个股点评:
兖州煤业:前景黯淡
类别:公司研究 机构:农银国际证券有限公司 研究员:陈宜飚 日期:2013-07-11
受下游需求疲弱影响,兖州煤业上半年平均销售价格严重滑坡。和其他H股同行相比,该股受钢铁行业衰退影响更大,加上其成本较高,因此在近期的行业价格战中将处于弱势。我们调低了公司全年的每股盈利,从0.72元降至0.55元人民币,以反映近期产品价格的骤跌。同时我们将该股从“持有”降为“卖出”,目标价4.47港元。
销售价格暴跌。根据《每日经济新闻》报道,兖煤主要卖给下游钢厂的精煤平均降价10%左右。而我们的渠道反馈显示,除精煤外,其动力煤价格上半年也同样滑坡;我们认为兖煤上半年产品价格全线骤跌。
成本上升令人担忧。公司本部今年首季吨煤销售成本为316.15元(人民币,下同),比其他H股同行都高,比神华(1088HK)高出近160%。预计公司将在近期的行业价格战中处于劣势。
调降2013年每股预测盈利。兖煤总体销售价格的下跌情况与我们之前的预期一致,但是我们认为近期的价格战将会冲击其产品销售情况。我们调降兖煤的全年销售量预测值,从3,985万吨降至3,200万吨,相应地,我们下调2013年每股盈利预测,从0.72元调降至0.55元。
降级至“卖出”,目标价4.47元。兖煤H股的价格近期出现较大的调整,尽管如此,其2013年的预测市盈率(7.54倍)仍然高于其他H股同行。我们认为其股价仍处于寻底阶段,因此我们将该股从“持有”降至“卖出”,目标价4.47元,约对应2013年预测市盈率6.5倍。
风险因素:1)煤炭价格风险;2)供给与需求之间的不平衡;3)下游产业的商业周期改变;4)成本不断上升。
露天煤业2013年中报点评:业绩回落符合预期,反弹且看四季度
类别:公司研究 机构:日信证券有限责任公司 研究员:薛明劼 日期:2013-07-26
事件
露天煤业13年上半年实现营收29.8亿元,同比下滑10.6%,公司毛利率同比下滑7.1个百分点至28.5%。上半年归属母公司股东净利润4.1亿元,同比下滑43.8%,EPS0.31元。
点评
二季度业绩回落至盈亏平衡
公司二季度单季营收12.7亿元,同比和环比分别回落17.2%和25.8%;而净利则大幅下滑至1011万元。我们认为出现单季大幅下滑的主要原因在于二季度的淡季效应使得公司煤炭销售量价齐跌,而之前公司公告今年煤炭销售合同均价将从12年的151元/吨下滑至134元/吨也印证了上半年销售价格出现下滑的趋势。
资产结构有所变化
二季度公司应收账款数量环比下滑6亿元至14.2亿元,但应收票据大幅上升至10亿元,较一季度末增加近4亿元,较12年中期增加7.5亿元,但整体应收款项较一季度末减少2亿元。由于公司在二季度偿还了部分长期借款并实施了现金分红,故货币资金大幅下滑至8200万元。预计公司下半年将采取票据贴现、借款等方式改善现金流状况。
四季度将扭转局面
由于公司产品的销售半径基本在内蒙及东北地区,且部分为集团内关联企业,受外部影响相对较小。公司上半年原煤销量2126万吨,同比仅下滑3%(主要发生在二季度)。我们认为下半年尤其是第四季度,作为传统销售旺季,将对二季度下滑的销量起到一定的弥补作用。
投资建议
我们认为二、三季度将是13年的业绩低点,而四季度传统旺季和经济回暖的叠加效应将使公司单季业绩出现回升。我们预计公司今年煤炭销量将小幅下滑,但销售均价的回落将使全年应收下滑12%至60亿元,毛利率将回落9个百分点至27.6%,净利润8.95亿元,同比下滑43%,EPS0.67元。目前股价对应2013年PE12x。我们认为若公司的非公发行收购集团白音华煤矿及霍林河坑口电厂的计划顺利实施,将对平滑公司业绩起到积极作用,故维持公司“推荐”评级。
