锂电池板块10大概念股价值解析
个股点评：
江苏国泰:利润增速略低预期,但总体表现仍算稳健
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：潘喜峰 日期：2013-05-03
2013年一季度,公司实现营业收入12.27亿元,同比增长48.75%;实现归属上市公司股东的净利润3465.30万元,同比增长9.19%;实现归属上市公司股东扣非后的净利润3417.03万元,同比增长30%;实现每股收益0.10元。公司的利润增速未及营收的增速,业绩低于我们之前的预期。
报告期内,公司的综合毛利率为11.54%,同比下降了2.03个百分点,但环比升高了0.74个百分点;净利润率为3.16%。同比下降了1个百分点,环比升高了0.52个百分点。自2012年二季度以来,公司的营收增长恢复较快,但是利润率却仍在低位,这也是公司一季度业绩略低于我们预期的主要原因之一。公司的营收增长和利润率变化情况折射了当前中国的进出口情况,即形势总体好转,但是情况仍然比较复杂。
报告期内,公司期间费用率为7.51%,同比下降了1.58个百分点,环比下降了0.34个百分点,总体控制得较好。其中销售费用率同比下降了1.23百分点,环比下降了2.36个百分点,对整个期间费用率的下降起到了关键性的作用。
预计公司2013、2014和2015年的EPS分别为0.65、0.79和0.93元,对应2013年5月2日的收盘价13.39元的市盈率分别为21、17和14倍。近期锂电板块受国内新补贴政策即将出台和特斯拉电动车销售较好等事件的刺激,涨势较好。公司股价的上涨幅度也比较大。短期公司估值水平已经趋于合理,因此我们虽然从长期的角度继续看好公司的发展前景,但是短期仍建议关注公司股价波动的风险。
风险:贸易业务反复的风险;锂电解液产能释放不畅风险。
新宙邦:消费电子景气下滑,短期订单增点匮乏
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：张翔,周阳 日期：2013-07-15
报告要点
事件描述
新宙邦发布2013年半年业绩预告,归属于上市公司净利润5073-5670万元,较上年同期同比下降5%-15%。
事件评论
2013年半年报业绩低于预期,主要原因有三点:一是消费电子增速低于预期,2013年上半年,苹果、宏达业绩皆出现下滑,三星则在消费电子产品上增长乏力;二是电动车产业链,尤其是特斯拉产业链还未传导入A股锂电材料企业,导致大卖的几款车型未能为包括公司在内的锂电材料企业贡献业绩;三是公司大亚湾基地依旧未能形成规模效应,固定制造费用同比2012年同期大幅增加,拖累公司业绩。
2013下半年公司业绩增长也缺乏支撑点:传统消费电子,如笔记本电脑、智能手机,增速已经明显放缓,亟待以可穿戴为代表的新兴增长点。我们认为,后半年消费电子仍难言反转,公司13年的订单增速依旧缺乏支撑点。
长期依旧看好公司电解液海外订单的拓展能力:特斯拉引领电动车风潮,公司有望第一批进入“特斯拉产业链”和“电动车产业链”。我们认为,消费电子增速下滑的情况只是暂时的,而电动车启动、新兴消费领域崛起则是长远的。我们依旧看好公司的发展前景。
电容器化学品仍在复苏:铝电解液电容器应用广泛,与全球宏观经济息息相关。电容器化学品业务仍将跟随宏观经济弱复苏。
维持“推荐”评级:我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.78、0.90元,目前股价20.55元,对应PE分别为27、26倍。我们看好公司锂电池电解液海外订单业务的拓展,维持“推荐”评级。
风险因素:电动车增速低于预期,消费电子持续低于预期
杉杉股份深度研究:潜心布局全产业链,无愧“锂电材料超市”之名
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：潘喜峰 日期：2013-06-20
电池业务:2012年,公司电池材料的营收规模高达16.78亿元,是国内唯一一家电池材料营收超10亿元的公司。公司电池材料的总产销规模已经达到1.7万吨,正极材料、负极材料和电解液等产品的销售规模均稳居行业前三。2013年,公司负极新材料“中间相碳微球”有望对业绩带来实质贡献;电解液业务的利润率仍有望保持在较好水平;正极材料业务也有望继续好转。公司锂电业务的竞争实力和发展潜力继续值得看好。
