禽类养殖8大概念股价值解析

　　个股点评：

　　圣农发展:鸡肉价格缓步回升,下半年业绩逐步改善
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：赵金厚 日期：2013-08-16

　　投资评级与估值:禽流感疫情逐渐平息,中秋、国庆节日消费旺季临近,渠道采购备货积极性增加。7月下旬以来公司鸡肉销售速度与产销率有所回升,价格平稳上涨趋近成本线,预计三季度业绩或将季度扭亏。预计13/14/15年实现营业收入55.35/85.44/107.12亿元,净利润-1.43/4.21/5.45亿元,EPS-0.16/0.46/0.60元,目前股价对应14/15年PE为25/19倍。基于肉鸡行业最坏时刻已过、公司业绩逐渐修复预期,维持“增持”评级。

　　关键点假设:2013Q3/Q4公司鸡肉价格平稳上涨,冻鸡肉均价11300/11500元/吨,深加工鸡肉均价19542元/吨;Q3/Q4鸡肉产量分别为12.6/13.6万吨。

　　其中,全年深加工鸡肉产量5.2万吨。14/15年,公司冻鸡肉均价为11800/12200元/吨,深加工鸡肉均价为19738/19935元/吨;冻鸡肉销量为60.3/73.7万吨,深加工鸡肉销量约6.9/8.3万吨。

　　有别于大众的认识:1)鸡肉消费季节性旺季临近,公司鸡肉均价平稳上涨。

　　9、10月中秋、国庆节日消费旺季临近,及9月学校开学,食品加工企业与肉品批发市场开始提前备货,近期公司鸡肉销售速度与产销率提升(由6、7月约70%提升至约95%),均价平稳回升至成本线附近(11200-11400元/吨)。

　　预计公司三季度鸡肉均价将持续平稳上涨,净利润或将实现季度扭亏。2)产业链延伸,高附加值深加工鸡肉产品增强公司业绩抗周期风险能力。收购圣农食品后,预计14年公司将承载1/6鸡肉深加工能力,提升公司抗行业景气周期风险能力。深加工鸡肉相比冻鸡肉均价更高(12年均价分别约19542、10817元/吨),毛利率更稳定(11-12年,深加工鸡肉毛利率由16.62%升至20.30%,冻鸡肉毛利率由20.26%降至4.32%),且鸡价低迷时期鸡肉成本降低,深加工产品毛利反而提升。3)产能持续扩增,一体化养殖模式领先。公司计划2017年肉鸡出栏量达到7.5亿羽,12-17年产能翻三倍。“自繁自养自宰自加工”养殖模式资金、土地资源壁垒较高,出产鸡肉品质领先;伴随未来社会食品安全增强,一体化模式产品更受青睐,圣农模式将凸显价值。

　　股价表现催化剂:鸡肉价格持续上涨,三季度净利润扭亏;圣农食品资产收购顺利完成。

　　核心假定的风险:旺季不旺,鸡肉价格短期回升后再度下跌;禽流感疫情再次爆发重创鸡肉消费。

　　民和股份2013年半年报点评:看得见的肉价周期反转,值得期待的“新壮态”销售
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：赵钦,杨天明 日期：2013-08-16

　　行业已持续亏损四个季度

　　2013年1-6月,公司收入4.8亿元,同比-23.2%;毛利率、净利率为-9.2%、-14.7%,去年同期为9.2%、2.2%;归属母公司净利-7794万元,去年同期为1378万元,EPS为-0.26元。

　　肉价周期反转主要标的之一

　　2013年4月中旬至今肉价涨幅超预期,且淡季不淡(生猪、猪肉、毛鸡、白条鸡累计涨幅为30.1%、15.1%、22.9%、20.0%);廊坊、广东禽流感事件,对肉价影响有限;13年1-2季度生猪屠宰行业屠宰盈利较好,以上事例都说明目前我国肉类供求进入平衡点。后续需求稳定、供给在13年3季度仍在消减,将推动肉价周期反转,而苗种企业业绩向上弹性将在肉价上涨中后期充分体现。

