10大概念股望受益新能源汽车新政
个股点评：
奥特迅:欲3年增9倍净利,公司称并非随意夸下海口
类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：国元证券研究所 日期：2013-09-09
9月4日,奥特迅(002227.SZ)受益于其《股票期权与限制性股票激励计划(草案)》公布,当日股票一字涨停,收盘价为21.51元/股。公司负责人称看好新能源汽车相关业务,公司有能力完成净利倍增目标。
3年净利增9倍?
公告显示,奥特迅拟向激励对象授予222万份股票期权,约占激励计划签署时公司股本总额10857.70万股的2.04%。其激励对象为4位高管和包括中层关键管理人员及核心技术(业务)人员在内的43人。然而令人好奇的并不是激励对象或激励奖赏本身而在于激励计划中的业绩考核目标。
其考核目标要求第一个行权期,公司2013年度净利润较2012年度增长率不低于207%;第二个行权期,公司2014年度净利润较2012年度增长率不低于405%;第三个行权期,公司2015年度净利润较2012年度增长率不低于939%。如此夸张的净利润倍增计划不免让人心生疑虑,这样高的目标,公司利润从哪里来?对此,奥特迅相关负责人向《证券日报》记者表示,此股权激励计划中的考核要求经过公司仔细研究决定,并非随意夸下的海口,提出这种业绩要求必然有完成的可能性,公司对此很有信心,一方面公司非常看好新能源汽车相关的业务,公司相关业务的发展态势良好也非常稳定,但具体涉及哪几项业务由于公司最近正在筹划相关业务所以不便透露。另一方面,公司的利润总额基数较小实现倍增也相对容易。
分析师称目标完成难度不大
公开资料显示,2013年1-6月奥特迅新签订单额17881.26万元,较上年同期增长78.51%,其中,年初在国家电网中标的1.09亿库存协议已签回正式合同约4002.49万元。
对此,大智慧分析师贺信向记者表示,首先,奥特迅手中有大量订单,而公司的销售回款一般集中在下半年尤其是第四季度,因此本年度完成翻番的目标难度不大;其次,公司上市募资项目中,电力用直流和交流一体化不间断电源设备的产能扩大项目已近尾声,而由于此项目产能扩张完毕,所以公司未来能较好的推高销售收入;第三,公司董事长曾表示会根据公司需要进入一些新的细分市场和领域,因此在主业生产达到负荷的情况下,不排除以再融资的方式收购优质资产提升公司的净利润。所以公司达到行权考核目标是有底气的,至少从目前来看今年完成4000万目标是可能的,但如果铅酸蓄电池等原材料价格出现大幅波动抬高产品成本、电网投资大幅下降压缩公司订单等都会影响公司净利润倍增的目标。
充电设备保持大幅盈利存疑
近期,奥特迅电动汽车快速充电设备实现销售854.97万元,同比增加351.88%,并享受54.38%的毛利率,实现了该项业务的快速增长。但浙商证券表示担忧并认为,该公司一直在加大对电动汽车充电设备的研发投入,已经完成了充电产品的系列化,建立了单独的生产线,做好了产能和产量释放的准备,但电动汽车充电业务的发展受国家政策、用户需求、电池性能等多方面的影响,目前当地深圳市政府及各地仅有少量的采购,纯电动汽车也主要用在出租车及公交大巴车领域,大规模的应用尚需时日。
同时,某知名券商分析师也向记者表示,市场上大多数仍是采用传统石化能源驱动的汽车,电动车市场占有率偏低,而充电桩类似于加油站,只有当电动车达到一定规模充电桩才有大规模的需求,如果国内电动汽车市场发展滞后那么充电设备出货量就会大幅下降影响公司业绩。
奥特迅要完成如此惊人的目标有太多不定因素,其结果如何还需要市场和时间给出答案。
上海普天:毛利率大幅下滑,前三季度亏损1,882万元
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：天相资讯科技组 日期：2009-11-09
公司三季报显示,前三季度实现营业收入5.12亿元,同比下降7.94%;前三季度实现营业利润-2,379万元,去年同期盈利356万元;实现归属母公司净利润-1,882万元,去年同期为盈利275万元;EPS为-0.05元。
