沥青行业8大概念股价值解析

　　个股点评：

　　宝利沥青:围绕主业,向上游延伸
　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：笃慧日期：2013-08-14

　　事件:2013年8月13日晚,宝利沥青公告与AnterraEnergyInc.(安泰瑞能源股份有限公司)签署《投资框架协议书》。宝利沥青拟以自有资金投资700万加元获得Anterra17.4%股权。

　　宝利沥青参股17%,进军海外上游产业。AnterraEnergyInc.(安泰瑞)是一家在多伦多证券交易所创业板上市的加拿大能源类公司,主要从事石油天然气的开发。安泰瑞将向宝利沥青定向增发股票。宝利沥青拟以自有资金向安泰瑞投资700万加元,以每股0.067加元的价格购获得安泰瑞A股共计104,477,612股,安泰瑞公司目前总股本数为496,871,120股,投资后安泰瑞的总股本数为601,348,732股,宝利沥青占安泰瑞公司股份比例为17.4%。另一家上市公司恒泰艾普也持有安泰瑞22%的股权。

　　安泰瑞的主要从事加拿大西部盆地的石油天然气开发,主要生产区块为“布莱顿”、“巴肯”、“双溪”和“斯莫尔”,其2013年的生产经营目标是达到每天生产油气当量1000桶,其中80%以上为轻质原油。

　　公司主业基本稳定增长:宝利沥青主要从事高速公路的改性沥青和重交沥青铺设,随着我国高速公路规划的逐渐完成,行业整体呈稳定增长,西部地区的结构性增速较快。现在公司在中西部地区共有5个子公司:陕西、湖南、四川、新疆和西藏(西藏的改性沥青生产基地尚在建设中),四川和新疆都是2012年新建成的生产基地,或将成为2013年改性沥青业务增长的主要来源。根据规划,2013年新疆计划安排交通固定资产投资计划350亿元至400亿元,完成5条高速公路建设;四川高速路通车总里程将突破5000公里。

　　宝利沥青公司投资安泰瑞的目的旨在通过与安泰瑞的战略合作,帮助公司打通上游产业链,开拓海外市场,增强公司综合利用全球性资源的能力,为公司未来在境外建立石油沥青原料基地奠定基础。

　　盈利预测和投资建议:我们认为改性沥青行业随着固定资产投资和高速公路布局逐渐完成而呈现稳定增长,公司参股加拿大油气企业有助于公司获得更多的上游资源。盈利预测暂时维持不变,2013/2014年的净利润分别为1.18亿、1.37亿,折合EPS0.23元、0.37元,同比增长22%、17%,维持“增持”评级。

　　风险:应收账款无法及时收回;宏观经济下滑导致的交通基建需求萎缩;订单和项目执行低于预期;原油价格上涨导致原材料成本上升。

　　国创高新2011年三季报点评:政策收紧导致下游需求拖累公司业绩
　　类别：公司研究机构：中信证券股份有限公司研究员：黄莉莉日期：2011-10-21

　　业绩低于预期。公司前三季度实现营业收入4.34亿元(+5.31%),归属于母公司的净利润1873.57万元(-2.99%),每股EPS0.0876元,其中三季度实现营业收入2.49亿元(+6.39%),归属母公司的净利润1584.34万元(-4.48%),公司业绩低于预期,主要因母公司贷款增加导致财务费用上升及子公司所得税优惠到期导致所得税率提升。

　　“十二五”公路建设投资仍然是西部为先,公司西部战略决策准确。2011年5月,交通部发布《交通运输“十二五”发展规划》,“十二五”期间,我国交通基本建设投资总规模约6.2万亿元,其中大部分将用于公路。同期,《深入实施西部大开发战略公路水路交通运输发展规划纲要》提出到2015年,西部地区高速公路总里程达3.6万公里,届时西部高速公路将增一倍。

　　为此,公司加强西部市场开拓,并于2011年8月23日中标成仁高速LQ2段合同2.52亿元。我们判断,公司有望持续获得这样的订单。

　　沥青需求受政策收紧影响。上半年,国家不断收紧的货币政策已对现有或即将开工建设的道路项目产生负面影响,大部分省份的业主单位出现项目资金缺口,部分道路项目施工期延长或延后开工。进入10月份,由于沥青生产亏损扩大,地炼出现减产意向,主营炼厂产量大都环比持稳或微幅振荡,预计北方沥青供应量将环比减少。在终端需求集中释放支撑下,短期内,沥青市场基本面看稳,价格尚有支撑。

