新能源汽车板块12只概念股价值解析
个股点评：
比亚迪:业绩符合预期,期待“秦”上市
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜 日期：2013-08-26
事件:
公司发布2013年中期报告,上半年实现营业收入260.4亿元,同比增长15.3%;归属于母公司净利润4.3亿元,合EPS0.18元,同比下降94.1%。其中Q2实现收入131.6亿元,同比增长21.3%;归属于母公司净利润3.2亿元,评论:
1、产品结构下移,单车均价出现下滑
公司中报披露2013年H1汽车销售约25万辆,同比增长24.7%;汽车产品收入为136.7亿元,同比增长17.8%。因为S6和G6销量占比下降,公司产品销量结构下移,单车均价从去年5.9万元下滑到5.3万元。
产能利用率上升,但车型结构下移,总体上汽车产品毛利率与同期基本持平,仍处于较低的水平。由于公司改善零部件品质、延长保修的措施带来成本增加,在短期内可能影响盈利能力,但有助于提升公司产品的竞争力和品牌美誉度,保障汽车业务的长期持续成长。
公司7、8月份销量表现出明显淡季特征,新品思锐上市处于爬坡阶段,3季度汽车业务业绩将回落。从行业情况来看,轿车销售一定程度上受到SUV热销挤压,公司目前只有S6一款产品,新品S7预计明年上市,我们小幅下调全年销量预期至53万辆,同比增长26%。
2、手机部件及组装业务于底部回升
公司手机部件和组装业务上半年收入92.4亿元,同比上升7.3%,毛利率上升1.2个百分点至12.9%。公司主要客户智能手机市场反响良好,开发的新客户和新订单快速增长贡献度上升,带来该项业务收入恢复和利润快速增长。同时公司成功赢得全球领导品牌笔记本厂商的ODM订单,开拓新业务领域,为增长创造了新增点。3Q受主要客户产品周期影响订单有所减少,盈利能力受到一定压制。
3、光伏业务亏损有所收窄
公司上半年二次充电电池及新能源业务销售收入26亿元,同比增长13.9%。其中锂离子电池增速较高,镍氢电池持续下滑。光伏业务产能利用率低,仍处于亏损状态。预计随着中、日等市场需求的扩大,以及中欧光伏贸易争端的初步和解,光伏市场整体需求逐步回升,供需平衡不断改善,产品价格企稳回升,公司的光伏业务亏损能有所收窄。
4、期待新能源汽车“秦”上市
公司计划在下半年推出插电混合动力“秦”车型,从参数上来看,搭载了高电压、高转速电机的秦动力性能远远超越同级别车型,百公里加速预计在6S以内,百公里耗油仅2升。同时,“秦”配置自主研发的智能平台i系统,大幅提升了智能化程度。“秦”的推出对于比亚迪新能源汽车发展具有重要意义。
5、投资建议和风险提示
公司上半年业绩符合预期,3Q传统汽车业务和手机业务均受到周期不利影响,预计公司整体业绩会有所亏损。下半年“秦”上市对公司意义重大,是其新能源汽车技术的重要检验。总体上我们认为经过2年的经营调整,公司已经走出底部区域,2013年是再次腾飞元年,公司经营反转趋势明显,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险在于汽车销量不达预期,光伏业务扭亏低于预期。
江淮汽车:战略拐点,短期低销量即长期买点
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：王炎学 日期：2013-09-06
事项
江淮汽车公告,公司大股东江汽集团层面引入外部投资者;同时,发布8月份销量。8月份共销售汽车3.75万台,同比增长12.4%,其中SUV新产品S5月销2629台;卡车销售1.9万台,同比增长23.4%;MPV销售4187台,同比下降14%
主要观点
1、集团层面引入外部投资者大股东有利于未来集团资产的整体上市甚至股权的流通。据了解,引入外部投资者将推进并梳理集团层面的股权结构,我们分析将有利于未来集团资产的整体上市甚至股权的流通。
