文化传媒板块10大概念股价值解析
个股点评：
掌趣科技:生命不息,收购不止-内生增速放缓,外延发展高歌猛进
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：朱劲松 日期：2013-09-02
1.事件:
公司公告半年报公司实现收入1.28亿元,同比增长33.93%;净利润4501万元,同比增41.03%,对应EPS0.11元,略低于市场预期。扣非后净利润4164万元,同比增35.09%;非经常性损益合计337万元,主要有有政府扶持资金467万元,雅安赈灾捐款100万。
2.我们的分析与判断
(一)业务结构调整造成内生营收增速放缓由于功能机市场萎缩,公司传统手机游戏业务收入比上年同期减少16.58%,占营业收入的比重较上年同期下降了29.23个百分点;智能手机游戏业务收入比上年同期增长573.72%,占营业收入的比重较上年同期上升了16.43个百分点;互联网页面游戏业务收入比上年同期增长92.28%,占营业收入的比重较上年同期上升了6.74%。
(二)渠道推广成本升高,将持续拉低综合毛利率公司综合毛利率45.89%,同比减少15.11%;其中功能机游戏毛利率同比下滑21.68%;智能机游戏毛利率同比下滑7.94%;页游毛利率同比增长7.71%。据我们调研渠道,手机渠道的平均单用户获取成本(CPA)从去年底的不到3块钱,上升到今年年中的5块。年底可能上升到10块左右,涨幅超过3倍。这一趋势可能在未来继续延续并拉低公司毛利率。
(三)市值管理压力将刺激公司加快后续收购虽然公司中报业绩低于预期,但收购标的动网先锋目前表现不错,《战龙三国》流水持续攀升,三季度动网先锋并表后能极大改进公司的盈利指标。目前传媒市场的火爆,公司二级市场股价的持续走高,都为公司持续并购提供了有利条件。我们认为公司管理层在追求更高市值的目标下,后续收购会加快加大。
3.估值、投资建议与主要风险
我们预计收购完成的备考EPS,2013年和2014年分别为0.49元和0.64,对应当前股价PE为83.6X和64倍,我们维持“推荐”评级。主要风险:收购不成功,被收购标的公司出现骨干人员流失
华谊兄弟:电视剧、影院板块陆续补强,坚定看好公司传媒娱乐集团之路
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张良卫 日期：2013-09-12
事件:华谊兄弟公告拟通过子公司华谊互动娱乐以自有资金2.1亿元投资参股江苏耀莱影城管理有限公司,通过收购股权方式获取江苏耀莱20%股权;同时公司公告对浙江常升影视制作有限公司项目作出进一步说明,解释媒体关于收购“壳公司”的误读,浙江常升只是配合收购而新设立的公司,张国立控制的原公司的所有制作业务、发行业务全部转入新设立的目标公司(浙江常升),这和我们的判断完全一致;另一方面原有股权转让款中1.52亿元三个月内直接从二级市场上购买“华谊兄弟股票”,而不再指定购买公司实际控制人王忠军和王忠磊持有的“华谊兄弟股票”,锁定三年约定不变。
电视剧、影院板块陆续补强、综合竞争实力不断提升:通过收购浙江常升强化了电视剧业务,有利于提高电视剧制作发行能力,对公司在电视剧业务发展方面将产生积极的作用和影响;此次公司对收购协议作出进一步的说明,从收购价格来看,此次公布了标的公司2013年盈利不低于3000万,对应的估值水平12倍,交易价格公允,而整体的收购对价中1.52亿只能用于购买公司的股票,通过此种方式有利于保证整体利益的一致性,且通过从二级市场购买股票回应了媒体关于大股东借机套现的质疑。