乳制品行业8大概念股价值解析

　　个股点评：

　　光明乳业:深度研究:战略性产品塑造新光明,莫斯利安全国爆发正当时
　　类别：公司研究机构：湘财证券有限责任公司研究员：赵军日期：2013-07-18

　　投资要点:

　　败也常温,成也常温。光明的发展大致可分为四个阶段:2002年及其之前的高速发展期、2003-2006年的发展停滞期、2007-2011年的战略收缩和转型期、2012年开始以莫斯利安开创的新光明。02年前后光明由于在常温奶业务战略上的失败使得其被伊利蒙牛超越,从而陷入发展停滞期,07年开始的突破常温转型和09年莫斯利安产品的推出使得光明逐步迎来常温业务的春天,有望带来新一轮发展黄金期。

　　莫斯利安全国性爆发正当时,市场潜在规模在100-200亿元。1)企业最大的战略是产品,是产品创新,产品力无疑是销售三力中最重要的,苹果手机就是最好诠释;2)莫斯利安成功主要归因于消费者核心价值的满足。“酸奶+好口感+常温+方便”满足了消费者好吃和便利的需求,“长寿+异域风+钻石包”等构成了莫斯利安未来差异化定位的基石;3)莫斯利安的推广力度空前;4)莫斯利安全国爆发正当时,江苏年销售额达到10个亿左右,除华东外,四川、河南、湖北等省月销售额超千万元,很多省份环比年初增长50%-100%。5)根据安徽和江苏数据简单测算,全国莫斯利安的潜在消费规模在100-200亿元,远高于特仑苏和金典等高端奶,最终规模取决于渠道力量、市场推广和竞品阻击。光明的盈利能力被低估,盈利能力或不亚于伊利。光明扣除营业税金及附加后的毛利率高达34.59%,高出伊利、蒙牛5个百分点以上,从息税前净利润率来看,光明2012年3.66%的表现与伊利(3.95%)和蒙牛(3.99%)较为接近。单从液态奶方面比较,光明的潜力更大。光明的液体乳毛利率高达43.29%,比伊利同期28.14%的毛利率高出近15.15个百分点,简单测算,光明液体奶2012年的息税前利润率为11.8%远高于伊利的2.36%。

　　莫斯利安的成功让拖后腿的常温事业部开始盈利,明显改善。

　　乳品二厂、八厂的土地价值有望逐步引发市场重视。乳品二厂(92亩)、乳品八厂(100亩)土地账面价值不足五千万,同地段同面积住宅土地的市场价值高达60-90亿元;考虑到土地性质转换等因素,我们保守估计两块地的价值应该在30-40亿元。时机成熟时,此信息有望成为刺激股价上涨的催化剂。

　　估值和投资建议。我们预计公司中报业绩超预期的可能性较大,且公司的盈利能力不亚于伊利,我们上调公司2013年利润增速预期。预计2013-15年归属于母公司股东净利润为4.33亿元(原来为4亿元)、6.69亿元(原先为6.29亿元)、8.98亿元(原先为8.85亿元),EPS为0.35元、0.55元、0.73元,分别同比增长39%、54%、34%。维持“买入”评级,维持十二个月目标价24元。

　　重点关注事项。催化剂为未来北京、山东、广东月销售超千万元,公司治理改善,风险在于经济继续下行大盘承压致使高估值成长股回调。

　　伊利股份:加速国际化合作,助力长远发展
　　类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：高利日期：2013-07-09

　　事项

　　伊利股份发布公告,公司与DFA签署了谅解备忘录,拟在战略采购、牧场服务等方面建立长期战略合作关系,并就未来乳品相关项目建立了战略性优先权关系。

　　主要观点

　　1.强强联合,有利于缓解伊利的原奶压力。

　　DFA是美国最大的牛奶公司,具有强大的牧场和原奶资源优势,在美国拥有8500家牧场,拥有遍布全美48个州的密集销售网络,21个大型奶品生产加工基地,2012年DFA实现了121亿美元的销售收入,每年销售2,785万吨原奶,约占美国原奶总产量的30%(2012年美国牛奶总产量约为9,056万吨)。

