城市污水处理8大概念股价值解析

　　个股点评：

　　纳川股份:三季报业绩低于预期,中长期政策红利导向明确
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王丝语 日期：2013-10-15

　　三季报业绩低于预期,同比增长10-20%。公司发布公告,13年前三季度实现归属母公司净利润7950-8672万元,同比上涨10-20%,折合EPS0.38-0.41元,低于我们前期预期(业绩增速30%左右)。其中三季度业绩范围在1904-2626万元,折合单季EPS0.09-0.13元,预计同比增速为-11%至-35%,原因主要是收入低增长以及研发费用、坏账准备同比上涨。其中收入减缓主要是两方面因素影响:第一,公司受管网建设资金落实速度影响,订单结转速度转慢;第二天气因素也影响公司在线项目进度,发货水平总体偏慢。

　　管网投资落实信号明确,公司中长期业绩可期。近期汛期城市内涝加剧,政府重视力度加强。自7月以来,国务院总理李克强已3次强调其重要性,再度表明政府对城市地下排水管网建设的重视力度。政府已规划至2015年建设完成污水管网7.3万公里。目前我国城市排水管网覆盖率尚不足50%,在政策红利的驱动下,我们认为,未来几年埋地排水管行业增速将持续提升。公司排水管业务占比100%,产能2.55万吨,随着公司产能的进一步扩产(预计达3.51万吨),我们认为公司将持续分享行业高盈利,未来公司的市场份额占比《纳川股份(300198)深度报告:持续有望持续提升,公司业绩中长期可期。

　　受益新型城镇化建设,13年迎业绩拐点,维持“买入”评级》2013/05/2公司新产品陆续开发,与中国五环、西安中交建保持积极合作。横面来看,公司现有产能2.55万吨,通过在江苏泗阳和四川绵阳的投资扩产计划,扩大了公司在华东、西北市场的占有率,完善全国战略布局。新项目达产后将新增产能0.96万吨。纵向来看,在扩产同时积极进行产品升级以及参与院所合作项目,这使短期研发费用上升的同时,中长期利好公司战略发展。后期随着产品投产及运用,费用或将进一步下降。

　　中长期政策红利导向明确,维持“买入”评级。长期来看,政策红利导向依旧明确,公司作为大口径塑料埋地排水管龙头将继续受益于城市管网建设。2013年初,公司在手订单4亿元,同比增长约30%,同时公司BT项目将带来新的利润增长点。只要后期发货速度恢复正常,盈利回升无忧。另外值得关注的是,公司股权激励行权条件即要求公司年均增速达30%,表明管理层对公司运营有信心。由于三季度收入减缓,我们下调13-15年销量至1.8、2.5、3.4万吨,公司13-15年EPS为0.63、0.93、1.22元(原0.7、1.01、1.34元),对应13年PE22倍,我们维持公司“买入”评级。后期催化剂主要包括新型城镇化推进管网建设资金落实力度加大,订单结转速度加快,BT项目回款启动。

　　青龙管业:下半年关注订单确认带来业绩增长
　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：赵红 日期：2013-08-02

　　投资要点:

　　公司上半年实现营业收入3.75亿,同比增长25.72%,归属于母公司股东净利润3809.82万元,同比下降14.24%,每股收益0.11元,低于预期。

　　公司收入确认低于预期,主要由于南水北调项目发货验收总体进度较缓,为执行订单和为获取订单发生的销售费用、设立子公司发生的前期费用较多,使得销售费用、管理费用同比增长40.05%、27.8%,出现净利润下降,费用率提高使得净利率降至10.18%,同比下降4个百分点。

　　上半年新签订单增长较快,在手订单充足。公司上半年对外公布的大项目订单主要由河北南水北调工程和宁夏能源化工基地订单共2.9亿,但是中标的低于亿元的中小订单增长较快,上半年合计新签订单9.28亿(含大订单),正在执行的订单合同金额13.7亿元,合同发货金额5.33亿元,已签订尚未执行的订单合同金额5.33亿元。

　　公司发挥业务品种丰富优势,混凝土管材增速低于预期情况下,塑料管材保持较高增长。与其他单一的管材类上市公司相比,公司业务种类丰富,包括混凝土管材、塑料管材等,种类多意味着需求范围广,抗波动性强。上半年公司混凝土管材、塑料管材收入分别为2.3亿,1.44亿,增速19%和39.13%,塑料管材业务增长一定程度上可弥补混凝土管材订单进度确认慢导致收入下降问题。

