人参概念板块9大概念股价值解析

　　个股点评：

　　太安堂:“优化产品结构+深耕渠道“,未来成长可期
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：江维娜日期：2013-09-27

　　事件:近期,我们调研了太安堂,公司在产品结构,渠道构建上都有新看点。

　　产品结构优化:公司目前已形成皮肤药、生殖类、心脑血管三大系列产品,并通过自身研发及产业整合等方式扩充了妇儿、健康保健用药等产品。中药皮肤药是公司成熟产品,消炎藓湿药膏、解毒烧伤膏、肤特灵软膏、克痒敏醑年销售额均超过2千万,未来公司将发展药妆及蛇脂软膏等产品,同时打造电子商务平台,预计13年皮肤药有望实现15%-20%增长。不孕不育系列中独家品种麒麟丸是公司拳头产品,公司积极开展麒麟丸临床IV研究,包括该产品在少精弱精,辅助生殖中,卵巢功能低下中的应用,目前渠道已在全国铺开,营销人员增加到300人,并扩大了自营比例,目标科室已从男科扩展到妇科、泌尿科、生殖中心、计生中心、保健科,12年销售1.1亿,我们预计13年麒麟丸有望实现50%收入增长。心脑血管今年预计可实现50%以上增长,心宝丸目前在广东省申报提价,丹田降脂丸和心灵丸均在进行IV临床。此外,公司还将重点打造宝儿康(广东医保)和产后补丸(自费)这两个独家品种。

　　人参、中药饮片和中药材贸易是新看点:年内公司设立抚松太安堂长白山人参产业园公司,并在当地购买了1千亩人参山地,8-10月是人参采收季,目前林下参已进入采挖季,现阶段主要销售给各连锁药店,我们预计三季报中该项业务将体现一定收益,未来公司考虑自己注册商标做自己的品牌人参以提升该项业务价值。此外公司在亳州设立中药饮片公司进行中药材贸易和中药饮片制造,上半年实现收入2000万,贸易的毛利率约10%,公司还与中国中医科学院中药资源中心合作,拟打造品牌亳白芍饮片。

　　布局太安堂连锁药店,打造金牌终端:公司一直致力于产品市场的终端推广工作,目前公司计划在全国通过自营或收购逐步开设连锁店,打造金牌终端以销售公司自身产品并进一步深化太安堂品牌,此外公司还会在全国各个省会城市开设国医馆,太安堂中医代代相传,家学渊源,开展国医馆从一定程度上回归历史主业。

　　盈利预测:根据我们的盈利预测,公司13-15年EPS分别为0.43元、0.56元和0.75元,给予14年35XPE,目标价19.60元,给予“增持”评级。

　　风险提示:宏兴整合不顺利,麒麟丸推广慢于预期。

　　益盛药业:非林地参先行者首收获,战略意义重大
　　类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：裴云鹏日期：2013-10-17

　　事件:2013年10月14日晚公司发布《关于首批非林地人参收获情况的公告》,公告称首批非林地参收获面积147亩,总产量96吨,平均亩产653公斤,符合公司预期产量;从外观看少部分人参存在红锈,这是人参较常见的一种生理病害,不过不影响人参的内在品质。同时因人参内在成分检测时间较长,目前相关检测数据尚未完成。

　　产量符合预期,未来亩产量仍有提升空间。公司首批人参收获面积147亩,总产量96吨,亩产653公斤,公司原预计每亩产量为600-800公斤,符合预期。6年前公司开始试行首批非林地参种植时采用的是普通肥而不是公司此后自主研发的专利产品人参专用有机肥,因此首批亩产量要低些,随后几年的种植采用的是人参专用有机肥,所以未来亩产量仍有提升空间。同时,公司首批人参种植种子采用的是当地种子而不是后期自己培育的种子(抗病害能力更强),因此我们预计未来收获的人参生红锈的概率会大大降低,我们对公司的人参品质有信心。

　　首批非林地参收获战略意义重大。公司作为国内非林地参先行者,打造人参产业链,先行先试进行人参规范化、规模化的种植、开发,在这6年人参种植过程中积累了宝贵的经验并完成了人参种植相关的积累技术且形成专利(人参专用有机肥、自有种子培育等)。我们认为虽然首批收获的人参产量不大,但对于往后持续、顺利推进大规模非林地参种植、开发积累了宝贵经验,公司将占据先发优势,战略意义重大。

