百草枯涨价 8大概念股望迎井喷
个股点评：
沙隆达A:MAI溢价26.05%要约收购沙隆达B股公司成长空间打开
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：裘孝锋 日期：2013-09-10
1.事件
中国化工农化总公司计划通过境外控股子公司MAI下属的Celsius对沙隆达的B股股票实施部分要约收购,要约价格6.58港元/股,预定要约收购数量148,480,805股,占总股本比例的25%。
根据中国农化与MAI的战略安排,本次要约收购完成后,不排除未来12个月内MAI通过收购人或MAI的其他控股子公司收购中国农化间接持有的沙隆达A股股份的可能。
2.我们的分析与判断
(一)、此次收购沙隆达B股溢价26.05%
此次实施马克西姆-阿甘(MAI)对沙隆达B股的要约收购,主要目的在于中农化为积极部署实施农化业务资产的全球化布局,进一步增强中国农化及其子公司在境内外农化业务的协同效应,同时进一步增强对沙隆达的控制权。
收购要约价格6.58港元/股,较停牌前B股收盘价5.22港元/股溢价26.05%,预定要约收购数量148,480,805股,占沙隆达总股本的25%,收购完成后中农化间接控制沙隆达比例提升至45.15%。
根据中国农化与MAI的战略安排,本次要约收购完成后,不排除未来12个月内MAI通过收购人或MAI的其他控股子公司收购中国农化间接持有的沙隆达A股股份的可能。
(二)、收购方马克西姆-阿甘为全球第7大农药企业
经过六十多年发展,马克西姆-阿甘为全球第7大农药销售企业,2012年销售额高达26.49亿美元,净利润1.23亿美元。其在全球30多个国家设有分支机构,产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂及植物生长调节剂等系列产品,可生产原药的品种超过120个,制剂800多个,在全球120个国家有近5,000个产品注册登记和6,000多个商标。
(三)收购打开沙隆达长期成长性
马克西姆的优势在于制剂的登记和销售,其在2012年年报上强调,公司的主要成本就是原粉的采购,而沙隆达的优势正好在农药原药的生产,两公司生产经营上的互补性较强。此次B股要约收购完成后,MAI将持有沙隆达25%的股份。在跨国企业将原药产能转移至中国这个大浪潮下,两公司在原粉-制剂产业的合作乃珠联璧合。MAI的年销售额高达190亿元,而沙隆达农药销售额只有近20亿元,一旦紧密合作,沙隆达未来的成长空间有望被打开。
(四)除草剂将迎来旺季
环保事件持续发酵,政策趋严是大势所趋,“两高”降低环境犯罪的入罪门槛,小企业开工受到压制,从8月份的产量数据来看,草甘膦和百草枯均环比下滑。
3季度是南半球的采购旺季,草甘膦和百草枯将进入需求高峰期,而行业的开工受到环保趋严的限制,我们仍看好草甘膦、特别是百草枯的景气提升。
(五)、乙酰甲胺磷值得期待
13年起巴西开始禁用甲胺磷,只能用乙酰甲胺磷替代;印度是乙酰甲胺磷生产大国,由于环保提升,乙酰甲胺磷产量减少,海外直接从中国采购。两方面因素使得国内乙酰甲胺磷供应紧俏,前5月出口量同比增长近50%,价格由低点时期的2.8万元/吨上涨至3.4万元/吨。后市乙酰供应紧张的局面仍将延续。沙隆达产能1.5万吨/年,原料精胺(4万吨/年,一半外卖)完全自给,毛利率达40%。
(六)、预计3季度业绩环比仍有望大幅提升
公司部分品种采取订单制,在农药品种价格逐步上涨时,实际成交价格较市场报价有滞后,目前公司的主要品种价格趋势未发生变化,3季度的实现价格会高于2季度。另一方面,我们判断草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷等的景气度仍将提升,特别是百草枯有望独立于吡啶形成新的一轮上涨,百草枯盈利价差将扩大。因此,我们预计公司3季度业绩仍有望大幅增长。
3.投资建议
公司盐矿自给,氯碱生产优势巨大,随着热电联产项目的顺利投运,光气和吡啶系统产品的陆续投产,公司将逐步形成有机磷、光气、吡啶三大产品系列,产业链一体化优势明显,持续发展能力将进一步增强。公司产品订单形势大幅好于预期,几大主要品种仍处于景气通道,我们预计公司13-14年EPS分别为0.65元、0.83元,对应目前股价PE分别为15.1x、11.8x,维持推荐评级。
