互联网金融10大概念股价值解析
个股点评：
中科金财:票据ATM机的进度将推迟
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王稹 日期：2013-05-27
摘要:
估值与投资建议:预计13-15年EPS分别为0.95元、1.28元、1.69元,现价34.39元,对应13/14/15年36倍/28倍/20倍PE,暂不给予评级。
关键假设:13-15年银行影像和流程再造业务增长35%、33%、28%;数据中心业务增长3%、5%、6%;IT服务业务增长22%、28%、29%。与众不同的认识:一、受益金融IT信息化,流程银行再造业务迅速发展。国内银行普遍面临优化业务减小风险的压力,流程再造势在必行。12年底13年初公司从IBM、埃森哲等国际品牌引入咨询顾问,目前已获得华夏银行、华泰银行的订单,未来有望进一步打开农商行市场;二、票据ATM业务的推广进度将推迟。公司的票据ATM机主要针对银行的对公业务,已经获得中国银行的认证,并入围了交总行的供应商名单,产品成熟度领先于竞争对手。但票据ATM的推广受制于银行流程再造的进程,鉴于国内银行流程再造尚处于兴起阶段,我们预计票据ATM的推广进度将推迟。三、苹果代理业务提供稳定现金:公司13年获得苹果全线产品的代理资格,类似一级代理商,预计每年能够贡献近千万的利润,后续可能进一步继续拓展到惠普、联想等品牌的代理。四、中科商务的发展尚有不确定性。电子商务一开始需要投入大量资金,目前近场支付是银联的主要考虑方向,中科从银联得到的支持有限,如果公司加大电子商务投入,将会给短期业绩带来较大负担,如果公司不抓住目前的机遇又将错过这场盛宴,我们认为公司对电子商务的投入把握存在两难的困境,未来这块业务的发展仍然有一定的不确定性。
催化剂:流程银行再造获得新大客户,票据ATM获得大订单。
核心假设风险:流程银行改造进度低于预期,对中科商务投入大幅增加
上海钢联:核心竞争力足够强,市场空间足够大
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰 日期：2013-07-11
核心推荐逻辑:公司传统业务与钢市波动高度相关,但未来最大的看点在于钢铁行业产业链的整合,全面介入行业的金融服务、交易、仓储物流服务等环节。钢铁贸易额高达5万亿以上,产业链的整合将给公司带来巨大的市场空间。钢市持续低迷,钢铁行业产能过剩,但一方面反映出市场对公司的高效率、低成本的新业务模式需求越来越急切,另一方面,我国每年钢铁的需求量仍在稳定增长,而公司所介入的正是集中在贸易服务环节。我们看好公司能够在产业链整合中获得巨额收益,是因为公司十多年以来积累的核心优势具有极高的壁垒,从监管层和行业参与方来说,我国钢铁行业和贸易行业一定需要转型,而转型的过程中,公司极有可能是最为受益方。根据我们最新调研情况,公司的钢联云终端、产业链整合各环节均已出现实质性的进展,相比公司目前的业绩体量,任何一环能够走出来对公司而言都具有极高的弹性。
钢联云终端爆发在即:云终端的看点在于“数据原创性”,在很长的时间内看不到竞争,每年的市场规模高达20亿,目前产品核心功能已经研发完毕,用户体验方面的改善还在进行中,在小规模推广试用阶段,上半年已经售出40套左右,预计今年下半年完整版产品出炉,明年开始大规模推广。云终端前期的研发高峰期已过,未来软件产品的零边际成本效应越来越明显,预计明年开始对公司贡献明显的业绩。
全面介入金融服务环节:产业链整合之金融服务端,最初金融服务环节公司采用的是钢代服务模式,钢代业务通过控制货权和收取保证金控制风险,也是市场需求最为迫切的业务之一。但钢代业务由于资金瓶颈明显,业务发展容易遇到天花板。公司创新性的通过开发相应的系统平台,开展诚信仓库联盟,提高仓库的透明度,为银行、监管机构等提供质押和信用查询业务,从根本上遏制骗贷、多重质押等现象。金融服务环节能够给公司带来巨大的收益,从战略意义上来说,一旦通过钢代业务和诚信仓库发展的可控的成交量达到一定规模后,更有利于公司提高未来整合物流环节的话语权。
