教育信息化概念7股价值解析

　　个股点评：

　　立思辰:激励计划行权条件不低教育信息化业务有待观察
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：陈美风,蒋科日期：2013-06-13

　　事件:

　　立思辰公布股票期权和限制性股票激励计划,拟向激励对象授予权益总计496万份,约占公司股本总额1.9%。股票期权和限制性股票激励各占50%。股票期权行权价格为7.59元,限制性股票授予价格为3.95元。

　　点评:

　　行权条件不低。本次激励计划的业绩行权条件为:以2012年扣非净利润为基数,2013-2015年扣非净利润增速分别不低于62%、111%和174%;以2012年营收为基数,2013-2015年营收增速分别不低于15%、30%和45%。从环比角度,2013-2015年扣非净利润增速分别不低于62%、30%和30%。暂不考虑摊薄效应,对应EPS分别不低于0.21元、0.27元和0.36元。

　　视频相关业务恢复以及并购合众天恒带来恢复性增长。公司从2012年底开始筹备成立文件SBU、友网SBU、视频多媒体SBU以及军工教育SBU,目前已经基本完成了组织架构调整。我们判断公司2013年恢复性增长源于:其一,视频等传统业务的恢复。本期公司成为中兴通信视讯产品全国唯一总代理商,视频相关业务有望恢复性增长;其二,年初收购了合众天恒公司100%股权。合众天恒教育信息化业务并表有望贡献10%以上的净利增速。目前来看,公司最大的看点是教育信息化业务。但该业务能否迅速上规模、成为公司主要利润来源仍需观察。

　　教育信息化业务值得期待,能否放量尚需观察,维持“增持”评级。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.24元、0.31元和0.42元。自收购合众天恒之后,公司教育信息化业务能力明显加强。在政府加大教育信息化投入的背景下,公司有望持续受益,但能否迅速转化为公司实质业绩需要一定观察期。考虑到公司目前市值较小,行权条件扣非净利增速较高且教育信息化主题标的相对稀缺,我们认为公司后期股价仍有较大弹性。我们维持“增持”的投资评级,6个月目标价为8.40元,对应约35倍的2013年市盈率。公司股价催化剂包括教育信息化业务取得突破以及可能的外延扩张等。

　　主要不确定性。2012年有较大政府补贴,而2013年可能会明显下降;2013年所得税返还可能会明显下降;教育信息化业务进展低于预期。

　　中南传媒:在“全业务经营”时代再认识公司的价值
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：孙金霞,张良卫日期：2013-04-12

　　发展稳中求快,成长与盈利能力皆为行业翘楚公司2012年的经营发展,再一次印证了我们一直以来对公司的断:“稳健向上,业绩增长明确,安全性突出,规模与效率并举”。我们认为,公司在高基数上依托主营实现营收18.3%、净利润17.1%的增长,难能可贵。公司是出版传媒板块龙头,也是A股传媒行业的大体量公司,2010-2012年每年营收较上年增速在15%以上,净利润增速分别为23.8%、35.1%、17.2%,属于业内翘楚。按照目前各项业务的态势和走势看,2013年、2014年保持“稳中求快”的增速水平难度不大。毛利率2009年以来稳定在38%以上,高于同行公司。2012年之前基本在40%左右,2012年由于低毛利的物资贸易业务规模扩张,整体毛利率才有所下降到38.7%。公司的净资产回报率在11%以上,也是优于出版传媒板块的其他公司。

　　文化管理改革与新媒体商业模式趋于清晰,廓清公司扩张的不明确性

　　预计公司的并购和对外投资之路将加快,一方面是政策上彻底明朗,一方面是新媒体经过前几年的发展,在商业模式和盈利能力上更加清晰,使投资能够取得较为确定的回报,从而资金的安全性和有效性有保障。“大文化”管理指明了打造有竞争力、影响力、感染力的传媒集团,这一政策抉择也符合传媒行业属性和规律,传媒必然走全媒体经营之路,进入“全业务时代”,才能降低因产品和服务的不可先知性、消费的不可退还性而带来的风险。

　　我们认为,分析文化产业的环境、政策导向和公司自身的优势,公司2013年开展并购是成熟的举措。从业务版图来看,目前唯独缺少视听板块。而影视的收购目前已不存在较大政策障碍,在这方面有所突破的可能性很大。此外,公司已经在加快的“内容数字化”进程,也有望通过并购进一步推动,后续的并购和对外投资,这也将是所围绕的一个重点,加快传统优势和新型业态的融合。

　　估值与评级:

　　公司既有走在前列的战略规划和对标培生集团的发展雄心,也有清晰的实现路径。2013年-2015年EPS分别为0.62元、0.74元、0.87元。当前股价对应2012年为17倍,对应2013年为14倍,低于传统媒体板块的平均PE水平。当前股价未反映公司作为行业龙头在传媒全业务时代的价值。维持买入评级,6个月目标价12.4-13.6元,对应2013年20-22倍。

　　风险提示:

　　新媒体冲击加剧,转型发展成效低于预期。

　　启明信息:加大研发投入,为十二五打下扎实基础
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：侯利,胡又文日期：2011-08-26

　　报告摘要:

　　收入稳步增长,管理费用大幅增加拖累整体业绩。上半年公司实现收入5.46亿元,同比增长28.60%,归属母公司净利润3521.16万元,同比增长12.05%。综合来看,公司的汽车电子、管理软件和数据中心业务均呈现稳步增长的态势,管理费用和销售费用大幅增加则是利润增速低于收入的主要原因。研发费用增加导致管理费用大幅增加。上半年公司管理费用为5,118.45万元,同比增加58.09%。主要是由于研发投入加大,包括车载前装导航综合信息系统开发及产业化、年产100套汽车电子系列产品项目等,研发费用超过1000万元,同比增长139%。由于研发项目大多在上半年立项,下半年研发费用增速将放缓,管理费用大幅增加的情况也将有所缓解。汽车电子业务增长低于预期。上半年公司的汽车电子业务实现收入1.14亿元,同比增长39.24%,低于我们的预期。主要原因是车载导航产品仍处于推广期,上半年销量约5000台。虽然短期销量低于预期,但随着一汽自主车型如奔腾系列的陆续推出,以及新一代红旗轿车正式下线,作为一汽集团汽车电子业务的支撑平台,公司车载导航产品的发展前景依然光明。D-Partner二代服务平台已经开始运营。5月19日,公司公告一汽自主车型(奔腾B70)纳入D-Partner二代服务平台。目前,奔腾B70车主可以选用公司的部分车载信息服务,整个平台将于2012年正式投入使用。考虑到大众旗下尚没有相应的车载信息服务平台,公司有望成为一汽大众的服务提供商。十二五将是公司快速发展的阶段。按照一汽集团的十二五规划,到2015年,集团的汽车销量达到500万辆,其中自主车型超过250万辆,占比超过50%。我们预计,到2015年公司的车载导航系统(包括前装与准前装)在一汽自主车型中的占有率将接近100%,在合资车型中的占有率有望达到50%。据此测算,2015年末公司车载导航系统潜在的市场规模约为30亿元。

　　盈利预测与投资建议:我们下调公司2011、2012年EPS至0.28和0.45元(最新股本摊薄后)。考虑到公司背靠一汽集团的强大后盾,以及未来汽车工业的发展更多地向电子技术倾斜的趋势,我们看好公司的长期投资价值,维持公司“买入-A”投资评级,给予2012年35倍PE,下调目标价至15.75元。

　　风险提示:车载导航产品销售未能达到预期的风险,技术竞争加剧的风险。

　　星网锐捷:经营稳健,估值待提升
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：杨鑫林日期：2013-07-04

　　事件:2 013年6月,我们对星网锐捷进行了实地调研,与公司高管就企业经营与发展进行了交流。

　　评论:

　　1、企业网设备业务,短期看渠道改革,长期看网络设备国产化进程。锐捷网络原先的渠道体系是直营模式,垂直布局到教育网等一两个细分子市场,这样避免了公司与思科、juniper等国外巨头的直接竞争,有利于客户关系的维护和公司发展,如今,原来的直营路线也限制了公司进一步扩大规模的空间,因此公司逐步实施渠道改革,加强分销网络的建设,开始积极培育渠道和经销商,未来三年内直销分销比目标值为1:4;长期来看,“棱镜门”事件诱发的信息安全将成为政府选择设备的主要考虑因素,通信网络设备的国产化渐行渐近,这将极大的打开公司网络产品的成长空间。

　　2、瘦客户机逐步向云终端转变。公司瘦客户机业务具有小众化、定制性等特点,适合于具有大型机管理经验的银行等企业,而云桌面是云计算落地的一个较为成熟的方案,计算/存储、虚拟化等技术方案已经成熟,静待云计算普及化启动。目前公司优势在于云桌面软件(包括桌面管理、桌面虚拟化等)和客户资源,目前公司正寻求与思捷,Vmware等世界级的巨头合作,努力实现云系统和云桌面软件的完美融合。并且公司现在正在构筑中小型的,500人以下的云计算解决方案,包括服务器、虚拟化、存储、软件、端目。我们认为,瘦终端业务随着成本的下降、技术的成熟以及客户的接受度的提高,将迎来新的增长期。

