O2O板块14只概念股价值解析
个股点评：
苏宁云商:苏宁有望首批获得移动通信转售牌照
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：钱炳,樊俊豪,郭海燕 日期：2013-10-22
公司近况
据苏宁副董事长孙为民官方微博、新浪等媒体报道,苏宁近期已与中国联通、中国电信两大运营商就移动通信转售业务最终签署合作协议。
评论
1、本次苏宁就移动通信转售业务与联通、电信达成合作协议(后续还需上报工信部最终审批,我们认为获批可能较大),意味着苏宁极有可能成为国内首批获得移动通信转售牌照的企业,并有望获得2张牌照,符合我们此前预期。鉴于公司与移动一直关系良好,不排除公司最终与3家电信企业都达成业务合作的可能性;2、苏宁在品牌、渠道、客户基础上有优势,有望成为移动转售业务的领跑者。庞大的客户群,丰富的移动通信产品,较高的品牌影响力及强大的渠道营销能力是移动转售业务发展的关键。苏宁拥有1亿多会员(线下8000万,线上3000亿)+1600多家线下门店和苏宁易购双渠道+1000多亿销售额+丰富的苏宁应用APP(包括苏宁应用商店、苏宁易购、苏宁商旅、苏宁彩票、易付宝、苏宁安全、苏宁天气、苏宁阅读等),优势明显,公司有望在移动转售领域占据较高市场份额(15%-20%,假设初期6-10家企业获批);3、能增加苏宁新的利润增长点,初期我们预计以抢占市场份额为主,薄利多销,利润贡献较为有限,未来业务重心与利润会更多转向移动增值服务。据工信部统计,2012年我国电信业务总收入约10762.9亿元(同比增长9%),假设2013年电信业务增长5%,初期(如3-5年)移动转售业务市场占有率约0.5%-1%,则市场空间为56亿元-113亿元,按苏宁15%-20%的市场份额,以及2%-3%净利率进行测算(虚拟运营商做的较好的virginmobile,其净利率约4%-8%),则年新增利润约1700-6700万元;4、移动转售牌照的获得,更深层意义在于围绕B2C搭建生态圈,提升用户体验与忠诚度(用户可享受苏宁虚拟运营商提供的各项增值服务,如个人生活娱乐管理、积分兑换话费等),更好的协同融合其线上线下业务,实现“沃尔玛+亚马逊”的战略构想。
估值建议
重申推荐。公司战略转型明确,执行力强,4季度进入相对旺季,双渠道整合优势将充分体现,同时公司后续仍有望围绕B2C上下游生态链有望衍生更多创新价值,如基金销售、民营银行、消费金融、物流等。中长期看,公司规模效益提升带来的利润率恢复将是股价上涨持续动力。
风险
消费持续疲软,价格战加剧。
南京中商:与腾讯合作开启线上线下融合新征程
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：訾猛,欧亚菲 日期：2013-10-17
公司发布公告:拟联手腾讯微生活打造了云中央应用平台,平台首先将于2013 年10 月16 日在南京中央商场新街口中心店及其他连锁门店同步上线,深化应用功能随开发进度陆续完善。
与腾讯合作开启线上线下融合新征程
合作涉及几个方面:1)通过腾讯微生活,将公司商品、优惠和服务信息上传,让顾客通过订阅获取个性化资讯;2)实现会员系统的无缝对接,让会员无需持会员卡即可享受会员优惠,并获取积分和消费信息;3)通过智能客服,实现与顾客一对一的互动、活动预约报名等功能。与腾讯合作只是公司转型的第一步,预计之后上线新的云平台系统,此系统为公司自行开发,在多方面进行改进:1)营销活动更加多样化,可以实现自由定制;2)页面更加友好、专业化,图片质量更高;3)相应速度更快,承载能力更强,预计可支撑年销售额80-100 亿元。此外,预计公司将会上线自己APP,实现线上线上融合。O2O 在导流和精准化营销方面起到一定作用,O2O、移动购物闭环、精准定制将是传统零售转型移动购物的最佳路径。新技术驱动行业变革,为行业带来转型契机,并将进一步加剧行业优胜劣汰进度。
