铜行业8大概念股价值解析

　　个股点评：

　　铜陵有色:景气依然低迷,下调盈利预测
　　类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：王茜,刘敏达日期：2013-05-09

　　业绩略低于预期且同比下滑。公司4月26日晚公布2013年一季报,报告期实现营业收入174.67亿元,同比增加4.23%;实现归属母公司净利润1.58亿元,同比下降44.17%;实现每股收益0.11元/股,同比下降45%;加权平均资产收益率1.45%,同比减少1.35百分点。业绩略低于预期,且同比大幅下滑,主要原因包括:1、主营产品铜均价同比小幅下跌3.34%、2、因价格下跌存货减值损失约5017万元,去年同期为-1.15亿元。

　　下调全年铜价假设,提示存货减值风险。4月10日以来,铜价大幅下跌超过10%,较2月份高点下跌将近20%,同时在需求增速放缓、新增产能投放、行业库存去化刚刚开启等制约因素下,全年铜价预期不容乐观,我们下调全年铜价假设,自57500降至55000;而较大的融资铜规模亦存在一定潜在风险。同时,截止3月底公司存货净额128.3亿元,较2012年底增加近20亿元,因价格短期快速下跌,面临减值风险。

　　中期铜价预期尚难乐观。中期来看,海外经济缓慢复苏和国内投资转型带来的需求增速放缓料难改观,全球新增铜矿产能有望于2013下半年起逐步投放,全球铜矿产能增速将提升至约5%(1998至2010年间平均年增速在3%左右),而近几年支撑铜价的主要因素之一--货币因素边际影响逐步减弱,我们认为铜价中长期趋势将受到制约,难言乐观。2013年协议TC/RC将上涨10%至70/7.0,基于疲弱的需求国内铜冶炼产能扩张势头渐缓,随着全球新增铜矿投产供应趋于宽松,同时节能减排和冶炼成本的提升等因素均有望对全球冶炼加工费构成支撑。

　　新产能投产进一步降低资源自给率,资源预期日渐强烈。公司拟通过非公开发行收购沙溪铜矿探矿权(集团承诺协助申请采矿权,并承诺若6个月内不能获得采矿权将以收购价格回购)符合公司长期资源战略,收购完成后公司铜储量将由约180万吨(金属量)增致228.3万吨,增幅27%;待矿山建设项目达产,公司自产铜产量有望提升约1.58万吨,但随着40万吨铜冶炼项目投产(已于2012年底投产),公司冶炼产能增至130万吨(全国最大),即便考虑沙溪铜矿产能(预计2016年投产)资源自给率仍不足5%(仍远低于同行江西铜业和云南铜业)。因此,我们认为,未来资源战略仍将是公司发展的重中之重,资源预期将日渐强烈。

　　江西铜业:大幅计提存货跌价准备致二季度业绩下滑明显
　　类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：徐建花,张新平日期：2013-08-30

　　事件:公司上半年实现营业收入879.7亿元,同比增长31.2%,归属于上市公司股东净利润12.4亿元,同比下降51.9%,实现EPS0.36元,同比下降51.4%。

　　其中二季度实现净利润2.7亿元,同比下降76.3%。

　　投资要点

　　计提大额存货跌价准备致二季度业绩大幅下滑。报告期内公司主营产品价格持续下滑,上半年国内铜均价54,873元/吨,同比下滑5.1%,但期末较年初下滑近20%,黄金均价307元/克,同比下滑8.7%,但期末较年初下滑近30%,产品价格大幅下滑,导致公司计提资产减值损失5.71亿元,较上年同期增加4.77亿元(折合EPS0.14元),是二季度公司业绩大幅下滑的重要原因。另外产品价格下滑也使得导致公司主营产品毛利率全线i型安化,阴极铜/铜杆线/铜加工产品/白银/黄金毛利率分别下降至1.21%/1.07%/3.52%/6.00%/7.73%。

　　预计未来2年自产铜矿增幅有限。过去3年,受益于德兴铜矿的扩建,公司自产铜矿从16万吨增加去年底21万吨,去年德兴铜矿扩建工程完全达产,预计未来国内铜精矿增长有限,而国外铜矿,无论是阿富汗还是秘鲁铜矿,建设进度均低于预期,预计2-3年内难以投产。