电商平台获得实质性进展:电商平台今年2月份上线,钢厂专卖店方面目前已经发展到10家合作钢厂,每天挂牌量已经高达16万吨以上,最多可以产生2000多吨日交易量。钢厂专卖店颠覆了钢厂传统的销售模式,大大降低了销售成本,一旦电商平台成为钢厂重要的销售渠道之一,公司将收取一定的年费。钢厂通过钢贸商销售吨钢成本是30元左右,目前通过公司的平台完全免费,而国内中小钢厂的年产量大都在至少几百万吨以上,因此公司从中获取一定的收益并非难事。与金融服务业务类似,电商平台产生的巨大成交量也成为未来整合物流的重要话语权。
物流整合是利润最大环节:我国钢铁行业物流成本占比在20-30%,远高于发达国家,仅2009年我国的钢铁行业的物流市场规模高达2.8万亿以上,整合空间巨大。空置率较高是我国钢铁行业物流费用率较高的主要原因之一。公司凭借金融服务、诚信仓库和电商平台产生的巨大成交量整合下游的物流环节,提高合作物流企业的业务量,降低吨钢运输成本,从而达到物流方、钢贸商、钢厂和公司多赢的局面。由于钢铁行业物流费用率较高,降低10个百分点就是千亿规模,而对于公司而言,即便是从中获取1个百分点服务费也是
巨大的市场空间。公司全面介入产业链金融服务、诚信仓库、交易平台、物流环节,在降低行业风险、净化钢贸市场、提高效率降低成本的同时,也给自身带来了巨大的收益空间。
今年传统业务业绩压力依然较大,维持增持评级:公司目前主要利润来源仍是传统的付费会员和广告链接,由于广告链接以钢贸商和钢厂为主,预计今年经营压力依然较大。尤其是去年递延至今年的广告收入同比减少了1500多万,且今年新增固定资产折旧500万,我们认为今年业绩实现增长的压力较大。公司未来的一系列新业务中,钢联云终端明年起将最先贡献业绩增速,产业链整合的进度取决于交易平台的成交量和相关政策的推动,保守起见我们暂不将其纳入未来三年的盈利预测。维持之前的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.30元、0.45元和0.61元,对应当前股价的PE分别为35倍、23倍和17倍。相比公司未来产业链整合巨大的市场空间和显著的核心竞争力,且各个环节均已经实现实质性进展,公司目前17亿的市值具有较高的安全边际,维持增持评级。
风险提示:大宗商品非钢铁品种网站前期投入过高影响业绩风险;电商交易平台推广前期销售和服务投入较高风险;钢代业务出现人为不可控风险等。
新开普:被忽视的智慧城市受益者
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：2013-06-25
投资要点
智能一卡通的领军者:
新开普是国内最早从事智能一卡通系列产品研发、生产的企业之一,由于早期采取目标集聚战略,公司收入结构中仍以校园领域为主,随着公司11年上市之后大力开拓城市市场与企事业单位市场,公司正在逐步打开新的业务成长空间。
智慧城市建设重要载体,城市智能卡前景引人注目:
智慧城市作为一个信息化建设极其庞大的系统性工程,智能卡应用在其中起了一个重要载体的作用。随着“智慧城市”建设浪潮的兴起,以及RFID、3G等信息化技术发展,城市一卡通的用途和应用范围面临着更大发展空间。
从发展历程看,城市一卡通的具体应用领域已从初期的综合交通领域,逐步发展到公用事业、商户小额消费及手机支付一卡通。随着城市一卡通功能尤其是小额消费功能的不断完善,以及运营商为代表的新投资主体的出现所带来投资体制的改善,城市一卡通的建设将面临巨大发展机遇,为熟悉行业个性化需求,能够提供软硬件良好结合的智能卡整体解决方案商提供了良好的发展机会。
手机支付日益临近,智能卡应用正处爆发式增长前夜:
目前,手机支付标准障碍已经消失,市场正处于大规模推广的前夜。手机支付是将手机与智能卡一样作为智能卡系统运作的信息载体应用于一卡通系统中,用户只需持有加载支持银联标准通讯模块的手机,即可应用于传统一卡通系统中的绝大多数场景,以实现小额支付、身份识别、资源管控等应用功能。
