甲乙酮产业链10大概念股价值解析

　　个股点评：

　　齐翔腾达:实际控制人增持,看好低碳烷烃综合利用项目
　　类别：公司研究机构：日信证券有限责任公司研究员：赵越日期：2013-06-28

　　事件

　　齐翔腾达公司发布公告,公司实际控制人车成聚先生出于对公司未来投资项目的信心,于2013年6月26日增持公司股份100,000股,约占公司总股本0.02%。车成聚先生计划在2013年6月26日至2013年9月30日之间累计增持不超过3,000,000股(含此次已增持股份在内)。

　　主要观点低碳烷烃综合利用项目延伸产业链,符合国家产业政策。

　　公司拟发行可转债募集资金建设45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目,此项目包括了年产20万吨异辛烷、35万吨MTBE、5万吨叔丁醇及10万吨丙烯等产品。其中异辛烷是理想的清洁汽油高辛烷值添加组分,异辛烷项目符合国家有关提高成品油质量标准及大气污染治理的产业政策和环保要求,具有良好的盈利前景。总的来说,低碳烷烃综合利用项目延伸了公司产业链,提高了产品的附加值,大幅拓展了公司未来的发展空间。

　　其他在建项目积极推进,投产后将为公司带来新的增长。

　　公司年产5万吨稀土顺丁橡胶装置已经基本建设完成并顺利试车,预计将于今年7月正式投产,由于该装置也可生产普通的镍系顺丁橡胶,投产后公司将根据市场需求合理组织不同品种顺丁橡胶的生产。公司新增5万吨/年丁二烯也已顺利试车,正式投产后公司丁二烯产能将达到15万吨/年。而10万吨/年顺酐项目也正在积极推进中,目前正处在设备安装阶段,预计今年10月正式完工。

　　丁二烯和甲乙酮景气仍然低迷,静待下游需求回升。

　　公司目前主要的生产装置包括了19万吨/年甲乙酮及10万吨/年丁二烯装置。而受下游需求疲软的影响,今年二季度以来甲乙酮华东地区市场价约为8120元/吨,与去年同期相比下跌8.62%,与今年一季度相比环比下降4.71%。而中石化丁二烯的价格近期已跌至近年来的低点9000-9500元/吨。

　　盈利预测及投资建议:

　　我们认为虽然公司主要产品仍处于景气低点,但景气度已在充分反应到股价,公司的PB仅为1.99倍处于历史底部位置。我们预计公司2013-2014年EPS分别为每股0.71、1.06元,对应的PE分别为15、10倍。考虑到对公司低碳烷烃综合利用等新项目的看好,以及实际控制人增持的信号,给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:

　　甲乙酮、丁二烯行业景气度继续下行的风险。

　　内蒙君正2012年中报点评:受累房地产调控,PVC盈利下滑
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：刘军，谭志勇日期：2012-08-30

　　中报业绩低于预期:公司报告期内实现营业收入17.48亿元,同比下滑4.8%;营业利润2.5亿元,同比下滑31%;归属于母公司净利润1.98亿元,同比下滑41.4%,摊薄后每股收益约0.15元,低于我们之前的预期。净利润下滑幅度远高于营业收入的主要原因是受宏观经济拖累,公司的主营产品聚氯乙烯和硅铁毛利率分别下滑14.8个百分点和14.7个百分点。虽然公司利用自有资金建设的年产30万吨电石和20万吨气烧白灰窑项目顺利投产,实现了PVC生产所需的电石全部自我配套,并且联产的片碱和液碱毛利率分别上升了18.5和8.9个百分点,但是仍不能掩盖整个氯碱业务景气度下行的趋势。

　　项目推进速度加快,增强发展后劲:为进一步推动鄂尔多斯君正年产60万吨PVC/烧碱及电石配套项目的建设,公司拟对鄂尔多斯君正进行增资,增资额为人民币8.5亿元,本次增资完成后,鄂尔多斯君正的注册资本由6.5亿元增资至15亿元。鄂尔多斯君项目一期工程按计划进展顺利,其中电石项目已于今年8月完工,即将进入试生产阶段,PVC/烧碱项目建设已进展过半,预计明年可以投产,届时公司主导产品电石法PVC的生产能力将成倍增加,成为公司未来几年的利润增长点。