　　国内原奶价格目前为3.52元/千克,并且呈现持续上涨的趋势,给企业带来较大压力,而美国原奶价格0.43美元/千克(大约2.69元/千克),相对国内有明显优势。推测本次合作将对伊利上游原奶供应,特别是今年下半年的成本压力起到补充和缓解的作用。

　　2.优势互补,未来合作有利于提升伊利的奶粉、乳制品业务。

　　DFA在乳清粉、奶酪、黄油等高端乳制品方面具有优势,具有多年经营经验。

　　而伊利股份液态奶比重最高,中国消费者对高附加值的乳酪、黄油消费仍处于初级阶段,公告中“双方就未来乳品相关项目建立了战略性优先权关系”,我们推测双方在未来高端乳制品品产品研发和创新方面具备合作共赢、优势互补的可能。同时美国是中国最大的乳清粉进口国,乳清粉是奶粉的重要原材料,与DFA的合作有利于为伊利的奶粉业务提供较强的支撑。

　　3.加速推进国际化合作进程。

　　继在新西兰建立奶粉基地以后,本次和DFA建立合作关系,标志伊利在加强国际化合作的进程中又迈出了重要的一步,国际乳企良好的奶源品质、先进的管理能力有利于提升国内企业的整体水平,为公司的长远发展奠定了良好的基础。

　　伊利股份作为乳品行业龙头,基本面稳健、核心管理层稳定,股权激励行权使得核心管理层利益同流通股东利益更加高度一致,机制的理顺助推了公司发展。我们预测公司13-15年EPS分别为1.17/1.48/1.76元,维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1.食品安全风险。

　　2.行业恶性竞争风险。

　　三元股份:丰厚资源还看未来
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：董俊峰,周颖,李琰日期：2013-07-18

　　(一)公司资源丰富,成为未来发展良好根基

　　几十年来,三元食品一直做为历届“人大”、“政协”两会等中央及北京市重大政治活动、经济文化大型活动的乳品供应商。今年近几个月每个月都有市级领导到公司进行调研和视察工作,近日座谈会上,市委书记说当前中央高度重视婴幼儿配方奶粉质量安全工作,希望首农三元公司自觉扛起首都企业的责任,以科技为支撑,以质量安全为保证,制定行业最高标准,为国内奶粉生产企业作出示范。同时要求企业进一步深化改革,建设高端人才队伍,合理布局产业基地,统筹国际国内两个市场,把企业做优做强做大。市长也要求公司在巩固原有产品优势的同时,以婴幼儿奶粉研发生产为重点,充分发挥首都优势,通过资产并购和资源整合,努力成为行业领军企业。 2010年9月,公司成立奶粉事业部,目前三元奶粉有爱力优、爱欣宝、爱育聪婴儿奶粉,爱益成人奶粉,三元豆纪元豆奶粉3大类6个系列32个品种。销往全国30多个省市自治区。

　　(二)业务整合有望成为发展方向

　　公司是一家农牧业、副食品为主业综合性上市公司,目前正在向“以种畜种禽为主的养殖板块、以优良籽种为主的高效精品农业板块、以奶业加工为主的食品加工业板块、以仓储物流、物业为主的保障板块”四大业务群的方向进行业务整合。公司奶产品涵盖屋型包装鲜奶系列、超高温灭菌奶系列、酸奶系列、袋装鲜奶系列、奶粉系列、干酪系列及各种乳饮料、冷食、宫廷乳制品等百余品种,拥有“三元”、“燕山”、“绿鸟”、“雪凝”等著名商标,建成了液态奶、发酵奶、固态奶、科研培训中心四大基地。另外拥有北京麦当劳50%的股份,间接拥有广东麦当劳25%的股份。

　　投资建议

　　维持今年《三元股份:关注公司主业良性增长》以来“推荐”评级,预计今年EPS约为0.03元,明年EPS则决定于动态变化,这也是投资风险点。

　　贝因美:销量扩张仍可看好,降价影响业绩增速
　　类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：董广阳,龙隽日期：2013-07-22

　　我们近期对奶粉行业作了草根调研,并参加了贝因美投资者交流。我们判断贝因美通过管理改善和营销发力对销售的推动,仍具可持续性;顺应政策要求的产品降价可被结构升级部分弥补,但会影响未来1年业绩增速。我们上调2013年EPS,略上调2014-15年EPS,但维持“审慎推荐-A”评级及目标价30-35元。

