风电板块11只概念股价值解析
个股点评：
金风科技:1季度开始温和复苏
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：陈华,石冉 日期：2013-05-03
1季度财务数据不具有代表性金风科技1季度销售收入同比下降44%至9.51亿元,实现净利润3,200万元,主要得益于美国风电场的出售。风电机组交付量和毛利率继续回落,不过新订单有所改善,而且价格企稳。整体上,1季度开始温和复苏。
趋势展望一季度交货量同比大幅下降,但大量在手订单和库存表明未来销售有望改善。一季度市场招标非常强劲,预计金风能继续获得最大的市场份额。此外,库存量也比2012年底增加了11%,表明未来交货量将会提升。因此,我们预计在未来几个季度收入将有所改善,尽管1季度销量大幅下滑,我们仍然维持全年销量同比持平的预测。
毛利率较高,主要是由于风电机组收入占比下降。整体毛利率反弹至18%,由风电场销售提升贡献。我们维持2013年毛利率同比持平的预测,主要是未来风电机组发货量将会增加。
美国110M 风电场如期出售,公司将从该交易获得投资收益1.53亿元,预计年内仍有另外2~3个风电场将会出售,带来的投资收益有望好于我们预计的4.11亿元。
公司预计2季度经营现金流将会转正,符合市场预期,估值有望从中获得一定支持。
估值与建议我们维持2013年和2014年每股盈利预测0.13元和0.20元,目前股价对应2013年市盈率40倍,市净率1.1倍。
风险风电场销售好于预期。
天顺风能:国际化构筑壁垒,助公司逆“风”前行
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：纪云涛,朱峰 日期：2013-05-13
投资要点
公司是全球最具规模的专业风力发电塔架制造专家。公司自成立起就坚定执行国际化战略,相继成为GE、Vestas等全球顶级风机厂商的认证供应商。除2010年之外,公司上市以来出口收入占比一直超过70%。2011-2012年,在国内市场大幅下滑的情况下,泰胜风能、大金重工等专注于国内市场的企业表现不佳;而在国外市场回暖的情况下,公司通过客户拓展突破实现了大幅增长。另外,国际化战略也给公司带来更稳定的毛利率和现金流,有利于公司长远发展。
全球风电市场增速大幅回落,海上风电势头强劲。考虑到美国对新能源补贴政策即将到期,GWEC(全球风能协会)预测2013年全球风电新增装机容量的增速仅为2.4%(去年为10%)。海上风电目前占总量的比重很低(大约2%),但相对陆上风电优势明显,未来仍将快速增长。
中国风电市场见底复苏。中国风电行业在经历前几年的爆发式增长后陷入停滞,2012年,中国新增装机容量同比下降26.5%。而2013年初国家集中批复了大批风电项目,加之近期装机的风电项目大多位于低风速风区,并网条件相对较好,预计2013年国内装机将有所回升。
坚定国际化构筑竞争壁垒,持续成长有赖客户拓展的继续突破。在成功进入GE和Vestas的供应链后,公司逐步构筑起规模和技术壁垒,2012年又获得了Siemens、Gamesa、Suzlon、Repower、金风科技、远景等国际和国内风电整机厂商的供应商资格认证。公司募投项目太仓港海上风电生产基地设计产能为1500套,14年投产后相当于现有产能扩大1.5倍左右,公司必须将认证资格转化为实实在在的订单,才能喂饱新产能。
盈利预测和评级。我们认同公司国际化战略,看好公司在中高端风塔领域(特别是海上风电)的拓展,不过公司明年产能大幅增长后是否有足够订单来支撑尚需一段时间进行观察。我们预计公司13-15年EPS分别为0.97、1.23和1.65元,对应目前股价PE分别为19.7、15.6和和11.6倍,首次覆盖给予增持评级。
风险提示:行业竞争加剧,大客户订单违约,新增产能利用率不足
华锐风电:需求未见改善,经营继续承压
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞 日期：2012-11-02
行业低迷拖累公司业绩,营业收入同比下滑56.68%。受风电行业需求持续低迷影响,公司1-9月份实现营业收入36.34亿元,同比下滑56.68%;从单季度经营数据来看,第3季度仅实现收入5.48亿元,同比下滑82.12%,环比下滑71.58%%,扭转2季度出现的单季回升趋势。上半年公司1.5MW风电机组量价齐跌,收入同比下滑77.35%,但是3MW风电机组实现营收18.90亿元,同比增长4236.20%表现出色;尽管公司在手订单仍然较多(中报披露为4893MW),但3季度各类型风电机组结算量大幅减少,单季营收创历史新低。