其中,公司第三季度实现营业收入1.63亿元,同比增长35.84%,环比增长26.19%;实现营业利润-622万元,去年同期亏损760万元;实现归属母公司净利润-363万元,去年同期为亏损824万元;EPS为-0.01元。
业绩回顾:公司2005 年定下了向电子机具厂商转型的目标,目前尚处于转型期,公司业务收入和毛利率均出现了不同程度的下滑。其中前三季度毛利率同比下降5.73 个百分点,至14.2%,第三季度毛利率同比下降6.23 个百分点,至10.58%。
影响利润表的其它因素:(1)营业税金及附加比上年同期上升了130 万元,是根据上缴的流转税的上升而计提的附加税;13.资产减值损失比上年同期上升了217 万元,主要是根据账龄计提的应收账款坏账准备的增加;(2)投资收益比上年上升了641 万元,主要是公司投资单位上海普天网络科技有限公司因处理了位于金桥出口加工区的房地产增加了利润而确认的收益;(3)营业外收入比上年增加了318万元,主要是当年确认的政府补贴收入;长期看点:电子机具市场业务是公司业务未来亮点。募集7亿资金主要用于在上海奉贤区建立其行业电子机具基地,扩大其行业电子机具的产能。公司估计在2010 年达产,可生产二代证阅读器40 万部、打印机(机芯)93.6 万只、打印机11 万部、自动售检票机0.6 万套、POS 机1.5 万部、税控收款机35 万部、彩票POS 机0.9 万部,达产年将新增销售收入15.49 亿元,税后利润1.67 亿。我们认为电子机具市场随着我国信息化的不断深入,尤其是上海市2010 世博会,地铁线路等设施的逐步投入为公司电子机具发展注入活力。同时,考虑到电子机具行业具有区域壁垒的特点,公司作为上海企业将直接收益。即使达不到公司预计的9.1%的销售净利率目标,也会拥有高于目前的接近于零的销售净利率,是未来发展的看点。
盈利预测与评级:目前公司尚处于转型期,我们暂不对公司进行盈利预测,但是将密切关注,公司电子机具业务进展情况。
风险提示:(1)原有通信产品毛利率下降过多风险。(2)转型风险。
国电南瑞:业绩符合“前低后高”预期,预计下半年主营增速提升
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邓浩龙 日期：2013-08-28
事件描述
国电南瑞发布2013年半年报,报告期内公司实现营业收入25.68亿,同比增长20.12%,完成全年计划34%;实现营业利润3.21亿,同比增长3.61%;实现归属净利润实现净利润4.15亿,同比增长34.61%,完成全年计划30%。
事件评论
公司净利润增速显著高于营业利润增速是因为软件相关税收额变化所致。
总体来看,公司主营业务增长情况还是符合市场“前低后高”预期。这主要是因为调度、轨交招标大规模招标主要延迟集中在下半年。
传统业务方面,变电、用电增速分别为22.26%和32.02%,主要得益于智能电站的推广以及智能电表招标量的提升;调度、配电和轨交则分别下降21.79%、14.02%以及12.75%。具体来看,调度下降主要是因为省调方面招标下降,而地县调市场未启动;轨交下降主要是12年地铁接单为小年。公司业务中出现较大幅度变动的是电控和发电/工控。电控实现翻倍增长主要是公司接手较多风电场总包业务。
毛利率上半年为25.36%,同比降低4.89%。下降的原因一是业盈利水平较好的调度及配电业务占比下降;二则是电控、轨交等具体业务毛利率降低。应指出的是,公司费用率仍维持下降趋势,同比降低3.03个百分点。
判断下半年会有多种积极因素刺激公司主营增速回升,主要包括:(1)变电业务保护产品占比提升,盈利能力增强;(2)地县调度招标启动,份额维持领先;(3)近30条轨交招标,且招标集中在下半年;(4)配电成为政府改善民生重点,电网正加紧制定改造计划。下半年建设进程有望加速,订单50%增长;(4)电控业务中励磁产品占比提高,毛利率也将回升。
继续维持对于南瑞的长期推荐逻辑:作为老牌国网系企业,南瑞无论技术实力还是管理水平都显著强于行业内大部分竞争对手。目前公司实现了从上游发电到下游用电自动化的全线覆盖,是行业内产品线最齐全、总包能力最强的二次企业之一。在当前,智能电网的建设毫无疑问是趋势向上的。
短期我们可能看到配网自动化的推广,未来可能还有新式智能电站和微网。而无论哪个环节出现爆发,南瑞都能充分受益。
