船舶板块8大概念股价值解析
个股点评：
中国重工:产品结构继续优化
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春 日期：2013-05-03
事件
公司发布2012年报和2013年一季报。
简评
年报业绩略低预期
2012年,公司实现营业收入585.01亿元、同比下降9.72%,实现净利润35.77亿元、同比下降28.74%,基本每股收益0.24元,利润分配预案10派0.645元。公司业绩略低预期。净利润下滑幅度大于收入下滑,主要是由于毛利率同比下降1.41个百分点,由于汇兑损益减少、财务费用同比增加15635万元、期间费用率同比提高0.91个百分点等。
产品结构继续优化
2012年,公司造船收入275.99亿元、同比下降32.76%,造船、修船和舰船装备收入占比63.94%、同比大幅下降19.33个百分点;海油工程收入73.23亿元、同比大增606.07%,占营业收入比重12.62%;能源交通装备及其他实现收入127.07亿元、同比增长62.4%,占收入比重21.89%。2012年,非船业务(海工、能源交通装备等)占营业收入比重34.51%,同比提高20.83个百分点。从承接订单结构看,2012年新接订单554.06亿元、同比增长3.23%,其中海油工程36.82亿元、能源交通装备274.28亿元,两者之和占总订单比重56.16%;公司未来产品结构将继续优化。
世界新船订单快速复苏
我们认为:2013年世界新船订单复苏、造船业绩最差时候未到、造船股价表现与新订单相关而不是和业绩相关。从2012年底开始,世界新船订单已经呈现出复苏的迹象,12月世界新船成交480.66万载重吨、环比增长1.33倍、创下年度第二高成交量;2013年1季度世界新船成交2058.26万载重吨、同比增长43.77%。
军品订单快速增长、集团注入还有较大空间
去年,公司军品收入占营业收入比重8.31%,承接订单金额554亿元没包括军用舰艇;我们预计自去年初以来,集团承接国内外军品订单在几百亿元。2012年,公司收入、净利润、年底净资产分别占集团的33.41%、55.25%和52.52%,整体上市还有空间。
盈利预测与估值
我们预计今年很可能启动第四步资产注入,而且方案会好于先前市场预期。我们预计2013~2015年分别实现每股收益0.28、0.32和0.43元,维持7.5元目标价和“买入”评级。
太阳鸟:商务游艇需求蓄势待发,估值优势显著
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2013-08-01
我国具备发展游艇行业条件,行业需求想象空间巨大。我国目前具备发展游艇经济的地理和经济条件,近年来游艇进口量不断大幅增长。根据中国船舶工业协会预测,到2020年,中国游艇市场规模将达到500亿元人民币,游艇行业发展想象空间巨大。
政策支持游艇行业,水上景观发展项目发展带动商务艇需求。
中央、地方政府支持游艇行业发展:国务院的《关于发展我国旅游业的指导性意见》、国家旅游局《“十二五”发展规划》以及国家发改委发布的《鼓励发展产业目录》等政策均支持游艇产业发展;地方上,有十七个省市都将游艇业列入了地方“十二五”规划中。目前,我国已经有16个省市正在制定或已经推出游艇产业相关的水上景观发展项目。这些项目的规划实施将带来大量的旅游游艇需求,商务游艇需求或将爆发性增长。
公司游艇产品面向中高端,符合国内需求结构。公司游艇产品面向中高端,新增产能也更加面向大中型游艇,符合我国现阶段游艇需求结构的特点,利于公司在国内市场取得竞争优势。
公司游艇产能充足,将充分受益游艇行业大发展。
海洋局重组将带来特种挺发展新机遇。国家海洋局的重新组建,将提高执法效能和维权能力,对特种艇的需求形成利好。
公司特种艇接单能力强,将从中受益。
特种艇订单下半年确认收入将加速,全年业绩增长无忧。目前公司在手订单中,有约4.25亿元将在下半年确认收入,我们认为这将保证公司全年业绩保持稳定增长,全年增长无忧。
维持“增持”评级。我国游艇行业为朝阳产业,公司作为行业龙头将充分受益行业发展,我们预计公司2013、2014、2015年EPS分别为0.52、0.67和0.90元,对应收盘价动态PE分别为23、18、13倍。具备显著的估值优势,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:特种艇交付及接单风险;市场竞争加剧的风险。