费用率大幅提升,净利润同比下降128.38%。2012年1-9月公司亏损2.56亿元,比去年同期下降128.38%;第3季度亏损2.80亿元,较第2季度大幅扩大;经营业绩恶化的因素主要来自于:(1)产品售价低迷,需求不旺导致开工不足,第3季度毛利率降至-1.99%;(2)市场竞争激烈、服务支持增加、利息收入减少等因素带来费用支出水平高企,第3季度单季期间费用率增至41.63%,环比提高26.87个百分点,同比提高35.73个百分点。
布局海外市场和大型机组产能,诉讼纠纷隐忧仍存。从2011年下半年开始,为改变营收严重依赖国内市场的局面,公司加大对海外市场的开拓力度。通过在英国、巴西、澳大利亚等多地设立子公司的形式进行海外市场开拓。公司上半年出口收入2.80亿元,占总营收比例升至9.08%,海外拓展取得一定成效。
但是公司与美国超导悬而未决的知识产权纠纷案仍然是公司海外拓展的最大隐忧。公司募投项目盐城风电产业基地及酒泉风电产业基地的建设工作已经基本完成,大型风电机组规模化生产能力得到进一步加强。
暂不给予投资评级。行业需求尚未好转,公司经营仍然面临较大压力,预计公司2012年-2014年EPS分别为-0.01、0.08,对应目前股价PE分别为-494、75,暂不给予投资评级。
特变电工:光伏亏损明显收窄,上调全年盈利预测
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：郑丹丹,许方宏 日期：2013-07-31
投资要点:
业绩同比改善幅度超预期。2013上半年收入同比增17.02%至115.05亿元,归属上市公司净利润同比增23.4%至6.75亿元,实现EPS0.256元。除变压器外,多项主营分业务收入同比增速超过23%。除线缆产品外,多项主营分业务毛利率同比皆有不同程度的提升。我们关于公司“盈利拐点来临”的判断,继一季报之后再次验证。
光伏业务盈利水平大幅回升,亏损程度收窄明显。受益市场价格回暖、成本管控与业务结构调整得当等因素,上半年光伏业务毛利率同比上升7.25个百分点至8.94%。子、孙公司“新特能源”“特变新能源”的销售净利率分别由2012全年的-28.8%、-2.17%改善至2013上半年的-9.26%、-0.045%。
受益国际市场开拓等因素,工程施工业务发展最快,上半年收入同比增47.1%至16.70亿元,毛利率同比上升5.52个百分点至23.8%。该业务在营业总收入中的占比由2012全年的10.2%提高至2013上半年的14.5%。
公司持续增加新能源产业投入。新建1.2万吨多晶硅项目已于中报期末累计完成83%建设进度,我们预计其将于2013下半年建成、试运行,并于2014年开始贡献业绩。目前,公司已具备光伏全产业链集成能力。据近期公告,公司拟投资8个合计149MW光伏电站项目与1个49.5WM风电场项目,向系统集成下游领域积极开拓。
海外制造布局顺利。截至中报期末,公司的印度特高压研制基地项目已完成80%建设进度。我们预计,2013年底前可建成、试投用,达产后可贡献约10亿元年收入。
采矿业务对公司短期利润结构影响有限。截至中报期末,天池能源1000万吨/年南露天煤矿I期工程项目、杜尚别金矿项目仅分别完成25%、10%建设进度。
适度上调盈利预测。我们预计,当前股本下,公司2013、2014年将分别实现EPS0.45元、0.51元,对应18.5倍、16.3倍P/E。维持“增持”评级。
风险提示:1)未来电力建设投资增速或放缓,市场竞争趋于激烈;2)新业务拓展、费用控制或不达预期;3)税收优惠政策存在变动风险;4)清洁能源相关政策施行或低于预期。
湘电股份季报点评:风电系统快速下滑
类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：潘杭钧 日期：2012-11-22
点评:
风电系统收入仍然是公司主业。湘电股份自2009年开始风电系统业务以来,到目前为止一直是公司主业。2012年上半年,公司风电系统收入占比57%,仍然是公司的主要收入来源。公司前三季度收入和净利润均大幅下滑,尤其是净利润在2010年达到高峰后持续下滑。