　　内蒙古电石整合利好公司发展:内蒙古自治区决定对全区电石、铁合金实行限量生产并下达2012年电石、铁合金限产计划。2012年全区电石产量计划控制在477万吨。对产品单耗过高和严重浪费能源的企业,不予分配产量计划;坚决淘汰落后产能。依法关闭破坏资源、污染环境和不具备安全生产条件的电石企业。2012年底前关闭和淘汰单产炉变压器容量小于12500千伏安的电石炉。公司技术优势突出,产业链一体化程度高,电石基本可以实现自给,能够受益于内蒙古产业整合带来的效应。

　　维持增持-A评级:煤炭价格下行中长期将削弱公司的资源优势和成本优势,但是公司产业链完善,成本控制能力在行业内处于领先地位,我们维持增持-A评级,按照2012年20PE,6个月目标价7.2元。

　　风险提示:需求复苏速度低于预期;新增产能难以消化

　　华峰超纤:新厂区投入使用,产销规模扩大
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：曹小飞,张瑞日期：2013-08-01

　　华峰超纤2013上半年净利增5.26%。华峰超纤2013年7月31日发布业绩快报,1H2013公司实现营收3.60亿元,同比增长22.80%,实现归属母公司股东净利0.42亿元,同比增长5.26%,实现每股收益0.26元;其中2季度实现营收2.18亿元,同比增长27.23%,环比增长54.51%,实现净利0.29亿元,同比下降8.32%,环比增长117.92%,实现每股收益0.18元。

　　新厂区正式投产,产销规模扩大,折旧费用上升。公司新厂区2季度起结束试运行,正式投产,新厂区产能约1320万平米/年,公司产销规模有所扩大,我们预计1-6月公司销量同比增长35%左右;由于新厂区尚未实现满产,一次性费用和折旧费用增加较多,对公司业绩造成了一定影响,此外,由于新生产线运行不稳定,造成部分产品降级,也增加了生产成本。未来随着新厂区运营走上正轨,我们预计其生产成本将有所回落。

　　合成革下游需求略有复苏。公司下游50%以上是旅游鞋,40%左右是箱包、皮鞋等领域,2013年1-6月,皮革鞋靴行业累计实现产量22.34亿双,同比微增1.02%,对比1-3月累计增速-54.6%,合成革下游需求略有复苏。

　　维持公司“买入”评级,6个月目标价13.00元。华峰超纤是国内产能最大的超纤革企业,公司目前合计拥有超纤革产能2880万平米/年,根据扩产计划,我们预计2014年公司产能将达到3600万平米/年。在竞争加剧和下游需求低迷的背景下,公司选择逆势扩张,将规模做大,扩大市场份额,我们认为这种策略有利于公司长远发展。鉴于新厂区投入运行增加了大量折旧和运营成本,我们略微调低对公司的盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.65、0.90和1.06元,维持公司“买入”投资评级,6个月目标价13.00元,对应2013年20倍动态PE。

　　风险提示:(1)原材料价格波动风险;(2)下游需求下滑风险;(3)超纤行业竞争加剧风险。

　　恒逸石化:涤纶四月有好转,静待未来文莱项目
　　类别：公司研究机构：中国民族证券有限责任公司研究员：齐求实日期：2013-05-07

　　投资要点

　　近期,我们对公司进行了实地调研,得到以下结论:

　　涤纶四月走货好转,行业库存在下降,公司业绩环比好转。四月,涤纶长丝下游采购意愿加强,行业内的库存天数出现下降,从30天下降为18天左右(行业网站的数据),公司的库存水平也出现了下降,值得一提的是,公司采取的是最低库存管理策略,每个月的原料和产品的库存水平都有严格的控制,因此我们预计公司四月份的走货和开工情况会比较良好,四月份公司的业绩好于三月是大概率事件。

　　PTA是公司的利润来源,聚酯是公司的现金流来源。公司的PTA产能巨大,单吨成本业内最低,是公司的利润来源。聚酯的销售大多采取的是现金和票据结算,是公司的现金流来源。

　　己内酰胺有一定效益。公司的CPL保持了100%的开工率,副产品硫酸铵可以卖出作为化肥,分摊一部分的生产成本。从目前的情况来看,己内酰胺项目还是有一定效益。

　　文莱项目值得期待。2月,公司收到发改委的批复,在文莱投资建设PMB项目。PMB项目包括800万吨常减压装置、220万吨加氢裂化装置、150万吨芳烃联合装置、150万吨柴油加氢装置、100万吨煤油加氢装置及配套的工程,总投资额43.2亿美元。目前公司的文莱项目进展较为顺利。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.46元、0.63元和1.69元,对应动态市盈率18倍、13倍和5倍,给予“增持”的投资评级。

