旅游板块9大概念股价值解析

　　个股点评：

　　西藏旅游中报点评:收入增长客单价下降,反三公影响业绩
　　类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：李振飞日期：2013-08-30

　　一、事件概述

　　西藏旅游(600749)发布半年报。上半年公司实现营业收入6169万元,同比增长20%,归属于母公司所有者的净利润为-1719万元,亏损同比增长15.5%,基本每股收益-0.09元。

　　二、分析与判断:

　　上半年景区业务增长2成,客单价下降影响毛利水平

　　公司旅游景区业务实现收入3512万元,同比增长20%,仍然保持了较好的增长。阿里神山圣湖景区在继续设施建设的同时,提前投入试运营,截至本期末已获得盈利,上半年游客数超过1万人。大峡谷景区接待人数保持了超过25%的增长。巴松措景区人数增长超过30%,鲁朗景区因道路等规划基础设施建设尚未完成,收益增长有限。

　　景区业务的毛利率下滑明显,下滑达到7.34个百分点。主要是因为大景区客单价的下滑等因素。由于反三公消费影响,雅江等景区客源结构发生较大变化,客单价下滑较为明显,影响了收入的同步增长;另外巴松错景区度假村在改造中,相关收益大幅降低,报告期巴松错景区实现利润8.8万。

　　广告业务增长近5成,旅游服务业务下降4成

　　公司广告业务上半年本期成功举办林芝桃花节,承办林芝地区大峡谷节等节庆活动,同时已培育成林芝节庆品牌。共实现收入1713万元,同比增长46%。旅游服务业务由于喜马拉雅酒店停业装修收入下滑近4成。

　　成本刚性增长,费用控制较好

　　上半年公司由于新增阿里项目以及业务增长等因素,成本上升27%,带来公司整体毛利率的下滑。但费用控制较好,费用率下滑7个百分点。管理费用率下降了4个百分点,销售费用由于合理利用自身广告资源,有效地减少了3.5个百分点。

　　三、盈利预测与投资建议

　　西藏旅游业处于增长期,游客增速虽放缓但仍然维持较快增长并且2014年将迎来神山圣湖的大年,景区游客有望出现较大幅度增长。公司管理水平逐渐走向成熟,未来逐步进入业绩释放期。按照目前景区类公司3倍市净率角度看,公司合理估值应该在每股11元左右,维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示:

　　疾病、自然灾害、政治、经济大幅下滑等系统性风险。

　　中青旅:古北水镇-品质决定未来
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：曾光日期：2013-09-04

　　从分析供给到关注需求,行业演绎带来景区新挑战分析景区发展,观光游首看景致,休闲游重在管理。在旅游消费升级,团散客分化,自媒体时代旅游信息日益多元化等新趋势下,“好风景、好区位、好管理”的复合景区前景看好,而乌镇则正是此类景区的杰出代表。、乌镇:江南古镇中后来居上,开启景区发展标杆模式江南六大古镇,乌镇起步最晚,资源区位优势也并非绝对占优,但是,乌镇却能后来居上,持续开启景区发展标杆模式(论观光游,乌镇在六大古镇中人均有效票价最高,人数第二;论休闲游,乌镇门票收入占比已低于50%,西栅人均客单价约为东栅的4-5倍),靠的就是其首屈一指的景区经营管理能力。

　　“央企+景区好管理”=“优中选优”下的连锁复制扩张乌镇成功四要素:资源、区位、政府支持及管理,其中优良的景区管理团队对景区品质影响蔚为关键。在目前国内政府主导景区开发的背景下,凭借卓越的管理能力和乌镇模式的品牌优势,公司可以依托“央企+好管理”实现“优中选优”下的连锁复制扩张(第三个异地项目预期有望升温),成长潜力巨大。

