铁路基建板块9大概念股价值解析

　　个股点评：

　　永贵电器:中标动车连接器,业绩增速重回快车道
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：李佳日期：2013-07-10

　　动车组连接器持续发力,高毛利催动公司业绩高弹性。此次中标为公司年内第二次公告中标动车组连接器项目,公司年内公告动车组订单总金额达到2,579万元,为12年动车组业务总收入(444.2万元)的580.6%,年内随着动车组招标的重启,公司将获得更多动车连接器订单。动车连接器作为连接器行业高端产品,毛利水平维持在65%-70%左右,快速增长的动车业务有利于公司利润快速提升。

　　通车规划催动需求旺盛+国产化率提升,动车连接器业务重回快车道。根据现有里程规划,13-15年将有超过12000公里的高铁与城际线路将陆续通车,年均动车组需求量接近400-450标列,动车组连接器需求规模接近5-6亿元。目前动车连接器进口占比超过83%,国产连接器仅占17%左右,其中公司市占比约7%,未来几年国产化进程加速,公司有望实现动车连接器跨车型拓展,市占率将快速提升。

　　城轨发展进入黄金期,未来5年集中通车将带动连接器需求快速上升。截止13年中期,全国已有39个城市地铁规划获批,在建里程约2255公里,规划里程超过8000公里。截止2020年将是我国城市轨道交通的发展黄金时期,14-18年年均通车里程接近500公里,车辆需求超过4000辆,连接器市场需求约3-5亿元。永贵电器市场占有率接近32.18%,作为行业龙头将直接受益城轨连接器市场的快速发展。

　　路外市场拓展逐步见效。在传统业务轨道交通连接器市场之外,永贵正积极布局三大领域,新能源设备连接器、通讯设备连接器、军工设备连接器。

　　受益于新能源公交车需求的快速增长,2013年路外市场连接器有望成为增长新亮点。

　　预计2013、2014年公司业绩将进入高速增长期,收入2.54亿元、3.65亿元,实现净利8390万、1.1亿,每股收益为0.81元和1.08元,PE 分别为20、15倍,公司估值优势明显,维持“推荐”评级

　　博深工具:从容应对反倾销,股权转让增利
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：王舒婷日期：2012-12-20

　　反倾销减少公司利润。公司于近日收到《关于美国对原产于中国金刚石锯片反倾销案件有关进展情况的报告》。因第二次年度行政复审初裁税率较高,预计将减少公司2012 年度净利润约1800 万元。

　　泰国建厂规避反倾销措施,开拓印度市场。公司计划在泰国生产的锯片产品。从泰国出口到欧美的产品为零关税。泰国与印度之间的关税较低,这有利于打开印度市场。泰国当地对公司的承诺是8 年所得税率为零。考虑到人工成本和土地成本等因素,在泰国生产可能成本更低,收益更大。今年以来,泰国子公司已经逐步投产。

　　转让股权增利。公司于2012 年12 月20 日披露公告,根据公告显示,公司转让石家庄天同轻型汽车有限公司全部股权和石家庄天同汽车制造有限公司50%股权,使公司获得投资收益,约增加公司2012 年度净利润2576 万元。因此,反倾销案件及天同公司股权转让事项预计增加公司2012 年度归属于上市公司股东的净利润约776 万元。

　　投资建议:公司产品主要下游为地产、基建及制造业。预计明年政府投资温和反弹、房地产复苏及东南亚国家经济持续增长,因此我们认为公司营业收入情况将略好于今年。随着新产品规模效应显现和成本控制的加强,毛利率继续下降的幅度可能并不大。我们预计2012-2014 年公司营业收入增速分别为10%,15%,15%,EPS分别为0.21 元,0.25 元,0.30 元。2012 年12 月19 日收盘价为6.88元,对应2012 年估值为32 倍。维持“中性-A”的投资评级。

　　风险提示:经济增速下降的风险。开拓市场不利的风险。金刚石工具反倾销不利和汇率波动的风险。原材料价格上涨的风险。

　　晋亿实业调研简评:高铁紧固件市场明显转好
　　类别：公司研究机构：中信建投证券有限责任公司研究员：冯福章日期：2012-11-12

　　高铁紧固件明显转好,预计四季度交货值将超过前三季度总和.

　　自去年温州动车组事故以来,高铁建设步伐趋缓,但最近有明显加快迹象。今年前三季度公司高铁紧固件收入大约2.3亿,其中上半年0.8亿,第三季度1.5亿。根据目前的形势判断,预计第四季度高铁紧固件收入将达到3亿左右,超过前三季度的总和。虽然高铁紧固件产品单价有所降低,但这是铁路产品的共性,即随着时间推移,产品价格略有下滑。当前的高铁紧固件产品均价约为200元左右,产品盈利水平与去年相比基本保持稳定。

　　高铁紧固件订单充裕,明年可交付10亿以上.

