骨传导设备兴起 可穿戴设备12概念股望迎爆发
个股点评：
海能达:海外布局路线清晰, 国内PDT尚需耐心
类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：郑磊 日期：2013-07-17
投资要点:
海外布局路线清晰:依赖高性价比产品拓展市场的同时加强品牌营销。公司产品线齐全,数字产品覆盖TETRA、DMR和PDT终端和系统,产品性价比高,在全球具有一定竞争优势。调研中了解到公司的超薄对讲机X1p将在7月26上映的好莱坞电影《速度与激情6》中出现,这应该是公司首次策划面向全球的营销活动,表明公司意识到在全球竞争中品牌的重要性并投入资源加强品牌营销。随着专网无线通信从模拟转向数字,全球专网无线通信市场将保持上升趋势,公司依靠高性价比的产品和服务以及不断提升的品牌,有望获得超越全球市场平均增速的增长。
DMR终端出货情况理想,对上半年盈利拉动效应巨大。受欧美市场强劲需求拉动,上半年DMR终端出货理想,对公司上半年实现盈利起到关键作用。在开拓欧美市场的同时,公司计划推出中低价位的DMR终端产品,这有利于公司进军国内和其他新兴市场的工商行业市场,有助于提升公司在中低端对讲机的市场份额。
地铁通信业务有望收入和毛利率双提升。12年地铁通信业务受地铁项目建设的周期性影响销售收入和利润锐减,13年地铁业务有所好转,但与与2011年相比仍有差距,不过12年基数较低,今年同比将出现较大增长,预测全年地铁业务收入达到2500万元以上。过去地铁业务涉及的TETRA系统设备来自欧宇航,公司主要提供集成服务,因此毛利率不高,收购HMF后公司具备了TETRA系统设备自产能力,后续公司将尝试在地铁项目中使用自有TETRA设备,一旦试点成功将显著提升地铁业务的整体毛利率。
国内PDT市场初露端倪,大规模启动尚需耐心。公司去年承建的大庆公安局PDT系统在公安部会议成功演示,获得了用户较高评价,这对公司参与其他省市PDT系统招投标有示范意义。公安部明确今年将在全国选择35个城市进行PDT扩大试点,通过近期国内发布的招投标信息来看,国内PDT已开始启动,部分省市如内蒙已经开始试验网的建设,全国密集的试点建设还要等到三季度末或四季度,国内PDT市场的大规模启动尚需耐心等待。
维持“谨慎推荐”评级。预测公司13/14年营收为16.3亿元和21.3亿元,每股收益0.53元和0.69元。维持“谨慎推荐”评级。
风险提示。国内PDT建设进度低于预期;模拟产品大幅下滑;全球拓展导致费用增长高于预期。
金龙机电公司年报点评:营收规模平稳增长,产品线延伸开启业绩成长空间
类别：公司研究 机构：日信证券有限责任公司 研究员：宋雷 日期：2013-04-27
事件
公司发布了2012年年度报告。2012全年,公司实现营业收入3.18亿元,同比增长15.21%;归属于母公司所有者的净利润2877.52万元,同比下降29.83%。
投资要点
公司营收规模平稳增长,产品结构逐步调整
单季度数据看,公司单季度营业收入7871.56万元,同比下降8%;归属于母公司所有者的净利润855.39万元,同比下降35.77%。
东莞金龙电容屏产品提升公司营收规模。公司的主营业务收入同比增长15.21%,东莞金龙电容式触摸屏项目投产提升业绩。2012年,公司微特电机销售有所下滑,主要是受到消费电子景气度的影响。此外,新的业务板块正在建设实施,尚未达产,前期投入的成本费用增加影响了业绩。我们认为,上述不利因素正在逐步消退,预计公司业绩将经历一个持续改善的过程。产品结构逐步调整和改善。公司正处在战略调整期,由传统的微特电机龙头企业转型为消费电子核心零部件供应商,将主营业务由传统的微电机产品线拓展至触摸屏及摄像模组(CCM);公司先后投资盖板玻璃及ITOSensor项目,并投资变焦马达(VCM)项目以实现摄像模组产业重要部件的自给。
单季度毛利率小幅下降,销售费用率显着下降
公司毛利率有所下降。2012全年,公司的综合毛利率为25.16%,同比下降6.63个百分点;公司第四季度单季度的综合毛利率为21.97%,同比下降8.57个百分点,环比下降2.6个百分点。我们认为,随着公司的战略调整和产品线延伸,综合毛利率有望逐步上升。
