手游板块9大概念股价值解析

　　个股点评：

　　中青宝:静待新游戏推出助推公司业绩增长
　　类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：朱程辉 日期：2011-09-30

　　上半年实现EPS0.07元低于市场预期

　　公司2011年上半年公司实现营业收入4369万元,同比增长20.58%;公司实现营业利润177.42万元,同比下降82.66%,实现归属于上市公司股东的净利润1040.80万元,同比下降30.60%,上半年实现EPS0.07元,低于市场预期。

　　成本费用增加毛利率下降

　　公司营业利润及净利润下降的主要原因包括(1)公司新产品上线投入大量广告宣传费以及其他成本费用增加,但新产品的收益未能在报告期内迅速体现;(2)新设的多家控股子公司及全资子公司开办费用以及日常运营费用增加营业利润亏损,造成公司营业利润合并数据大幅下降;(3)原有增值税优惠政策到期后维持不变,但报告期尚处过渡期,相关退税申报延缓,导致公司增值税返还滞后;公司MMORPG网络游戏毛利率为76.06%,毛利率同比下降9.81%,网页游戏及其他业务1075.56%,毛利率为88.67%,同比下降10.16%个百分点;综合毛利率水平为78.94%,同比下降7.23个百分点。

　　期待新游戏推出助推公司业绩增长

　　公司构建的游戏产品线除了母公司上市时的红色网游之外,通过不断收购陆续进入到网页游戏、手机游戏和社区游戏等细分行业,由于目前手机游戏和社区游戏尚处于探索阶段,短期内难以贡献业绩,公司短期内的业绩增长主要来源于上半年新投入的大型游戏《玄武》和《热血世界》和网页游戏的运营情况;未来公司投资收购的游戏项目将会持续推出,募投项目也将与今年年底和明年上线,预计对公司的业绩将会带来提升。

　　电子商务业务发展存在不确定性

　　公司投资1亿元设立子公司中付通电子商务司已于8月份获得法人营业执照,公司希望介入电子商务行业直接服务于游戏玩家,短期内通过推广游戏点卡来节省渠道经销的费用,长期希望能够介入到其他行业的电子商务;由于目前还没有取得央行批准的第三方支付牌照,公司这块业务未来发展存在不确定性。

　　估值和投资建议

　　下半年公司将会上线《抗战2》和多款游戏产品,由于游戏产品盈利要到用户积累到一定规模后实现,同时公司也将会为推广游戏进行大规模宣传支出,我们建议投资者谨慎关注公司游戏推进和业绩情况,公司目前股价对应的市盈率为65倍,我们首次覆盖,不予评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂:新游戏推出带来玩家提升;增值业务开发提高用户ARPU值。风险提示:支付牌照审批风险;游戏开发风险;行业政策风险。

　　掌趣科技:生命不息,收购不止-内生增速放缓,外延发展高歌猛进
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：朱劲松 日期：2013-09-02

　　1.事件:

　　公司公告半年报公司实现收入1.28亿元,同比增长33.93%;净利润4501万元,同比增41.03%,对应EPS0.11元,略低于市场预期。扣非后净利润4164万元,同比增35.09%;非经常性损益合计337万元,主要有有政府扶持资金467万元,雅安赈灾捐款100万。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)业务结构调整造成内生营收增速放缓由于功能机市场萎缩,公司传统手机游戏业务收入比上年同期减少16.58%,占营业收入的比重较上年同期下降了29.23个百分点;智能手机游戏业务收入比上年同期增长573.72%,占营业收入的比重较上年同期上升了16.43个百分点;互联网页面游戏业务收入比上年同期增长92.28%,占营业收入的比重较上年同期上升了6.74%。

　　(二)渠道推广成本升高,将持续拉低综合毛利率公司综合毛利率45.89%,同比减少15.11%;其中功能机游戏毛利率同比下滑21.68%;智能机游戏毛利率同比下滑7.94%;页游毛利率同比增长7.71%。据我们调研渠道,手机渠道的平均单用户获取成本(CPA)从去年底的不到3块钱,上升到今年年中的5块。年底可能上升到10块左右,涨幅超过3倍。这一趋势可能在未来继续延续并拉低公司毛利率。