　　多因素叠加,禽类产能消减更为彻底

　　肉价整体下降;2012年底“药残鸡”事件、2013年3-5月H7N9禽流感事件、2013年7、8月河北、广东各一例禽流感病例,对于禽类养殖行业持续负面冲击,从“祖代-父母代-商品代”禽类养殖企业亏损严重,这也使得禽类养殖产能消减比生猪养殖产能消减更为彻底,相对应后续禽类价格预期上涨幅度更大。

　　“新壮态”叶面肥销售将提速

　　“提升效益-使用成本”将决定农户对公司叶面肥接受度,“笼养新鲜鸡粪-沼气发电/发酵-过滤浓缩”等多环节决定公司产品具有一定壁垒,而叶面肥销售网络和前期推广已经进行,在登记许可证取得后叶面肥销售将提速,其具有再造一个民和的潜质(对应2011年盈利高点)。

　　风险提示

　　2012年末药残鸡、2013年2-5月禽流感、2013年7-8月禽流感受冲击大,2013年业绩压力大;叶面肥销售进度低于市场预期风险。

　　维持推荐评级

　　我们看好肉价周期反转及鸡苗价格的持续回升趋势,看好叶面肥的远期前景,按照13/14/15出栏1.5/1.8/2.5亿羽、叶面肥1000/2500/6000吨的假设计算,对应净利0.0/2.5/3.5亿元,对应EPS0.00/0.84/1.14元,维持公司推荐评级。

　　益生股份:行业洗牌,政策扶持龙头企业
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘晓波 日期：2013-05-22

　　事件:

　　烟台市发布《关于扶持家禽业稳定发展的通知》:“……对种禽生产给予补贴,对祖代种鸡,省财政每只补助6元,市级财政、祖代种鸡场所在地县级财政和公司注册所在地县级财政每只各补助3元……。”

　　烟台市财政局下达益生13年种禽生产补贴资金预算指标796.5万元,其中省财政补助资金531万元,市财政补助资金265.5万元。

　　此前,财政部网站发布消息称,在各地出台扶持生产措施的基础上,中央财政将安排资金6亿元,对祖代种鸡饲养户给予补助,并对家禽加工重点龙头企业流动资金贷款给予短期贴息。

　　点评:

　　根据我们测算,地方补贴额度在每套15元,参考益生存栏,地方总体补贴额度在1327.5万元。

　　目前国内肉蛋鸡祖代存栏量600万套,按照中央财政6亿补贴方案看,每套分得补贴100元,益生股份应该可获得补贴8000万元左右。

　　种禽生产补贴资金将被确认为13年度营业外收入,对公司业绩产生积极影响。

　　对行业看法:

　　由于禽流感冲击,行业当前处于父母代及商品代去产能阶段。短期需求端较弱,行业被迫去产能,一旦需求信心恢复,由于供给周期因素,价格将会出现快速上涨。下半年随旺季因素到来,整个畜禽价格将进一步企稳。

　　中长期来看,我们预计随着去产能逐步推进,行业重回盈亏平衡区间。此次洗牌有助于优势企业重新获得新的市场份额,加速淘汰行业弱势企业。

　　盈利预测及评级:

　　我们预测公司13-15年EPS分别为0.24、0.52和0.92元,给予14年20-25倍PE,目标价10.4-13元,买入评级。

　　风险提示:

　　疫病风险及价格低于预期

　　雏鹰农牧公告点评:省外积极扩张,支撑未来成长
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：胡鸿 日期：2013-08-16

　　积极省外扩张,符合行业养殖规模化趋势

　　公司公告与吉林省洮南市签署投资协议书,力争5年内建成“年出栏400万头生猪一体化”项目。项目总投资预计约56亿元,包括公司投入和合作方投入。资金来源,公司自筹或再融资。公司目前在产、在建产能合计约年出栏340万头,吉林400万头项目的实施将支撑公司未来成长,符合行业规模化养殖提升趋势。