公司期间费用率基本保持稳定。销售费用率显着下降。报告期内,公司的期间费用率为14.96%,同比上升1.67个百分点;其中公司单季度期间费用率为17.59%,同比上升2.2个百分点。其中单季度销售费用率为-1.32%,同比下降4.65个百分点。
看好公司产品线扩张、新产能陆续投产带来业绩成长
我们看好公司触摸屏模组及其相关业务为公司带来的长期成长空间。2011年11月,公司对东莞金龙触摸屏项目实施注资扩建,将产能扩大到年产1500万片(3.5英寸产品)。报告期内,公司成立了天津金进光电、温州金龙光电等子公司,其主营业务是触摸屏模组和组件,我们期待相应产品在2013年大幅增厚公司业绩。
微特电机传统业务具备长期成长潜力。智能手机产品的不断进化对微特电机有了更高的要求,公司目前已经变更部分募投项目。公司在超小型微特电机的基础上,向微特电机应用组件模组化及相关产业链延伸发展,我们认为,上述产品线延伸将显着提升公司的营收规模和毛利率水平,我们将对此保持密切关注。
投资建议
我们预计2013-2015年的基本每股收益分别为0.36元、0.54元和0.69元,对应市盈率分别为81.9倍、55.5倍和43.1倍。我们看好公司战略调整和产品线延伸带来的业绩增长空间,维持“推荐”的投资评级。
风险提示
市场渠道开拓不及预期。
汉威电子分析报告:技术驱动成长,高端传感器前景广阔
类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：贾建虎 日期：2013-07-19
传感器是信息化的硬件基础,高端气体传感器具备技术门槛。传感器广泛应用于环境检测、安全生产、自动化控制等领域,是实现信息化的硬件基础,未来将受益于物联网产业的大发展。红外气体传感器等高端产品具备技术门槛,产品附加值较高。
公司是国内气体传感器龙头企业,市场占有率第一。公司自1998年开始研发生产气体传感器,具备多年技术积累,产品实现了进口取代,目前在国内市场占有率第一。
公司在气体检测领域实现全产业链布局,13年新增产能释放。公司以气体传感器业务起家,近年来,气体检测仪器和检测系统销售额快速增长,且毛利率略高于传感器产品。公司向产业链下游延伸的同时,保持了较高的盈利能力。13年公司红外传感器、电化学传感器和检测仪器新增产能投产在即,高端产品占比将增加。
公司构建全国销售服务网络,深耕物联网产业。公司在全国20个以上城市设置销售服务网络,积极拓展安全生产等物联网相关市场,12年该业务实现了高速增长。公司物联网产业园即将完工,通过相关技术研发和产业化,公司有望在物联网大潮中充分受益。
盈利预测和投资建议:预测13-14年公司EPS为0.31元和0.38元,按7月17日收盘价11.94元计算,对应市盈率为38.19倍和31.17倍,首次给予“增持”评级。
风险提示:竞争加剧,产品价格下滑过快;市场开拓不及预期,无法消化新
水晶光电:谷歌收购立晶光电6.3%股份,智能眼镜推进进程加快
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：孙金钜,王稹 日期：2013-07-23
摘要:
谷歌收购立晶光电6.3%股份,智能眼镜推进进程加快。台湾芯片制造商奇景光电(HimaxTechnoloies)周一宣布,谷歌将收购其旗下显示器技术部门立景光电6.3%的股份,同时这项投资协议还允许谷歌在一年内把其在立景光电的占股比例增至14.8%。目前主流的微投技术以DLP和LCOS技术为主,但DLP中的DMD芯片、DMD控制器等核心部件由TI独家提供,故成本上仍远远高于LCOS技术。在《水晶光电:蓝玻璃国内市场大有作为,智能眼镜推动明后年成长加速》报告中我们推测,DLP技术由于功耗等原因不适合用在智能眼镜上,LCOS是未来智能眼镜发展的主流技术,LCOS芯片龙头奇景光电将是谷歌眼镜微投解决方案的唯一供应商。此次谷歌收购奇景旗下立晶光电(奇景主要通过子公司立晶光电生产微投影晶片)6.3%的股权一方面是对上述猜测的证实,另一方面也是谷歌为提高智能眼镜产业链掌控力迈出的重要一步,以谷歌眼镜为代表的智能眼镜行业进程将加速。