服装业务:受行业不利形势影响,公司服装业务在2012年仅实现归属上市公司股东净利润850万元,同比大降85.60%。具体看原创杉杉品牌业务的表现还不错,但是多品牌业务“失血过多”。2013年,我们认为国内服装行业的形势将有所复苏。同时公司多品牌服装业务的战略调整也有望完成,因此公司服装业务触底反弹可期。
投资业务:公司的投资业务无需多说,我们认为其意义除了为公司带来稳定的投资收益外,还为公司未来的战略发展提供了坚强的资金后盾。2013年,公司子公司在香港新开展的融资租赁业务有望给投资业务带来新的业绩增长动力。
预计公司2013、2014和2015年的EPS分别为0.48、0.64和0.83元,市盈率在26倍左右。目前整个电池概念股的动态PE平均值高达40倍,明显高于公司的估值水平。相对公司在电池材料领域的竞争实力,我们认为公司被相对低估,因此我们维持对公司谨慎推荐的投资评级。
风险:市场的系统风险,多品牌服装业务转型不顺和锂电市场竞争加剧风险需要关注。此外本报告的完成和实际调研有一定间隔,虽已和公司做过近况沟通,但和实地沟通仍可能有差别。
九九久:转型之痛,公司一季度业绩大幅下滑
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：张翔,周阳 日期：2013-04-27
事件描述
九九久发布2013年一季报,主要内容如下:2013年一季度实现营业收入2.2亿元,同比下降11.24%;实现归属于母公司净利润606.21万元,同比下降69%;实现扣非净利润346.73万元,同比下降81.33%;对应每股收益0.03元。
事件评论
受到碳酸氢铵业务转型拖累,公司管理费用大幅增加:公司碳酸氢铵生产装置自2013年2月上旬全面停止运行,并在一季度基本完成人员分流工作。在分流的过程中,老厂工作人员并未参与生产,工资支出全部计入管理费用。此外,公司研发支出相比2012年同期有所增加,从而导致管理费用率整体大幅提升。
搬迁新厂和停产检修,导致公司营收下降:春节期间工业园区热电公司停产大修,公司部分产品利用此时机停产检修。同时,公司正在向新厂搬迁,5,5-二甲基海因产品因此停产搬迁。搬迁新厂和停产检修导致产品销量下滑,从而引起营收的整体下降。新项目建设过程中从银行所贷款项也导致了财务费用的大幅增加。
2013年,公司新项目将陆续达产:医药中间体,公司苯甲醛产能已达1.5万吨,5,5二甲基海因新厂装置5000吨已投产,下半年改装后的5000吨装置也将达产;农药中间体,三氯吡啶醇钠新增产能将在下半年投产,届时产能可达2万吨;新能源材料方面,1320万m2锂电池隔膜一条线已经进入试生产,六氟磷酸锂1300吨产能下半年也可以投产。
看点在三氯吡啶醇钠和锂电业务:受益于环保政策,三氯吡啶醇钠行业有效产能收缩,华东地区产品报价较2013年年初上涨近10%。下半年新项目投产以后,公司产能可达2万吨,销量有望达到1万吨;电动车需求爆发,我们预测锂电池用量需求年均增速可达30%,公司有希望受益于锂电行业景气的提升。但六氟磷酸锂价格下降较快,反映到业绩,增速将大幅放缓。隔膜在锂电四大材料难度最大,公司产品质量和良品率仍待观察。
维持“谨慎推荐”评级:我们预测公司2013-2014年每股收益分别为0.30、0.39元,目前股价9.81元,对应PE分别为32、25倍,维持“谨慎推荐”评级。
风险因素:项目达产低于预期,部分产品价格下滑过快
中科英华:扭亏为盈,进军稀土新材料完善产业链布局
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：罗嘉全 日期：2013-03-20
报告期内,公司实现营业总收入153,295万元,较上年同期124,021万元增加24%,实现利润总额1,351万元,较上年同期-4,545万元增加5,896万元,公司本期加权平均净资产收益率为0.27%,比上年同期增加3.66个百分点;公司每股净资产1.7177元;实现基本每股收益0.0045元,稀释每股收益0.0045元。主要原因是:报告期内公司铜箔扩大了产量并加大了销售力度,以及公司进入电缆高端领域,生产高端和高附加值的电线电缆产品,增加了铜箔、电线电缆等产品的销售数量,使公司铜箔、电线电缆、电池材料等产品营业收入及毛利增加。公司的2012收入表现稳定增长,但利润增长低于我们之前的预期。
