用车与微卡平稳增长,预计通用五菱市场份额将保持在50%以上并有望持续提升,全年完成150万辆以上销量目标较有希望。

　　自主品牌6月销量2.0万辆,同比增长16.4%;累计前6月销量增长16.8%至10.5万辆,销量增长主要由于MG3与荣威350销量增长较快,6月销量增速分别为25.7%与56.3%,全年24万辆销量目标可实现。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预估13-14年EPS为2.07与2.27元,对应PE为6.2与5.7倍。公司作为乘用车龙头股,估值偏低,维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　经济增速下滑风险;行业销量数据不如预期风险。

　　复星医药:处置同济堂股权,将增厚EPS约0.19
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：胡德军 日期：2013-05-27

　　事件:复星医药5月25日公告董事会审议通过拟向盈天医药(以下简称“买方”,0570.HK)转让同济堂32.1%股权,转让价格为847.44百万元,由买方在成交时以现金方式支付。

　　点评:本次股权处置将为复星医药贡献一次性收益约4.15亿元,增厚EPS约0.19元,对公司扣非后净利润不影响。本次交易尚待买方盈天医药获得其股东和相关监管机构的审批通过。

　　一、对复星医药当期的业绩影响

　　(1)贡献一次性收益约4.15亿元复星医药投资同济堂 32.1%股权的成本为274.57百万元,综合分红、确认负商誉和权益法确认收益等因素,公司年报显示截止2012年12月31日同济堂股权的账面价值是294.21百万元,假设没有税收筹划的影响,我们估计本次交易将对复星医药贡献一次性收益约4.15亿元,增厚EPS 约0.19元。

　　(2)不影响扣非后净利润通过本次交易,复星医药将回笼现金 847.44百万元,降低的财务费用大致和同济堂32.1%股权按权益法贡献的净利润相当,因此不影响复星医药的扣非后净利润。

　　二、同济堂的概况和转让价格的确定同济堂药业的主要产品包括5个基药的独家、类独家品种:仙灵骨葆胶囊(片)、润燥止痒胶囊、枣仁安神胶囊、颈舒颗粒、风湿骨痛胶囊(片、颗粒)等。

　　本次转让涉及的同济堂药业的整体估值主要基于同济堂药业的盈利能力、品牌、客户、未来增长以及在联交所上市的其他可比中国医药企业的PE水平等因素,由各方协商确定。本次同济堂药业的整体估值约26.4亿元,相当于其2012年度净利润的19倍。综合考虑同济堂2011、2012的业绩,我们认为该估值合理。

　　三、本次转让的前置条件和支付方式

　　(2) 本次转让的前置条件主要包括盈天医药获得其股东和相关监管机构的审批通过l 盈天医药关于受让复星实业、Hanmax Investment合计持有的同济堂药业100%股权的交易及相关融资交易从香港联交所和其他有权的香港监管部门获得所有必须的批准和同意,包括(但不限于)盈天医药为召开特别股东大会审议有关事宜需要发出的股东通函通过联交所审查;

　　盈天医药定向增发股份的上市和交易获得香港联交所上市委员会的批准;

　　盈天医药特别股东大会批准其受让复星实业、Hanmax Investment 合计持有的同济堂药业100%股权的交易及相关融资交易。

　　(2)本次转让的支付方式:对复星医药为现金支付,对其他股东为现金和换股相结合l 买方为购买复星医药持有的32.1%股权在成交时以现金方式支付。

　　买方为购买Hanmax Investment持有的67.9%股权支付方式如下: (a)93,520万港元以买方在成交时按照每股2.8港元的价格对Hanmax Investment或其指定人定向增发股份3.34亿股买方股份; (b)按照适用汇率计算等值于27,437.30万元人民币的港元,以买方在成交时为Hanmax Investment承担其负有的联辉企业有限公司债务的方式支付; (c)剩余部分,由买方在成交时以现金方式支付。

　　盈利预测和投资建议:

　　本次转让完成的时间尚不确定,我们假设本次转让在今年完成,并且调整我们此前对今年公司通过二级市场减持财务投资回笼现金力度的假设,上调公司2013-2015年净利润为21.24、23.41、27.82亿元(前次:19.10、23.39、27.80亿元),增速为35.79%、10.23%、18.85%(前次:22.14%、22.46%、18.86%),扣非后净利润的增速不变34%、36%、29%,2013-2015年对应EPS 为0.95、1.04、1.24(前次:0.85、1.04、1.24元)。

　　综合绝对估值和相对估值,复星医药目标价区间:17.20-19.46元。我们看好公司核心业务医药工业的迅速壮大,以及公司在医疗服务、医疗器械、医疗诊断领域的跨越式发展,考虑到公司扣非后净利润的高增长以及现在估值水平足够安全,重申“买入”评级。

　　风险因素

　　医药行业的政策风险。

　　药品降价的风险。

　　长城电工:业务整合为公司带来新的发展机遇
　　类别：公司研究 机构：华龙证券有限责任公司 研究员：王璇，王斌，许红 日期：2010-05-11

　　投资要点:

　　长城电工位居中国电气工业100强的第30位,甘肃工业100强的第17位,在转变增长方式、产业集群整合的大趋势下,长城电工提出了“十二五”末主营业务收入达到45亿元的经营目标。

　　2009年,公司对参股投资的多项业务启动整合,通过关停并转等方式将产业关联度不高、效益低下的业务进行剥离,逐渐形成了以高压开关、水电和苹果汁为主业的战略构想,在甩开包袱的同时,公司发展方向进一步明晰。另一方面,公司在完善法人治理体系方面取得长足进步,形成了量化的管理标准,理顺了子公司之间、母公司与子公司之间的关系,明确了母、子公司的定位,为后续发展奠定良好基础。

　　2009年年底,国务院正式批准实施首个地区性循环经济发展规划--甘肃省循环经济总体规划。长城电工作为甘肃省重点支持的23户工业企业之一,有望通过循环经济项目支持获得业绩的提升。

　　原兰州电机有限公司的政策性破产已告完结,其资产处置方案目前尚未敲定,倘若甘肃省国资委将兰州电机资产重新注入长城电工,则将对公司产生长远的推动作用,公司将在风电电机及其他配套设备领域取得重要的发展。

　　业绩预测与投资评级:预计公司2010年,2011年EPS分别为0.19元和0.33元,2010、2011年PE分别达到57、33倍,考虑到公司经过业务整合后,整体盈利能力和业务发展的良好预期,特给予公司“谨慎推荐”评级。

　　同济科技:股权转让公司实现较大收益
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：天相建筑业组 日期：2009-11-09

　　2009 年1-9 月,公司实现营业收入10.41 亿元,同比增长47.93%;营业利润0.53 亿元,同比增长94.15%;归属母公司所有者净利润0.41 亿元,同比增长98.93%;基本每股收益 0.13 元。

　　期间费用率下降、投资收益上升是营业利润大幅上升的主要原因。公司业务主要是设计及施工、房地产、旅游饮食服务等。报告期内公司实现毛利率17.22%,同比下降4.75个百分点。期间费用率10%,同比下降3.61个百分点,其中销售费用率同比下降2.01个百分点。投资收益0.23亿元,同比增长88.49%,主要由于三亚同济科技园有限公司股权转让收益以及联营企业投资收益增加所致。

　　子公司股权转让,公司实现较大投资收益。报告期内公司控股子公司上海同济科技园有限公司与三亚源泰置业开发有限公司签署《股权转让协议》及《债务代偿协议书》。三亚源泰以0.1亿元受让科技园所持三亚同济科技园有限公司全部股权,同时代三亚同济科技园有限公司偿还对科技园的全部债务。7月27日股权转让完成了过户手续;8月3日科技园收到全部的股权转让款、借款本金及利息。此次转让,科技园产生投资收益940万元,其中股权转让收益240万元,长期投资减值准备冲回700万元。

　　共同出资设立酒店管理公司,公司或逐步开展酒店管理业。报告期内,公司与同济大学建筑设计研究院有限公司共同出资成立了上海迪顺酒店管理有限公司,公司出资2500万元,占其股权比例的25%。10月16日,为了盘活存量房产占用资金,公司拟将同级联合广场D楼以约2.4亿元的价格一次性整体出售给上海迪顺酒店管理有限公司。

　　盈利预测及评级。我们预计2009-2011年EPS分别为 0.16元、0.18元、0.20元,以2009年10月31日8.44元的价格计算,公司的动态市盈率分别为52倍、47倍、42倍,维持“中性”投资评级。

　　风险提示:毛利率下降带来的风险;公司逐步开展酒店管理业务存在的风险。

　　中炬高新:坚定看好未来高成长,调整带来买入良机
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡春霞,柯海东 日期：2013-07-01

　　本报告导读:

　　我们看好中炬高新调味品业务的长期高增长,其他影响主营业绩的不确定因素逐步减弱,近期海天味业上市带来比价效应成催化剂,股价调整现买入良机,建议增持。

　　投资要点:

　　调整带来买入良机,维持“增持”评级。我们坚定看好公司调味品业务长期高增长,而其它影响业绩的不确定性因素可控、逐步减弱。

　　近期若IPO重启海天味业将很快上市,有望带来明显的比价效应形成催化剂,近期股价跟随市场调整后带来买入良机,建议“增持”,维持13/14年EPS预测为0.26/0.38元,一年期目标价10元。

　　预计调味品业务未来三年将保持25%以上的收入增长,盈利增速则更高,坚定看好其长期增长前景。1)调味品管理机制灵活,激励到位:公司对调味品子公司管理层充分授权,调味品管理层年龄在40岁左右,有超额利润提成奖金激励,2013年财务预算规划调味品收入增长11%仅为下限,我们预计最终实际增速或达到25%;2)中高档产品品牌力强,经营战略明显差异化,顺应行业发展趋势:“厨邦”品牌定位中高档,品牌力强,在品牌定位、销售区域上刻意避开海天等强势对手形成差异化,给予经销商更高价差提供渠道推力。公司酱油产品中90%以上均是高档酱油,有望把握本轮生抽替代老抽带来酱油行业量价齐升的发展良机;3)产能释放、结构升级、规模效应有望带动公司持续高增长:公司2013年原有产能充分释放、阳西新建产能预计2014年达产增量超过20%,规模经济效应也将充分发挥。