智能眼镜预计14年开始明显贡献业绩。公司微投业务由控股子公司晶景光电负责研发生产销售,股东方最早包括奇景光电,目前LCOS芯片仍向奇景光电采购。水晶光电视频眼镜项目与以色列一家公司合作,相关配套零配件产品送样数量逐步增加,视频眼镜项目从前期几个零部件、几十个零部件,到现在组件的送样,进展比较顺利。我们预计从14年开始,智能眼镜将对公司产生明显业绩贡献,根据行业整体预估(2015年智能眼镜将达到30~40亿美元的市场规模)对智能眼镜的业绩贡献量做一模糊预测,保守预计2014、2015年的收入贡献为0.8亿元、3.0亿元,净利润贡献1600万元、6000万元。
维持“增持”评级,目标价32.4元。二季度是公司的业绩低谷,但基本已被市场所消化(预计三季度开始公司下游开始好转),加之大股东和高管减持引起市场过度反应,我们认为公司投资价值再次显现。预计公司2013-2015年销售收入分别为7.96亿、12.13亿、18.07亿元,净利润分别为2.07亿、3.14亿、4.77亿元,对应EPS分别为0.55元、0.84元、1.27元。
环旭电子:增长与催化剂共存
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：程兵 日期：2013-05-20
投资逻辑
多元化经营,企业稳定增长:公司下游产品应用涉及消费电子、智能设备、汽车、工业等多个领域,多元化经营,且各主要领域内增长逻辑具有持续性,使得公司业绩增长的确定性相对较高,公司整体规模较大,ROE处于行业较好水平,彰显配置价值;无线模组与SSD是最大看点:1)无线模组受益于移动智能设备高景气,增长可期,加上公司积极寻求非苹果客户,公司已经切入KindleFireHD平板产业链,中低端产品无线模块有望逐步实现模组化,进一步打开增长空间;2)13年超极本渗透率有望出现大幅提升,带动SSD出货量明显增加,尽管Intel存在引进新的供应商的可能,即便假设情况出现,公司出货量依然可以保持40%以上增长;智能穿戴式设备提升估值水平:GoogleGlass的出现引爆市场对于智能设备预期,WiFi+Bluetooth的无线模组或成为标准配置,公司在模组小尺寸方面的技术优势有助于提升公司切入新一代产品供应链,长期利好公司发展,由于该系列产品尚处于导入期,并不能贡献利润,预计受到GoogleGlass发布等事件影响提升估值水平。
估值与投资建议
上调公司13-15年EPS预测为0.77元,0.92元,1.11元,分别同比增长22.82%,19.61%,20.06%,目前股价19.96元,对应25.85x13PE,短期内回调的风险较大,维持“增持”评级,提示持续关注。
风险
股价回调;消费电子景气低于预期;客户拓展与出货量低于预期。
歌尔声学:在多变市场环境中专注于长期趋势,维持买入
类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李哲人 日期：2013-07-03
最新事件
我们观察到电声行业最近面临的一些负面因素,包括三星GalaxyS4订单缩水、iPhone5需求疲弱以及楼氏电子对歌尔声学提起的专利侵权诉讼(请参见2013年6月28日发表的“对楼氏电子专利侵权纠纷的解读”)。然而,我们维持对歌尔声学的买入评级,因为在这个多变的行业环境中,我们建议客户专注于以下两个长期因素:1)电声元器件行业仍处于技术与价格的升级周期;2)歌尔声学在重要客户产品线中的市场份额仍在稳步提升。
潜在影响