风险提示
1.关联方及长期客户需求出现预期外下滑;
2.下半年经济复苏不及预期。
盘江股份调研简报:财务状况佳下半年新产能投产
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:朱洪波 日期:2013-07-25
事项:近期通过对盘江股份调研,了解了最近生产经营情况,结论是尽管公司和其它煤企一样,受煤炭价格下跌冲击较大,但不同之处在于公司资本支出较小,现金流充裕,财务稳健,在煤炭弱势下,抵御风险能力强。同时子公司松河煤业和电力板块均在7月份联合试运行,下半均将贡献收益,这是公司的一个看点。
点评:
面临煤炭价格持续下跌困境,1季度安全事故对产量有影响
盘江股份煤种为1/3焦煤,通过洗选后,生产的商品分为两种,精煤和混煤。其中精煤用于钢厂作炼焦配煤,据煤炭资源网报道当前车板含税价格1100元/吨,主要供应四川攀钢集团。混煤用于电厂发电,热值4900大卡,销售价格470元/吨,主要供应给周边电厂。当前精煤和混煤价格相比去年同期,有较大幅度下降,拖累公司业绩。同时1季度发生的金佳安全事故和随后的六盘水其它煤矿事故,导致公司下属矿井短暂停产整顿,影响了上半年的产量,也是拖累上半年业绩的一个原因。
相比其它煤炭公司,盘江煤炭销售半径短,客户集中稳定
四川攀枝花的攀钢集团、六盘水市的水城钢铁、贵州黔桂发电公司、贵州粤黔电力公司、广西建设燃料公司等,这五大客户占其销售量58%。攀钢与盘江颇有历史渊源,攀枝花有铁矿石资源,但四川境内缺少煤炭资源。盘江正是作为攀钢的配套项目发展起来的。攀钢集团具有年产生铁890万吨/年、钢1000万吨/年、钢材940万吨/年以及钒钛产品的能力,年消耗焦煤约507万吨。水城钢铁与公司同处水盘水地区,邻公司矿井,运费低廉,可以及时因应客户需求。水城钢铁现由首钢控股,年生产生铁395万吨、钢411万吨、钢材400万吨;粗略计算年耗225万吨焦煤。贵州黔桂发电公司核心资产5X200MW火力发电机组,属于坑口电厂。贵州粤黔电力公司核心资产4X600MW机组,属坑口电厂,两家电厂年耗煤约974万吨。当前公司参股45%国投盘江电力2X300MW机组,未来也是一个煤源消耗点。
资本开支小,资产负债率低,现金流充裕,抵御风险能力强
因安全事故影响在建和筹建项目放缓,马伊东、马伊西和发耳二期项目建设进度推后,故未来几年资本支出会比较小,我们预计8亿元左右。尽管受到煤炭价格下跌,承兑汇票增多等不利因素影响,仍然产生较充裕的现金流,1季度经营现金流3.65亿元,投资现金流2.27亿元,经营现金流完全可以覆盖资本支出。为了优化财务结构,公司1季度借入资金,融资现金流1.07亿元。在2011年之前公司一直处于净现金头寸,2012年公司净负债率18%,总资产负债率41%,如果未来煤炭市场持续低迷,公司稳健的财务状况完全可以抵御相应风险。
尽管在建和筹建矿井的进度放缓,但其依然是未来重要增长点和看点,根据2012年报披露,在建马依西240万吨,筹建马依东240万吨,67%权益;发耳二期300万吨,90%权益。马依项目工业场地的供水、供电、通信、道路和场地平整已基本完成,马依西一井项目核准24个支撑性文件已完成20个,马依东一井项目核准24个支撑性文件已完成14个,马依选煤厂一期项目省发改委已经备案,《马依西一井地质储量核实报告》已在省国土资源厅备案,马依西一井采矿权完成土地复垦方案,马依东一井完成了《马依东一井地质储量核实报告》在省国土资源厅的备案,马依西二井田、马依东二井田探矿权转让在省矿权储备交易局确认并签订合同,出具了矿业权交易鉴证书。
