个股点评:
桑乐金点评报告:业绩增速转正,经营拐点有望出现
类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘静 日期:2013-04-25
一、 事件概述
桑乐金(300247)公布13年1季报,收入和利润增速分别为68%和3%。收入增速超预期。
二、 分析与判断
收入表现明显好于12年下半年,毛利也有较好回升
公司13年1季度收入增速68%,增速明显好于12年下半年,同时毛利也比去年四季度环比提高超过7个点。尽管毛利水平与去年同期仍有差距,但基于我们对于公司全年双品牌运营的产品结构定位判断,以及对原材料采购的更好把控,我们预计公司未来毛利水平仍然有一定回升空间。此外公司在3-5年内将产品线拓宽至家用桑拿设备以外的健康睡眠、家用按摩、家用新风系统、家用净水等家庭健康相关设备。我们看好公司在未来我国城镇化发展、人口结构变化、消费结构升级带来的发展机遇。
业绩增速转正,经营拐点有望出现
公司单季度业绩表现结束12年负增长局面,增长3%。尽管公司在季报中提示,认为国内家用桑拿设备行业属于新兴产业,市场在未来二至三年内尚处培育导入期,以及公司随着经营规模和资产规模的持续扩大,在内部控制、异地子公司的管理、市场资源整合等方面面临管理风险和人才储备风险,但我们分析认为,结合所处行业竞争格局和公司自身发展规划,随着公司业绩增速转正,公司的经营拐点有望出现。
收购德国公司进展顺利,预计13年将有利润贡献
2012年5月底,公司收购德国Saunalux公司的相关资产清点移交手续已结束。12年公司年报显示德国Saunalux公司亏损47.58万元。我们判断该公司在13年1季度仍然有继续亏损的可能,但基于其销售于高端住宅和别墅的产品定位,以及公司目前在北京、上海、广州、深圳四个城市正在开展或已经完成的门店的选址和装修工作,我们预计13年后期其有望为公司贡献利润。
产能已自4月开始释放,期待渠道推广顺利消化产能
我们了解到,公司募投项目“远红外桑拿房生产基地建设项目”已于2013年3月底完成生产线的调试与试产整合,4月初将顺利正式投产,至2013年底公司预计新增远红外桑拿房产能1.5万台左右。公司计划积极拓展销售市场,持续创新各种营销推广策略,加快产品进入全国的消费终端的速度。产能逐步释放同时,我们期待公司在渠道铺货、产品推广上等做出更大的努力。
三、 盈利预测与投资建议
我们维持对公司“谨慎推荐”评级,上调目标价至12元。我们认为13年仍然是产品的市场导入和培育年,公司仍将有一定程度资源投入,期待业绩明显回升将于13年下半年体现。预计2013~2015年EPS分别为0.31元、0.40元与0.44元,对应当前股价PE为33、26与23倍。
四、 风险提示
全球市场需求低迷,市场培育期费用透支。
阳普医疗事件点评:二季度开始加速增长
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:陈恒 日期:2013-07-15
事件:
阳普医疗发布2013年半年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润同比下降0-30%,预计盈利1245-1778万元,EPS0.084-0.12元。
主要观点:
1.二季度开始加速增长
虽然整体看来,公司半年度业绩仍然下滑,但相对于一季度下降60%,降幅已大大收窄。从预告推测,公司二季度单季度净利润为942-1475万元,同比为-8-43%,环比增长210-386%。可以看出,二季度增速明显加快。
2、费用偏高拖累业绩
公告分析,报告期公司与德国维润赛润研发有限公司签订《战略合作协议》后,公司重点推广、销售德国维润赛润以ELISA经典免疫诊断试剂盒为主的产品,在报告期加大了该产品的市场宣传、推广和开发力度,暂未形成明显销售。