　　华西股份:原材料PTA投产较多,涤纶短纤盈利有望好转
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：苏文杰日期：2013-03-06

　　2012年公司实现营业收入26.51亿元,同比下降24.6%;归属母公司净利润1.39亿元,同比下降8.9%;2012年公司综合毛利率为5.6%,同比下降1.15个百分点,2012年公司净利率为5.2%,同比提高0.9个百分点;

　　实现每股收益为0.19元。2012年公司毛利率同比下降而净利率同比上升,主要是因为今年投资净收益同比大幅增加125%所致。2012-2013年我国PTA产能大幅增加1,420万吨,PTA从2012年下半年开始呈现过剩状态,PTA价格也呈现低迷不振状态,我们认为随着PTA产能过剩状态的出现,将有利于增强涤纶短纤的盈利空间。我们将目标价格上调为4.27元,维持公司持有评级。

　　支撑评级的要点

　　2012年4季度公司实现营业收入5.71亿元,环比下降12.29%;归属母公司净利润1,879万元,环比下降46.31%;4季度公司综合毛利率为4.89%,环比下降0.42个百分点,4季度公司净利率为3.79%,环比下降2.35个百分点;实现每股收益为0.03元。

　　我国PTA2012-2013年产能预计合计增加1,420万吨,从2012年下半年开始我国PTA呈现过剩状态,从2012年PTA价格的低迷可见一斑。随着新增1,420万吨PTA的投产,我国PTA将呈现过剩状态,未来涤纶短纤价格走势将于PTA的相关性会降低,我们认为随着PTA产能过剩状态的出现,再加上2013年纺织服装有望比2012年有所好转,涤纶短纤价格将走出独立性,这将有利于增强涤纶短纤的盈利空间。

　　评级面临的主要风险

　　产品及原材料价格波动超预期的风险。

　　估值

　　我们下调盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.24元、0.28元和0.31元,基于18倍13年市盈率,目标价由4.20元上调为4.27元,维持公司持有评级。

　　禾欣股份:下游需求疲软,业绩增长平稳
　　类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：苏淼,裴云鹏日期：2013-08-02

　　事件:公布2013年半年报,2013年1~6月营业总收入为6.78亿元,同比增加5.04%,归属于上市公司股东的净利润为3684万元,同比增长15.55%,2013年上半年的每股收益为0.186元,公司预计2013年1~9月归属上市公司股东的净利润为5100~7200万元。

　　PU革的销售收入依然维持稳定增长,预计2013年PU革全年同比增长27%左右。2013年1~6月主营收入同比增长5.04%,分业务来看,PU革的销售收入同比增长了24.45%,PU树脂浆料和、合成革基布的销售收入分别下滑了9.7%和15.9%。PU革销售收入大幅提升的主要原因是公司新增产能的释放,新增产能主要包括宏国化工800万米高档PU革和新增超纤PU革的开工率也在不断提升。从下游需求结构来看,在运动鞋需求增速放缓的情况下,公司不断开拓新的应用领域,提升女鞋和服装革的销售比重。我们预计2013年PU革的销售收入大约为9.7亿左右,毛利率大约为20%左右。

　　受下游需求疲软的影响,预计业绩很难大幅提升。从下游需求来看,人造革合成革的下游需求主要包括鞋革、家具革和服装革等,其中鞋革是人造革合成革行业的主要下游,2012年鞋革占人造革合成革的消费所占比重为35~40%左右,2013年1~5月,皮鞋行业的销售收入增速为10.25%,2013年1~6月皮革鞋靴的产量为22.33亿双,同比增长6%,由于下游皮鞋的产量增速非常缓慢,因此人造革合成革行业的销售收入很难明显提升。

　　未来业绩增长的主要动力是PU合成革和PU树脂浆料的产能释放。福建PU合成革预计在8月底建成投产,产能规模为600万米左右,不含税价格大约为30元/米左右,毛利率估计在20%左右。PU树脂浆料现在的产能是5万吨左右,新增的台州的5万吨浆料目前处于试生产阶段,预计下半年会释放部分产能。公司未来业绩增长的主要动力就是PU革、树脂浆料等新增产能的产能释放。

　　业绩与估值。预计2013~2015年每股收益为0.39、0.45和0.57元,目前人造革合成革行业的景气度比较低,考虑到公司未来新增产能的产能释放,首次给予“增持”的投资评级。

　　风险提示:PU革产能释放的进度低于预期

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