12大信息安全概念股投资价值解析
美亚柏科：期待互联网服务占比提升打开业绩高成长空间
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：程兵 日期：2013-08-23
收入增速稳定，毛利率受取证产品硬件占比提升下滑幅度较大，中期业绩对全年不具有参考性：(1)营业总收入同比增长36.71%，电子数据取证产品、网络信息安全产品和其它业务增速分别为44.14%、-27.32%、98.02%，受益于推广力度加强，电子数据取证产品和服务收入都有较大增长，但网络信息安全产品由于产品向服务转型，较去年同期下降;(2)电子数据取证产品毛利率为43.66%，较去年同期下降15.76%，主要是由于公司纯硬件收入比重较去年同期上升所致，而网络信息安全(5.74%)和服务收入(27.43%)毛利率较去年同期都有所提升，未来随着服务占比的提高，综合毛利率预计提升;(3)销售、管理费用分别同比增长15.89%、27.37%，占收入比较去年同期均有所下滑;(4)公司客户主要是政府部门，上半年预算，下半年结算，全年业绩主要体现在三、四季度，中期业绩对全年不具有参考性，从收入增长来看，基本面良好，且云服务已开始贡献小部分业绩，未来企业和公众市场有望打开公司业绩成长空间
受益于行业，电子数据取证需求有望爆发，“棱镜门”等事件给国产信息安全产品带来新的市场机遇：(1)随着云计算、大数据、移动互联网的进一步发展，越来越多的数据将会在互联网上、云端，对电子数据取证的需求有望爆发;(2)“棱镜门”等事件的发生也为国产信息安全产品带来新的市场机遇，在特定领域会优先考虑国内产品，公司有望受益。
盈利调整及投资建议
维持前期盈利预测，预计2013-2015 年EPS 分别为0.47、0.62、0.86元，同比增长31.71%、33.81%、38.49%;公司当前股价对应2013 年PE为38 倍，考虑到其在电子数据取证产品行业龙头地位及未来在服务领域方面的巨大空间，维持“买入”评级。
任子行：监管和舆情行业化，网络协议及数据处理技术领先
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：段迎晟，高耀华 日期：2012-09-04
监管和舆情产品行业化，公安、广电、通信、军队全面铺开
互联网内容监管逐渐由国家层面向省市级层面细化，公司的监管产品需求在增加，除了传统的公安系统之外，公司在广电、通信、军队等行业也在较大规模的拓展监管产品;广电系统需要将互联网音视频纳入监管，而UGC、P2P 等各种形式的音视频增加了监管的难度，通信行业从ICP 服务商备案、IP 资源管理、运营商IDC 内容监管等各方面有持续的监管需求，而互联网进军队的趋势以及军队的高级别监管需求将诞生较大的监管市场。
公司的舆情业务同样走行业化道路，公司最早从广电的音视频舆情内容起步， 在技术方面有较多积累，未来将提供全面的产品和应用，公司最新推出SaaS 在线舆情服务以及面向微博的舆情管理系统，在舆情管理这个巨大的市场中保持较强竞争力。
互联网协议及海量非结构化数据处理方面有较强技术优势
作为互联网安全审计和监管领域的领先厂商，公司最强的技术优势体现在对互联网协议分析的深度和广度，支持1000多种网络协议的分析和还原;而在处理全省的上网日志、省内的音视频节目分析以及全国范围内的IP 追溯方面， 体现了公司较强的海量非结构化数据处理能力;在有线、Wifi、3G 等各种网络的位臵追溯，公司都可以保持速度和精准性的领先。
网吧市场深耕潜力大，非经营性场所渗透率低将快速提升
公司的产品覆盖全国约33%的网吧终端，达到5.4万家网吧、520万台电脑， 后续增值业务开发有较大市场潜力;宾馆、咖啡厅等非经营性场所的安全审计产品安装率不到10%，随着公安的强制安装要求渗透率将快速提升;公司的小型化产品融合路由器及防火墙功能，具备较高性价比，预计将快速占领市场。
风险提示
存在监管产品拉低公司利润率的风险。
业务壁垒较高，成长性较好，给予“推荐”评级 公司的产品具有较高的技术和客户壁垒，预计12-14年EPS 为0.71/0.97/1.21元，同比增长30%、36%和25%;公司成长性良好，目前估值较低，给予“推荐”评级。
天源迪科：软件结算影响中期业绩，信息消费催化行业市场