与传统卡片载体相比,手机一卡通能够扩展更多一卡通系统的功能,如实时信息互动提醒、实时余额查询、消费记录实时查询、手机圈存等。目前中国移动与中国银联已正式启动NFC手机支付试点,随着未来支持NFC手机型号的增加和运营商的大力推广,智慧城市建设浪潮中对于支护环境,尤其是小额支付的应用需求有望迎来一个爆发式增长。
“强烈推荐”评级,目标价18元:
我们认为公司是一个被市场所忽视的智慧城市与手机支付的受益者,随着未来手机支付的兴起,公司下游明显正处于一个放量的前期,我们预计公司13-14年EPS分别为0.64和0.86元。公司未来有望长期维持35%左右的稳定增长,我们认为公司目前估值明显被低估,赋予其28倍13年P/E,目标价18元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示:智慧城市或手机支付推广进度低于预期。
东港股份:票证龙头业务升级,智能卡驱动业绩成长
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：谢继勇 日期：2013-07-10
结论与建议:
公司是国内票证印刷行业龙头企业,业务相对分散具有较高的抗风险能力。传统票证印刷行业在转型升级中发展,新开拓智慧卡、标签、彩印、数据等领域成为新增长点。近年央行推进EMV迁徙带来金融IC卡快速发展机遇,东港技术储备已完成,传统管道优势有望驱动IC卡业务高速成长。
票证业务的升级与延伸。公司是票证印刷领域的绝对龙头,在财、税、政和银行等体系长期占据优势地位。在电子和资讯技术环境下,票证业务升级到新的形式,公司顺应行业发展,逐渐将票证本业延伸到标签、彩印和智能卡等业务。传统票据业务条线覆盖面广,风险相对较小,且考虑行业仍有10年发展期,收入有望平稳增长;考虑到竞争对手的减少,公司有条件通过调整产品结构,进一步提升利润水准。
智慧卡成长趋势确定,金融IC卡市场逐步打开。目前国内智慧卡市场主要包括社保卡、健康卡、金融卡,智能卡行业正处在普及的初级阶段,未来随着资讯化和金融安全的加强,市场空间逐步打开,进入高速成长期。央行推进EMV迁徙使得金融IC卡逐渐进入发卡高峰,市场空间将急剧扩张。日前进入建行采购系统,为进入大行供应商打下基础了;VISA认证有望近期获得,进一步提升竞争力。公司虽然是金融IC卡的新进入者,但基于多年票证业务的经验,在管道上拥有传统优势,技术上目前已实现赶超,与国内一线卡厂不相上下。
RFID、彩印和数据业务保持较快增长。RFID标签非接触式扫描完成商品资讯的录入,目前成本仍然偏高(0.3元左右),主要应用在政府部门和高价值商品领域;未来将受益于物联网技术进步而扩展应用空间。彩印和数据业务作为给下有客服服务的拓展,有望保持较快增长。
首次给予“买入”评级。预计公司2013~2015年实现净利润1.27、1.83、2.44亿元,YoY分别增长23%、43%、33%;EPS为0.54、0.73、1.0元。目前股价对应13、14年PE为14.5倍和11倍,给予买入的投资建议。
风险提示:智能卡销量不及预期;传统票据业务显著衰退。
东方财富:互联网金融大潮孕育东方“嘉信”
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：李明杰 日期：2013-05-10
投资要点
金融服务需求释放巨大空间,渠道互联网化演进加速:中国居民潜在投资规模超过80万亿未来三年将破百万亿,同时用户长尾特征明显但渠道由银行垄断,传统营业部模式越来越难以满足投资者规模和服务需求的快速提升,市场亟需更多低成本、全覆盖、高便利、深服务、快响应的第三方理财渠道,互联网金融渠道发展正逢其时。
互联网企业有望在互联网金融领域实现跨越式发展:长期而言,我们预测在线基金销售能够带来1.5万亿的销售规模和150亿的市场空间;第三方理财则带来6万亿的销售额和600亿的市场空间。参考网络零售产业规模历经15年跃居全球第一的脉络,我们有理由相信互联网企业在互联网快速普及并已成核心消费渠道的大背景下,借助用户规模、产品设计、运营等优势有能力与传统金融企业同台竞技。