广船国际:南沙新区建设可能带来搬迁土地升值收益
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春 日期：2013-04-02
事件
公司发布2012年年报。
简评
公司业绩符合预期
2012年,公司实现营业收入64.24亿元,同比下降22.57%;实现净利润1032.75万元,下降98.01%;每股收益0.02元;利润分配预案10派1.2元。公司业绩符合市场预期,净利润增速大幅低于收入增速主要是由于毛利率大幅下降4.11个百分点、期间费用率提高2.28个百分点和大幅计提减值损失4.15亿元等因素。
完工交付量创历史新高
去年,公司实现开工15艘、下水19艘、完工交付22艘,完工交付船舶吨位89.99万载重吨、同比微增16.67%,创历史新高。去年公司全年承接新船订单18艘,折合103.6万载重吨、同比大幅增长117.05%,承接合同金额56.29亿元;去年年底公司手持订单37艘、183万载重吨,和2011年底相比增加10万载重吨。按照公司的经营计划,预计今年开工15艘、下水12艘、完工9艘(38.62万综合吨)。
造船毛利率继续下降
公司净利润增速低于收入增速主要是毛利率下降、期间费用上升和大额计提减值损失。去年,公司造船业务实现收入52.68亿元、同比下降28.09%,毛利率6.14%、同比下降4.19个百分点,毛利率下降主要是由于船价下跌、人民币升值、造船成本上升等原因。去年财务费用-1.01亿元、比2011年大幅增加1.37亿元,这主要是人民币升值放缓带来汇兑收益减少,去年期间费用率4.57%、同比提高2.28个百分点。同时,公司一如既往地计提存货减值损失4.15亿元,期末建造合同跌价准备余额4.19亿元。
南沙新区规划建设,可能面临搬迁
3月28日举行的“新广州新商机”2013年重大项目投资推介会上,南沙新区明珠湾核心起步区即将开始建设;未来15年,南沙新区的总投资规模将超过1.5万亿元。公司原有生产基地属于南沙新区规划范畴,未来中山有可能成为公司主要造船基地。
盈利预测与估值
按照公司的交船计划和手持订单状况,我们预计今年完工交付量开始下降;预计2013~2015年实现EPS0.09、0.13和0.20元,考虑到可能的搬迁收益,维持16元目标价和“增持”评级。
中国船舶年报点评:新订单有起色,期待亏损压力减轻
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华,何继红 日期：2013-03-27
中国船舶发布了2012年年报及关于全资子公司沪东重机有限公司增资广州中船船用柴油机有限公司的公告:2012年实现营业收入242.76亿元、同比下滑15.41%,实现归属于上市公司股东的净利润2687.29万元、同比下滑98.81%,EPS0.02元;拟每10股派息0.10元(含税);2013年计划完成营业收入200.94亿元;全资子公司沪东重机有限公司增资广州中船船用柴油机有限公司,沪东重机占注册资本的51%,中船贸易占注册资本的49%,将有效整合中船集团内动力业务资源、提供动力业务的市场竞争力。
点评:
造船新签订单量较2011年有所起色,但由于成本走高而新船持续造价下滑导致在手合同亏损压力不减,对预计亏损合同计提资产减值损失是拖累当期业绩的主要因素。2012年,在常规船市场需求低迷情况下,公司抓住“绿色低碳、节能减排”和“高技术、高附加值”为主攻方向,积极寻求破局经营,共承接新建船舶订单36艘及JU2000E型自升式钻井平台1座,较2011年全年的21艘多出15艘。由于船舶产品全面进入低价船建造阶段,新船造价持续下滑而成本高企导致在手合同亏损压力不减,公司2012年计提资产减值损失18.83亿元,再创新高。(表1、图1、图2)