公司的2012年的各项的业务的经营情况:
2012年公司的铜箔和线缆两大板块的技术、市场、产品等领域的资源整合持续推进,进一步加强业务单元间的战略协同能力,推进重点项目建设、投产和运营。公司还结合外部市场实际情况,完善营销平台和体系建设,推进全面营销管理,整合内外部市场信息资源,以加快存货周转,资产盘活。
一:铜箔板块:联合铜箔(惠州)有限公司国家级研发中心项目正在按照计划顺利实施,青海电子材料产业发展有限公司西宁(二期)“15,000吨/年高档电解铜箔工程项目”已全面竣工试产。
二:电线电缆板块:郑州电缆有限公司特高压项目新上500KV的VCV立交生产线和35KVCCV悬链生产线已进入调试阶段。
三:核电缆附件板块:公司核电缆附件产品于2012年底顺利通过了国家电线电缆检测中心的全系列检测,同时,公司自2011年陆续获得了中国核工业集团公司、国家核电技术公司所属的12套在建机组壳外核电缆附件的供货合同订单并陆续供货;在国内建设的世界首台首套第三代先进核电AP1000技术机组中,公司研发的AP1000壳外核电缆附件产品成功取代美国瑞侃(Raychem)公司产品,解决了国内对进口核电附件产品的依赖。
四:锂电板块:推进湖州创亚动力电池有限公司投建的电池新材料产业基地建成年产千吨级动力电池负极材料以及电解液新装置并逐步投产。
五:筹划重大事项,延伸产业稀土板块:公司以16.88亿元的资金将用于收购厚地稀土100%股权,并保证收购的厚地稀土下属的西昌志能拥有矿山保有储量不低于60万吨稀土金属量,且矿山的国家核定开采量2011年为5000吨、2012年为8000吨,2013年不低于1万吨,力争达到1.2万吨至1.8万吨,通过收购公司将变成为具有一定储量和一定开采规模的稀土企业,未来准备申请新增储量备案并投入资金用以稀土深加工生产线建设项目,使德昌厚地稀土成为技术装备先进、环境和安全有保障的稀土采矿及深加工综合企业,以期成为公司主营业务持续发展的新的利润增长点,进一步完善公司在新材料领域的产业链布局。
公司未来的经营的发展战略:
经过前阶段发展的持续技术创新和资源积累,公司进一步明确新材料驱动、附加值提升、产业链延伸的战略发展导向,公司继续坚持以铜产业链为依托、以高档电解铜箔和中高附加值线缆加工和稀土开采为基础的综合化业务发展模式,坚持强化管理、降本增效、整合资源、盘活存量的工作思路,着重把握结构性机会,努力实现工作创新与市场突破
公司的核心竞争力:
一:中科英华曾是中国科学院系统及国内热缩材料行业首家上市公司,是我国热缩材料研发生产的发源地,控制着全国的热缩母料配方技术,经过多年的技术研发与市场积累,公司所属高档电解铜箔产品(国内市场的占有率曾多年排名第一)、中高端线缆及配件产品、动力电池材料等系列产品具备有较为明显的技术与成本优势。
二:中科英华2010年与清华大学成立联合成立“电动汽车 研究院”,清华大学在电动汽车技术领域的技术、信息与人才优势。清华大学在电动汽车领域有着非常重要的地位,很多科技成果达到了国内领先 水平。其中的欧阳明高,是“十一五”863《节能与新能源汽车》重大项目总体专家组组长,汽车安全与节能国家重点实验室主任。
2013年公司的经营计划
1、 2013年度,公司收入计划为19亿元,费用计划为18.5亿元。公司将继续贯彻执行“盘活存量、坚持创新、内涵发展、集中突破”的工作方针,推进组织建设和管理能级提升,优化融资结构以降低财务费用,盘活资产以提高运行质量,加快存货和应收账款周转以提高运营效率。
2、 主营业务中,公司将继续推进青海电子、郑州电缆、长春科技产业园等重点项目的建设和运营,公司争取于2013年上半年公司获得国内核电缆附件领域产品许可证,届时公司将具备完全独立自主研发的壳内、壳外全系列核电缆附件产品的供应能力。2013年度,公司将重点构建以青海电子、联合铜箔、江苏联鑫、湖州创亚为主体的电子材料板块和以郑州电缆、湖州上辐和长春中科为主体的电线电缆板块的业务框架体系,进一步提升品牌产品附加值,持续优化产品结构;同时,继续推进各业务板块间的资源整合与策略协同,搭建统一的营销平台,进一步强化营销体系。