我们认为首先拥抱新技术,在机制上比较灵活,经营效率比较高,同时,门店规模较多的企业有望在以后的竞争中胜出。
盈利预测及投资建议
公司与投资者关系显著改善,一方面加大与投资者沟通交流的力度和频次;另一方面业绩逐步兑现,为做大市值奠定基础。公司发展战略十分清晰,目前正是做大市值的重要阶段,业绩正处于快速增长的起点,净利润提升空间巨大。新技术的应用加快公司业务转型,未来将实现线上线下全面融合,为长期发展奠定基础。预计2013-2015 年EPS 至:1.0 元、1.42元、1.93 元,其中商业EPS 为0.7 元、0.94 元和1.25 元,维持买入评级。
风险提示:资本开支较大,现金流有一定压力、商业地产价格大幅下降。
王府井:业务转型,值得期待
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：朱元 日期：2013-10-09
业务转型,值得期待
在面对迅速变化的零售环境、市场形势和技术变化下,王府井正在推进业务转型。我们看到公司在这方面的决心和努力,发挥自身优势,淡化百货劣势,提升消费体验。一方面公司今年以来所做的大量努力,特别是在借助新技术打通线上线下一体化(O2O),从而发挥自身在门店、营销、规模和商品等方面的综合优势,提升消费者全渠道的消费体验,具体措施包括:建立全渠道的互动服务体系,搭建网上平台;开通无线网络,做集团整体的APP;下一步做整体的微信、微博;发挥已有会员优势,推行大会员体系;全面推行数字化门店管理;进行大数据智能化分析等。另一方面,公司聘请了麦肯锡和IBM分别就业务模式和全渠道新技术应用进行合作项目,围绕规模发展、业务格局、经营模式、全渠道及新技术应用、管控规模与组织架构、体验式服务等六个模块具体展开。
近期经营分析
上半年净利润下滑与4家新店关系密切(有接近6500万的拖累),因此公司在新店开拓上会更为审慎,追求速度也要追求质量。预计焦作店要到14年开业,其余在建项目到15年进行。终端零售未有显著回暖,主力店增长平稳,兰州、包头、成都2店等门店我们预计今年都有15-20% 以上的增长。
春天百货未来的进一步整合重组有望成为催化剂
公司大股东王府井国际收购春天百货96.72%股权正在进行中,由于涉及同业竞争,未来进一步整合重组值得期待,也有望成为公司股价的催化剂.目前春天百货拥有19家商场,可以从规模和互补上(特别是奥特莱斯业态)有利于整体发展.
风险提示
消费形势持续低迷;新店拓展的风险;
上调评级至“推荐”
我们认为公司在面对行业环境变化的情况下主动转型,方向是正确的,且有利于市场对于传统百货公司的看法和行业的理解,有利于估值提升,而且中长期而言,公司转型顺利势必要反映在业绩上。同时主营业务稳健成长,我们预计13-15年收入20.4/22.6/24.9亿元,净利润为7.2/8.1/9.4亿元,折合EPS1.55/1.75/2.04,上调评级至“推荐”,合理估值为26元(14PE15x)。
欧亚集团:外延扩张持续推进,拟建吉林综合体项目和乌兰浩特欧亚购物中心
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：潘鹤,路颖,汪立亭,李宏科 日期：2013-09-30
公司9月28日公告(1)拟以18亿元投建吉林欧亚城市商业综合体项目(商业部分),总建面48万平米,建设起止年限2013.01-2014.12;以13.2亿元投建该项目住宅部分,总建面34.46万平米,分二期建设,建设起止年限2013.03-2015.10。(2)控股子公司乌兰浩特欧亚富立置业拟以3.87亿元投建乌兰浩特欧亚购物中心(钻石名城)一期,总建面9.5万平米,建设起止年限2013-14年。
简评及投资建议。本次公告的两则外延扩张均为以自有资金建设城市综合体,平均建设成本均为3700-4000元/平米,继续体现公司的低成本扩张模式。其中吉林欧亚城市商业综合体项目(商业部分)和乌兰浩特欧亚购物中心(钻石名城)一期的业绩影响主要从2015年开始体现,预计培育前景良好;吉林欧亚城市商业综合体项目(住宅部分)分二期开发,将从2014年10月开始预售。