考虑资产注入,预计公司13年、14年EPS 为0.74元、0.94元,对应市盈率为22倍、17倍,维持“推荐”评
许继电气:市值还有上升空间,直流业务的发展是未来3年最大看点
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈日华 日期：2013-09-04
自2012年最低点以来,许继股价累计涨幅已超过200%。期间,许继的PE估值(ttm)和EPS(过去12个月)都上升了。但细究,股价上涨最为关键的推动因素还是业绩的大幅上涨:PE-ttm上升了57%,而EPS却上升了113%。站在当前时间,许继总市值约155亿元,是否还有上升空间?本质上这还是要看其业绩的未来成长力。未来3年,我们认为公司业绩还可维持高速增长,年复合增速在50%以上。我们给予公司3个月目标价40元,维持买入评级。
今年珠海许继净利润还可高速增长,明年进入平稳增长期由于山东配网大单,近两年珠海许继收入和净利润都大幅增长。但是,公司配网业务规模已经较大,山东配网大单的获取模式也难以复制到其它网省公司,山东配网自动化高投入的三遥模式在其它网省公司也难以复制,再加上南瑞等竞争对手不断加强各自配网业务的投入,珠海许继业绩步入平稳增长期的概率很大;由于软件类产品占比提升,今年净利润增速会高于收入增速。配网领域政策层面的信息以及订单的获取会对许继电气股价产生正面的催化作用。
我们认为直流业务是公司未来3年最大的看点,有望使业绩超预期随着公司控股股东许继集团柔性输电分公司资产的注入,公司直流输电业务的竞争力与规模将更上一个台阶。根据“十二五”期间国网特高压直流输电工程规划,乐观预计,2013~2015年许继可累计获得60亿元特高压输电控保系统和控保装臵订单,可累计获得100亿元特高压换流阀订单;二者可累计贡献27亿元的净利润,而2012年许继电气的净利润只有5.7亿元。2013Q4预计宁东~绍兴的项目会获得核准并进行招标。而2014年将是招标大年。
管理水平还可提升,销售和管理费用率还有5个百分点左右的下降空间管理改善是公司2012年和2013年上半年业绩爆发性释放的关键所在。与行业标杆相比,许继销售和管理费用率合计还有5个百分点左右的下降空间。以2012年的营收为基数,期间费用率每下降一个百分点,能贡献约6000万的净利润,即上述5个百分点左右的下降空间能累计贡献约3.0亿元的净利润。管理水平提升还能对许继的业绩增长提供较大的贡献,可提供业绩弹性。
6个月目标价40元,维持买入评级预计2013~2015年,公司EPS分别为1.14元、1.49亿元和1.97亿元,考虑资产注入后分别为1.24元、1.64元和2.21亿元。3个月目标价40元,维持买入评级。
比亚迪:业绩符合预期,期待“秦”上市
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜 日期：2013-08-26
事件:
公司发布2013年中期报告,上半年实现营业收入260.4亿元,同比增长15.3%;归属于母公司净利润4.3亿元,合EPS0.18元,同比下降94.1%。其中Q2实现收入131.6亿元,同比增长21.3%;归属于母公司净利润3.2亿元,评论:
1、产品结构下移,单车均价出现下滑
公司中报披露2013年H1汽车销售约25万辆,同比增长24.7%;汽车产品收入为136.7亿元,同比增长17.8%。因为S6和G6销量占比下降,公司产品销量结构下移,单车均价从去年5.9万元下滑到5.3万元。
产能利用率上升,但车型结构下移,总体上汽车产品毛利率与同期基本持平,仍处于较低的水平。由于公司改善零部件品质、延长保修的措施带来成本增加,在短期内可能影响盈利能力,但有助于提升公司产品的竞争力和品牌美誉度,保障汽车业务的长期持续成长。
公司7、8月份销量表现出明显淡季特征,新品思锐上市处于爬坡阶段,3季度汽车业务业绩将回落。从行业情况来看,轿车销售一定程度上受到SUV热销挤压,公司目前只有S6一款产品,新品S7预计明年上市,我们小幅下调全年销量预期至53万辆,同比增长26%。
2、手机部件及组装业务于底部回升