东方财富模式演进:从财经媒介到一体化互联网金融服务平台。公司通过建立“门户网站+社区+数据终端”的跨网络财经服务平台,其流量和黏性分别占所有同类网站的22%和55%并均居首位。我们认为,公司凭借流量平台、专业度和提前数年的战略布局形成的先发优势,面对传统金融服务企业以及互联网巨头依然有实力抢得不俗市场份额。公司第三方基金销售增长迅速,有望推动业绩快速好转;同时积极准备进入第三方理财市场,与第三方基金销售一起将为公司带来新的成长空间。
盈利预测与估值:我们判断公司将在2014年迎来业绩拐点,源于基金代销业务与恢复增长的广告和金融数据一起成为公司业绩成长的三驾马车。
预计公司2013~2015年EPS分别是0.03、0.33和0.53元,基金代销业务将推动业绩和估值共同提升,我们认为公司未来具备较大成长空间,给予“增持”评级。
风险提示:金融市场依旧低迷,影响广告、金融终端等业务复苏;基金销售规模不达预期;第三方理财放开进展缓慢。
生意宝:化工纺织网站经营稳定,“生意宝”成为看点
类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：高飞 日期：2013-05-21
REACH注册费用降低,对公司客户产生积极影响。2013年一季度,由于REACH注册服务收入出现大幅增涨,公司共实现营业收入5164.95万元,同比增长44.64%,但REACH注册服务成本的大幅提高(同比增幅高达452.52%),使公司主营收入增长的同时净利润出现下滑,实现利润988.05万元,同比下降6.41%。3月27日,欧盟委员会决定进一步降低中小企业参与REACH化学品注册的相关费用。根据公司规模不同,中小企业的相关标准注册费用将减少35%~95%,标准许可费用将减少25%~90%,费用的降低,对公司客户将产生较为积极的影响。
专业网站经营稳定,“生意宝”成为看点。公司专注于化工、纺织等专业性电子商务网站的经营,2012年公司此类业务收入继续保持稳定增长。保持专业网站经营优势的同时,公司创建的“生意宝”(www.toocle.cn)网站,开创了“小门户+联盟”的电子商务新模式,从事综合电子商务运营,并通过数据服务商--生意社,对包含能源、化工、塑料、有色、钢铁、纺织、建材、农副八大行业在内的500余个大宗商品进行长期现货行情追踪分析,较好的整合了公司各项业务的协同发展。
公司经营稳定,净利润变化幅度保持平稳。公司根据一季报数据及第二季度经营情况,预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润在1707.65万元至2774.94万元之间,同比变动幅度在-20%至30%之间,经营情况较为稳定。
盈利预测与投资建议:
维持公司“增持”投资评级。公司化工、纺织等专业电子商务网站经营情况稳定,“生意宝”网站创建的新盈利模式,对公司未来业绩的影响会逐步显现,结合公司2013年5月17日17.29元收盘价计算,市盈率与行业同类公司股价相比适中,维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示:化工行业整体低迷,对公司客户生产经营产生不利影响,给公司带来的经营风险;新业务的市场拓展风险
大智慧:投入过高令利润承压
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈美风 日期：2011-09-01
公司8月29日公布半年报。收入2.95亿元,同比增长6%,净利润5675万元,同比下降25%,EPS为0.08元。扣除利息收入后的税前利润3260万元,同比下降61%,业绩下滑符合预期,下滑幅度超预期。
盈利预测与投资建议:
我们下调公司2011、2012年EPS为0.21元、0.28元。虽然公司较发行价下跌31%,但全年业绩下滑也是大概率事件。参考同类可比公司的2011年35倍动态PE的估值水平,目前公司估值水平仍无优势。虽然我们看好金融资讯市场的广阔前景,但我们也谨慎看待公司在目前市场竞争格局下胜出的把握,维持“中性”评级。
主要风险:
(1)投入过高令利润承压;(2)新产品市场推广进度;(3)业绩受证券市场波动的影响较大。