　　维持2013-15年铜价预测53000/51000/50000元/吨。8月以来受中美欧经济好转,消费旺季来临,国内废铜供应紧张,铜价有所反弹。但我们依然维持未来两年铜价小幅下跌预测,因铜消费龙头中国经济面临转型,全球铜需求增速预期放缓,而供应层面显示全球供应增速有所加快。预计铜市整体格局将从过去几年供不应求向供应小幅过剩转变,压制价格运行中枢。

　　财务与估值

　　我们维持公司2013-15年EPS为1.07/1.16/1.18元的盈利预测。参考当前可比公司估值情况,13年平均25倍PE,考虑到公司未来2年成长性相对缓慢,给予20%折价13年20倍PE,对应目标价21.40元,维持增持评级。

　　风险提示:

　　铜价下跌幅度超预期,有色金属估值中枢整体下移。

　　中科三环:前景光明,短期压力较大
　　类别：公司研究机构：中山证券有限责任公司研究员：李一为,孔祥鹏日期：2013-08-21

　　事项:公布半年报,2013年上半年实现营业收入17.3亿,同比减少39.2%,归属上市公司股东净利润1.8亿,同比减少60.92%。

　　主要观点:

　　需求下滑,量价齐跌。公司业绩基本符合我们此前预期。上半年磁材行业需求下滑,磁材价格下跌30%左右,下游客户订单不足导致工厂开工率仅维持在70%左右,公司销售毛利率30.64%,同比下滑4.36个百分点。

　　费用控制较好。在行业低迷情况下,公司费用控制较好,上半年销售费用、财务费用、管理费用同比分别下降13.11%、17.3%和10.16%。

　　行业龙头地位无可动摇。公司高端磁材产量国内第一全球第二,同时公司在研发方面一直保持国内领先、国际先进的水平,具有突出的自主研发优势;凭借强大技术和研发优势,公司形成了完整、高效的深加工生产线,工艺水平全国领先,产品性能卓越。

　　行业趋势判断。近期受到中国稀土打黑影响,稀土价格上涨,考虑到磁材行业一直维持毛利率稳定定价方式,因此磁材行业反弹。但是当前下游需求缓慢复苏,加上海外稀土放量,国内控制上游稀土供给仍难改稀土供大于求的状况,因此反弹行情恐难以持久。而磁材行业当前产能过剩,竞争加剧,公司有望通过自己研发优势、规模优势脱颖而出,但在短期需求仍较低迷情况下,公司同样将会受到影响。

　　盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年实现每股收益0.45/0.52/0.59元,对应当前股价市盈率33.7/29.2/25.9倍,估值合理。看好公司长期发展前景,给出持有评级,但是考虑到中报业绩下滑,需求复苏较缓,经过近期反弹之后公司股价短期压力较大,当前不建议介入。

　　风险提示:下游需求恢复速度低于预期,稀土价格剧烈波动。

　　云南铜业:量价齐跌,业绩大幅下滑
　　类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：张旭日期：2013-08-30

　　事件:

　　公司今日公布2013年半年报,公告显示上半年公司营业收入同比减少16.53%至154.19亿元,毛利率同比减少6.69个百分点至0.67%,利润总额同比减少339.93%至-7.71亿元,归属于上司公司股东的净利润同比减少405.45%至-8.18亿元,每股收益减少0.77元至-0.58元。

　　点评:

　　业绩大幅下滑。主要原因为:1、铜价大幅下跌。上半年国内外铜价总体呈现大幅下跌趋势,尤其是4月份之后,国内外铜价基本在2012年以来的底部运行,导致公司各产品毛利率均大幅下滑;2、有色金属产品产量下降。公司上半年共完成矿山自产铜金属29776吨,完成年计划的50.96%,同比降低8.77%;精炼铜197709 吨,完成年计划的47.87%,同比降低3.16%;黄金2851千克,完成年计划的53.77%,同比降低35.64%;白银241吨,完成年计划的68.97%,同比降低11.20%;硫酸67万吨,完成年计划的54.99 %,同比增长7.89%,铁精矿41万吨,完成年计划的47.89%,同比增长14.58%。