　　下半年预计将迎来订单确认高峰期和净利率提升。上半年混凝土管材仅确认2.3亿收入,下半年预计随着南水北调工程推进将进入订单确认高峰期,同时前期费用发生较多,下半年费用压力较小,净利率水平提升。公司在半年报中给出前三季度业绩预测,1-9月归属于母公司股东净利润6678.05-8904.06万,同比增速-10%-20%,降幅将收窄。

　　水利工程推进受制于资金、财政实力、政府推动意愿等多种因素影响,进度很难预测,尤其是重大水利工程,但预计只是时间问题。未来山东南水北调配套跟进、山西大水网工程、陕西引汉济渭工程、甘肃引洮供水工程等,公司有望继续获得订单增长。

　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2013-2015年EPS0.35\0.55\0.65元,在手订单充足,伴随工程结算,下半年进入订单确认集中期,以目前股价8.3计算,2013PE23倍,维持“买入”评级不变。

　　风险提示:工程进度和结算进度低于预期。

　　万邦达合同中标及前三季度业绩公告点评:重大合同助力未来业绩增长
　　类别：公司研究 机构：万联证券有限责任公司 研究员：宋颖 日期：2013-10-16

　　事件:重大合同中标公告:公司公告收到陕西煤业化工集团神木天元化工有限公司发出的《中标通知书》,公司中标天元化工中温煤焦油轻质化废水处理项目,合同暂估价3.89 亿元。

　　前三季度业绩预增公告:前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1-1.05 亿元,比上年同期增长58.59% -66.52%,第三季度实现盈利3522-4022 万元,同比增速:48.84% -69.97%。

　　点评:

　　1、项目中标金额约占12年度营业总收入的67%:陕西煤业化工集团神木天元化工有限公司是我国从事中温煤焦油轻质化综合利用技术研发和工业化推广的新型煤化工企业,本次中标项目金额暂估价3.89亿元,约占12年度营业收入的67%,项目建设期为2013年10月至2014年12月,将对公司 2013年-2015 年的经营业绩产生积极影响。

　　2、公司业绩今年以来实现较高增长:2013年1-3季度,公司分别实现归属于母公司净利润1972万元、4506万元及约4000万元,同比增速分别为32%、84%及55%,今年以来盈利实现非常好的较高增长态势,前三季度业绩增长的原因是工程总承包业务稳步提高及拓展。

　　3、公司目前项目储备丰富,进展顺利:截至2013年9月30日,公司正在进行的项目共计22个,其中:工程类项目15个,托管运营项目(含控股子公司及全资子公司托管运营项目)5 个,对外投资项目2 个。重大项目稳步推进,包括中国石油大庆石化公司120万吨/年乙烯改扩建工程化三污水处理场改造现进入竣工结算,) 神华宁煤集团甲醇制烯烃项目水系统EPC总承包工程第三季度开始实现收入约4000万元,中国石油吉林石化分公司40万吨/年ABS装置项目EPC工程项目进入竣工结算,中煤陕西榆林能源化工有限公司甲醇醋酸系列深加工EPC总承包项目预计第三季度实现收入9500万元,中石油华北石化炼油质量升级与安全环保技术改造工程积极筹备。托管项目方面,预计三季度实现收入约3,218万元目标,包括神华宁煤煤基烯烃项目、神华宁夏煤业集团二甲醚项目、宁东煤化工基地污水处理工程BOT 项目特许经营项目、神华宁夏煤业集团聚甲醛水处理运营项目、中国石油天然气股份有限公司庆阳石化分公司污水处理及中水回用装置托管运营服务项目。另外,公司投资的吉林固废公司进展顺利,江苏盐城环保产业园预计10月份建成验收。

　　4、盈利预测与投资评级:公司是石油石化行业工业水处理的龙头公司,明显受益于煤化工项目提速,未来有望成为业务全面、专业性突出的大型工业水处理系统全寿命周期服务商,公司多个重大项目保障13-15年的绩增长,预测13-14年EPS0.60元、0.80元,目前股价对应PE60、45倍,给予增 持评级。

　　风险提示:订单执行不及预期,毛利率下滑

　　津膜科技:行业景气度高,公司成长性值得期待
　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：郑川江 日期：2013-10-15

　　投资建议:

　　“水污染”行业处于政策密集期,行业景气度高,市场空间较大;公司订单量有望增多,今明两年利润均有望保持50%左右的增速。预计2013-2014年的EPS分别为0.51、0.77元,对应目前股价的PE分别为60.8、40.5X,维持“推荐”的投资评级。

　　要点:

　　业绩基本符合预期:公司发布前三季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润同比增长35%-45%,扣非后的同比增速约为55.8%-69.7%,业绩基本上符合预期。分季度来看,Q1-Q3单季度的EPS分别为0.05、0.08、0.08-0.09元。

　　行业景气度高,公司成长性值得期待:

　　(1)从行业来看,“水污染”为“大气污染”之后的又一个政策密集领域。9月30日环保部公布重点流域水污染防治专项规划2012年度考核结果,对未通过考核的流域区县暂停其新增主要水污染物排放建设项目的环评审批;继大气污染防治计划后,水污染防治计划有望于明年推出,或带来2万亿的投资。政府对水污染的治理力度和监督力度不断加大。且2011-2012年水处理投资相对较少,因此2013-2015年水处理投资速度有望加快。

　　(2)从公司来看,公司订单随着行业投资的增加将逐渐增多,同时公司为“大行业”中的小公司,成长空间大;且目前水处理行业膜公司数量众多,但大部分公司缺乏核心竞争能力,行业存在并购重组的机会,公司可以进行外延式扩张。

　　风险提示:订单低于预期,行业政策低于预期。

　　碧水源:前三季度增长20-30%,保持全年53%业绩增速预测
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：郁威,徐颖真 日期：2013-10-14

　　前三季度业绩预告:同比增20%-30%

　　碧水源发布业绩预告,1-9月盈利1.27亿-1.38亿,同比增长20%-30%,与上半年业绩增速26.7%相近。前三季度业绩约占我们全年预测的16%,略显平淡。

　　季节性特征导致前三季度对全年业绩指示作用有限

　　行业的季节性特征决定碧水源大部分业绩在4季度体现。2011/12年1-9月份利润占全年比重分别为23%/19%。三季报的增速对全年增速指示意义有限:2011年前三季度增长29%,全年增长95%;2012年前三季度增长31%,全年增长63%。因此市场对于公司季报的关注度也在下降。

　　预计四季度增速回升,合资公司贡献重要

　　今年以来公司业务增长仍然主要来自市政污水市场,自来水和工业污水并没有很大斩获。我们预计14、15年自来水和工业废水资源化有望成为新的增长点。今年公司的高增长主要来自北京市场的加速和合资公司的贡献。上半年合资公司普遍尚未贡献业绩。我们预计四季度这一状况将得到扭转,提升全年业绩增速。

　　估值:维持目标价52元,“买入”评级

　　我们预测公司2013/14年EPS为0.97/1.34元,同比增长53%/38%。参考A股市场水处理设备与工程公司平均估值水平,给予碧水源2014年38.8倍PE,得到目标价52元。

　　桑德环境临时公告点评:生活垃圾处理EPC项目获得新进展
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：赵心 日期：2013-10-09

　　事件:

　　2013年9月29日,公司与河北省辛集市人民政府在辛集市签署了《辛集市生活垃圾处理特许经营协议》,根据国家相关法律法规,辛集市政府授予桑德环境特许经营权,在特许经营期内桑德环境独家拥有辛集市生活垃圾处理项目的投资、设计、建设、拥有及运营和维护的权利,独家处理辛集市境内的生活垃圾,收取辛集市政府支付的生活垃圾处理补贴费,特许经营期限为30年(不含建设期)。

　　点评:

　　垃圾处理EPC项目再添新城,华北地区项目开拓获得新进展。本EPC项目拟采用国家发改委、环保部认可的国际上先进的生活垃圾焚烧发电处理工艺建设的生活垃圾处理项目,项目建设规模为日平均处理生活垃圾800吨,项目预计总投资额为4亿元人民币(以政府批准的可研报告为准),占地面积80亩。项目一期建设规模为日平均处理生活垃圾400吨,年处理生活垃圾14.6万吨,一期工程预计投资2亿元人民币,预计施工周期为18个月。公司将作为该项目的投资建设、运营方,在经过可研、环评及立项等相关手续获行政审批核准后,将启动一期建设,初步预计2015年将投入焚烧运营。公司对辛集市生活垃圾处理项目投资符合公司主营业务战略,在华北地区的项目拓展产生新的突破。截止目前,公司的生活垃圾处理项目在手订单金额大约为53.29亿元,EPC项目订单量充足,将对公司的经营业绩产生积极的影响。

　　继续维持“推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS分别为0.9元、1.23元、1.72元。以9月30日收盘价33.75元计算,对应13、14、15年PE分别为38倍、27倍、20倍。公司的生活垃圾处理项目不断获得新的突破,目前在手订单量充足,是值得持续跟踪的投资标的,我们继续维持“推荐”的评级。

　　风险提示:宏观经济下行的风险,项目审批进度慢于预期的风险。

　　城投控股:国资委正式批复弘毅入股,转型改革加速前进
　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：姚玮 日期：2013-09-17

　　事件:

　　9月16日城投控股公告,国务院国资委已正式批复上海市城市建设投资开发总公司将所持公司约2.99亿股股份(占总股本的10%)转让给弘毅(上海)股权投资基金中心(有限合伙),本次股权转让事宜尚需得到商务部批复后方可实施。