(1)吉林欧亚城市商业综合体:商业部分,位于丰满区经济技术开发区红旗街道红旗村,属于吉林市南部新区核心区域;占地面积14.3公顷,总建面48万平米,其中商场建面28.19万平米,地上20.57万平米,地下7.62万平米,其余为商务酒店、loft公寓、写字楼、地下车库等。公司预计项目2014年底投入运营,商业楼综合体采用自营,年均投资收益率为5-6%;配套商业中出租部分收益率为3%左右,出售部分的一次性投资收益为20%左右。
住宅部分,一期总投资6亿元,建面16.19万平米,其中地上14.28万平米、地下1.91万平米,包括高层住宅和地下车库;二期总投资7.2亿元,建面18.27万平米,其中地上12.99万平米、地下5.28万平米,包括高层住宅、多层住宅、联拼住宅、会所和地下车库。公司预计,项目售出后会产生约其投资额15-20%的一次性投资收益,即约1.98-2.64亿元。
公司预计住宅部分合计销售收入17.3-19.77亿元,其中住宅销售收入12.12-14.6亿元,对应建面24.74万平米的均价为4900-5900元/平米;商业销售收入2.64亿元,对应2.2万平米的均价为1.2万元/平米;车库销售收入2.53亿元,按1685个车位计的平均销售为15万元/位。销售期2年,收入和成本均按第1年60%、第2年40%计;综合分析预计该项目合计可产生利润总额3.14-5.47亿元,对应投资利润率23.77-41.47%;税后利润2.35-4.1亿元,对应利润率为13.6-20.8%。
(2)乌兰浩特欧亚购物中心(钻石名城)一期:位于乌兰浩特市(内蒙古东部城市)城南区钢铁大街南侧、滨河南路西侧、爱国南路东侧,占地3.55万平米,总建面9.5万平米,其中购物中心约8.67万平米,主要为大卖场,地下室8273平米。该项目旨在打造当地“经营规模最大、经营功能最全、经营档次最高、经营能力最强、经营环境最好的购物中心”。公司预计,项目投入使用后年销售收入4.8亿元/年(对应坪效约5000元/平米/年),平均投资收益率为5-6%。
维持对公司的观点。公司低成本自有物业的扩张模式、合理的店龄结构保证了内生和外延较好增长;而从激励机制改善(奖励基金方案的提出及实施)来看,公司的业绩释放也有望在未来年度逐渐展开;此外,公司管理层的持续增持也体现了对其价值的肯定。吉林项目虽然投入金额较大,但由于包含有配套住宅开发,其预售可以解决资金的流转问题,地产收益的确认也可在短期缓解新门店培育期的业绩压力。
重庆百货:定增获核准支撑公司门店拓展与业绩提升
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：欧亚菲 日期：2013-08-29
定增获核准支撑公司门店拓展计划,彰显股东信心
重庆百货公告大股东重庆商社6.16亿(3344万股,18.44元/股)定增方案获证监会核准通过,预计将于2013下半年实施。增持完毕后重庆商社持股占比将由45.44%增加至54.40%,仍为公司第一大股东。定增资金主要用于支持门店扩张、发展网络零售业务、优化供应链水平、提升自有品牌商品比例四个方面。公司目前虽有超过46亿账面现金,但除去流动负债后2012年底、2013半年度运营资金分别只有3.55、4.89亿,对应公司2012年281亿收入而言并不宽裕。同时,按照规划,公司2013下半年、2014、2015将分别新增营业面积10、15、15万平方米以上。新店资本投入和培育需要大量资金支持。本次增发将部分缓解公司未来发展的资金压力,同时提升利润率水平,也彰显了大股东对公司发展的强烈信心。
下半年经营展望
我们预计公司下半年在保障门店开拓进度外,亦将通过推进信息透明化、将部分核心品牌招商权限回收总部等招商体系改造来提升毛利率。预计定增核准后公司将在下半年实行定增,支持公司业务持续发展。
盈利预测与投资评级