江苏耀莱为国内领先的连锁影城管理公司,目前在北京、广州、西安、沈阳、天津、郑州、常州、合肥、昆明、烟台等地经营12家现代化影院,其位于北京五棵松的耀莱成龙国际影城于2011年、2012年在全国范围内票房和观影人数均连续排名第一;目标公司2013年税后净利润目标不低于7000万,2014年税后净利润目标不低于8400万,此次收购总体估值10.5亿,对应估值为15倍,考虑到标的公司后续业务发展前景以及对公司业务发展的价值,我们认为估值基本合理;投资江苏耀莱是公司完善产业链和加强影院业务发展的需要,有利于加强公司电影发行能力和影院建设能力,对公司在电影发行渠道、影院业务发展等方面产生积极的作用和影响,未来对公司现有影院资产更好的经营也将发挥积极的作用。
产业链布局不断完善,坚定看好公司传媒娱乐集团之路:我们坚定看好公司未来的传媒娱乐集团之路,围绕内容进行横向、纵向拓展延伸,进入更多的领域布局,不断补强自身业务板块提升综合竞争力,2015年华谊首个主题公园开园等,收购国立常升补强电视剧业务,投资江苏耀莱加强影院布局,提升发行能力,后续仍有望在围绕产业链布局方面不断取得新的突破,公司的综合性传媒集团之路将更加清晰。
盈利预测&投资建议:考虑到此次投资的影响,我们上调2013-2015年EPS分别至1.19、1.35、1.7元,我们进一步上调6-12个月目标价至70元,维持“买入”评级。后续催化剂:银汉科技业绩超预期概率大,年底上映2部大片电影票房超预期,产业链整合步伐不断推进等。
风险提示:收购的公司业绩不达预期
百视通:期待跨界战略合作与外延扩张
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：高辉,林琳,汤志彦 日期：2013-09-17
本报告导读:
维持“增持”评级。行业内近期出现大量战略合作,我们认为公司自有新媒体播控平台且资源优势明显,跨界战略合作值得期待,上调目标价至50元。
投资要点:
我们维持百视通“增持”评级,上调12个月目标价至50元,上调幅度25%,上调原因为新媒体行业进入强强跨界战略合作与行业整合阶段,公司发展空间增大,合作与外延扩张预期增强,我们预期公司市值在未来12个月内突破500亿(海外可比公司Netflix市值已达180亿美元)。维持对公司的盈利预测2013-2015年EPS0.67元、0.93元、1.19元。
我们注意到视频新媒体行业的重要变化,近期已出现多起深层次、跨行业的战略合作,如爱奇艺与TCL合作智能电视,小米与CNTV推出盒子与智能电视,阿里巴巴与华数合作推出盒子、与创维推出智能电视,乐视也将在9月23日发布会上公布与腾讯公司合作细节。
推荐公司理由:1、以SMG为背景的电视台资源+IPTV+OTT+视频网站的新媒体内容运营平台已基本搭建;2、在北京、湖南等有线网络的强势地区电信运营商亦开始大力推广IPTV业务,年底结算用户数有望超预期,我们维持对公司全年40%左右业绩增长的预测,英超直播等热门视频点播业务是PPV点播超预期因素;3、公司自有新媒体播控平台且资源优势明显,有与国内外互联网公司进行高级别战略合作的资本;4、公司账面在手现金约19亿,经营性现金流情况良好,有进行外延式扩张的能力。
催化剂:利用自有优势资源的高级别战略合作;进行对价合理的外延扩张并购。
主要风险提示:版权内容价格上涨的成本风险;互联网视频竞争激烈。
博瑞传播:游戏并购获批,期待整合显效果
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：高辉,林琳,汤志彦 日期：2013-08-15
本报告导读:
定增收购漫游谷70%股权获批,恰逢漫游谷新产品上线;预计下半年为游戏产品集中释放期,4款游戏(包括2款手游)投入运营,维持增持评级与业绩预测,上调目标价至26.0元。
投资要点:
公司定增收购漫游谷70%股权方案已获批,漫游谷新产品、首款武侠风网页格斗游戏《街机武侠》已于8月12日在腾讯游戏朋友网上线,成为旗下第7款上线游戏产品;下半年为公司游戏集中释放期,两款手游(《小宝升职记》、《暗黑勇士》)和两款端游产品(《轩辕战纪》、《梦幻剑侠》)有望在H2实现商业化运营,贡献业绩;同时期待并购漫游谷后,对整个游戏产业集群的多重资源整合与成本降低、效率提高等效果的显现。维持增持评级,若不考虑增发因素,维持业绩预测,即2013-2015年EPS分别为0.57元、0.60元、0.65元;若漫游谷并表一个季度,则2013-2015年备考EPS分别为0.58元、0.70元和0.74元。看好公司游戏业务竞争力与成长性,认为估值空间将进一步打开,按2013年EPS给予45倍动态估值,目标价上调至26.0元,上调40%。
关键假设:增发顺利完成;游戏产品顺利商业化运营且运营符合预期。
较市场不同的观点是我们认为公司即是转型的传统传媒集团中的先行者,同时也通过较早布局形成了游戏产业化发展的较为扎实的基础,是上市传媒企业中少有的游戏产品形态多样化的企业;看好公司游戏产业群重组后可望实现的协同效应与成本的降低、效率的提高。
催化剂:漫游谷《街机武侠》提早投入商业化运营;新游戏加快进入测试、运营期。
核心风险:定向增发能否顺利完成;整合效果不达预期。
浙报传媒:夯实“3+1”平台,加快构建枢纽型传媒集团
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：冯雪 日期：2013-09-13
浙报传媒(600633.CH/人民币37.12,未有评级)2013上半年实现营收92975.31万元,同比增长40.92%。实现归属于母公司的净利润17632.60万元,同比增加55.47%;扣非后净利润17206.54万元,同比增长57.93%。本期基本每股收益0.36元,全面摊薄后每股收益0.30元,业绩超市场预期。得益于房产广告的大幅增长以及营销创新,公司新闻媒体业务平台上半年实现净利润13624.42万元,同比增长12.79%;预计公司基于大数据挖掘下的精准营销逐渐投放,将有效对冲报纸广告行业性下滑,公司新闻媒体业务经营有望维持稳健态势。边锋、浩方并表两月实现净利润6202.91万元(2013年上半年实现净利润14898.26万元,同比增长55.1%),集中体现了边锋集团过去三年品牌建设以及渠道优化带来的用户数以及收入规模增长。公司未来将继续深化新闻传媒、互动娱乐、影视和文化产业投资“3+1平台”建设。我们持续看好公司“先渠道、后内容”的新媒体转型策略、长三角区位优势以及浙商文化浸淫下的创新精神、强势股东背景下的资源优势和管理层执行力。公司入股华奥星空,有望借体育总局力量涉入赛事版权分销领域,同时巩固竞技类游戏和棋牌类游戏的优势,浩方、边锋收入利润继续高增长确定性高;公司基于游戏、影视等领域的内容孵化后续有望展开,互动娱乐社区空间巨大;传统媒体业务将沿着“社区化、本地化”策略纵深挖掘,涉足老年产业等垂直领域,加强用户粘性、拓宽盈利模式。公司打造枢纽型传媒集团的路径清晰、优于同行的前瞻性布局,平台聚集效应和规模效应未来有望带来新业务多点开花,后续增长潜力巨大,市值具备很大的成长空间。
一、2013上半年经营情况回顾:上半年,公司致力于构建互联网枢纽型传媒集团的目标,对外投资和内部建设并举,构建新闻传媒、互动娱乐、影视和文化产业投资“3+1平台”。具体如下:新闻传媒平台:2013上半年公司进一步加快新闻传媒互联网平台建设,浙江在线挂牌全国首个无线内容生产基地。浙江在线旅游和教育等事业部广告收入增幅较大,医疗、签证专业频道积极探索新的盈利模式;与腾讯合资的大浙网正式上线,10个月就位列同类腾讯地方门户流量排名第二,发展前景良好,仅次于广东的大粤网;印务公司突破转型方向,坚持和优化新闻印刷。