与维润赛润的合作是助推公司业务多样化的重要方面。今年年初,公司成为维润赛润的国内独家代理商,期限三年。代理产品包括ELISA经典免疫诊断试剂盒(含疫苗接种监控系列、优生优育系列、呼吸道疾病监测等十大系列约76个品种)。维润赛润是1978年在德国成立的一家诊断试剂生产商,已建立了全球化的销售网络,在80多个国家为临床实验室及疾病监控体系提供咨询和服务。资料显示,维润赛润产品2012年在国内销售超过3000万元。阳普公司今年上半年取得独家代理权,由于渠道的疏通需要一定的时间和费用,预计今年这一业务的销售收入在2000万元左右。
3、三季度情况将继续好转
三季度开始,和维润赛润的合作开始形成销售收入。其他业务,如尿液分析仪、穿刺包等产品销售也将开始发力。预计情况会继续好转,三季度单季度实现利润1300-1500万元,同比环比继续增长,带动整体增速转正。业绩拐点已现,加速增长的态势会让投资者重新评估公司价值。
结论:
我们看重公司的研发实力和对产品的精益求精。上市后,公司通过收购逐渐丰富产品线,在经过两年的技术改造升级后大部分产品已经能够达到公司的推广标准。一季度和二季度快速增长的销售费用从侧面反映出公司已经在渠道发力。医疗器械和耗材产品具有高度的渠道叠加属性,在借力原有渠道的同时开拓诊断试剂销售渠道,是公司的长远之举。预计2013-2014年EPS分别为0.35元、0.49元、0.68元,对应动态PE分别为28倍、20倍、15倍。判断公司经过一季度的低点后,全年将呈季度环比上升态势,基于这种良好的增长态势,继续给予“强烈推荐”评级。
爱尔眼科业绩预增点评:成长恢复中
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:王军,焦阳 日期:2013-07-16
爱尔眼科(300015.CH/人民币22.30, 买入)发布2013年中期预增,公司上半年实现归属于上市公司股东净利润1.01-1.05亿元,同比增长10-15%,基本符合预期。
公司核心业务之一准分子手术业务仍处于恢复进程中,趋势乐观,但手术量同比增速仍将面临暑假高峰期的大考。在2013年1季度准分子手术量与去年同期基本持平的基础上,我们估计4-5月准分子手术量同比增速均在40%以上,但6月高基数基础上同比增速有所回落。我们预计2013年上半年公司准分子手术量同比增速约为9-12%,其中单2季度同比增速约为19-25%;恢复趋势乐观,但暑期高峰期(一般7-8月准分子手术量约为全年水平的25%左右)同比增速水平有待进一步观望。
公司白内障手术业务预计在2012年相对高基数的基础上同比增速略有回落,其他手术业务同比增速仍然良好;公司视光业务已然成为新的业绩增长点。
我们预计公司2013年将新增5家连锁医院,上半年公司已完成对于宁波光明眼科医院100%股权收购,这是在由于商业地产租用费用高企放弃杭州爱尔开店计划后首次开启对于浙北眼科市场的布局,并与上海爱尔、南京爱尔等彼此呼应完善了对于长三角地区的布局。我们估计宁波光明眼科医院2012年收入在4,000万元以上,具有一定的市场潜力。此外公司老牌门店上海爱尔在1季度获得上海医保资质后运营良好,我们预计随着相关投入的陆续到位该门店有望扭转长期以来拖累整体业绩的局面。
我们依然看好公司的长期成长逻辑,公司目前经营低点已过,尽管从长期成长性角度考虑公司2013年将加强新店培育与次新店的宣传工作,将会对2013年业绩造成一定拖累,但业绩向上趋势已然明显。但我们仍不建议给予公司的过高预期,短期看暑期增速待考,长期看尽管公司相关业务市场空间仍然巨大,但在具体商业模式运作上,无论是新建连锁医院对于规模效应的实现,还是与之伴随的管理效率的提升,均需要更强的确定性支撑。
我们暂维持2013-15年每股收益预测0.58元、0.80元、1.10元,同比增长35%、39%、38%,目前股价约相当于2013年业绩的38倍,2014年业绩的28倍,暂维持买入评级。
通策医疗:未来将输出波恩辅助生殖品牌、技术和管理
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘宇 日期:2013-07-16
事件:公司及波恩有限公司共同投资设立杭州波恩生殖技术管理有限公司,杭州波恩公司注册资本为壹佰万美元。股权结构约定为波恩有限公司占杭州波恩公司注册资本的30%,公司占杭州波恩公司注册资本的70%。2013年7月15日,公司接杭州市工商行政管理局于2013年7月8日核准换发的《企业法人营业执照》。
