个股点评:
永清环保:重金属土壤修复高稀缺投资标的
类别:公司研究 机构:东方证券股份有限公司 研究员:陶林杰,杨云 日期:2013-07-10
投资要点
重金属污染土壤修复唯一投资标的。永清环保是我国上市公司中唯一以重金属污染土壤修复为主营业务的环保企业。公司研发的离子矿化稳定化土壤修复技术具备原料易取得、制备方法简单、使用方法简单、治理效果好等优点。
该技术通过湖南省科技成果鉴定并获得国家专利,成功应用于湖南株洲天元区综合治理、衡阳常宁底泥治理、四川长虹南山一号等项目。
“十二五”重金属综合防治投入超千亿元,湖南以505亿元居首。公开信息显示,11个省区“十二五”期间重金属防治投入为861亿元,鉴于尚未公开披露规划投入金额的江苏、浙江、江西、四川、云南、甘肃等地为我国重金属污染重点治理省区,我们估算全国总体投入超千亿元。在已披露治理投入金额的省、自治区中,湖南省以505亿元居全国之首。公司土壤修复业务已签订重大合同超过1亿元,潜在重大合同为7.3亿元(权益订单5.68亿元),我们预计2013-15收入确认分别为1.2亿元、3.3亿元和5.9亿元,复合增长率122.7%。
排放新标限期临近,脱硝业务有望高增长。新版《火电厂大气污染物排放标准》限定最后达标期限为2014年7月1日。2012年我国火电脱硝机组装机容量占比为27.6%,成长空间巨大,我们预计未来2年整体脱硝行业有望进入高增长。公司脱硫脱硝重大合同中标金额合计6.24亿元(其中脱硝4.53亿元),已签合同金额4.43亿元(脱硝3.54亿元)。
财务与估值
目标价22.06元,增持评级。我们预计公司2013-15年EPS分别为0.41、0.63、0.94元。我们以脱硫脱硝类企业作为可比公司,考虑到公司作为土壤修复唯一投资标的的稀缺性以及业绩高增长,我们基于可比公司平均估值水平考虑30%的溢价,给予公司2014年35倍PE估值,对应目标价22.06元,首次给予增持评级。
风险提示
专项治理资金若不能及时到位,或影响工程进度
脱硝进展、土壤修复投入低于预期
铁汉生态临时公告点评:再擒大单,后续发展前景持续看好
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:赵心 日期:2013-07-31
再下一城彰显较强的拿单实力,看好公司后续的持续发展。公司此次中标的新疆伊宁市后滩湿地棚户区改造的大型BT项目,地处西北地区,这是继上次中标北京环渤海项目之后又一次在西北地区收获订单,进一步实现了公司业务领域的继续拓展,将业务触角伸向西北区域,将大单收入囊中,我们对后续的跨区域项目拓展充满期待。此项目主要包括新疆伊宁市后滩湿地公园的后滩湿地改造项目全过程的融资、设计、施工、项目管理等内容。具体包括场地平整,市政污水管网的设置,小型水利设施的设置,规划道路桥梁工程,场地土方工程,绿化工程,道路广场工程,给排水工程,景观设施小品构筑工程,市政道路,商业设施工程等,总投资额约2.5亿元,工程建设期自2013年8月1日-2014年10月31日,按照回购款的支付方式,将对2013-2016年公司的业绩产生积极影响。目前公司在手订单充足,再拿订单实力较强,将助推公司未来业绩实现快速成长。
维持 “推荐”评级。我们继续维持13、14、15年EPS分别为0.92元、1.29元、1.84元。以7月30日收盘价24.08元计算,对应13、14、15年PE分别为26倍、19倍、13倍。鉴于公司后期仍将有新项目中标的可能性,将会继续带来业绩增长,目前仍然具备较强的估值吸引力,是值得持续跟踪的投资标的,我们继续维持“推荐”的评级。
风险提示:宏观经济下行的风险,拿单进程慢于预期的风险
聚光科技调研简报:监测设备龙头订单、业绩稳增
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:于振家 日期:2013-07-16
监测龙头订单稳定增长
公司是国内规模领先的监测仪器供应商:在线监测产品已经广泛应用于各行业的水质监测和烟气监测;为实验室检测提供所需设备,在食品安全监测方面已经实现供货;目前正在积极介入医疗检测市场。公司旗下孙公司聚光检测定位第三方检测机构,正在申报相关的资质认证。上半年,公司总体订单规模小幅增长,受环保突发事件影响,环保订单增长优于实验室产品。