3、 在前阶段内控工作开展基础上,公司将围绕年度内控工作重点和内控体系持续完善全面开展年度内控工作,确保公司内控制度和流程规范执行,继续保持公司对内控建设工作管理的强度和力度,确保公司内控工作持续改善。同时,结合公司主营业务当前及未来一定阶段运营管理的实际需要,进一步优化管控模式,提高公司整体决策效率与执行力,强化从整体决策到项目现场管理的有效落实执行,使公司能够在市场竞争中有效决策和高效执行。
4、 积极拓展融资渠道,提高融资效率,优化负债结构,降低财务成本,满足运营资金需求,继续梳理公司资产结构,推进资产盘活工作,并充分争取外部资源支持。
5、 继续推进非公开发行股票购买资产相关工作,按工作计划完成各阶段重点工作,争取年内完成审核程序及发行工作,以及使用募集资金收购德昌厚地稀土矿业有限公司100%股权,并结合具体工作进展情况推进对有关稀土矿产项目的现场管理强化与
技术改造,投入资金用以稀土深加工生产线建设项目,促进德昌厚地稀土成为技术装备先进、环境和安全有保障的稀土采矿及深加工综合企业,以期成为公司主营业务持续发展的新的利润增长点,进一步完善公司在新材料领域的产业链布局。
盈利预测
我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.05/0.08/0.1元,考虑到公司因收购厚地稀土短线暴涨一倍,短线得注意,给予2013年120倍PE, 2013年维持“中性”评级。
风险提示:
经营风险,市场竞争风险,原材料价格变动风险,管理风险,锂电行业产能过剩风险
路翔股份动态点评:全面掌控融达锂业,继续受益锂资源优势
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：耿诺 日期：2012-10-22
投资建议: 公司以2.65亿收购融达锂业49%股权,将继续受益锂资源优势。不考虑增发,预计公司12-14年EPS为0.05、0.07、0.1元,对应动态PE为303X、243X、167X,暂不予评级。
要点:
事件。公司发布重大资产重组报告书,拟以向广州融捷、张长虹发行股份购买其合计持有的融达锂业49%股权,实现对融达锂业的100%控股,收购价格为2.65亿元。和6月份披露的购买预案相比,交易价格下降1000万元。
收购价格略高,但增长空间较大。根据融达锂业上半年经营状况及业绩承诺情况,预计融达锂业2012年49%股权对应的净利润为290万元,对应本次收购动态PE为91倍,和近期其他上市公司资产收购及行业平均水平相比,本次收购估值偏高。但随着锂辉石矿资源储量的大幅增加,融达锂业计划于2013年开始实施产能扩张计划,锂辉石矿的采选规模由目前的24万吨/年扩张到105万吨/年。预计于2015年达产,达产后每年采出原矿约105万吨,生产锂精矿约19万吨,铍精矿约3,000吨,钽铌精矿约50吨,全年实现的营业收入预计不低于3.2亿元,和11年的0.44亿相比,具有较大的增长空间。
锂产品高景气延续,公司资源优势明显。近年来,受电子产品的迅速发展,锂产品的年需求复合增速在20%左右,而在未来几年除笔记本、智能手机、平板电脑等电子产品的锂电池对锂需求的拉动外,动力用锂电池和储能领域也有望迎来爆发性增长。在需求的带动下,上周锂行业巨头FMC和洛克伍德将部分锂产品价格提高了4%-10%,今年下半年以来已提价近30%。在下游行业高景气的情况下,公司将继续受益锂资源优势。 锂业务业绩爆发可期。公司原主营业务为沥青,于09年进入锂行业。在沥青业务增长空间较为有限的情况下,锂产业将成为公司未来最大的业绩增长点。根据业绩补偿承诺,2013-2015年度扣除非经常性损益后的49%股权净利润分别不低于315.02、220.35和5, 012.80万元,复合增长率为282%,预计贡献EPS分别为0.02、0.02、0.36元。
风险提示:锂产品需求低于预期。
西藏矿业12年报点评:业绩亏损符合预期,基本面维持低迷
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：蔡宏宇,邓贺斐 日期：2013-04-27
发展趋势.