诺普信:收购进度超出预期,国际化值得期待
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：李辉 日期：2013-09-11
事件:
公司今日公告:拟受让融信南方(大股东控制公司)持有的常隆化工20%股权,同时出资1.7亿元于深圳前海成立全资子公司深圳标正。
评论:
1、收购进度超出预期,后续收购仍值得期待
公司此次现金收购大股东持有的常隆化工20%股权,进度超出市场预期。我们认为,由于资金紧张,大股东会尽快将常隆化工资产注入上市公司,偿还质押贷款。因此,后续收购常隆化工剩余股权仍值得期待。
2、常隆化工定价符合预期
此次收购,常隆化工20%股权定价不超过2.2亿元。前次大股东收购时常隆化工评估值10.53亿元,20%股权对应2.1亿元,考虑税费和融资费用,本次定价公允,符合大股东此前承诺,可以打消市场对常隆化工定价的担忧。
3、职工安置费用导致1季度业绩亏损
根据公告,常隆化工1季度净利润亏1.24亿元。根据我们了解,主要是支付常隆化工职工安置费。2012年常隆化工收入20.43亿元,今年1季度收入已经达到7.9亿元,预计收入和利润均保持较快增长。通过加强管理,常隆化工采购成本有望明显降低。
4、前海成立子公司,迈出国际化步伐
公司公告拟出资1.7亿元于深圳前海成立子公司深圳标正。值得注意的是公司成立子公司的目的“决定开拓投资国际市场、建立国际制剂品牌”。结合公司此前公告拟与马克西姆阿甘的战略合作,后者拥有遍布全球的成熟农药分销渠道,我们认为公司与后者的战略合作有望帮助公司开拓国际市场。根据权威机构Phillips McDougall统计,2012年全球植保市场规模472.55亿美元,接近3000亿元,是中国市场的7倍。若能够通过与马克西姆阿甘的战略合作进入国际市场,诺普信未来想象空间巨大,国际化前景值得期待。
5、维持强烈推荐评级
公司战略调整,制剂业务收入利润快速回升。收购常隆化工,公司将进入原药行业,实现协同发展,具有重大战略意义。土地流转和农药监管趋严推动农药制剂行业集中度提升,与国际巨头战略合作有望加速公司未来增长,提升公司估值。暂不考虑收购增厚,维持公司2013-2015年EPS分别为0.36元、0.50元、0.65元,目前股价相应2013年动态PE23.6倍,收购有望大幅增厚明年业绩,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:原药价格波动风险;极端天气影响农药需求
扬农化工:草甘膦量价齐升,未来高效菊酯和南通新项目惊喜不断
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：程磊 日期：2013-09-09
事项
公司发布13年半年报,实现营业收入160,159万元,同比增长29.95%;归属于上市公司股东的净利润19,900万元,同比增长85.85%;实现业绩1.156元/股。同时,公司预计13年1-9月归属于上市公司股东的的净利润比上年同期将增长50%以上。
主要观点
1.业绩符合预期,得益于主要产品量价齐升
公司上半年收入和净利大幅增长,符合市场预期。得益于农药行业景气以及公司灵活的营销策略,报告期间,公司的两大主营业务均有较好表现。其中以菊酯为主导的杀虫剂业务收入同比增长16.59%,毛利率比去年同期提高1.60个百分点,本期达到23.83%;而除草剂业务的主导产品草甘膦因环保趋严行业供给收缩,草甘膦市场均价从12年上半年的2.5万/吨上涨至13年上半年的3.5万/吨,受益于此,除草剂业务整体收入同比增长49.36%,毛利率比去年同期大幅提高9.42个百分点,本期达到19.55%。
2.未来3个月继续看好草甘膦,下半年公司的除草剂业务值得期待
环保核查仍在进行当中,未来草甘膦行业将会继续受益于落后产能淘汰,供给端更加变得紧张。需求端短期看,9-10月为采购旺季,而从8月开始海外订单已持续增加。长期看,受益于转基因作物的全球推广,草甘膦未来需求稳增长有保障。目前草甘膦实际成交价约为4.45万/吨,随着旺季到来,我们预计草甘膦价格很快就能到达5万/吨。
