汽车板块11大概念股投资价值解析
个股点评：
一汽轿车:费用增加影响当期业绩,后续成长值得期待
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜,唐楠,方小坚 日期：2013-10-14
事件:公司公布了三季度业绩预告,预计前三季度归属于母公司净利润为7-8.5 亿元,合EPS 为0.43-0.52 元;其中三季度实现归属于母公司净利润0.7-2.2 亿元,合EPS 为0.04-0.14 元。
评论:
1、Q3 销量和收入快速增长 ,产能利用率不断提升。
Q3 公司实现销量6.1 万辆,同比增长35.6%,环比增长8.5%;实现收入75.4亿元,同比增长31.5%,环比增长7.7%。新车型X80 是增长主要贡献,9 月份销量达到6,459 量,Q3 累计销量1.6 万辆,超市场预期。我们预计X80 今年销量可达5 万辆,公司整体销量有望达到25 万辆,拉动产能利用率从2012 年42%上升至今年底的57%。
2、Q3 预提新品上市费用影响当期利润。
新车投放前期销售费用增加是影响利润变化的主因。X80 在Q2 上市,销售费用环比Q1 增加3.5 亿元。Q3 当期净利润在0.7-2.2 亿元之间,环比Q2 净利润2.7亿元有一定幅度下滑。CX-7 和新马六在年底开始接连上市,我们分析公司有预提一部分营销费用,同时新款奔腾B50 于9 月份上市,清理老款B50 库存也会有一定影响,预计后期费用将会一定程度下降。
3、新品接连上市推动公司持续高成长。
今年5 月中旬奔腾X80 正式上市,以B70 平台打造的SUV 具有良好的竞争力,销量稳步上升9 月销量已达6,459 台,后续增长仍值得期待。马自达以创驰蓝天技术为基础两款重量级车型SUV CX-7、新马自达6 将在年底开始上市,是贡献增长的主要力量。高端轿车H7 未来持续受益于政府公务采购国产化进程,短期内盈利贡献有限,但对公司品牌推广及提升更有意义。我们预测2014、2015 年公司产品销量分别为36、42 万辆。
4、投资建议与风险提示。
日元贬值对成本下降有较大推动,Q3 日元维持弱势,我们判断未来弱势趋势将继续;具有竞争力的新产品上市推动公司持续成长,X80 销量已经得到验证,CX-7和新马6 表现值得期待,产能利用率大幅提升将带来较大的盈利弹性;集团整体上市是大势所趋。我们预计13、14 年EPS 为0.88、1.40 元,当前股价对应PE为16.5 和10.3 倍,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于日元汇率大幅波动和新产品推广低于预期。
长安汽车:符合预期,自主轿车将成为新的超预期因素,上调业绩预测到
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈政 日期：2013-10-17
事件
长安汽车公布三季度业绩预报
Q3净利9-10亿、EPS0.19-0.21元,同比增长386%-440%;前三季盈利22.3-23.3亿、EPS0.48-0.50元,同比增长195%-209%。
简评
业绩符合预期
公司预告业绩符合预期,好于我们此前全年预测值(0.71)的季度进度(我们此前报告中已表明业绩上调可能性大)。
业绩环比分析及Q4展望:长福推动增长,自主环比减亏公司Q3净利环比增加约1.7亿,我们对分部的环比变动估计及Q4展望如下:
1)长安福特:Q3销量环比增加2.1万辆、增速13.2%,我们估计净利环比增幅约20%;预计Q4新蒙环比增1-1.5万辆,翼虎、新福合计增0.5万辆,合计推动净利环比增长约15%。
2)江铃、长马、长铃:江铃控股Q3收益环比倾向下降;长铃Q3销量环比下降约20%,长马推出CX-5新车型,确认费用开支,合计的投资收益环比下降可能性大。预计Q4随CX-5贡献增量,长马业绩环比贡献上升。
