4G板块10大概念股价值解析
个股点评：
烽火通信:营业利润增幅创近三年新高,收入和毛利率趋势稳固成长前景
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：朱劲松 日期：2013-09-06
1.事件
烽火通信8月23日(周五)晚公布中报,营业收入43.35亿同比增长17.17%,归属上市公司股东净利润3.03亿元,同比增长5.34%,略低于市场预期。
但综合毛利率受线缆和数据网络产品毛利率提升带动,略有提升;受收入增长及综合毛利率提升带动,营业利润同比大幅增长45.69%,超市场预期;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.58亿,同比增长14.99%。
2.我们的分析与判断:
(一)营业利润大增、创近三年新高;净利润受期间费用、去年同期营业外收入基数较高二大因素影响略低于预期;系统设备毛利率下半年回升弹性大
上半年,受收入增长及综合毛利率提升带动,营业利润同比大幅增长45.69%,较13年1季度的23.59%继续提升,并创近3年来营业利润增速最高值,对未来盈利增速回升预期乐观。
上半年,销售费用同比增加6200万,管理费用增加1.10亿,研发支出1.04亿,三者增幅均达到20%以上,超过收入增幅,是影响上半年净利润的第一大因素。但从目前已公布的三大运营商报表,上半年资本开支完成进度较缓慢,但三家运营商均表达全年完成年初资本开支规划的信心,同时电信对下半年4G试验网通过投资结构调整及追加计50亿投资;因此,下半年伴随运营商投资落实加快和系统设备收入结转加快,期间费用率水平有望回落,利润增速有望提升。
同时上半年政府补助少了3900万,影响13.56%的净利润增速,一方面软件增值税退税1358万,12年上半年有全行业11年增值税退税延迟发放导致当年上半年增值税退税偏多的原因,另一方面直接的政府补助同比减少2544万。
上半年,数据网络产品、光纤光缆毛利率均提升,同时数据网络产品收入大增52.62%,拉动整体毛利率提升0.74个百分点;但上半年占主营收入60%比重的通信系统设备(传输设备、接入网产品)毛利率下降1.56%,这和上半年接入网行业毛利率和盈利能力整体性改善相背离的,我们分析原因可能在于公司毛利率较高的传输设备收入结转确认滞后带来的产品结构性问题影响,下半年可能伴随传输设备收入结转加快,毛利率更快回升。
(二)宽带中国战略落地、4G乐观建设前景拉动传输网投资景气
国务院8月14日印发《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》关于通信行业,强化宽带网络、4G牌照及TD-LTE、IDC等通信网络基础设施建设的指导意见。8月17日发布《“宽带中国”战略及实施方案》,提出了2015年和2020年两个阶段性发展目标,明确了加快宽带网络建设的技术路线和发展时间表:全面提速阶段(至2013年底)、推广普及阶段(2014-2015年)、优化升级阶段(2016-2020年),并提出加大财税扶持、加大财政资金支持、加强税收优惠扶持、完善投融资政策等政策措施。
短期(2013年),国务院“宽带中国战略”时间表全面提速阶段(至2013年底)的目标,对比2013年2月工信部对“宽带中国2013专项行动”提出的目标,基本一致、对宽带接入能力覆盖略有提高。全面提速阶段至2013年底,做好TD-LTE扩大规模试验工作。中期(2014~2015年)和长期(2016~2020年)来看,国务院对宽带中国战略推进时间表的提出以及相关的政策支持,从国家政策层面对未来宽带建设稳健投入的持续性提供了保障。推广普及阶段至2015年底推动TD-LTE规模商用,至优化升级阶段2020年底LTE基本覆盖城乡。
受中国移动TD网络扩容及13年LTE大规模投资启动(20万站点,LTE移动通信网投资415亿)、电信/联通3G网络扩容带动,配套传输网投资2013年将保持较快增长。“宽带中国”战略的支持下,国内4G投资有望持续增长,数据流量压力下配套承载传输网的升级换代也随之而来,中移动13~15年传输网投资增长确定性较强,中电信对下半年4G建设的积极态度也提升未来对于电信4G配套承载传输网的建设预期。