2、卡车销量增速23%(1-7月累计同比17%),呈现加速增长,也远超行业增速,主要是与公司在卡车部门的管理改革,以及实行利润为导向的激励制度最彻底有关,从6月开始这种管理上的变革和激励制度的完善开始推广到SUV、MPV、轿车部门,后续放量增长值得期待。公司的战略转向为以利润为导向,不再将销量规模做为第一位目标3、8月S5销量2600台,低于市场预期,但由于产品结构和价格升级,2600台的销量仍能盈利(盈亏平衡点为2500台),同时8月销量低与公司进行乘用车营销部门的人事调整有很大关系,8月底新的领导全面到岗后,终端销售情况将触底反弹。公司的战略转向为以利润为导向,不再将销量规模做为第一位目标,坚持不以价换量的策略得到了坚定的执行。
4、传统盈利支柱的MPV车型销量下降主要因为生产改造导致产能受限,据我们调研经销商终端发现,MPV尤其是高端MPV产品M5处于供不应求情况,随着生产改造的完成和产品线的调整,MPV销量将进入正常的销售情况,M5的占比将进一步提升(目前占比10%)。
5、投资建议:维持“强烈推荐”评级。江淮汽车是战略拐点型公司,值得长期买入持有,我们长期看好公司战略从规模战略转型为全面提升利润率(以变动成本加成率为主要监测指标)战略,并且12年年报、13年中报财报已经证明公司战略的成功,强烈推荐长期买入直至公司变动成本加成率指标拐头向下。预计13年EPS0.85元,14年1.23元,目前股价对应14年不到8倍PE,继续强烈推荐。
风险提示
1、召回事件对品牌影响力度高于预期。
2、新产品S5表现大幅低于预期。
长安汽车2013年中报点评:双翼如期爆发,业绩大幅增长
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：苏杨 日期：2013-09-06
产销创历史新高,中国品牌、合资品牌均保持良好势头增长。2013年上半年,公司产销再创历史新高,经营质量不断提升,取得了较好的生产经营成果。报告期内,公司及下属合营企业、联营企业累计完成销售汽车105.5万辆,销量首次半年突破百万大关,同比增长18.3%,高于汽车行业5.5个百分点。其中中国品牌轿车产销19万辆,同比增长81%,高于行业68.2个百分点,增速位居中国品牌第一。由于旗下长安福特等合资企业的收入未在合并报表表现。主业收入40.63%体现出公司中国品牌的较好势头。
长安福特大卖,净利润依托投资收益爆发增长。报告期内公司实现投资收益18.05亿元,同比增长146.3%。主要原因系长安福特的突出表现。长安福特上半年实现销量28.9万辆,同比增长63.3%,位居合资品牌增速第一。而且在销量大增的同时,长安福特也实现了结构优化。公司依托翼虎、翼搏在此前未在国内涉足的SUV领域大放异彩,两款车均处于加价等车状态,两者上半年合计实现销量5.7万辆,对品牌销量增长贡献超过一半。结构调整导致了长安福特利润增长远高于销量增长。上半年长安福特贡献投资收益15.9亿元,同比大增192%。
多重因素致Q2利润和营收环比增速涨跌互现。从单季度来看,公司Q2实现营业收入96亿元,环比是下降了6%。我们认为主要应该是公司中国品牌受3月乳化剂事件影响以及微客行业增速有所下滑所致。而另一方面,公司Q2实现净利润7.73亿元,环比增长了42.4%。主要原因还是因为翼博、翼虎两款重磅车型分别从3月和4月才上量导致Q2投资收益环比大增了84%。
结论:我们认为下半年翼博、翼虎等主力车型仍将保持二季度的高销量、高盈利水平,而且近期全新蒙迪欧以及CX-5上市,将成为又一主要增长动力。预计下半年在长安福特的带动下长安汽车将延续上半年的超高增速。
预计公司2013到2015年EPS分别为0.71元、0.99元和1.34元,对应PE分别为15倍、10倍、8倍。维持“强烈推荐”评级。
安凯客车调研简报:高端客车市场领导者
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：苏杨 日期：2012-11-20
结论:综上所述,安凯作为国内高端客车的杰出代表,其全承载式车身具有其他企业难以比拟的安全优势。看好未来客车行业高端化和出口市场对公司双重推动效应。预计公司2012 年-2014 年EPS 为0.168 元、0.18 元、0.209 元,对应PE 为25 倍、23 倍和20 倍,首次给予“推荐”的投资评级。