我们对歌尔声学近期业务的看法如下:1)考虑到音效和语音控制技术是智能设备的主要差异化因素,我们认为电声器件的单机价值在2013-14年将继续上升;2)我们认为在苹果下一代产品周期中,歌尔声学可能小幅提升其扬声器的市场份额,并开始交付MEMS麦克风和受话器,这主要是得益于公司领先的产能和稳健的交货历史;3)三星GalaxyS4订单缩水可能影响歌尔声学的二季度盈利(我们目前预测公司2013年上半年盈利同比增长54%,而此前预测62%),但从全年角度来看,向三星供应耳机的时间早于预期可能部分抵消这一影响;4)我们仍预计随着新款iPhone销量上升,歌尔声学在earPods的市场份额将有所提升(请参见2013年6月6日发表的“调研要点;电声元器件处于升级周期,上调售价假设;买入歌尔声学”),同时鉴于其在MEMS麦克风市场的地位正在改善,我们现在认为earPods可能配置更多歌尔声学自产的MEMS麦克风。
估值
我们维持2013-16年每股盈利预测不变,来自三星的元器件业务收入下滑被其它客户及产品的市场份额增长所抵消。我们维持对该股的买入评级,基于PEG的12个月目标价格为人民币43.3元。
主要风险
重大技术变革;来自重要客户的需求弱于预期;劳动力成本压力。
苏州固锝:浆料业务有进展,业务偏多元化
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邱春城，张孝达 日期：2012-11-21
公司上市后以原有业务为核心,多元化拓展:公司传统业务为分立器元件,在QFN/DFN、COL集成电路封装以及技术含量较高的光伏、表面贴装等分立元件具有较强的技术积累及客户影响力。公司于2011年9月份完成定向增发,货币资金充足。公司在2011年开始产业布局,往多元化发展,目前业务分为电子、IC封装、浆料等,并往新材料和物联网方向发展。下辖子公司里晶银新材生产太阳能电池浆料,晶讯科技生产军工电子浆料等,明锐光电布局于物联网,主要从事于MEMS传感器设计、生产平台与物联网项目载体,布局清晰。
2012年下半年以来,公司调整发展方向,公司以募投项目建设为发展主线,利用现有的品牌、产业链及客户优势,加强公司在电子元器件领域、新型电子材料领域及集成电路封装领域的创新及拓展。
公司业务拓展取得成效,太阳能电极浆得到行业认可。晶银新材料公司主要从事太阳能电子银浆的开发与销售,是公司新增业务领域的重要方向,2012年来业务进展顺利,通过国内10家太阳能电池制造商认证与订货。2012年11月16日与阿特斯签署了《太阳能电极浆料战略合作协议书》,协议包括:1、以市场为导向,进行太阳电池用银浆的配套服务体系建设,推动光伏行业的发展;2、在晶银新材提供验证通过的产品的前提下,阿特斯优先采购晶银新材产品;3、晶银新材在新产品量产化后,产品优先提供给阿特斯,且价格上给予优惠待遇;4、在晶银新材进行产品验证时,在友好互助的前提下,安排技术人员与晶银新材技术人员进行沟通、协商,并为其在相关配套工艺上予以配合优化,共同推进新产品的开发进度;5、双方可共同向政府申报合作项目,共同推进新技术的开发与应用。标志着公司太阳能电极浆已得到下游客户的认可,后续市场开发值得期待。
太阳能电极浆国产化具有进口替代空间。公司子公司晶银新材定位为“家门口的裁缝店”,设计产能约为每年生产100吨太阳能电池银浆。虽然目前太阳能行业由于经济危机不景气,但是行业内公司都面临降成本压力,而银浆供应商主要有国外两三家企业,具有较大的进口替代需求空间,保守估计国内银浆替代空间在1000吨以上。公司上半年全面销售已有十家客户,下半年快速扩大客户数以及每单的正面银浆的数量,同时加快全球前十大太阳能组件企业的深度合作。同时苏州晶银第二代低成本型正面及背面用银浆将投入市场,形成销售。
盈利预测与投资评级。
我们预测2012~2013年EPS分别为0.06元和0.08元,按照2012年11月20日4.31元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为72×和54×。公司业务多元化,货币资金充足,虽然发展前景还有待确认,但我们预计电子、IC封装、浆料业务随着市场回暖会有所突破,公司有足够的资金实力和技术能力加大在新业务上的推进,因此我们给予公司“增持”评级,给予4.40元的目标价,对应2013年54倍PE。
中航电测:股权激励完善管理,收购华燕向系统集成商迈进
类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：王天一 日期：2012-06-04