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：陈鹏，周炎 日期：2013-08-26
天源迪科上半年营收3.07亿元，同比增长53%，净利润1083万元，同比下降47%，实现EPS0.04元。
收入增长主要受益系统集成和网络产品销售增长，软件收入下降导致利润下滑。上半年系统集成与网络产品销售1.9亿元，同比大幅增长162%，但毛利率仅12%左右;软件与服务同比下降9%，由于毛利率高达62%，对净利润影响较大，主要因上半年运营商IT支撑投资比例较低，其中联通、电信上半年IT支撑投资完成比分别为6%、30%，导致公司软件项目收入结算延迟，下半年收入确认环比会明显提升，考虑到季节性影响，4季度是收入确认高峰。网络产品销售的增长主要来源于控股子公司金华威公司合并报表的收入，且金华威3季度获得华为数通产品分销，预计全年可多贡献1个亿收入。
深耕运营商市场，看好新品拓展和外延扩长。运营商BOSS市场格局相对固定，且行业增速稳定，Gartner数据显示，全球增速大概为3-4%，国内8-10%，公司通过推出新产品引导客户需求并能把握运营商集中化机会使得收入增长高于行业增速。在其中大数据平台短时间内获得电信20%以上份额。公司未来将可能通过外延扩张进入到OSS或MSS领域，与现有BSS业务形成有效协同。
多业务布局行业信息消费市场。此前通过一系列收购实现金融、公安、政府、广电市场布局，由于规模较小，市场对此并不十分看好，但我们认为公司立足B2B市场，通过碎片化收购低成本实现能力储备，当下国务院促进信息消费和产业升级，提出2015年信息消费规模超3.2万亿元，年均增速20%，未来行业市场信息化进程加快，带动公司业务增长加速。同时，通过广州易杰布局融合通信(RCS)和企业级移动应用市场，一方面，在电信易信产品的带动下，国内融合通信市场有望得到真正推动;另一方面，IDC数据显示，2013-2017年国内移动应用市场复合增速为45%，至2017年将超200亿规模，企业级移动应用市场启动在即。
短期业绩稳定增长，信息消费有望带动公司行业市场布局进入收获期，维持强烈推荐-A。运营商投资的季节性是导致公司短期业绩承压重要因素，但从整体资本开支和公司新拓展项目来看，全年25%以上增长确定性较强。同时，公司业务布局已覆盖多个行业，国务院促信息消费将会带动各行业信息化进程提速，公司市场耕耘有望提早收获，在信息消费的大背景下，公司来自行业市场的收入规模未来将有可能超过现有运营商市场。预计13-15年EPS为0.40/0.51/0.65元，给予13年30倍PE，上调目标价至12.00元，维持“强烈推荐-A”。
风险提示：运营商降价风险，人力成本上升过快，省外拓展进展不达预期。
拓尔思：市场需求回暖，新产品跑马圈地
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：易欢欢，赵国栋 日期：2013-08-23
投资要点：
公司发布2013年半年度报告，报告期公司实现营业总收入8，001.69万元，比上年同期增加1.79%，实现归属于上市公司股东的净利润2，528.81万元，比上年同期增长37.13%，实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润2，225.15万元，比上年同期增加21.03%。
报告摘要：
二季度市场需求逐渐恢复，政府渠道逐步恢复。报告期内，公司政府渠道收入受政府换届的影响逐步消除，随着公司不断挖掘市场需求，二季度起公司用户市场需求开始恢复和转旺，政府、事业单位、出版传媒业务实现营业收入3342.86万元，占比主营业务收入41.78%，同比增长6.39%，而去年上半年同比增长为-1.63%。
智慧城市、信息安全从政府层面催生大数据需求。智慧城市建设的逐步落地，对云计算平台和大数据技术提供了野蛮生长机遇，棱镜门事件暴露出政府机构乃至国家层面对信息安全的巨大需求，尤其是对海量互联网信息的控制需求。公司在大数据处理技术、互联网舆情监测领域具有品牌影响和技术优势，在政府层面积累了扎实的客户资源。