资产减值损失计提规模仍是左右后续业绩主要方面,若新船造价拐头向上则业绩弹性大。公司对在手预计亏损合同充分计提资产减值损失有利于后续确认收入时保持较好的盈利水平;当前新船造价仍在缓慢下滑,而船厂为了保证生产仍需不断接单,这样合同亏损压力导致的资产减值损失计提仍是左右后续业绩的主要因素;行业方面,在新订单量逐步有起色的情况下,我们判断新船造价在2013年下半年有望逐步从底部走出,虽然在下游航运运力过剩和造船行业产能过剩的大背景下新船造价要从亏损状态恢复到盈利状态至少需要几年的时间,但在目前微利状态下船价上行导致的资产减值损失减少将对业绩产生重要影响。
在行业亏损压力尚未减轻之前,我们建议按PB来进行估值,按1.6倍的PB水平给于20.34元的目标价,维持中性评级。假设新船造价从2013年下半年开始弱复苏,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.16元、0.39元和0.61元;在行业亏损压力没有减轻之前,我们建议按PB进行估值;公司2012年底每股净资产12.71元,我们按1.6倍的PB水平给于目标价20.34元,公司上一交易日收盘价21.27元,对应PB1.67倍,维持中性评级。(表2、表3)
风险提示:(1)若下游航运运力过剩和造船行业产能过剩的局面不能有大的改善,则新船造价复苏幅度有限,当前新接订单亏损局面恐仍将持续;(2)对新接和在手低价亏损建造合同计提资产减值损失的规模和时点存在不确定性。
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亚星锚链:受累造船低迷,订单延迟致业绩低于预期
类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：金嘉欣 日期：2012-11-01
投资要点:
公司2012年1-9月收入为13.28亿元,同比下滑1.7%;净利润为0.57亿元,同比下降39.1%,实现每股收益0.12元,三季度收入下滑18.6%,净利润同比提升11.2%,低于我们的预期,对此我们有以下点评::
受累船市持续低迷,单季业绩波动加大 受造船市场低迷影响,部分订单未能如期收入确认影响到了当季度业绩,致使三季度收入下滑18.6%,因去年盈利基数低,净利同比有提升11.2%。但是单季度毛利仍在17.7%,环比略有下滑,毛利率未见到我们所预测的改善预期,从系泊链生产周期及预收账款增加来看,预计本季有系泊链未交付影响所致。
公司船用链和系泊链在手订单仍充足,在当前船舶异常低迷情境下,体现公司船用链较大程度垄断优势所在;但造船的低迷对正茂冲击较大,前三季度略微亏损;从当前船舶低迷形势来看,造船订单的延迟交付已影响公司业绩的稳定性,预计明年船用锚链仍将受困行业下行风险冲击,不容乐观。
积极推进募投迎接海工系泊链需求高峰
报告期内,公司积极推进3万吨大规格高强度R4海洋系泊链项目,故预付账款、在建工程等大幅增加;与船用链形成强烈对比的是,海工系泊链受益海上平台建造的高景气带动跨入了订单高峰期,预计今年公司系泊链业务有望收入翻倍,明年将仍有超过50%的增长;受初期积极开拓市场影响,销售费用率较高和毛利率不如预期(因一般规格系泊链以及新接试单产品影响),今年系泊链净利率将有所下降,预计明年随着募投项目逐步投产及系泊链接单进入供不应求状态,毛利率有望回升至30%水平。
增资系泊链子公司并更名,将加强向系泊链转向
公司公告增资系泊链子公司,通过现有生产经营设备和厂房作价,由3000万注册资本增资至3.5亿元,并更名为江苏亚星锚链制造有限公司,独立生产经营、独立核算。增资显示了:1、公司战略上重视系泊链需求高峰的到来;2、将船用链和系泊链业务进一步明确划分,通过子公司制明确各自职责,提升内部管理效率;3、该子公司若分开核算,健康的运营及盈利能力将更加有助于增强公司系泊链板块的形象,增强市场上的竞争力。
违约信托项目处理向有利公司方向正常进展
公司2.5亿元的信托项目中抵押地块已转至浦东法院进行查封,深圳中技实业正积极配合处理相关地块,据了解,相关地块处于上海浦东中外环间区域,保守估测市场价值超过5亿元,足以覆本息;年内若能解决,增厚业绩0.05元。
估值和投资建议。
船舶市场低迷影响超预期,我们调低公司2012-2014年EPS为0.18元、0.31元和0.39元,短期内来看,股价有向合理价值回归压力,我们暂调低公司评级至“增持”,作为国际知名海工系泊链供应商、海工装备稀缺弹性标的,看好其长期投资价值,建议向下调整充分后再考虑介入。
重点关注事项。