德赛电池:业务结构优化实现业绩增长
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：袁琤,王霆 日期：2013-08-07
投资建议:
公司发布2013年半年报,上半年实现营业收入14.28亿元,同比增长16%;归属母公司的净利润7130万元,同比上升49%。公司通过打造高效制造平台、优化业务结构,目前已成为中小型电源管理系统及封装细分市场的行业龙头,同时拥有苹果、三星等高端客户资源。我们预计公司2013-2014年EPS为1.49元、2.08元,对应目前股价PE为44.8倍、32.2倍,给予公司“推荐”的投资评级。
要点:
收入净利润增长较快。公司上半年实现营业收入14.28亿元,同比增长16%;归属母公司的净利润7130万元,同比上升49%。公司收入增长主要来源于苹果iPhone电池电源管理系统及封装产品订单的增长,以及三星Gaaxy手机电池电源管理系统的订单。
毛利率变化符合预期。上半年公司毛利率为17.56%,较去年同期下降了3个百分点,毛利率下降主要由于三星产品导入快速增加,盈利水平低于之前的苹果iPhone订单所致。公司净利率为6.70%。与去年同期持平。
产品业务结构不断优化。产品方面,上半年公司优化产品及业务结构,小型电源管理系统在高端客户中销售占比进一步提高;中型电源管理系统积极拓展电动工具领域客户,同时较好地把握了笔记本电池由传统电芯向聚合物电芯转型的新产品开发。上半年公司产能利用率稳步提升,并且实现了多工序自动化改造。同时,电池封装业务成功开发了新的国内智能手机客户,并积极开拓国际客户,取得了良好效果。
智能手机市场上优势明显。受益于下游智能移动手机和平板电脑快速发展,公司业绩持续增长。公司在未来有望继续成为苹果新产品的电池供应商,今年下半年苹果将有多款新产品推出,公司业绩有望持续增长。
公司在国内智能手机市场占据领先地位,中兴、华为、联想、小米等品牌持续加大产品投放力度,将有利于上游电池等零组件供应商的进一步放量。
风险提示:下游需求减弱,政府补贴继续减少。
杉杉股份:锂电材料前景远大类金融有望爆发新增长点
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：刘伟渊 日期：2013-09-05
2013年8月29日,公司公布半年报:报告期内,公司实现营收17.67亿元,同比增长12.88%;净利润9260万元,同比增长2.59%;实现基本每股收益0.23元,同比增长2.59%。
点评:
服装行业竞争激烈,原创品牌经营稳健
国内服装行业仍处于行业转型调整期。公司原创“杉杉”品牌业务经营较为稳健,净利润1357万元,同比下降0.37%。多品牌业务净利润-1345万元,上半年处于去库存阶段,今年的重点在于推动经营管理整合、优化渠道结构。针织品(OEM)业务净利润-460万元,则因工厂较多,人力成本拖累较深,公司计划将制造重心向内地转移。
锂电业务稳步增长,正极、电解液战略前景远大
锂电池材料行业产能过剩,市场竞争日趋激烈。公司上半年锂电业务逆势稳步增长,实现收入9.75亿元,同比增长28.60%;净利润5402万元,同比增长14.91%,其中,正极材料、负极材料和电解液业务净利润分别为1357、2619和1395万元。尤值得注意的是,正极材料去年扭亏为盈(2012年净利润1791万元),未来产能规划9000吨。公司锂电正极产品涵盖全产品线,开发的高密度、高电压钴酸锂产品显著提高了正极材料的盈利能力,并开发了多款三元材料。负极材料产品线丰富,销售额增长迅猛,净利润快速增长;上海项目储备负极材料潜在产能。电解液产品向细化、高端化,匹配性复杂化,客户多样化发展。公司电解液基地“北上”战略布局,拟在廊坊建立电解液生产基地,报告期内已基本完成河北廊坊年产4000吨电解液新建项目的调研工作。此外,公司上半年剥离了从事前驱体业务的湖南海纳,有利于利于锂电业务做精做强。
PE注重资金回笼,参股银行分红稳定,类金融领域有望爆发新增长点