深耕非结构化大数据市场，新产品抢占市场。公司在非结构化大数据技术领域起步较早，抢占了市场先机，并围绕大数据全面升级和改进自身核心技术和产品。近日，公司与华为推出的大数据一体机已研发完成并已推向市场，标志着公司大数据产品软硬一体化走出重要一步;公司TRS搜索引擎软件被南方电网全面采用。此外，本报告期内，公司获得工信部认定的计算机信息系统集成三级资质、国家国防科技工业局颁发的《武器装备科研生产许可证》和北京市认定的“企业技术中心”，提升了公司的市场竞争力。
维持“增持”评级，预测13年EPS分别为0.51元和0.63元，给予公司未来6-12个月25.00元目标价位。
启明星辰：主营收入增长稳定，整合提升业绩
类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：陈启书，倪济闻 日期：2013-08-22
主要观点：
营业收入出现大幅增加，整合网御星云效益突显
2013年1-6月，公司营业收入29146.19万元，同比增长82.85%;其中，安全网关产品营业收入同比增加314.53%;安全检测产品、平台工具产品的营业收入分别同比增长49.57%、95.08%。
公司收入的增长主要原因有二点：一方面随着信息化的深入，特别是“十二五”规划的导向作用，信息应用领域愈加深入，对信息安全的需求越来越大;另一方面，启明星辰整合网御星云后，优势互补，产品结构得到优化，预计将带动公司收入的持续增长。
考虑到公司2013年全年10亿营业总收入的经营目标，2013年上半年营收占全年目标约29%;2012年上半年营收占全年营业收入的21.9%，因此，公司2013年营业总收入目标并不高，完成的可能性很大。
产品结构得到优化，UTM产品利润贡献率显著
从毛利率水平看，公司安全网关、工具平台和安全检测等业务毛利率都达到70%以上，硬件及其他类业务毛利率各年基本在10%以下。
从收入结构变化情况看，13年1-6月份，硬件及其他类业务收入占比出现下降，而非硬件类业务占比却出现大幅提升，占比由去年同期的78.47%提升到91.34%。
这种产品结构上的优化，也使得公司营业毛利同比增大达114.65%，明显高于收入的增长幅度。
费用较大增幅源于并表因素，下半年将出现下降
2013年1-6月，公司期间费用合计为279.66百万元，同比增长105.32%，快于营业收入的增长，期间费用率合计为95.95%，高于上年同期(85.45%)10.50个百分点;但从单季度看，1-3月份期间费用率为122.55%，4-6月份期间费用率下降到81.50%。
费用的大幅增长，其主要原因应该是并表因素，带来销售渠道费用和研发费用的提升。1-6月份公司募集资金投入已开始大幅减少，由此所带来的费用化支出将大幅减少。所以，如果下半年公司募集资金投入依然维持上半年的量，那么公司下半年的期间费用将会出现实质上的下降。
技术创新能力不断增强，预计第三季度可实现盈利
公司上半年发布了下一代安全网关产品和全新一代的上网行为管理产品——天玥网络安全审计系统-互联网行为管控;推出天清应用交付(ADC)产品，正式进入应用交付市场，未来将带来相关营业收入的增加。
中报预计2013年1-9月净利润亏损2800至3500万元，而1-6月实现净利润亏损达4105.51万元，由此预计公司第三季度将实现盈利近605.51至1，305.51万元。
这也就标准着公司在今年第三季度就实现了年内季度亏损的逆转，是公司多年来首次实现第三季度单季盈利。
投资建议：
初步预计2013-2015年公司可分别实现营业收入963.40百万元、1，231.40百万元和1，616.16百万元，同比增长32.37%、27.82%和31.25%;分别实现归属于母公司所有者的净利润148.68百万元、244.49百万元和387.21百万元，同比增长101.88%、64.44%和58.38%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.72元、1.18元和1.87元。
北信源：综合性项目致收入确认推迟，行业持续向好
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰 日期：2013-07-17
事件：
公司今日公布了2013年上半年业绩预告。
点评：综合性项目致收入确认推迟，行业持续向好
1.综合参与性项目居多，部分验收推迟。