公司现有3万吨的草甘膦产能,采用的是环境友好的IDA生产工艺,规模优势明显且环保投资到位,将会继续受益于产品价格上涨,13年下半年,公司的除草剂业务值得期待。
3.高效菊酯市场广阔
公司的杀虫剂产品主要为拟除虫菊酯,该类高效仿生杀虫剂已被国家列入高毒农药替代的主要品种,而在此类产品系列中,公司又研发出药效高达10倍的氯氟醚菊酯新品来替代丙烯菊酯等老产品。报告期间,受益于专利品种氯氟醚在新兴产品中的应用推广,公司的卫生菊酯销售收入同比增长30.49%,业绩贡献明显。随着产品更新换代,我们看好公司的高效菊酯。
4.未来增长还有南通新项目,预计将于14年开始贡献业绩
随着公司在南通投资新的农药项目:5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯。预计这些项目将从13年底开始陆续投产,从而成为公司14年、15年新的利润增长点。例如麦草畏目前市场价约14.5万/吨,按此测算,麦草畏业务将带来6.2亿销售收入,0.6亿利润,折合0.35元/股。
5.维持“强烈推荐”评级
我们预计公司13-15年的业绩为1.82、2.15、2.54元/股,环保核查下草甘膦景气有望延续,高效菊酯的市场开拓和南通新项目的产能释放,都会不断带来新的惊喜,我们对公司给予“强烈推荐”评级。
风险提示
产品价格下跌。
红太阳调研报告:吡啶产业链完整,受益百草枯高景气
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：陈建文,鄢祝兵 日期：2013-09-06
公司利润主要来自农药,吡啶类农药具全产业链优势
公司业务分为农药生产、销售和化肥流通两大板块,农药收入占比约40%,是主要利润来源。公司农药主要包括吡啶类、氢氰酸类和菊酯相关品种,主导产品产能有百草枯2万吨(折百)、毒死蜱1万吨(折百)、吡虫啉1000吨(折百)、敌草快600吨(折百)。公司是行业内少数拥有从吡啶到下游相关产品的全产业链农药生产企业之一,百草枯规模位居国内第一。
吡啶类农药景气上行主要受益者,百草枯业绩弹性较大
公司现有吡啶碱产能6.2万吨(处于生产状态产能3.7万吨),同时配套下游吡啶类农药百草枯等除草剂。2012年8月公司提出吡啶反倾销申请,2013年5月初裁判定反倾销成立,预计终裁将于2013年9、10月公布,受此影响,吡啶价格摆脱低迷,持续上行,目前价格维持在3.2万元/吨,预计未来有望高位趋稳。主要下游百草枯在吡啶成本支撑、供给受限以及渠道加库存多重因素作用下,价格强势,目前42%水剂价格攀升到2.3万元/吨以上,未来价格持续看涨,公司受益程度大,百草枯价格每上涨1000元/吨增厚EPS0.08元。增量看,预计随着吡啶反倾销落定,公司相对竞争优势增强,另一套2.5万吨吡啶碱装置也将根据市场情况择机释放。
公司其他农药产品包括毒死蜱、吡虫啉、菊酯等,我们估计其占公司农药收入的三分之一,在农药利润中占比不到30%。自2012年以来,毒死蜱和吡虫啉因环保以及农药景气上升,盈利水平回升;公司农用菊酯价格及需求较为平稳,预计收入和盈利水平变化不大;整体而言,我们预计在环保政策作用下,公司其他农药未来大幅下行可能性不大。
化肥业务平稳发展为主
公司化肥业务涉及单质肥和复合肥的流通、分销,以连锁为特色,主要销售平台为江苏苏农连锁以及南京红太阳连锁,网络覆盖全国28个省2000多个地市县,其中华东区域优势较为明显。预计公司化肥流通成熟度较高,未来平稳发展,由于处于流通环节,毛利率保持在3~4%之间,对公司利润贡献较小。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.78元、1.14元和1.32元,对应前收盘价的PE分别为24、16和14倍。公司吡啶产业链优势突出,百草枯景气向上,未来业绩有望持续提升,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。
风险提示:技术扩散、产品禁用、下游需求下滑等风险。
江山股份:中报业绩符合预期,资产负债表大幅改善,3q13草甘膦景气延续,上调盈利预测,维持增持评级!
