北斗产业链10大概念股投资价值解析
个股点评：
华力创通2013年半年度报告点评:经得住多大的痛苦,就受得起多大的成功
类别：公司研究 机构：万联证券有限责任公司 研究员：韩星南 日期：2013-07-30
维持“推荐”评级。公司13年业绩受益军费支出加大、北斗业务进入快车道以及相关政府补贴的持续加码,虽短期业绩低于预期,但长期我们对北斗行业及公司前景仍充满信心,相信现在经得住多大的痛苦,未来就受得起多大的成功。乐观预计北斗业务下半年到明年将放量,下调盈利预测,13-15年的EPS分别为0.20、0.27和0.39元。考虑到目前市场对TMT行业的估值多从市值角度出发,而北斗市值空间有望随着市场启动进一步打开,因此,我们仍维持公司“推荐”评级,强调重视波段性机会。
风险因素:北斗组网减慢;市场开拓的不确定性尤其是民用市场国外厂商的进入。
中国卫星:中报业绩略超预期,预计全年可能依然稳步增长
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：真怡,罗立波,董亚光 日期：2013-09-03
业绩增速略超预期。13年1-6月收入20.76亿元,同比增长17%;归属于母公司股东净利润1.47亿元,同比增长29%;13年上半年EPS0.16元/股,较上年同期增长约30%。
公司13年上半年收入同比增长17%,东方红公司和航天恒星上半年业绩增速超预期。上半年小卫星研制的主要单位、子公司东方红公司净利润增长约37%,增速有些超预期,从全年来看,我们判断公司卫星研制业务增速依然会是稳健增速;作为小卫星应用业务的主要单位之一航天恒星公司上半年净利润增长约82%,从全年来看,我们判断卫星应用设备业务有可能会由于一些新产品交付而增速较快,卫星运营上行站广播电视节目的传输业务将较平稳。
中报业绩增速高于收入增速主要是期间费用率略降、投资收益增加、所得税费用下降。13年上半年公司综合毛利率为12.93%,同比略降0.69个百分点;虽然毛利率略降,但期间费用率略降0.23个百分点,且转让北京宏宇股权增加投资收益920万,所得税费用与上年同期相比下降均使上半年业绩增速较高。
盈利预测与投资建议:我们预计13-15年归母净利润为325.77、394.68、474.88百万元,复合增速约为20%;以最新股本计算,我们预计公司13-15年EPS为0.28、0.33、0.40元。考虑到公司目前在小卫星研制拥有垄断地位、卫星应用业务具有行业竞争力、且具有大股东资产注入预期,维持”买入”评级。
风险提示:未来资产注入进度的不确定;如果研制项目进展不达预期可能会影响业绩体现。
江苏三友:主业平稳_新兴产业露峥嵘
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘军,谭志勇,贾鹏 日期：2013-04-11
主业平稳增长:2012年公司在主营收入下降10.97%的背景下,实现了扣除非经常性损益后的净利润增长7.6%,净利润为6098万元,每股收益0.27元。公司是国内最大的OEM和ODM女装制造商之一。
形成了具有三友特色的差别化竞争优势,产品主要供应丸红和优衣库等知名企业。毛利率从2011年的17.12%提高到20.02%。在主业平稳的同时,公司积极布局新兴产业,力求实现多元化。
废旧轮胎热解进展情况:一期的四条生产线按计划、分阶段进行了试生产,累计生产炭黑570余吨,工业燃料油500余吨。试生产期间,通过不断增加投料量和延长生产线的连续运行时间(按照计划,生产线最长连续运行时间为16天)等对生产线设备进行充分的检验,表明生产线的运行稳定、可靠,基本达到了预期的要求。2012年10月份通过了消防验收。产品试销售方面,工业燃料油的市场销售良好;根据炭黑产品的市场反馈情况,通过与上海金匙的沟通、协商,由上海金匙免费提供专家指导和炭黑改性的相关设备,对生产线炭黑处理的后道部分进行技术改造、升级。目前,该项技术改造、升级工作正在进行中。