公司利润完成情况较好,完成净利润预算66%。
互动娱乐平台:完成并购、建设数据仓库。公司已经完成旗下纸质媒体和浙江在线新闻网站的用户数据库建设,并初步启动基于用户数据库的效果营销试点。
边锋聚焦棋牌、桌游、竞技等主营业务,深化重点产品。上半年重点发展无限业务20余款。浩方:与华奥星空承办全国电子竞技大赛。
顺网科技:再启收购新浩艺方案,几乎垄断网吧渠道
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘佳宁,白洋,薛婷婷 日期：2013-09-11
2013年9月10日顺网科技公告,拟以不超过2.5亿元,收购新浩艺100%的股权,对应预估2012年净利润水平为10倍估值,且新浩艺管理层将以所获取税后对价的一定比例购买顺网股票,并锁定1-3年。
根据新浩艺、上海派博软件及上海凌克翡尔广告未经审计的2012年报告,其2012年收入约1.38亿,净利润水平3325万元(实际审计后预计将低于该水平,框架协议中预计为2500万元)。
点评:
核心观点:本次收购价格大幅降低,只有原来的1/2,但此时的新浩艺已经没有当年的锐气,其市场份额、收入、利润水平统统打折,且似乎有进一步下滑的趋势,这笔10倍左右的并购看起来又十分合理。我们建议从两方面来看待该收购价值:第一,公司收购新浩艺之后几乎垄断的市场地位,其竞争环境将大大改善;第二,公司选择先消耗对手再收购,避免了尴尬的消化期,体现了较强的市场竞争力。按照对应增厚的利润水平,对原有业务价值提升在25-30%左右。但是,我们也需要强调,对公司价值的判断,不在于以原有网吧管理、计费软件为基础,靠端游和流量售卖衍生的价值。
而在于页游联运开拓的新市场,这部分业务有更大空间,也能享受更高的估值水平。公司并购新浩艺后,对网吧的流量控制力又将有所增强,相应的,应更有把握取得一定的页游联运市场份额。
一、并购新浩艺的坎坷历程公司曾经在2011年1月29日就公告计划以4.8亿元的对价收购新浩艺100%股权,其中,现金对价为3.16亿元,股权对价1.64亿元(通过非公开发行226.5万股,发行价72.4元,锁定期三年)。新浩艺2009、2010年净利润分别为1652和1749万元,前次收购对应2009年的市盈率为30倍(其中现金支付部分占66%)。
第一次收购时,我们认为,公司并购的价格并不便宜,但借助资本市场力量,以80倍市盈率的超募资金,按照30倍市盈率的价格收购对手,不仅避免了二者可能发生的激烈竞争,还有望充分发挥其业务的协同效应,打造网吧统一的服务平台,改善议价能力。(参见2011年1月31日报告《顺网科技(300113)公告点评:“1+1大于2”,渠道价值再提升(买入,维持)》)。
之后,公司在2012年2月主动撤回了重大资产重组申请,当时的考虑是新浩艺VIE架构可能引起的诸多不便需要进一步理顺,当时我们认为,虽然收购过程未必一帆风顺,但收购无论于公司还是新浩艺而言均是较好选择,双方均会积极推动。
(参见2012年3月23日报告《顺网科技(300113)年报点评:估值反映网吧渠道价值,期待新业务“云海”测试后评价超预期(买入,维持)》)。
随后,公司于2012年4月收购了成都吉胜100%股权,成都吉胜是网吧行业内领先的软件公司,其计费系统“万象网管”拥有约5万家网吧用户,活跃网吧管理终端数约400万,占网吧计费系统市场份额约30%。公司前期拟收购新浩艺,一方面可以吸纳最大的竞争对手,使公司全力投入业务布局,另一方面正是考虑到新浩艺拥有计费软件。我们隐约感觉到,吉胜计费软件与新浩艺类似,收购新浩艺的迫切程度下降。即使收购最终无法落地,公司目前产品线齐全、领先优势进一步加大,也可以通过竞争抢夺对手份额,长期来看,和收购的效果是类似的。(参见2012年4月13日报告《顺网科技(300113)公告点评:收购成都吉胜为意外惊喜(买入,维持)》和2012年8月17日报告《顺网科技(300113)2012半年报点评:收入快速增长的趋势下半年有望延续,费用控制良好(买入,维持)》)。