(三)公司100G产品市场持续突破,有望分享下半年中移动100G追加投资蛋糕
面对国内外光网络市场未来几年100G传输设备的突出增长趋势和国内三大运营商陆续商用,依托自主的100G芯片、模块、设备,烽火通信100G产品市场获得持续突破。公司2012年在中国电信建设国内首个100G城域试验网,并独家中标马来电信100G国家骨干网;2013年中标中国联通天津-济南-郑州一干100G系统,8月初成功开通。
我们跟踪了解中国移动2013年四季度(11~12月份)将追加20亿的100G系统设备招标,烽火通信预期将获得移动100G市场突破。
3.投资建议
公司各业务线中长期全面受益LTE建设周期和宽带中国建设,运营商光网络市场的份额平衡、“棱镜门”安全事件也有利于公司传输设备、数据网络产品未来在运营商市场份额提升。
基于中期报表,略修订此前盈利预测(幅度5%以内),我们预计公司2013~20145年收入分别为101.40亿(+23.9%)、130.15亿(+28.4%)、159.85亿(+22.8%),归属A股上市公司股东对应的净利润分别为6.336亿、8.401亿、10.276亿,同比增速分别为27.53%、32.63%、22.28%,未来三年的复合增速为27.48%,13~15年基本每股收益为0.66、0.87、1.06元,当前股价对应2013~2015年EPS31x、24x、19xPE估值。
日海通讯:业绩低于预期:短期内面临不利因素但中长期利好
类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李哲人 日期：2013-09-05
与预测不一致的方面
日海通讯公布2013年上半年收入/净利润分别为人民币10亿元/1.11亿元(同比上升26%/21%),较我们的预测低9%/13%,我们认为这主要是由于中电信/中移动的资本开支放缓。公司预计2013年前三个季度净利润将增长20%-50%,符合我们此前预测的33%。要点:1)有线业务收入同比下滑31%,主要由于中电信放慢了资本开支的步伐。我们认为中电信将重心转移至4G网络可能在2013/14年为日海通讯带来短期不利因素,因此将公司2013/14年有线业务收入预测下调15%/28%;2)无线业务收入同比增长62%,低于我们对全年预测的100%,也是中移动项目延迟所致。从中移动对TD-LTE网络的建设来看,我们仍预计无线业务将于2013年下半年加速增长,但将2013年收入预测下调10%以反映早前的延迟;3)然而,中电信最近关于启动LTE的积极论调增强了我们对2014年之后无线和工程服务业务发展的信心。因此,我们将这两个业务的2015/16年收入预期上调2%-3%;4)公司毛利率为33.6%,好于我们预测的32.5%,这主要是受到了利润率较高的无线业务的推动,而营业费用人民币1.93亿元也低于我们预测的人民币1.99亿元。
投资影响
我们将2013/2014年每股盈利预测下调1%/3%,但将2015年预测上调4%以反映短期内资本开支的延迟,及2015年LTE推出所带来的潜在上行空间。我们最新的12个月目标价格为人民币17.8元(原为16.5元),基于1.05倍的PEG倍数(原为1.04倍),对应我们上调后的2014-2016年预期盈利年均复合增速。
我们维持对该股的中性评级。主要风险:运营商资本开支强于/弱于预期。
中兴通讯:业绩超市场预期,宽带中国、智慧城市、信息设备国产化替代多元驱动业务前景
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：朱劲松 日期：2013-09-06
1.事件
中兴通讯8月21日晚公布中报,受国内2G/3G网络投资趋缓、4G投资招标滞后及国内外终端收入下降影响,上半年收入降11.88%至375.76亿元,但受毛利率提升和费用率控制改善影响,归属上市公司股东净利润3.10亿元、同比增26.60%,略超业绩快报增长23.47%。
