煤层气板块9大概念股价值解析

　　个股点评：

　　江钻股份:行业竞争限制销售规模增量

　　江钻股份 000852

　　研究机构：上海证券 分析师：潘贻立，赵冰 撰写日期：2013-09-11

　　动态事件:

　　江钻股份公布2013年半年度报告，上半年公司实现营业收入8.46亿元、较上年同期增长10.82%；利润总额6，023万元、较上年同期减少13.96%；归属于上市公司股东的净利润5，289万元、较上年同期减少9.3%；实现每股收益0.13元。中报整体业绩低于预期。

　　主要观点:

　　中报业绩整体低于预期，经营面临考验

　　公司上半年营业收入较上年同期增长10.82%，营业成本同比增长14.28%，达到6.35亿元；财务费用同比增长61.08%，达到1443万元，主要是因为公司的贷款规模扩大所导致利息支付增加。公司主营业务表现各异，石油机械实现营业收入6.81亿元，同比增长14.55%，毛利率达到29%，基本符合预期；天然气业务由于万州地区的投入尚未实现大规模收益，因此收入增速缓慢，盈利能力处于较低水平，毛利率9.5%，同比降低8.4%；化工产品的销售收入受化工市场行情低迷影响规模继续萎缩42%，导致毛利率大幅下降，经营处于亏损状态。

　　总体上看，公司的净资产收益率、毛利率有所降低，公司的经营面临严峻考验。

　　钻头产业持续稳步发展，降本增效服务转型

　　钻头属于钻完井作业中的易耗品，广泛用于国内钻井服务活动。今年以来，作为传统主业，以钻头为主的石油机械板块稳定增长。公司的主导产品油用牙轮钻头的国内市场份额多年保持在60%以上，国际市场份额也达到10%。公司仍致力于牙轮钻头产业的稳步持续发展，在上海生产基地基本建成了大钻头生产线，拥有独立的大尺寸钻头加工单元的同时，在潜江生产基地基本建成了小钻头生产线，进一步推动生产力以满足市场需求并推进降本增效；考虑到金刚石钻头对牙轮钻头的替代趋势，公司2012年设立美国子公司收购PDCL40%股权，积极发展金刚石钻头产业，推动产业创新升级、提高市场地位，公司目前达到的牙轮钻头国内和国际市场占有率约为80%和10%；公司新研发的复合片钻头目前正在进行现场试验，将有利于实现降本增效；公司坚持制造服务一体化的方向，加快推进服务转型，已初步完成国内外钻头钻具维修服务点布局规划和方案设计。但随着市场发展环境的演变和行业竞争压力的显现，留存的牙轮钻头市场空间有限、而金刚石钻头市场竞争又较激烈，预计全年公司主要油用钻头产品销量及收入同比或大致持平，未来2到3年内的油用钻头市场以及公司油用钻头销售规模增量仍有限。

　　投资建议:

　　给予未来6个月“中性”评级

　　受益于2007以来的公司天然气业务持续增长和公司钻头业务稳定增长，随着钻头生产线的进一步完善、新研发产品的逐渐投入使用以及天然气外部项目的建成，或将促进公司提升生产能力。预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长14.80%、12.80%和12.50%；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长-2.93%、16.69%和12.53%；分别实现每股收益（按最新股本摊薄）0.32元、0.37元和0.42元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为47.16、40.42和35.92倍，行业内估值合理。但考虑到留存的牙轮钻头市场空间有限、金刚石钻头市场竞争较激烈，公司目前在市场拓展上仍有一定压力，发展或略低于行业增速。给予对公司未来6个月“中性”评级。

　　主要风险提示:石油机械和天燃气业务的行业竞争风险，公司的经营性风险等。

　　杰瑞股份:能服业务渐入收获期，目标千亿市值

　　杰瑞股份 002353

　　研究机构：长江证券分析师：章诚 撰写日期：2013-09-18

　　四大动力驱动，未来三年业绩复合增速45%以上

　　国内致密油气、页岩气及高应力储层原油开发带动设备持续增长。中短期受益石油增产、致密油气开发；中长期页岩气如大规模开发，需求将爆发式增长；“水平井+压裂”应用将持续上升，带动设备需求。