　　古北水镇开业在即,拓展公司中长期成长空间一方面,古北水镇满足了乌镇成功的四要素,坐拥司马台长城等优质资源,依托乌镇原班人马打造,可以保障景区的优良品质,中长期潜力巨大;另一方面,与乌镇相比,古北客源基础庞大,且竞争环境尚好于乌镇(仅八达岭长城年购票人次800万以上,九华、蟹岛的火热表现体现区域休闲游客源充足,且上述景点综合竞争力尚无法与古北匹敌),我们预计古北2015年有望贡献盈利。

　　风险提示旅游行业系统性风险;“去三公”和打击商业贿赂对部分业务造成心理冲击。6-12月合理估值23.46元,维持“推荐”评级预计公司13-15年EPS分别为0.80/0.83/1.08元,对应PE22/22/17倍。虽然古北项目开业后短期预计给公司带来一定亏损,但考虑到古北水镇的建造品质以及卓越的景区管理能力,古北项目盈利只是时间问题,且看好乌镇模式在“优中选优”下的连锁复制扩张(第三个异地项目预期有望升温),因此中长期爆发力值得期待。我们给予公司6-12月合理估值23.46元,维持“推荐”评级。

　　宋城股份:三亚千古情9月25日正式开园
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：潘红敏日期：2013-08-30

　　事件:

　　宋城股份(300144)发布公告,公司“主题公园+文化演艺”深度融合经营模式在一线旅游目的地城市对外投资的第一个项目--下属三亚千古情景区将于2013年9月25日正式开园营业。

　　点评:

　　“主题公园+文化演艺”模式首次异地复制:“主题公园+文化演艺”深度融合经营模式是市场一直看好宋城股份的主要因素之一。三亚千古情景区是海南省重点文化产业项目之一。该项目总投资约4.9亿元,坐落于三亚市中心迎宾大道,景区主要由崖州古城、大象谷、海盗大战、科技游乐馆、黎村、苗寨、山上花黎、椰林湾、南海女神广场、三角梅海鲜大排档、榕树下酒吧、图腾大道、情人谷、火把广场、王者之城、三亚名人山、儿童游乐区等主题区组成;景区内核心项目大型歌舞《三亚千古情》。作为首个异地项目今年三亚项目对公司业绩不会有多大影响,但象征意义更大。

　　四季度丽江千古情项目开业。三亚、丽江都是中国最重要的旅游目的地之一,客流底量都很庞大,三亚市场团散比例1:1,过夜游客1000多万人次;而丽江的团散比例6:4。从庞大的底量来看,市场潜力毋庸置疑。三亚线路一般住两、三个晚上,停留的时间长,看演出的可能性非常大。而目前三亚的演艺项目只有零星一两台,总体档次不高,和市场结合不紧密。公司将利用先发优势,和景区结合起来打造,赢得市场和口碑。明年计划出推出九寨沟项目。九寨沟项目工程建设在12年下半年已经开始启动,13年将加快进度。

　　公司签约旅行社有2500多家。其中大部分都是华东最大的地接社,他们和全国各地大的源头组团社建立了密切的合作关系,这些源头社既可以为宋城千古情和吴越千古情输送客源,也可以为丽江和三亚输送客源,华东的地接大社又是三亚和丽江项目的源头社,因为华东一年输送到丽江的客流量是非常庞大的。同时,公司市场部也已经与三亚当地的各个地接社做了充分的沟通,对产品很有信心。

　　上半年公司营收是2.63亿,同比增9.86%;归属于上市公司股东的净利润为1.34亿,同比增长5.52%。宋城目前的营收和利润主要来自于杭州本地,宋城景区、杭州乐园和烂苹果乐园。今年各种不利影响,宋城景区二季度主营收入下降14.82%,但杭州乐园收入同比增长26.19%,而烂苹果乐园也实现主营业务收入3,063.97万元。正是两辅的贡献使得公司中报主营收入同比增长5.28%。

