个股点评:
亿利能源:成本优势明显,外延高速扩张
类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司 研究员:高峥,孙亮 日期:2011-08-08
投资亮点:能源化工产业链成本优势明显,景气度较高。目前公司形成了以烧碱和聚氯乙烯为核心的上下游一体化的能源化工产业链。随着自备电石项目的建成,自供电比例的提升,成本优势和规模效应将得到更大发挥,由于整个产业链景气度较高,相关业务的利润水平也有望大幅提升。
药材基地价值重估,甘草涨价提升估值。公司拥有以甘草为主的中蒙药材基地200多万亩,是目前中国甘草条草、饮片的最重要供应商,药材资源优势明显。在甘草价格急剧上涨的背景下,其估值水平将有大幅度的提升。
定向增发做大煤炭业务,外延式高速扩张。公司拟定向增发收购东博煤炭,项目改扩建后利润有望翻倍,且通过产业链的传导作用,进一步降低PVC产业链成本。为避免同业竞争,大股东亿利资源集团承诺旗下其他煤炭资源优先转让予亿利能源,未来煤炭增量仍有大幅增长的可能。
财务预测与估值:未来2~3年内随着黄玉川煤矿和东博煤矿的达产,公司业绩将快速增长。在暂不考虑非公开增发注入资产的情形下,预测公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.48元,0.81元和0.92元。若假设定向增发成功,则2011、2012年每股收益分别为0.62元,1.16元。按照行业均值(PVC40倍市盈率、煤炭18倍市盈率)进行分步估值,公司价值为31.81元。不考虑增发,按照FCFF法绝对估值公司价值为21.84元。综合测算,我们给予亿利能源26.8元的目标价位,距目前股价有近100%的上升空间,因此首次关注给予公司“推荐”评级。
风险:东博煤矿产量达不到300万吨;黄玉川煤矿延期投产;PVC和电石生产用电外购。
永清环保:重金属土壤修复高稀缺投资标的
类别:公司研究 机构:东方证券股份有限公司 研究员:陶林杰,杨云 日期:2013-07-10
投资要点
重金属污染土壤修复唯一投资标的。永清环保是我国上市公司中唯一以重金属污染土壤修复为主营业务的环保企业。公司研发的离子矿化稳定化土壤修复技术具备原料易取得、制备方法简单、使用方法简单、治理效果好等优点。
该技术通过湖南省科技成果鉴定并获得国家专利,成功应用于湖南株洲天元区综合治理、衡阳常宁底泥治理、四川长虹南山一号等项目。
“十二五”重金属综合防治投入超千亿元,湖南以505亿元居首。公开信息显示,11个省区“十二五”期间重金属防治投入为861亿元,鉴于尚未公开披露规划投入金额的江苏、浙江、江西、四川、云南、甘肃等地为我国重金属污染重点治理省区,我们估算全国总体投入超千亿元。在已披露治理投入金额的省、自治区中,湖南省以505亿元居全国之首。公司土壤修复业务已签订重大合同超过1亿元,潜在重大合同为7.3亿元(权益订单5.68亿元),我们预计2013-15收入确认分别为1.2亿元、3.3亿元和5.9亿元,复合增长率122.7%。
排放新标限期临近,脱硝业务有望高增长。新版《火电厂大气污染物排放标准》限定最后达标期限为2014年7月1日。2012年我国火电脱硝机组装机容量占比为27.6%,成长空间巨大,我们预计未来2年整体脱硝行业有望进入高增长。公司脱硫脱硝重大合同中标金额合计6.24亿元(其中脱硝4.53亿元),已签合同金额4.43亿元(脱硝3.54亿元)。
财务与估值
目标价22.06元,增持评级。我们预计公司2013-15年EPS分别为0.41、0.63、0.94元。我们以脱硫脱硝类企业作为可比公司,考虑到公司作为土壤修复唯一投资标的的稀缺性以及业绩高增长,我们基于可比公司平均估值水平考虑30%的溢价,给予公司2014年35倍PE估值,对应目标价22.06元,首次给予增持评级。
风险提示
专项治理资金若不能及时到位,或影响工程进度
脱硝进展、土壤修复投入低于预期
丰林集团中报点评:受累房地产,业绩存预期
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:刘金沪 日期:2012-08-21