水质监测保持领先,大气监测快速增长
相比同业上市公司(雪迪龙、先河环保),公司产品系列更加丰富,下游覆盖范围更加广泛。在环境监测产品领域,公司水质监测与烟气监测产品销售额接近,从最近几年发展趋势上看,水质监测保持良好的增长势头,主要得益于政府对水污染治理加大投入。
在水质监测领域,公司竞争对手主要来自国外,公司产品性能已经得到广泛认可,价格相比国外产品略低,有较强竞争力。大气方面,烟气监测产品的增长点主要源自电厂脱硝正式启动,但市场竞争显著加剧;工业过程分析产品受冶金、石化等行业整体景气度不佳的影响,业务开展存在一定压力;在PM2.5 监测方面,公司也有相关技术储备,产品主要应用于大型的空气监测站点。
运维服务业务正在形成规模
政策层面对环保重视程度显著提高,催生第三方运营维护服务市场快速增长。环保设施需要较高投入,企业缺少运营环保设施的动力。第三方运维服务可以保证环保设施运行效率,避免巨大的环保投入成为“面子工程”,因此得到环保部门的大力推广,存在巨大的发展空间。目前公司的运维服务的业务模式正在走向成熟,部分合同连带运维服务,其附加值甚至超过设备本身。运维服务业务短期内面临单位产值低的问题,随着服务规模扩大,单位产值也会逐渐提高。
收购兼并业务走向平稳
公司在资本运作方面取得了显著成绩,是公司规模快速扩大的重要原因。上市之前,公司在收购兼并方面业务覆盖面更广,通常选择一些在市场或研发方面存在短板的公司,利用聚光科技较为全面的能力使收购标的业务规模快速提升,实现双赢。上市以后,公司对收购行为的态度趋于谨慎,更倾向于收购各方面能力都比较成熟的公司,标的通常为细分行业的领先者,以直接形成业绩贡献。目前公司部分收购行为具有防御性目的。
大量的兼并收购行为增加了公司的管理难度,公司组织架构较为庞大,目前正处在调整期,从集权向分权过度,减小管理层压力。
首次覆盖,给予“推荐”评级
公司各项业务平稳推进,并逐渐理顺内部管理。当前环保产业迎来发展良机,公司有望凭借龙头地位在激烈的竞争中保持高市场份额,迎来新一轮业绩快速增长。预计公司13-14 年EPS 分别为0.51 和0.58 元,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
1、兼并收购工作提高管理难度;2、竞争激烈导致新增订单价格下滑;3、回款进度不达预期。
华测检测:品牌价值彰显,新业务拓展值得期待
类别:公司研究 机构:湘财证券有限责任公司 研究员:仇华 日期:2013-07-23
国内领先的独立第三方检测服务商。公司是国内第三方检测服务的开拓者和领导者,能够为客户提供一站式的综合检测解决方案。目前公司主要从事贸易保障、消费品检测、工业品检测和生命科学领域的技术检测服务,通过多年的技术积累和市场开拓,公司在检测市场树立了良好的品牌形象。
去行政化是国内检测机构发展的大趋势。全球检测市场增长平稳,且市场潜力巨大。相关统计数据表明,目前全球检测市场的主力是独立第三方检测机构。虽然长期以来国内检测市场一直都以国有检测机构为主,不过随着经济的发展,特别是我国对外贸易的增长,第三方检测行业从无到有,逐渐壮大。由于第三方检测的独立、客观及企业发展的灵活性,从长期发展来看,去行政化和鼓励第三方发展将是一个必然趋势。
看好公司生命科学检测业务的发展。目前公司的生命科学检测业务以食品安全和环境检测业务为主,随着国家和居民对食品安全和环境保护的重视,未来这两块业务将保持高速成长。另外,公司还有几项医药和医学检测相关的项目正在建设中,估计明年部分项目会投入使用。医药和医学检测市场的空间广阔,我们看好公司未来在该领域的发展。
未来将加强在北方市场的拓展。检测行业属于专业技术服务,其业务规模主要依赖于所在区域的经济发展水平,具有典型的区域性特征。比如,珠三角、长三角和京津冀等东部经济发达地区,其检测需求较强。目前公司的业务还主要集中在华东和华南地区,未来会逐步加强在华北和东北等地区的业务拓展。
锐意进取,进入电商平台检测领域。去年年初公司入驻淘宝卖家服务平台,成为淘宝品质管控的合作伙伴,开始为淘宝商城提供质检报告,助力淘宝质量管控工作。目前该项业务还处于前期推广阶段,覆盖的领域比较单一,短期内对公司的业绩贡献也较有限。不过,随着在电商服务平台覆盖范围的扩大,以及与其他电商平台客户的合作,该项业务的市场空间巨大,且成长性良好。