公司手机部件和组装业务上半年收入92.4亿元,同比上升7.3%,毛利率上升1.2个百分点至12.9%。公司主要客户智能手机市场反响良好,开发的新客户和新订单快速增长贡献度上升,带来该项业务收入恢复和利润快速增长。同时公司成功赢得全球领导品牌笔记本厂商的ODM订单,开拓新业务领域,为增长创造了新增点。3Q受主要客户产品周期影响订单有所减少,盈利能力受到一定压制。
3、光伏业务亏损有所收窄
公司上半年二次充电电池及新能源业务销售收入26亿元,同比增长13.9%。其中锂离子电池增速较高,镍氢电池持续下滑。光伏业务产能利用率低,仍处于亏损状态。预计随着中、日等市场需求的扩大,以及中欧光伏贸易争端的初步和解,光伏市场整体需求逐步回升,供需平衡不断改善,产品价格企稳回升,公司的光伏业务亏损能有所收窄。
4、期待新能源汽车“秦”上市
公司计划在下半年推出插电混合动力“秦”车型,从参数上来看,搭载了高电压、高转速电机的秦动力性能远远超越同级别车型,百公里加速预计在6S以内,百公里耗油仅2升。同时,“秦”配置自主研发的智能平台i系统,大幅提升了智能化程度。“秦”的推出对于比亚迪新能源汽车发展具有重要意义。
5、投资建议和风险提示
公司上半年业绩符合预期,3Q传统汽车业务和手机业务均受到周期不利影响,预计公司整体业绩会有所亏损。下半年“秦”上市对公司意义重大,是其新能源汽车技术的重要检验。总体上我们认为经过2年的经营调整,公司已经走出底部区域,2013年是再次腾飞元年,公司经营反转趋势明显,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险在于汽车销量不达预期,光伏业务扭亏低于预期。
上汽集团:销量稳健价值低估
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵晨曦,陈鹏辉,冯梓钦 日期：2013-09-17
上汽集团发布公告。长江养老保险在其盛世华章养老保障委托管理产品下新设长江中长期延付增值三号投资账户,并已获得中国保监会批准。该专门投资账户针对公司管理层、关键骨干和对公司发展有重大贡献的员工,接受其委托,将缴费资金的80%配置于权益类资产,另20%配置于固定收益类资产,其中权益类资产为公司股票,固定收益类资产为公司相关债券、衍生品种及其他固定收益类投资品种。
委托长江养老保险设立投资账户,公司长期价值被低估。长江中长期延付增值三号投资账户主要针对公司管理层、关键骨干和对公司发展有重大贡献的员工,并主要用于购买公司自身的股票,一方面可以对公司关键人员实施中长期激励,另一方面表明管理层认为公司股价被低估。从历史估值角度来看,目前公司PE处于近三年来较低的水平。
市场份额持续扩张,合资公司销售强劲。公司作为汽车行业龙头,在行业销量增速温和复苏的背景下,其市场份额持续上升,1-8月公司在国内市场占有率23.92%,同比提升0.59个百分点。公司旗下主要合资公司销量表现强劲,1-8月上海大众和上海通用累计销量同比分别增长22.24%和14.49%。
盈利预测和投资建议。公司的主要利润来源于上海通用和上海大众,预计2013年将分别保持14%和20%的销量增速。我们预计2013年、2014年和2015年公司EPS分别达到2.13元、2.37元和2.60元。上汽集团作为乘用车板块中的龙头企业,其指标意义十分明显,维持对公司的“增持”评级,目标价为16.59元,对应7倍2014年PE。
风险提示:乘用车行业销量增速低于预期、轿车行业出现价格战。
宇通客车:瑞银证券2013秋季策略会快评
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：邹天龙,陈实 日期：2013-09-12
8月份销量同比下降19%,符合此前预期
宇通客车8月份客车销量约为4429辆,同比下滑19%,符合我们前期的判断,公司认为主要原因在于:1)今年7月1日起,我国部分城市开始实施国四标准,导致部分客车客户在5~6月份出现提前消费;2)去年底四部委联合推广的5000辆混合动力公交车补贴政策已经执行完毕,目前处于政策真空期;3)去年9月1日执行新的GB7258,导致7~8月份出现提前购买,形成高基数。
公司预计新能源客车补贴新政有望于9月内出台
