节能环保板块10股望迎良机

　　个股点评：

　　碧水源:业绩符合预期,全年高增长仍可期
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：赵乾明日期：2013-07-15

　　事件:公司发布2013年半年度业绩预告

　　今日,公司发布2013年半年报业绩预告,2013年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为10083.43万元-

　　10890.10万元,同比增长25%-35%;实现基本每股收益EPS为0.114-0.123元/股;我们预测公司中期业绩在区间的中位数30%左右。

　　我们的点评与分析

　　业绩符合预期,全年高成长仍可期

　　公司13年半年报业绩基本符合我们和市场预期,考虑到公司项目的收入确认主要集中在四季度,因此我们认为公司前三季度的业绩情况并不能完全代表全年的水平,并且这点也已经被市场所认可。

　　我们通过对于行业景气和公司订单的跟踪认为公司在膜法水处理行业景气度持续向上的背景下,仍然能够通过其独有的“碧水源”模式实现快速复制和扩张,实现高增长。

　　继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者

　　通过我们对于膜法水处理行业前景以及公司商业模式的理解,我们认为行业和公司的景气度仍处于持续向上的趋势中,未来成长空间仍十分广阔,从行业趋势和公司发展来看,我们认为公司在12年高成长兑现后,13年仍将保持较高的成长性。

　　政策和投资支持明确,确保行业景气向上:在国家政策的导向下,考虑到膜法水处理对城市污水脱氮除磷效果改进的巨大潜力,我们判断未来不排除出台针对膜法水处理的专项补贴政策,届时将持续推动膜法水处理市场的快速发展。

　　整体解决方案提供商的战略定位决定了公司极强的竞争优势:

　　1)碧水源Businessmodel的本质是一个解决方案提供者,帮合作者做大蛋糕,这决定了它具备很强的跨区域、跨行业的复制性;

　　2)从行业竞争和护城河角度看,碧水源的“圈地”模式能够快速的形成区域垄断效应,不仅能够保证其持续的拿单能力,而且能够最大程度的屏蔽竞争带来的盈利性下滑;

　　3)从管理层的战略和执行力看,公司看到了中国水资源短缺这一巨大的潜在刚性需求,管理层也在执行正确的Strategy-以整体解决方案提供商的战略定位在北方帮人解决缺水问题、在南方帮人解决提标问题;而碧水源上市以来的发展历程也验证了其管理层卓越的执行力。

　　本次业绩预告符合我们预期,因此我们仍然维持对于公司的盈利预测,预测公司2013-2015年EPS分别为1.004元、1.367元和1.787元,同比增速分别为58.17%、36.08%和30.77%;目前股价对应估值分别为39×13PE、29×14PE和22×15PE。

　　基于公司正确的战略定位、复制性强的商业模式以及卓越的执行力,在目前这个时点,我们继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者,维持买入评级。

　　考虑到目前创业板整体估值过高的系统性风险,我们对于优质成长股的碧水源,仍然建议投资者抓住创业板风险释放带来的板块回调机会积极配置。

　　桑德环境:募资后项目进展顺利,净利润有望提升
　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：徐颖真,郁威日期：2013-07-18

　　募资后储备项目有望陆续开建,预计2014年起将贡献

　　固废运营收入公司目前在手垃圾发电项目总投资约19亿元(不包括湖南静脉园项目),日处理规模合计3,950吨,但由于资金原因一直未能按时开工。2012年底公司配股成功募集了大量资金,因此这些项目有望顺利开展。考虑到2年的建设期,我们预计这些项目将于今明两年大量贡献建设收入,而且2014年起公司将开始确认运营收入,从而上调2013-15年的营收预测。

　　湖南静脉产业园项目获批,今年起料将有显著贡献

　　公司的湖南湘潭固体废弃物综合处置中心项目在2013年初获得湖南省发改委批复同意,总投资12.5亿元。我们预计该项目有望在今年开工,由于项目体量大(生活垃圾/餐厨垃圾/市政污泥的日处理规模分别达到2000/200/200吨),预计将对公司2013年收入、利润有很大贡献。

　　BOT模式下现金流依然承压,项目投产后有望好转

　　重资产运作的BOT模式对企业的资金要求很高,在这种模式下现金流与净利润不匹配是种普遍现象。我们认为配股募资和未来项目投产后稳定的运营收入有望缓解公司资金压力,但仍存在应收账款无法收回的风险。

　　估值:上调目标价至37.10元,维持“中性”评级

　　根据项目进度,我们上调2013-15年收入增速预测,从而将EPS预测由0.82/0.96/1.10元上调至0.88/1.08/1.30元。我们假设WACC为7.3%,基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现模型,将目标价由29.60元上调至37.10元。