传统业务交流电机有望高增长。2011年是国家加快推广应用高效节能电机的第一年,公司交流电机2011年收入同比增长22%。2011年公司与美国莱特公司共同投资成立湘电莱特,依托合作方的非晶永磁电机技术制造新能源汽车电机。2012年公司一期项目全面投产,已实现电机批量出口美国。未来交流电机这一块传统业务有望高增长。
财务费用高企拖累业绩。由于公司负债较高(资产负债率高达82. 65%),前三季度公司财务费用高达2. 63亿元,同比大幅增长35%,严重拖累业绩。
投资评级:“观望”。预计湘电股份202、2013年EPS分别为-0. 01、0.01元,业绩较差,估值明显偏高。公司在传统电机方面有望高增长,在新能源汽车领域也有看点,暂时给予“观望”的投资评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险;风电整机出口低于预期的风险;财务费用高企。
大金重工:火电和风电需求萎缩,收入下滑
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2012-05-02
2012年1-3月,公司实现营业收入9,034万元,同比下滑16.69%;营业利润438万元,同比下滑68.49%;归属母公司所有者净利润404万元,同比下滑66.81%;摊薄每股收益0.03元。公司预计2012年1-6月,归属母公司所有者净利润同比下滑50-70%。
火电和风电需求萎缩,收入下滑。公司主要从事为火电锅炉钢结构产品和管塔式风电塔架的生产和销售。公司产品销售动力主要来源于下游新建风电、火电项目。由于火电和风电建设处于低谷,公司收入持续下滑。
盈利能力堪忧。1-3月,公司综合毛利率10.63%,同比下滑9.40个百分点,环比下滑1.56个百分点,毛利率大幅下滑是由于收入下滑单位固定成本升高,人工成本提高以及产品竞争加剧导致价格降低的共同影响。
期间费用率转负。1-3月,公司期间费用率为-0.56%,同比下降7.16个百分点,环比下降1.69个百分点。期间费用率下降的主要原因是利息收入增加促使财务费用率降低7.86个百分点,至-8.37%。此外,公司的管理费用提高1.16个百分点,至5.66%。
下游行业双双疲软,公司成长能力同样堪忧。公司产品销售动力主要来源于下游新建风电、火电项目。2011年,在一轮爆发式增长过后,风电行业增速出现快速下降,风电设备制造业进入疲软期。公司部分风电塔筒客户出现资金短缺情况,使得公司部分风电产品延期交货,导致2011年公司风电塔筒业务收入同比下降。另外,由于高耗能、高污染等原因,国家对火电行业的发展进行控制,行业投资规模逐年减小,导致公司火电钢结构业务逐年快速下滑。我们认为,风电行业近几年再度爆发式增长的可能性较小,而火电行业将长期处于政策压缩状态,公司成长能力同样堪忧。
盈利预测:我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.47元、0.51元和0.55元。对应于上个交易日收盘价16.91元的,动态市盈率分别为36倍、33倍和31倍。维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)风电行业增速持续下滑的风险;2)存货跌价的风险。
中天科技:海缆业务超预期,中长期成长空间更辽阔
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：李明杰 日期：2013-07-24
盈利预测:南方电网中标是公司海缆业务国内市场新的突破,业务发展超出我们预期,将推动公司海缆业务加速增长。公司未来将逐步摆脱光纤光缆行业的束缚,在光纤预制棒、海底光电缆、特种导线、光伏背板、分布式发电等业务方面逐步拓展,中长期成长空间更为辽阔,长期增长有望实现年复合20%以上增长。因此,我们预计公司13-15年EPS:0.78、0.92、1.07元,重申“增持”评级。
风险提示:光纤价格大幅下滑、智能电网进展缓慢、原材料价格上涨
海得控制2011年中报点评:业绩尚处低谷,但已经看到光明
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：韩玲 日期：2011-07-29
2011年上半年,公司实现营业收入6.25亿元,相比增加0.68%;营业利润实现1,453万元,相比减少21.40%;归属于上市公司股东的净利润为959.34万元,与同期相比减少43.63%。
