两大机构关注生态修复行业投资机会

　　招商证券：生态修复行业选股思路(荐股)

　　本报告聚焦生态修复,我们认为“技术+资金+政策”三项全能的公司在本轮投资中最受益。技术不构成门槛,铁汉生态资金占优,蒙草抗旱政策占优,资金优势更能促成业绩确定性和冲击力,继续强烈推荐铁汉生态。中长期来看,政策优势能获得中小项目,大项目还得靠资金,资金可以通过再融资解决,铁汉生态和蒙草抗旱都有机会逐步过渡到三项全能,我们将进一步跟踪。

　　一、市政园林与生态修复的区别

　　目前,市政园林与生态修复并没有统一的划分标准,如蒙草抗旱将在环境恶劣地区从事的市政园林项目划作生态修复。但从本质上讲,我们认为主要区别如下:

　　1、目的:市政园林主要目的在于美化景观,实现比原生态环境更高层次的美学效果,落脚点在“美化”,生态修复主要目的在于恢复原生态环境,实现与周围环境的和谐统一,落脚点在“修复”。

　　2、设计:市政园林设计追求美学效果;生态修复设计一般恢复原生环境即可。

　　3、苗木:市政园林苗木以乡土苗木为主,适宜当地气候、美观即可;生态修复中高速公路坡边修复、水土流失治理等苗木要求与市政园林类似,矿山修复治理、土壤修复等需要在乡土苗木的基础上进行改良。

　　4、施工:市政园林施工难点在于现场调度;部分生态修复工程施工环境恶劣,土地平整、苗木栽种等需要专门技术。

　　5、养护:市政园林一般有半年到2年不等的养护期;生态修复力求恢复原生环境,后期养护较少。

　　二、生态修复市场的主要竞争要素目前市场上主流观点认为生态修复的竞争要素主要在技术层面,我们将技术拆分成苗木培育和工程施工两个方面来看:

　　1、苗木培育方面:我们认为不构成较高技术门槛,只对工程施工进度和毛利存在一定影响。原因如下:

　　苗木可获得性(直接推敲):以干旱半干旱地区为例,除了蒙草抗旱大面积种植生态苗木以外,还有很多企业生产苗木,如宁夏林业研究所拥有苗木基地8446亩,年产商品苗2400万株。另外,蒙草抗旱募投项目生产的苗木也将部分外销。

　　苗木可获得性(间接推敲):蒙草抗旱在内蒙市场份额约为2.7%左右,在干旱半干旱地区约为0.6%,包括蒙草抗旱在内,不可能所有园林企业苗木都自给自足,可见当地苗木可获得性较强。

　　2、工程施工方面:相比市政园林,生态修复工程施工经验较为恶劣,将被破坏环境进行初步整理、栽种苗木并使之成活达到净化污染、固定土壤等效果需要一定的技术储备。

　　企业技术最直观的体现是样板工程。蒙草抗旱和铁汉生态在高速公路坡边修复、矿山修复治理、水土流失治理方面均有过大中型项目施工经验,只是相比铁汉生态,蒙草抗旱起步更早,但这并不构成铁汉生态的绝对劣势。

　　企业技术最核心的是人才。目前行业集中度低,且上市公司在薪酬、股权激励和发展空间方面具有优势,对外部优秀人才具有较大吸引力

　　三、生态修复市场的发展趋势

　　一句话概括就是技术难度更高、项目规模更大、政策支持更强。

　　四、铁汉生态与蒙草抗旱的比较

　　前面我们总结了生态修复的发展趋势,我们认为“技术+资金+政策”三项全能的公司在本轮生态投资中最为受益,其中技术,特别是施工技术是基本条件,但对蒙草抗旱和铁汉生态来说不构成门槛。目前的情况下,蒙草抗旱政策占优,铁汉生态资金占优。

　　蒙草抗旱:生态修复先行者,最开始是凭借技术优势,成为干旱半干旱地区防风治沙的旗帜和领头羊,董事长获得中美峰会特别奖和CCTV年度经济人物,技术优势转化为政府和社会各界的认可。本轮投资属于政策推动,蒙草抗旱可充分享受政策红利。

　　铁汉生态:目前可动用资金超过25亿元,在三项全能中资金优势最为突出。随着生态修复项目规模的扩大,铁汉生态可以将市政园林BT模式应用于生态修复,通过资金撬动大订单,突破区域壁垒。

　　短期来看,三项全能,蒙草抗旱和铁汉生态各占两项,我们更看好资金占优进而业绩确定性强的铁汉生态。长期来看,资金可以通过再融资解决,政策优势只能获得中小型项目,大项目还得靠资金,两家公司都有机会逐步过渡到三项全能,对此我们将作进一步的跟踪。（招商证券）

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