　　单位投资1400元/头,低于河南省内项目

　　洮南市400万头养殖项目,预计总投资56亿,单位投资1400元/头;省内卫辉100万头生猪一体化项目,单位投资2020元/头。但正邦黑龙江600万头项目,单位投资额仅583元/头,低于公司吉林项目。

　　预计13-15年公司EPS为0.23元、0.54元和0.97元。维持“谨慎增持”评级

　　吉林项目的实施将支撑公司未来成长,符合行业规模化提升趋势。受前期仔猪补栏积极性下滑、异常高温以及鸡肉消费替代等多重因素影响,7月下旬开始猪价加速上涨,“淡季不淡”特征明显。根据项目建设进度,假设公司13-15年出栏增速为30%、40%和40%。预计13-15年公司EPS分别为0.23元、0.54元和0.97元。维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　生猪价格波动;疫病风险;食品安全风险

　　华英农业2013年一季报点评:H7N9影响,二季度业绩仍将受累
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：赵心 日期：2013-04-25

　　点评:

　　一季度养殖行情低迷,鸭苗、冻品价格下滑严重。受12年底速生鸡事件的影响,一季度肉鸡和肉鸭养殖行情低迷,养殖补栏积极性萎靡,鸡苗、鸭苗价格同比大幅下滑明显,目前苗价已经深跌至几毛钱一羽,但补栏的积极性依然较差。公司鸭苗和冻品价格下滑是影响公司主营和利润增速的主要原因,一季度盈利改善较大的产品是鸭毛,鸭毛价格大幅上涨并创出了近几年的新高,上涨至四万多一吨。

　　受H7N9影响,二季度业绩仍将受累。“速生鸡”事件已经使禽类行业亏损严重,一季度末又爆发了H7N9禽流感,消费者谈禽色变,禽类产品价格大幅下挫,尽管随着气温的升高,禽流感将有望逐渐缓解,但消费者信心的恢复需要较长的一段时间,二季度禽类养殖的行情依然较为严峻,消费需求不足和补栏低迷将影响冻品和鸭苗价格,二季度公司业绩仍将受累于行情的低迷。

　　经历较长时间亏损周期之后,将迎来行情见底回升。12年肉鸭养殖行业的亏损期达7个月,逼迫散养户退出加速;年底的速生鸡和H7N9禽流感进一步加剧了肉鸭养殖的亏损,按照养殖的规律,长时间的亏损之后补栏积极性受到严重打击,后期将会导致存栏供给的严重不足,随着事件性影响的逐渐减弱以及消费需求的提升,产品价格将会出现较大幅度的反弹,禽肉价格作为需求提升的先行指标,苗价紧随其后,而鸭苗作为小品种苗弹性更大,我们认为可以根据这两个指标和存栏量的变化,来选择适当的投资机会。

　　盈利预测和投资评级:考虑到13年一季度养殖行情低迷,我们略微下调13年公司业绩,13~15年EPS分别为0.11元、0.32元和0.40元,随着气温上升之后,H7N9影响将有所缓解,公司业绩有望好转,重点关注冻品价格和鸭苗价格的变化,我们维持“推荐”评级。

　　风险提示:产品价格的波动,大规模疫情爆发等。

　　新希望:对大股东、管理层定向增发显信心
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：黄珺,胡乔 日期：2013-08-15

　　事件:

　　公布非公开发行预案,以8.71元价格向南方希望、新希望集团、和之望实业、美好房屋和新望投资五家原股东发行3.44亿股,募集30亿元用于补充流动资金。

　　评论:

　　1、本次增发的实质可以看做是大股东在底部的大力增持及对管理层的股权激励。

　　本次增发主要面向五家老股东,其中南方希望、新希望集团的控股股东均为公司实际控制人刘永好,美好房屋实际控制人为刘永好三哥陈育新,和之望股东为原来六和6位高管加核心员工,新望投资股东为原新希望股份高管。增发对象全部为公司大股东和管理层,其中大股东拿了93.7%,增发完持股比例由45.13%上升至53.21%,其实质就是大股东在底部的增持,同时对管理层增发可以看做一次股权激励,我们认为这里面暗含了公司内部对公司当前景气度处于最底部的一个判断,以及对明年行业复苏的坚定信心。