公司预计2013年1-6月份归属于上市公司股东的净利润为1321.08万元-1561.27万元，同比上升10%-30%。二季度实现净利润为1302.27万元-1542.46万元，同比下降40.7%-50%，如果剔除本期收到的减免税金275万元，二季度净利润同比下降51%-61%。主要是因为公司今年参与的项目较多是综合性集成业务，公司只负责其中内网管控相关业务，而整体项目的验收取决于所有参与方的进展情况，一定程度上推迟了项目的验收期，影响了公司报告期内业绩。
2.上半年利润占比较小，不影响全年业绩预期。
公司目前客户仍以政府部门、军队军工企业、能源、金融等重要领域的国有企业和事业单位为主，一般客户下半年制定次年年度预算和投资计划，审批集中在次年的上半年，采购招标则安排在次年年中或下半年，因此公司每年上半年销售较少，销售主要集中在下半年尤其是第四季度，公司2011年和2012年第四季度的净利润占比分别高达81.4%和77.7%，因此上半年我们认为更应该关注订单的获取情况，由于期间费用季节均分，因此净利润的绝对参考意义不大，并不影响全年的业绩预期。
3.行业持续向好，公司龙头地位显著。
今年以来，媒体多次报道政府和企业的网络信息安全事件，我国也推出多个信息安全相关的政策，一定程度上提高了行业的关注度。而从重要领域和部门的国产化过程来看，由于信息安全属于涉密领域，属于最为敏感也最先受益领域。我们根据中央政府采购网的最新公告获悉，在正版软件采购中，归属于“信息安全产品”类中的共有227个产品，占比为34.1%。而算上网络管理、网络监测、网站监管、舆情监测、舆情分析、远程访问与控制和舆情应对等领域的招标产品，“大信息安全”领域的招标产品共有302个，占比高达68.8%。可见从政府层面来看，对信息安全的重视程度越来越高，由于政府部委采购占整个信息安全市场比重较大，一定程度上加速了行业的增长。公司在本轮中央政府的采购中共有32个产品入围，占比超过10%，其中在安全管理软件、安全审计、数据加密和终端管理项目中成为最大赢家，安全管理软件入围8个产品(共21个)，安全审计入围5个(共18个)，数据加密入围4个(共14个)，终端管理入围4个(共23个)，奠定了公司在内网管控领域的王者地位。
4.虚拟化、大数据和基线等信息安全相关新产品值得期待。
本轮中央政府采购中，公司入围的32个产品中部分属于近期研发成功的新产品，如与虚拟化相关的虚拟化安全管理平台软件(价格约16万元)和虚拟终端管理系统(基础版，价格940元)，与大数据相关的网情监测与分析管理平台软件(价格28.5万元)和网络违规信息分析监控系统(价格约12.2万元)，以及系统基线管理平台软件(价格为340元)，虚拟化、大数据、安全基线类等属于信息化发展的方向，公司的新产品目前已经获得市场认可，并且价格远高于传统产品，我们看好公司这种基于技术研发和市场导向的创新优势，未来在提高产品ARPU值的同时也进一步拓宽市场空间。
5.投资逻辑：未来几年有望持续实现高增长：
公司的成长逻辑在于横向的总部圈地与纵向分支机构的多次营销。随着政府机关总部层面渗透率的逐渐提升，公司未来两到三年内重点在于行业重点客户的开发，我们认为短期内公司的高增长逻辑在于已经覆盖的安全等级保护级别较高的政府、金融、能源的分支机构多次营销和行业新客户总部的营销收入(政策与市场需求导向)，而长期的高增长逻辑在于行业客户的分支机构的多次营销(需求导向)，分支机构多次营销产生的收入远远高于总部的首次营销，也就是说公司未来业绩的真正爆发在于加大销售队伍来加强分支机构的多次营销阶段。并且随着横向圈地的不断进展，多次营销的目标客户终端基数不断增大，因此公司可以获得持续的高增长。
6.维持盈利预测和买入评级。
预计公司2013-2015年的EPS分别为0.65元、0.90元和1.20元，对应当前估计PE分别为37.7倍、27.1倍和20.3倍。考虑到公司所处信息安全行业有望加速增长，内网管控领域和软件产品在整个信息安全行业中的占比有望逐渐提升，我们维持买入评级。
浪潮信息：拐点已现，理顺利益机制
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：赵乾明，赵旭翔 日期：2013-08-19
我们观察到浪潮信息管理改善和业务加速向上的可能性，判断2013年是利润拐点，从公司层面看：我们判断管理层将浪潮电子放回浪潮信息以解决关联交易的举动，释放出重视A股投资者建议、将浪潮信息作为集团最重要平台的意图。