成本支撑锂价维持坚挺,铬价有所企稳。由于锂生产原料成本处于增长趋势,在此压力下,锂产商打算继续提升锂价,但因为下游需求不强劲,使得下游产商对锂价上涨有所抗拒,所以锂价预计维持在目前水平。虽然铬矿下游需求依然平淡,但是经过前期下调后,铬矿价格已经基本触底,未来下调空间不大,在未来一段时间维持低位运行。
锂产品业绩贡献逐步提升。扎布耶一期技改工程已经完工,于今年开始贡献碳酸锂产量,预计于明年达产,在目前碳酸锂价格稳步上涨的背景下,有利于改善公司盈利状况。扎布耶二期工程以及尼木铜矿项目正在推进中,但完工时间预计推迟至2015年。
因此,在目前铬价低迷的情况下,受益于产能增加以及价格稳步上涨的锂产品对公司业绩贡献有望逐步提升。
盈利预测假设.
维持2013/2014盈利预测0.04/0.04元。维持锂今明两年年均价+4%/+3%YoY,铬价持平,单位成本分别上涨3%~5%,较市场共识低约40%。
估值与建议.
公司经营业绩短期难有显著改善,估值较高,对股价维持谨慎。
国内碳酸锂价格有望保持目前较高水平,而铬价维持低位运行,预计公司业绩在短期内难有显著改善。公司目前2013/2014年PE为304/311倍,估值处于高位,因此对公司股价维持谨慎态度。
风险:铬锂铜价大幅下跌,产能释放慢于预期。
西藏城投点评报告:减持源于重组延续,碳酸锂产业化倒计时
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：林阳 日期：2013-06-14
事件:
本公司于2013年5月15日接到公司第一大股东上海市闸北区国有资产监督管理委员会的通知,具体内容如下:国资委于2013年5月14日,通过上海证券交易所大宗交易系统减持其所持有的西藏城投7077000股,占本公司总股本的1.2293%。本次减持后,国资委尚持有本公司股票339764655股,全部为无限售条件流通股。占本公司总股本的59.0171%,仍为本公司的第一大股东。
主要观点:
1.大股东减持源于重组延续,并非不看好公司未来发展大股东此次减持使得市场对此有所质疑,我们通过对公司历史梳理发现,此次减持应该是当时借壳重组过程中的延续,在2009年5月14日公告的《西藏雅砻藏药股份有限公司重大资产出售、发行股份购买资产暨关联交易报告书》中说明,“雅砻藏药为被投资公司深圳市金珠南方贸易有限公司提供650,000,000.00元授信额度担保,截至2008年12月31日,金珠南方银行借款余额为519,451,272.11元,其中:逾期借款519,451,272.11元”,为了解决该问题,“2009年2月3日,雅砻藏药与深圳市同成投资有限公司、北京新联金达投资有限公司签定了《关于西藏雅砻藏药股份有限公司资产转让之框架协议》、与上海市闸北区国有资产监督管理委员会签订了《关于西藏雅砻藏药股份有限公司非公开发行股份购买资产之框架协议》,根据协议约定,该项担保所涉全体债权人同意,在雅砻藏药本次交易方案获得中国证监会核准的同时解除雅砻藏药的担保责任,作为该项担保所涉全体债权人解除上述担保的对价,闸北区国资委同意在获得雅砻藏药股份之日起60日内,将通过本次发行后获得的全部股权中3,000万股或出售该等股份所获收益以法律法规允许的方式向该项担保所涉全体债权人支付”。
2009年5月14日,各方最终达成协议,“中国华融资产管理公司深圳办事处等六家债权金融机构与金珠南方、雅砻藏药、闸北区国资委、新联金达签署了《保证担保责任解除及债务偿还协议书》。
闸北区国资委同意在其获得雅砻藏药股份之日起36个月后的90日内,将其中的3,000万股依法支付给华融深圳办等六家债权金券融机构,作为其解除雅砻藏药保证担保责任的对价。各单位按其债权本金所占全体债权银行债权本金总额的比例获得闸北区国资委支付的股份,相关税费由各方依法承担。
本次大股东减持707.7万股,应该是履行当年重组协议的第一笔转让,转让方应为上表列示中的东富资产管理公司,据此推测,未来还应有其他股东转让行为。