发耳二期300万吨,截止2012年累计完成投资1.76亿元,副斜进、主斜井、行人斜井、轨道平峒、回风平峒全部开工,完成工程量4115米;矿井设计工作基本能满足井巷工程施工需要,可研报告编制完成正在审查中;探矿权转让手续正在办理、矿区规范环评报告即将报环保部审查、民爆物品使用手续已获得水城县公安局同意并正在办理中,临时用地手续正在办理,其他所有项目建设手续必须在项目可研报告完成后方可办理。
子公司松河煤业下半年投产带来收益
子公司松河煤业(35%权益,合并报表)240万吨产能,配套240万吨选煤厂,目前正在试运转,我们预计全年100万吨产量,销售量80万吨,吨煤净利100元,贡献归属盘江净利2800万元。公司另有电力板块投产,预计下半年可以贡献超过1亿元的投资收益。
市场预期的资产注入短期内难以实现
大股东盘江集团整合六枝工矿后,在手煤炭资源增加,未来可能会注入到上市公司,但现在时机不成熟,何况当前煤炭市场低迷,注入意愿不强。之前市场猜测最有可能注入的响水煤矿,不久前刚刚发生安全事故,也不具有注入条件。
盈利预测
受1季度矿难影响和煤炭价格下跌影响,预计2013年公司业绩将显著下滑。预计2013-2015年净利为7.69亿元,9.44亿元和13.35亿元,对应EPS分别为0.46元,0.57元和0.81元,YOY下降49%,上涨23%和41%。给予公司2013年25倍PE(因其正处盈利谷底,低估了正常状况下盈利能力,故给予较高估值水平),目标价格11.5元,其对应2013至2015年PE分别为25X、20X、14X,维持买入评级。
投资风险提示:煤炭价格下跌,矿井投产进度低于预期,安全生产。
中国神华:上半年经营数据达标,维持“买入”评级
类别:公司研究 机构:交银国际证券有限公司 研究员:王容涓 日期:2013-07-25
中国神华6月份煤炭、铁路及发电业务均有不俗增长铁路及发电业务均有不俗增长。2013年6月份,中国神华商品煤産量爲26.4百万吨,同比上涨3.9%,前6个月累计商品煤産量爲158.3百万吨,同比增长1.6%。6月份煤炭销售量达45.3百万吨,同比大幅增长28.3%,前6个月累计商品煤销量达242.7百万吨,同比增长9.3%。6月份自有铁路运输周转量爲174亿吨公里,同比大幅增长30.8%,前6个月累计周转量爲1,017亿吨公里,同比增长16.9%。6月份售电量爲183.2亿千瓦时,同比增长15.2%,前6个月累计售电量爲983.1亿千瓦时,同比增长2.8%。
上半年産销量数据达标。前6个月累计商品煤産量、商品煤销量及售电量分别达到公司全年经营目标的50.3%、52.3%及48.0%。公司煤炭业务全年经营目标已经完成过半,虽然今年煤炭行业正在经历寒冬期,全国原煤産量收缩,煤炭行业整体开工率下降,但中国神华仍凭藉其规模优势,生産经营保持稳定水平。前6个月售电量略微低於全年经营目标的一半,考虑到下半年用电需求要高於上半年,再加上公司保持着向下游发电业务扩张的战略举措,全年售电量有望达到全年经营目标。
动力煤价格持续探底,下调下调13\14煤炭售价预期。6月24日中国神华及中煤能源下调了其煤炭现货价格,在此影响下,环渤海动力煤价格指数跌幅扩大,截至7月17日环渤海动力煤价格指数持续下跌至583元/吨,较年初累计下跌达50元/吨。目前动力煤价格仍处寻底的过程中,我们此次下调了中国神华13\14年煤炭销售价格预期,调整後的加权平均销售价格由此前的RMB429.2\449.1元下调到RMB409.0\428.9元。因此2013\14年EPS由此前的RMB2.45\2.63元下调至RMB2.29\2.43元。