　　龙净环保调研简报:订单情况理想除尘龙头业绩增长无忧
　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：于振家日期：2013-07-12

　　除尘龙头地位稳固,上半年订单继续增长

　　公司今年上半年实现电袋除尘订单7-8套,高于去年同期水平。在火电整体投资规模下降的背景下,公司对于除尘业务的前景比较谨慎。当前年新增火电装机水平已经从巅峰的1亿千瓦下降到不足5000万千瓦,公司除尘业务保持高景气度,主要得益于电厂盈利情况的改善。公司是国内电厂除尘业务的龙头,与菲达环保一并占据了全部市场份额的55%左右。在非电领域,公司业务主要分布在冶金和水泥行业,其单体投资规模明显小于火电厂。2012年公司除尘业务收入已经达到23亿,我们判断未来几年公司除尘业务规模将保持高位,但难有高增速。

　　脱硫脱硝业务快速增长,市场竞争激烈

　　国内脱硝市场正式启动,2012年公司获得的脱硝工程订单规模首次超过脱硫工程。2013年上半年,脱硝订单继续保持高速增长,预计全年脱硫、脱硝工程业务订单有望超过20亿。由于技术路线比较成熟,进入门槛不高,脱硝市场竞争激烈程度甚于脱硫。公司的态度是尽量选择价格合理的订单,避免恶性竞争。脱硝在最近两年取得快速发展,预计建设高峰将持续到15-16年。

　　精选BOT项目,2014年运营收入将倍增

　　公司2012年与特变电工签订BOT合同,负责新疆硅业两台350MW机组脱硫的特许运营,预计机组于今年下半年投产,年内开始实现运营收入。目前公司正在负责华能乌鲁木齐热电2*330MW机组的脱硫特许运营。公司在选择BOT项目时比较谨慎,目前所签订的两个项目发电小时数都有良好保障,加上新疆地区煤质好、含硫量低,因此项目盈利能力较强。预计2014年公司BOT项目收入接近9000万,净利润超过2000万。

　　催化剂还原业务已具备雏形

　　脱硝催化剂占脱硝运营成本30%左右。当前国内催化剂供应商数量有限,难以满足快速增长的脱硝业务需求,导致催化剂价格快速上涨。公司与美国最大的催化剂供应商达成合作协议,在江苏盐城建立基地,开展催化剂还原业务,具备极好的发展前景。目前公司已经取得订单,年内将实现收入和盈利。催化剂还原业务极有可能成为公司业绩的重要增长点。

　　印尼项目建设延期,收入确认存在不确定性

　　公司在2010年与印尼国家电力签订合同,为其提供2*60MW燃煤机组及电除尘系统的工程总包,合同总金额达到11.3亿。2012年项目确认收入1亿元。目前该项目建设已经确认延期,年内确认收入规模存在不确定性。该项目是公司海外业务的成功拓展,也是开始涉足工程总包业务的一次尝试。作为首个大型EPC项目,毛利率水平不高,对公司利润不构成重大影响。

　　理性看待PM2.5治理对公司的影响

　　国内电厂除尘业务起步较早,目前已经取得良好效果。2011年新的火电厂大气污染物排放标准,将燃煤锅炉的烟尘排放标准定为30mg/立方米,重点地区20mg/立方米。以当前的技术水平,达到上述排放标准难度不大。实际上,就目前国内PM2.5的构成来看,减少电厂粉尘对于治理PM2.5的效果十分有限。全面落实脱硫脱硝、对非电厂领域排放进行管理,才有可能使治理工作尽快见效。如果政策层面对于非电厂领域减排工作尽快提出要求,同时带动旧有机组脱硫、脱硝、除尘设施改造,将为公司业绩新一轮增长创造条件。

　　业绩稳健增长无忧,“推荐”评级

　　公司基本完成了生产加工基地和销售网络的全国布局,并稳健开展海外业务,各板块业务稳步推进。公司从菲达环保的控制柜设备供应商成长为国内除尘龙头,最近十年收入和净利润复合增长率接近30%。目前公司已经具备除尘、脱硫脱硝领域的全部先进技术,市场竞争优势明显。预计当前未结算订单在60-70亿之间,业绩增长有保障。预计13-14年EPS分别为0.85和1.03元,对应当前股价市盈率分别为27.7倍和22.9倍。公司在环保板块中估值具备相对优势,首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价30元,对应2014年30倍市盈率。

　　风险提示

　　1、订单收入确认延期;2、竞争加剧导致新增订单毛利率降低。

　　南方汇通:行业暴发增长在即,扩产迎接跨越成长
　　类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：袁瑶日期：2013-07-17