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：向禹辰 日期：2013-08-20
1H13 业绩符合市场预期。1H13 公司营业收入同比增长17.9%;净利润同比增长2212%,环比增长50.9%;2Q13 销售费用率2.18%,管理费用率6.30%,同/环比均大幅增加,主要原因为修理费、咨询费、临时停车检修等一次性费用增加所致。1H13 EPS 为0.66 元,与公司7 月9 日发布的1H13 业绩预告一致。
草甘膦价量齐升是2Q13 业绩环比增长的主因。1H13 由于全球转基因作物面积增加和农药制剂巨头增加在华采购,草甘膦价格从年初的3 万元/吨涨至8 月的4.2 万元/吨,同期,公司2.5 万吨IDA 法草甘膦新增产能负荷逐渐提升。
这两方面原因导致公司农药业务收入同比增长40%,毛利率同比上升16.3%至22.45%,接近08 年的毛利率历史高点。
环保核查叠加南美旺季,预计2H13 草甘膦价格将持续上涨。5 月,环保部联合农药协会出台《关于开展草甘膦(双甘膦)生产企业环保核查工作的通知》,7-8 月已有多家草甘膦生产企业因环保原因停产检修,我们测算8、9 月草甘膦原粉产量均不会超过3.5 万吨,远低于上半年4 万吨/月的水平。需求端:下半年草甘膦的主要消费地是南美,对比13 年南、北美的玉米、大豆种植面积以及孟山都转基因种子销量,我们预计2H13 草甘膦的消费量将基本与1H13持平,由供需缺口推动的价格上涨正在发生。受环保约束限制,我们认为本轮草甘膦景气的持续性将好于07-08 年。
公司资产负债表改善,经营性现金流净额连续3 个季度超过2 亿元。4Q12 起公司资产负债率持续下降,2Q13 已降至66%的历史低点;应收账款周转天数、存货周转天数均为最近三年的最好水平。经营性现金流净额连续3 个季度超过2 亿元(明显好于利润表)。
上调盈利预测,维持增持评级。上调公司13-14EPS 至1.81 元、2.62 元(原预测为1.26 元、1.72 元;核心假设上调13-14 年草甘膦原粉均价至3.8 万元、3.8 万元),维持增持评级。
新安股份:草甘膦高景气带动业绩提升,有机硅综合优势明显
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘曦,郑方镳 日期：2013-08-28
事件:
新安股份发布2013年中报,上半年实现营业总收入36.46亿元,同比增长22.8%;实现营业利润2.87亿元,去年同期亏损4149.49万元;实现归属于母公司的净利润2.35亿元,去年同期亏损2774.66万元。按6.79亿股的总股本计,实现每股收益0.35元(扣除非经常性损益后为0.32元),每股经营性净现金流量为0.68元。其中二季度实现营业收入19.15亿元,同比增长21.7%;实现归属于母公司的净利润1.23亿元,同比增长1621.9%。
公司同时预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比将实现较大幅度增长。
公司同时公告对控股子公司绥化新安部分资产计提资产减值准备共计4451万元。计提减值准备后,截止2013年6月底,绥化新安总资产为1.54亿元,净资产为-1957.73万元。
点评:
新安股份上半年业绩与我们此前EPS为0.34元的预测基本相符,同时与公司一季报中所预计基本相符(中期归属于上市公司股东的净利润约为2.3亿元),草甘膦业务景气同比显著提升是公司业绩增长的主要原因。