　　下半年重要看点:宋城千古情大剧院落成并投入使用,疫情结束,宁杭甬高铁于7月1日开通;将推出宋城〃中国演艺谷----集主题公园、文化演艺、商业娱乐一体化休闲目的地,演艺谷内由宋城集团投资的主题酒店1200间客房即将于2013年7月底开业运营;宋城景区入园人数恢复有望;三亚、丽江项目投入运营。另外,公司限制性股票的授予登记工作已于2013年5月全部完成,有利于释放业绩动力。

　　业绩预测与估值。我们预测公司13、14年EPS分别为0.58元和0.74.元。维持评级“买入”。

　　风险提示:宏观经济波动的风险、突发事件风险、项目进展低于预期等市场风险。

　　湘鄂情公司年报点评:盈利显著下滑,短期内恐遭遇冬天
　　类别：公司研究机构：第一创业证券股份有限公司研究员：冯佳日期：2013-04-24

　　经营环境受压,单季度数据大降公司2012年度的全年增长低于之前20%-60%的预期;从公司单季度数据来看,2012年四季度公司营业收入仅增长5.3%,而营业利润则大降53.3%,净利润大降41.6%。这意味着,湘鄂情在去年四季度已经显现出业绩下滑的迹象。公司发布的2013年一季度业绩预告,预计一季度净利润将亏损5500万元至7000万元,承压“三公”消费缩减及市场厉行节俭的餐饮消费导向的影响,2013年一季度可能成为公司历史上最大的单季度亏损。

　　餐饮主业增速下滑明显2012年,公司主业——餐饮服务业务增速下滑至7.03%,为近三年最低,首次实现单位数增幅。

　　我们推测,剔除掉团膳和快餐业务的影响,主要由高端中式餐饮的营收规模较2011年度同比约下滑1.94%所导致;到2012年末,公司在北京、上海、武汉、西安、南京等多地拥有直营“湘鄂情”品牌酒楼26家;“湘鄂情”及其他品牌加盟门店9家。其中,龙头地区北京店的全年营收下降2.97%,仅为7.74亿元,在中式餐饮中占比超过六成,因而拉低了该板块的业务增势。

　　业态转型短期难见大幅成效2012年度,湘鄂情已通过一系列对外收购,开始从高档餐饮向大众餐饮转型。7月,公司通过收购龙德华100%股权进军团餐业务;8月,通过收购味之都公司挺进快餐业务。2012年度,龙德华公司实现营业收入6000万元,拥有服务项目点近50个,实现利润总额900万元,实现净利润700万元;同期,味之都公司在上海有近60家快餐门店,实现营业收入5500万元,实现净利润460万元。公司计划在未来三至五年内,包括快餐、团膳在内的新业态营业收入达到公司总营业收入的80%左右,目前该业态收入占比约为8.76%左右,短期内恐怕难见公司主业重心的转移。

　　期间费率增长侵蚀盈利年内,公司的销售费用大增23.08%,至6.02亿元,占收入比重43.68%;其次,由于公司并购项目的增加,资金需求增大,公司发行“12湘鄂债”4.8亿元,导致财务费用大幅上升262.84%,至4,909.16万元。2012年度期间费用率上升近5个百分点,至57.05%,使得公司毛利率水平微幅上升的情况下净利率基本持平,仍在7.84%附近,盈利能力未见明显改善。

　　投资评级公司的传统主业——中式餐饮受市场影响,盈利能力可能下滑,短期内多业态发展难以实现大规模盈利。我们预计公司2013年到2015年的EPS分别为0.28元、0.30元、0.46元,下调至“审慎推荐”评级。

　　风险提示经济衰退冲击餐饮业;食品安全风险;新店拓展低于预期

　　峨眉山A:定增价如期调低,短期利空出尽及14年业绩高增长预期
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：林玉红日期：2013-08-30