投资要点
公司进行股权激励进一步完善管理制度。公司将授予董事、高级管理人员和骨干人员共116人118.55万份股票期权,期权行权价格为14.33元。公司股票期权有效期为5年,后3年为行权有效期,行权条件为行权有效期内公司扣除非经常性损益后的净利润增长率分别不低于15%、18%和20%。股权激励的实施有利于完善公司的管理,提高管理和骨干人员的积极性。从股权激励方案可以分析出,随着公司西安中心园区建设投产,第3年公司业绩进入快速增长期。
收购石家庄华燕公司,提升公司汽车检测设备实力。石家庄华燕是我国最早研发生产汽车检测设备的厂家之一,在国内汽车检测设备领域处于领先地位。2011年石家庄华燕实现销售收入1.02亿元,净利润1095万元。收购石家庄华燕后,公司将快速建立起汽车检测设备的系统集成和软件开发能力。随着我国汽车保有量的不断上升,预计未来五年国内汽车检测设备将保持25%的增长,假设石家庄华燕三季度并入公司,预计增厚公司2012年、2013年和2014年EPS 分别为0.04元、0.1元和0.12元。
公司由元器件制造商向测量解决方案系统集成商转变。根据公司战略,公司要成为国内测量系统集成领域的龙头企业。公司主要业务是应变式传感器, 去年公司收购上海耀华,建立了系统仪表和称重软件的技术开发能力;今年公司收购石家庄华燕,促进公司在汽车检测设备行业整合战略的实施。未来不排除公司进一步整合收购的可能,向测量解决方案系统集成商迈进。
财务与估值
由于石家庄华燕尚未并入合并报表,我们未调整公司盈利预测,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.57、0.64、0.73元,结合军工电子和物联网可比公司估值,我们给予公司2012年30倍PE,对应目标价17.18元, 维持公司增持评级。
风险提示:下游需求放缓,人民币汇率上升和市场激烈竞争的风险。
通富微电年报点评:行业缓慢复苏,经营逐步向好
类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：张旭 日期：2013-04-16
事件概述:
公司公布2012年年报。公司2012年营业收入为15.90亿元,较上年同期减少1.97%;归属于母公司所有者的净利润为3784万元,较上年同期减少22.82%;基本每股收益为0.06元,较上年同期减少25%。公司拟以6.50亿股为基数向全体股东10派0.2元(含税)。
事件分析:
行业缓慢复苏,经营逐步向好。公司是国内半导体封测龙头,但12年上半年受电子整机国内外消费需求低迷等影响,业绩严重下滑,下半年逐步复苏,三四季度共营收8.40亿元,较11年同期增长8%,显示市场已逐步复苏。而通过国内外研究机构对半导体行业的观察及预测,今年行业复苏仍将持续,这对公司经营提供了良好的外部市场环境。
调结构控成本,毛利率提升明显。公司研发的BGA、GFN等先进封装产品的产量不断增长,高端产品附加值收益明显。另外,公司低成本铜线技术的应用不断扩大,铜线产品占比已超过总产量的一半,为公司产品降本扩量做出了积极的贡献。公司12年综合毛利率14.19%,较上年提高0.31个百分点,其中三四季度毛利率分别达到14.98%和16.89%。产品结构调整和原材料成本控制为公司业绩提供了良好支撑。
市场潜力巨大,公司将长期受益。集成电路产业是国家战略性新兴产业,从2009年开始,国家陆续出台了多项政策扶持国内集成电路企业。我国是世界电子产品生产和消费大国。电子产品的设计、制造产业链不断向中国转移,面对巨大的市场需求,国内集成电路封测业仅能满足国内市场需求的15%-20%,大量产品需要进口,未来市场潜力巨大。
盈利预测与投资建议:
盈利预测及投资建议。目前国内的IC封测行业呈现外商独资、中外合资和内资三足鼎立的局面,公司作为国内的IC龙头,将长期受益于产业链转移和相应政策扶持。但考虑到国内外经济形势的不确定因素,给予公司的“中性”投资评级。
风险提示:
行业波动风险。
汇率波动的风险。
丹邦科技:布局全产业链,业绩有望进入释放期