公司中报已经阶段性兑现毛利率提升预期,考虑到与行业均值的差距,公司未来业绩改善空间仍然巨大。我们维持2013-2015年每股盈利至2.24元、2.77元和3.22元,维持买入评级,合理价值25元,对应2013年11XPE。我们认为市场目前对公司前景过度悲观,当前2013年PE水平仅8倍,目前收盘价已低于定增价格。我们相信随着公司内部整合的推进,公司毛利率和净利润率仍有提升空间,公司仍然是行业内低估值高弹性的优质标的。
风险提示
重庆未来成为西部商贸中心将导致商业竞争加剧、新店培育周期拉长
新华百货:春播待秋实
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 日期：2013-09-10
公司在银川零售市场垄断核心商圈,百货、超市和家电三种业态协同效应明显。未来两年加速扩张为业绩再次爆发奠定了基础。
投资要点
区域经济发展带动公司进入新的战略扩张期公司在银川零售市场占据绝对垄断地位,已逐步实现百货、超市和家电三种业态的协同,粗略匡算,公司百货、超市和家电业务占银川市场份额分别为40%多、50%左右和50%以上。沿黄经济区跨越式发展和城市规划逐步推进将为公司带来新的机遇。未来两年公司进入战略扩张期,占营业收入半壁江山的百货业务门店营业面积将增加160%。
业绩驱动因素
2013年,百货业务成熟店(百货大楼、东方红和购物中心)、超市和家电同比口径收入和净利润均可保持两位数增长,收入增幅略高于净利润。2014年,老大楼店经过装修后进入业绩释放期,现代城店经营明显改善。
与大众不同的看法
1、零售消费的低迷正是大规模开店的好时机,待形势好转可迅速进入盈利期。
2、西宁与银川市场有诸多相似之处,再加上当地竞争缓和,公司有能力缩短青海店培育期。
风险
1、受宏观经济影响门店培育期可能拉长、人工费和租赁费上升等。2、2013年需重点关注老大楼店装修后业绩释放进度和西宁店、大世界店开业费用。3、2014年重点关注固原店和马原项目开办费及亏损程度。
给予买入评级
未来两年公司将新开大量门店,其收入有望快速增长。预计,2013-2015年公司将分别实现营业收入70.7亿元、94.06亿元和115.58亿元,同比增长17.85%、33.03%和22.87%。归属于母公司股东的净利润分别为2.32亿元、2.49亿元和2.82亿元,对应的EPS分别为1.12元、1.20元和1.36元。总的来说公司在自由现金流折现、PE、PB和ROE方面均较多数零售企业有优势,给予买入评级。
步步高:3-4线城市购物广场聚客能力强,为公司开辟竞争蓝海
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：彭子姮 日期：2013-09-29
宜春步步高购物广场体验功能强大
我们于中秋期间考察了开业一年的步步高宜春购物广场,该广场位于城市核心商圈,集合了百货、超市、餐饮、影院、电玩、儿童游乐场及商业街,停车场采用红外电子停车技术。我们认为宜春购物广场较湘潭首店具备了更大比例的娱乐休闲及体验功能,是步步高购物广场异地扩张的成功样本。
中西部3-4线城市核心商圈购物广场或为竞争蓝海
我们看好中西部3-4线城市核心商圈综合购物广场的模式,体现在:1)较低的土地、建设及人工成本,令购物中心固定及可变成本较低;2)3-4线城市相对小的市场规模、竞争对手的相对分散与落后往往令业态领先的进入者具备了较高的竞争门槛,并得以享有较好的竞争环境。
2009年来公司商业综合经营能力持续改善
公司自2009年来持续改善超市、百货、购物广场的综合经营能力,门店提升效果显著。2009年末湘潭购物广场成功打造了3-4线城市核心商圈综合购物广场的样本店;而目前宜春购物中心的成功证明了公司跨省复制的能力。
估值:重申“买入”评级