　　(三)市值管理压力将刺激公司加快后续收购虽然公司中报业绩低于预期,但收购标的动网先锋目前表现不错,《战龙三国》流水持续攀升,三季度动网先锋并表后能极大改进公司的盈利指标。目前传媒市场的火爆,公司二级市场股价的持续走高,都为公司持续并购提供了有利条件。我们认为公司管理层在追求更高市值的目标下,后续收购会加快加大。

　　3.估值、投资建议与主要风险

　　我们预计收购完成的备考EPS,2013年和2014年分别为0.49元和0.64,对应当前股价PE为83.6X和64倍,我们维持“推荐”评级。主要风险:收购不成功,被收购标的公司出现骨干人员流

　　北纬通信:手游发力,下半年新游戏将持续爆发
　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：孔晓明 日期：2013-08-28

　　上半年实现营收1.35亿元,同比增长10.49%;实现归属上市公司股东净利润2494.9万,同比增长42.3%。公司预计前三季度同比增长30~60%。

　　手游业务发力,手机视频快速增长。手游业务和手机视频业务分别同比增长49%和62%,其中手游业务占收比从34%上升到45%跃升为公司第一大业务。利润贡献方面,手游业务对业绩的贡献弹性巨大,公司手游发行业务净利率超过20%,我们预计上半年仅“大掌门”单款游戏公司上半年贡献净利润约为1000万左右,而手游业务对利润整体贡献预计超60%。

　　毛利率提升趋势明显。上半年综合毛利率提升4.4%,其中手游毛利率在高毛利的网络游戏占比快速提升带动下同比增长6.4%,手机视频毛利率同比增长12.3%,传统业务毛利率也同比回升了4%,我们预计随着手机网游及视频占比的提升,综合毛利率上升趋势将继续保持。

　　下半年新游戏储备充足,有望持续爆发。公司8月中旬公测的“妖姬三国”,数据优秀,首日流水超50万,而公司在游戏研发期即开始投资介入,因此公司分成比例将明显高于普通游戏,我们预计该游戏对公司利润的贡献有望超越“大掌门”,预计9-12月“妖姬”流水超过4500万,贡献利润1500万。此外,9月份开始公司新发行游戏“我的三国志”、“大城小将”、“猎魂”等将接连上线,下半年利润增长点全面开花,业绩有望进一步提升。

　　海外发行逐步启动,增长空间将进一步打开。据我们调研得知,公司手游海外发行业务将在三季度启动,首批进军海外的游戏是“末日之光”和“猎魂”。海外市场的开拓一方面将为公司进一步打开增长空间,另一方面公司可将海外成功游戏引入国内,实现双赢;

　　投资建议:我们持续看好发行商,当公司成功发行第二款手机游戏之后,资本市场会更加强化发行商的价值。考虑到下半年公司新游戏爆发的可能性,我们上调13-15年EPS分别为0.71元、1.1元、1.66元。继续给予增持评级

　　风险提示:新游戏收入不佳,传统业务大幅下滑

　　拓维信息:股价联动性带来的投资机会
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：高辉,汤志彦,杨昊帆 日期：2013-08-27

　　本报告导读:

　　手游概念股仍有较大空间,公司作为较早进入该行业的上市公司,具备先发优势及资金优势,维持增持评级,目标价24元,空间38%。

　　事件:

　　8月22日手游概念大涨,其中北纬通信上涨9.7%、拓维信息上涨2.8%。

　　评论:

　　核心观点:我们认为手游概念股仍有较大空间,公司作为较早进入该行业的上市公司,具备先发优势及资金优势,维持增持评级,目标价24元,空间38%。推荐逻辑:1、2008年以来的历史数据显示,北纬通信、拓维信息股价具有较强的联动效应(8.22日北纬大涨);2、我们预期公司九月中旬会有重量级手游产品上线(8.16日公司投资者关系活动记录显示:手游产品《霸气江湖》已经开始内测);3、受微信平台推广力度加大及手游产品密集发布影响,我们预期游戏概念股将在9月中旬附近有大级别行情(现在看来也有提前的可能)。维持预测2013-15年EPS0.25元、0.33元、0.48元。