维维维维持持持持“买入”投资评级,下调目标价至下调目标价至HK$28.76。虽然行业整体受到冲击,但中国神华的煤炭,运输及发电业务在预期的轨道中运行,显示出公司卓越的稳定性。进入夏季煤炭传统旺季,在煤炭需求回升的预期下,公司的股价也出现了反弹。我们维持公司“买入”的投资评级。由於我们下调了公司13\14年的盈利预期,相对应的我们下调目标价至HK$28.76,对应10倍2013PE,潜在上升空间爲22.9%。
冀中能源:焦煤价格下跌下调盈利预测
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:唐倩 日期:2013-05-28
进入2季度以来公司焦煤价格连续下调,目前洗精煤价格为920元/吨(不含税),较1季度均价1,220元/吨下滑25%,下滑幅度超我们预期。河北本部销售情况正常,环比基本持平。但省外的煤矿盈利不佳,占总产能13%的内蒙冀中煤矿多数由于亏损而处于停产状态,且山西整合矿现在只微利运营,我们预计今年产量下降3%至3,540万吨。公司为应对煤价下跌采取严控成本费用的方式,目标全年吨煤成本降低10-15元,或3%。从今年5月起,公司调整会计政策,预计全年带来0.06元的每股收益,或8%的业绩增长。此前市场预期较强的两个待注入矿井目前均不具备注入的条件,且受到现在煤炭市场不景气的影响,预计今年收购存在较大不确定性。
公司业绩对煤价和成本均比较敏感,建议重点关注成本的控制和计提。我们下调13-14年每股收益预测6%和7%至0.72元和0.75元,基于17倍13年市盈率,我们将目标价由11.55元上调至12.24元,维持持有评级。
支撑评级的要点
公司2季度煤价下跌幅度较大,洗精煤由1季度的1,220元/吨下降25%至目前的920元/吨。目前来看销售情况和1季度持平,综合考虑煤价的下跌、成本的压缩以及会计政策的调整,我们预计2季度每股收益同比下跌30%左右至0.16元,半年报每股收益同比下降39%至0.38元。
公司自5月开始变更会计政策,4年内的应收账款坏账计提率下调5%,预计将为全年带来2.1亿元的利润总额增量,约合每股收益0.06元,或8%的业绩增长,可能会在半年报业绩中部分体现。
预计公司13年全年产量为3,540万吨,同比下降3%。目前公司在内蒙古的大部分矿井都由于亏损处于停产状态,该地区产能占总产能的13%。
其他矿井遭受煤价下跌影响,也只是微利运营。
此前市场预期较强的两个注入矿井邯矿旗下的赤峪矿和峰峰旗下的九龙矿目前都不符合注入的条件或时机欠佳,其中赤峪矿还在办理相关证照且速度较慢,九龙矿盈利情况不佳还不适宜注入。此外受到煤炭市场不景气的影响,我们对今年收购并不乐观,预计不确定性比较大。
评级面临的主要风险
煤价下跌。
由于没有产量但仍会产生成本,内蒙矿井的停产可能对总体吨煤综合成本的控制带来不利影响。
10%的管理费用下调能带来12%的每股收益增长,如果费用的控制超预期,则业绩有望超预期。
估值
由于煤价的连续下跌,我们将13-14年每股收益预测下调6%和7%至0.72元和0.75元。13年市盈率略低于市场平均的17.9倍,但公司历史较行业平均估值享有折价。煤价的连续下跌下,盈利预测不断下行,行业整体估值水平有所提升,基于17倍目标市盈率将目标价由11.55元上调至12.24元,维持持有评级。
潞安环能:业绩符合预期,公司已具备投资价值
类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:韩振国 日期:2013-04-27
事项
潞安环能公布2013年1季报,公司2013年1季度收入44.7亿,同比下降7.1%,净利润5.7亿,同比下降39.4%,对应EPS0.25元,业绩符合预期。单季度环比来看,公司收入下降13.8%,利润大幅增长153.9%。
主要观点
1.业绩符合预期,扫除市场担忧。公司2012年4季度EPS只有0.1元,低于此前市场预期的0.2元,市场对公司13年经营和业绩也产生一定担忧,1季报业绩较好扫除了市场的担忧。