点评:
立足口腔主业,外延妇幼生殖领域。公司以口腔服务为主业,今年意欲外延至辅助生殖领域。辅助生殖是指采用医疗辅助手段使不孕不育夫妇妊娠的技术,包括人工授精和体外受精-胚胎移植及其衍生技术两大类。辅助生殖受到国家相关法规的严格管制,壁垒较高,对专家的要求也高。据世界卫生组织(WHO)评估,每7-8对夫妇中约有1对夫妇存在生殖障碍,我国近期调查表明国内不孕症者占已婚夫妇人数的10%。海通证券策略团队的人口模型显示,20-29岁生育高峰人口将从2009年的1.8亿增长至2015年的2.1亿,未来5年每年结婚的新人将由2009年的1100万对增长到1400万对,每年新生儿将由2005-2006年低谷的1600万增长到1900万,0-4岁的婴幼儿将从2009年的7300万增长至2015年的9100万。按1900万例基数计算,假设上文所提到的不孕不育症者占10%,且其中20%通过治疗,每例4万元,国内潜在市场规模高达152亿元。
未来通策医疗妇幼生殖这块的合作方式:(1)和公立医院共建生殖中心,去申请试运行牌照;(2)与现在有牌照的医院合作成立生殖中心,不用再申请牌照;(3)收购公立医院,当然和公立医院合作这块看看主要看政府意愿。
昆明妇幼生殖中心正在筹建中。昆明妇幼生殖中心由原来的400多平方米扩到1000多方米。13年7月底前将完成设计招标,预计费时3个月完成装修,临床医师、实验室技术人员、护士等均在培养和招募中。国家要求临床医师至少12个人。目前昆明医学团队已到位68%(8人)。预计昆明一年最多能做2000例,1例目前国内收费3万左右,有望贡献6000万收入。
重庆地区辅助生殖中心可能快于昆明。重庆2884万常住人口,不孕不育率达14%。其中有12%-17%愿意接受辅助生殖治疗。重庆计生院有一定不孕不育门诊基础,之前做过一些辅助生殖业务,国家规范市场后其辅助生殖业务暂停。重庆计生院与通策医疗健康管理公司合作成立重庆波恩生殖医院,医学团队基本到位,在考虑招聘有经验的医生担任主管,2013年底将重新申请试运行牌照,进度应该快于昆明。
引入波恩技术提高国内医院辅助生殖水平。全国设有12个辅助生殖培训基地。副高以上医师需要至基地培训三个月拿到证书后方可操作辅助生殖手术。通策旗下的管理公司未来将输出品牌、技术和管理。为了保证中国医师能够顺利操作,刚开始通策管理将派英国专家来中国进行临床监察,保证手术顺利进行。昆妇幼和重庆计生院原来都能做人工受精(IUI),有薄弱医师基础,如果愿意和波恩中国合作的话,我们相信可以进行更加复杂的辅助生殖操作。
未来辅助生殖拓展近况。目前辅助生殖潜在在谈合作方-5-6家。为了真正完全按照通策波恩管理中心的标准,公司有可能直接新建一个生殖中心,做一家辅助生殖旗舰店。
盈利预测与投资建议。公司是稀缺的医疗服务类上市公司,随着人们生活水平的提高,消费观念的升级,口腔医疗“需求”转向“需要”。我们看好口腔医疗服务行业。预计2014年4月前公司将完成方正大厦装修工程;新宁口业2013年-2014年将牙医培训节点,逐步恢复快速增长;2013年公司妇幼生殖业务取得新进展,重庆和昆明辅助生殖业务有望取得试运行牌照。预计2013-2015年EPS分别为0.70元、0.90元、1.17元,目标价35元,对应2013年50倍PE,维持“买入”评级。
不确定因素。收购、装修进度的不确定性。
和佳股份:利润结构符合预期,整体订单下半年逐步确认
类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:廖万国 日期:2013-07-15
事项
公司发布2013年中期业绩预告,预计13年中期净利润同比增长15%-35%。
主要观点
1.利润结构基本符合预期。预计2013Q2公司净利润为3086万-4241万元,同比增长-29.1%到-2.6%。考虑到12年Q2基数较高,其4355万的净利润中包括512万元营业外收入,889万元利息收入,而根据公司业绩预告判断,13年Q2营业外收入及利息收入基本为0。扣除利息收入及营业外收入影响,预计13Q2利润增速区间为+1%-+38.9%,13年中期利润增速增长区间为25%-51%。由于13年上半年主要为原有业务贡献,整体订单及新收购子公司将于下半年贡献利润,公司上半年利润结构及增速基本符合预期。