同时,预计三季报净利润5.0~7.5亿元,同比扭亏增129.40%-144.11%(2012年三季报净利润亏损17.0亿元),三季度单季盈利在1.9~4.4亿元,同比增长109.77%-122.62%(2012年3季度亏损19.45亿),环比增长81%~319%,超市场预期。
2.我们的分析与判断:
(一)期间费用控制改善明显
上半年,公司销售、研发费用得到有效控制,销售费用同比下降12.32%、超过收入降幅,研发费用同比下降9.88%,使得公司2010年国际化跃进带来带来的人员扩张及费用压力得到初步的扭转;预期伴随下半年受益国内4G等投资落实、收入增速回升,利润将出现较大的回升弹性。
(二)运营商网络设备毛利率改善趋势将受益国内下半年加大电信投资
网络设备毛利率上半年提升2.58个百分点至34.81%,分析主要受国内市场毛利率提高带动(在终端、电信软件及服务业务毛利率略降的情况下,国内市场综合毛利率提升0.35个百分点至29.46%)。
从目前已公布的三大运营商报表,上半年资本开支完成进度较缓慢,但三家运营商均表达全年完成年初资本开支规划的信心,同时电信对下半年4G试验网投资计划追加数十亿;因此,我们预期网络设备毛利率改善趋势将受益国内下半年加大电信投资,当前34.81%的网络设备毛利率水平离恢复到2011年的39.16%的运营商网络毛利率水平,仍有较大空间。
3.投资建议
我们维持对中兴通讯此前的“推荐”评级和盈利预测,预计公司2013~2014年收入分别为973.37亿(+15.58%)、1165.79亿(+19.77%)、1334.41亿(+14.46%),归属上市公司股东的净利润分别为20.89亿(扭亏)、32.37亿(+57.23%)、40.45亿元(+25.31%),13~15年EPS分别为0.60/0.94/1.18元,当前股价对应的动态PE分别为28倍、18倍、14倍。
基于《宽带中国战略规划及实施政策》中对LTE前景的乐观展望(2016~2020年基本覆盖城乡)和智慧城市对数据中心信息设备市场的拉动、棱镜门安全事件持续发酵带来的中兴运营商高端路由器市场的突破预期,公司盈利提升前景更加明朗;提高半年合理目标价估值到23.50元(对应2014年EPS25倍PE)。
富春通信:收入确认滞后,不改良好预期
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：王大鹏 日期：2013-09-02
公司发布2013年中报:收入6304万同比增长26.7%,扣除上半年子公司广西华南院收入并表影响,母公司收入同比下降6.4%;净利润617万同比下降36.3%。由于中移动LTE设计收费标准未明确以及结算推迟,导致公司收入确认滞后,同时上半年加大LTE项目投入导致成本上升拖累业绩,但这并不改变我们对公司作为4G受益标的的判断,公司明年业绩弹性十足,给予“推荐”评级。
投资要点:
中移动LTE收费标准不明确导致结算推迟,公司收入确认拖后
公司2012年为中移动完成LTE一期二期测试部分基站的勘察设计工作,目前仍未确认收入,我们估算约3000万;另外在LTE商用一期中,我们判断福建省大部分基站勘察设计订单都会被公司拿下,其中大部分工作已经完成只等收入确认。
上半年公司加大LTE项目投入导致成本上升,毛利率下降
公司上半年投入大量人力配合中移动进行LTE勘察设计,成本上升同时收入确认不匹配,导致毛利率由去年上半年54.6%下降至32.3%,预计收入逐步确认后毛利率将回升至50%以上。
中移动启动LTE设计招标规模17万基站,预测公司份额1.2-1.8万基站
6月中移动启动LTE基站勘察设计招标,涉及28省17万基站,目前每基站勘察收入约5000元,设计收入是基站总造价的5%约1万元,本次竞标各家报价均在8折左右,每基站对应公司收入1.2万,我们预测公司将获得2-3个省份额对应1.2-1.8万基站,收入约1.5-2.2亿。考虑到公司收入确认周期在6-12个月,预计本次招标收入将于2014-2015年确认。
估值及投资建议
预测2013-2015年EPS0.27、0.63、0.77元,按照2014年业绩30倍P/E估值,给予“推荐”评级,目标价19元。