2.收入下降主要是由于喷吹煤价下跌18%左右。公司1季度喷吹煤价环比12年4季度略微上涨,维持在900元左右,相比12年初的1100元左右下降18%左右,公司动力煤价格基本维持平稳,两者综合导致公司收入下滑7.1%。这也是公司利润同比下滑39.4%的主要原因。
3.1季度业绩环比去年4季度大幅提升153.9%。公司业绩环比大幅提升除煤价环比略微上涨外,主要是因为成本、费用恢复正常。公司12年4季度发生2.7亿的财务费用,环比、同比分别大幅提升511%、485%,对应减少EPS接近0.1元。而今年1季度则降至0.69亿元,同比增长29%。公司财务费用大增主要是因为临汾地区整合矿陆续投产,借款利息开始计入财务费用。
4.管理成本增长8.5%,成本仍有压缩空间。公司营业成本同比增长1.8%,考虑公司整合矿产量增长,较为正常。管理费用增长8.5%,在控成本背景下,我们认为公司管理费用仍有下降空间。
5.公司2013、2014年依靠整合矿可以实现持续增持。公司临汾地区整合矿在12年底13年初都已投产,预计13年贡献利润增长15%,14年可以满产。忻州地区整合矿也将在14年投产,公司未来两年成长性良好。
6.投资建议:预计公司13、14年EPS1.38、1.62元,对应PE13倍、11倍,估值较低,考虑公司成长性和确定性,维持公司强烈推荐评级,目前价格建议买入。
风险提示
1.煤价下跌风险。
2.公司费用超预期增长风险。
西山煤电:下游依然疲软,13年再要求控制成本
类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:韩振国 日期:2013-06-13
事项
我们近期调研了西山煤电,主要了解公司经营情况。
主要观点
1.近期煤价依然疲软,但库存下降较快。近期市场焦煤价格已经跌至2012年9月份最低点,但是从公司口径实际执行价格比12年9月略好。公司总体煤价总2012年10月份陆续提价,但是到今年2月份由于市场疲软,提价并没有被下游接受,出现短期实际交割价格低于挂牌价格,因此近期实际煤价跌幅也小于挂牌价格跌幅。
按目前经营情况,公司认为短期行业供求压力依然较大。4月底以来焦煤集团各矿库存下降较快,但公司应收账款也对应增长较快,体现库存向下游转移,价格上涨仍需下游消化库存。
2.兴县受制需求,全产量难有大幅增长。兴县共有两期2*1500万吨产能,12年产量1500万吨(销量1398万吨),对应营业利润15.1亿,占公司总体营业利润的54.3%。兴县销售主要通过公司集运线运至西煤东运大通道在港口销售,由于今年以来港口需求一直比较疲软,兴县今年销量也难有明显增长。
公司苛瓦铁路万吨列改造基本完成。此前公司兴县除销量除下游需求决定外,还受集运铁路苛瓦铁路运能限制,目前需求修建的8个汇让站中7个已经完成,万吨咧改造也有明显进展。改造完成后苛瓦铁路运力可达3500万吨,宁苛铁路运力5000万吨。运力已经不够构成限制。
3.集团2013年计划产量增长3000万吨,主要依靠整合矿。焦煤集团在资源整合中共获得158个整合矿,技改后保留67个,对应产能7035万吨。集团13年计划增产3000万吨,主要就来自于整合矿,但是按目前市场情况,预计进度会低于预期。
西煤共获得整合矿540万,预计13年贡献产量100多万吨,但目前煤价水平上整合矿盈利较低,最终可能实际产量低于计划额。
4.成本2013年计划下降20元/吨,全年完成概率较大。2012年下半年焦煤集团提出全年吨煤成本下降30元/吨的目标,上市公司实际吨煤生产