股价催化剂(正面):系泊链订单获取,南海开发及海工政策,信托项目解决。
风险提示(负面):原材料价格上升,油价下行对海洋油气开发不利影响。
上海佳豪:总包业务不确定性消除,期待游艇销售实现突破
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华 日期：2013-03-28
EPC大单消除船舶总承包业务不确定性,5.6亿元总包订单按9个季度完工估算平均每个季度可贡献业绩0.01元左右。公司研究开发和承接的因泰型28000立方米LNG运输船是国内首艘悬挂“五星红旗”的中小型LNG运输船,填补了中小型LNG船舶在国内海上运输的空白,将成为中国国内海上LNG运输的示范船型,标志着公司在LNG清洁能源运输船方面从研发阶段向工程实施阶段的转变;公司过去曾承接浮式储油船(FSO)的设计任务,并参与设计TIGER系列钻井船,加上此次为5000吨打捞起重船提供设计技术服务,使得公司进一步积累了深水海工设计的关键技术和经验,为公司海工设计的顺利转型创造了良好条件。公司2012年年报披露在手船舶工程总承包业务订单为零,此次大额EPC合同公告将提振市场信心;若按从2013年6月开工建设到2015年10月底完成估算,平均每季度可贡献约5300万元左右收入,按5%销售净利率计算对应每季度可贡献业绩0.01元左右。
长期增长仍看游艇业务顺利开展,下月上海国际游艇展上或实现销售突破。子公司上海佳豪游艇发展有限公司负责游艇的开发、设计和制造,已开启了二艘VENERE70S游艇的制造;子公司上海佳豪美度沙游艇装饰有限公司负责游艇的内装业务;子公司上海佳豪游艇运营有限公司负责自产和代理游艇的销售,代理意大利FIPA公司和CRANCHI公司高品质游艇,并完成了位于黄浦江畔的游艇码头和游艇会所建设;子公司上海佳豪游艇俱乐部有限公司负责“上海佳豪国际游艇会”的运营。2013年4月11-14日在上海世博展览馆举办的2013中国(上海)国际游艇展是游艇行业的盛会,公司作为国内游艇新贵在展会上取得销售突破的可能性很大。
上调2014、2015年盈利预测,基于总包业务和游艇业务两大不确定性中的一个已经消除,我们提升2013年PE水平至40倍,对应6.40元目标价,评级调高至增持。我们调高了公司2014、2015年的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.16元、0.24元和0.31元,对应2013-2015年业绩增速分别为48.42%、49.59%和28.06%;考虑到总包业务和游艇业务两大不确定性中的一个已经消除,我们提升2013年估值水平至40倍给予6.40元的目标价,对应2014年PE为26.67倍;公司股票上一交易日收盘价6.31元,对应2013、2014年PE分别为39.44倍和26.29倍,增持评级。
风险提示。对业绩影响大的游艇业务不确定性依然存在;行业竞争或将加剧。
舜天船舶:充足订单有助应对行业不景气
类别：公司研究 机构：爱建证券有限责任公司 研究员：张欣 日期：2011-08-30
江苏省省属最大的国有造船企业 公司致力于远洋支线机动船舶建造业务和非机动船舶建造业务。公司集装箱船产品从700TEU 船型扩展到900TEU、1,000TEU、1,350TEU 等多种船型;多用途船产品从5,650DWT 船型,扩展到12,000DWT、25,000DWT 等船型;2010年推出82,000DWT 新型散货船产品;进入海洋工程装备领域,2009年交付两艘海洋工程辅助平台;
公司的实际控制人是江苏省国资委 舜天集团直接或间接控制公司70%的股份,是公司的控股股东。国信集团持有舜天集团100%的股权,是公司的间接控股股东。国信集团是江苏省政府授权的国有资产投资主体和经营主体,所以公司的实际控制人是江苏省国资委;
全球金融危机对我国船舶工业滞后效应已经开始显现 今年上半年,全国造船完工量同比增长4.4%;而新承接船舶订单同比下降9.2%;截至6月底,手持船舶订单量同比下降1.4%,比2010年底下降7.2%。中船协预计,下半年国际船舶市场活跃程度可能低于上半年。由于造船完工量已连续6个月超过同期新接订单量,企业手持船舶订单量继续下落,将使部分企业2013年后陷入开工不足的困境。当前,新船价格处于低位,而人民币升值,船东融资难问题加剧,原材料涨价,劳动力成本上升,国际造船新标准和规范的实施等诸多因素的影响,造船成本大幅增大。