　　2、六和、原新希望管理层同时参与是融合,更是信心。

　　代表原六和核心团队的和之望本次获配1007万股,原新希望高管团队373万股,两者同时参与显示两者共同对公司未来的信心,同时也是六和公司文化和新希望公司文化的一次融合。六和团队获配数量要原多于新希望团队表面公司未来业务的方向仍然是以六和为班底,聚焦农业。

　　3、募集资金主要用于海外扩张和产业链建设。

　　公司增发前账上拥有现金约30亿,加上本次募集使得公司拥有现金数达60亿,这使得公司在农业上市企业里最为充沛,为公司全球配置农业资源,加快海外扩张奠定了基础。由于国内外农牧业务相对比较独立,发展海外业务有利于熨平国内周期波动。公司原本农牧业务主要集中在饲料和屠宰两个环节,在养殖和下游品牌消费品的建设方面比较薄弱。去年“药残鸡事件”问题的出现,使得公司认识到在公司的禽产业链虽然比较大,但是各环节间还不衡,养殖环节公司可供的担保鸡比例太低,大量屠宰还是以社会鸡为主,过程难追溯,食品安全问题较难控制,同时公司的屠宰主要走大批发渠道,品牌感不强使得公司在产品上没有溢价,随着公司在养殖的环节的投入,整个产业链条衔接将更加完善,在这样的条件下,加强终端建设,公司更有底气,最终也将能够分享产业链带来的产品增值。

　　4、禽产业链今年下半年见底,明年逐步复苏。

　　从消费端来看,去年底的药残鸡事件、加上今年春天的H7N9持续发酵,使得整个禽类的消费至今未恢复,我们在前面的报告中也一直强调这次的禽流感不同于以往,需要更多的时间来恢复。从供给端来看,由于前两年的祖代鸡引种一直在增加,目前祖代鸡存栏约150万套,处于历史高点,上半年的种鸡淘汰主要还是集中在父母代这个层面,而真正周期的起来是得看祖代鸡存栏数的变化,从今年来看祖代鸡数量难以真正下滑,因此大的周期要到明年。

　　投资策略:公司是国内禽产业链最大的公司,其中禽料销量、禽的屠宰量均位居全国第一。去年底的药残鸡事件公司首当其冲,今年H7N9的主要发生区域华东地区,是公司禽类产品的主要销售区域,真是屋漏偏逢连夜雨,导致去年下半年开始业绩持续低于预期。从产业链各环节来看,公司的养殖业务今年受到冲击最大,今年上半年鸡苗均价只有1元左右,中秋国庆鸡补栏高峰已过,鸡苗价格也未如市场预期有所反弹,价格在几毛钱徘回。我们认为鸡苗价格低迷,带来的父母代养殖巨亏,会导致父母代加速去产能,最终减少祖代产能。我们对公司的判断和公司大股东、管理层一致,下半年公司业绩完成筑底,明年起逐步恢复。我们预计13、14年EPS分别为0.98、1.45,其中农牧部分EPS分别为0.14、0.47元,按照14年农牧业务20倍PE、民生银行8倍PE,给予一年目标价17.27元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:H7N9继续发酵、食品安全问题。

　　顺鑫农业中报点评:产品定位低端
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：汤玮亮,文献 日期：2013-08-16