草甘膦景气同比提升带动公司业绩增长。公司上半年实现营业收入36.46亿元,同比增长22.8%。农药主导产品草甘膦2013年以来维持高景气,价格同比大幅上涨(华东市场上半年均价为3.54万元/吨,同比上涨约42.2%),成为上半年公司业绩增长的主要原因,其中子公司江南化工上半年实现净利润1.7亿元。
上半年,公司农药业务收入增长44.3%至19.66亿元,农药业务毛利率上升16.93个百分点至25.3%。综合毛利率为21.1%,同比上升10.55个百分点。
相应地,由于草甘膦产品的出口比例较高,上半年公司外销收入为16.13亿元,较去年同期增长50.1%。
二季度盈利能力环比进一步提升。二季度以来,伴随环保因素制约加剧以及针对南半球旺季需求提前,国内草甘膦价格重新步入上涨轨道,以华东市场价为例,草甘膦二季度均价同比、环比分别上涨46.8%、10.3%,公司综合毛利率由此上升至22.7%,为2009年以来的最高水平。
有机硅业务低位整固,但公司综合优势较为明显。上半年公司有机硅业务收入为11.09亿元,同比增长15.0%,毛利率同比上升6.9个百分点至17.8%。受制于行业产能过剩,国内有机硅系列产品上半年价格总体仍处底部区域,价格总体变化不大,但公司依靠技术、产能和资源综合利用的优势,调整产品生产和营销策略,保持了有机硅总量产销平衡。新近投产的子公司新安迈图上半年实现净利润2514万元。
此外,公司于2013年6月28日与宏达新材就宏达新材全资子公司利洪公司股权收购事宜签署了《股权收购(转让)意向书》,公司拟收购宏达新材持有的利洪公司100%的股权。上述收购若能顺利完成,将显著提升公司镇江生产基地“草甘膦-有机硅”循环产业链的完善程度。
维持“买入”评级。由于国内环保力度加大和海外需求旺盛,中期而言草甘膦供需将保持紧平衡,产品价格预计将延续强势,公司农药业务有望保持较高景气;有机硅行业目前处于低位整固阶段,但上游原料的低价有利于下游制品对于其他材料的替代,行业未来的发展空间较为广阔,公司的全产业链优势有望得以发挥。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.73、0.88、1.03元的预测,维持“买入”的投资评级。
风险提示:草甘膦新增产能大量增加风险、有机硅复苏不达预期风险、原料价格大幅上涨风险。
长青股份:麦草畏投产在即,新产品环评陆续通过
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘波,张苏予 日期：2013-07-31
投资逻辑
上半年农药景气延续,公司经营良好:1H公司氟磺胺草醚、吡虫啉受益于需求旺盛及国内中小产能因环保被关停,量价齐升、周转加快,推动营收同比+23.16%、出口+11.85%,且原材料低价位运行,毛利率+3.36个百分点,净利润同比+30.38%、符合预期。单季公司2Q收入4.49亿元、创历史新高,毛利率延续去年以来景气上升趋势、达27.64%。鉴于下半年麦草畏等新品种将开始放量,预计1-9月公司净利润维持20%-40%同比增长。
麦草畏装置负荷稳步提升,技术和客户优势确保顺利投产和销售:麦草畏系低毒环保旱地阔叶除草剂,全球供需一直较为平衡,年销售额1.75亿美元、需求约1.5万吨。近两年由于草甘膦抗性问题加重、将麦草畏与之复配可控制恶性杂草,转基因巨头孟山都正计划推出耐麦草畏和草甘膦复合性状的大豆、预计15年上市。若假设30%现有的耐草甘膦转基因作物(1亿公顷)转为上述作物,草甘膦和麦草畏复配比例按9:1,则麦草畏需求将新增3万吨,有望受益于转基因作物推广的趋势实现爆发性增长。