鉴于目前上市PE下降明显,且IPO发行缓慢,发行制度变革,公司的Pre-IPO业务以退出、回笼资金为主。参股的宁波银行、稠州银行每年的权益利润、分红稳定且丰厚。此外,公司新设立融资租赁公司已起租运营,进入类金融领域,有望培养新的可观的利润增长点。
盈利预测与投资建议
我们认为,服装行业竞争模式在发生较大变化,该业务不愠不火。电池方面,正极、负极利润增长潜力巨大。公司的主要利润来自于投资,宁波银行和稠州银行的权益收益和分红稳定;新设立的融资租赁公司有望成为新的利润增长点,并改善公司财务结构。我们预测公司2013-2015年EPS为0.52、0.61、0.77元,“增持”评级。
风险提示:服装业务持续下滑;锂电竞争加剧。
江苏国泰:业绩符合预期,电解液龙头值得关注
类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：牟国洪 日期：2013-08-30
报告关键要素:
2013年上半年,公司业绩基本符合预期。公司营收增长主要受益于贸易行业增长和公司在服装出口领域行业地位提升,营收结构调整致毛利率回落,预计全年回升。预测公司2013-14年全面摊薄后EPS分别为0.60元与0.70元,按8月23日15.92元收盘价计算,对应的PE分别为26倍与23倍。目前估值相对锂电板块水平合理,维持“增持”投资评级。
事件:
江苏国泰(002091)公布2013年中报。2013年上半年,公司实现营业收入27.57亿元,同比增长43.31%;实现营业利润1.29亿元,同比增长10.65%;实现归属于上市公司股东的净利润9418万元,同比增长5.14%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9042万元,同比增长11.55%,基本每股收益0.26元,同时预测13年1-9月归属于上市公司股东净利润变动幅度为(-10)-(10%)。
点评:
业绩增长主要源自贸易行业。13年上半年,公司营收27.57亿元,同比大幅增长43.31%,其中第二季营收15.29亿元,环比增长24.66%,营收增长主要是贸易行业业绩大幅增长;上半年净利润9418万元,同比增长5.14%,其中第二季为5953万元,环比大幅增长71.79%。上半年净投资收益181万元,同比大幅下降84.59%,主要是12年上半年处臵交易性金融资产取得888万元投资收益;营业外收入410万元,同比大幅下降53.78%,主要是固定资产处臵利得减少和政府补助减少所致。
贸易营收高速增长。13年上半年,公司贸易行业营收24.21亿元,同比大幅增长48.12%,增长原因一方面是受益于我国进出口贸易行业增长,上半年我国出口、进口贸易总额分别为10530和9438亿美元,同比增长10.32%和6.64%;其次公司贸易行业以纺织品服装业务为主,而公司在此领域行业地位进一步增长,上半年公司纺织品服装出口2.80亿美元,位居中国纺织品服装出口企业排名第八位,而12年底为第十名,其中12年底对美国出口纺织品服装27032万美元,位居中国对美国纺织品服装出口企业排名第一。下半年我国进出口贸易环境更为复杂,目前公司对美国出口占比持续提升,而美国经济正逐步弱复苏,结合公司行业地位,我们认为公司下半年进出口贸易增速将略有回落,但仍将稳步增长。
化工行业业绩基本持平。13年上半年,公司化工行业营收2.29亿元,同比略增1.22%。随着电解液关键原材料六氟磷酸锂材料国产化率提升,六氟磷酸锂价格大幅下降,为此我们认为上半年公司产品价格有所下降,而销量增长致业绩略有增长。至13年6月底,公司1100吨/年锂离子电池正极材料产业化项目和年产300吨六氟磷酸锂项目进度分别为88.60%和44.51%。目前上述两项目均未贡献利润,如六氟磷酸锂项目实施子公司亚源高新上半年净利润为-106万元,考虑到新能源汽车行业的市场前景,上述项目仍值得期待。13年上半年,我国锂电池产量20.11亿只,同比增长12.36%,预计全年15%左右的增速,而公司锂电池电解液细分产品长期位居国内龙头,具备规模、技术和客户优势,预计化工行业下半年业绩平稳增长。