估值和投资建议。我们预计公司2013-2015年摊薄后的每股收益为:0.43元、0.56元和0.74元,对应目前股价的PE分别为:30.1倍、22.8倍和17.4倍。我们认为,公司作为国内第三方检测行业龙头企业,随着国内检测行业去行政化的推进,未来发展前景广阔,首次覆盖,给予“买入”评级。
重点关注事项。
股价催化剂:国内检测机构去行政化的趋势;国家对食品安全和环境保护的重视及相应利好政策的出台和落实;宏观环境向好,进出口贸易走强;公司在服务提升、市场开拓等方面取得突破。
风险提示:不利事件导致的公司公信力的下降;全国布局,公司经营管理风险;竞争加剧,导致公司毛利率降低的风险。
天瑞仪器:行业东风渐,踌躇宏图展
类别:公司研究 机构:德邦证券有限责任公司 研究员:李项峰 日期:2013-05-30
近日我们到公司做了实地拜访,同时利用公开资料开展了研究,要点如下:
轻资产,上下游分散。公司自主技术研发、产品设计,公司产品所需之零配件部分采购,部分采用外协加工,部分自行生产,最后由公司生产部门完成产品组装和测试,因而公司固定资产占比较小,属于轻资产型公司。从市场结构来看,公司所在仪器仪表行业上下游分散,不存在对单一供应商和单一客户重大倚赖的情况。
政策催生需求,国内RoHS市场独占鳌头。中国是全球电子产品出口大国,2006年欧盟RoHS等环保法令的推出带来了环境保护市场的“井喷”式增长,公司以技术优势和成本优势成为这一市场的领先者。目前公司在RoHS市场的销售平稳,主要的需求一是更新需求,二是消费电子行业新技术、新产品更新快,产品制造商也有新陈代谢,从而形成对公司产品的新增需求。公司产品销售数量呈增长态势,但由于市场竞争激烈,平均单价下滑,导致收入增长乏力。
质谱仪存进口替代机会。目前国内质谱仪市场被进口产品垄断,主要原因是国内质谱仪工艺、配套不及国外厂商,品牌也不及国外产品。公司质谱仪产品线正在稳步发展,未来有望贡献收入,但存在较大的不确定性。
等待水土、食品重金属检测市场启动。2011年2月国务院正式批复《重金属污染综合防治"十二五"规划》,土壤环境污染持续被媒体舆论关注,土壤污染监测和修复、保护逐渐被提上政府议事日程,食品重金属超标的问题也引起国人热议,未来加强食品安全监测是大概率事件。重金属污染的防治和食品重金属含量检测将带来对环境重金属检测仪器的需求,市场空间广阔。公司在重金属检测方面具有领先优势,对行业规则的制定有着较大的影响,同时已经做好相关技术储备,并着力开拓这一市场,当前已有产品卖出。一旦这一市场启动,公司有望抢占较大的市场份额,复制在RoHS市场的成功。
现金充裕可资长远发展。公司上市超募约8亿元,大部分超募资金尚未使用。公司的打算是用超募资金并购国外企业,吸收其技术,丰富公司的产品线。另外向产业链下游拓展也是未来的选择之一。
风险提示:1、国际经济形势持续低迷,出口增长缓慢进而相关市场需求不足的风险;2、国家重金属污染治理进度不及预期,相关市场需求启动延迟的风险;3、市场竞争加剧,毛利率下降的风险。
桑德环境:募资后项目进展顺利,净利润有望提升
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:徐颖真,郁威 日期:2013-07-18
募资后储备项目有望陆续开建,预计2014年起将贡献
固废运营收入公司目前在手垃圾发电项目总投资约19亿元(不包括湖南静脉园项目),日处理规模合计3,950吨,但由于资金原因一直未能按时开工。2012年底公司配股成功募集了大量资金,因此这些项目有望顺利开展。考虑到2年的建设期,我们预计这些项目将于今明两年大量贡献建设收入,而且2014年起公司将开始确认运营收入,从而上调2013-15年的营收预测。
湖南静脉产业园项目获批,今年起料将有显著贡献
公司的湖南湘潭固体废弃物综合处置中心项目在2013年初获得湖南省发改委批复同意,总投资12.5亿元。我们预计该项目有望在今年开工,由于项目体量大(生活垃圾/餐厨垃圾/市政污泥的日处理规模分别达到2000/200/200吨),预计将对公司2013年收入、利润有很大贡献。