北斗授时值得期待:北斗公司继续加强北斗/GPS双模授时站间同步设备的市场化推进工作,并着手与多个相关部门就应用方面进行了多项申报。例如,重点跟踪与南京大学联合申报的“长江及京杭运河航运智能化管理(船联网)”等项目的进展情况。但是,市场的开拓比较缓慢,必须依靠国家相关支持政策的出台。
投资建议:我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为20%、29%、22%,净利润增速分别为28%、30%、27%,看好公司在新兴产业的发展前景;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为8.80元,相当于2013年25倍的动态市盈率。
风险提示:废旧轮胎热解线产业化风险;中日贸易摩擦风险
北斗星通一季报点评报告:导航产品保持高增长
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王明德 日期：2013-05-09
事件:公司公布2013年一季报,一季度实现营业收入1.25亿元,同比增长43.22%,归属于上市公司股东的净利润-917.9万元,亏损程度较去年同期降低35.99%。
评论:
积极因素:
导航高精度应用产品延续去年良好势头,带动营业收入迅速增长。公司一季度营业收入较上年同期增加3770.43万元,增长43.22%,而营业成本较上年同期增加1977.56万元,增长31.54%,营业收入增速显著高于成本增速,公司毛利率增长显著。我们认为收入增长的重要因素在于高精度应用业务的快速增长,该业务延续了去年下半年的增长态势,持续高速增长,并且由于该业务毛利率较高,因此显著提升了公司毛利率水平。
军用导航产品将快速增长。公司军用导航产品包括北斗导航、光电导航和惯性导航三种产品,其中北斗导航产品占60%左右。上个月其他北斗相关公司已经收到了国家某北斗主管单位的中标通知书,因此我们认为今年北斗军用市场将逐步爆发。公司的北斗军用产品上拥有技术优势并且在部队中拥有良好口碑,因此我们认为公司北斗军用业务将获得较快增长。
海洋渔业今年将得到改善。2012年公司海洋渔业收入仅为5678.6万元,同比减少15%,但是随着环渤海市场的拓展,今年下半年海洋渔业业务将恢复增长。另外由于海洋渔业用户提供稳定的服务费用,公司的应用服务业务将保持稳定增长。
随着北斗市场的打开,芯片业务或将亏损减半。2012年由于北斗市场并未真正打开,加之由于和芯星通人力成本和研发费用较高,因此和芯星通亏损2412万元,但是公司今年调整了和芯星通的人员配置与发展方向,将有效降低成本,同时随着今年交通运输、大气探测、“珠三角”、“长三角”等北斗应用示范项目率先开展,北斗芯片市场将逐渐放量,我们认为公司的芯片业务亏损水平将至少减半。
消极因素:
财务费用压力较大。由于公司归还银行贷款、支付采购货款、支付永丰导航产业基地工程款及人工成本提高,公司每季度财务费用一直保持在300万元以上,我们认为公司目前处在投入期,财务成本难以在短期内降低。
业务展望:
北斗军用导航业务将爆发,行业应用已经起步。北斗导航系统已经正式提供服务,国防市场将首先爆发,而公司已经形成北斗导航+惯性导航+光电导航产品体系,具备强大的技术实力,因此我们认为公司军用导航业务将得到爆发式增长;今年随着北斗行业及区域示范项目展开,北斗行业应用市场也已经起步,公司北斗业务将会快速增长。
盈利预测与投资建议:
我们预计公司13-15年EPS分别为0.33元、041元和0.52元,对应PE为99倍、80倍和63倍,维持“推荐”评级。
风险提示:
1)北斗导航市场启动低于预期
海格通信:业绩符合预期,并表效应将在下半年体现
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：马军 日期：2013-08-30
公司公布了2013年半年报。
主要观点
1.营业收入稳步增长,净利润增速创出新高