我们略调整2013/14/15年每股盈利至0.76/0.93/1.16元,此前预测0.88/1.09/1.52元对应当前股本摊薄后分别为0.74/0.90/1.26元,调整幅度为3%/3%/-9%。原目标价17.50元对应当前股本摊薄后为14.50元,由于Beta从0.99下降到0.90,我们相应将WACC从8.7%下调到8.2%。根据瑞银VCAM模型推导出新目标价17.50元,对应2012/13/14年每股盈利市盈率分别为23/19/15倍
银座股份:房地产业务萎缩致毛利率下降
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：邵灵霞 日期：2013-08-26
2013年上半年,公司实现营业收入72.67亿元,同比增长12.14%;营业利润2.23亿元,同比下降4.51%;归属母公司所有者净利润1.7亿元,同比增长1.29%;基本每股收益0.3267元。
第二季度单季度,公司实现营业收入33.03亿元,同比增长10.59%;营业利润7,790.96万元,同比下降23.95%;归属母公司净利润5,781.96万元,同比下降19.1%;每股收益0.11元。
上半年新开7家门店。2013年上半年,公司先后在济南、滨州、临沂、淄博、保定开设7家门店,拥有的门店覆盖山东省12个地市和河北省石家庄、保定,公司托管的大股东鲁商集团控股子公司山东银座商城股份有限公司旗下所有非上市商品零售门店增加到43家。
房地产业务收入减少致毛利率下降。报告期内公司综合毛利率为17.96%,同比下降0.69个百分点,其中房地产业务收入下滑50%,毛利率下降7个百分点。期间费用率为13.86%,同比上升0.02个百分点。其中销售费用率同比上升1.33个百分点;管理费用率同比下降1.26个百分点。
托管银座商城门店,奠定资产注入基础。公司坚持立体化发展战略,注重做深山东市场,拓展东部及县级市场,省外地区则侧重河北及周边省份开发,推进全国扩张战略。公司已将同业竞争的银座商城全部门店纳入托管中,同时2013年5月公司大股东鲁商集团发出对公司实施部分要约收购的公告,一方面表示看好公司的发展前景,同时也为了保证国有控股地位。我们认为,公司这些动向,有可能是为了后期进行增发融资,大股东注入资产等举措做准备,我们将密切关注公司后期进展。
盈利预测与投资评级:我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.63元和0.76元,以最新收盘价计算,对应PE分别为11倍和9倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:门店培育期较长的风险,持续开店对短期业绩的压制。
天虹商场:020突破,微信移动端门店可视化第一家
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：黄挺 日期：2013-09-13
投资逻辑
O2O突破,携手微信,历史性首次实现移动端门店可视化。
微信平台实体百货第一家。据9月10日亿邦动力网报道,微信将于本周开通天虹商场微信平台;首次实现1.移动2.在线——门店实景可视化;
在线零售,门店可视化第一家。有别于国内目前虚拟网上商城的销售方式,天虹商场的实体门店实景将通过微信平台即时可视,将大幅提高消费者体验与用户转化率;
B2C战场,PC端的下一站,移动端。据工信部数据,上半年我国微信用户超过4亿户,微信用户拉动移动互联网流量收入同比增长56.8%;电子商务规模达到5.4万亿元,增长38.5%;阿里巴巴最近为转战移动端B2C市场的大动作调整也印证了这一点。
全国布局,成长空间大;店龄结构优,转型求变,业绩高弹可期。
深圳为基,全国布局,快速异地扩张;十年进入9省21市,百货直营店58家,经营面积150万平米;未来仍将保持每年6家以上新店的速度;
公司整体店龄结构优,新店、次新店23家(近半成),业绩成长空间大。
三大战略调整:1.调区域:转为侧重中部、三四线城市;2.调业态:向“百货+超市+X”弹性业态的社区/城市购物中心转变;3.调资产:适度资产从重。