2013年前公司订单充裕 公司机动船手持订单为34艘,总吨位为93万载重吨,合同总金额约为54亿元;非机动船手持订单42艘,总吨位为6万吨,合同总金额约为6亿元。公司手持机动船订单主要以传统的散货船和集装箱船为主,在手海工订单的附加值一般,大体上订单的交船期在2011年至2013年之间。公司非机动船建造周期为4~6月,机动船建造周期为14~18月,预计2011年和2012年公司将分别完工15万载重吨和28万载重吨左右(按集装箱船口径);充裕的在手订单有助于公司应对又一个行业低潮期;
扩大产能,提升生产能力 公司募集资金拟投资项目为船体生产线技术改造项目、船台改造项目和造船设施综合改造项目,将于2012年初建成投产。项目将提升公司生产效率和扩大船型承接范围,公司集装箱船产品范围将拓展至3,000箱,散货船或特种多用途船产品范围将拓展至7万吨左右。通过提升生产效率,公司年产能将自目前的9万载重吨扩大到33万载重吨左右。
投资建议 我们预计公司2011年至13年每股收益分别为1.71元、1.94元和2.11元,分别对应21.3倍、18.8倍和17.3倍PE;参照广船国际的15.2倍的估值水平,我们认为短期公司估值并不便宜,而且考虑到近期行业接新单情况较为不理想,公司所处造船业细分市场产能过剩;另外,2012年宏观经济面也较预计的更不乐观,我们认为造船行业复苏进度也会慢于预期,综合来看,现阶段我们给予公司“中性”评级。
风险提示: 宏观经济波动对于行业需求的恢复带来影响;新增订单数量低于市场的预期;汇率大幅波动带来的风险。
中船股份:营业收入下降,实现每股收益0.033元
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-08-17
2011年1-6月,公司实现营业收入7.18亿元,同比下降11.05%;营业利润1985.78万元,同比下降29.70%;归属母公司净利润1598.48万元,同比下降27.02%;实现基本每股收益0.033元。
营业收入同比下降11.05%。船舶配套业务是公司的主要业务,上半年船配收入占公司收入总额的78%。报告期内,公司外部经营环境相对严峻,船舶市场继续在低位徘徊,新船订单萎缩,导致船舶配套业务受到影响,实现营业收入5.52医院,同比仅增长6,06%。大型钢结构和成套设备业务市场总体需求较好,但由于公司大型总装场地缺乏,无法充分分享市场,导致钢结构、成套设备收入均出现大幅下降,收入分别下降50.51%和38.65%。公司2011年全年计划实现营业收入16亿元,报告期内公司实现了营业收入7.18万元,占全年计划的44.86%,同比下降了11.05%。我们认为,船舶配套作为公司的主要收入来源,将受益于国家对船配领域的政策支持,继续作为公司业绩增长的主要动力。
二季度毛利率有所下降。上半年公司综合毛利率为9.38%,同比增长0.05个百分点。二季度,公司毛利率8.64%,同比下降3.93%,环比下降2.27%。二季度毛利率的下降主要原因为:材料、能源和劳动力等成本不断上涨,导致船舶配套业务毛利率有所下降,上半年毛利率为7.31%,同比下降0.97个百分点。而钢结构和配套设备由于市场需求向好,毛利率小幅提升。
公司持有的可供出售股权投资,可用于短期平滑业绩。公司持有账面价值6129.79万元可供出售的豫园商城股票,现在若出售,可获得约5350万元的投资收益,仍可用于短期内平滑业绩。
或将受益于航母建设。公司控股股东江南造船厂或成为我国航母的制造方,而公司作为江南造船厂关联交易方,为其提供船舶配套装备,或将受益于航母建设。
盈利预测。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.
05元、0.17元和0.24元,按照8月15日股价26.29元测算,对应动态市盈率分别为515倍、146倍和102倍。公司主业业绩未有明显恢复,且公司估值偏高,我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:(1)原材料价格波动的风险;(2)下游船舶行业复苏缓慢的风险;(3)市场竞争加剧的风险。