依据当年股份折算价计算,每股折算价格为17.32元,距离目前股价10.85有较大的距离,从成本角度考虑,以上各公司并没有减持的动力,且上述公司为资产管理公司和银行,并没有特别的资金压力,从公司未来发展的角度考虑,公司碳酸锂业务即将进入工业化阶段,未来前景十分诱人,已有部分机构与公司有过沟通并对公司未来发展给予充分肯定,因此,即使未来大股东还会有几笔类似的减持行为,也只是当年重组的延续,并非大股东不看好公司未来的发展,股份接收方从成本和公司未来发展前景考虑也不会在目前位臵减持。
2、碳酸锂产业化进入倒计时
公司一期产能今年部分达产,预计产量在800-1000吨左右,随着今年一期产能建设完成,预计明年碳酸锂产量有望达到2500吨,后年进入产量大规模释放阶段。
价格假设:工业级碳酸锂(含量大于99%)市场报价43600,氯化钾市场报价3100,碱式碳酸镁市场报价4000,十水硼砂市场报价3000,以上为含税报价,其中氯化钾增值税率13%,其他为17%。
成本测算:公司1期产能5000吨,成本主要包括两部分,一部分是固定资产投资折旧,主要包括盐田建设和输水管道建设,预计投资额为2.5亿,按照10年摊销计算,每年折旧为2500万,每吨计入成本为5000元;第二部分是运营成本,主要是人工、输卤和运输费用,人工成本大约在2000元/吨,输卤成本为1500元/吨,运输到咸阳的下游产业园成本为每吨1000元左右,直接生产成本合计大约在9500元左右。2、3期扩产后,随着规模扩大和工艺流程的稳定,成本有望继续降低,我们在此保守按照成本不变计算。公司未来随着太阳能系统建设,成本有望有较大幅度降低,我们再次暂时不考虑这点。
费用率:按照行业平均费用率8.5%计算;
所得税率:按照西藏自治区15%所得税率计算:
3、碳酸锂价格进入爆发上涨周期,公司业绩弹性空间巨大
从碳酸锂行业目前的形势来看,新能源汽车在特斯拉的带动下出现明显的放量趋势,以储能为代表的新兴需求也进入投资者的预期之中,未来随着下游需求的爆发,碳酸锂价格将进入爆发上涨周期,目前的碳酸锂价格远远未反应真正的价值需求,这点市场目前仍然预期不足,我们相信未来碳酸锂价格有望冲击10万元。(具体可见我们碳酸锂系列深度报告)
我们预测公司2013-2017年EPS分别为:0.23、0.27、0.46、0.60、0.79,其中碳酸锂业务对EPS的贡献分别为:0.03、0.08、0.29、0.44、0.62,由于公司看点是碳酸锂业务爆发,我们以2015年碳酸锂业务贡献占比超过50%(64.64%)的时点作为估值基准,对地产业务给予15倍PE,对碳酸锂业务给予50倍PE,公司合理定价为17.15元,与我们此前给公司的目标价17.3元基本一致。
从碳酸锂价格对公司业绩弹性测算来看,公司业绩随着碳酸锂放量和价格上涨将出现爆发性增长的可能,如果2015年碳酸锂价格上涨到6万,则碳酸锂业务能够贡献0.53元,地产业务贡献0.16元,按照上述估值,公司合理股价为28.9,我们在此仅仅是大胆假设未来行业和公司可能出现的理想状况,公司业绩弹性巨大的体现。
从谨慎的角度出发,我们依旧按照目前碳酸锂价格给予公司估值,公司合理价格为17.3元,维持“强烈推荐”的评级。
4、风险提示
公司碳酸锂工业化技术路线低于预期
公司碳酸锂产能建设进程低于预期
碳酸锂价格出现下跌
西部资源跟踪报告:未来大宝山矿山投产成为主业增长点
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：施毅,刘博 日期：2013-05-06
事件:近期公司公布2012年报:实现营业收入5.9亿元,同比增加88.29%;实现归属于上市公司股东净利润1.9亿元,同比降低28.72%。折合EPS0.28元。每10股派送现金4.00元(含税)。1-4季度单季EPS分别为0.03、0.09、0.08和0.09元。四季度业绩同比下降8%。
点评:
主要结论:2012年由于银茂矿业并表,所以公司营业收入增长明显。未来公司业绩增量主要来自大宝山铜矿投产,假设2013-15年铜精矿产量分别为0.50、0.9和1.3万吨,在当前价格水平下,公司2013-15年EPS预计分别为0.31、0.44和0.51元。估值方面,公司自2008年借壳上市以来,资源扩张一向激进,长期估值水平保持在40倍;资源拓展保证高估值,给予公司2013年PE40倍估值,目标价12.38元,买入评级。
银茂矿业合并报表增加营业收入。2012年公司财报合并了银茂矿业矿业全年数据,2011年仅合并了银茂矿业10-12月数据。因此2012年铅锌业务的收入增加约3倍。销量方面,2012年公司销售铜精粉1.88万吨(含铜约25%),同比增加21%,铅精粉1.15万吨(含铅约60%),同比减少5%,锌精粉1.7万吨(含锌约50%),同比减少26%。
收购大宝山矿山,成为主业业绩增长点。2013年初,公司收购维西凯龙矿业,这也成为主业重要的业绩增长点,业绩增厚将体现在2014年。维西凯龙矿业目前处于停产状态。收购后,公司将加大勘探力度,并在增储的基础上,拟在大宝山铜矿建成生产规模为60~100万吨/年的选矿厂、采矿等采选工程设施;相比目前仅15万吨/年的采矿产能,未来扩产有望大幅增加矿产铜至1万吨/年。
锂业务贡献业绩为时尚早。公司锂资源集中在宁都泰昱锂业有限公司河源锂辉石矿,而晶泰公司广昌县头陂里坑锂辉石矿资源少。2011年公司仅生产碳酸锂50吨,距离计划年产5000吨的目标差距甚远;而该部分贡献业绩为时尚早。
业绩预测及盈利评级。公司在资源扩张上一向激进,这也成为公司能够走出独立行情的关键。假设大宝山矿扩产顺利,2013-15年铜精矿产量分别为0.50、0.9和1.3万吨,EPS预计分别为0.31、0.44和0.51元。资源拓展保证高估值,长期估值水平保持在40倍;目标价12.38元,买入评级。
风险提示。对于资源并购企业而言,最大的风险即在于收购矿山资源投产低于预期。
江特电机:碳酸锂产线投在即,业绩爆发待来年
类别：公司研究 机构：中山证券有限责任公司 研究员：李一为 日期：2013-07-18
事项:
近期赴公司进行了实地调研,就公司目前的生产经营情况、投资项目进展、市场需求以及未来发展思路和规划,与公司高管进行了深入交流与探讨。
主要观点:
电机主营上半年略超预期。公司是国内起重冶金电机龙头,细分子行业还涉及电梯扶梯、煤矿防爆、风力、塔机等特种电机领域。由于二季度塔机、电梯电机需求复苏,订单明显回暖,上半年电机业务保持稳中有升,略超预期。u泰昌35万吨选矿厂进度不及预期。原计划8月份投产的35万吨选矿厂因场地、修路等原因将延迟到年底投产,目前设备已订好,地基以及场地放滑坡挡墙已完工。选矿厂投产的延期导致矿产业务释放不及预期,新坊钽铌矿上半年采矿量约10万吨,下半年雨水较少,有利于采矿,预计今年采矿量将达40-50万吨/年,相比去年的6万多吨,增幅较大。而宜丰120万吨采选厂将在明年底投入,宜丰茜坑矿采矿权证正在申办中,预计四季度拿到。
银锂500吨碳酸锂新产线预计7月底投产。目前设备安装已完成,调试后即将投产运行。银锂采用变温碳化法新工艺可实现锂云母的综合利用,可分离出铷、铯、钾、钠等附加值高的副产品,使碳酸锂产线综合成本极具优势。碳酸锂产线的投产也打通了公司锂矿-采选-碳酸锂-锂电池全产业链,公司中期还将扩产至2000吨(四条线),已圈地150亩,远期8000吨碳酸锂,未来盈利能力将大幅增强。
富锂锰基正极材料年底达产,需求超预期。公司独有技术的富锂锰基正极材料共有6条生产线,设计产能1200吨/年,目前每月有60吨左右的销售量,下游需求超预期,按计划年底将达到设计产能,盈利能力有所改善。
盈利预测。预计2013-2015年EPS分别为0.17、0.29和0.50元,对应PE分别为70、40.6和24倍,当前估值略高,短期下调为“持有”评级,中长期仍看好公司锂电全产业链的发展潜力。