盈利预测:预计13、14、15年营收与净利润增速都将在10%~15%
随占比近四成的23家新店/次新店步入成熟期,营收增速在10%以上;
同店增速的回升(13H1可比同店营收/利润增5.5%/20.6%)、费用的降低与盈利能力的增强,料将提升净利润增速至15%以上的水平。
投资建议
我们认为管理优秀、经营优势显著(尤其社区百货)、全国布局已展开的天虹商场,其微信平台的首家开通,是实体零售O2O融合历史性的第一步,对天虹本身与整个实体零售行业意义重大,并将带来突破性业绩提升。我们给予公司“买入”评级。
估值
我们预计公司13~15年EPS分别为0.827、0.951、1.063,净利润增速为14%、15%、12%,给予公司未来6-12个月15.22元目标价位,相当于16x14PE。
风险
新店业绩不达预期;关注华东区/北京门店扭亏情况。
三联商社:行业低迷,一季度增速下降69%
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：王旭 日期：2012-05-02
2012年一季度,公司实现营业收入1.45亿元,同比下降30.87%;营业利润231.58万元,同比下降71.11%;归属母公司所有者净利润191.77万元,同比下降68.54%;基本每股收益0.0076元。
受行业影响,收入有所下降。报告期内,公司营业收入同比下降30.87%,主要原因是受经济增长放缓以及以旧换新等家电行业扶持政策相继退出的影响,家电零售市场景气度下降。
公司业绩下滑幅度超过收入下滑幅度的主要原因是费用率大幅上升。报告期内公司综合毛利率同比上升0.71个百分点至14.31%,主要原因是公司注重提升经营质量,关注投入产出比,灵活运用促销资源提高主推、高毛利商品的销售占比。期间费用率同比大幅下降3.03个百分点至12.39%,其中销售费用率和管理费用率分别同比提升1.75个和2.02个百分点,财务费用率同比下降0.75个百分点,主要原因一方面是销售下降相应POS刷卡手续费减少,另一方面公司提高资金使用效率,利用存量资金理财产生了一定的收益。
行业需求受刺激政策影响;未来同业竞争有望解决。自2009年大规模推广家电下乡的刺激政策以来,家电消费需求得到快速释放,家电连锁行业普遍得到高速增长。但进入2011年以来,由于之前的透支消费影响了新需求的增长,房地产调控的趋紧政策,因此家电行业受到一定的影响,在无最新刺激政策出台前,我们预计家电行业要维持一段低迷期。另一方面,公司已经恢复上市,经营步入正轨,同时公司实际控制人国美电器与报告期内承诺,将在公司恢复上市之日的5年内彻底解决同业竞争问题。同时公司也于2009年与国美电器签订共同采购协议,国美电器将公司纳入与供应商优惠采购的范围,公司直接与供应商签订采购合同,从而分享国美电器的优惠采购政策,同时避免与国美电器的巨大关联交易。未来我们将关注公司的资产重组进展。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.19元和0.22元,以最新收盘价计算,对应动态市盈率分别为36倍和31倍;维持对公司“中性”的投资评级。
风险提示:同业竞争激烈,资产重组方案不确定性风险。
红旗连锁:o2o时代需要重视大都市连锁便利店价值
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：彭子姮 日期：2013-09-26
O2O时代需要重视大都市连锁便利店价值
O2O时代需要重视人口密集的大都市、即国内一线城市便利店品牌连锁的价值,我们认为密集布点、紧邻社区及办公区域的便利店与线上及移动端的结合大有所为。近期亚马逊、京东在上海、北京、成都等地均已初步展开与便利店进行配送业务的合作。
红旗连锁成都市区1400家便利店网点潜力大
红旗连锁是成都市场份额第一的连锁便利超市,至2013年3季度拥有约1400家网点。我们认为从公司发展历史、在成都区域的网点规模优势及行业变革趋势出发,与线上及移动端的融合是大势所趋。9月12日公司官网宣布与四川省邮政速递合作,在红旗连锁旗下首批100家门店开通EMS代收件业务。