　　点评:

　　催化因素兑现,弘毅入股全面提升公司环境业务市场化能力及竞争力。弘毅投资以18亿元入股成为公司第二大股东,主要是看中公司围绕“大环境”主线进行的环保企业转型以及环保产业的巨大发展空间。其将为公司带来先进国企改制、公司治理以及资本运作经验,全面提升公司市场化能力及竞争力。另外,新一轮上海国资国企改革方案即将出台,公司作为上海国资委旗下重要上市公司平台,有望充分受益改革红利。公司近期公告董事长离任,而增补国企市场化改制能手原上海仪电董事长蒋耀为公司董事,进一步增强公司改革预期。

　　垃圾发电立足上海布局全国,实力雄厚分享行业高成长回报。垃圾发电“十二五”年复合增速28%。近日国务院发文加强城市基础设施建设,生活垃圾处理设施为重点建设领域,要求2017年摆脱“垃圾围城”,垃圾发电产业发展再获提振。公司垃圾发电领域老牌龙头,品牌、技术、资金实力雄厚,项目分布东、中、西部地区一线城市,合计处理能力超过10550吨/日,已投运能力5700吨/日,在建项目进展顺利。今年上半年公司完成生活垃圾焚烧量78.23万吨,同比增长53%,上网电量近1.6亿千瓦时,同比增长62%。

　　环境产业链向上游延伸,转型发展有充足资金保障。公司拟将油品业务与大股东环境院资产置换。置换后公司环保产业链延伸至工程设计、规划咨询、技术服务、EPC等上游,与现有投资运营产生协同作用,且EPC轻资产运作模式,更有利于公司环保业务收入规模的快速增长,提升公司整体利润水平。股权投资方面,上半年公司收到光大银行、申通地铁红利分别为2088万元、182.5万元。子公司诚鼎投资管理资金规模升至24.9亿元,上半年新增投资项目4个,累积投资项目已达33个,投资金额超14亿元。所投巴安水务上半年已解禁,成为首个退出项目。截至上半年,公司货币资金18.8亿元。未来公司做大环境产业拥有充足资金保障。

　　盈利预测与估值。我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.61、0.8、0.98元,对应12、9、7倍PE。维持“强烈推荐”。

　　风险提示:环境业务不达预期风险、房地产调控风险。

　　国中水务:转型初期的投资机会,立足传统、布局新兴
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘刚 日期：2013-10-11

　　投资逻辑

　　鹏欣入驻,股东方和管理层基本稳定:借壳上市以来,国中水务的股东经过多次变更,进入2013年,经过之前大股东的陆续减持和新股东的进驻,目前基本稳定;从公开资料显示,我们判断最终的实际控制人可能为上海鹏欣集团,股东方和管理层的稳定将为企业的经营和战略的实施奠定良好基础。

　　传统水务运营商向环保技术服务商转型

　　通过并购提升传统水务运营的行业地位:考虑到公司的战略定位和规划,我们判断公司未来将继续依靠上市公司的融资平台,通过适当外延式并购来提升市场份额。

　　新型城镇化背景下,向农村水务进军:在新型城镇化背景下,农村水务市场潜力巨大,公司将针对农村水务市场特点,通过引进国外先进技术并消化吸收,向农村水务市场拓展。

　　增发收购天地人后,协同效应显著:天地人在成为国中水务的全资子公司后,将与传统水务形成协同效应,并且在立足垃圾渗滤液处理领域的优势下,逐渐向高浓度工业废水深度处理、浓缩液零排放处理和移动应急供水车等方向拓展。

　　15年后潜在的大机会,正渗透膜的商业化应用:13年8月,公司同Aquaporin公司签订谅解备忘录,计划在年底成立合资公司,采取合营方式进行中国市场水处理正渗透膜的研发、商业化、改进和销售;正渗透膜的应用领域主要是替代反渗透膜,具备明显的成本优势,如果未来膜组件完成开发并且能够成功的进入生产商业化阶段,其独特的性能优势有望为公司打开广阔的市场空间。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.120元、0.175元和0.238元,目前公司股价对应估值为40×13PE、27×14PE和20×15PE。

　　虽然较同类水务运营商估值偏高,但是我们认为公司正处于转型初期,如果能够转型成功,则存在很好的投资价值,并不能够完全依照目前传统水务股的角度去看(理由详见正文投资建议部分)。

　　由于公司的外延式并购进度仅为我们假设,以及具备颠覆性潜力的正渗透膜技术尚未在中国实现商业化应用,因此保守起见,我们给予增持评级,后续如果假设兑现则予以