成本267元,同比还增加4.8%,未能完成集团计划,但是从集团口径基本完成计划。今年集团计划降低吨煤成本20元,上市公司也在控制成本,目前公司基本工资并未下降,但绩效等待遇有所下降,全年完成吨煤成本下降20元概率较大。
此外公司此前吨煤安全费用达65元/吨,之前提取的安全费基本都使用完,我们认为仅靠安全费一项公司成本就有较大下降空间。
5.焦煤期货略有参与对公司影响不大。焦煤期货第一单集团就有参与,但是量都很小。集团虽然是最大焦煤生产企业,也难以左右价格趋势,只能够尽快实现均衡价格。从上市公司角度,并未获得期货买卖资质,因此上市公司并未参与焦煤期货,本身对公司影响也很小。
6.盈利预测和投资建议。预计公司13、14年EPS0.56、0.62元,目前股价对应PE21.5、19.1倍,高于行业估值,公司作为传统焦煤龙头依然获得了一定的溢价,但目前来看公司产量增长也依赖于煤价,暂时煤价不能确定上涨背景下,维持公司中性评级。
风险提示
1.煤价继续下跌风险。
2.成本控制不达预期风险。
平煤股份:平煤股份2012年H1实现净利润4.32亿元,同比衰退48%
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:郑春明 日期:2013-07-24
26.7%公司发布业绩快报,2013 年H1 实现营收92.81 亿元,yoy -25.25%;实现净利润4.32 亿元,yoy -48.02%; 折合EPS 为0.18 元。 公司上半年营收及净利润下滑较大,主要由于煤炭价格持续低迷;据测算,公司2013 年上半年商品煤销量约为1700 万吨左右, yoy -7%;商品煤均价约为507 元左右,yoy -13%,其中合同煤价格约下跌11%,冶炼精煤市场价约下跌19%, 公司煤炭量价齐跌综合导致公司上半年业绩跌幅较大。
单季度来看,公司2Q 实现营收42.94 亿元,yoy -30%,环比下降14%;公司的营收状况与煤炭市场价格的变化幅度是基本一致的。 具体来说,2013 年2Q 炼焦煤价格同比下跌约20%,环比下跌约9%; 而国内煤炭市场需求逐渐放缓导致公司煤炭销量也有所缩窄,其中2013年2Q 销量同比下降约6%~7%。
公司 2Q 实现净利润2.36 亿元,yoy -33%,环比提高了21%;由于2013年2Q 量价齐跌导致净利润同比大幅下降约3 成; 但公司净利润环比有所上升,主要是由于1Q 净利润基期较低,且公司努力提升管理水准,有效控制管理费用,导致2Q 业绩环比有所回升。
展望公司下半年的经营情况,煤炭市场进入7 月以来,出现了旺季价格加速下跌的走势,其中炼焦煤价格较7 月初下跌约3%,YOY 下跌近30%;环渤海动力煤价格较月初下跌约3%,YOY 下跌近10%,无论同比环比均未出现明显改观。而且宏观经济层面也很可能会继续维持一个较弱的态势,我们预计煤炭的需求面依然承压,煤价短期内难以摆脱下行的趋势,公司下半年的业绩依然面临考验。我们预计公司下半年的营收仍将维持与上半年相当的衰退幅度,净利润方面由于基期因素,衰退幅度会降到3 成上下,全年来看衰退幅度依然会在4 成以上。
盈利预测:我们预计2013/2014 年实现净利6.32 亿元,7.90 亿元,yoy -43%,+25%,折合EPS 0.27 元,0.35 元,目前股价对应13/14年PE 分别为19 倍,15 倍,给予中性建议。
永泰能源:置换前期高成本融资,有效降低财务费用
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司 研究员:张红兵,孙涛 日期:2013-07-22