　　风险提示:手游行业基本面出现行业性利空。

　　天舟文化:12.5亿并购智能机开山之作《忘仙》开发商神奇时代,将成为转型新媒体最彻底的传统媒体公司
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘佳宁,白洋,薛婷婷 日期：2013-08-29

　　天舟文化8月27日发布公告称,以发行股份及支付现金的方式,收购神奇时代100%的股权,并募集配套资金。本次交易的总对价为12.54亿元,其中股份支付8.92亿元,现金对价3.62亿元(募集配套资金4.18亿元)。同时,神奇时代承诺2013-2015年扣非后归属净利润不低于8615万元、1.2亿元和1.5亿元,本次收购价对应13、14和15年净利润分别为14.6倍、10.4倍和8.4倍。收购完成后天舟文化股本将增加至25854万股。

　　投资建议

　　天舟文化收购神奇时代100%股份后,由于自身业务的利润规模较小,将成为传统媒体行业中转型新媒体最彻底的公司,未来3年预计80%以上的净利润将来自神奇时代。我们认为这是公司在主业下滑的背景下转型的必然选择。当然,公司转型的方向也包括教育培训、数字出版等,但目前能够符合公司对利润、现金流需求的相关标的并不多。以神奇时代在游戏方面的成绩和对移动互联网的理解,天舟也有望藉此踏入移动互联网领域,并希望产生一些有益的联动。天舟文化7月1日股价收盘于14.5元,按照备考利润测算,2013、2014年摊薄EPS分别为0.41元和0.56元。对应PE分别为35和26倍,明显低于行业平均水平。按照2014年30-35倍测算,目标区间在16.8-19.6元,公司在传媒板块属于市值、股本较小的公司,但流动性及交易活跃程度一直较强,不排除公司股价在复牌后出现更大的上涨空间。

　　点评

　　一、整体收购和支付方式

　　公司拟以“发行股份+支付现金”的方式,收购神奇时代100%的股权,交易对价12.54亿元。

　　1.此次并购支付现金的对价合计3.62亿元,分别向李桂华、王玉刚、李广欣、杨锦、储达平、张环宇和神奇博信支付2.54亿、4397万、1811万、724万、724万、580万和2630万。

　　2.并购中非公开增发股份对价合计8.92亿元,分别支李桂华、王玉刚、林丹、李广欣、杨锦、储达平、张环宇和神奇博信3916万股、850万股、984万股、350万股、140万股、140万股、112万股和508万股,合计7000万股购买神奇时代71%股权。公司将向售股股东发行股份购买资产的股份发行价格为定价基准日前20个交易日公司股票均价,即12.74元/股。

　　3.公司同时启动配套融资,拟募集资金4.18亿元。公司将向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金。发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票交易均价的90%,即11.47元/股,发行股数不超过3644万股。

　　4.锁定期:李桂华所获3916万股一年后分3年解禁,三次分别46%、27%和27%,王玉刚、李广欣、杨锦、储达平、张环宇和神奇博信合计所获2100万股股份锁定期3年,林丹所获984万股锁定期1年。非公开配套融资的锁定期是1年。

　　二、神奇时代的业绩承诺以及公司盈利预测

　　神奇时代承诺2013-2015年扣非后归属净利润不低于8615万元、1.2亿元和1.5亿元,本次收购价对应13和14年净利润分别为14.6倍、10.4倍和8.4倍。天舟文化12年净利润1900万元,传统业务受政策调整压力大,且今年湖南农家书屋招标已基本完成,仅靠人教社教辅和省外新渠道教辅的增量,预计至多能维持12年利润水平。在费用水平不出现更大上升的基础上,预计14年业绩仍有一定弹性,中性预计可出现一定回升,约2500万元。这样,公司2013、2014年的备考利润规模将分别达到1.05亿和1.46亿元,传统图书业务占比在20%以下。公司增发后股本增至25854万股,摊薄EPS分别为0.41元和0.56元。天舟文化7月1日股价收盘于14.5元,对应13、14年PE分别为35和26倍。