红旗在成都区域竞争优势领先对手
6月中旬我们首次覆盖报告详细论述了公司的网点潜力及竞争优势,我们认为对比其他成都连锁便利店,红旗无论在规模还是竞争力上均明显领先。而在O2O变革渐行渐近背景下,公司密集的线下门店网络价值值得重视。
估值:略上调目标价,维持“买入”评级
我们维持13/14/15年EPS预测1.02/1.20/1.40元。基于瑞银VCAM贴现现金流模型略上调目标价至20.5元(WACC=10.1%),略调整目标价主要基于更乐观的长期收入增长预测。新目标价对应市盈率分别为20/17/15倍。
华联综超:延续快速扩张,下半年开店压力较大
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：赵雅君 日期：2013-08-30
事件:公司发布2013年中报,报告期内实现营业收入64.38亿元,同比增长3.77%;利润总额3437万元,同比下降21.12%;实现归属于母公司所有者的净利润2992万元,同比下降6.34%,扣非净利润1685万元,同比下降3.22%,摊薄每股收益0.04元,每股经营性现金流0.34元。业绩符合我们的预期。
点评:
上半年展店9家,收入增长缓慢。公司在目前的发展阶段仍延续快速扩张的策略,继去年全年新开门店29家之后,今年上半年又新添门店9家,总门店数达到160余家,分布于全国23个省市。若按照前几年每年30家的展店节奏,我们预计今年下半年的开店压力仍然较大。然而公司收入增长较慢,上半年收入仅增3.77%,二季度略好于一季度,同比增速为6.09%。
毛利率略下降,费用管控良好。公司上半年毛利率为11.41%,比去年同期下降了0.19个百分点,分产品来看,食品类销售毛利率增加1.22个百分点至10.29%,非食品类毛利率减少4.04个百分点至14.77%,低毛利的食品类商品在产品结构中占比上升也是毛利率下降的原因之一。公司整体费用管控情况良好,销售和管理费用分别同比增长1.02%和0.53%,均小于收入增长的幅度。公司上半年财务费用为6370万元,同比增长27.28%,主要是融资规模增加所致。
盈利预测:我们看好公司的逻辑依然是:公司新老门店比在2011年达到峰值33%,2012年起比值将逐步回落,预计净利润率将有所回升。由于公司业绩改善慢于我们之前的预期,我们略下调盈利预测,预计公司2013~2015年EPS为0.10元/0.15元/0.19元(之前的预测为0.12元/0.21元/0.27元),对应2013年8月26日收盘价的市盈率分别为40倍、27倍、22倍。综合考虑公司PS(TTM,0.22)、PB(0.92)处于行业较低水平,行业估值中枢下行等因素,略下调六个月目标价至6.1元,维持“买入”评级。
风险因素:我们认为可能损害公司价值的潜在风险主要有高超市场吸引更多竞争对手涌入,自有品牌产品投放效果不理想,公司治理结构出现较大问题以及整体市场环境持续恶化进而改变顾客购物习惯等方面。
南宁百货2012公司年报简评:外延扩张促进业绩稳定增长
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华,李坤阳 日期：2013-04-16
报告要点:
2012年业绩符合预期。公司12年收入规模和净利润水平与我们的预期保持一致。销售收入略超预期主要是年末旺季打折促销的力度较大,4季度销售收入实现历史最好水平的7.94亿元;净利润略低于预期主要是4季度新世界店在建工程部分转入当期费用,导致管理费用同比增加39%,净利润仅为11年同期67%的0.16亿元。
外延扩张促进13年业绩稳步增长。公司世贸西城项目12年完工预转固,13年招商开业,为公司新增5万平米的商业物业,实现对南宁大学区商圈的覆盖。另外,根据公司与南宁市总工会签订的《租赁合同》,南宁市民主路20号文化宫大院内标的房屋的负一至四层将在13年3季度交付公司,为公司新增4.39万平米的商业物业。