转型以来,公司可圈可点亮点多多。1)公司2009年涉足煤炭,三年完成三次增发,共募集73.4亿资金,收购大批煤炭资源,截止12年底,公司已收购煤炭储量为18.69亿吨,产能1695万吨,其中焦煤7.25亿吨,产能1095万吨;2)公司总资产从2009年的19.49亿元增至2012年的425.69亿元,增长21倍;3)公司所属净利润由2009年的0.22亿元增至2012年的9.88亿元,增长44倍。
今年股权收购暂时搁置,不影响公司长期成长性。证监会暂停审核公司通过发行股份收购部分煤矿的少数股东权益的并购重组方案后,董事会终止本次并购重组议案,短期不再谋求资产重组,权益产能提升受到限制。但目前公司产能并未完全释放,随着煤矿技改完成,今明两年银源兴庆(90万吨)、森达源(120万吨)、新疆双安(120万吨)仍能带来部分产量增量,预计13、14年公司产量为1050万吨和1150万吨,增速分别为24%、9.5%,2015年后陕西亿华矿业可带来部分产量增量,成长仍可期。
采取多种手段降本增效。加快技改进程,提升产量释放速度,降低吨煤运营成本;强化煤质管理,提高原煤开采回收率,并相应减少规费支出;销售转向以直接终端客户为主,减少中间销售费用;提高原煤入洗率,增加产品附加值。
积极调整债务结构,降低财务费用。目前公司年均债务成本为10%,债务成本较高,主要为公司前期融资渠道过分依赖信托,而信托融资成本偏高所致。为降低债务成本,公司通过发行公司债及向银行融资,以较低成本的融资替代较高成本的融资。此前,公司已成功发行30亿元公司债,置换出前期债务成本较高的融资。现公司拟再次发行不超过38亿公司债,主要资金仍用于置换公司及其子公司的债务,根据目前债券市场环境,我们预计此次债券利率不超过6%。此外,公司从国家开发银行获得37.5亿元融资,期限1-8年不等,利率均为央行同期同档次基准利率,若用此融资置换前期高成本融资后,以上两笔融资将为公司节省2.7亿元的财务费用。
页岩气公司设立完毕,短期难贡献利润,但战略意义深远。公司联合江苏长江地质勘察院设立贵州永泰能源页岩气开发有限公司,公司持股86.5%。页岩气公司设立的完成标志着公司对贵州凤冈二区页岩气矿产资源的勘查与开发工作正式展开。该区块勘查总投入预计为4.37亿元,预计页岩气资源量为1271.8亿立方米。我们认为尽管美国页岩气已经实现规模化开采,页岩气技术相对成熟,但由于我国页岩气开采积累经验少,且我国地质开采条件与美国地质开采条件存在差异,美国页岩气开采技术可移植性仍有待检验,此外,我国页岩气输送管道等基础设施不完善,受管道投入资金需求量大的影响,短期内管网建设也不会有明显改善。因此我们预计未来3-5年内,公司页岩气项目难贡献利润,但考虑到天然气价格长期看涨,该项目将为公司带来可观的资产增值。
电厂建设紧锣密鼓,产业链逐步完善。江苏徐州,2×1000MW超超临界燃煤机组,已经得到地方发改委批准,尚待国家发改委核准,计划2016年并网发电;晋陕地区4×1000MW大型超超临界煤矿坑口燃煤机组,正在处于规划论证阶段,公司规划到2020年末形成7000MW发电能力。
投资评级:面对低迷的煤炭市场环境,公司经营压力明显增大,为应对煤价下跌带来的不利影响,公司加强销售管理,实现产供销一体化运营,同时积极采取降本增效措施,再加上公司通过多种途径融资置换前期高成本融资,降低财务费用,部分弥补了煤价下降带来的不利影响,对公司业绩起积极作用,我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.57和0.71元/股,对应PE为10.3倍、8.3倍。我们维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下滑超预期,影响煤炭终端需求,煤价下降超预期;政策性成本大幅上升的风险;公司收购煤矿产量释放进度低于预期。