新产品关键应用主机浪潮天梭K1系统于今年正式发布，产品档次提升和产品结构优化会延续公司的综合毛利率提升趋势;而拟增发项目会对这块的开拓提供产能保障。
公司最重要的产品服务器其销售收入开始出现大规模提升、这对覆盖研发和销售费用的增长是至关重要的。
从行业层面看，国产服务器企业面临两个机遇，而浪潮在这轮国产服务器爆发过程中拥有技术上先发优势。
受益于移动互联网和云计算的发展，国内服务器市场景气度高，2012年国内x86服务器增速接近30%，这主要得益于腾讯、百度、阿里巴巴等业务进一步突破带来的服务器采购需求放量;这一趋势仍将持续。
x86服务器全面取胜，有助于降低服务器整体难度;云计算体系复杂性可以在一定程度上替代服务器的单体复杂性：综合来说，目前x86服务器的整体技术难度已经降低到国内厂商可以全面替代洋品牌的时机。
高密度、高可用和高效节能制冷仍然是有利可图的研发方向，从技术的角度来说，浪潮服务器具备先发优势：浪潮在服务器技术上的长期积累、各级政府的补贴、政府军队对浪潮的订单支持，造就了其在国产高性能计算上的领先地位，浪潮在这一轮国产服务器爆发的过程中拥有技术上的先发优势。
投资建议预测公司2013-2015年EPS为0.708、1.323和2.164元，给予30x14PE和20x15PE，目标价39.69-43.28元，建议买入。
中国软件：服务化转型有望实现公司的平稳增长
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：邹高 日期：2012-03-29
公司是央企控股的大型软件企业，主营自有基础软件、安全软件、平台软件及相关整体解决方案。公司积极向服务化转型，目前已经成为国内领先的综合IT 服务提供商。
2011年公司实现营业收入23.50亿元，同比下降22.43%;
营业利润-4，631万元，去年同期为2，181万元;归属母公司所有者净利润1.30亿元，同比增长40.29%;基本每股收益0.58元;分配预案为每10股派1元(含税)。
并表中软国际导致营收下滑。报告期内，公司继续推进重大工程信息化建设，在自主软件产品、信息安全、云计算研发等方面都取得一定进展。但由于上半年并表中软国际导致营业收入有所下滑，如不考虑中软国际的影响，营业收入则同比增长18.95%。其中，自主软件产品收入6.33亿元，同比增长25.13%;行业解决方案收入为8.26亿元，同比减少51.48%;
服务化业务收入为8.75亿元，同比增长8.77%。公司努力发展自主软件产品和向服务化转型的战略取得初步成效，未来有望继续促使公司业务规模持续增长。
公司综合毛利率有所提升。报告期内，公司的综合毛利率同比增加了3.92个百分点至35.87%。分产品看，公司的自主软件产品和行业解决方案的毛利率均有所下滑，但由于服务业务毛利率水平的提升以及收入占公司营收比重的增长导致综合毛利率水平有所提升。随着公司业务向服务转型战略的推进，综合毛利率水平有望实现稳步提升。
政府补助及投资收益对业绩影响较大。报告期内，公司收到核高基专项补助记入营业外收入近2亿元。此外，子公司减持中软国际获得投资收益1.09亿元。以上收入导致公司归属母公司净利润增速高于营收增速。未来，核高基项目作为战略新兴产业的重要组成，国家与地方财政的补助有望得到延续。而在报告期内出售中软国际9，500万股后，公司仍持有1亿股股权，在未来仍存在进一步出售预期。
未来看点。公司的战略是在继续推进重大工程信息化项目建设的同时，大力发展自有软件产品向服务化转型。其中，积极把握云计算发展的契机，希望以云计算平台为依托向智慧城市、智慧交通等应用领域渗透，此举将进一步提升软件产品和服务在营业收入中的比重，有望提升公司的盈利能力。
盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.63元和0.84元，按昨日的收盘价16.94元测算，对应的动态市盈率分别为27倍和20倍，基于公司在我国基础软件领域的领先地位和未来出售中软国际所带来收益，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：1)汇率波动;2)基础软件推行进程低于预期。
蓝盾股份：政府采购回暖进度是判断公司今年业绩关键
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：刘雪峰 日期：2013-04-22