　　风险因素:公路建设投资大幅下降的风险;公司市场开拓进展缓慢的风险。

　　盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司业绩低于预期,我们调低公司2011/2012/2013年业绩预测至0.22/0.35/0.39元(2010年为0.18元,原预测为0.33/0.49/0.54),当前价8.77元,对应11/12/13年PE41/25/23倍,调低目标价至9.00元(对应2012年PE 26倍),维持“增持”评级。

　　路翔股份动态点评:全面掌控融达锂业,继续受益锂资源优势
　　类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：耿诺日期：2012-10-22

　　投资建议: 公司以2.65亿收购融达锂业49%股权,将继续受益锂资源优势。不考虑增发,预计公司12-14年EPS为0.05、0.07、0.1元,对应动态PE为303X、243X、167X,暂不予评级。

　　要点:

　　事件。公司发布重大资产重组报告书,拟以向广州融捷、张长虹发行股份购买其合计持有的融达锂业49%股权,实现对融达锂业的100%控股,收购价格为2.65亿元。和6月份披露的购买预案相比,交易价格下降1000万元。

　　收购价格略高,但增长空间较大。根据融达锂业上半年经营状况及业绩承诺情况,预计融达锂业2012年49%股权对应的净利润为290万元,对应本次收购动态PE为91倍,和近期其他上市公司资产收购及行业平均水平相比,本次收购估值偏高。但随着锂辉石矿资源储量的大幅增加,融达锂业计划于2013年开始实施产能扩张计划,锂辉石矿的采选规模由目前的24万吨/年扩张到105万吨/年。预计于2015年达产,达产后每年采出原矿约105万吨,生产锂精矿约19万吨,铍精矿约3,000吨,钽铌精矿约50吨,全年实现的营业收入预计不低于3.2亿元,和11年的0.44亿相比,具有较大的增长空间。

　　锂产品高景气延续,公司资源优势明显。近年来,受电子产品的迅速发展,锂产品的年需求复合增速在20%左右,而在未来几年除笔记本、智能手机、平板电脑等电子产品的锂电池对锂需求的拉动外,动力用锂电池和储能领域也有望迎来爆发性增长。在需求的带动下,上周锂行业巨头FMC和洛克伍德将部分锂产品价格提高了4%-10%,今年下半年以来已提价近30%。在下游行业高景气的情况下,公司将继续受益锂资源优势。锂业务业绩爆发可期。公司原主营业务为沥青,于09年进入锂行业。在沥青业务增长空间较为有限的情况下,锂产业将成为公司未来最大的业绩增长点。根据业绩补偿承诺,2013-2015年度扣除非经常性损益后的49%股权净利润分别不低于315.02、220.35和5, 012.80万元,复合增长率为282%,预计贡献EPS分别为0.02、0.02、0.36元。

　　风险提示:锂产品需求低于预期。

　　达刚路机:海外工程进展顺利,全年业绩高成长可期
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：李佳日期：2013-08-15

　　事件描述

　　达刚路机发布2013年中报,主要经营业绩如下:1-6月公司实现营业收入2.47亿元,同比增长167.69%;实现归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,同比增长52.57%;完全摊薄后每股EPS为0.17元。

　　事件评论

　　斯里兰卡项目进展顺利,大幅提振业绩。11年公司与斯里兰卡国家公路局签订1.31亿美元大单,约合人民币8.07亿元,12年仅完成合同额的11%,13年该项目进展顺利,上半年公司完成海外收入1.73亿元,同比增长4249.7%,占公司上半年总收入的70%,为公司全年业绩的大幅增长奠定坚实基础。

　　看好公司未来数年的发展前景,核心逻辑如下:

　　1)公路筑养设备需求依旧旺盛。受公路投资下滑影响,公司上半年筑养设备产品均有不同幅度的下滑。长期来看,根据国家公路网规划,到2030年末国道、高速公路里程较12年末将分别增长16万公里和2.4万公里,总投资规模逾4.7万亿,筑路设备需求依旧旺盛。受“十二五”国检临近及全国路网养护需求集中释放影响,公路养护设备需求有望迎来爆发期。受益于筑养护设备需求的持续旺盛增长,公司业绩有望稳步提升。

　　2)海外施工总包市场广阔,产融协作推动快速拓展。非洲电力、交通等基础设施市场空间广阔,我国企业在非洲的施工承包业务收入已超过1000亿,另外斯里兰卡公路改造计划尚有超过40亿美元的投资项目将逐步开始竞标。13年1月国开行与公司签署协议,为公司提供一系列金融服务和产业方面的合作,极大的提升了公司海外施工总包市场的竞争力,推动公司在海外工程领域快速拓展。