BOT模式下现金流依然承压,项目投产后有望好转
重资产运作的BOT模式对企业的资金要求很高,在这种模式下现金流与净利润不匹配是种普遍现象。我们认为配股募资和未来项目投产后稳定的运营收入有望缓解公司资金压力,但仍存在应收账款无法收回的风险。
估值:上调目标价至37.10元,维持“中性”评级
根据项目进度,我们上调2013-15年收入增速预测,从而将EPS预测由0.82/0.96/1.10元上调至0.88/1.08/1.30元。我们假设WACC为7.3%,基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现模型,将目标价由29.60元上调至37.10元。
东江环保:短期低迷不改长期成长
类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:程鹏 日期:2013-07-25
中期业绩快报出炉,净利润同比减少17.86%。公司中期业绩快报显示:2013年1-6月,由于国内整体经济情况不如预期,金属价格下降,致使营业总收入、营业利润、归属于上市公司股东净利润分别较上年同期下降4.35%、19.58%、17.86%。
金属价格下跌,2013年成业绩低谷。公司资源化业务采取毛利率稳定的定价方式,在产能规模没有明显增长前提下,价格成为影响营收的关键因素。2012年以来,金属价格持续下滑,LME现货铜2012年全年均价较2011年下跌10%,H2013均价同比下降5%。因此公司资源化业务2012年营收同比下降9.4%。我们判断H2013年资源化业务仍将有所下降,幅度预计在10%以内。
在建产能2014-2017年逐步释放。2012年,粤北危废中心一期氧化锌项目及深圳龙岗危废处理基地均已试运行,但投产初期,业绩贡献有限。公司处理能力为19.85万吨/年的江门工业废物处理建设项目预计2013年底主体工程建设完成,2014年开始投产;通过收购嘉兴德达股权进入浙江危废市场,嘉兴德达计划由0.9万吨/年的处理能力扩大至6万吨/年,预计2014年上半年完成扩产建设;粤北二期50万吨固废处理项目预计2015年投产。公司储备危废项目顺利实施将增强公司危废处理行业龙头公司地位。2012年底,公司固废处理能力达到40万吨/年(含水淬渣),在建项目预计将新增产能92万吨,是目前产能规模的2.3倍,预计新增产能将于2014-2017年逐步释放,产能复合增速超过23%,2013年公司产能规模增长有限。
公司评级:增持。西方发达国家的固废处理产值超过环保产业总产值的2/3,随着我国经济社会的不断发展,固废处理产业显然有更强劲的增长,预计工业固废和危险废物处置、垃圾焚烧发电将领跑行业发展。公司在建项目的逐步投产将使得公司的工业固废龙头企业地位更为突出,短期的业绩低迷不能掩盖其长期的成长性。我们认为公司合理价格区间为40-45元, 目前公司2013年动态PE合理水平为37.96X,低于行业平均水平,估值具备一定优势,维持“增持”评级。
风险提示:新的竞争者涌入,导致公司毛利率水平下降;在建项目实施进度低于预期。
维尔利调研:成功拓展餐厨新领域_主业仍具提升空间
类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:程鹏 日期:2013-07-15
投资要点:
渗滤液增量市场只是冰山一角。市场普遍测算“十二五”期间渗滤液处理市场规模在100亿元左右,我们通过对渗滤液处理增量与存量市场测算,整体处理设施投资规模接近370亿元,增量市场只是冰山一角。2011-2015年新增垃圾填埋16万吨/日处理能力,焚烧22万吨/日处理能力。保守测算渗滤液新增市场容量为90亿元左右,另外运营年均市场容量为20亿元。渗滤液处理存量市场超过增量市场3倍,随着污染物排放监测日趋严格,存量市场逐步释放将是大势所趋,我们对此持乐观态度。