　　发布《非公开发行A股股预案》修订版,增发限价调低26%、金额调低20%

　　2013年8月25日,公司董事会发布《非公开发行A股股票预案》修订版,根据市场形势的变化调整2012年9月12日发布的《非公开A股股票发行预案》的定价基准日、发行价格、募集资金总额以及募集资金投资项目。根据修订的预案,发行数量不变即发行不超过3010万股,发行底价从不低于19.96元/股调低26%至14.78元/股,募集资金总额从6亿元调低至4.8亿元,募投项目除剔除“补充流动资金1.2亿元”外其余项目保持不变,即拟2亿元用于峨眉山旅游文化中心(甲级剧院)建设、1.9亿元用于峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目(“峩眉雪芽”洪雅基地及营销网络建设)、0.9亿元用于成都峨眉山国际大酒店改建装修。2013年9月11日公司将召开临时股东大会就修订后的发行方案进行表决。

　　调低定增价在预期之中,而新定增价将为观望的投资者提供安全价格参考:

　　自2012年9月12日至今,公司股价经历了门票提价预期、预期兑现、2012年年报超预期等利好在2013年3月21日触及24.02元/股历史新高,但随着4月初H7N9疫情的蔓延、4月20日芦山大地震等意外因素的相继降临,加之7-8月峨眉山地区多暴雨天气影响、中报业绩大幅下滑及市场对公司定向增发项目前景预期谨慎等因素,公司股价一路下滑创出3年新低13.61元/股。因此,自5月份开始我们就一直预期公司会确保定向增发成功而调低增发价的可能,因此,此次调低增发价却在我们及市场预期之中。

　　但是,限价调整幅度及其时间点的选择则略超我们预期,我们原预计公司定增底价可能确定在16-18元左右,不过此次确定的仅为增发底价,实际的发行价格仍要视正式发行时的询价结果来决定。因此,我们认为预期之中的调低后定增底价将为二级市场投资者提供一个安全价格区间参考,并削减其之前对调低增发价对二级市场股价冲击的担忧,即相当于调低增发价兑现反而给观望的投资者提供介入时点。此外,公司同时调低增发总额也显示公司在股价低位对原有股东权益的保护(降低稀释力度)。

　　定向增发投资项目进程显著放缓,对公司业绩的影响延迟至2014年后:

　　按照目前的定增节奏,我们预计公司定向增发进程大概率将在2014年中期前完成。此外,根据最新发布的募投项目可行性报告及中报来看,本次定向增发的实体项目除了峨眉山雪芽生产综合投资项目累计已投资3945万元外,旅游文化中心和成都峨眉山大酒店改造均未实质性动工,可行性报告只是进一步明确了旅游文化中心的建设内容。另外,公司中报显示,其自有资金仅1.63亿元、支撑公司非募投项目(预计投资超过3.6亿元)已有困难,因此,自定向增发资金到位前,我们预计文化中心和大酒店改造难以大规模的启动,进而根据投资周期预计峨眉雪芽生产线最快2014年有望投入运营,成都峨眉山国际大酒店(改造为5星级酒店)最早2015年投入运营,而峨眉山旅游文化中心最早2016年方可能投入运营。

　　对定向增发投资项目未来3-5年的盈利前景依然持谨慎的态度:

　　根据公司可行性报告的理想预期,募投项目峨眉雪芽生产线正常运营后的年收入约2亿元、年净利润2800万元,旅游文化中心项目年收入1.5亿元,净利润4200万元,成都峨眉山大酒店改造后的正常年收入约0.6亿元、新增净利润650万元,即募投项目正常年份合计收入4.1万元、净利润7650万元,相当于正常年份的投资回报率16%左右。我们认可公司为拓展产业链、扩大业务规模的积极努力,但从目前各项目的筹备和发展思路来看,我们对定增项目的未来4-5年的前景预期依然持相对谨慎的态度调低13年业绩预测,短期内利空基本出尽可适当介入:

　　1-6月峨眉山景区客流下滑15%、门票和索道收入下滑10%,7-8月峨眉山景区受暴雨影响客流增速也不及预期,因此,我们进一步下调景区2013年客流增速至-8%,加之今年门票虽然提价但优惠折扣力度较大,我们同时下调门票有效票价比例从80%至75%,由此,我们调低公司2013年盈利预测,另外,考虑到成绵乐高铁推迟至2014年方有望正式运行,我们也略微调低公司14-15年业绩预测。即预计13-15年公司净利润分别增长-11%、+32%和+13.8%,对应EPS分别为0.63元、0.84元和0.95元(考虑定增股本摊薄)。公司当期股价对应的动态PE与景区类公司持平,不过考虑中报后估值切换至2014年、公司短期内利空已基本出尽、2013年的门票提价效应大概率将延迟至2014年反应为业绩高增长,加之2014年高铁有望通车带来的事件性和长期利好刺激,我们在当前价位上维持公司“增持“评级,未来3-6个月目标价20.40元。

　　风险提示:

　　存在成绵乐城际铁路运营延后、投融资项目收益低于预期、景区客流受自然灾害影响大幅下降等风险。

　　北京旅游2013年中报点评:轻装上阵、聚焦旅游产业
　　类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：张勇日期：2013-08-22

　　投资建议:

　　公司中报业绩符合预期,营业收入受外出旅游减少而增长有限,但在预期之内。公司新领导上任后,终止了购买酒店业务计划,为公司余留下更多资金专著于旅游开发。潭拓寺和戒台寺景区收入稳定,未来看门票外业务的开发。公司重点开发的妙峰山景区有望成为业绩增长点。预计公司2013-2015年EPS为0.22元、0.10元、0.11元,对应PE为22X、47X、42X,首次给予“推荐”评级。

　　要点:

　　中报业绩符合预期:公司实现营业收入0.87亿元,归属于母公司净利润0.13亿元,分别同比增长1.05%和23.99%。扣非后归属于母公司净利润为237万元,同比下滑了74.92%。非经常性损益主要由公司收回天津华胜旅业股权投资合伙企业股权确认的投资收益1159万元组成。公司放弃购买时尚之旅,给公司带来2000-3000万元的投资收益同时加之公司收回的原始投资本金,截止7月22日,公司账面货币资金3亿多元。为新的项目开发提供充裕的资金保障。该操作是新董事长上任之后公司回归主业的重要策略,公司能轻装上阵在未来更深入的挖掘景区价值。

　　盈利能力减弱:公司上半年综合毛利率为33.73%,相比去年同期下滑1.87个百分点,主要系北京连日阴雨天气,外出旅游减少,收入下滑较快影响。公司的三大费用率波动较大。其中,销售费用率同比下滑了0.86个百分点至10.81%,管理费用率同比上涨1.83个百分点至12.41%;财务费用率下降0.51个百分点至1.17%。

　　现金流状况好转:公司实现经营活动现金流净流入0.18亿元,同比大幅上升,主要系去年同期支付百货商场人员补偿款936万元,本年百货商场已注销;本报告期收到政府补助315万元。公司投资活动现金流入额为1.07亿元,同比大幅上升,主要因为报告期年内收回天津华胜旅业股权投资款11000万元;潭柘寺停车场项目规模缩小收回资金2000万元;固定资产投入比上年同期减少1616万元。公司筹资活动现金流净流入为0.99亿元,同比大幅增加,主要系公司取得流动借款所致

　　风险提示:天候或政策不断低期导致游客数量降低

　　东方明珠:出售两资产,上调2013年业绩预期
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：高辉日期：2012-12-04

　　搜狐新闻报道:东方明珠对旗下两家新成立时间不足一月的投资公司,上海东方明珠(集团)股份有限公司及其控股子公司上海东方明珠传输有限公司拟以总计近6亿元的价格,将共同持有的全部股权和债权挂牌转让。