　　上半年业绩增速超预期的分解。公司上半年业绩增速60-110%,我们预计收入增速接近35%,其中销量贡献达到20%以上,结构提升或贡献10%以上。尽管国际奶价大幅上涨,但公司采购价格并未同步提高,而高端产品爱+比重提升至15-20%,我们预计毛利率仍略有提高。我们12年报点评中曾指出公司费用弹性非常大,1个点费用对应0.15元EPS,费用节约带来的利润相当可观,我们认为中报增速超预期,大部分来自于此。

　　销售放量具有可持续性,预计全年业绩仍超市场预期。公司今年的成长具备基础和持续性,内部管理改善是基础,体现在团队趋向稳定,磨合顺畅,组织架构调整后运转效率明显提高;营销细化是推手,实行SBU后对卖场、母婴店、网购三条线全面分开运作,价格管控加强,媒体上品牌营销力度持续加强,从空中拉动和地面推动同时发力;费用效率提升是客观结果,公司之前没理顺时自然有许多销售费用无谓损耗,加强管理后实行费用预算制,又保障了终端促销力度。我们认为这三个条件,在未来可持续,并推动全年业绩继续超预期。

　　预计结构提升部分抵消降价影响,但来年增速会放缓。公司公告7月10日起降价5-20%,我们了解渠道方面已开始盘库,老产品降价后推出新产品的计划未改变,我们预计加权平均后的降价幅度不到10%。实际上部分渠道甚至反映贝因美除特价促销、买三送一等手段外,促销品都有过剩。因此降价也可看作是促销的一个手段。公司高端产品“爱+”比重已经上升到15-20%,我们预计未来还会有所提高。我们预计结构升级会部分弥补降价,费用投入需要维持,销量扩张仍会持续,因此判断来年增速将会有放缓。

　　上调业绩预测,维持“审慎推荐-A”投资评级:我们上调13-15年EPS1.25、1.46,1.72元,但基于明年增速放缓的判断,维持目标价区间30-35元,对应14年PE20.5-24.0倍,维持“审慎推荐-A”评级。

　　皇氏乳业动态跟踪:涉足柠檬饮料,促进后续发展
　　类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：苏青青日期：2013-07-17

　　事件:公司发布公告,与四川鸿琛建筑工程集团公司联合在四川安岳县设立子公司以建设年产15万吨柠檬产品及乳饮料加工项目,项目公司注册资本1亿元,公司占比51%,将首期投入2亿元,建设期为13至18年。

　　对此,我们点评如下:

　　柠檬饮料市场前景好,且当地拥有资源优势,该项目有望成为公司新的利润增长点:我国果菜汁及果菜汁饮料制造行业收入规模超过千亿,且12年有15%的增长,安岳县柠檬产量占全国柠檬的80%以上,公司在安岳投资柠檬加工项目可以利用当地资源优势,打造差异化产品以带动收入增长;此外,公司在四川设厂有望利用当地的招商政策,扩大销售区域,推进渠道建设,从而形成公司新的利润增长点。

　　政府支持力度大,预计首期项目将于2016年初投产:当地政府同意将按照项目公司所缴土地款安排等额工业发展资金用于项目建设,按照10万/亩的土地价格测算,将为公司节省5000万元的土地费用,此外,当地政府还将积极为公司申请国家研发项目资金及最优惠的投资政策;公司首批100亩项目用地将于2013年底前交付使用,根据项目建设进度,我们预计首期项目将于2016年初左右投产。

　　来思尔仍将保持快速增长,费用控制有望带来盈利提升:公司深耕广西及云南市场,省内收入增速有望重回20%以上,云南来思尔12年收入增速80%,今年来思尔进军核桃乳领域,依托云南丰富的核桃资源,有望继续保持快速增长;此外,公司从12年下半年开始调整了北上深等一线城市的销售策略,目前上海和北京市场已交由经销商开拓,市场费用的控制有望带来公司盈利能力的提升。

　　盈利预测及投资建议:由于预计柠檬饮料项目2016年建成,暂不调整盈利预测,预计13-15年公司营业收入分别为9.9亿、12.8亿和16.6亿,YOY分别为31.2%、29.5%和29.6%;净利润分别为0.57亿、0.69亿和0.84亿,YOY为分别45%,20.8%和23.1%;EPS分别为0.265元、0.32元和0.394元,维持“增持”评级。