贸易行业毛利率下降致公司毛利率回落预计下半年维稳。13年上半年,公司销售毛利率为11.25%,较12年上半年的13.57%回落2.32个百分点,其中第二季度毛利率为11.01%,环比一季度回落0.54个百分点,上半年毛利率回落主要受累于贸易行业毛利下降,且贸易行业营收占比大。公司分行业毛利率显示:进出口贸易毛利率为8.23%,同比回落2.81个百分点,下降主要是要素成本上升和人民币持续升值;化工行业为39.99%,同比大幅提升9.65个百分点,原因是高附加值电解液产品占比提升。公司进出口贸易经营模式正发生转变,已由“贸易商”逐步向优质“供应商”转变,特别是对美国服装出口贸易逐年增长,且美国经济正逐步好转,预计公司下半年毛利率基本维稳。
期间费用率回落预计下半年维稳。13年上半年,公司三费合计支出1.80亿元,同比增长21.96%,对应期间费用率为6.53%,较12年上半年的7.67%回落1.14个百分点,其中财务费用支出1049万元,较12年上半年的176万元大幅飙升497.11%,主要是上半年信用证押汇业务增长致押汇利息支出增加,同时汇率大幅波动致汇兑损失增加,上半年汇兑损失430万元,而12年上半年为-245万元。我们认为公司营运能力总体稳健,下半年业绩总体稳步增长,预计下半年期间费用率基本维稳。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2013年、2014年全面摊薄后EPS分别为0.60元与0.70元,按8月23日15.92元收盘价计算,对应的PE分别为26.42倍与22.81倍。目前估值相对锂电板块水平合理,维持“增持”投资评级。
风险提示:全球经济下滑超预期;技术开发风险;汇率大幅波动;行业竞争加剧。
万向钱潮调研简报:内外兼修迈向世界级汽车底盘系统零部件企业
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：张洪磊 日期：2013-01-14
我于近日调研了万向钱潮,与公司管理人员进行了交流。
1.公司传动、制动和悬挂三大系统产品齐头并进,均处于国内领先地位。
公司的主要产品是汽车底盘总成中的传动、制动和悬挂系统的零部件,目前三大业务各占主营收入的1/3左右。其中,传动系统和悬挂系统在国内市场份额排名第一,制动系统的市场份额仅次于上汽纳铁福(上汽与GKN的合资公司)排名第二,均处于行业领先地位。
2.受益于美国汽车市场的持续回暖,公司出口持续快速增长。
公司出口的主要客户是美国通用、和福特,2012年美国汽车市场同比增长13%,公司出口收入有望增长20%左右,同时美国经济复苏迹象越来越明确,明年汽车销量有望持续快速增长,保障了公司出口收入的持续快速增长。
3.公司国内市场结构趋于合理,重点发展等速驱动轴和轮毂单元。
公司起家于主要用于商用车的万向节,早期的客户主要集中在商用车,目前公司通过不断开发新产品,客户结构已经演变为以乘用车为主(占比超过60%),同时由于公司产品品质优良,已经达到外资水平,公司在合资品牌整车厂中的供应比例快速提升,目前已经成为上汽通用、大众的底盘悬挂系统的独家配套商以及上汽通用五菱的减震器和制动系统的独家配套商。从产品结构来看,公司将重点发展新产品等速驱动轴和轮毂单元(包含ABS、ESP、行车电脑等电子控制系统),等速驱动轴产品已经开始向现代、大众和通用批量供货,并且已经进入宝马和奔驰的配套体系。
4.万向集团新能源汽车技术储备雄厚,收购A123将大幅提升锂电池技术实力。
1999年,万向集团就开始做新能源汽车的相关研究,是国内最早开展新能源汽车相关技术研究的企业,2005年之后开始新能源汽车的整车试用和改进,已经储备了大量相关技术和数据。此外,集团收购美国A123公司已获美国法院批准且无竞标对手,最终成功的可能性较大。目前A123是美国技术最先进的锂电池和能量存储系统公司,核心技术是将锂离子电池的磷酸锂铁正极材料制造成均匀的纳米级超小颗粒,比一般的锂离子正极材料粉体颗粒小约100倍,因颗粒和总表面面积剧增而大幅提升电池的放电功率。
5、公司做好内生发展的同时加快兼并收购步伐。