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：孙金钜 日期：2013-05-30
本报告导读:
公司募投项目产能增幅400%左右,预计今年下半年开始释放产能,而且通过开拓新客户有望解决市场担心的产能消化问题,“增持”评级,目标价29.7元。
摘要:
给予增持评级,目标价29.7元。公司募投项目产能增幅400%左右,预计今年下半年开始释放产能,而且通过开拓新客户有望解决市场担心的产能消化问题。我们预计公司2013-2015年销售收入分别为3.45亿、5.81亿、8.40亿元,净利润分别为0.80亿、1.32亿、1.90亿元,对应EPS分别为0.50元、0.82元、1.19元。
业绩增长受制于产能,募投项目产能增幅400%左右。公司2012年业绩没有增长,很大程度上受制于产能瓶颈。在公司上市之前的2010年,其COF柔性封装基板和COF芯片封装体的产能分别为8万平方米和250万块,产销率分别为103.26%和101.48%,处于供不应求状态。募投项目建设期3年,建设期第3年开始投产——今年正是投产之年,投产后的第3年达产,完全达产后COF柔性封装基板产能增幅375%,COF芯片封装体产能增幅432%。
预计今年下半年开始释放产能,万事俱备只欠东风。厂房和设备:目前公司募投项目中厂房建设已经全部完成,部分生产设备仍处于安装、调试阶段。人员:部分生产人员正在招聘、培训过程中,松山湖基地已招有500~600人(满员在2000多人)。环保指标:生产COF封装基板需要涉及到电镀环节和排污处理,而排污权是有政府指标的,目前公司已经获得4倍于现有产能的指标。配套项目:2011年年底,公司利用超募资金7089万元和自筹资金7911万元进行投资建设,该项目主要生产柔性封装基板材料,设计产能包括年产无胶封装基材15万平方米;年产高TG覆盖膜15万平方米;年产COF微粘膜15万平方米,该项目进度与募投项目进度齐头并进。我们预计公司募投项目和超募项目在今年6月份全部完成建设,在三季度释放产能,今年底能够开出30%的产能,公司即将进入业绩释放期。
在市场担心的产能消化上,我们认为公司一方面会努力会加大在松下、夏普等传统相机电脑等客户上的市场份额,另一方面公司也在积极开拓手机等消费电子领域里的新客户,分批投产也将有效缓冲产能扩张带来的销售压力。
奋达科技事件点评:立足传统产业,加速科技创新
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：李常 日期：2013-05-31
结论:公司将继续加大研发力度、适时推出适合市场的新产品,并且朝着消费电子产品的垂直整合制造与服务商方向发展,前景广阔。我们预计公司2013 年、2014 年eps 为0.65 元、0.8 元,对应PE 为25.47 倍、20.77 倍, 维持“推荐”评级。
长电科技:技术升级、移动终端需求推动未来增长
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘亮 日期：2013-05-31
投资要点
近日我们调研了长电科技,与公司高管进行了深入的沟通。公司基本情况及我们的观点如下:
2012年营收增长,而营业利润亏损:2012年公司芯片封测销售量288.81亿颗,增长4.99%,WLCSP13.84亿颗,下滑15.4%,Bumping28.2万片次,增长50.28%。实现总营收44.36亿元,增长17.9%,实现归属上市公司股东净利润1041万元,同比下滑84.5%,EPS=0.01元。公司营收增长而营业利润亏损的主要原因:1)中低端产品搬迁宿迁、滁州导致产能减少,同时异地新员工培训、本地员工遣散及搬迁补偿,致费用增加;2)员工工资增加,折旧费用、财务费用增加,新产品研发投入较大。