运营业务进入快速释放期。目前公司先后已经获得14个委托运营以及BOT项目,2009-2012年委托运营业务实现销售收入分别83万元、223万元、390万元、2314万元,复合增速超过200%,2013年预计运营收入4000万元。我们按90%产能利用率测算,不考虑新增就目前在手项目进入成熟期后,将实现12940万元的销售收入,考虑五年的释放期,复合增速为25%,常州餐厨项目落地,具备示范意义.常州餐厨处置项目标志着公司正式进入国内的餐厨垃圾处理行业。经过固废业务团队2年多的技术引进、消化和创新研发,公司在餐厨垃圾处理业务方面的技术研发、中试工作已经基本完成,公司的餐厨垃圾处理工艺也已最终定型。我们认为凭借在废水处理领域的技术优势,餐厨业务领域的拓展将成为公司发展新支柱,进军餐厨垃圾处理行业或将使公司获得较大收益。
公司评级:增持。我们认为随着对垃圾渗滤液排放控制措施的日趋严格,此前被市场忽视的存量市场有望被打开,市场规模将扩大3倍,作为渗滤液龙头企业,公司将尤为受益。此外,常州餐厨处置项目标志着公司正式进入国内的餐厨垃圾处理行业,餐厨业务领域的拓展将成为公司发展新支柱,进军餐厨垃圾处理行业或将使公司获得较大收益。目前公司估值低于行业平均水平,仍具提升空间我们维持公司“增持”评级,认为公司合理价格区间为15-18元。
风险提示:中报业绩低于预期。
碧水源点评报告:收入稳健增长,现金流趋紧
类别:公司研究 机构:万联证券有限责任公司 研究员:宋颖 日期:2013-07-31
点评:
1、收入保持较高增速,污水、工程建设贡献较大,净水器收入增速最高:上半年,公司主营业务收入同期增长76.27%,主要得益于公司大力拓展市场。其中污水处理整体解决方案营业收入较上年同期增加了52.72%,主要是公司业务在多个地区全面推进,总体工程项目业务量增加所致;给排水工程建设收入较上年同期增加了89.06%,主要是下属子公司北京久安建设投资集团有限公司的给排水工程项目收入进一步增加所致。值得一提的是,公司净水器销售收入较上年同期增加了440.14%,主要是公司自主研发生产的商用、家用净水器系列产品销售额增加。从地区收入增长情况看,传统优势市场北京地区仍旧保持了较高的121.02%的收入增速,外埠地区重在业务布局,收入略增17.52%。
2、现金流趋紧,IPO募集资金使用完毕:上半年,公司实现经营活动现金流量-3.69亿元,同比增长-80.55%,主要是在大形势资金较紧的局面下公司经营规模扩大,上半年收款较少,而采购及工程付款增加以及支付的各项投标保证金增加所致;应收账款达到9.29亿元,相比12年底增长42.71%,一方面是经营规模扩大的影响,同时,受国家宏观调控政策的影响,以政府为主的主要客户上半年付款进度较慢,结算主要集中下半年。三项费用中,除管理费用基本持平外,营业费用和财务费用都出现较大幅度增长,尤其是财务费用,同比增长78.3%。值得关注的是截至6月30日,前期IPO募集资金已全部使用完毕,本期公司增加了短期银行负债。总体看,本期公司现金流有趋紧态势,静待下半年回款改善。
3、综合毛利率下降:上半年,公司环保行业综合毛利率29.3%,同比下降5.99%,也使得公司半年报收入增速远高于净利润的增长速度。由于排水工程收入超过污水处理整体解决方案收入,而给排水工程毛利率较低,因而导致公司的综合毛利率下降。公司三块主要业务的毛利率均有所下降,其中污水处理下降6.10%,这主要是阶段性结算所造成,预计公司全年的毛利率水平随着收入的增加将回归常年的正常水平。
4、碧水源业务模式初见成效,膜技术优势继续领先:公司稳定耕耘,在北京、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、新疆、山东等已有市场基础上,2013年又通过投资设立广东海源环保科技有限公司成功进入华南水务市场、投资设立山西太钢碧水源环保科技有限公司成功进入山西水务市场,投资设立吉林碧水源环保科技有限公司进入吉林市场,并通过增资北京京建水务投资有限责任公司进一步加深已有市场的合作,继续延续独特的“碧水源”模式,推动公司膜技术进入了新的区域水务市场,为公司未来的快速发展奠定了坚实基础。另外,公司在超/微滤膜制造技术、膜组器设备技术、MBR与CMF应用工艺技术等以膜技术为核心的技术开发领域进一步取得进展与突破,形成了多系列、多类别的高品质产品体系,继续保持技术领先优势。
5、盈利预测与投资评级:公司所处环保产业明显受益于为了经济转型,看好公司在膜技术水处理领域的竞争优势,预测公司13-14年EPS0.95元、1.20元,对应目前股价PE44倍、32倍,给予增持评级。
风险提示:项目进度低于预期