　　公司现有高铁产品订单共约19亿元。此外,今年公司参与了几个大包件的招投标,金额大约10亿元左右,投标结果即将揭晓,考虑到公司的产品质量和市场占有率水平,预计公司中标的可能性很大,且产品价格基本保持稳定。

　　由于此前高铁建设放缓,公司内部转岗和流失的从事高铁紧固件生产的工人较多,约占该业务员工总量的三分之一左右;再加上受场地限制,无法摆放过多的产成品,所以短期内交付进度还难以和2010年高峰状态相比。但根据订单量和生产进度,今年交付5亿、明年交付10亿高铁紧固件是能够达到的。

　　全国城轨地铁建设大面积铺开,公司紧固件已应用于上海地铁.

　　我国规划建设的城市轨道交通网络总里程已达7000公里。未来城市轨道交通的建设速度仍将进一步加快。当前中国地铁建设处于高速发展时期,一个城市三至四年就要建成一条二十公里左右的线路。

　　城轨地铁每公里所用紧固件数量和高铁一致,但价格相比高铁紧固件有明显溢价。公司正在做产品升级,以图解决城轨地铁震动过大等困扰城轨地铁建设的问题。公司的紧固件已中标上海地铁,如果能在杭州等其它城市,将拓展紧固件的新的应用领域,但城轨地铁归属于地方政府建设,主导权归地方政府,公司能否中标,尚存在不确定性。

　　中国南车:“路外”订单良好,关注中铁总招标进程
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗立波,真怡,董亚光日期：2013-07-09

　　核心观点:

　　7月8日晚间,公司发布公告,近期签订若干项重大合同,合计金额约67.1亿元。其中,南京、深圳、宁波、成都等城市的地铁车辆合计39.1亿元,中国铁路总公司(以下简称中铁总)的各类车辆维修合同16.5亿元,国内企业自备货车6亿元,泰国和新加坡的出口机车5.4亿元。

　　“路外”订单良好:今年以来,公司共四次公告合同情况,累计金额为291.5亿元,其中,来自中铁总以外的合同为214.1亿元,而来自中铁总的新造车辆订单19亿元,维修合同58.4亿元。考虑到部分合同相对零散并未列入统计,按以往规律我们测算公司上半年新签订单可能达到400亿元左右,结合去年底在手订单、今年交付进度,推算公司在手订单为850亿元左右。

　　关注中铁总招标进程:今年以来,中铁总的新造车辆招标不断推迟,主要原因是铁路实行政企分开后,需要完成职能、机构、编制的“三定”;此外,由于铁路货运下滑影响了中铁总的效益,也促使其把货运改革放在更重要的位置。考虑上述两方面的因素已得到解决,中铁总是否会加快新造车辆的招标,以确保完成全年采购计划值得关注。

　　关注改革配套措施:国务院已明确将铁路投融资体制改革作为今年体制改革的重点工作之一,而改善铁路盈利能力是吸引外部资本进入的先决条件,这又需要政府对公益线路和运输补贴、经营性线路合理定价等进行落实。

　　盈利预测和投资建议:我们维持公司的盈利预测不变,预计公司2013-2015年分别实现营业收入98,381、111,312和125,393百万元,归属于母公司股东的净利润分别为4,234、4,979、5,742百万元,EPS分别为0.307、0.361和0.416元。我们维持对公司“谨慎增持”的投资评级,建议密切关注中铁总的招标进程。

　　风险提示:铁路车辆招标推迟,导致企业排产不足、利润下降的风险。

　　中国北车:控股股东增持,彰显发展信心
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗立波,真怡,董亚光日期：2013-07-10

　　7月9日晚间,公司发布公告,控股股东-北车集团通过上交所交易系统首次增持了公司股份810万股,占公司已发行总股本的0.08%,增持后累计持有公司总股本的66.80%。北车集团计划自本次增持起,拟在未来3个月内,继续增持公司股份,累计增持占公司总股本比例不超过2%。

　　彰显对公司发展的信心:在公告中,北车集团表示当前A股处于相对低位,处于动荡调整期,公司的股票市盈率较低,而行业发展预期比较稳定,是增持股份的较好时机。我们认为,此次北车集团计划3个月内完成此轮增持,而不是常见的6个月或1年,也隐含其对于行业形势好转的预期。

　　在手订单结构有差异,关注铁路车辆招标进程:目前公司各项业务中,城轨地铁业务订单最为充足,而动车组订单可支持前3季度的交付,机车、货车订单相对短缺。今年以来,中国铁路总公司的新造车辆招标不断推迟,主要原因是铁路实行政企分开后,需要完成职能、机构、编制的“三定”;此外,由于铁路货运下滑影响了中铁总的效益,也促使其把货运改革放在更重要的位置。考虑“三定”已基本完成,货运改革方案也已开始实施,中铁总是否会加快新造车辆的招标,以确保完成全年采购计划值得关注。