我们认为,公司生产、销售状况基本维持正常,原材料、人工成本的上涨以及下游需求的持续萎靡客观因素将迫使公司继续采取激进的经营策略,一方面加强产品生产过程中的质量监督、坚持走高端路线,另一方面做好下游客户的服务工作、保证销售力度,在行业最艰难的时期力保公司稳定盈利。但是,在下游需求没有显著改善之前,公司主营业务毛利率短期内难以迅速回升。12-14年业绩预测为0.17元、0.21元和0.25元,对应PE33倍、26倍和22倍,下调至“中性”评级。
福建金森:林权收购仍是业绩增长主旋律
类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:仇彦英 日期:2012-12-24
2012年1-9月,公司实现营业收入9015万元,同比增长55.49%;营业利润2193万元,同比增长126.86%;归属母公司所有者净利润2914万元,同比增长160.00%;实现基本每股收益0.24元。
营收规模同比扩大,毛利率有所下滑。报告期内,公司木材和种苗产销量上升,带动营业收入同比增长55%,增幅较1-6月提高30个百分点,其中第三季度单季收入3723万元,较去年同期增长135.14%。产品盈利方面,由于本年人工成本上升加之新开展的松香贸易业务毛利率相对较低,前三季度累计综合毛利率下滑2.5个百分点至77.7%,虽然分季来看第三季度毛利率已回至84.4%,但当前国内木材货源库存量仍然相当庞大,且木材行业反应的滞后性决定了其复苏周期较整体经济复苏周期更长,因此公司毛利率仍面临较大的下行压力。
上市开支致管理费用上升。1-9月,公司管理费用同比上升36.03%,增长840万元,占报告期内期间费用增长总额的92%,主要缘于公司完成上市,列支了审计费及验资费等相关费用。
考虑到公司已购买将乐县水南三华南路48号写字楼12-15层作为主要办公场所,同时拟在将乐县万安镇新设立万安分公司,预计未来折旧及管理开支的上升将继续形成一定的费用压力。
未来关注林权收购以及种苗业务。报告期内,公司继续推进林木资源资产并购项目,截至上半年末,总共收购28160亩,其中实施募集资金收购的面积达19444亩,按照IPO募集资金项目计划,未来公司还将新增收购近10万亩,林地资源的扩张是公司长远发展的重要基础,公司拟在万安、大源、安仁三个未来森林资源经营区扩张的重要乡镇成立万安分公司,也正是有力促进募集资金森林资源并购实施的重要印证。此外,在业务种类拓展上,公司在绿化苗等业务方面拥有种植、种质资源以及林地优势,目前处于品牌、市场地位以及渠道培育期,随着福建本省开展“四绿”工程及各县市争创“森林城市”的重要契机,相信公司凭借多年积累的森林资产运作经验,其绿化苗木业务未来亦存在较多看点。
盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.44元、0.49元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为27倍、24倍,上调公司投资评级至增持。
风险提示。1)宏观经济增速下滑超预期的风险;2)林业政策变化风险;3)新业务拓展不达预期的风险。
蒙草抗旱年报和1季报点评:所得税优惠大幅增厚公司业绩
类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王挺 日期:2013-04-24
盈利预测、估值和评级。根据2012年公司的新签订单、各业务收入和盈利情况,我们调整了公司盈利预测假设:1)略微上调公司业务的毛利率;2)略微上调各项收入增速;3)小幅上调所得税有效税率。据此我们上调公司2012-2014年EPS至1.25元、1.64元、2.13元,对应PE分别为32倍、25倍、19倍。首次给予公司“增持”评级。
风险提示:宏观紧缩;新签合同低于预期;项目回款不达预期
岳阳林纸:财务费用高企,Q3单季大幅亏损,业绩低于预期
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:周海晨,屠亦婷 日期:2012-11-02
三季报业绩大幅低于预期。公司12年前三季度实现收入48.65亿元,同比下降4.7%;(归属于上市公司股东的)净利润为235.22万元,同比下降98.3%;合EPS0.00元,尽管我们提示了三季度大幅下降的风险,但实际情况仍低于我们业绩前瞻中的预期(0.04元)。其中Q3单季度实现收入15.09亿元,同比下滑9.7%;亏损1001.46万元,同比下降1907.7%。公司预告全年业绩下滑90%以上。