　　期间费用得到控制。上半年,公司期间费用率降低0.46个百分点至5.45%,为三年来最低。其中,销售费用率、管理费用率分别同比上升0.35、0.25个百分点,财务费用率下降1.06个百分点。财务费用下降的主要原因是公司本期加速了库存周转,保证了现金流的充足,借款规模下降,同时由于人民币对美元的汇率上升导致公司的美元借款发生较大的汇兑净收益。

　　铜价中期走势难言乐观。铜作为金融属性较强的有色金属之一,受全球货币政策影响较大,从市场预期美联储退出宽松政策以来,铜价便持续走低,上周,美联储释放放缓购债的信号,预计中期铜价将持续受到金融属性的抑制;随着多宝山铜矿、乌努格吐山铜矿2012年的项目逐步投产和达产,铜冶炼产能释放将步入高峰期,而目前国外经济复苏缓慢,国内经济面临结构调整的压力,中期对铜的需求乏力。

　　盈利预测:我们预计公司2013年、2014年、2015年EPS分别为-0.64元、0.03元、0.17元,目前股价对应的2014年、2015年PE分别为301.28倍、56.43倍。公司铜矿自给率较低,利润严重依赖铜价的提升,依据我们对公司利润增长点的分析,公司股价目前缺乏上行催化剂,给予公司“中性”评级。

　　投资看点:

　　1、大红山铜矿3万t/a精矿含铜-西部矿段采矿工程超预期完成; 2、集团矿山注入超预期。

　　投资风险:

　　1、铜市场持续低迷; 2、汇率风险; 3、存货跌价风险。

　　西部资源跟踪报告:未来大宝山矿山投产成为主业增长点
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：施毅,刘博日期：2013-05-06

　　事件:近期公司公布2012年报:实现营业收入5.9亿元,同比增加88.29%;实现归属于上市公司股东净利润1.9亿元,同比降低28.72%。折合EPS0.28元。每10股派送现金4.00元(含税)。1-4季度单季EPS分别为0.03、0.09、0.08和0.09元。四季度业绩同比下降8%。

　　点评:

　　主要结论:2012年由于银茂矿业并表,所以公司营业收入增长明显。未来公司业绩增量主要来自大宝山铜矿投产,假设2013-15年铜精矿产量分别为0.50、0.9和1.3万吨,在当前价格水平下,公司2013-15年EPS预计分别为0.31、0.44和0.51元。估值方面,公司自2008年借壳上市以来,资源扩张一向激进,长期估值水平保持在40倍;资源拓展保证高估值,给予公司2013年PE40倍估值,目标价12.38元,买入评级。

　　银茂矿业合并报表增加营业收入。2012年公司财报合并了银茂矿业矿业全年数据,2011年仅合并了银茂矿业10-12月数据。因此2012年铅锌业务的收入增加约3倍。销量方面,2012年公司销售铜精粉1.88万吨(含铜约25%),同比增加21%,铅精粉1.15万吨(含铅约60%),同比减少5%,锌精粉1.7万吨(含锌约50%),同比减少26%。

　　收购大宝山矿山,成为主业业绩增长点。2013年初,公司收购维西凯龙矿业,这也成为主业重要的业绩增长点,业绩增厚将体现在2014年。维西凯龙矿业目前处于停产状态。收购后,公司将加大勘探力度,并在增储的基础上,拟在大宝山铜矿建成生产规模为60~100万吨/年的选矿厂、采矿等采选工程设施;相比目前仅15万吨/年的采矿产能,未来扩产有望大幅增加矿产铜至1万吨/年。

　　锂业务贡献业绩为时尚早。公司锂资源集中在宁都泰昱锂业有限公司河源锂辉石矿,而晶泰公司广昌县头陂里坑锂辉石矿资源少。2011年公司仅生产碳酸锂50吨,距离计划年产5000吨的目标差距甚远;而该部分贡献业绩为时尚早。

　　业绩预测及盈利评级。公司在资源扩张上一向激进,这也成为公司能够走出独立行情的关键。假设大宝山矿扩产顺利,2013-15年铜精矿产量分别为0.50、0.9和1.3万吨,EPS预计分别为0.31、0.44和0.51元。资源拓展保证高估值,长期估值水平保持在40倍;目标价12.38元,买入评级。

　　风险提示。对于资源并购企业而言,最大的风险即在于收购矿山资源投产低于预期。

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