报告期内,公司实现营业收入5.5亿元,较上年同期增长15.88%,主要是无线通信及北斗导航产品市场拓展良好,收入同比增长12.66%及86.36%;报告期内,营业成本为2.3亿元,较上年同期增长5.83%,营业成本增长幅度低于收入增长幅度。财务指标上可以看到,公司的管理费用上升较快,同时由于去年投资并购项目较多,财务费用中利息收入有所减少。公司也预告了三季度的预测范围0-20%,我们认为大概率公司业绩在上限左右。
2.并表效应将会在下半年体现
公司通过内生业务的发展和两年内16次资本运作与增资扩股,培植了软件评测、雷达、频谱管理、仿真模拟、天线等一批新的增长点。
仅南方海岸,深圳嵘兴和摩诘创新三个并购标的的业绩承诺,就可以为公司2013年EPS增厚0.20元。由于近期并购的企业大多数属于军工企业,军工企业的一个重要特征就是业绩集中体现在下半年,因此并表效应将在下半年集中体现。
3.模拟仿真是公司未来发展一个重要方向
除航空领域外,仿真模拟类产品可应用于船舶,汽车,高铁地铁,兵器,精密机床,石油钻井,地震研究和娱乐设备等众多行业,并广泛应用在工程仿真,环境仿真,设计评估,试验测试,任务训练,训练评估和事件重现等领域。其中在民用航空领域,未来五年,中国民航直接和间接投资将在1.5万亿元以上。
公司也正在积极向多方向拓展,在模拟仿真领域再创一个海格。
4.积淀深厚,北斗全产业链布局
公司在北斗二代系统应用领域多有突破。同时通过收购陕西海通天线,成就北斗导航高端天线龙头地位;公司的射频芯片在民用市场出货量最多,先发优势明显;公司的基带芯片和模组为公司储备核心竞争力,迎接下一代模块化、小型化的应用趋势;公司还开展了北斗、GPS、GLONASS多模基带处理芯片和抗干扰处理专用芯片的研制工作。与射频芯片搭配形成专用芯片模组。我们预计,不久的将来,也许2~3年内,卫星导航定位的发展趋势是多系统融合的GNSS定位,国防领域和民用领域对卫星导航定位终端的需求趋势都将是与通信、传感等技术相结合的多技术融合小型化终端,公司在多模基带芯片、抗干扰处理专用芯片和模组方面的技术和产品储备,将成为迎接下一代模块化、小型化应用趋势的核心竞争力
投资建议:
我们认为在国防信息化大趋势下,公司作为具有通信、导航、雷达、频谱监测、模拟仿真全系列产品线的国防无线电龙头供应商,有能力为我国的国防信息化提供从网络网系到单机设备的一揽子解决方案和产品。同时,公司国企的背景和灵活的激励机制,使公司在国防供应体系改革中具备较强的资源整合能力和综合竞争力。公司有望随着国防信息化的推进持续快速发展。预计公司2013年、2014年的EPS分别为1.09元、1.44元。维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示
1.应急通信网、卫星通信、北斗等军品的采购进度受项目推进进度影响不达预期;
2.民品市场竞争激烈,数字集群、北斗应用等市场开拓不达预期;
3.收并购项目技术和市场整合不达预期。
国腾电子:收入确认不利及刚性成本增长导致亏损,下半年北斗设备招标启动或助公司业绩大幅改善
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：戴春荣,刘博生 日期：2013-08-19
事件
公司公布半年报,上半年收入8570万元,同比下降28.42%。净利润-1160万元,同比下降148.10%。每股收益-0.0417元。
简评
收入确认未到时,收入下降与刚性成本大幅增长共同导致亏损公司上半年收入下降28.42%,主要原因为公司业务集中于国防单位及政府,由于客户人事调整,新订单签单时间较晚,新订单和原有订单收入确认拖后,致使除北斗运营外,其他各项业务收入均出现下降。从各个主要业务具体来看:
1,北斗终端:由于国防产品规模招标推后,公司北斗终端收入同比下降12.67%,且由于民品占比较大,毛利率同比下降7.46个百分点至59.4%。
2,设计服务:公司现重点加强对有销量较大的产品的研发投入,对设计服务业务投入有所减少,导致收入同比下降。但因部分用既有技术进行局部改进升级,投入少毛利率较高,设计服务业务毛利率同比上升14.62个百分点至60.32%.