去年底推广的混合动力公交车补贴政策已经于今年6月执行完毕,7月份以来一直处于政策真空期。公司预计新能源客车的补贴新政有望于9月内出台,但补贴的数量以及金额目前尚未最终确定;公司认为从长期来看,补贴数量的上升及单车补贴金额的下降将是大趋势。截止目前,公司今年新能源客车销量已经达到2400辆,若9月新政能如期实施,全年销量有望达到4000辆。
长期来看,大中客车将持续受益于新能源公交推广以及加快淘汰黄标车
由于城市污染问题日益严重,公司认为大中客车行业将持续受益于新能源公交车的推广以及加快淘汰黄标车;此外,校车安全标准的不断升级,也将推动校车销量保持高速增长;公司预计未来3~5年,我国大中客车行业销量的复合增速有望达到10%。
估值:维持目标价21元,评级“买入”
我们的目标价推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.1%),对应公司2013~15EPE分别为15x/13x/11x。
江特电机:投资300吨钕铁硼,打造永磁电机产业链
类别：公司研究 机构：中山证券有限责任公司 研究员：李一为 日期：2013-09-13
事项:
9月9日晚间公司发布公告,2013年9月8日,江西特种电机股份有限公司(简称“公司”、“乙方”)与紫荆控股有限公司(简称“甲方”)、龙岩工贸发展集团有限公司(简称“丙方”)签订了《项目合作投资框架协议》:本着优势互补、共同发展的目标,由紫荆创新研究院(甲方下属研究院)投入技术,联合龙岩工贸发展集团有限公司、江西特种电机股份有限公司,紫荆控股有限公司投入资金,组建“紫荆稀土产业有限公司”(暂定名),从事稀土原材料、稀土功能材料及稀土永磁电机研发和生产。5年内,分期投入资金20亿元人民币,形成年产3000吨稀土NdFeB烧结永磁体和年产300万台稀土永磁电机的产业链。
主要观点:
合作方拥有技术、资金和原材料优势。合作方之一的紫荆创新研究院(甲方下属研究院)是清华大学下属对外合作企业,将投入技术,并有着良好的社会信誉和强大的资源整合能力,而紫荆控股有限公司将投入资金。另一合作方龙岩工贸发展集团有限公司主要从事稀土原材料、稀土功能材料及稀土永磁电机研发和生产。该集团是龙岩市政府集产业投资、筹融资、股权管理、资本经营和运作功能于一体的产业类国有资产投资经营公司,拥有龙岩市唯一从事稀土开发与经营的龙岩市稀土开发有限公司49%股份。龙岩市是工信部列入的重点新材料产业基地之稀土材料基地。甲乙丙三方各出资30%、15%和30%,3年内完成总体投资5亿元人民币。甲方投入的技术专利以及无形资产经评估后将以25%的股份进入“紫荆稀土产业有限公司”或下属专业公司。5年内总投资将达到20亿元,项目未来年销售额50亿元人民币以上,年利税5亿元人民币以上。
三家决定组建两家分公司。(1)组建紫荆永磁材料公司,建设年产3000吨稀土NdFeB烧结永磁体项目,总投资3亿元。永磁材料公司股权比例按出资额为:“紫荆稀土产业有限公司”50%,紫荆控股有限公司20%,江西特种电机股份有限公司30%。(2)组建紫荆永磁电机公司,重点开发、生产、销售应用于机器人、数控设备、纺织机械等自动化设备的稀土永磁电机,项目总投资预计2亿元。永磁电机公司股权比例按出资额为:江西特种电机股份有限公司55%、“紫荆稀土产业有限公司”45%。(3)“紫荆稀土产业有限公司”还将开发建设电机控制器、稀土催化、新型电机等项目。
投资利好公司电机产业链,短期对业绩无贡献。稀土永磁电机是节能高效及自动化设备的应用发展方向,公司目前现有的电动汽车驱动电机和电梯电机等电机已批量使用稀土永磁材料,根据市场发展需求,公司还将利用本协议合作方的优势,开发应用于机器人、数控设备、纺织机械等自动化设备的稀土永磁电机。该框架协议的签订,我们认为将有利于公司稀土永磁电机的原材料和技术保障,有利于公司产品结构调整。
多个项目投产达产,下半年盈利能力持续增强。从中报看,公司盈利在逐步增强,二季度营收环比增长79.42%,而净利环比增长75.08%,业绩改善明显。目前银锂500吨碳酸锂新产线设备处于调试阶段,即将投产运行。采用变温碳化法新工艺可实现锂云母的综合利用,可分离出铷、铯、钾、钠等附加值高的副产品,使碳酸锂产线综合成本极具优势。泰昌35万吨选矿厂预计年底投产。而公司独有技术的富锂锰基正极材料也将按计划年底达产,设计产能1200吨/年,下游需求超预期,锂电盈利能力将进一步增强。因此,我们认为未来公司在打通锂电全产业链后盈利能力会持续增强。