目前公司已经将发展目标定位于GKN这种国际化的专业汽车零部件集团,公司不断提升内部管理的同时,也开始加快兼并收购步伐。目前公司现金流稳定、资金充沛,正在积极寻找专业零部件企业并购标的。
上汽集团:上半年盈利同比增长6%
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：胡文洲,楼佳 日期：2013-09-03
上汽集团上半年实现销售收入2,809 亿元,同比增长19.3%,小幅高于总销量增速15.3%;归属母公司净利润同比小幅增长6.3%至115 亿元,对应每股收益1.04 元,其中1、2 季度每股收益分别为0.56 元和0.48 元。同比来看,在1 季度实现10%的盈利增长情况下,2 季度盈利仅小幅增长1.8%,增速的回落幅度超出我们预期。考虑到2 季度公司盈利略低于预期,我们将公司今年每股收益预测从2.05元小幅下调至2.01元,同时分别微调2014-15年每股盈利预测至2.18 元和2.40 元。相应地,将目标价由20.50 元下调至18.00 元,相当于2013 年9 倍市盈率估值,维持买入评级。
支撑评级的要点
上半年,公司实现整车销售257 万台,同比增长15.3%,销量继续保持国内市场领先地位,占有率比去年底提高0.6个百分点,达到23.2%。
其中上海通用和上海大众分别增长16.2%和23.2%,通用五菱小幅增长6.6%。
从公司经营计划的完成情况来看,上半年经营进展顺利,超额完成“时间过半、任务过半”的计划,其中整车销量完成年度目标的52.5%;营业总收入完成年度目标的57.3%。
由于自去年9 月起上海通用不再纳入合并范围,而转入投资收益核算,故除去营业收入、归属净利润外,其余如期间费用(率)、投资收益、毛利率等都与去年同期不可比。但今年1、2 季度的口径一致,因此季度间具有可比性。
环比来看,2 季度收入比1 季度下滑6.6%,与销量降幅7.4%基本吻合。
但由于毛利率的小幅回落以及费用率的抬升,合并层面营业利润环比大幅降低58.4%。另一方面,2 季度大众、通用等合联营企业贡献的收益环比下滑8.3%,与它们的销量降幅差异不大。综合来看,2季度盈利环比1 季度下滑15%。
评级面临的主要风险
行业景气度回落;价格竞争加剧;产能扩张加速而新车型投放进度不及预期。
估值
考虑到2 季度公司盈利略低于预期,我们将公司今年每股收益预测从2.05 元小幅下调至2.01 元,同时分别微调2014-15 年每股盈利预测至2.18 元和2.40 元。相应地,将目标价由20.50 元下调至18.00 元,相当于2013 年9 倍市盈率估值。维持买入评级。
宇通客车:继续买入环境治理龙头客车公司
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：王炎学 日期：2013-09-05
事项
宇通客车发布2013年8月销量,8月共销售客车4429台,1-8月累计同比增长2.1%,其中8月同比下降19%;大客同比下降35%,中客下降23%,轻客增长57%。环比7月上升36%。
主要观点
1、8月销量环比7月大幅上升36%,因国四7月实行导致的销量透支因素淡化。同比去年8-10月份月平均销量(因为去年9月实施的相关治理超载政策造成单月销量透支)同比增加5.3%。
2、当前股价更多受政策预期支撑,新一阶段的新能源客车补贴政策即将出台,并且中央将直接补贴车企并扩大试点范围,直接利好宇通。同时,山东已出台地方版本的新能源补贴政府,更多地方版(包括河南)的补贴政策将陆续出台。《国务院关于加快发展节能环保产业的意见》规定,北京、上海、广州等城市每年新增或更新的公交车中新能源汽车的比例达到60%以上,公司作为新能源客车龙头企业将最大受益。
3、随时间推移,淘汰黄标车的治理政策将逐步进入需求释放期,四季度将有因为黄标车提前淘汰带来的新增销量。黄标车淘汰更新是未来潜在增长点,预计可持续至未来三年。
4、投资建议:维持“强烈推荐”。预计13/14/15年全面摊薄EPS预测为1.48、1.73、1.94元,目前股价对应13年业绩为12倍PE,公司是国内少有的新能源汽车投资标的,今年主要受益于政策红利提升估值,合理估值在11-15倍,继续给予“强烈推荐”评级。