风险提示:
中移动LTE项目结算继续推迟;应收账款周转率继续下降
光迅科技:传输器件需求旺盛,全年有望保持高增长
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：马军 日期：2013-08-28
事项
公司公布了半年报。报告期内,公司实现营业收入106,005万元,同比增长5.35%;营业成本85,466万元,同比增长4.28%;净利润9,215万元,同比增长9.36%。同时给予三季度盈利预测-20%-30%
主要观点
1.收入和利润微增,传输市场表现靓丽。
上半年国内运营商市场相对疲软,国际市场表现欠佳,整体销售未达预期,但在数据市场方面有一定突破。既有的国内外大制造商市场销售保持稳定。
运营商市场产品份额继续保持领先地位,上半年运营商市场中标率达65%。行业网市场拓展继续深化,光路子系统、OLP、OLM等中标多个项目。同时,加强了与电力各大设计院进行技术交流,助力后期的项目运作。
2.行业完全竞争走向寡头竞争,中国企业有望弯道超车,复制系统设备商发展路径。
我们认为公司作为国内最大的光器件厂商,和华为、中兴在合作上的关系将更为紧密。未来随着公司在华为、中兴的市场份额的不断扩大,有望快速提高公司在全球市场的份额提升。这一趋势在过去几年已经出现了明显的趋势,光讯科技在无源器件的市场份额已经达到全球第四的位置。
3.产业链向上延伸,积极收购芯片厂商。
公司平台级的产品规划思路逐渐明确,随着公司市场份额的逐步做大,将直接面对国际巨头的竞争。为打造这一平台,公司将不断加大研发投入和并购行动的实施。目前来看,无源器件公司的芯片、产品等平台已经初步搭建成形;有源器件产品的平台还没有形成,我们判断这也将是公司下一步积极并购的方向
4.并购WTD的协同效应今年有望释放,费用率将有所下降
公司上半年在收入增长5.35%的同时,销售费用同比减少4.64%,管理费用12,169万元,同比增长17.40%,主要由于收购丹麦子公司发生相关费用所致,经营层面的管理费用同比还是下降的综上所述,我们看好公司未来产业链横向和纵向的延伸,短期看WTD的合并效应,中期看产业链纵向延伸,高端芯片领域瓶颈突破获得市场份额的快速提升,长期看公司产业链横向延伸,在光电子非通信领域布局成长。公司2013-2015年每股收益分别为1.1元、1.5元、1.96元,维持“推荐”投资评级
风险提示:光器件需求降低
三元达;市场开拓给力,毛利率下滑拖累业绩
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭，王大鹏 日期：2012-09-07
公司1-6月收入增长39.4%,上半年毛利率36.9%同比下滑3.5%,二季度环比上升1%,营业利润下降37%,增值税及政府补贴增加,净利润增长3.7%。公司综合竞争力增强,在运营商份额不断提升,但由于行业竞争加剧导致毛利率下滑拖累公司业绩,预测2012-14年EPS分别为0.25、0.31、0.38元,目标价8元给予“推荐”评级。
投资要点:市场开拓给力:上半年收入增长39%,主要来自于华中及华北两个区域,公司积极开拓市场拿下新疆、安徽两个省份,去年开拓的山西省贡献了较多增长。业务方面看增长主要来自WLAN以及直放站配套设备。
毛利率同比下滑,下半年谨慎:行业竞争激烈运营商集采压价依旧,公司直放站以及WLAN业务毛利率都有所下降,虽然环比去年三、四季度回升约1%,但我们判断随着下半年低毛利率的系统设备确认收入,毛利率将回落至35%左右。
天线业务发展慢于预期:上半年天线收入约480万元低于预期,虽然三元达海天已经重新进入运营商集采,但复苏需要时间,下调全年天线收入预测至2000万。预计随着明年移动大规模建设TD-LTE,公司在TD天线领域优势将得到体现。
其他业务仍在培育阶段:视讯、MINI营业厅业务参与运营商招投标,但仍处于培育期;广电投资建设进度缓慢,导致CMMB收入增长缓慢。
风险提示行业竞争激烈导致毛利率大幅下滑;随着4G逐渐到来,直放站设备需求进一步萎缩,而天线和其他业务增长不达预期。