　　上海联合产权交易所挂牌公告显示,挂牌转让的两家标的企业分别是上海学陈投资有限公司和上海学雅投资发展有限公司,两家公司均成立于2012年11月9日,注册资本分别为1800万元人民币和700万元人民币,且均为国有控股企业。目前,两家标的公司股权结构相同,上海东方明珠(集团)股份有限公司和上海东方明珠传输有限公司均分别是第一大股东和第二大股东,持股比例分别为90%和10%。本次转让将包括东方明珠对两公司的100%股权和相关债权。

　　截至目前,两公司尚无营业收入和利润。主要财务指标显示,学陈投资100%股权对应评估值为1.11亿元人民币,此外应付转让方-上海东方明珠(集团)股份有限公司的债务为人民币3.04亿元;学雅投资100%股权对应评估值为4644万元,此外应付转让方-上海东方明珠(集团)股份有限公司的债务为人民币1.27亿元。两家公司合计挂牌价格为5.88亿元人民币。

　　评论:

　　据我们测算,此次股权转让将带来1.0亿元以上的净利润贡献,是否可以确认在2012年有不确定性。由于2012年公司地产业务进度低于我们预期,故将EPS从0.22元下调至0.18元;考虑到公司大部分地产收益会在2013年实现结转,我们将2013年业绩从0.30元上调至0.35元。2014年EPS维持0.40元不变。

　　基于对公司2013年业绩的高增长预期及上海文化体制改革带来的资产整合机遇,维持增持评级,目标价8.8元。

　　中国国旅2013年中报点评:免税业带动业绩腾飞
　　类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：薄晓旭日期：2013-09-05

　　2013年中报:

　　公司2013年上半年实现营业收入78.46亿元,同比上涨13.58%;归属于上市公司股东的净利润8.05亿元,同比上涨41.52%,基本每股收益0.914元,同比上涨41.49%。

　　入境游受影响,旅行社业务毛利下滑。上半年公司旅游服务业务实现营业收入44.26亿元,同比增长4.42%;对应毛利率10.66%,同比下降0.12个百分点。主要是毛利相对较高的入境游受全球经济疲软影响,收入下降28.24%。

　　免税业带动业绩腾飞。商品销售业务上半年实现营业收入33.30亿元,同比增长27.32%;对应毛利率45.32%,同比提高1.14个百分点。其中,免税商品销售业务实现营业收入31.12亿元,同比增长25%,受益于海南离岛免税政策消费限额提高,三亚市内店累计接待进店顾客210万人次,实现营业收入15.78亿元,同比增长56.89%,人均客单价达到3,354元,同比增长51.83%,政策的支持以及免税业的迅速发展为公司业绩增长提供支持,预计今年仅三亚店全年将实现收入超过30亿元,增速超过50%。

　　海棠湾开启业绩新的增长点。公司已公告,计划非公开发行募集资金25亿元用于三亚海棠湾国际购物中心项目建设,海棠湾项目总占地面积83,795.47平方米,总建筑面积119,856.15平方米。该项目目前主体结构施工已完成,预计2014年将投入运营,海棠湾项目建成之后,将为公司进一步开拓海南旅游市场,享受政策红利,同时进一步提高公司运营大型商业的能力,提升公司市场竞争力,成为公司业绩新的增长点。

　　自贸区为公司提供新的机遇。今年8月国务院批准成立上海自贸区,中免已就建设市内免税店事宜与上海市政府进行沟通协商,尽管目前进度尚不得知,但自贸区的成立势必为免税品提供新的生存土壤。

　　盈利预测与投资评级:我们预计2013-2015年公司每股收益分别为1.48元、1.7元、2.08元,对应的PE为25倍、22倍、18倍,免税业作为政策壁垒较高,市场容量大的行业,将带动公司未来几年业绩稳定增长,故我们给予公司“买入”评级,不考虑股本摊薄,目标价在42-45元。

　　风险提示:海棠湾项目进度低于预期、开业后客流低于预期

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