　　南方汇通公告控股子公司时代沃顿扩产反渗透膜

　　南方汇通控股子公司贵阳时代沃顿科技有限公司拟在贵阳国家高新技术产业开发区沙文工业园区投资建设复合反渗透膜及膜组件生产线项目,项目投资2.6亿元,建设期2年。我们认为家用净水器行业启动将带来反渗透膜行业暴发式增长,公司扩产正当时。

　　反渗透膜行业拐点迫近,暴发增长在即

　　目前我国反渗透膜元件年需求量30万只左右,约20亿元左右市场,每年以20%速度增长,海水淡化、工业用水是主要市场,我们认为行业拐点即将到来,暴发增长在即:(1)家用净水器将成为反渗透膜未来最重要增长点,以一千万台净水器为单位测算,能够拉动反渗透膜市场达到16-17亿,已经能够使目前市场翻翻,此外反渗透膜为耗材,1.5年-2年需更换,需求逐年累加,全国4亿多户居民空间巨大;(2)格力等国内家电大厂大力促销有望带来家用净水器市场爆发,由于净水器不仅是少数未被开发的家电市场,更重要的是后期更换活性炭、膜元件等耗材将给家电企业带来丰厚且持续的利润,家电企业必将净水器作为近几年战略重点,目前格力等品牌净水器团购价格已经降至2000元以内,在家电大厂大力推广下,净水器普及在即。

　　国内品牌市占率有望持续提升,看好时代沃顿

　　反渗透膜技术难度较超滤膜高一个层次,国内企业反渗透膜技术产业化在2004年以后,全国目前反渗透膜生产线8-10条,主要企业包括时代沃顿、杭州水处理,其他企业都还在成长期。目前反渗透膜市场主要市场在工业领域,对膜要求较高,陶氏、海德能、东丽、世韩等国外企业占80%左右市场,但家用净水器对膜要求相对较低,国内膜完全能够达到使用要求,且价格较国外产品低20%以上,随着净水器市场爆发,国内企业份额有望持续大幅提升。目前全球仅陶氏化学和时代沃顿能够生产干式反渗透膜元件,不需保护液保存,时代沃顿技术储备优秀。

　　反渗透膜是净水器产业链最值得投资环节,盈利能力强

　　净水器主要元件包括:反渗透膜元件、活性炭、PP棉、泵、控制器等,整个产业链壁垒最高、盈利能力最强的是反渗透膜元件,毛利率一直维持在40%以上。且反渗透膜是净水器最核心部件,直接决定净水效果。陶氏化学在我国扩建一条生产线仅调试话费一年半时间,我们认为由于高的资金和技术壁垒,反渗透膜高毛利能够维持。

　　风险因素

　　铁道部分拆对公司货车业务订单产生影响

　　盛运股份:中报业绩超预期,继续验证推荐逻辑
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：邓莹日期：2013-07-15

　　事件描述

　　盛运股份发布公告:预计2013年半年度归属于上市公司股东的净利润盈利5,350万元-5,970万元,比上年同期增长30%-45%。

　　业绩变动原因:1、与上年同期相比,本期主营业务收入有一定幅度的增长,子公司济宁中科环保电力有限公司、桐庐盛运环保能源有限公司垃圾焚烧发电业务收入较去年同期有一定幅度增长。

　　2、本报告期投资丰汇租赁有限公司实现投资收益约3,600万元,对净利润影响有一定影响。

　　事件评论

　　上半年业绩超出预期,期待下半年项目推进带来的业绩释放。上半年公司业绩同比30%~45%,增量主要来自于垃圾建造发电的推进以及丰汇租赁的收益(丰汇租赁去年3月底并表,去年上半年同期1,511.77万元)。公司上半年业绩超于预期,今年上半年宏观经济下滑,煤炭行业不景气,煤机销售受到一定影响,且中科通用没有并表,盛运中报能保持30%-45%增长实属不易,我们认为,下半年相关项目公司的成立对于垃圾发电建造项目的推进将有效促进公司业绩释放,公司业绩将得到提速。

　　公司表现逐渐验证我们推荐逻辑,我们认为公司能力卓然,具有不断超越市场预期的能力。我们坚持我们之前深度报告中对于公司的推荐逻辑:1)公司资本运作基因与固废行业游戏规则的契合将打开公司成长空间。

　　2)强大的股东背景将强化公司的资本运作以及项目获取能力。

　　推荐评级

　　纵观国际环保行业,市值最大的两家上市公司均出自固废行业(WM和RSG),我们认为固废行业具有孕育伟大公司的基础。在“资本运作基因”以及“强大的股东背景”双轮驱动下,我们认为盛运股份将显示出巨大的爆发力,公司具有不断超越市场预期的能力,可以作为环保行业战略性品种进行配置。我们预计公司2013-2015年的业绩分别为0.70、1.30和1.92元/股,维持公司的“推荐”评级。