　　盈利预测和投资建议:我们维持公司的盈利预测不变,预计公司2013-2015年分别实现营业收入106,835、123,000和141,397百万元,归属于母公司股东的净利润分别为4,136、4,760、5,533百万元,EPS分别为0.401、0.461和0.536元。我们继续给予公司“买入”的投资评级,合理价值为6.01元,建议密切关注中铁总的招标进程和铁路改革配套措施的落实。

　　风险提示:铁路车辆招标推迟,导致企业排产不足、利润下降的风险。

　　隧道股份:并购效果初显,大市政投资+施工奠定发展基础
　　类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：赵长征,张平日期：2013-07-08

　　投资要点:

　　2013年是整合打基础之年。2012年6月公司向控股股东及关联企业发行股份购买上海基础设施建设发展有限公司等股权,收购完成后,公司资产规模与经营业务均有成倍扩大,管理链条加长,故2013年是整合打基础之年。公司经营目标较为稳健:净利润相比2012年增长5-10%。

　　公司优势1:大市政产业链基础扎实。并购活动拓宽了公司业务领域,涵盖项目投资、规划设计、施工建造以及运营,形成一个完备的产业链条。公司通过投资市政公用项目来带动下游设计施工业务发展,同时依托运营项目所形成现金流拓宽新项目。

　　公司优势2:隧道技术领先-设备+工艺。公司研制了我国第一台拥有完全自主知识产权的土压平衡盾构机,公司隧道施工核心技术目前已处于全国领先水平,许多工法被列为国家一级工法。

　　公司优势3:ABS等金融工具创新激活存量资产。公司目前正通过资产证券化(ABS)等金融工具把BT/BOT存量资产激活,为拓展新项目提供资金支持。根据初步统计,公司现有超过百亿元的BT/BOT资产可以通过金融工具创新模式予以盘活,并且后续仍不断有BT/BOT项目完工进入回购期或经营期,金融工具创新基础厚实。

　　行业亮点:轨道交通投资旺盛。若按照2020年运营7000公里计算,2013-2020年需要投资建成5000公里,总投资2.5万亿元(静态5亿元/公里标准)。土建工程占比一般为50%,土建投资1.25万亿元,每年超过1500亿元市场空间。

　　盈利预测与投资建议。预计未来三年营收CAGR13.2%,归属股东净利润CAGR13.4%,13-15年EPS分别为0.97、1.12、1.29元,对应PE分别为7.9X、6.8X、5.9X。维持“增持”评级。

　　风险提示:货币政策持续收紧影响到地方政府等业主的现金流,土地市场降温导致土地财政出现逆转,轨道交通等市政基础设施投入因资金问题进度放缓,宏观层面变动可能波及到公司具体BT/BOT项目的回购或经营。

　　北方创业:上半年业绩预增70-90%超预期军工业务释放利润
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：龙华,熊哲颖日期：2013-07-04

　　事件:

　　北方创业今日公告,由于产品结构进一步优化,军品收入、利润均有大幅增加,2013年上半年归属于母公司所有者的净利润同比增长70%-90%。

　　点评:

　　军品收入和利润的增长上半年业绩的重要带动力量。公告中提及2013年上半年业绩增长原因有:1)结构进一步优化,军品收入、利润均有大幅增加;2)公司实行精益生产,加强精益管理,产品成本下降。北方创业最主要的三个子公司:大成装备(军品结构件)、富成锻造(重卡曲轴)、路通弹簧(重卡配件),2012年大成收入和利润明显提升,而富成和路通下滑已充分体现。

　　近年来中国陆军开始强调机械化步兵师,一个重装机械化步兵师在编制上拥有司令部、政治部、后勤部和装备部。司令部统辖3个机械化步兵团(以下称机步团)、1个坦克团、1个防空兵团、1个炮兵团、1个直升机大队和1支直属部队。

　　除传统的坦克团外,整个重装机步师拥有351辆86式步兵战车或其他型号装甲车、27辆防空导弹发射车和99辆主战坦克。从结构上看,非坦克的其他军车数量远高于坦克。

　　随着我国对重装机械化步兵师关注,2012年后期公司所在集团包一机获取了充沛的军工订单,2013年一机集团网站上屡次强调“针对生产经营形势异常严峻、生产任务量非常重的局面”,说明一机集团已呈现满负荷甚至超负荷生产。同时集团下属的总装单位五分公司“围绕重点产品的网络节点、质量、安全等制定了科学的生产保证措施,并合理调配人员,轮式、履带工序的人员打破工种界限”,说明集团轮式(战车)、履带(坦克)等军用设备均已形成大批量化生产。同时一机集团在12年已将严重亏损问题的北方奔驰重卡公司剥离出去,军品利润将不再被亏损的重卡民品摊薄。我们分析:北方创业控股85.52%的大成装备公司为一机集团供应的军品结构件将延续极好态势,继续高速增长。