　　承接国际中低端石油装备产能向中国转移，出口提速。

　　市场化导致民营能服面临历史性机遇，公司服务收入明年起有望快速增长。

　　市场化改革加快，中国民营能服进入历史机遇期。公司已具备产业链布局、人才、资金、技术等多重利器，能服崛起只待“东风”。

　　“大市值”造就产业链横向拓展“加速度”，显著增强长期竞争力。

　　“二次创业”渐入收获期

　　公司从设备制造向服务转型可视作“二次创业”。我们认为，随着过去2-3年的布局和积累，公司能服业务正在进入收获期，未来服务及设备业务的年收入均有望达到100亿/年。

　　目前400亿元的市值是“二次创业”的起航点，下一目标1000亿元!业绩预测

　　预计2013-14年全年收入约为38亿、58亿。考虑定增摊薄的影响，每股收益分别至1.75、2.51元/股，对应PE分别为39、27倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　2014年能服业务推进速度慢于预期。

　　神开股份:国内业务同比下降

　　神开股份 002278

　　研究机构：东北证券分析师：王伟纲 撰写日期：2013-08-19

　　2013年中期，公司实现营业收入38259.75万元，同比下降0.48%，实现净利润3681.09万元，同比增长1.15%，每股收益0.13元。

　　公司石油钻采设备和工程技术服务两大业务的业务收入一减一增，综合毛利率同比回升1.52个百分点，至31.97%。

　　公司境外收入同比增长10.92%，占营业收入的比重由去年的27.15%提高到30.26%。

　　展望后市，基于公司国内业务方面仍没有太大起色，境外业务增速也下降，略微下调对公司20

　　13、2014和2015年的业绩预测至，每股收益分别为0.18元、0.20元和0.22元。维持对公司股票的投资评级为“中性”。

　　风险提示:公司部分新产品的市场前景尚存在一定的不确定性，由此会影响公司的预期业绩。

　　准油股份:隐型能源标的，聚焦深部资源开发

　　准油股份 002207

　　研究机构：宏源证券分析师：王席鑫，孙琦祥 撰写日期：2013-08-22

　　主业改善明显。公司主营为石油技术业务、油田管理业务、建筑安装业务和运输服务业务。核心竞争力体现为:拥有从油田动态监测资料录取、资料解释研究和应用，到治理方案编制、增产措施施工及效果评价的综合性一体化油田稳产增产技术，以及与之配套的先进设备；同时作为油田技术服务的专业化公司，与主要客户建立并保持了牢固的市场关系。上半年公司经营收入稳定增长，盈利能力有所提高。

　　由石油天然气开采服务业向深部资源勘探开采进军。公司公告与西南石油大学合作设立研究所，开展深层煤炭钻井开采技术研究。深层煤炭钻井开采是指深部资源开发，与世界矿业发达国家相比，我国大中型矿山的开采深度和勘查深度相对较浅，一般是到地下300-500米，矿山深部仍有很大的找矿空间，加强深部煤炭资源开发是保障我国能源安全的必然战略选择，而破解深部煤炭开发所遇到的一系列科学和技术问题、提高深部煤炭开采水平正成为我国矿业面临的重大课题。

　　向创越能源集团有限公司非公开发行过会体现公司管理层对未来公司发展的信心。公司前期非公开发行股票的申请获得证监会通过，拟向创越能源集团非公开发行不超过2013万股，价格不低于11.1元/股。募资投向购置动态监测成套设备技术改造项目、购置新型制氮设备技术改造项目及补充流动资金。创越能源集团系公司控股股东、实际控制人秦勇所控制的企业；该企业由秦勇以及准油股份部分董事、监事、高级管理人员和员工共同出资设立。我们认为，公司管理层通过增发方式增持公司股份，体现对公司未来发展的信心。

　　主业稳定，聚焦深部资源开发，隐型能源标的。公司主业稳定，多年来在能源领域积累了丰富的技术、市场渠道和客户资源。公司此次公告与西南石油大学合作的煤炭钻井技术现阶段主要是为了研究挖掘深部的煤炭资源，深部煤炭资源开发是保障我国能源安全的必然战略选择，而破解深部煤炭开发所遇到的一系列科学和技术问题、提高深部煤炭开采水平正成为我国矿业面临的重大课题意义重大。我们将进一步跟踪公司深部资源开发的进展情况，暂给予增持评级

　　通源石油:钻完井一体化战略成效显著

　　通源石油 300164

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：吴凯，吕娟，王帆 撰写日期：2013-09-17

　　投资要点:

　　增持评级:公司已基本完成从单一射孔作业向钻完井一体化的转变，各项业务的协同效应将逐步显现。预计2013-2015年公司的EPS分别为0.48、0.66及0.88元，目标价16.80元，维持增持评级。

　　中石油管理层变动对油气装备行业影响“短空长多”:短期看该事件可能会导致中石油投资放缓，但中长期看，国民经济对油气资源需求的稳步增长将推动中石油继续加大勘探开发投资力度，同时油服市场对体系外公司开放的趋势及行业的规范运作将更有利于具有竞争优势公司的发展。

　　尽快完成安德森收购:通源油服已获得了安德森67.5%股权，目前正在进行相关的审计与评估，公司争取尽快完成收购工作。通源石油间接持有安德森27%的股权，即使年内完不成另外47.5%股权的置入，公司也将获得相关投资收益。2012年安德森净利润1560万美元，同比增长92.6%，预计未来仍将保持快速发展态势。

　　三大业务推动快速增长:由于复合射孔服务较射孔器材销售的利润率更高，因此未来公司将加大向服务领域的延伸，复合射孔服务业务将保持快速发展。射孔器材有望通过安德森进入美国市场进而保持20%左右的平稳发展。目前10部钻机作业量均饱满，且上半年实现的4800万收入的实际作业时间仅三个月左右，据此测算，全年钻井业务收入有望突破1亿元，实现1倍以上增长。压裂服务依靠技术已获得市场认可，2013年将是快速增长的起步年。

　　风险提示:海外收购受阻；国内外市场开拓进展低于预期。

　　恒泰艾普:板块布局明晰，坚定综合油服战略

　　恒泰艾普 300157

　　研究机构：中银国际证券 分析师：许民乐 撰写日期：2013-09-22

　　经过一系列兼并收购，公司勘探开发软件、油田设备、油田服务和油田资源四大板块布局已然明晰。公司最先在市场上提出打造“综合油服”战略目标，其战略方向、外延式发展方式及执行力在市场验证中逐步获得认可。

　　我们认为公司完成博达瑞恒、西油联合剩余股权收购交割后，将延续围绕“综合油服”的战略目标，进一步充实强化已有板块布局，“加粗”“加长”设备与服务能力，并坚持专业化思路对各版块进行管理。我们坚定看好公司后续扩张与行业整合能力，调整2013-15年每股盈利预测至0.44元、0.60元和0.74元，考虑未来持续外延发展的可能，上调目标价至24.00元，对应40倍2014年市盈率，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　公司管理层并未牵连此次“中石油”反腐事件受调查人员，公司经营不会受到负面影响。石油天然气作为国家经济发展的基础能源其供给需要得到保证，我们认为能源生产计划不会因“中石油”反腐事件而受到负面影响，相应的生产开支也需要得到保证。长期而言，市场化是上游资源开发的趋势，将有利于公司此类具有技术实力、经济效益和竞争实力的民营油田设备与服务企业获得更为公平的竞争环境。

　　公司的兼并收购自始至终服务于“综合油服”的战略目标，现已成功布局勘探开发软件、油田设备、油田服务和油田资源四大板块，未来发展将基于这一布局展开，围绕战略目标不断充实强化。

　　整合勘探软件及技术服务板块，强化“一专”能力。随着EPoffice勘探开发一体化软件平台研发及本部与博达瑞恒研发销售培训业务整合的完成，软件板块作为公司“一专多能”定位中的“一专”，竞争力将得到质的提升。

　　设备与服务板块将承担公司“加粗”“加长”战略，进一步充实强化。

　　廊坊新赛浦通过收购太平洋远景石油技术公司已实现业务从设备向服务的延伸，“加长”测井产业链。西油联合作为服务板块中心，现专注于三高井维保、水平井开发设计与设备集成服务。从公司整体战略考虑，我们认为其钻完井综合服务能力需得到进一步完善，而西油联合有望成为“加粗”服务板块的平台。

　　收购安泰瑞，验证综合油服能力。公司对安泰瑞的定位在于以其为平台，引入公司现代科学的开采规划思路，完成从地质勘探到钻完井等一体化开发方案的设计于实施，验证公司综合总包服务能力，并为后续开发形成示范效应。

　　评级面临的主要风险

　　兼并收购进度低于预期

　　估值

　　我们坚定看好公司后续扩张与行业整合能力，调整2013-15年每股盈利预测至0.44元、0.60元和0.74元，考虑未来持续外延发展的可能，上调目标价至24.00元，对应40倍2014年市盈率，维持买入评级。