风险提示
1、高铁和城市轨道的高速发展对长途客运客车的替代作用超出预期。
2、城市轨道的发展对公交客车需求替代作用超出预期。
奥特迅:激励方案点评报告:激励方案惊人,三年业绩增九倍
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：史海昇 日期：2013-09-04
报告导读
实施股权激励目标三年业绩翻九倍
预计2013年业绩大幅提升2倍以上
投资要点
2013年上半年营业收入及利润实现稳步增长
本激励计划拟向激励对象授予/授权权益总计300万份,涉及的标的股票种类为人民币A股普通股,约占本激励计划签署时公司股本总额10,857.70万股的2.76%,任何一名激励对象通过全部有效的股权激励计划获授的本公司股票累计不超过公司股本总额的1%。
公司拟向激励对象授权222万份股票期权,约占本激励计划签署时公司股本总额10,857.70万股的2.04%。其中首次授权192万份股票期权,约占本激励计划签署时公司股本总额10,857.70万股的1.77%;预留30万份股票期权,约占本激励计划签署时公司股本总额10,857.70万股的0.28%,占本次股权激励计划拟授予权益总数(含股票期权和限制性股票)的10%。
公司拟向激励对象授予78万股限制性股票,约占本激励计划签署时公司股本总额10,857.70万股的0.72%。
本激励计划首次授权的股票期权的行权价格为20.42元/股,授予的限制性股票的授予价格为10.29元/股。
激励计划覆盖公司骨干成员
从激励对象来看,包括了两位副总经理、总工程师、财务总监等高层核心人员,以及中层业务、技术等人员43人。我们认为,名单涵盖了公司各部门各业务的骨干成员,能够有效激发激励对象的积极性,提高经营效率,降低代理人成本,并且预留部分股票期权为未来新的激励对象留足空间。
行权条件颇高
行权条件中,公司2013-2015年的业绩增长速度颇高(如图),我们认为除原有传统市场的利润增长外,公司将更加依仗“网外市场”的拓展,这其中包括核电领域、充电站领域以及通信电源领域。
在手订单充足,保障2013年业绩高增长
公司把主要资源集中在(1)电力自动化电源、(2)电动汽车充电站(桩)、(3)通信电源、(4)轨道交通四大业务领域,公司进行了营销体系改革,引进激励策略,采用年初制定销售目标,年末实行末位淘汰制的销售模式,取得了显著成效。
2013年1-6月,公司新签订单额17881.26万元,较上年同期增长78.51%,其中年初在国家电网中标的1.09亿库存协议已签回正式合同约4002.49万元。
我们预计截至目前,公司在手订单规模约7亿元,相当于2012年营业总收入的近3倍,公司的销售回款一般集中在下半年尤其是第四季度。
积极拓展网外市场
目前,国家电网和南方电网均采用集中招标的方式采购,投标人基本没有议价能力,此外,国网2012年中标比例为最高30%,2013年降至15%,这对奥特迅这样的龙头企业造成一定打击。当下,奥特迅正积极发展网外客户,尽量减少对电网的依赖,比如火电、核电、轨道交通、水电、冶金等各行业也都有公司产品在应用。
核电业务逐步复苏
目前内陆核电工程纷纷停建,“十二五”时期只安排沿海地区的核电建设,准入门槛也有所提高,公司是国内唯一具有核电1E级资质的厂家,“牌照优势”不可小觑。报告期内,公司核电厂1E级(核安全级)高频开关直流充电装置销售收入4,931,523.04元,同比增加约23%,我们预计,2013年全年奥特迅的核电业务与2012年相比会有一定起色--尤其表现在订单方面。
充电设备蓄势待发
公司一直加大对电动汽车充电设备的研发投入,已经完成了充电产品的系列化,准备的模块从24伏至750伏不等,产品无论从技术上还是方案上都比较成熟,建立了单独的生产线,做好了产能和产量释放的准备。并可根据客户需要定制产品,公司的充电设备包含自动滤波和无功补偿方面的功能,公司产品的优势还表现在大功率模块充电方面,稳定性较好。