供给方面,麦草畏中间体合成难度大、反应过程难控制,全球仅巴斯夫(5000吨)、先正达(2000吨)、升华拜克(1000多吨)等少数规模生产,供应缺口日显。公司从起始原料三氯苯做起,核心中间体自给,今年5月2000吨试生产,产品少量销售、负荷稳步提升中,有望近期投产。鉴于核心技术人员拥有多年在国内一流农药研发机构的工作经验,且公司与农化巨头有长期合作,预计产品能顺利投产,销路基本有保障。
新产品环评顺利通过彰显竞争力,项目资金拟通过可转债解决:今年公司南通项目除了麦草畏还有S-异丙甲草胺、氰氟草酯等4个高效环保替代的新农药产品通过环评,进度快于同业,印证了我们对公司环保优势的判断。资金方面,公司拟发行6.32亿元、期限6年的可转债,并新增茚虫威(专利刚到期)、醚苯磺隆(针对顽固阔叶杂草)以及第一大杀菌剂嘧菌酯中间体的生产规划,以出口为主。随着产能转移和项目布局稳步推进,按每年投放2个新产品,公司的成长股属性将逐渐显现。
投资建议与估值
预计13-15年EPS0.95、1.21、1.52元/股。公司历史PE在21-22倍,考虑到农药基本面正发生实质性好转、估值中枢正在上移,给予13年25-26倍PE,目标价23.75-24.70元,维持增持评级。
风险
新产品投产进度放缓;可转债获批延迟;汇率和原材料价格波动。
湖南海利:销量增加难抵价格下降
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：天相石化化工组 日期：2009-11-09
2009 年前三季度公司实现营业收入4.62 亿元,同比减少9.60%;营业利润-252.42 万元,同比减少129.77%;归属母公司所有者净利润350.16 万元,同比减少42.55%;实现基本每股收益0.014 元。
其中第三季度单季实现营业收入1.48 亿元,同比减少3.54%,环比减少1.96%;归属母公司所有者净利润83.23万元,同比增长76.93%,环比下降34.09%。实现基本每股收益仅0.003 元。三季度以来,由于农药销售旺季过去,公司销量有所下降。
公司以生产氨基甲酸酯类杀虫剂为主,主导产品包括甲萘威、仲丁威、异丙威、好安威、克百威、灭多威和乐果等及配套制剂。从2008 年上半年国家禁用五种高毒有机磷农药后,2009 年国内市场销售量有所增加,但由于国际市场需求下降,公司产品出口销售有所减少。同时由于农药原药及精细化工产品价格下降,导致收入小幅下降。
由于产品售价下降及成本上涨公司农药原药业务和精细化工品业务毛利率均出现同比下降。但农药制剂业务因为原料原药价格下降,毛利率反而有所提升。公司综合毛利率同比略升0.27 个百分点。
公司期间费用率同比增加 2.89 个百分点。其中销售费用率同比增加0.80 个百分点,管理费用率同比增加1.42 个百分点,财务费用率同比增加0.66 个百分点。
公司主要产品克百威出口退税率自 09 年6 月1 日起提高至13%(1-5 月已出口克百威产品退税率为0%),对公司出口业务有一定积极影响。但因公司克百威产品平均售价比08 年平均售价下降近20%,预计销售量的增加难以抵消降价影响,克百威出口收入可能仍会减少。
盈利预测及评级。预计公司2009-2011 年每股收益分别为0.02 元、0.03 元和0.03 元,以10 月26 日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为317 倍、244 倍和255 倍。公司经营比较稳健,维持公司“中性”的投资评级。