今年封测业进入全面性好转:Gartner公布2012年全球半导体封测(SAT)产业统计报告指出,去年封测产业总产值为245亿美元,仅较2011年成长2.1%。专业封测、IDM业者在2010-2011年间建设过多封装测试产能,导致委外价格竞争加剧,是2012年封测产业成长乏力的原因。今年全球移动终端热销,尤其国内低价市场火爆,相关芯片出货量大幅增长,成为拉动半导体产业链的强劲动力。对包括晶圆代工28nm制程、封测的FCCSP(芯片级覆晶封装)、铜柱凸块(Copperpillarbump)等先进制程,均可能出现供不应求。无论台湾还是大陆,封测业整体进入全面性好转,拥有高端制程的大厂将最为受益。封测龙头日月光1季度营收同比增长12%。
长电同比增长28%,年后开工率回升至满产,毛利率环比大幅回升。
长电长期增长三大逻辑:1)公司自身封装技术升级,加之国家大力扶持国内IC设计厂商启用国内封测,国内IC设计转单国内供应商。2)随着移动终端在低价市场的爆发,国内IC设计崛起。3)封测产业向国内转移趋势明显。
长电封装制程向高端升级:公司原有封装形式TO系列、SOT/SOD、FBP等,产品以中低端分立器件为主。今年公司产品战略重点发展集成电路高端产品,加大BGA、QFN、FC、bumping、WLCSP等高端制程的研发投入,增长迅速。
国家大力鼓励国内IC设计厂商启用本土封测供应商:“十二五”时期,国家进一步加大了对集成电路产业的扶持力度,扩大了扶持范围,优惠政策覆盖了产业链各个环节。推动产品定义、芯片设计与制造、封测的协同开发和产业化,实施若干从集成电路、软件、整机、系统到应用的“一条龙”专项,形成共生的产业生态链/价值链。积极鼓励国内IC设计采用本土封测供应商,并给与补贴。长电科技、通富微电等国内封测龙头经过1-2年的导入,已经在为国内一线IC设计厂商提供专业封测服务。
移动终端爆发,尤其低价市场兴起,国内IC设计崛起:2011年全球前25大IC设计厂商中,海思半导体、展讯营收分别为7.1亿美元、6.7亿美元,分列第16、17位。近几年随着移动终端低价市场兴起,国内IC设计上升势头迅猛。
技术升级、产业转移、移动终端需求增长,公司长期增长逻辑确立:基板事业部包括BGA(基带芯片、处理器)、LGA(射频模块)、MEMS/sensorIC、smartIC等高端封装产品,是公司今年及未来增长主力。政策层面上国家大力扶持国内封测,鼓励国内IC设计采用本土封测,公司自身技术也向高端制程升级,且较台湾大厂有价格优势,展讯、海思、联芯、锐迪科、瑞芯微等国内IC大厂已经将订单转向长电,产业转移的趋势明确。本质上公司是受益于中低端移动终端爆发,凭借向高端封装制程升级,伴随国内IC设计厂商崛起而成长。其基板事业部去年初营收仅800万/月,当前成长为7000万/月,增长迅猛。我们预计此块业务今年营收贡献7-8亿,明年12亿左右。
另外,摄像头模组业务前景可观:2011年与东芝合资成立新晟电子(长电70%,东芝30%),结合了长电在镜头封装,与东芝在图像传感器、光学测试方面的优势。摄像头模组市场前景广阔,仅手机用摄像头2013年预计达到14亿颗,至2015年达到16亿颗,另外,车装摄像头也是一个巨大的下游市场。公司当前产能80-100万/月,不断扩产中。预计今年营收1-2亿,明年5亿左右。
低端产品迁移内地,有利于降低成本:公司从去年开始将低端产品迁移至人力成本更低的宿迁、滁州,今年上半年仍有部分搬迁工作,下半年开始投入正常生产。未来低端产品维持稳定,并有望以低折旧和低劳动力成本保持毛利率稳定。
核心假设:1)中低端产品维持现有产能,随着搬迁内地,毛利率维持稳定。
2)高端产品今年营收7-8亿,明年12亿,规模效应致毛利率有所提升。3)镜头模组今年1-2亿,持续扩产,明年5亿左右,800w像素逐步上量,毛利率有所提升。4)费用率维持稳定。
盈利预测及投资评级:封测业景气向上拐点确立,而公司的成长逻辑不仅仅是周期复苏。受益于中低端移动终端爆发,凭借向高端封装制程升级,伴随国内IC设计厂商崛起而成长,我们认为公司长期成长逻辑确立。且今年将体现出较大的业绩弹性,由于搬厂、高端产能逐步释放以及季节性因素,我们预计主要集中在下半年爆发。给予公司2013-2015年EPS分别为0.15、0.28、0.38元的盈利预测,“增持”评级。
风险提示:下游需求不及预期,人民币升值压力。