2.整体订单下半年逐步确认,利润增速逐季提升。目前公司在手订单较多,其中整体订单项目达5.9亿,但部分项目尚在实施中,暂未达到收入确认条件。预计下半年起逐步确认,其中整体订单全年确认1.76亿以上。
3.成功基因之一:旺盛的市场需求。2013年一季度,三级医院的病床使用率达到101.4%,继续满负荷运转,二级医院的病床使用率达到92.8%,显示出医疗服务资源、特别是高端资源依然十分紧缺。从调研的情况来看,无论是县级医院,还是省级、市级医院都已经或者有意愿大规模改、扩建。
4.成功基因之二:优势产品嫁接强势渠道。和佳股份目前的三大产品线,微创肿瘤治疗设备、Dr影像、分子筛制氧设备医院配备率都不高,行业处于快速成长期。同时公司通过外延并购切入血液净化、医疗信息化等领域,将外部优势产品与公司强势的渠道相结合,并且能够为医院提供一站式、全方位的服务。
5.成功基因之三:创新的商业模式。公司善于通过创新的商业模式赢得更广阔的成长空间。(1)设计肿瘤整体解决方案,以帮助医院建立学科的模式增强客户粘性;(2)根据部分地区财政紧张的现状,通过融资租赁的方式来减轻客户财务负担。我们认为医院信用度高的优质客户,应收帐款发生坏账风险不大。
6.维持盈利预测,维持“推荐”投资评级。维持13-15年EPS为0.54、0.91、1.38元的盈利预测,对应当前股价PE分别为47.9、28.7及18.8倍,未来三年利润复合增速为70%。公司是医院需求放量的最受益公司之一;整体大单锁定未来两年业绩增长。维持“推荐”评级。
风险提示:1)公司业务快速扩张中对管理能力的考验;2)人才瓶颈风险
九安医疗:Ihealth健康平台再添新兵
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:陈恒 日期:2012-01-16
结论:总的来看,公司的品牌化战略迈出了坚实的第一步。ihealth产品的种类越来越丰富,相信随着美国销售渠道的进一步完善,2012年有可能迎来丰收之年。由于目前订单情况不明,我们暂时维持2011-2013年盈利预测EPS0.16、0.23和0.32元,对应目前股价8.53元的PE为53倍、37倍和27倍,我们强调,由于新业务的不确定性较大,公司业绩存在很大的弹性(参见表1)。暂时维持公司“推荐”评级。关于九安医疗的基本情况和我们对九安医疗的长期看法,请参阅东兴证券研究报告《九安医疗(002432):传统业务渐恢复,创新模式正摸索》、《九安医疗(002432):出口受影响 品牌当自强》、《九安医疗(002432):着眼长远 布局美国》、《九安医疗(002432):来日方长显身手》、《九安医疗(002432):小荷才露尖尖角》。
宝莱特:血透业务扬帆远航
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:宋凯 日期:2013-06-21
血透业务并购再下一城,大格局逐渐显现。公司近日公告,使用超募资金2656 万元对恒信生物进行股权收购并增资,该公司将成为宝莱特的全资子公司。辽宁恒信生物拥有血液透析浓缩液产品证书。此次收购完成后, 公司血透业务生产布局将从天津单点生产转变为东北、华北两点布局,这是公司由点到面战略部署中的重要一步。此举将使宝莱特血透业务在国内的布局进一步完善,运输半径的优化将有助于提升公司血透业务的整体盈利能力。我们看好公司该项业务未来的前景。
血透业务具有较高的行政审批壁垒,看好宝莱特行业整合。从CFDA 公布的资料来看,目前国内具有透析粉和透析液产品注册证书的企业不到20 家,根据我们了解,最近几年没有一家公司新拿到产品证书。我们预计新取得证书周期最短也需要3-5 年的时间,而且暂未发现有公司能短时间内获得产品注册证书。所以公司此次收购的恒信生物虽然盈利能力暂不理想,但是其拥有的透析浓缩液产品注册证书具有较高的价值,对于宝莱特行业整合具有重要意义。