　　政府主导国产人参价值回归,人参将成稀缺性资源,公司占据先发优势。2010年吉林省政府出台《关于振兴人参产业的意见》,开始控制人参种植面积,每年人参林地开发面积限制在1000公顷以内,同时卫生部在2012年9月4日正式下文批准5年及5年以下人工种植的人参为新资源食品,人参“药食同源”得到国家认可。我们认为政府在主导国产人参价值回归再加上人参药食同源试点后,下游需求将大增,未来人参将成稀缺性资源,人参价格长期走高是大势所趋,公司作为非林地参规范化种植先行者,占据先发优势,长期前景广阔。

　　维持“增持”评级。公司是国内非林地参种植先行者,打造人参全产业链开发,政府主导国产人参价值回归,人参将成稀缺性资源,公司占据先发优势,长期前景广阔。暂未考虑14年开始参业和蜂业收入的影响,仅根据公司的药品业务收入我们预计13-15年实现EPS为0.52、0.62、0.76元/股,考虑到未来公司人参产业的广阔前景及蜂业规模扩大收入带来的业绩增厚效应,公司经营逐步向好的趋势,我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示。非林地参种植进展低于预期;独家品种推广低于预期;药品降价风险;原材料价格上涨风险。

　　吉林敖东:医药主业的潜力正在被挖掘
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：马金良日期：2013-03-13

　　医药主业2012年增速加快公司医药主业包括中药和化药。医药主业在经过多年的低速增长后,在2012年开始加快增长:2012年Q1-Q3医药业实现收入3.1亿、6.7亿、10.2亿,同比增长18%、21%、26%,收入增速逐季加快。同时医药主业毛利率稳步提升:2012年Q1-Q3的综合毛利率分别为63.17%、67.50%、71.93%,毛利率呈现逐季提升的趋势。毛利率的逐季提升带动营业利润的大幅增长:2012Q1-Q3主业税前利润分别达到0.47亿、1.05亿、1.5亿,同比增速达到12.24%、29.44%、52.33%。

　　公司拥有众多优质医药资产,大股东希望做强做大医药主业公司旗下有潜力的品种包括:敖东安神补脑液(销售额过4亿)、血府逐瘀口服液(中药保护品种)、利脑心胶囊(中药保护品种)、固元颗粒(中药保护品种)、复方熊胆乙肝胶囊(中药保护品种)、小牛脾提取物(销售额过亿)、注射用核糖核酸等,这些品种分布在众多子公司之中。2013年以来公司先后对旗下子公司进行梳理,增资,并对外投资新设生物技术公司,显示大股东做强医药主业的愿望。

　　人工肝项目给公司带来想象空间2011年,公司与美国生命治疗公司(VTI)签订协议,初步投资200亿美元,参股5-6%,投资人工肝项目,同时公司将根据项目的进展情况与VTI公司协商是否继续投资。我国是肝病患者大国,每年约40万人死于肝病。肝脏移植是目前唯一有效治疗肝衰竭的治疗方法,但通常肝移植病人通常需要长时间的排队等待,生物人工肝作为有效的治疗方法,能够帮助危重病人过渡排队期。目前人工肝项目在美国,欧洲启动进入3期临床。人工肝项目市场前景广阔,给公司带来巨大的想象空间。

　　广发证券贡献丰厚现金流,塔东铁矿2013年开工公司持有广发证券21.03%的股权,过去数年净利润主要由广发证券的投资收益所贡献。广发证券作为民营背景券商,拥有市场化程度高、激励机制灵活等诸多优势。2012年9月底,在19家上市券商中,广发证券总资产规模和ROE都居第三,未来有望在创新业务的带动下将取得显著增长。公司持有塔东铁矿30%的股权,拥有102吨铁精矿的开采能力,2013年有望开工。

　　价值评估28.66元,目前股价仅反映广发证券的价值,给予“增持”评级预计2012-2014年医药主业EPS0.19元,0.23元,0.28元,给予2013年22倍的PE估值,每股合理价值在5.06元。我们以WIND一致预期为参考,预测广发证券2012-2014年净利润为净利润为21.89亿元,30.37亿元,35.61亿元,给予2013年30倍PE估值,则贡献每股21.4元的价值。中性预计塔东铁矿每年贡献公司0.96亿净利润,给予20倍PE估值,贡献每股5.06元价值,三者合计,我们预计吉林敖东合理股价在28.66元。我们认为公司目前的股价仅仅反应了公司作为券商股的价值,而并未反应医药主业的改善。公司未来经营若能理顺,医药主业的潜力将会被充分挖掘出来,我们建议投资者积极关注,首次覆盖,给予“增持”的投资评级。