公司电子商务有望成为公司成长的新支点。公司美美购电子商务平台已经上线,主要经营家用电器和食品用品,形成对百货门店的延伸和互补。目前公司已经吸引海信、长虹在其电商平台上开立旗舰店。凭借良好的南宁市区内的配送体系和百货门店的长期积淀,公司电商平台有望实现立足南宁、走向广西的快速发展。
大型电商企业对传统零售的冲击仍在发酵。国内阿里集团、京东、苏宁、易迅、一号店等大型电商拥有网站建设、配送体系、消费者认知度等先发优势,对传统零售业的销售替代然在演进之中。
盈利预测与估值。考虑公司13年外延扩张的确定性,给予13-15年EPS为0.15/0.18/0.21元,上调评级至增持,目标价5.40元。
小商品城:市场主业提租缓慢,房地产业务多地开花
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：李靖 日期：2013-10-16
投资要点:
公司披露2013年三季报,实现营业收入27.1亿元,同比增长1.34%(Q3实现营业收入9.33亿元,同比下滑8.71%);实现归属于上市公司股东净利润6.17亿元,同比增长4.86%(Q3实现归属净利润2.12亿元,同比增长2.65%);实现EPS0.23元,低于我们此前预期。
市场化提租进程缓慢,市场主业增长乏力。与去年同期相比,公司2013年前三季度市场主业增量主要来自于:1、于2012年下半年开始的对于国际商贸城五区、篁园市场1825.5个新商位的招租;2、国际商贸城一至三区于2012年10月起开始的新一轮招租。但从目前的情况来看,新商位招租以及老市场提租效果不明显,租金收入增长有限,上半年市场经营业务仅同比增长3%。
销售净利率略有提升,毛利率提升及投资收益增加是主因。前三季度公司销售净利率同比提升0.76个百分点至22.79%,主要受益于:1、受一区等市场租金提升的影响,公司市场经营业务毛利率同比提升,上半年提升5.16个百分点至68.31%,带动主营业务毛利率提升0.38个百分点;2、前三季度义乌市惠商小额贷款公司贡献投资收益1883.69万元,同比增长26.78%,带动公司整体投资收益同比增长23.42%。3、费用率方面,受员工工资增加、皇冠假日酒店及义西国际生产资料市场开办费用增加等因素影响,前三季度公司期间费用率同比提升1.96个百分点至18.5%,其中销售费用率及管理费用率合计提升1.55个百分点。
房地产项目增至7个,2013年开始将陆续释放业绩。2013年初以来,公司相继拿下浦江县绿谷一期A-01地块、与滨江集团合作拿下杭州江干区地块,受让南昌茵梦湖项目75%股权,公司在手的房地产项目增至7个。其中,东城印象/荷塘月色/钱塘印象/凤凰印象项目将分别从2013/2014/2014/2015年起开始结算收入,今年开拓的三个新项目进展仍有待跟踪。暂不考虑新项目的业绩贡献,我们测算2013-2015年房地产业务EPS分别为0.06元、0.16元、0.18元。
维持“增持”评级。我们暂维持对公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.32元、0.45元、0.49元,剔除房地产后EPS分别为0.27元、0.28元、0.31元。主营业务方面,公司市场主业提租进程缓慢,四区新租期年租金较2008-2010年下调1.59亿元,未来主要看国际生产资料市场(2013年10月起贡献业绩)以及一区东扩(2014年起贡献业绩)所带来的可租面积的扩大;公司在房地产板块攻城略池,未来将成为公司主业成长性的重要贡献因素。政策方面,公司长期仍将受益于国际贸易综合改革试点等政策环境带来的机遇,跨境电商出口退免税政策也将为市场内商户从事外贸出口提供支持。此外,我们看好公司依托于“义乌购”平台打造的B2R模式,线上批发将与淘宝网线上零售模式形成错位经营。维持对公司“增持”评级。