　　3、视讯产品或成亮点。公司视讯KTV产品提供包括包间的点歌系统,管理系统,门牌系统等。现在公司进一步拓展,通过K米点歌网成功实现和包房视讯产品的OTO互动。我们认为这将有利于提高视讯产品附加值及扩大消费群体,推动视讯设备整体解决方案的销售。

　　4、盈利预测。预计星网锐捷2013/14年EPS分别为0.81/1.05元,对于当前股价PE(13年)为17倍,给予“增持”评级。

　　方直科技2011年报点评:政府对教辅监管将降低产品毛利率
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：魏兴耘，袁煜明日期：2012-05-02

　　2011年,受累于教材修订导致市场购买意愿下降的影响,公司营业收入为0.75 亿元,同比下降7.4%;营业利润0.21 亿元,同比下降39.3%;净利润为0.25 亿元,同比下降29.5%,对应EPS 为0.57 元; 扣非净利润为0.22 亿元,同比下降34.9%。

　　分业务来看,营收占比达73.3%的方直金太阳教育软件营收同比下降17.2%,而营收占比为22.3%的其他产品营收同比增长35.5% 。

　　教育系统征订收入略有增长,华北区营收收入获较大突破。2011 年, 教育系统征订渠道收入同比增长6.6%,渠道销售收入同比下降22.0%,直销收入和网上销售收入皆小幅下降。11 年,公司重点开拓的华北区域营收同比增长20.0%,营收占比提升4 个百分点至21.2%。

　　政府拟实行的中小学教辅材料价格监管措施将提高行业集中度并降低产品毛利率。2011 年,方直金太阳教育软件业务毛利率下降3 个百分点至72.2% ,带动综合毛利率下降6 个百分点至62.3%。从12 年秋学期开始,国家将对中小学生使用的各省择优评议公告的教辅材料实行政府指导价管理,大幅降低价格标准,将降低产品业务毛利率。

　　教材结束审定,未修订产品将于二季度加强市场开拓。送审的英语类版本教材在一季度基本审定完毕,未修订产品有望于二季度加强市场开拓,因教材修订研发的新产品有望于三季度取得销售收入。

　　11 年,公司销售费用和管理费用分别同比增长34.6%和27.9%,二者合计占营收比例上升11 百分点至37.0%。我们预期公司2012-2014 年销售收入分别为0.85 亿元、1.11 亿元、1.36 亿元;净利润分别为0.28 亿元、0.35 亿元、0.41 亿元;对应EPS 分别为0.64 元、0.78 元、0.94 元。

　　百视通深度报告:从200亿到630亿-新媒体运营商的三重野心
　　类别：公司研究机构：中山证券有限责任公司研究员：陈筱日期：2013-07-08

　　投资要点:

　　六维分析: 资源:作为SMG旗下内容、品牌和价值的重要新媒体渠道,公司得到了来自集团的大力扶持;政策:IPTV二级播控政策和互联网电视集成牌照政策明确,减少业务发展的不确定性;管理:高管素质和背景使公司可无缝的游走于市场、政府、央企的沟通协调中;技术:公司在内容集成与监看、电子节目菜单、用户管理、计费系统、版权管理五大系统构建了全面地IPTV专网运营体系;产品:优质服务、内容保障、用户体验使公司IPTV、OTT产品拥有90%以上的续订率;市场:2亿宽带用户规模打造广阔客厅新媒体空间四方比较:合理市值540亿元,首次买入。采取PE估值计得公司2013-2015年可实现的EPS分布为0.74、1.04和1.41元,6月目标价37.00元;全球可比公司估值录得3年合理市值630亿,首次买入。

　　不同之处:

　　可监可控,自我造血完善,IPTV成视听新媒体快速发展最大受益者。新媒体视听大发展大潮中, IPTV在节约传输成本、互动体验、营销推广及政策方面均胜数字电视一筹; IPTV在自我造血、“可监可控”等方面较OTT优势显著;利益绑定,地方广电和电信运营商积极性得到充分的调动,公司与CNTV合资公司落地意味着各方利益梳理已完成,用户将步入快速成长期。2016年IPTV用户规模有望超过1亿。

　　三重野心,全球新媒体运营商雏形显现。通过深厚技术储备、丰富运维经验和高品质版权,在行业快速成长中获取规模用户,是公司第一重野心。借助对高品质用户数据矿挖掘,以获取精致用户需求、建立差异化资源库、实现精准广告推送、提高自投内容成功率构建公司第二重野心。将在手技术、内容和服务输出,成为华语内容走出去的历史责任承载者是公司第三重野心所在。

　　关键假设:2013-2015年,IPTV用户分别为2400万、3200万和4000万,ARPU值分别为90元、97元和105元。

　　风险提示:政策、分成比例低于预期及新品开发未能满足用户需求

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