　　三、标的公司神奇时代的情况

　　神奇时代成立了2009年,是一家在智能机游戏领域资历较老的公司。公司主营移动游戏的开发和运营,公司拥有133人的研发团队,在手机游戏公司中属于较大规模,旗下的作品《忘仙》为中国智能机游戏的开山之作,是和《神仙道》一起最早月流水过千万的手机游戏之一;相比之下,公司在游戏运营上的能力并不突出,旗下控股子公司掌中精彩从事境外游戏推广服务业务,由于尚未盈利,在本次交易前已被剥离。

　　《忘仙》月流水自2012年12月起已连续7个月超过2000万元并继续呈现波浪式上涨,2013年6月月流水已近3000万元。作为典型的重度角色扮演类游戏,少有大开发商会不重视该市场,虽然受到其他如卡牌类游戏的侵蚀,但角色扮演类受众非常稳定,目前市场占有率也稳定在10-15%的水平。角色扮演类属于高门槛的精品大作主导,同质化的产品基本体现不出竞争力,马太效应非常明显。如目前领先的《忘仙OL》、《君王2》、《英雄战魂OL》等已遥遥领先其他作品几个身位。参考端游、页游时期玩家的属性,我们认为这一市场仍有较大提升空间,且原创大作会非常稳定的占有市场。目前来看,《忘仙》仍处在生命周期中较稳定的阶段,《忘仙》续作计划于2014年推出,我们认为这是一个明显的信号,因为在《忘仙》的收入仍保持上升趋势时,公司不大可能推出相关续作分流用户,根据该续作推出时间,公司应有信心《忘仙》在一年内收入仍保持坚挺。

　　神奇时代旗下另一款较早的作品《三国时代》于2012年2月推出,是国内首款基于HTML5开发并实现规模盈利的移动网游戏,上线后的月均流水达到350万元,目前累计充值金额已逾6000万元,但估计该游戏已进入成熟期,未来不会再有很大增长空间。

　　公司另外还有三款在研作品,分别为《三国时代》续作、《忘仙》的3D续作和一个足球类游戏,预计弹性较大的还属《忘仙》续作。

　　主要风险:并购后整合存在不确定性;游戏业务过度依赖一两款产品,项目制波动带来的业绩风险;商誉减值的风险。

　　浙报传媒:游戏业务表现亮眼,看好其全媒体平台战略
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张良卫 日期：2013-09-02

　　中报符合预期,游戏业务表现亮眼

　　浙报传媒发布2013年中报,收入9.3亿,同比增长40.9%,净利润1.76亿,同比增长55.5%,之前已公告半年报增长区间(50%-60%),上半年EPS0.30元,因此符合预期。

　　2013年中报大幅增长的主要原因在于杭州边锋和上海浩方自2013年5月起纳入公司合并范围,5至6月归属于上市公司股东的净利润约6203万元,扣除并表因素,传统主业收入为8.01亿,同比增长21.4%,净利润1.14亿,同比增长2.7%,净利润增速低于收入增速的主要原因是因经济不景气导致、传统媒体面临转型导致报业广告毛利率下滑。杭州边锋和上海浩方全年备考净利润为2.53亿,若按照5-6月份的水平年化净利润将达3亿,大幅超越备考。

　　同时公司公告预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长75%以上,意味着2013年1-9月净利润在2.9亿以上,如果我们假设Q3单季游戏贡献9000万(每月3000万即5-6月份平均水平),传统主业贡献5500万来测算1-9月净利润将达3.2亿,因此我们认为业绩存在进一步超预期可能。

　　浙报未来3大看点:

　　游戏业务持续快速增长,大幅超越市场预期,按照上半年情况全年超3亿是大概率事件。同时不排除公司为进一步增强游戏业务(特别是移动游戏)进行相关布局的可能性。

　　积极对外布局,公司同时公告增资入股华奥星空36%股权以及收购浙江法制报业51%股权,有望拓展新的业务领域例如彩票。

　　3+1大传媒平台战略有效推进:先后投资游戏边锋浩方,电商营销北京千分点,影视项目《秦时明月》,新媒体营销随视传媒等,同时建设浙江省医院预约挂号统一平台(浙江在线健康网)、与贵州省旅游局合作等线下与线上结合业务逐步推广中,公司目标是成为全媒体综合性娱乐集团。

　　投资建议:

　　2014年净利润6.5亿(传统主业2.5亿+游戏4亿)对应EPS1.1元,考虑到公司在新媒体业务方面正积极布局:移动游戏平台、精准营销、影视、衍生品(如秦时明月主题的桌游)等,我们看好公司全媒体平台化战略,维持买入评级,上调目标价至45元。

　　风险提示:

　　经济不景气导致报业广告收入持续下滑;并购标的未能完成对赌目标。

　　凤凰传媒:数字媒体战略一小步,期待未来一大步
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：高辉,林琳,汤志彦 日期：2013-08-27

　　本报告导读:

　　收购慕和网络64%的股权,显现公司向数字化转型的清晰方向,同时我们判断公司以资金实力将持续进行多样化数字媒体的并购,维持增持评级与业绩预测,新媒体自身的快速发展、持续并购的预期,估值空间可望打开,上调目标价至13.8元。

　　事件:

　　公司公告,拟通过对下属子公司“凤凰数字传媒”增资人民币3.2亿元,以此子公司为平台斥资31,040万元对上海慕和网络进行认购增资,从而持有慕和网络64%的股权。

　　慕和网络于2011年成立,主要从事手游开发和平台服务。2012年、2013年1-5月的营业收入分别为6822.6万元和6932.6万元,净利润分别为695.06万元和2300.76万元。慕和网络2013-2015年业绩目标分别为:4409万元、5291万元和6349万元。本次公司收购作价为慕和网络2013年预期利润的11倍。本次增资的全部价款均用于慕和网络间接收购香港公司IFREESTUDIOLIMITED的全部股权。

　　评论:

　　此次收购表明公司由传统出版发行业务向新媒体业务转型的清晰思路,以全资数字传媒子公司为收购主体,显现出公司对数字化业务的大架构考虑与尝试性切入的发展思路。我们认为,一方面手游业务将受微信平台推广加大而持续快速增长;另一方面,公司现金充沛,在“数字化”作为公司未来大的战略发展方向思路下,未来仍有继续跨区域、行业并购,最终实现多种数字化媒体架构的可能。维持增持评级与业绩预测,即2013-2015年EPS分别为0.42元、0.50元和0.60元;新媒体自身的快速发展、持续并购的预期,新媒体与传统业务的结合并衍生其他业务形态的可能性,估值空间可望打开,上调目标价至13.8元(上调20%),对应动态估值33倍。

　　核心假设:以充沛的资金实力持续向数字化媒体扩张。

　　催化剂:并购预期兑现、政府支持力度加大。

　　核心风险:并购速度低于预期,并购领域与标的的竞争力低于预期。

　　神州泰岳:“精品手游+融合通信”助力移动互联网转型
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：陈鹏,周炎 日期：2013-08-29

　　神州泰岳正从传统SP厂商向移动互联网厂商转型,业务上选择手机游戏和融合通信产品作为未来发展重心。“精品手游+海外市场”走出了一条差异化路线,整合的壳木软件能够与公司现有资源和业务布局实现很好的协同,实现1+1>2;海外业务布局使泰岳有可能成为一个具备平台价值的企业。我们看好神州泰岳未来转型之路,预计13-15年(考虑增发摊薄后)EPS为0.80/1.13/1.42元,首次给予“强烈推荐-A”投资评级,目标价33.9元。

　　公司在手游上的布局为“精品内容+国内运营商渠道代理+海外运营商平台/代理”。内容上通过收购壳木软件达成,国内运营商渠道主打中移动江苏游戏基地,海外运营商渠道很大程度上依赖于新媒传信融合通信类产品的推广情况。一方面可以发挥与壳木手游的协同,另一方面可以实现将国内精品游戏在海外运营商平台的推广。