大唐电信:营业收入大幅上升未止亏损
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：邹高 日期：2011-05-03
公司属于通信设备制造业,主要提供微电子、软件、接入、终端、行业应用与通信服务五大类业务。公司构建"大终端加大服务"产业群,面向移动互联网和物联网等新兴产业。
2011年1-3月,公司实现营业收入11.52亿元,同比增长53.02%;营业利润亏损3,283万元,去年同期亏损1,363万元;归属母公司所有者净利润1,637万元,去年同期亏损1,542万元;基本每股收益-0.04元。
营业收入同比增长53.02%。报告期内,公司营业收入同比增长较多,同比增长53.02%。主要原源于公司整体解决方案转型及产业协同效应发挥作用,终端产业和行业应用产业规模较上年同期有所增长。
坚持转型。公司坚持“固本转型”战略,在电信行业多年经验的基础上,积极推进非电信行业应用及IT服务,未来前景看好。
综合毛利率仍下滑。报告期内,公司综合毛利率下降4.97个百分点至12.60%。主要源于报告期内拉动营业收入增长的终端及应用产业毛利率较低。期间费用率同比下降。报告期内,公司期间费用率同比下降3.43个百分点至15.24%。各项费用率都小幅下降。
新兴产业依然是看点。新兴信息产业是“十二五”规划的重要课题,公司在储备水利、煤炭、电网行业物联网解决方案的基础上,联合设立物联网创投基金,作为产业领跑者将会优先受益。报告期内,公司设立新华瑞德,进一步推进电子阅读项目的发展,与新华社的合作将会提升公司内容资源品质,但该市场竞争激烈,仍需时间检验公司该类业务的发展。
EMV迁移有助公司业绩提升。国内EMV迁移年内有望初步形成规模,公司作为国内领先的芯片供应商,将会受益行业的启动。
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.17元、0.25元、0.39元,按4月28日股票价格测算,对应动态市盈率分别为88倍、60倍、38倍。维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:新兴信息产业市场开拓不力。
大富科技:业绩转亏,下半年有望改善
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：康志毅,孔晓明 日期：2013-09-06
业绩再次转亏。2013年1-6月公司实现营业收入7.6亿元,同比增长25%;净利润-3043万元,去年同期盈利4808万元;每股收益-0.10元,符合预告范围。2Q单季净利润-3264万元;每股收益-0.10元,这是公司2011年以来的第三次转亏。业绩大幅下滑的主要原因是:1)竞争加剧,产品价格下降过快,导致毛利率降幅过大。2)收购的飞创、成都意德电子未产生正贡献。
射频器件收入规模扩大。1)射频器件收入5.4亿元,同比增长58%。公司陆续收购了深圳弗雷、苏州飞创,并表范围扩大,收入规模也随之扩大。2)射频结构件收入1.3亿元,同比减少24%。公司调整产品销售方向,减少了对华为低毛利率产品的销售,导致收入同比下滑。3)电子标签收入1226万元,同比减少46%。由于物联网行业订单集中在下半年,而上半年业务波动大。综合毛利率大幅下滑。
2013年上半年公司综合毛利率为19%,同比下滑13个百分点。1)射频器件毛利率下滑12个百分点至13%,主要是由于行业竞争激烈,价格降幅过快,同时并入业务未能实现盈利。2)射频结构件毛利率提升6个百分点至38.5%,主要是减少对华为低毛利率产品销售所致。3)电子标签毛利率下滑44个百分点至26%,由于主要客户的物料由客供改为自行采购,产品结构的调整,固定资产折旧、房屋租金等固定费用增加所致。
期间费用率平稳。2013年上半年公司期间费用率为23.4%,同比略升0.9个百分点,其中销售费用率上升0.2个百分点,管理费用率下降2.5个百分点,财务费用率上升3.2个百分点。财务费用增加主要原因系存放在银行的募集资金减少所产生的定期存款利息收入相应减少及归还银行贷款利息所致。