业务转型进度低于我们的预期
公司从传统的电气分销+集成业务模式,逐渐过渡到“电力电子和工业信息化”两大业务发展方向,整个转型进度低于我们的预期。我们认为主要原因是受金融危机后周期影响,集成业务订单有所下滑,另外受整个风电行业增速下滑影响,公司的风电变流器业务订单获取进度也低于我们之前的预期。
利润下降主因是新能源公司的亏损,但局面逐渐在改善
相对2010年底海得新能源营业收入64万元,净利润-1576万元,到今年中报营业收入1280万元,净利润-860万元。我们可以清晰的看到风电变流器等产品收入的快速增长带来利润增长逐渐弥补之前的投入和亏损,我们预计上半年风电变流器已确认30-40台,全年预计可获订单200-300台,但受交货周期影响,实际确认收入难以评估。风电行业增速下降,整机厂商价格压力较大,国产化替代降低成本将有助于公司的产品进一步扩大市场份额。我们依旧看好公司在风电变流器市场领域的强大竞争力。
集成业务看点在于装备自动化,分销业务稳定增长
传统系统集成业务处于平稳增长状况,但机电一体化业务,受所聚焦的光伏太阳能、制药、轮胎橡胶等行业高速增长的影响,这块业务快速增长。由之前仅仅提供硬件设备逐渐提升到完成SCADA软件、工业平板电脑、PLC等产品的综合配套解决方案。我们预计这块业务将成为新的利润增长点。
盈利预测与投资建议:我们预计2011-2013年的EPs分别为0.16、0.27和0.43元。对应的PE并不低,所以给予“持有”评级。但考虑到公司的市值仅仅24亿元,且未来2-3年盈利将带来明显改善空间,我们建议投资者关注,并在合适时点买入。
风险提示:系统集成业务收入确定进度低于预期。
吉鑫科技:行业触底反弹,风电铸件龙头否极泰来
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：蔡宇滨,刘荣 日期：2013-06-14
风电行业见底回升,公司目前产能利用紧张,全年产量将较去年增长50%左右。铸件价格企稳但原材料较去年明显下滑,产能利用率提升,毛利率将明显改善。未来Vestas铸件或将由自产改为向公司采购。管理层年初宣布增持不超过2%,目前已增持1%,彰显信心。由于确认原因下半年业绩将大幅改善,预测13-15年EPS0.06、0.20、0.27元,首次给予“审慎推荐-A”评级,建议中报后关注。
2013年中国风电投资恢复增长。预期今年新增装机1500-1600万千瓦左右,较去年增长20%,在连续两年下滑后恢复增长。
2013年中国风电铸件需求30万吨,全球风电铸件需求100万吨。风电铸件约占到单个风电整机成本的8%~10%。据测算每MW风电整机大约需要20吨铸件,按照1500-1600万千瓦测算国内风电铸件需求在30-32万吨,而全球风电铸件需求约在100万吨左右。我们预期风电铸件行业未来将跟随风电行业需求平稳增长。
公司是全球风电铸件龙头,规模优势明显。按照我们测算公司风电铸件中国市场占有率40%,全球市场占有率13%左右,如果按同类型产品计算实际占有率将更高。规模令公司拥有较大的成本优势,公司产品成本较国内同类竞争对手低20%,较国外竞争对手低50%。
行业见底,零部件业绩弹性更高。随着风电行业见底,目前公司订单饱满,全年意向订单14-15万吨较上年增长50%左右,目前产能紧张,价格维持稳定,但主要原材料较去年同期有明显下降,此外随着产量增加产能利用率提高,公司产品毛利率将持续回升。
维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测今年上半年近利润仍在1000万以下,但下半年业绩净利润有望达到5000万,盈利见底改善迹象明显,在盈利低点可接受较高PE估值,目前PB在1.5倍左右。预测13、14年EPS0.06、0.20元。首次给予“审慎推荐-A”投资评级,建议中报后关注,留意Vestas订单等催化剂。
风险提示:风电投资低于预期,原材料成本上升,人民币升值影响出口。
大唐发电公司调研:煤制气受益气价上调,核电长期存潜力
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：程鹏 日期：2013-07-12