　　永清环保:重金属土壤修复高稀缺投资标的
　　类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：陶林杰,杨云日期：2013-07-10

　　投资要点

　　重金属污染土壤修复唯一投资标的。永清环保是我国上市公司中唯一以重金属污染土壤修复为主营业务的环保企业。公司研发的离子矿化稳定化土壤修复技术具备原料易取得、制备方法简单、使用方法简单、治理效果好等优点。

　　该技术通过湖南省科技成果鉴定并获得国家专利,成功应用于湖南株洲天元区综合治理、衡阳常宁底泥治理、四川长虹南山一号等项目。

　　“十二五”重金属综合防治投入超千亿元,湖南以505亿元居首。公开信息显示,11个省区“十二五”期间重金属防治投入为861亿元,鉴于尚未公开披露规划投入金额的江苏、浙江、江西、四川、云南、甘肃等地为我国重金属污染重点治理省区,我们估算全国总体投入超千亿元。在已披露治理投入金额的省、自治区中,湖南省以505亿元居全国之首。公司土壤修复业务已签订重大合同超过1亿元,潜在重大合同为7.3亿元(权益订单5.68亿元),我们预计2013-15收入确认分别为1.2亿元、3.3亿元和5.9亿元,复合增长率122.7%。

　　排放新标限期临近,脱硝业务有望高增长。新版《火电厂大气污染物排放标准》限定最后达标期限为2014年7月1日。2012年我国火电脱硝机组装机容量占比为27.6%,成长空间巨大,我们预计未来2年整体脱硝行业有望进入高增长。公司脱硫脱硝重大合同中标金额合计6.24亿元(其中脱硝4.53亿元),已签合同金额4.43亿元(脱硝3.54亿元)。

　　财务与估值

　　目标价22.06元,增持评级。我们预计公司2013-15年EPS分别为0.41、0.63、0.94元。我们以脱硫脱硝类企业作为可比公司,考虑到公司作为土壤修复唯一投资标的的稀缺性以及业绩高增长,我们基于可比公司平均估值水平考虑30%的溢价,给予公司2014年35倍PE估值,对应目标价22.06元,首次给予增持评级。

　　风险提示

　　专项治理资金若不能及时到位,或影响工程进度

　　脱硝进展、土壤修复投入低于预期

　　燃控科技临时公告点评:深耕垃圾处理,期待丰收时节
　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：赵心日期：2013-07-15

　　事件:2013年7月12日,公司公告与徐州市睢宁县人民政府签署垃圾焚烧发电项目BOT投资框架协议,本次签订的仅为合作意向书,属于双方合作意愿和基本原则的框架性、意向性约定,框架协议书付诸实施和实施过程中均存在变动的可能性,具体的合作方式和投资金额依然存在不确定性。

　　点评:

　　新签睢宁垃圾焚烧发电项目的框架协议,将进一步扩大公司的垃圾处理项目范围。继前期公司对垃圾发电项目进行整合之后,公司近期又与睢宁县人民政府新签署垃圾焚烧发电项目的框架合作协议,继续深耕垃圾焚烧发电领域,拓展项目合作范围。本次项目拟由公司采取特许经营模式,以BOT 投资方式运作,随着后期的项目公司注册成立后,睢宁县人民政府与项目公司将签署城市生活垃圾《特许经营协议》,特许经营期为30年,自项目批准建设之日开始计算。本项目建设设计总规模为日处理生活垃圾800吨,预计投资额为3.8亿元,将采用热电联供方式满足城区供热需求。如果该框架协议后期能够执行,公司将拥有定州、诸城、乌海、睢宁等四大垃圾发电项目,合计日处理垃圾规模可达到2900吨,垃圾处理规模进一步扩大,其中诸城、乌海、睢宁项目将直接纳入公司的合并报表范围。随着睢宁项目的继续推进,后续将逐步进入开工建设期并将投入运营,将给公司积累更丰富的垃圾发电运营经验,进一步提升公司的综合竞争实力并带来持续的现金流入,对公司未来的业绩将产生积极的影响。

　　继续维持“推荐”的评级。由于该项目目前仍然是框架合作协议,对业绩的贡献为时尚早,我们维持原来的盈利预测,预计13年、14年、15年每股收益分别为0.41元、0.55元和0.73元,以7月11日收盘价8.97元计算,对应的市盈率分别为22倍、16倍、12倍。由于公司未来将深耕垃圾发电项目,不断投入更多的资源

　　积累垃圾发电项目经验,随着该项目后期投入运营,将对公司的业绩影响积极,并且将持续改善公司的现金流,是值得长期跟踪的投资标的,我们继续维持长期“推荐”的评级。风险提示:垃圾发电项目进程慢于预期的风险。

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