下半年业绩有望改善。2013年下半年中国移动将大规模进行4G网络建设,同时在4G发牌后,电信、联通也将加入到4G建设中,4G建设规模将扩大,对射频器件的需求有望恢复。同时4G射频器件比3G、2G产品具有更高的单价及毛利率,大富科技也有望受益于产品结构改善。
维持“中性”评级。预计公司2013-2015年每股收益分别为0.29/0.51/0.68元,对应动态PE为40x/23x/17x,维持对公司的“中性”评级。
风险提示:产品价格下滑;原材料、人员成本上升;整合效果低于预期。
三维通信:今年业绩下滑成定局
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：刘迟到 日期：2013-08-29
公司半年度净利润同比下降75%
公司公告半年度业绩,报告期内营业收入下降27%,至3.5亿元。综合毛利率达到36%,同比略增1%。收入下降主要是由于运营商在投资4G的预期下,投资需求没有得到有效释放。为了迎接4G建设高峰,公司加快了低毛利率工程尾款的收入确认进度,导致营业费用率有所提高。此外,公司关注新技术带来的新的市场机会,公司对研发的投入同比增加50%,导致管理费用率上升。归属上市公司的净利润1050万元,同比下降75%。
网优行业属于4G后周期概念
从行业的投资序列来看,网络优化覆盖的景气度在主设备招标之后。目前主设备招标正在进行中,预计工程实施需要等到三季度末。因此公司大规模的工程服务订单将在第二年确认,但是单独销售的RRU、无源器件等产品的确认周期较短,对公司业绩有一定的拉动。因此,从收入角度上看,今年公司业绩强劲回升的可能性不大。
一旦4G建设启动,公司的弹性较大
市场预期我国年底前将为三家运营商同时发放TD-LTE牌照,因此2014年将是4G大建设的元年,这一景气周期将持续3年左右。一旦4G投资放开,公司的业绩将受到以下几个因素表现出较大弹性。1、LTE RRU、DAS建设导致的需求上升;2、目前行业盈利水平较低逼迫中小服务商退出市场,导致行业集中度的上升,提升产品毛利率;3、技术成熟导致的研发费用的下降。
看好公司未来的业绩增长,维持“买入”评级
公司业绩下滑属于全行业特征,因此业绩也必定会随着4G投资周期回暖。公司在行业中处于第二梯队的首位,技术实力和项目管理经验是公司的竞争优势。预计2013-2015年公司EPS为0.03、0.24、0.53元,对应PE为246、27和12倍。公司2013年盈利下降不改未来业绩反转的预期,维持“买入”的投资评级
国民技术:业绩低于预期,电商子公司亏损,中性
类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李哲人 日期：2013-08-13
与预测不一致的方面
国民技术公布2013年上半年收入和净利润分别为人民币2.08亿元/1,000万元(同比下降10%/67%),与我们的预测存在+6%/-29%的差异。净利润弱于预期的主要原因是子公司深圳国民电商出现净亏损。公司还预计一至三季度净利润同比下降40%-60%,而我们原先的预测为持平,我们认为这归因于TD-LTE终端的进展慢于预期以及子公司亏损。要点:1)若剔除国民电商二季度人民币400万元左右的亏损,公司上半年净利润与我们此前的预测基本相符。我们预计国民电商的亏损状况将持续到下半年,每季度亏损400万元左右;2)UKey收入同比下降6%,符合我们的全年预测;3)尽管中移动于7月份公布了第二轮TD-LTE终端采购结果,但国民技术的收入确认有可能延迟至四季度。金融IC卡和PA产品收入也略低于我们的预期,也构成三季度公司业绩目标不及预期的原因之一。
投资影响
我们将2013-15年每股盈利预测下调了14%-29%以计入子公司高于预期的亏损以及LTE/PA收入和毛利率假设的下调。因此,我们将12个月目标价格从人民币17.0元下调至15.6元,基于根据我们的行业回归模型计算的1.75倍的PEG(原为1.67倍,因每股盈利基数下降但2014-16年年均复合增长率假设从25%上调至26%)。我们维持对该股的中性评级。主要风险:PA和LTE等新业务进展快于/慢于预期。