3,元器件:公司高性能DDS产品已得到成功应用;视频编解码系列多款LVDS芯片也实现批量应用。但由于还处于推广初期,该业务的收入和利润还未充分体现。
4,安防监控:公司上半年已获得成都交通和公安的项目订单,目前仍在建设期,未能在报表中充分体现。
5,北斗运营:公司北斗运营中心二期工程的运营,使其北斗运营服务能力得到进一步提升,以地质调查局招标为例,公司不仅获得终端订单,还同时中标服务业务,北斗运营业务收入增速显著(增长217.81%)。
公司多项业务收入下降,但成本增长却是刚性的。公司从2012年下半年起陆续充实研发及市场销售人员,虽已在新增订单上得到良好体现,但销售费用和管理费用分别同比大幅增长61.83%及80.68%。
总体而言,公司收入下降及刚性的成本支出共同导致上半年出现亏损。
北斗国防应用产品技术优势突出,规模招标启动将显著提高公司业绩
公司总收入50%以上来自北斗终端产品,是北斗产业上市公司中受北斗业务影响弹性最大的公司。北斗二代系统于2012年底正式提供亚太区服务,目前以交通部为代表的行业应用推动较快,而国防应用由于高层换届、终端产品迟迟未定型等原因,规模招标一再拖延。从国防安全需求看,配装北斗导航产品需求已日趋迫切,公司4月4日公告收到中标通知书表明,北斗二代产品测试完成,已具备规模应用的技术基础。
预计国防北斗产品规模招标有望Q3启动。公司在北斗一代设备市场为领军企业之一,具备较强的技术和市场综合优势。之前公司中标公告显示在北斗主管单位集采招标中,公司有3个型号排名第一,1个第二,1个第三。突出的排名结果表明公司在北斗二代市场的技术优势进一步增强。从国防产品招标规律看,公司有望获得40%以上或者更高的份额。国防产品毛利率高,北斗二代设备国防市场启动将对公司业绩提供显著推动作用。
确认订单收入将成为公司业绩增长的确定来源
报告期间公司存货金额达到1.19亿元,其中多为还未得到确认的发出商品。预计年底前大部分将获得确认,此外,部分安防监控在建项目也将在Q3、Q4完工并确认收入。都将成为公司全年业绩的确定来源。
盈利预测和评级
公司由于订单确认推后及刚性的成本支出大幅增长导致中报出现亏损。公司在北斗产业上市公司中弹性最大,若下半年国防市场规模启动,或可凭借突出技术优势取得优异表现,大幅提高业绩。考虑到国防招标延后会对全年收入确认及利润造成影响,我们调整盈利预测,预计公司2013年净利润同比增长164.52%,2013-2015年EPS分别为0.23元、0.47元和0.77元。我们认为北斗产业受国家高度重视,市场空间大,用户的态度已从犹豫逐渐转变为积极,国防市场需求最迫切,虽一再推后但已现启动之势。公司技术实力突出,将是市场启动最受益的公司之一,未来业绩有望实现连续高增长。维持“买入”评级,目标价16.0元。
风险提示:国防北斗产品招标延后及发出产品收入确认延后影响公司全年收入及利润。
天泽信息一季报点评
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：周中 日期：2013-04-24
收入见底回升。公司1季度实现销售收入3,746万元,同比增长19.5%,销售收入连续第二个季度同比增长并且增速加快。我们认为工程机械销量增速放缓对公司销售收入的负面影响正在减小。一方面,公司去年以来新签的大客户中联、徐工等销量开始逐步释放;另一方面,公司运营服务收入持续稳定增长,目前收入占比已经超过50%,这部分收入持续性较好,增长比较稳健。3月份主要下游行业之一工程机械的数据显示其销量的环比降幅已经大幅度收窄。我们认为公司的收入拐点已经到来,未来将在下游行业企稳回升和新客户开拓加速双重推动下重回增长轨道。
净利润环比上涨56%,同比下滑32%。净利润和收入变化不同步主要因为:1季度公司毛利率出现较大下降,主要系公司车载信息终端和配件出货比例增加和毛利率下滑的原因;销售体系改革之后销售费用有所上涨导致销售费用率上升。
市场拓展方面,公司12年进行了销售体系的调整,将全国市场分为7个营销大区,全线产品及子公司产品借助统一营销渠道开拓全国市场。
这一市场策略有助于调动公司所有资源开拓客户。中联重科和徐工集团两大新签客户目前增长态势良好。公司向中联重科几乎全系列新出厂车辆提供车辆网服务,在网服务车辆总数保持持续快速增长。
外延收购战略稳步推进。公司上市以来持续进行了外延性扩张,利用超募资金相继收购了无锡捷玛、上海鲲博和郑州圣兰软件等企业。公司持续对产业链上下游进行了大量市场调研,并购战略逐步成熟。目前公司在手现金6.2亿元,公司未来推进大规模并购的可能性较大。
我们认为公司的经营拐点已经显现,公司核心资产天泽星网的在网车辆创新高,平台价值逐步凸显。我们预计公司今年的收入规模和利润将恢复到2011年的水平,但是收入结构将发生重大变化,运营服务收入占比将进一步提升,未来收入波动将进一步降低。预计公司2013年每股收益0.33元左右,公司目前14.5亿市值,账面现金6.2亿元,扣除现金后的13年动态市盈率约为16倍。维持买入评级,目标价11.50元,对应2013年35倍市盈率。