　　风险提示A股市场系统性风险,使得广发证券股价大幅波动。

　　康美药业:布局中药全产业链,各点开花
　　类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：田加强,李淑花日期：2013-10-11

　　中药饮片新产能将逐步投产,蓄力新增长。目前公司在北京、亳州和阆中布局的饮片基地建设正稳步推进,其中北京基地有望在今年年底前投产、预计新增设计产能在6000 吨左右,计划供给北京、天津两地医院,亳州基地首期车间和阆中毒性饮片基地有望在明年上半年投产、新增产能合计在1 万吨左右。受制于产能紧张,今年上半年公司中药饮片业务实现收入8.7 亿元, 同比增长10%,考虑到目前公司现有设计产能在1.5 万吨,三大车间的相继投产将明显缓解产能紧张局面,未来三年中药饮片业务有望开启一轮新增长。

　　中药材贸易业务正谋求转型,竞争优势仍然明显。近年来公司的中药材贸易业务积极谋求转型,一方面将经营范围扩大,贸易业务已涉及30 多个中药材品种,摆脱过去只依靠三七的局面,另一方面增加大宗药材贸易业务的占比,这块业务以赚取配送费为目的,尽管毛利率较底但盈利稳定性高。随着公司投资在亳州等地的中药材贸易市场投入运营,以及运营康美中药材指数的发布和维护,公司在中药材贸易领域的竞争优势愈发显著,这也将进一步降低经营风险。

　　中药保健品仍处于发展初期,未来或大有可为。公司的中药保健品业务仍处于起步阶段,未来有绝大发展空间,这主要是基于国内欠缺龙头中药保健品牌,而消费者对中药材品质的要求越来越高。一方面新开河作为国内人参厂家的领导者,正在重建渠道和塑造品牌,有望逐步实现与韩国品牌的抗衡, 另一方面与人保业务的合作现在正等待直销牌照,一旦获批,公司储备的40 余种中药健康产品将有望迅速进入亿万家庭。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.87、1.04、1.26 元,根据医药生物行业平均估值水平给予2013 年30 倍市盈率,对应目标价26.1 元, 维持公司买入评级。

　　风险提示

　　中药材价格波动的风险

　　云南白药:药品及健康事业部延续靓丽增长
　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：邓晓倩日期：2013-08-26

　　投资要点事件:

　　云南白药公布2013年半年报:2013年上半年公司实现销售收入73.11亿元,同比增长19.05%;实现归属于母公司的净利润为9.37亿元,同比增长30.11%;扣非后归属于母公司的净利润为9.11亿、同比增长28.38%、EPS为1.35元。

　　点评:

　　2013年上半年公司销售收入同比增长19.05%。2013年上半年公司实现销售收入73.11亿元,同比增速为19.05%(考虑2013年1月公司完成了“云南省药物研究所”的收购并合并报表、公司已经相应的对2012年上半年的收入进行追溯调整)盈利预测。公司已经于2013年7月完成了云南白药臵业的转让、公司考虑其可能带来的投资收益、预告其2013年1-9月净利润增长48.71%—63.85%。

　　尽管“白药臵业”股权转让所得6.3亿确定可在2013年3季度计入投资收益,但“白药臵业”历史欠“云南白药”约4亿债务的可收回性存在不确定性、公司届时需要计提相应的减值损失,即转让“白药臵业”对公司2013年全年业绩具体增厚的数额尚存在不确定性。我们不考虑转让“白药臵业”的贡献、维持之前的

　　盈利预测:预计公司2013-2015年公司净利润增速分别为:27%、26.5%和24.5%;对应的EPS分别为:2.89、3.66和4.57元;若考虑“白药臵业”转让带来的影响、与公司了解假设“白药臵业”欠“云南白药”4亿元债务2013年可收回的比例在0-50%之间、我们预计公司2013年的EPS在3.18-3.36元之间、增速在40-52%之间。即使不考虑转让“白药臵业”的贡献、我们预计公司未来三年仍能取得过去10年超过25%的净利润复合增速,同时结合公司历史上不断创造、拓展细分市场的能力,我们认为可以给予公司在估值上的一定溢价,维持公司的“买入”评级。

　　风险提示。1)、日化产品增速低于我们的预期。2)、公司所用主要原材料价格上涨。

　　天士力:收购天地药业,“大品种、大病种”战略再下一城
　　类别：公司研究机构：湘财证券有限责任公司研究员：叶侃日期：2013-09-27

　　事件:

　　公司与天津协力营销策划合伙企业于2013年9月18日与河南天地药业六位自然人股东签订《股权转让协议书》,公司与协力营销将分别以现金方式受让天地药业60%的股权,其中公司以15102万元受让天地药业45%的股权。

　　投资要点:

　　收购天地药业短期业绩增厚有限

　　公司本次收购天地药业主要在于品种,而非短期业绩增厚。天地药业2012年实现净利润2790万元,仅占公司2012年归属于母公司净利润的3.6%,短期业绩增厚效应有限。

　　但收购天地药业符合公司“大品种、大病种”的长期战略

　　公司本次收购天地药业最大的意义在于天地药业拥有的优质品种。天地药业核心产品醒脑静注射液,为国家医保乙类品种,主治脑栓塞、脑出血急性期、颅脑外伤、急性酒精中毒等,适应症广泛,在医院处方中成药市场脑科用药市场份额排名第二,是名符其实的大病种领域的大品种,市场前景巨大。而且醒脑静注射液属于类独家品种,只有济民可信山禾药业、大理药业和公司三家生产企业,竞争环境相对宽松。因此,公司收购天地药业引进醒脑静注射液,符合公司“大品种、大病种”的长期发展战略。

　　醒脑静注射剂有望借助天士力这一强大平台实现腾飞

　　引进醒脑静注射液对于公司和天地药业都具有显著的协同作用。

　　一方面,公司在中风、急救用药方面仅有注射用丹参多酚酸一种产品,通过引进醒脑静注射液有助于丰富公司心脑血管用药产品线,并提高公司对脑科用药领域的覆盖水平。

　　另一方面,天地药业的醒脑静注射液也有望依托天士力强大的研友平台和营销平台实现更上一层楼:天士力长期致力于中药有效成分提取、分离、定性、定量等研究,可以对天地药业的品种开展二次开发和升级;而且天士力在心脑血管领域拥有国内首屈一指的学术营销团队,通过资源共享将极大地提升天地药业的销售能力,有助于天地药业尤其是醒脑静注射液在竞争中脱颖而出。

　　丹滴维持稳定快速增长,二线品种陆续发力。

　　复方丹参滴丸是公司主打产品,在2012年销售额已然逼近20亿大关的情况下,2013年上半年继续保持近20%的快速增长,显示了该品种良好的市场接受度。公司在2010年完成了复方丹参滴丸美国FDA的II期临床试验,获得了SPA特许,促进了丹滴在国内的销售,改变了此前几年增速缓慢的状况。丹滴的III期临床于2012年启动,预计2014年完成,将是新的里程碑。

　　养血清脑颗粒是公司第二大产品,2012年销售收入突破亿元,且顺利进入新版基药目录,预计未来能保持30%以上的速度增长,2-3年内将成为10亿元大品种。公司的心脑血管注射剂有益气复脉粉针,以及刚刚上市的注射用丹参多酚酸和重组人尿激酶原等,受益于心脑血管中成药注射剂近年保持高速增长,公司此类产品将逐渐放量。此外公司逐渐向糖尿病用药、抗炎抗病毒、疫苗等领域延伸,发展良好。

　　估值和投资建议

　　不考虑本次收购,我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.03、1.30、1.62元。公司作为中药现代化的标杆企业,在丹滴稳增、二线品种陆续放量的情况下,有望实现持续的快速增长,故我们维持公司“买入”的投资评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面):1)丹滴的美国FDA临床…期顺利进行;2)养血清脑颗粒进入基药;3)注射用丹参多酚酸、重组人尿激酶原等新产品销售超预期;4)研发进展顺利,新产品获得生产批文。

　　风险提示(负面):1)研发风险;2)降价风险;3)新产品销售低于预期。

　　同仁堂:各平台稳健增长
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：李惜浣日期：2013-09-04

　　事件:公司发布2013年中报,上半年实现营业收入47.62亿元,同比增长21.77%;归属于上市公司股东净利润3.73亿元,同比增长21.24%;基本每股收益0.286元。

　　点评:

　　医药工业占比提升、毛利率略降。上半年公司医药工业、商业收入分别为30.27亿和19.75亿元,毛利率分别为49.41%(-3.17个百分点)和31.65%(+2.95个百分点);其中国内市场收入45.09亿元,同比增长25.15%,海外市场收入同比下降14.77%。