公司2012年及2013年一季度业绩略低于预期，主要是受到政府换届影响。政府采购回暖进度将是判断公司今年业绩的关键，在谨慎前提下，预估公司2013、14年EPS为0.72、0.86元，上调目标价为17元，维持“中性-B”的投资评级。
政府换届对公司影响较大。公司2012年营业收入3.5亿元，同比增长24%，净利润5809万元，同比增长11%，低于我们预期，主要是政府换届影响较大;公司拟10转10派0.6。2013年一季度公司业绩进一步下探，收入、净利较去年同期下滑10%、19%，扣除政府补助等非经常性损益影响，净利同比下滑71%。
政府采购回暖情况将成为今年业绩判断关键。政府客户一直是公司重要的收入来源，2012年在政府换届影响下该部门收入占比都超过四成。从我们跟踪情况看，目前广东等地区政府采购复苏较为缓慢，特别是大型的信息化项目招标还没有明显的回温迹象。若到二季度末之前，政府大型信息化采购仍未能出现显著复苏信号，则今年内公司项目收入结算局面不容乐观。
应急业务或有惊喜。城市应急联动信息服务平台是近期政府信息化投资的热门领域，控股子公司蓝盾乐庚依托蓝盾股份前期积累的政府客户资源，借力合资方广州乐庚较丰富的应急业务经验，切入应急领域具有一定的优势。应急项目通常合同体量大、盈利水平有保障，若今年公司能在应急领域有所斩获且工期允许年内结算的情况下，应急业务或将成为公司今年一大亮点。
外延式扩张大概率下难以对公司业绩带来显著贡献。公司在2012年报中规划今年将稳步推进投资并购工作。根据公司所在创业板的融资政策、自身现金流情况判断，现金并购的概率较小，但是公司采用换股等方式仍有可能。
值得提醒的是，除非标的公司业绩特别靓丽，按照现在所剩的时间窗口，标的公司并表对全年业绩的贡献较为有限。
维持“中性-B”投资评级：出于审慎性原则，我们暂时不考虑潜在的并购及应急业务超预期等因素，预估2013、14年EPS为0.72、0.86元，上调目标价为17.00元，维持“中性-B”的投资评级。
风险提示：市场竞争加剧、政府采购回暖进度延缓。
卫士通调研报告：具备商用密码全资质，业绩企稳回升
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2012-07-19
国内最大的密码信息安全产品提供商。卫士通是国内密码信息安全领域的龙头企业，是国内4家具备商用密码科研资质的单位之一，在密码信息安全领域处于绝对领先的地位，信息加密/身份认证产品的市场占有率国内第一。客户为政府、军工、电力和金融等大型国企，未来发展主要为市场纵深，行业拓展(石化、能源等)，云安全等。
公司密码机等信息安全产品大多融入到了客户的业务系统当中，具有很强的不可替代性。传统的信息安全产品(UTM、入侵检测、防火墙等)大多应用于企业的IT网络系统，保证网络系统的安全，产品相对标准化，客户黏性不高。卫士通的产品主要应用在业务系统之中的敏感信息传输，产品定制化程度高，难以被替代，能够保持长期竞争力。
等级保护市场逐步进入快速成长期，分级保护市场奠定龙头地位。等级保护主要面向国内的信息敏感行业，如政府、电力、石化、能源、金融等，市场空间达百亿。目前等级保护市场逐步开展，考虑到等级保护从保护级别最高的单位开始做，保护级别越低的单位越多，市场空间越大，所以市场是逐步加速的。分级保护主要面向涉密单位，公司市场占有率第一，奠定了龙头地位，军工行业处于建设高峰期，政府市场正在启动。
随着新管理层到位，内部整顿基本完成，公司业务已经逐步回归正轨。公司二季度单季实现净利润1200万-2000万，业绩改善明显。管理层今年依然会进一步加强费用控制，集成业务占比有所上升，预计全年毛利率下降2pt.，期间费用率和去年持平。
兆日科技：毛利率仍面临下滑压力，等待新产品推向市场
类别：公司研究 机构：华宝证券有限责任公司 研究员：吴炳华 日期：2013-04-23
事项：
2012年净利润基本持平，一季度下滑40%-60%。兆日科技(300333)4月18日公布年报，公司2012年实现收入2.31亿元，同比增长12.29%，实现归属母公司的净利润7926.33万元，同比下滑3.44%。对应EPS为0.71元。同时公司预计一季度业绩同比下滑40%-60%。同时公司拟每10股派5元。
主要观点：