终于,因为交易本身持续的时间较长,市场情况及新浩艺的经营策略已发生变化,公司在2012年10月终止了收购新浩艺的计划。我们当时推测,终止的原因有三:第一,公司已经拥有网吧计费软件万象,收购新浩艺的迫切程度下降;第二,新浩艺对公司的竞争威胁在减弱;第三,正因为新浩艺实际发展情况不及预期,对赌完成存在问题(从本次公布的2012年盈利状况有所验证,新浩艺当时约定的2011-2013年净利润分别为2985万、4119万和4975万)。
二、时隔一年之后,公司再度重启收购新浩艺计划。
我们看到,本次收购价格大幅降低,只有原来的1/2,相比之前是节约了2.3亿;但此时的新浩艺已经没有当年的锐气,其市场份额、收入、利润水平统统打折,且似乎有进一步下滑的趋势,这笔10倍左右的并购看起来又十分合理。我们思考,公司这笔交易的意义,是不是也大不如以往?第一,公司收购新浩艺之后几乎垄断的市场地位。其竞争环境将大大改善,且网吧管理软件的份额可以抢,但计费软件仍然是一个门槛很高的业务,收购之后将迅速提高市场占有率。按照公司原有业务2014年3.8亿收入、1.4亿利润,新浩艺2014年1.6亿收入、4000万利润估算,则公司传统的网吧广告及流量增值服务可达到5.4亿收入、1.8亿的利润水平。
第二,公司如果在第一次就收购新浩艺,其实是类似优酷收购土豆,古永锵花大价格把土豆买来,然后果断的砍掉土豆的广告,实质上是用资本消灭了竞争对手,导致优酷土豆在视频行业增长这么快的背景下,今年以来收入都只有30%左右的增速,这个代价是需要股东共同承担的,甚至有可能以商誉被动减值为代价。但公司选择先消耗再收购,避免了尴尬的消化期,也反映了公司较强的市场竞争能力。相信如果收购成功,会和类似成都吉胜一样较为迅速的整合到顺网的整个体系中。
但是,我们需要强调,对公司价值的判断,不在于以原有网吧管理、计费软件为基础,靠端游和流量售卖衍生的价值,因为这部分业务跟随客户端网游市场一起增长,增速不会太快,估值相应也会相对受限。我们原先判断公司原有业务按照明年25倍估值,市值约35亿。那么本次收购,还按照25倍计算的话,市值应在45亿,较原先增加10亿。
盈利预测与投资建议:暂不上调盈利预测,维持公司2013、2014年EPS为0.93元和1.30元。我们认为公司更大的价值提升在于页游联运开拓的新市场,这部分业务能享受更高的估值水平,因为我们注意到页游行业的趋势是拥有自有流量的平台越来越具备竞争优势。公司并购新浩艺后,对网吧的流量控制力又将有所增强,相应的,应更有把握取得2-3%的市场份额。我们对顺网的期待,其页游联运规模应达到1.2-1.8亿才算“及格”水平,以页游150亿市场估算,份额约在1%,利润水平则有望达到5000万。3%的市场份额则对应利润水平有望达到2亿甚至更高。页游联运市场开拓的价值在30-60亿(取决于市场份额水平)。其这样公司的市值应在75-105亿,目前75亿市值,向下风险较小而向上蕴含较大改善空间,可买入并等待公司兑现页游平台价值。按照目标市值均值90亿计算,上调目标价至68.18元,对应13和14年PE分别为73和52倍,维持“买入”评级。
主要风险:页游联运实际运营效率过低;限售股解禁压力。
光线传媒:徘徊在“基数”与“成长”之间,期待并购破局