同花顺:业绩下滑明显,ifind金融终端产品成为看点
类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：高飞 日期：2013-05-21
证券市场整体低迷,金融信息服务需求明显下降。近年来,国内证券市场走势整体低迷,交投活跃程度一直处于较低水平,影响了投资者对金融信息服务的需求。2013年一季度,公司实现收入4176.50万元,同比下降17.98%,实现利润369.39万元,同比下降65.31%,归属于母公司净利润474.97万元,同比下降57.76%。业绩的大幅下滑,主要是由于上一年度预售收款大幅下降,导致一季度确认的递延收入大幅减少,同时,运营服务和产品研发费用依然维持了较大的投入。
iFind金融终端成为公司业绩增长新看点。按照公司目前的产品线,低端客户主要是免费软件及手机客户端,中端部分提供Level-2行情及同花顺收费软件,高端业务提供云量化平台及iFind金融终端。作为金融信服务提供商,公司看好移动互联、云计算相关业务的发展前景,就移动互联网端业务成立了单独的事业部专注手机客户端产品。同时,公司不断加大iFind金融终端产品客户的开发,依靠与行业同类产品相比所具有的价格优势,抢占部分市场份额,此项业务有望成为公司新的利润增长点。
股东减持对公司股价产生消极影响。公司持股5%以上原始股东上海凯士奥投资咨询有限公司以均价14.91元/股减持145万股公司股份、王进分别以15.44元/股和15.47元/股减持公司100万股,共计200万股,两位原始股东共减持公司股份345万股,占总股本的2.57%。未来,原始股东是否会继续减持公司股份存在不确定性,公司股份不断遭到股东减持,对公司二级市场股价将产生消极影响。
盈利预测与投资建议:
给予公司“中性”投资评级。随着证券市场的回暖,交投出现活跃迹象,公司iFind金融终端经过前期投入,未来有望成为新的利润增长点,对公司业绩产生积极影响。我们给予公司“中性”的投资评级。
风险提示:证券市场波动对互联网金融信息行业的需求影响的风险;公司金融信息产品使用的相关数据和技术引起重大知识产权纠纷,可能对经营活动产生不利影响
天喻信息:金融ic卡+移动支付双龙头
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵晓光,张孝达 日期：2013-07-11
我们坚定认为公司为金融ic卡+移动支付双龙头,金融ic卡13年贡献主要业绩,并持续超预期,移动支付行业公司凭借在公交卡应用的优势,作为中移动核心供应商公司14年将占到50%以上份额。公司产品布局完整,覆盖金融大小额支付、线上线下全系列, “金融ic卡+移动支付+教育信息化及无线城市”发展战略清晰,行业规模扩充趋势明显,公司市场份额大幅上升。
“政策+产业链”配合推动移动支付领域爆发。中移动于6月9号召开移动支付平台发布大会,集中了包括移动、银联、银行、手机厂商、卡商等产业链重要人士,全力推动移动支付业务的发展,我们认为移动支付是中国移动应对移动互联网的战略性布局,全力推动势在必行。手机产业链NFC业务日趋成熟,与前几年nfc芯片搭载在手机上需要外置不同,从我们产业链调研情况来看,今年手机内置nfc芯片趋势非常明显,三星已出note2、gs4等高端机型已经搭载nfc,且三星、苹果即将发布的新机型全部搭载nfc芯片,引领下半年新发布手机潮流,甚至于在高端山寨机上都会配置nfc。MTK明年出货芯片中将有20%搭载nfc芯片,突破渗透率拐点之后,有望大幅放量。Nfc手机与中国移动政策支持将形成良性循环,带动移动支付市场迅速放量。
金融ic卡是公司主营业务、屡超预期。出于国家金融战略要求,国家将大力推动金融ic卡的发行,金融ic卡行业度过15%的渗透率拐点之后,发展迅速,行业在未来三年持续维持高景气度。在2012年末,金融ic卡近1.26亿张,一季度金融IC卡净增6600多万张,占银行IC卡发卡总量的39%。未来将加快推进金融IC卡的发放今年将鼓励18个商业银行发放金融IC卡,其中工、农、中、建、交五大国有商业银行金融IC卡发卡比例不低于30%,其他银行发卡不低于10%。目前POS机和ATM机的改造已基本完成,大量发卡的硬件条件已经具备。公司作为行业龙头,市场份额不断扩大,从发卡量和盈利能力来看,公司远超竞争对手。上半年产能利用率持续维持满产,我们估算上半年出卡量达到4000万张以上,下半年产能有望快速爬升到10kk/月,全年发卡量有望突破1亿张。