　　富成、路通随重卡行业复苏,出现盈利拐点。另外两个子公司由于在12年重卡景气度迅猛下降,利润下滑已获鲜明体现,13年1-2季度重卡销量温和复苏。因此,我们认为在12年拖累北方创业整体盈利的子公司,也是13年的利润增长点。

　　铁路货车业务仍将是公司业绩增长的主力:此前我们在调研中发现北方创业已将2013年发展目标列示于看板:“为加快重载快捷铁路货车技术水平提升项目建设,提升技术研发能力,销售货车4500辆,实现货车方面的主营业务收入22亿元。“由于北方创业更多开拓了出口、自备车业务,在手订单明显好于行业其它同业公司,我们预计2013年上半年北创约可结算货车1680辆=12年底铁道部结转约700辆C70E货车+12年结转出口印尼11年订单最后的230辆货车+13年初中标神华C80铝合金货车约700辆(估算结算不到合同额的一半)+赤峰云铜50辆浓硫酸罐车。上述铁路货车大量为高毛利的出口车辆以及自备车量,对13年上半年北方创业的利润高速增长奠定良好基础。

　　维持买入评级。上调2013-2015年每股收益为0.63、0.87、1.15元,净利润同比增长率分别为68%、39%和33%,利润增加来源于:1、公司铁路货车增长明确,2、大成装备子公司主业军品结构件,集团公司满负荷甚至超负荷生产对大成装备的利润增长带来极大空间。3、一机集团在12年已将预计已严重亏损的北方奔驰重卡公司剥离出去,军品利润将不再被亏损的重卡民品摊薄。2013年7月3日公司收盘价11.85元,对应2013年动态市盈率18.93倍,由于带动公司业绩增长的动力已从纯民品转为军民结合,公司将开始受益军工需求增长,给予公司2013年28-32倍左右完全摊薄市盈率,目标价17-20元左右,比目前股价高出44-69%。

　　风险提示。1、铁路总公司体制改革进度不达预期。2、铁路总公司招标时间延后。

　　鼎汉技术:V型反转确立,盈利能力提升
　　类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：张文博,李大军日期：2013-05-14

　　事项

　　近期我们对公司进行了调研,认为公司V型反转确立。7·.23动车事故以来拖延的项目将陆续开工,公司受益于高毛利产品切换和发货量提升两重利好,盈利能力逐步提升,车载辅助电源系统、屏蔽门电源、检测系统等新产品支撑未来发展。预测13~15年EPS分别为0.24、0.41、0.53元,对应PE41、24、19倍,强推!

　　主要观点

　　1. V型反转确立,一季度全年最低。

　　公司一季度收入同比增长129%,营业利润与归母净利润同时转正;其中营业利润644万,增长1007%;归母净利润553万,增长553%。单季度看,公司利润率连续3个季度稳步提升,综合毛利率和净利率稳定在33%和7%左右。由于1季度是公司传统淡季,随后几个季度公司收入将显著增长。随着高毛利率产品高铁项目逐步启动,公司综合毛利率和净利率将稳步提升。

　　2. 高铁订单发货期提前,盈利能力稳步提升。

　　高铁发货期一般集中在6月底和9月底。国家《“十二五”综合交通运输体系规划》明确指出:到2015年,初步形成以“五纵五横”为主骨架的综合交通运输网络,铁路营业里程达12万公里,复线率和电气化率达到50%和60%。2010年国内铁路营业里程9.1万公里,复线率和电气化率达到41%和50%。2011年7月23日动车事故后,铁路投资基本停滞,收尾项目进展也十分缓慢。这些都将在未来3年内完成。目前看高铁订单发货期有提前迹象,公司二季度已经开始准备部分高铁订单,盈利能稳步提升。

　　3. 新产品逐渐成熟,统型后竞争力提升。

　　2012年战略会后公司明确发展目标:以车载辅助电源、检测系统等新产品支撑公司未来发展。这个目标在2013年逐渐落实,屏蔽门和检测系统当年实现销售收入。目前中国铁路总公司对车辆段产品做统型后,更加利好公司新产品切入市场,实现由地面到车辆的过度。

　　4. 高股权激励目标锁定增长预期。

　　核心团队稳定后,公司与13年2月确定了股权激励目标:以12年为技术,13~16年归母净利润增速分别达到360%、670%、900%、1200%,折合成13~16年归母净利润增速同比分别达到360%、67%、30%、30%加权平均净资产收益率分别达到6.5%、9.5%、11.5%、12.5%。

　　风险提示

　　订单发货期的不确定性;新产品推广进度可能低于预期。

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