行业淡季,纸价下行,毛利率进一步收窄。7-8月为造纸行业传统淡季,今年受宏观需求影响,淡季更淡,纸价下行,拖累公司Q3收入环比下降14.9%至15.09亿元,Q3毛利率也进一步下滑至17.3%(vsQ219.0%)。
费用率飙升,Q3大幅亏损。收入不佳,公司费用率飙升,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别由12Q2的3.3%/6.3%/8.9%上升至4.8%/7.4%/10.1%。毛利率回落和费用率飙升,致公司Q3营业利润大幅亏损8318.21万元,虽有4721.89万元的政府补贴,亦无法扭转亏损局面,单季度大幅亏损1001.46万元。分业务而言,预计林业尚有盈利,而纸和浆业务均面临亏损。
溶解浆项目正式投产。子公司湖南骏泰浆纸漂白硫酸盐木浆升级30万吨/年溶解浆项目于9月正式投产(即Q3业绩中体现了1个月的折旧),公司在建工程由6月末的5.23亿元回落至3.03亿元;对应地,固定资产由6月末的86.39亿元上升至9月末的89.04亿元。目前公司溶解浆产品销售情况尚可,售价约7200元/吨至7500元/吨。
定增获批文,有望改善公司财务结构,降低财务费用负担。公司拟向大股东定增,发行数量不超过2亿股,发行价格为5.34元/股(较目前股价3.82元溢价40%),募集资金总额不超过10.68亿元,目前定增方案已经获得中国证监会发审委通过,待拿到批文后可尽快实施。募集资金将用于公司补充流动资金和偿还银行贷款,有利于改善公司财务结构,降低目前过高的财务费用负担。
下调盈利预测,下调至“中性”。大股东“输血”可解短期燃眉之急,公司真正“造血”机能的恢复仍需依靠行业景气复苏,以及公司自身经营和管理能力的提升。因三季报业绩低于预期,且浆纸产业链短期难现盈利反转,公司一体化的优势无法体现,我们下调公司盈利预测至-0.02元和0.12元(原为0.00元和0.12元),下调评级至中性。
永安林业年报点评:关注公司的资源属性
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:周思立 日期:2012-04-24
投资要点:2011年,公司实现营业收入3.83亿元,同比增长28.9%;营业利润-4528万元,去年同期亏损427万元,实现归属母公司所有者的净利润-4717万元,去年同期为830万元,基本每股收益-0.23元。
纤维板三期投产,收入显著增长。公司主营业务为木材和人造板,2011年,公司木材销售12.24万m3;中、高纤板销售20.47万m3,木材实现收入8998万元,基本与上年持平,纤维板实现收入2.44亿元,同比增长48.2%。
2011年公司经营困难。报告期内,受全省天然林禁伐及采伐限额政策的影响,公司年度的采伐指标从往年的43000亩/年锐减为11300亩,严重影响了公司的生存与发展及工业原料林基地建设规划。同时,木材限伐政策使当地枝桠薪材产量大幅锐减,原材料紧缺,价格也从以往的380元/吨上涨至500元/吨,使生产成本高企;在此背景下,公司对二期生产线停产,并计提相应固定资产减值准备1166万元,产能利用率的不足及原材料的紧张格局使公司出现大幅亏损。
未来看点。从经营层面看,公司纤维板业务产能严重过剩,但三期生产线凭借先进的连续平压技术已经获得盈利,预计未来将逐步好转。木材限伐政策2012年将持续,经营环境依然不利,但我们认为纤维板产能过剩严重,此次限伐必将加速行业洗牌,本轮限伐过后公司面临经营环境有望实质性好转。公司目前拥有182万亩林地是最大看点,林木资产以历史成本计量,目前已经有大量的增值,随着林权改革的推进和限伐政策的放松,林木价值有望实现重估。
盈利预测与投资评级。公司主业当前盈利依然较差,因此我们不对公司作盈利预测,鉴于行业环境在未来有望好转,且公司182万亩林地储备,对应当前不到12亿的市值,我们认为存在价值低估,给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示:限伐政策使原材料短缺,公司开工率不足,成本大幅上涨。
吉林森工调研简报:公司做大做强主业同时,积极进军金融产业
类别:公司研究 机构:日信证券有限责任公司 研究员:赵越 日期:2013-03-25
盈利预测、估值及投资评级.