　　预计公司13、14年每股收益分别为0.4、0.36元,对应当前股价的PE值分别为28、31倍,给予谨慎推荐评级。

　　风险提示

　　公路筑养护投资增速低于预期

　　海外工程总包业务拓展缓慢

　　中国石油:二季度业绩下滑,下半年料将改善
　　类别：公司研究机构：中信证券国际有限公司研究员：黄莉莉日期：2013-08-27

　　投资要点

　　2季度经营业绩大幅下滑,因各板块经营均承压。上半年,公司实现营业收入11010.96亿元(同比+5.2‰下同),归属母公司股东净利655.21亿元(+5.6%),每股收益0.36元,扣除西部管道合资等非经损益后,实现经营性净利495.03亿元(-22.0%),每股收益0.26元;2季度,实现营收5608.33亿元(+7.6%,环比+3.6%),归属母公司股东净利295.05亿元(+29.0‰环比-18.1%),每股收益0.16元,扣非后实现归属母公司股东净利160.18亿元(一30.0%,环比-55.5%),每股收益0.09元。公司上半年经营业绩较差,毛利率同比下滑1.9个百分点至13.2%,主要因2季度公司勘探与生产、销售板块经营利润分别环比下滑26.6%和38.5‰炼油和化工板块环比增亏63.75亿元,天然气与管道板块仍然受到进口亏损拖累。

　　对外合作显著改善现金流,预计未来将出现更多合作。上半年,西部管道资产合资收益贡献营业外收入,使公司经营性现金流环比+30.9‰货币现金环比+103.7%。未来公司有望继续坚持对外合资合作的战略,缓解资奉支出和经营现金流压力。

　　勘探与生产利润受油价下滑拖累。上半年,公司生产原油464.2百万桶(+2.6%),可销售天然气395.8亿立方米(+8.1%),油气当量产量697.2百万桶(+4.4%),其中海外当量产量67.5百万桶(+8.0%)。价格方面,公亩J上半年原油平均实现价格100.5美元/干甬(一6.9%,跌幅度持平国际油价),天然气实现价格1.15元/立方米(+3.9%)。原油实现价格下滑及油气操作成本上升(上半年为12.29美元/桶,剔除汇率+7.9%)导致板块经营利润下滑l3.2%至988.1亿元,2季度,板块经营利润418.2亿元(-21.7%,环比-26.6%)。

　　炼油与化工亏损均扩大。上半年,公司加工原油499.0百万桶(+1.9%),受定价机制改革利好,炼油亏损77.65亿元,同比减亏155.4亿元(每桶亏损约2.5美元)。受化工市场持续低迷影响,化工业务经营亏损80.9亿元,同比增亏25.5亿元。2季度,公司加工原油245.5百万桶,炼油亏损62.1亿元(每桶亏损约4.08美元,环比扩大3美元),化工业务亏损49.1亿元,环比增亏17.3亿元。我们判断上半年炼油亏损护大因原油进口成本下降幅度(-0.3%)低于国内成品油价格下降幅度(汽、柴油分别降4.1%、4.8%)。

　　销售业务遭遇难题,天然气与管道板块经营亏损扩大。上半年,公司销售板块实现经营利润34.28亿元(-65.7%),2季度实现经营利润13.1亿元(-66.8%环比-38.5%)。在国内成品油消费明显分化(汽油上半年消费+12.2%,柴油-1.7%)背景下,公司销售柴汽比2季度不降反升,拖累盈利。公司天然气及管道板块实现营业利润218.8亿元,但扣除西部管道资产合资收益248.22亿后实际经营亏损29.4亿元。上半年,公刮进口气共亏损235亿元,管道和LNG分别每方亏损1.25元和2.91元,LNG。了损同比降10.2%,但进口量增加扩大了亏损幅度。

　　下半年炼化、上游及天然气与管道板块盈利有望改善。6月底,在欧美良好的经济数据、美国持续下降的原油库存及中东动荡局势支撑下,国际油价迅速反弹并持续高位震荡,7月份涨至年内新高。油价上涨带动炼油、石化产品价格回升,公司勘探生产及炼化板块盈利有望明显改善。天然气定价机制改革后,各地7月下旬陆续开始落实,我们综合测算调价全年可为公司贡献利润约100亿无。国内成品油库存较高,炼厂扩能改造仍有增加,下半年成品油库存不降,则公司销售板块压力难减。

　　风险提示。国际油价大幅下降;天然气价格改革进度低于预期;成品油销售压力增大;海外投资受地缘因素影响。

　　盈利预测及估值。维持公司2013/14/15年EPS预测0.71/0.82/0.96元,港股股价8.70港元(折合人民币6.87元),对应2013/14/15年PE10/8/7倍。我们认为公司股价已反映较差的盈利预期,维持“增持”评级。

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