　　1H13 白酒业务收入23.6 亿,增长27%,远高于行业2013 年1-5 月9.5%的增速:(1)产品定位中低端、均价低,受整风运动影响小,可享受大众消费市场的增长。2012 年牛栏山的吨酒均价不到1.9 万元,远低于同为三线白酒的沱牌舍得、老白干酒、青青稞酒的吨酒均价,也低于全国白酒3.3 万/吨的均价。(2)分产品看,1H13 低档酒放量增长,估计总体销量增速高于收入,长远来看公司将提高中高档酒的占比,但2013 年整风运动背景下预计中低档酒占比将阶段性提高。(3)分区域看,上半年北京市场占比51%,外埠市场49%,北京市场增速较慢、占比下降,我们认为北京市占率继续提升的难度较大,未来增长主要看外埠。公司上半年也加速了外埠重点市场开发,内蒙、东北等外埠市场出现较快增长。(4)根据季度毛利率变化和我们草根调研情况推断,估计1Q13 白酒收入同比增长30%以上,2Q13 增长20%以上,预计2013 年全年收入可增长20-25%。

　　1H13 白酒业务毛利率同比上升10 个百分点至57.6%,虽然环比2H12 的56.7%差别不大,但公司过去两年上下半年毛利率变化情况都是前低后高,因此毛利率上升幅度还是超出我们的预期,具体原因我们还需做进一步的研究,我们判断1H13 公司可能在毛利率与销售费用率之间做了平衡,销售费用率同比上升了4.8 个百分点。

　　其它业务分析。房地产业务,预计国际商务中心二期今年收入确认不多,主要体现在2014 年,因此房地产业务2013 年仍将亏损。肉类加工业务,1H13受益于低猪价,毛利率同比上市2.4 个百分点至8.2%,预计2013 年肉类业务净利将出现较大幅度的增加。

　　我们维持原有盈利预测,预计2013-15 年实现每股收益0.61、1.32、0.96元,14 年净利的快速增长主要来自于商务中心二期项目的结算。我们对各项业务进行汇总,顺鑫农业的合理投资价值为16.9 元,详细分析可参考我们5 月份的深度报告。公司看点较多,包括白酒的产品定位、净利率提升空间、管理层变化等,维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示:整风运动影响白酒行业。房地产等其他业务盈利波动大。

　　北大荒:利空倒逼治理改善公司有望迎来转折
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：康敬东 日期：2013-05-28

　　调研缘由:近期我们赴哈尔滨进行了草根调研以及与北大荒高管做了交流,在此向投资者简要汇报。

　　调研要点:

　　调研结论:北大荒粗放松懈的经营将成为历史,公司发展进入转折点。近半年以来,北大荒房地产资金占用以及资产减值事件被众多媒体广泛报道和置疑,公司治理问题被市场广泛关注。随着去年12月新管理层的到位,公司高层正全方位、努力解决历史遗留问题,并对旗下资产进行重新梳理,加紧盘活各类占用资金和资产。我们认为公司长期以来粗放、松懈的经营模式将发生改观,公司发展将迎来转折。依目前公司所处形势,我们认为新管理层带领公司走出泥沼,重现北大荒农业龙头的市场地位概率较大。依托食品安全及资源秉赋双主线,公司价值长期低估局面有望改观。

　　加强对子公司内控将成为今年主要任务:无论是工业企业的大幅亏损还是资产减值大幅增加,根源都在于过去决策过于草率缺乏合理论证,监督机制缺位,而这些沉疴长期积蓄导致了今年公司业绩的大幅亏损。我们相信新的管理层将从盈利的角度来加强对子公司的内部控制,忽视业绩和市场反应的决策体制将成为过去。

　　房地产方面风险仍需关注:哈尔滨泰和盛世项目所处地理位置优越,预计未来市场销售问题不大,如果公司继续这一项目,资金收回风险预计不大。不过公司也可能出于安全角度收回本金,从中脱身。另外海拉尔地产项目进展较为顺利。上述两项目均预计在2014年底开盘。

　　未来股价催化剂:1、新管理层经营理念发生重大变化,注重业绩以及关注市场反应,以实干赢得市场认可。2、公司内控以及治理结构取得积极进展。3、主业归农,业绩扭亏,获得市场信心和追捧。

　　风险因素:公司在整顿过程中的历史遗留问题,以及包括存货在内的资产处置、整顿、回收过程中可能存在的阻力和风险。