公司所属行业为林业及人造板行业,主营业务范围包括森林采伐、人造板及饰面材料、进出口贸易、林化产品等的生产与销售等。在巩固和发展现有产业项目的基础上,公司坚定不移地走多元化发展和产业转型调整的道路。从产业上,向矿产、金融、林木精深加工方向发展;从区域上,向省外资源更丰富、政策更宽松的地区转移发展;从方式上,向资产重组、品牌经营等低成本扩张方式发展。根据我们的盈利预测,公司2012年、2013年营业收入分别为1,685.38百万元、1,859.32百万元,分别同比增长9.25%、10.32%;公司净利润分别为37.97百万元、63.55百万元,分别同比增长-50.12%、67.37%;基本每股收益分别为0.12元和0.20元,对应2012年、2013年的市盈率为55.17、33.10倍,首次给予“推荐”评级。
风险提示.
1、产品销售不畅、各种原辅材料及劳动力成本上涨的风险;2、国家天保二期工程进一步实施木材限采的风险;3、国家房地产调控政策对房地产上下游产业链影响的风险。
景谷林业:转让林木采伐权贡献业绩
类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:仇彦英 日期:2011-03-14
2010年,公司实现营业收入2.52亿元,同比增加25.1%;利润总额-535万元,亏损大幅减少;实现归属母公司所有者净利润805万元,同比扭亏,实现基本EPS0.06元。
业绩增长源于林木采伐权转让。公司主营业务为林化产品和木材加工。公司目前拥有林地54.7万亩。报告期内,公司转让了1.54万亩活立木采伐权,综合积蓄量11.97万立方米,价值2942万元和3.1万亩桉树林地林木及15年林地使用权,综合积蓄量9.09万立方米,价值2449万元。两宗林木采伐权转让价格合计6155万元,贡献毛利5296万元,而公司2010年营业收入仅增加5062万元,全年实现毛利5645万元。报告期内,公司实际盈利能力未发生实质性好转。
人造板市场竞争激烈,公司发展前景不容乐观。从中国林板类上市公司的业绩来看,除木地板和强化木地板以外,所有公司的人造板业务近三年来的毛利率水平都处于逐年下滑的态势。公司产业结构调整,依托木材资源优势,寄希望于人造板业务,发展前景亦不容乐观。
未来看点。公司在自身经营长期处于亏损的状况下,开始寻求与其他公司合作经营。1.公司10月16日公告,与昆明长盛宏瑞商贸就林化产品生产线合作达成协议,自2010年10月14日至2016年,公司除获得每年330万资产使用费外,如年产量在2000-5000吨,公司获得利润50元/吨,年产量5001-8000吨,获得利润80元/吨,8001-12000吨,获得利润100元/吨,年产量12000吨以上,公司获得利润120元/吨。2.年产3万立方米中纤板生产线合作,公司可选择获得40%的利润或每年200万元的固定收益。3.年产8万立方米中线板生产线合作,公司与昆明市超冠人造板制造公司达成协议,由超冠提供流动资金和生产线技改,技改后生产能力达13万立方米,合作期限为2010-11至2016年底,公司享有60%的利润分配。
盈利预测与投资评级。主业长期处于亏损状态,公司合理利用资源与外部企业达成合作经营,有助于公司扭转长期亏损的态势,但合作经营的效果仍需观察,我们暂时不对公司做盈利预测和相应的投资评级。