　　壳木软件手游开发实力强,未来将有可能继续推出精品手游。壳木是Google首个Top Developer,目前主打《小小帝国》,Android平台自营为主,月收入过1000万,海外占比70%。被泰岳整合之后,下一步拟通过国内Android平台联运、IOS平台推广来进一步提升DAU和月流水,新品计划于明年Q1推出。团队竞争力强,未来每年2-3款新游戏,有望继续推出精品。

　　融合通信产品是海外业务布局重要一环,未来有望平台化。新媒传信通过国内长期的飞信运营经验,在融合通信产品上积累了丰富经验并且产品也处于领先水平,而且如果能够直接提供平台,后续还将通过国内游戏代理与客户分享平台价值。拟计划明年1月份正式启动规划化海外销售,预计后续不断会有订单发布,逐步验证公司海外扩张之路。 飞信依赖度下降,农信通发展良好。传统移动互联网业务方面,公司对飞信的依赖度下降,飞信业务的收入占比逐年下降,预计13年确认收入在5亿元左右。手机成为农村居民获取信息的重要平台,农信通业务保持快速增长,预计今年收入1.2亿元。

　　首次给予“强烈推荐-A”投资评级。今年是泰岳转型移动互联网的关键之年,“精品手游+海外市场”走出了一条差异化路线,未来值得投资者坚定看好。预计13-15年(考虑增发摊薄后)EPS为0.80/1.13/1.42元,对应13-15年36/25/20倍PE,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:飞信下滑快于预期,食材网亏损,手游开发不达预期。

　　任子行:减持不改信息安全概念股的估值优势
　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：张冰 日期：2013-07-03

　　投资要点:

　　6月27日公司发布股东减持公告。公司收到持股5%以上股东天津东方富海股权投资基金减持股份的告知函,天津东方富海于2013年6月25日通过大宗交易和集中竞价方式减持已解禁的任子行流通股160万股。

　　公司于今年6月25日上市一周年,当天就有天津东方富海减持不免给已经估值很高的股价相当大的心理压力。我们认为这类事件不会对公司的股价近期带来影响,而大概率事件是今年网络安全和信息安全的概念火热,催化事件层出不穷,使得像任子行这样的概念股持续在高估值水平。

　　任子行公司自设立以来一直专注于网络信息安全领域,主营业务为网络内容与行为审计和监管产品的研发、生产和销售,并提供安全集成、安全审计相关服务。中国网络内容与行为审计和监管市场发展潜力巨大。2010年,中国网络内容与行为审计市场规模达到6.54亿元,预计2015年市场规模将达到21.8亿元,年均复合增长率达到27.22%。

　　今年,不仅是人大在年初针对加强信息安全管理和个人身份、数据加强使用管理方面的立法使得整个信息安全产业规模在近几年内有望加快发展;而且今年所发生的一系列的国际和国内的网络安全事件,包括年初的韩国互联网瘫痪、中美网络战和近两周的“棱境门”事件都使得本土安全相关企业有了比以前更大的市场和利润的想象空间。

　　公司12年的低速增长主要是由于通用网络审计和安全设备的订单拖后所致,我们预计去年订单受政府和党的领导人换届的影响会在今年和未来两年中逐步回补,使得这块的订单的短期增速高于平均年行业增速。受到最近中美两国网络安全和“棱镜门”事件的影响,长期的订单增速也有望超过27%的水平。目前监管部门对非经营性上网场所,如机场、宾馆、酒店、高级会所、洗浴中心等落实网络安全管理比较重视。所以公司在这一主要领域也是大概率能产生突破,并在未来3-4年维持20-30%的年增长速度。

　　预测13-15年EPS分别为0.64、0.87和1.19元,对应增速45%、35%和37%。由于近期股价受安全事件驱动涨幅较大,已经是13年的41倍,未来涨幅空间有限,所以我们维持公司的“增持”评级。

　　风险提示:非经营性场所的市场拓展不如预期。