　　煤气化:煤价下跌和关停成本导致业绩大幅下滑

　　煤气化 000968

　　研究机构：长城证券 分析师：高羽 撰写日期：2013-08-26

　　投资建议:

　　公司上半年煤炭业务量增价减，管理、财务费用增长较快。下半年产量将继续增加。预计公司2013年EPS将在盈亏边缘，2014年EPS为0.3元，维持“中性”的投资评级。

　　要点:

　　业绩大幅下滑，与业绩快报一致。煤气化上半年营收10.67亿元，同比下降43.41%；归属于母公司股东的净利润亏损1.78亿元，同比下降256%；每股收益亏损0.35元，其中第二季度EPS亏损0.19元。

　　煤炭量增价减，煤炭毛利率大幅下降。上半年，华苑煤业、华胜煤业分别生产原煤45.02、27.36万吨，公司煤炭产量有所增加。今年5月晋阳选煤厂的关停，精煤产销量相应减少，原煤销售占比上升。由于价格的下降，原煤、精煤、中煤的毛利率下降明显，上半年三者毛利率分别为31.36%、21.93%、2.55%，分别比上年同期下降12.7、11.4、29.8个百分点。

　　被关停厂的成本仍在支出，管理、财务费率大幅上升。2012年关停焦化厂、第二焦化厂、煤矸石热电厂，2013年5月关停晋阳选煤厂后，发生的人工、修理等费用在管理费用科目中核算。今年银行借款增加，利息支出增大。上半年销售、管理财务费用率分别为21.64%、7.74%，分别比上年同期上升13.93、6.86个百分点。

　　下半年煤炭产量增幅较大。（1）华苑煤业、华胜煤业分别于去年11月底和12月底进入联合试运作。今年下半年的产量将大于上半年的产量，两矿贡献增量效果明显。（2）公司公告暂停提取今年后5个月矿山环境治理保证金和煤矿转产发展资金后，预计影响公司全年利润总额增加约3，700万元。根据测算，公司后5个月计划产煤量在247万吨左右，比去年同期增加30%以上。

　　投资建议:维持“中性”评级。公司上半年煤炭业务量增价减，管理、财务费用增长较快。下半年产量将继续增加，如果不能控制管理财务费用的增加，公司全年亏损后将被ST。预计公司2013年EPS将在盈亏边缘，2014年EPS为0.3元，维持“中性”的投资评级。

　　风险提示:煤价继续大幅下跌，公司销量不及预期，工厂区关停搬迁的政府补偿款不及预期。

　　中国石油:二季度业绩下滑，下半年料将改善

　　中国石油 601857

　　研究机构：中信证券国际 分析师：黄莉莉 撰写日期：2013-08-27

　　投资要点

　　2季度经营业绩大幅下滑，因各板块经营均承压。上半年，公司实现营业收入11010.96亿元（同比+5.2‰下同），归属母公司股东净利655.21亿元（+5.6%），每股收益0.36元，扣除西部管道合资等非经损益后，实现经营性净利495.03亿元（-22.0%），每股收益0.26元；2季度，实现营收5608.33亿元（+7.6%，环比+3.6%），归属母公司股东净利295.05亿元（+29.0‰环比-18.1%），每股收益0.16元，扣非后实现归属母公司股东净利160.18亿元（一30.0%，环比-55.5%），每股收益0.09元。公司上半年经营业绩较差，毛利率同比下滑1.9个百分点至13.2%，主要因2季度公司勘探与生产、销售板块经营利润分别环比下滑26.6%和38.5‰炼油和化工板块环比增亏63.75亿元，天然气与管道板块仍然受到进口亏损拖累。

　　对外合作显著改善现金流，预计未来将出现更多合作。上半年，西部管道资产合资收益贡献营业外收入，使公司经营性现金流环比+30.9‰货币现金环比+103.7%。未来公司有望继续坚持对外合资合作的战略，缓解资奉支出和经营现金流压力。

　　勘探与生产利润受油价下滑拖累。上半年，公司生产原油464.2百万桶（+2.6%），可销售天然气395.8亿立方米（+8.1%），油气当量产量697.2百万桶（+4.4%），其中海外当量产量67.5百万桶（+8.0%）。价格方面，公亩J上半年原油平均实现价格100.5美元/干甬（一6.9%，跌幅度持平国际油价），天然气实现价格1.15元/立方米（+3.9%）。原油实现价格下滑及油气操作成本上升（上半年为12.29美元/桶，剔除汇率+7.9%）导致板块经营利润下滑l3.2%至988.1亿元，2季度，板块经营利润418.2亿元（-21.7%，环比-26.6%）。