血透市场潜在空间远远大于监护仪业务。目前我国终末期肾病患者数量在100-200 万人之间,我们估计对应的血液透析市场理论规模在800 亿元左右,相关耗材市场规模(按出厂价口径计算)为300 亿元左右,远远大于监护仪市场(几十亿元体量)。该业务给宝莱特未来提供了巨大发展空间。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.34、0.46 和0.59 元,动态PE 分别为37、28 和21 倍。考虑到血透行业巨大的市场前景,以及公司在该领域的资本优势,我们给予“强烈推荐”评级。未来1 年至1 年半的目标价20 元,涨幅空间60%。
达安基因调研报告:业绩增长提速,预计2012-2014年复合增速为35%
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:宋凯 日期:2013-02-28
事件:
近日我们参加了达安基因的股东大会,并与公司领导就公司2012年业绩快报的情况和行业情况进行了交流。
公司于26日公布的业绩快报显示,2012年的营业收入为5.87亿元,同比增长28.29%;营业利润8371万元,同比增长64.61%;利润总额9650万元,同比增长22.38%;归属于母公司净利润9128万元,同比增长34.21%。基本每股收益0.22元。
观点:
(1)收入增长提速更值得关注。
公司2012年预计收入5.87亿元,同比增速28.29%,我们之前预计增速为29%,基本符合预期。仅从收入增速来看,2012年全年公司的收入增速都保持在25%-30%之间,公司的收入增长呈现出提速的势头。
我们认为相对于公司的净利润增速而言,收入增长提速更值得关注。目前公司收入来源有三部分:诊断试剂(主要为核酸诊断试剂),独立实验室业务,诊断仪器销售。公司的业绩快报没有披露分产品收入增速情况,我们预计诊断试剂增速在25%左右,独立实验室业务增速约为35%左右,诊断仪器销售业务增速也超过30%。
首先,诊断试剂受制于体量较大和产品结构的因素,增速略低于行业水平。根据我们的判断,在医疗水平提升、医保支付能力的提升和个体化医疗发展三大动力的推动下,国内核酸诊断行业未来的增速将得到提升,从目前的25%上升到30%,超越IVD行业整体增速。
达安基因作为国内核酸诊断行业的龙头,诊断试剂业务增速没有超于细分领域的平均增速,主要原因以下有几点:1、公司本身体量较大,目前公司掌握了临床PCR试剂60%左右的市场份额,较大的基数限制了公司的成长性。2、产品结构问题。公司一半以上核酸诊断产品为病毒性肝炎试剂,这一市场受累于乙肝强制检测的取消,市场增速在15-20%之间(用于乙肝检测的免疫诊断市场规模大幅萎缩)。而核酸诊断行业中增速较高的基因测序和基因芯片等细分领域的产品销售规模较小,对公司整体业绩的拉动作用有限。
其次,独立实验室(ICL)业务处于高速发展阶段。2009年国家出台政策肯定了独立医学实验室这种业态,此后ICL行业迎来了高速发展阶段。从迪安诊断、艾迪康、金域集团和达安基因等主要企业的情况来看,国内ICL行业的收入增速在30%以上。达安基因上市以来ICL业务取得了高速增长,目前是国内第四大综合性连锁独立实验室。由于初期的扩张较为迅速,公司ICL业务业绩有比较大的波动,但是我们认为目前公司ICL业务的全国布局已经趋于稳定,从经营上来看,公司新成立的独立实验室已经逐渐达到了盈亏平衡点,我们预计2013年公司ICL业务在保持收入高速增长的前提下,整体能够实现盈利。
盈利预测与投资评级:
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.22元、0.34元和0.41元,净利润同比增速分别为34%、54%和20%,三年平均复合增速35%。远高于公司之前20-25%的增长水平。参考IVD行业平均估值,我们给予公司2013年38-40倍PE,上调目标价为12.9-13.6元,对应目前潜在涨幅空间为42%-49%,继续给予“强烈推荐”的评级。