　　承德露露:平稳过渡,持续增长
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黄付生,张萍日期：2013-07-05

　　调研目的

　　本次我们组织前往承德参加露露股东大会,同时也历经了公司三年一次的董事会和高管的换届。希望从万向责任股东的角度了解露露未来的发展方向和路径,以及公司在产能、产品、渠道、市场等方面的规划。这次大会参加人数较多,有来自基金、保险、资管、私募等近百人,可见公司深受资本市场的关注。我们的总体感觉,董事会和高管成员在发展目标、产品生产、产能扩建、市场拓展、渠道管控以及融资等多个层面与投资者进行了积极的沟通,会议持续4个小时,现将我们核心观点汇报:

　　调研结论

　　1、继续关注公司的成长性,未来1-2年的增长速度加快。露露不断追求的品质、品牌为其在植物蛋白领域筑起了宽厚的护城河。这也是露露的核心竞争力,使其能够成为“百年老店”的坚实基础。

　　2、本次换届属于平稳过渡,符合预期。仅更换一位董事,以王秋敏为首的整个管理层没有发生变化,副总王旭昌继续负责生产,左辉负责营销。董事会秘书李文生更换为王国新(任公司财务总监)。

　　自2006年万向取得露露控制权后,与管理层之间经过近六年的磨合,公司销售从11亿发展到21亿,净利润从7000万元发展到2.3亿元,每年都保持一定增长,中规中矩,但对比饮料类其他公司,娃哈哈、银鹭、养元的成长,速度上远远落后。稳健、可持续成为描述公司的代名词。

　　作为“老字号”,露露不像其他快消品公司,在市场拓展和营销中展现出一种“狼性”,总是不温不火、不紧不慢地关注自身,就像公司管理层所言,他们将露露作为一项事业在经营,强调的不是速度,而是是否能长期生存。就是这种理念和文化,引导露露在发展上远远慢于行业平均水平,让投资者略有失落。

　　但如果竞争对手威胁到公司的生存,或是公司在植物蛋白领域的地位不再牢固时,改革就成为管理层必须面对的问题。无论是被动还是主动,这次自下而上的变化已经展开,经销商、一线销售人员的激励不断完善,第一批市场前线工作者已经享受到利益,这种效应在公司将不断深化,我们认为针对管理层的激励也将逐步到位。

　　3、董事长对新一任管理层在未来三年的发展提出了更高要求,“三年争取翻一番”,年均增速大约25%,远快于过去。在生产扩能上翻一番,承德本地异地建厂项目已经提上日程,此外,在成熟时候很有可能在其他区域建设新生产基地;在品种上,多样化建设要做出更多努力,开发适合消费者需求的产品,特别是针对解决淡季销售问题;在食品安全和产品品质上力求更佳。虽然在会上没有针对如何达成三年翻番的目标进行具体阐述,但这个速度并不是无法实现,董事长愿景会让管理层形成一种潜在的压力,40亿的销售规模是指日可待的。

　　4、董事长再次提及再融资事项,并对具体次数做出明确指示:未来三年会有1-2次再融资,主要用于产能新建或者收购兼并。因此我们认为融资计划将加快进度,配合产能的扩建也许在下半年就会启动。

　　5、公司的销售人员近几年增长较快,但数量还远远不够,不足1000人的队伍要让体量再翻一倍,需在明后两年继续扩充人员,这对管理层又是一次较大的挑战,市场开拓和终端维护相辅相成。

　　6、核桃露作为一种跟随品种,12-13年业务年度完成2.7亿元(含税),但亏损约5000万,有了一定的市场,但要继续扩大规模,必须解决不挣钱的问题。今年初公司对核桃露进行了提价,每罐价格提高至2.8元,今年要是达到4亿元(含税),就可做到盈亏平衡。公司对核桃露寄于了较大的期望,核桃露有望解决公司产品进入南方市场的问题。

　　7、综上,我们认为公司的变化都是潜移默化的,趋势是逐步向好的,但二季度收入和业绩一般,短期缺乏催化剂,看好下半年的增长。维持前期盈利预测13-15年EPS为0.82、1.02、1.24元,14年市盈率28倍,目标价28元。

上一页第 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] 页 (共8页) 下一页