移动支付,天喻信息在公交卡领域传统优势延伸,14年移动支付卡份额至少达到50%。公交领域应用是中国移动这次手机钱包业务成败的最关键所在,是此次发布移动支付平台成立的的关键,因此是各省全力推的应用。天喻信息是公交卡龙头企业,在武汉一卡通(竞争对手为香港八达通)、北京等大型、复杂公交系统中得到成功应用,目前公司与握奇占公交卡80%的市场份额,而握奇还不是中国移动供应商,天喻信息作为中移动核心供应商,优势明显,我们预计至明年年 中,天喻信息至少占移动支付卡50%左右的份额。虽然目前移动支付招标价格有所下调,但公司毛利率依然维持较高水平,并将受益于未来移动支付卡放量。
公司子公司天喻通讯业务进展稳健,下半年业绩确认。公司子公司天喻通讯承接中移动无线城市平台建设,并是教育部唯一云平台供应商,这是公司线上业务的大布局,“无线城市”是中国移动应对移动互联网发展而采取的战略性业务,因此投资力度会持续保证。公司作为优质平台供应商,我们预计未来还将进入运营维护及内容服务业务。教育信息化是新一届政府上台后明确提出加强的政策方针,未来教育投入不仅仅在于硬件资源投入,信息等软件资源是目前新发展方向。公司作为教育部云平台供应商,具有平台商优势,有望介入运营及教育信息内容提供。由于公司是软件类企业,业绩确认要到下半年,参照去年公司前三季度亏损,全年盈利1500万以上。我们预计半年报公司还是亏损,但是由于业绩确认延后,预计四季度会扭亏为盈。此外,公司另两家公司,擎动网络作为第三方支付商是公司为明后年战略布局,公司暂时不会加快投入进度,目前有少部分亏损,力争2013年实现扭亏为盈;天喻新媒体公司已经完成转型,下半年盈利状况将得到好转。
盈利预测与投资评级。
我们看好公司作为金融ic及移动支付行业龙头长期发展趋势,预计2013、14年eps分别为0.55元、0.80元,目标价24.00元,对应14年30倍pe。
风险提示:移动支付推进不达预期。
恒宝股份公司研究报告:亦景气,亦龙头
类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：文国庆 日期：2013-06-20
1、明星产品:金融IC卡需求释放拉动中短期业绩。
历经十余年发展,公司已经成为国内金融票证及卡类产品的市场领军者,产品涵盖:银行磁条卡、银行IC卡、社保卡、通讯领域的SIM卡、移动支付卡和USBKEY、税控盘等多类安全产品。
基于金融支付安全性的考虑,我国从去年起已经着手开展EMV迁移工作,所谓“EMV迁移”即是由搭载集成电路芯片的金融IC卡替代传统磁条卡的过程。按照央行于2011年发布的《关于推进金融IC卡应用工作的意见》:“2013年1月1日起全国性商业银行均应开始发行金融IC卡;到2015年1月,在经济发达地区和重点合作行业领域,商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡均应为金融IC卡。”同时,央行相关领导的报告印证了我们对行业已步入高景气周期的判断,今年一季度国内金融IC卡发放量净增6600多万张,预计全年将发卡将超过2亿张,是2012年的两倍以上。
在上述背景下,我们估算未来四年国内金融IC卡发卡量将激增至年均7亿张的水平,而卡单价亦将随之下滑至5元左右。基于以上假设,我们认为未来三年金融IC卡市场将迎来黄金发展期,市场规模合计将超过80亿元人民币。恒宝是当前拥有银行总行入围资质最多的企业,今年有望凭借其强大的研发和商务能力,不断拓展市场份额至23%的领先水平。明星业务的爆发将引领公司业绩步入高速增长的“快车道”。
2、金牛产品:手机sim卡市场份额领先,收购东方英卡切入中移动供应链.