风险:工程机械销量超预期下滑。
中海达:主营业务稳定增长,营业外收入提升业绩
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：纵菲 日期：2013-08-21
盈利预测与投资评级:公司8月16日收盘价为21.93元,预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.52元、0.68元和0.92元,对应的动态市盈率分别为42倍、32倍和24倍,我们看好北斗应用和地理信息服务的发展,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。
风险提示:并购整合不利;新产品市场拓展不利;市场竞争加剧毛利率下降。
数字政通:业绩符合预期,持续高增长
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕江峰,刘泽晶 日期：2013-08-26
事件
公司公告13年中报
上半年,公司实现营业收入1.06亿元,同比增长115.20%;实现利润总额2243.49元,同比增长48.78%;实现净利润2092.65元,同比增长43.62%;新签合同额1.82亿元,同比增长87.11%。
简评
高速增长依旧,业绩符合预期
公司上半年净利润增长43.62%,符合我们的预期。从报表中看,收购的汉王智通收入3709万元,净利润509万元,对上半年业绩贡献较明显,也符合我们的对公司的判断。除智通外的自身业务收入增速也在40%。
智慧城市落地面广
公司积极参加智慧城市试点工作,在多个城市展开了智慧城市建设方案咨询工作。业务已由数字城市管理向创新社会管理、智能交通、平安城市等领域延伸。上半年,公司在吉林舒兰、蛟河、磐石、桦甸、永吉获得了电子警察项目,并在云南景洪市获得了平安城市项目。标志着公司在智慧城市的各个领域已全面铺开。
数字城管优势扩大,城市运营服务增长迅速
公司在数字化城市管理软件平台的市场占有率超过50%,在住建部试点推广的数字城管城市中占有率超过70%,已绝对领先。上半年,公司与全国超过10个城市签订了城市管理运营合同3000多万,保障了公司运用服务的快速增长。
智慧城市管理核心平台--政通的解决方案
公司中报提到将高清视频技术与城管软件相融合,对城市数据、公安数据、交通数据等整合,结合移动人工和物联网的方式进行数据采集和分析处理。我们认为这是公司未来参与智慧城市很重要的能力,能够形成基于自己优势领域的解决方案。
汉王智通对公司整体毛利率有所影响
公司上半年软件开发毛利率下降了12个百分点,系统集成毛利率上升39个百分点,由于软件收入远大于系统集成,使得整体毛利率下降超过18个百分点,我们认为主要是因为汉王智通产品的毛利率较原有软件开发的毛利率低造成的,不过我们认为毛利率大幅下降不会是趋
盈利预测与估值
我们认为公司在巩固传统数字城管优势的情况下,在社会管理,智能交通、安防等领域发挥空间很大,并有望建立具有自身特色的智慧城市管理核心平台,在智慧城市建设中形成独特优势。预计公司13、14年EPS为0.89元、1.29元,继续重点推荐,维持“买入”评级。
超图软件:毛利率下降幅度超预期
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：刘深 日期：2013-08-21
业绩主要体现在下半年,特别是Q4:公司90%的收入来自政府,导致公司业绩具有非常明显的季节特征。公司收入超过60%以上是在下半年确认,净利润的70-80%是在Q4体现。所以,公司上半年收入与利润数据并不具备太大的参考意义。2013年上半年,公司获得订单291个,订单合同额同比上升28.2%。我们相信GIS在我国刚刚开始从专业应用走向标准应用,未来几年保持超过25%的增长值得期待。
毛利率下降幅度有点大:公司2013年上半年费用控制做的不错,销售费用和管理费用同比分别下降3%和7.8%。在产品毛利率方面,公司综合产品毛利率下降了17.7个百分点,其中公司主要的GIS软件板块毛利率同比大幅下降20.4个百分点,这超出了我们的预期。我们预计这主要是公司收入结构变化导致:报告期公司GIS软件许可证的销售可能同比出现较大幅度的萎缩,该业务的毛利水平100%;而GIS定制软件业务的占比同比大幅提升,外包成本大幅上升,报告期公司营业成本大幅上升37.9%应该就是佐证,这导致了公司毛利率大幅下降,这种现象是否会持续下去,需要密切跟踪。
维持“推荐”投资评级:我们维持对公司2013-2015年EPS分别为0.33元、0.56元和0.77元的盈利预测,对应PE分别为43.6x、25.6x和18.7x,维持“推荐”投资评级。
风险提示:许可证销售持续下降风险、坏账风险。