　　房地产业务稳健发展,其它非经常性损益将逐步减少、可控。2012年房地产已形成超过1.6亿的预收账款,预计2013年确认收入,贡献0.02元以上业绩概率很高,二期项目规划2013年开盘销售,预计2014年确认约1.5亿收入。其它非经常性损益将逐步减少、可控。

　　华昌化工:丙烯产业链产品将成为公司亮点
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：冯先涛 日期：2011-10-25

　　事件描述

　　我们最近跟踪了华昌化工,其主要内容和我们的主要观点为:

　　1. 公司业绩对目前产品价格弹性大。公司目前具有30万吨合成氨、5万吨甲醇、30万吨尿素、30万吨纯碱和33万吨氯化铵、80万吨复合肥产能;假设产能完全释放,上述产品价格上涨100元/吨(含税),不考虑成本的变动,公司每股收益增加0.02、0.10、0.26、0.10和0.11元。

　　2. 丙烯产业链产品将成为公司未来亮点之一。公司拟与东华能源、飞翔化工成立张家港扬子江石化(持有22%的股权),建设120万吨丙烷制丙烯(一期60万吨丙烯)。该项目采用拟采用美国UOP 公司的Oleflex 丙烷脱氢工艺;

　　达产后,预计每年实现销售收入约58亿元,税后净利润约4.46亿元;按照华昌化工22%的股权计算,其投资收益为9812万元,按照目前2.61亿股本计算,可以增加每股收益0.38元。此外,公司本身未来将结合丙烯与现有的合成氨延伸丙烯产业链。

　　3. 硼氢化钠项目处于调试阶段。作为公司IPO 募投项目之一,公司1000吨/年硼氢化钠项目已经建成,但由于采用全新的工艺路线,公司目前仍处于调试阶段。参照目前硼氢化钠12万元/吨(含税)的市场价格, 公司 1000吨硼氢化钠产品收入在1亿元左右,按照25%的毛利率和15%的净利率来计算,该项目的净利润在1500万元。参照公司目前2.61亿股本计算,该项目达产后可增加公司每股收益0.05元。

　　4. 我们预计,2011-2013年,公司每股收益分别为0.30、0.31、0.32元;按照2011年10月21日收盘价11.09元计算,公司市盈率分别是38、35和35倍;我们暂不给投资评级。

　　金瑞科技:巩固锰主业,全力打造电源材料
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张芳,郭晓露 日期：2013-05-24

　　五矿集团旗下的科研型骨干企业

　　公司2000年上市,实际控制人是五矿集团,大股东长沙矿冶研究院是五矿旗下的科研业务中心。主要有两大板块业务:锰系产品和电源材料。2012年之前,锰产品约占收入80%以上。近两年电源材料逐步加大比例,估计今年收入占比会上升到三成左右。

　　全力打造锰业巨头

　　全球锰产业链的供需格局总体呈现矿山过剩,冶炼加工短缺的格局。而中国则存在资源量小,过度开采,加工产能过剩且集中度不高等状况,导致整个产业链竞争力不足。矿山环节因其稀缺性毛利水平相对较高。

　　公司增发收购桃江锰矿和扩张电解锰产能。预计2015年开始锰矿自给率大幅提升将带动盈利明显改善。电解锰扩产一是在行业整合中占据主动;二是依托五矿集团钢铁贸易业务的市场积累,有望争取更高的市场份额;三是电解锰出口关税取消,将带来新的业务增量。

　　两大电池材料领域全面布局

　　金瑞科技下属生产电源材料的公司有两家:一家是控股子公司金天能源材料有限公司,主营球形氢氧化镍和前驱体材料。另一家是参股公司湖南长远锂科有限公司。主营钴酸锂、锰酸锂、三元材料等锂电池正极材料。今年大股东将把控股的长远锂科注入到上市公司。届时金瑞科技将成为国内正极材料最齐全的公司。

　　公司在生产正极材料前驱体方面是专长,产品质量好于日本企业,国内几家正极材料的龙头企业也都从公司购买前驱体。结合自身优势和各种正极材料的应用前景,公司把三元材料(NCM)、二元材料(NCA)前驱体确定为重点发展的产品。目前全球生产镍钴铝酸锂二元材料(NCA)的公司仅松下一家,公司是国内唯一生产NCA前驱体的公司,给松下批量供货。我们认为今后公司有可能把多元材料前驱体的技术优势,应用到磷酸铁锂、钴酸锂等其他正极材料前驱体上,进一步扩展业务领域,丰富产品线。

　　盈利预测、估值、投资建议

　　我们预测,公司2013~2015年EPS分别为0.09元/0.12元/0.20元,目前估值水平较高。随着长远锂科的注入,公司电池正极材料产品线进一步丰富和完善,特别是正极材料前驱体有较大的发展空间,公司本身也具备较成熟的客户积累,新能源汽车产业化进程中,有望充分受益。首次覆盖,暂不评级