煤制气项目有望受益气价上调。国家发改委于6月底发布调整天然气价格的通知,将天然气定价由出厂环节调整为门站环节,实行门站最高上限价格管理,其中北京和辽宁增量气的最高门站价格分别是3.14元/立方米和3.12元/立方米。公司拥有克旗与阜新两个产能为40亿立方米/年的煤制气项目,目前均未投产,预计2015年前逐步投产,有望适用增量气价格。假定最终项目含税气价定为2.5元/立方米,我们测算克旗、阜新全部投产并满负荷生产条件下,可分别实现净利润37.23亿元和29.16亿元,归属公司净利润45.23亿元,推动公司净利润在2012年基础上翻一番。
核电项目长期存潜力。公司参股的宁德核电1号机组于2013年4月18日正式转入商业运行,一期2、3、4号机组将在未来三年陆续投产商运。我们测算每台百万千瓦机组将每年为公司贡献投资收益1.5亿元。公司积极布局核电项目,参股的徐大堡核电项目一期工程于今年获得路条,此外公司主导或参与开发的多个核电厂址列入了《核电中长期发展规划》。核电项目盈利稳定,但审批和建设周期较长,有望在煤制气项目产能充分释放后,成为公司业绩新的增长点。
煤价下行推升公司2013年业绩。受宏观经济走弱,电力需求低迷的影响,2013年上半年,公司累计完成发电量同比减少约2.08%。同时全国煤炭价格继续缓慢下滑,煤价下行将成为推升公司2013年业绩的主要动力。我们保守估计公司2013年煤价将同比下降5%左右,预计增厚公司2013年EPS 0.06元。
评级:增持。公司2013年利润提升预计主要来源于煤价下行,2014年起,煤制气项目显著助推公司业绩,预计公司净利润实现三年翻一番,之后核电项目有望成为新的业绩增长点。我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.34元、0.44元和0.58元,采用DCF方法和相对估值法分别对克旗、阜新煤制气资产和电力及其他资产进行了评估,公司合理价值为每股6.01元,对应2013年动态PE17.45倍。考虑到产能利用率及气价的不确定性,给予公司2013年15-18倍动态PE,合理价格区间5.2-6.2元,维持对公司的“增持”评级。
风险提示:煤制气项目投产晚于预期或价格低于预期;多伦煤化工项目产能释放与化工品价格波动影响公司业绩;煤价波动影响火电盈利。
天晟新材调研简报:风电回暖或带来公司业绩好转
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：曹小飞 日期：2013-06-06
主要观点:
天晟新材主要从事结构泡沫材料、软质泡沫材料及后加工产品的研发、生产、销售,公司结构泡沫(主要是PVC结构泡沫)90%用于风电叶片领域;软质泡沫包括软质橡胶和软质塑料,应用于国民经济的各个领域;软质泡沫后加工产品主要用于家电和汽车领域。目前公司拥有约7000吨/年结构泡沫产能、7.8万立方米/年软质泡沫产能。
PVC结构泡沫产品价格止跌。2012年,公司下游风电国内新增装机下降26%,导致风电上游原料需求下降,各厂商纷纷降价保量以抢占市场份额,公司结构泡沫也不例外,价格下降明显,毛利率由2011年的50%降至2012年的约32%;由于价格的大幅下滑,目前PVC结构泡沫芯材部分厂商已关闭一些工厂,市场供给有所减少;2013年以来,风电行业有所回暖,根据国家能源局规划,2013年国内风电新增装机增速有望达到30%以上,同时公司产品价格没有进一步下滑,而受益原料PVC价格的低位,预计公司毛利率会有小幅度回升。
PET结构泡沫、PMI结构泡沫、超临界PP发泡材料等新产品稳步进展中。目前公司PET结构泡沫已经大中试成功,但受制资金等因素影响,目前尚没有大规模产业化;另外公司PMI结构泡沫小规模实现了一些销售;超临界PP发泡材料目前大中试生产线仍在建设当中,预计2013下半年可完工。
首次给予公司“增持”评级,目标价6.30元。我们预计天晟新材2013-2015年EPS分别为0.08、0.15、0.19元,对应2013-2015年68、38、30倍动态市盈率;公司研发实力较强,是国内唯一一家掌握PVC结构泡沫材料技术的内资企业,同时新产品如PET结构泡沫、PMI结构泡沫等处于国内领先,国际先进水平,市场潜在规模较大,未来产品规模化生产后,收入、利润有望大幅增长。基于风电行业复苏、PVC结构泡沫行业竞争趋缓等因素,我们首次给予公司“增持”评级,6个月目标价6.30元,对应2013年79倍动态PE。
风险提示:(1)下游风电行业需求持续不景气风险;(2)原材料价格波动风险;(3)新产品市场拓展风险