盈利预测与投资评级。预计2013-2015年EPS分别为0.17、0.29和0.50元,对应PE分别为64、37和22倍,当前估值略高,业绩释放尚待时日,短期重申“持有”评级,中长期看好公司锂电全产业链和稀土永磁材料的发展潜力。短线因公司投资稀土永磁材料,或导致市场炒作,建议逢高减持,谨慎投资。
杉杉股份:锂电材料前景远大类金融有望爆发新增长点
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：刘伟渊 日期：2013-09-05
2013年8月29日,公司公布半年报:报告期内,公司实现营收17.67亿元,同比增长12.88%;净利润9260万元,同比增长2.59%;实现基本每股收益0.23元,同比增长2.59%。
点评:
服装行业竞争激烈,原创品牌经营稳健
国内服装行业仍处于行业转型调整期。公司原创“杉杉”品牌业务经营较为稳健,净利润1357万元,同比下降0.37%。多品牌业务净利润-1345万元,上半年处于去库存阶段,今年的重点在于推动经营管理整合、优化渠道结构。针织品(OEM)业务净利润-460万元,则因工厂较多,人力成本拖累较深,公司计划将制造重心向内地转移。
锂电业务稳步增长,正极、电解液战略前景远大
锂电池材料行业产能过剩,市场竞争日趋激烈。公司上半年锂电业务逆势稳步增长,实现收入9.75亿元,同比增长28.60%;净利润5402万元,同比增长14.91%,其中,正极材料、负极材料和电解液业务净利润分别为1357、2619和1395万元。尤值得注意的是,正极材料去年扭亏为盈(2012年净利润1791万元),未来产能规划9000吨。公司锂电正极产品涵盖全产品线,开发的高密度、高电压钴酸锂产品显著提高了正极材料的盈利能力,并开发了多款三元材料。负极材料产品线丰富,销售额增长迅猛,净利润快速增长;上海项目储备负极材料潜在产能。电解液产品向细化、高端化,匹配性复杂化,客户多样化发展。公司电解液基地“北上”战略布局,拟在廊坊建立电解液生产基地,报告期内已基本完成河北廊坊年产4000吨电解液新建项目的调研工作。此外,公司上半年剥离了从事前驱体业务的湖南海纳,有利于利于锂电业务做精做强。
PE注重资金回笼,参股银行分红稳定,类金融领域有望爆发新增长点
鉴于目前上市PE下降明显,且IPO发行缓慢,发行制度变革,公司的Pre-IPO业务以退出、回笼资金为主。参股的宁波银行、稠州银行每年的权益利润、分红稳定且丰厚。此外,公司新设立融资租赁公司已起租运营,进入类金融领域,有望培养新的可观的利润增长点。
盈利预测与投资建议
我们认为,服装行业竞争模式在发生较大变化,该业务不愠不火。电池方面,正极、负极利润增长潜力巨大。公司的主要利润来自于投资,宁波银行和稠州银行的权益收益和分红稳定;新设立的融资租赁公司有望成为新的利润增长点,并改善公司财务结构。我们预测公司2013-2015年EPS为0.52、0.61、0.77元,“增持”评级。
风险提示:服装业务持续下滑;锂电竞争加剧。
江苏国泰:业绩符合预期,电解液龙头值得关注
类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：牟国洪 日期：2013-08-30
报告关键要素:
2013年上半年,公司业绩基本符合预期。公司营收增长主要受益于贸易行业增长和公司在服装出口领域行业地位提升,营收结构调整致毛利率回落,预计全年回升。预测公司2013-14年全面摊薄后EPS分别为0.60元与0.70元,按8月23日15.92元收盘价计算,对应的PE分别为26倍与23倍。目前估值相对锂电板块水平合理,维持“增持”投资评级。
事件:
江苏国泰(002091)公布2013年中报。2013年上半年,公司实现营业收入27.57亿元,同比增长43.31%;实现营业利润1.29亿元,同比增长10.65%;实现归属于上市公司股东的净利润9418万元,同比增长5.14%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9042万元,同比增长11.55%,基本每股收益0.26元,同时预测13年1-9月归属于上市公司股东净利润变动幅度为(-10)-(10%)。