公司的毛利率较去年同期的78.99%下滑至73.30%，但仍然较同行保持了较高的水平。另外，公司的费用控制情况良好，在新产品大规模推广的基础上，销售费用率保持了过去的平均水平，员工薪酬上升使得公司管理费用率由去年同期的14.64%上升到17.65%。
公司的主营业务支付密码器经历2010年和2011年的快速增长后，产品进入成熟期、市场需求步入平稳期。2012年随着金融票据防伪产品市场渗透率的提升，市场竞争进一步加剧。2012年下半年至今，行业内主要企业的产品销售价格均有较大幅度的下降，致使全行业利润率出现较大幅度的下降。
尽管公司于2012年下半年提前完成了第二代电子支付密码器CI980的销售推广，一定程度上缓解了公司产品价格下降的趋势，使得公司产品毛利率仍处于行业领先地位，但公司产品毛利率自去年下半年以来与过去三年相比仍出现了较大下滑。在行业内，本公司依然处于领先的市场地位。2013年公司的电子支付密码器的销售数量同比基本持平，但由于销售毛利同比下降较大，公司今年的营收增长仍面临较大的压力。目前公司大力研发的纸纹放克隆设备在今年上半年推出样机，销售模式可采取租赁或者买断式两种，预计今年下半年会出现小批量的销售并产生销售收入。
由于今年公司的支付密码器仍面临价格下滑的压力，公司今年的毛利率仍将下滑。我们预计公司2013-2014年可实现的EPS分别为0.79元、0.91元和1.02元，分别对应20.24倍、17.58倍和15.71倍PE。公司新产品盈利释放尚需一定时间，调整目标价为20.93元，重申持有评级。
汇川技术：收购工业视觉系统公司，战略意义和协同作用较大
类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2013-08-14
投资要点
出资1200万元收购南京睿瞻60%股权，进入潜力较大的工业视觉系统新市场。南京睿瞻信息技术公司成立于2012年8月，注册资本800万元，汇川增资1200万元获取60%股权，拟更名为南京汇川工业视觉技术开发有限公司。睿瞻核心研发团队源自南京大学视觉领域专家、教授团队，从事物联网、智能视频分析、工业视觉控制等相关系统研发已有较长时间，公司竞争能力强，且近期其工业视觉产品在墙地砖应用行业的样机试制已经成功，墙地砖应用行业预计有8亿潜在市场。工业视觉系统是用于自动检验、工件加工和装配自动化以及生产过程的控制和监视的图像识别机器，业内人士预测2015年国内有200亿的规模，汇川借此进入潜力较大的工业视觉系统。
工业视觉系统公司的收购对汇川的战略意义和协同效应都很大。首先，工业视觉领域是工控领域高端应用，成长性很好，此次收购使得汇川在自动化整体解决方案上得以往高端领域延伸，形成控制、驱动、传感、检测全线布局，助力汇川成为工控自动化解决方案提供商。其次，工业视觉系统与汇川技术现有的产品有着相同的客户群体，包括陶瓷、药材、食品等，睿瞻公司优势在产品研发，而汇川在这些行业有很强的客户积累，产品和市场的结合将带来很大的协同效应，单就墙地砖应用行业的样机预计存在8亿的潜在市场，且可以在药材、食品等行业迅速推广。再次，工业视觉整体解决方案的部分功能也需要采购大量的伺服、PLC等，对汇川目前的产品有良好的拉动作用，有望促进现有工控产品销售。
20亿现金是汇川一大竞争优势，并购、买方信贷担保等创新应用提升汇川价值。目前汇川货币资金超过20亿元，2010年9月IPO募集资金18.6亿元，已投入使用7.1亿元，说明11.5亿元为超募资金、8.5亿元自有资金，是汇川的一大竞争优势。公司上市以来，2011年9月3000万收购长春汇通100%股权，2013年3月出资1500万与上海贝思特合资成立上海默贝特电梯技术有限公司，超募资金的使用相当谨慎，以获取有前景的核心技术为主，经过汇川的管理改革和销售推广，并购公司将有望实现跨越式发展。同时8月2日汇川公告为采用买方信贷结算方式的客户提供担保，融资担保金额不超过1亿元，这也是汇川盘活账面现金的有效方式，预计在大传动、伺服、变频等产品上均可以考虑买方信贷担保的模式。2013年下半年和2014年在20亿现金的应用上可能给公司，有望为公司再次起飞插上腾飞的翅膀。
财务与估值
预计公司2013-2015年每股收益分别为1.25、1.67、2.20元，参考可比公司估值，给予公司2013年40倍PE估值，目标价50.00元，维持买入评级。
风险提示
宏观经济持续下滑、房地产开工下滑、产品价格下降.自营持有一定仓位!