类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：文国庆 日期：2013-09-05
事件:
公司披露的2013年半年报显示,上半年实现营业收入4.68亿元,同比增长68.15%;录得净利润1.73亿元,同比增长112.19%。实现基本每股收益0.34元。
点评:
1、电影发行惊艳表现决定上半年业绩,期待发行规模稳步增长。
受益于“现象级”影片《致青春》和《中国合伙人》等的优异表现以及上年末喜剧大作《泰囧》的跨年票房分账在期内确认,公司影视剧发行和投资收入同比大增320.7%,达到人民币3.65亿元,占总营收比重近80%,这充分体现出公司在电影发行方面的核心竞争优势。我们认为,光线多年来建立起的高度渗透的发行体系及良好的渠道关系将成为公司抵御竞争的“护城河”,而当发行体系建设完备后,其边际成本将显著降低,未来发行越多影片,盈利增长将越显著。参考好莱坞优质发行企业30部/年的发行实践经验,我们认为公司的产能利用率仍有较大提升空间,即使以20部为经营目标,公司未来两年业绩仍有较大的提升空间。公司中报披露,下半年确定上映的影片仅为3部(《赛尔号3》、《四大名捕2、3》),另有部分发行项目在谈。因而我们预计,公司下半年发行数量或与上半年持平,全年达到12部。
2、九部剧集相继达产,电视剧业务有望接棒。
公司上半年仅有4部剧集取得发行许可证,收入确认则主要来自《天狼星行动》,展望下半年,公司预计会有9部剧集获得发行许可,我们认为电视剧收入的高确定性将接棒电影作品前期的强势表现,成为下半年收入的主要来源。
3、节目制作与广告业务下滑成为公司最大不确定性因素。
由于新近与央视合作的多档电视节目(《加油!少年派》、《是真的吗》)尚处于市场培育期,并未形成规模化的收入,再加之宏观经济下行导致老牌节目广告收入下滑,光线上半年节目制作与广告业务出人意料的下滑了55%。我们将此视为扰动公司短期业绩最大不确定因素,而下半年由于部分增量收入的确认(《梦想星搭档》和《超级减肥王》)以及龙沐湾(地产)项目的整合营销业务收入贡献,该项业务或将企稳回升。而该项业务明年能否触底反弹将取决于公司年底参加央视广告招标的情况和宏观经济的走势。
4、向内容产业延伸成为成长的不二之选,后续并购预期浓重,维持“买入”评级。
我们曾在7月份信息服务行业的深度报告《并购预期下的估值预调》中,详细的论述了对新兴产业的并购是如何满足多方利益的,而在财务方面光线传媒超过9亿元的现金储备和仅仅16%的资产负债率都为后续较大体量的收购腾挪出了足够的空间。回溯国外标杆企业的成长路径以及近期国内竞争对手的扩张实践,公司借助资本优势向上游内容领域延伸或是战略上的不二之选。而根据公司披露的投资者交流纪要来看,不仅仅是游戏、动漫和影视公司,场所娱乐等轻资产关联行业也有望成为公司整合的方向。
不考虑未来并购对业绩的增厚,我们预计公司2013和2014年摊薄后每股收益分别为0.76和0.95元,对应52倍和42倍市盈率。如果假设公司于下半年开展并购,并延用51%控股权的方式,标的体量在年净利润1亿元的水平,我们估算有望增厚其2014年EPS0.07元。因而考虑到外延扩张对业绩的提振,光线14年EPS有望达到1.02元,业绩增速接近34%。我们维持公司“买入”评级不变。
5、风险提示:
电影票房逊于预期、电视剧收入逊于预期、未能有效开展并购、“节俭令”影响演出市场
华策影视:多元化布局,向娱乐传媒集团靠拢
类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：邹翠利 日期：2013-09-05
投资要点:
上半年利润增幅略下滑,毛利率同比大幅下滑公司上半年营业收入公司实现营业收入4.6亿,同增长47%,实现净利1.3亿,同增24%,EPS0.23元,其中扣非后净利1.2亿,同增33%,上半年业绩符合预期。同时,公司预计13年1-9月实现净利2.0-2.2亿,同增25%-40%,其中Q3单季度预计实现净利6875-9278万元,同增28%-72%。上半年利润增速小于收入增速,且上市以来增速首次小于30%,一方面因为政府补贴确认延时,另一方面随着业务规模的不断增长,业务结构发生较大变化以及制作成本上升,导致毛利率同比大幅下滑,未来毛利率同比下滑的趋势仍将延续,但公司会尽力挽毛利率下滑的局势,确保未来净利润增速仍保持30%以上。
多元化布局,向娱乐传媒集团靠扰公司多元化局以内容中核心的综合娱乐传媒业务,电视剧业务上半年取得了良好的成绩;电影业务引入一支国际化团队,加大电影业务的投入;电影院业务,金球影业控股影院开业1家,目前公司共控股8家影院,未来将在原规划的基础上更加审慎的进行拓展;公司收购海宁华凡星之影视文化传播有限公司60%的股权,切入艺人经纪业务领域,目前已签约60余名优质艺人;参股杭州掌动科技有限公司,以拓宽公司在互联网及移动互联网领域的业务渠道,完善公司产业链;投资1530万元设立海宁华娱新传媒文化传播有限公司,打造集版权发行、内容制作、推广咨询、广告销售为一体,面向全媒体平台创新型整合营销的业务平台;设立香港子公司华策影视国际传媒有限公司,完善海外营销网络和资源渠道,建立起国际化合作交流窗口,支持公司品牌和产品的推广,实现跨区域的资源整合;5月末,公司停牌开始与上海克顿文化传媒有限公司进行重组事项,目前股东大会已通过,提交证监会审核,此次重组成功后,公司影视剧业务的市场占有率将进一步提高,推动内容生产模式的升级,进而推动影视产业商业模式的变革,向娱乐传媒集团靠扰。
盈利预测与投资建议由于克顿收购还没有明确的时间表,我们做盈利预测暂不考虑这部分因素,预计公司2013/2014/2015年将实现基本每股收益分别为0.53/0.73/1/07元,对应2013/2014/2015年动态市盈率分别为61/44/30,公司目前估计偏高,但我们看好公司长期的发展,建议择机介入,给予公司“推荐”投资评级。
新文化2013中报点评:精品剧作提升公司盈利能力
类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：吴海滨 日期：2013-08-27
事件:
新文化发布2013年半年报。公司上半年实现营业总收入24,269.79万元,较上年同期增长了31.15%;归属于上市公司股东的净利润为5,068.32万元,较上年同期增长25.53%。业绩增长基本与市场预期保持了一致。
观点:
公司整体经营情况良好,核心业务保持稳定增长。从财务指标来看,因报告期内影视剧收入增加,相应结转的影视剧成本相应的增加,费用的增加主要体现在销售费用上,即影视发行费用的攀升,而公司上市募集资金到位,银行存款利息增加,财务费用同比大幅减少。
公司储备影视剧较多,收入将陆续得以确认。公司参与制作投资的四部影视剧取得了发行许可证,分别为电视剧《天狼星行动》、《爱在春天》、《浮尘下的枪声》及《反击》。其中《爱在春天》已完成首轮发行,其余几部作品将陆续发行,保障了业绩的稳定性。另外有五部电视剧进入后期制作阶段(《结婚的秘密》、《领袖》、《更年期的战争》、《大江东去》以及《一代枭雄》),有望推动公司业绩持续成长。特别是公司投资拍摄的《一代枭雄》(投资比例90%)合同售价已经达到1.52亿元、单集价格达到380万元,跻身国内顶尖电视剧之列,展现了公司电视剧质量及价格提升的潜力。