　　炼油与化工亏损均扩大。上半年，公司加工原油499.0百万桶（+1.9%），受定价机制改革利好，炼油亏损77.65亿元，同比减亏155.4亿元（每桶亏损约2.5美元）。受化工市场持续低迷影响，化工业务经营亏损80.9亿元，同比增亏25.5亿元。2季度，公司加工原油245.5百万桶，炼油亏损62.1亿元（每桶亏损约4.08美元，环比扩大3美元），化工业务亏损49.1亿元，环比增亏17.3亿元。我们判断上半年炼油亏损护大因原油进口成本下降幅度（-0.3%）低于国内成品油价格下降幅度（汽、柴油分别降4.1%、4.8%）。

　　销售业务遭遇难题，天然气与管道板块经营亏损扩大。上半年，公司销售板块实现经营利润34.28亿元（-65.7%），2季度实现经营利润13.1亿元（-66.8%环比-38.5%）。在国内成品油消费明显分化（汽油上半年消费+12.2%，柴油-1.7%）背景下，公司销售柴汽比2季度不降反升，拖累盈利。公司天然气及管道板块实现营业利润218.8亿元，但扣除西部管道资产合资收益248.22亿后实际经营亏损29.4亿元。上半年，公刮进口气共亏损235亿元，管道和LNG分别每方亏损1.25元和2.91元，LNG。了损同比降10.2%，但进口量增加扩大了亏损幅度。

　　下半年炼化、上游及天然气与管道板块盈利有望改善。6月底，在欧美良好的经济数据、美国持续下降的原油库存及中东动荡局势支撑下，国际油价迅速反弹并持续高位震荡，7月份涨至年内新高。油价上涨带动炼油、石化产品价格回升，公司勘探生产及炼化板块盈利有望明显改善。天然气定价机制改革后，各地7月下旬陆续开始落实，我们综合测算调价全年可为公司贡献利润约100亿无。国内成品油库存较高，炼厂扩能改造仍有增加，下半年成品油库存不降，则公司销售板块压力难减。

　　风险提示。国际油价大幅下降；天然气价格改革进度低于预期；成品油销售压力增大；海外投资受地缘因素影响。

　　盈利预测及估值。维持公司2013/14/15年EPS预测0.71/0.82/0.96元，港股股价8.70港元（折合人民币6.87元），对应2013/14/15年PE10/8/7倍。我们认为公司股价已反映较差的盈利预期，维持“增持”评级。

　　通源石油调研报告:钻完井一体化战略成效显著
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：吴凯,吕娟,王帆 日期：2013-09-17

　　投资要点:

　　增持评级:公司已基本完成从单一射孔作业向钻完井一体化的转变,各项业务的协同效应将逐步显现。预计2013-2015年公司的EPS分别为0.48、0.66及0.88元,目标价16.80元,维持增持评级。

　　中石油管理层变动对油气装备行业影响“短空长多”:短期看该事件可能会导致中石油投资放缓,但中长期看,国民经济对油气资源需求的稳步增长将推动中石油继续加大勘探开发投资力度,同时油服市场对体系外公司开放的趋势及行业的规范运作将更有利于具有竞争优势公司的发展。

　　尽快完成安德森收购:通源油服已获得了安德森67.5%股权,目前正在进行相关的审计与评估,公司争取尽快完成收购工作。通源石油间接持有安德森27%的股权,即使年内完不成另外47.5%股权的置入,公司也将获得相关投资收益。2012年安德森净利润1560万美元,同比增长92.6%,预计未来仍将保持快速发展态势。

　　三大业务推动快速增长:由于复合射孔服务较射孔器材销售的利润率更高,因此未来公司将加大向服务领域的延伸,复合射孔服务业务将保持快速发展。射孔器材有望通过安德森进入美国市场进而保持20%左右的平稳发展。目前10部钻机作业量均饱满,且上半年实现的4800万收入的实际作业时间仅三个月左右,据此测算,全年钻井业务收入有望突破1亿元,实现1倍以上增长。压裂服务依靠技术已获得市场认可,2013年将是快速增长的起步年。

　　风险提示:海外收购受阻;国内外市场开拓进展低于预期。