目前,在电动汽车充电桩领域,公司主要的竞争对手为许继电气、国电南瑞、思源电气、中恒电气。在该领域的大客户主要有国家电网、南方电网和中国普天等。
我们认为,电动汽车充电业务的发展受国家政策、用户需求、电池性能等多方面的影响,目前当地深圳市政府及各地仅有少量的采购,纯电动汽车也主要用在出租车及公交大巴车领域,大规模的应用尚需时日。
技术路线方面,直流充电机主要是大功率充电,充电时间较短,但对电池寿命影响较大;交流充电桩主要由电源转换系统、计费系统、安全系统等组成,电流较小,充电时间较长。根据公司过往订单,从数量上看,交流充电桩多一些;但从金额上来看,直流充电机更多。
报告期内,公司电动汽车快速充电设备实现销售8,549,741.86元,同比增加351.88%,并享受54.38%的毛利率。
通信电源业务尚处起步阶段
通信电源市场容量巨大,奥特迅在发展网外业务的过程中逐步向该领域延伸,但目前尚处于市场拓展阶段,虽然也斩获部分订单,但总量较少。此外,通信电源行业的市场格局较稳定,主要企业均有较长的供货服务记录与畅通的营销渠道,奥特迅作为新进入者面临较大的竞争压力。
报告期内,通信用高压直流电源系统销售收入129,716.24元,为实现规模化之前毛利率已经高达62.85%。
盈利预测及估值
我们预计,2013年公司每股收益0.69元,目前股价对应动态市盈率约为28倍,我们调升奥特迅(002227)为“买入”的投资评级。关注下半年公司收入确认情况及国内外电动车市场变化对公司股价的催化作用。
风险因素
公司在未来几年的发展中所面临的风险可能包括但不限于以下几个方面:
1、国内电动汽车市场发展滞后影响充电设备出货量
2、铅酸蓄电池等原材料价格出现大幅波动
3、电网投资大幅下降或中标比例降低
4、核电市场中标情况低于预期
5、通信电源市场拓展进度低于预期
福田汽车:深度研究:强者助力成就福田
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：彭勇,余兵,王德安 日期：2013-09-06
投资要点
强强携手,打造强大竞争力。福田汽车是国内第一大商用车生产企业,轻卡销量多年来位居行业首位,中重卡市场占有率也逐步提升,1H13销量已位居行业第四。2009年公司与全球第一大独立发动机供应商康明斯合资成立福田康明斯,生产轻型柴油发动机,随着其出货量继续增加,有望成为公司新的利润增长点。2010年公司与世界汽车巨头戴姆勒奔驰合资成立福田戴姆勒,从事中重卡生产和销售。福田汽车通过与戴姆勒奔驰和康明斯展开合作,有助于进一步提升产品品质、品牌影响力等核心竞争力。
布局海外,抢占新兴市场份额。福田汽车正在推行“5+3+1”战略,实现福田汽车从“中国运营→世界运营”的转变。公司将在巴西、印度、俄罗斯、墨西哥、印尼等新兴国家实现产业化,目前印度工厂有望明后年建成投产,巴西和俄罗斯工厂建设计划也在稳步推进。福田汽车还将借助合作伙伴康明斯和戴姆勒的配套、销售和服务网络,提升产品品质和品牌竞争力,开拓国际市场。
重卡和轻卡销量均已恢复增长,助公司业绩改善。经过两年的销量下滑,重卡2013年已恢复增长,预计全年销量增长11%左右。基建和房屋建设投资增长改善了工程类重卡需求,2009-2010年重卡销量高峰期购置的重卡已进入更新周期,2014年重卡销量有望延续增长趋势。前期政策影响基本消除,从2012年开始,轻卡销量已实现正增长,未来轻卡销量增速有望恢复到前期两位数的水平。重卡和轻卡销量恢复增长,有望促进福田汽车业绩大幅改善。
盈利预测及投资建议。考虑到福田戴姆勒盈利改善程度超出我们预期,我们上调了公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.52元、0.60元、0.69元(原预测分别为0.40元、0.53元和0.66元)。福田戴姆勒盈利情况已大幅改善,福田康明斯业绩增长较快,公司轻卡业务盈利能力有所上升,加之公司目前估值处于低位(PB仅1倍),我们将公司评级由“中性”上调至“推荐”,目标价6.9元。
风险提示:1)经济增速低于预期,致使对卡车的需求不足;2)新产品市场开拓不力,导致前期投入难以收回。