公司电视剧热播,品牌影响力提升。电视剧《那金花和她的女婿》以及《爱在春天》相继登陆湖南卫视金鹰独播剧场,获得同时段全国收视冠军,取得了收视口碑的双丰收。电视剧《独生子女的婆婆妈妈》、《妈妈你到底在哪里》、《胭脂霸王》、《步步危机》等剧也已在北京卫视、湖北卫视、东南卫视等卫星频道播出,影视剧作品题材风格的丰富多样化,充分展示了公司稳定的营运能力及强大的发行能力。
公司对原有工作室进行了调整。今年4月份,原工作室合约陆续到期,公司对工作室进行了调整,吸收了更多优秀的团队加盟,目前拥有8个工作室,风格迥异,各有所长,形成了公司影视剧产品多样性的特点,保证了公司产品在影视剧市场竞争中的优势地位。
公司出资1200万元投资上海兰馨电影院,投资比例为60%。今年8月的这次投资的资金主要用于兰馨影院结构性改造,改造后的兰馨影院将拥有多个不同功能的电影放映厅及戏剧表演厅,是公司实现影视产业多元化经营的重要战略布局。
我们预计公司2013—2015年公司收入规模分别为5.04亿元、6.36亿元、7.67亿元,净利润分别为1.28亿、1.60亿、1.94亿,EPS分别为1.32元、1.65元、2.00元,当前股价38.95元,对应估值分别为29.5X、23.6X、19.5X,给予“增持”评级。
蓝色光标:资本助力打造中国WPP
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：王禹媚 日期：2013-09-04
投资亮点
传统公关业务品牌优势明显,持续超越行业增速,形成业绩护城河。在公关行业中,因为熟悉本土政治人文环境,提案可以真正实现落地,本土企业相对跨国企业更具有优势。公司作为老牌公关企业,品牌优势明显,公司公关业务增长持续超越行业增速,12年同比增速37%,公关业务占据总收入的50%以上,未来五年仍将保持稳健增长,年增长率达25%-30%。
高效管理团队,外延并购精细化运作,布局整合营销集团。公司管理团队平均年龄较小,从业背景更加丰富,其并购风格相对大胆,资本运作更加成熟,整合理念更为成熟。通过综合把控并购标的选择、并购节奏及并购对赌等,保障在有效利用资本的同时逐步完成在营销行业的战略布局。而整合过程中,一般只是将财务,人力及ERP系统与母公司进行对接,保留被并购公司原管理层,仅派送中层管理人员,极大提高整合效果。
多品牌战略突破规模瓶颈,客户结构优化保障内生增长稳定性。
公司采用多品牌战略,打破了客户的同业规避规则对于公司业务规模的限制,保障核心客户数量。同时伴随公司品牌知名度的提升,公司的客户结构不断优化。一方面前五大客户的收入占比进一步缩小到2012年的30%,降低了单一客户流失带来的经营风险。
另一方面优化了长尾客户,形成了前50大客户收入占比70%的相对稳定结构。另外新增文化娱乐、汽车领域客户主要分布在行业高端,抗行业周期风险能力增强。
上市红利带来并购标的超预期,打造中国WPP。作为A股仅有的几家营销上市公司之一,公司充分享受先发优势带来的上市红利,具体表现在三方面:1)品牌优势增强对优质客户吸引力,提升整体毛利率;2)整合服务(代理+服务)比例增多,扩大收入来源;3)优化长尾客户,提高人员利用率。同时,这一系列优势为新并购品牌所共享,使得并购企业带来的利润增厚效应比较显著,每年通过并购带来净利润增长在30%以上。公司并购处于上升期,商誉减值等风险较低,有望通过持续外延打造中国WPP。
财务预测
预计公司13-14年EPS分别为0.86元(备考EPS1.07元)和1.22元,分别同比增长70%和41%。
估值与建议
当前股价对应P/E为57X,40X,位于板块中部,由于看好公司平台型并购模式及后期外延增长空间,首次给予推荐评级。后期股价催化剂:1)全年业绩超预期;2)外延并购持续推进。
风险
并购带来的风险,包括商誉减值的风险,并购减速的风险,整合不足的风险;限售股解禁的风险