　　母公司、同仁堂科技、同仁堂商业稳定增长。上半年母公司收入12.27亿元,同比增长15.02%;净利润2.91亿,同比增长33.98%;安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸、牛黄清心等主要品种保持稳定增长。同仁堂科技(公司持股51.02%)实现营业收入16.78亿元,同比增长22.51%;净利润3.11亿元,同比增长31.83%;六味地黄丸系列销售收入同比增长33.37%,感冒清热颗粒系列同比增长37.63%,除牛黄解毒片系列同比下降以外,板蓝根、阿胶、加味逍遥丸等其他品种增长良好。同仁堂商业(公司持股51.98%)收入19.95亿元,同比增长20.82%;净利润1.19亿元,同比增长25.06%。

　　同仁堂国药完成分拆上市,业绩快速增长。上半年同仁堂国药收入和净利润增速分别为102.4%和233.5%,目前在香港和海外地区分别拥有15家、22家门店,安宫牛黄丸实现快速增长。

　　盈利预测:我们微调了对公司的盈利预测,预测2013~2015年EPS分别为0.55元(前次预测0.54元)、0.69元(前次预测0.70元)、0.83元,对应2013年8月28日收盘价(12.83元)的市盈率分别为41倍、33倍、27倍,虽然公司短期估值水平较高,但是随着公司营销能力的提升和机制的改善,我们长期看好公司的品牌价值和成长性,维持“买入”评级。

　　风险因素:中药重金属含量相关新闻;药品降价风险。

　　昆明制药:环保核查事项无碍公司发展
　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：裘倩倩日期：2013-10-17

　　投资要点

　　事件:近日,中国环境报等媒体发布了《环境保护部通报今年环保专项行动有关情况——公布督查中发现的环境违法企业名单》的报道,其中昆明制药被列入2013环保专项行动督查发现的违法企业名单中。10月16日,昆明制药发布关于环保核查事项的说明公告:2013年7月8日,国家环境保护部在省市环保部门的陪同下对昆明制药环境保护工作进行现场检查,检查中对公司污水站污泥、活性炭堆场没有防渗漏,露天堆放的问题提出了完善建议,公司已制定整改方案,并于2013年7月23日完成了整改。上述环保督查事项不会对公司生产经营产生持续的影响,目前公司生产经营情况正常。公司将严格落实环保要求,把公司的可持续发展与环境保护结合起来,促进企业的可持续发展。

　　点评:根据公司的公告,我们判断环保核查事项已经完成整改,无碍公司发展。

　　从我们对终端和渠道的跟踪,三季度处方药的增速整体受行业性反商业贿赂影响,我们预计公司主导产品血塞通冻干粉针的渠道库存将在4季度恢复正常。未来一年,我们判断以下因素可能催化公司股价的表现:

　　一、三七降价:2012年公司采购三七剪口的价格是684元/公斤,目前三七剪口的价格是大约400元/公斤,随着11月三七产新季到来,三七价格可能进一步下跌,将直接降低公司明年的生产成本。我们测算三七价格每100元/公斤的变动,对200mg每支血栓通冻干粉针的成本影响是0.2元。公司的血塞通口服剂型和注射剂今年的三七消耗量估计在300多吨,三七价格如果下降100元每吨,公司的净利润可能增加2千多万元。

　　二、潜力品种医保扩大的预期:公司口服剂型的类独家品种血塞通软胶囊(16个省地方医保乙类,按出厂价计年销售规模约1亿元),独家品种灯银脑通胶囊(5个省地方医保乙类,按出厂价计年销售规模约1千万元),如果能在2014年进入国家医保目录或者进入更多省的地方医保,将加速成长为大品种。

　　中长期推荐逻辑:继续看好昆明制药在大治疗领域拥有高壁垒品种,营销改善和激励到位推动业绩增长。络泰?血塞通冻干粉针,面向心脑血管疾病大治疗领域,分享三七总皂苷冻干针剂的高景气,直接竞争对手只有珍宝岛的血塞通冻干粉针和中恒集团的血栓通冻干粉针;天眩清?天麻素注射液是天麻素注射液中唯一的优质优价品种,天麻素注射液是神经系统中成药销售第一的品种,神经系统用药在用药结构中占比上升;昆明制药及子公司拥有超过20个独家或中药保护品种,产品资源有待进一步挖掘和培育。

　　投资建议:看好主导产品络泰?血塞通冻干粉针、天眩清?天麻素注射液的成长空间,公司口服剂型独家/类独家品种的潜力,公司营销能力的持续加强,维持“买入”评级。考虑三季度处方药行业性的增速压制,我们小幅向下修正盈利预测,预计2013-2015年摊薄后EPS分别为0.72、0.95、1.24(前次:0.76、0.99、1.30元),目标价区间33.44-34.37元。

　　风险因素:三七价格仍然处于相对高位;医保控费。

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