在传统手机sim卡领域,公司是中电信和中联通SIM卡的最大供应商,2010年通过收购东方英卡正式成为中移动sim卡供应商,此后在中移动的招标份额持续提升,2012-2013年度中标约1.7亿张,市场份额升至23%,成为中移动的第二大供应商。但该项业务市场空间已近天花板,毛利率亦处于偏低水平,未来成长性较弱。
3、移动支付卡:乘sim卡主力供应商之势,布局移动支付之未来。
3.1多方博弈趋缓,核心利益方着力推动打开市场空间。
2012年,央行发布的中国金融支付系列技术标准将13.65MHz确定为国内NFC(近场支付)的技术标准。自此电信运营商与中国银联之间的标准博弈也暂时告一段落,双方都试图寻找利益的平衡点,变竞争为合作,共同培育这一庞大的潜在市场。
资料显示,在银联和各大商业银行的着力推动下,超过126万台受理终端(POS机)已经完成升级改造,移动支付的受理环境已经趋于成熟。另一方面,三大运营商也将移动支付业务作为提升用户粘性并创建入口级应用的绝好机会,三巨头也是动作频频:中移动于近日与银联共同推出了移动支付联合产品“手机钱包”,目标在13年发展300万用户;联通于5月末表示其手机近场支付平台已经开发完成并正在与银行对接;中电信也已在宁波、河北、东莞等地与当地商业银行合作,推广移动支付业务。在产业链核心环节的着力推动下,我们认为2013年无疑是国内移动近场支付大规模应用的元年,但由于当前具备NFC模块的手机终端的普及程度仍然较低,移动支付产业的爆发料将始自2014年。
2012年移动支付sim卡(swp-sim)的卡单价处于30-35元的区间,我们假设在市场导入期,卡单价以10%/年的速度下降,而步入爆发期后,价格下滑幅度增长到15%/年,根据我们的估算,2014年起移动支付卡市场将迎来超高速发展,到2016年其市场空间有望达到30亿元。
3.2产业爆发在即,运营商资源助公司占尽竞争优势。
梳理整条移动支付产业链,由于成熟的芯片技术仍然掌握在国外厂商手中,因而国内企业中卡类制造商获益将最为直接。我们认为恒宝具备如下竞争优势:1)技术储备充足,产品线较全:公司在移动支付领域技术领先,随着swp-sim成为电信运营商主推的产品形态,公司有望显著受益;2)渠道优势:公司做为三大运营商传统手机sim卡的主力供应商,已率先成为中电信和联通的移动支付产品的最大供货商,2012年实现相关收入1.28亿元;如能在下半年获得中移动支付类产品供应资质,将如虎添翼;3)规模铸就成本优势:公司规模化生产以及与运营商及银行间成熟的渠道架构将有利于降低单位产品的成本。综上,我们认为面对来势汹涌的移动支付大潮,恒宝最有希望成为新机遇下的“弄潮儿”。
4、着力研发维稳毛利率,净利率或步入上升周期。
公司近年在营收快速增长的同时,毛利率依然保持稳定,我们认为这主要归功于规模化生产摊薄固定资产投入以及持续的研发使得产品更迭较好的顺应了卡类市场的发展。考虑到公司今年仍将继续壮大研发队伍、提升研发实力,我们认为毛利率趋势将得到延续,未来两年将维持在30%的水平。另一方面,随着较高单价的金融IC卡开始大规模替代传统银行磁条卡,公司有望呈现收入基数大增而费用率水平下降的态势。我们预计公司未来两年净利率水平将持续提升。
5、高景气子行业中的龙头标的,给予“增持”评级。
在宏观经济下行的大背景下,我们看好龙头标的在高景气细分行业中的股价表现。对比卡类产业链上的众多上市公司,恒宝在金融IC卡和传统手机sim卡领域的市场份额均进入TOP2,在移动支付产品方面布局较为完善、是中电信和联通的最大供货商,在社保卡和USBkey产品市场亦获得了高速的增长,产品整体竞争力堪称行业领先。
我们预计公司2013和2014年每股收益分别为0.41和0.55元,对应市盈率:33倍和25倍,净利润复合增长率达到38%。公司占据行业优势地位,未来两年业绩成长的能见度较高,是我们在市场风格转换中主要关注的价值投资标的。首次覆盖,给予“增持”评级,6个月合理估值15.5元,对应13年市盈率38倍。(公司股本结构较佳,无创投类股东持股,无大非解禁。)
6、风险提示:
竞争加剧导致金融IC卡单价(毛利)快速下滑、未能进入中移动移动支付卡采购名单、经济下滑引发A股系统性风险