点评:
业绩增长主要源自贸易行业。13年上半年,公司营收27.57亿元,同比大幅增长43.31%,其中第二季营收15.29亿元,环比增长24.66%,营收增长主要是贸易行业业绩大幅增长;上半年净利润9418万元,同比增长5.14%,其中第二季为5953万元,环比大幅增长71.79%。上半年净投资收益181万元,同比大幅下降84.59%,主要是12年上半年处臵交易性金融资产取得888万元投资收益;营业外收入410万元,同比大幅下降53.78%,主要是固定资产处臵利得减少和政府补助减少所致。
贸易营收高速增长。13年上半年,公司贸易行业营收24.21亿元,同比大幅增长48.12%,增长原因一方面是受益于我国进出口贸易行业增长,上半年我国出口、进口贸易总额分别为10530和9438亿美元,同比增长10.32%和6.64%;其次公司贸易行业以纺织品服装业务为主,而公司在此领域行业地位进一步增长,上半年公司纺织品服装出口2.80亿美元,位居中国纺织品服装出口企业排名第八位,而12年底为第十名,其中12年底对美国出口纺织品服装27032万美元,位居中国对美国纺织品服装出口企业排名第一。下半年我国进出口贸易环境更为复杂,目前公司对美国出口占比持续提升,而美国经济正逐步弱复苏,结合公司行业地位,我们认为公司下半年进出口贸易增速将略有回落,但仍将稳步增长。
化工行业业绩基本持平。13年上半年,公司化工行业营收2.29亿元,同比略增1.22%。随着电解液关键原材料六氟磷酸锂材料国产化率提升,六氟磷酸锂价格大幅下降,为此我们认为上半年公司产品价格有所下降,而销量增长致业绩略有增长。至13年6月底,公司1100吨/年锂离子电池正极材料产业化项目和年产300吨六氟磷酸锂项目进度分别为88.60%和44.51%。目前上述两项目均未贡献利润,如六氟磷酸锂项目实施子公司亚源高新上半年净利润为-106万元,考虑到新能源汽车行业的市场前景,上述项目仍值得期待。13年上半年,我国锂电池产量20.11亿只,同比增长12.36%,预计全年15%左右的增速,而公司锂电池电解液细分产品长期位居国内龙头,具备规模、技术和客户优势,预计化工行业下半年业绩平稳增长。
贸易行业毛利率下降致公司毛利率回落预计下半年维稳。13年上半年,公司销售毛利率为11.25%,较12年上半年的13.57%回落2.32个百分点,其中第二季度毛利率为11.01%,环比一季度回落0.54个百分点,上半年毛利率回落主要受累于贸易行业毛利下降,且贸易行业营收占比大。公司分行业毛利率显示:进出口贸易毛利率为8.23%,同比回落2.81个百分点,下降主要是要素成本上升和人民币持续升值;化工行业为39.99%,同比大幅提升9.65个百分点,原因是高附加值电解液产品占比提升。公司进出口贸易经营模式正发生转变,已由“贸易商”逐步向优质“供应商”转变,特别是对美国服装出口贸易逐年增长,且美国经济正逐步好转,预计公司下半年毛利率基本维稳。
期间费用率回落预计下半年维稳。13年上半年,公司三费合计支出1.80亿元,同比增长21.96%,对应期间费用率为6.53%,较12年上半年的7.67%回落1.14个百分点,其中财务费用支出1049万元,较12年上半年的176万元大幅飙升497.11%,主要是上半年信用证押汇业务增长致押汇利息支出增加,同时汇率大幅波动致汇兑损失增加,上半年汇兑损失430万元,而12年上半年为-245万元。我们认为公司营运能力总体稳健,下半年业绩总体稳步增长,预计下半年期间费用率基本维稳。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2013年、2014年全面摊薄后EPS分别为0.60元与0.70元,按8月23日15.92元收盘价计算,对应的PE分别为26.42倍与22.81倍。目前估值相对锂电板块水平合理,维持“增持”投资评级。
风险提示:全球经济下滑超预期;技术开发风险;汇率大幅波动;行业竞争加剧。