3)长安自主:Q3微车销量环比减少3.6万辆,轿车销量环比减少0.6万辆、结构改善,考虑减值环比减少,自主业务Q3仍是亏损、但幅度减小。Q4是微车及轿车销售旺季,同时CS35、致尚XT销量环比明显上升,同时公司可能录得1-2亿政府补贴(前三季很少),预计Q4自主实现盈利。
自主轿车量、价攀升,将是新的业绩超预期因素
下半年逸动销量平稳、CS35趋于上升;新上市的致尚XT终端订单及销售情况良好、产能处于爬坡期;14Q1上市的CS75在造型设计、动力总成上颇具竞争力,有望进入同级别销量前列,自主轿车处于明显的量、价上升通道,将成为新的业绩超预期因素。
上调盈利预测及目标价,继续强烈建议买入
我们上调公司13/14/15盈利预测到0.74/1.31/2.02元(前值0.71/1.23/1.73元),对应业绩增速139%、77%、54%,以反映长安福特盈利能力超预期及自主轿车业务1-2年盈利前景改善。公司是行业内唯一有望在未来两年保持50%以上业绩增速、同时动态估值处于低位的公司,上调目标价到18元,对应14/15年13.7、8.9XPE,继续强烈建议买入。
海马汽车:业绩加速增长趋势明显
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：白宇 日期：2013-10-16
投资要点
事件:海马汽车公布了2013年三季度业绩预增公告。
业绩加速增长趋势明显。业绩预告显示三季度当季度公司归母净利润同比增长2400%-3500%,前三季度累计同比增长200%-250%,半年报显示公司二季度单季度归母净利润同比增长147%,前两季度累计同比增长106%,公司业绩加速增长趋势明显。
双轮驱动公司业绩加速增长。首先是海马轿车(郑州)在新车型海马M3的带动下产能利用率迅速提升,我们预计三季度当季度应该扭亏为盈,而2012海马郑州的亏损1.8亿元。同时,公司一汽海马(海口)分公司产品结构持续优化,新上市车型海马S7销量不断攀升,致使虽然整体销量增速一般但业绩增速良好,我们预计一汽海马今年毛利增速在超过收入增速。
9月份细分车型销量公布与我们前期预期一致。汽协逐步公布了9月份各厂商细分车型的销量数据,海马业绩核心相关车型海马M3和海马骑士当月销量分别达到了5800和4051辆,与我们前期预测一致,从经销商调研的情况来看这两款车型现车较少、优惠基本没有,显示消费者对其认可度高,未来销量仍有走高的可能。
今年增长源自低基数、明年增长是否能保障?我们认为公司产品线扩张的空间仍然十分广阔:1)明年海马轿车(郑州)的S5车型价高量不低,同时海马M3将全年销售,二者将带动其单体业绩增速超过100%以上。2)一汽海马方面,全新换代的福美来和今年年底上市的B级车“曜”将是其业绩增速甚至超过今年增长。上述细分车型的销量预测以及海马深度的竞争力分析请详见我们前期发布的公司深度报告:《被低估的潜行者,蓄力已久再出发》。
投资策略。海马轿车(郑州)正逐步从过去的业绩拖累转变为强劲的增长动力,而同时一汽海马正逐步走向高端市场使其销量表现虽不抢眼但业绩增速仍然十分稳健,两大因素将保障公司明年业绩增速继续保持行业前列。我们上调公司的盈利预测,预计公司2013-2015年营业收入分别为:105、174、210亿元,同比增长:25%、64%、21%,对应每股收益:0.21、0.42、0.57元,维持公司“买入”评级。
江淮汽车:三季报符合预期,盈利能力有望进一步提升
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：后立尧 日期：2013-10-23
3季度收入略有下滑,系瑞风车型减产所致,4季度将恢复正常。2013年1-9月公司实现营业收入254.83亿元,同比增长17.24%;归母净利润7.5亿元,同比增长80.54%,EPS为0.58元。3季度公司实现营业收入74.91亿元,同比增长8.7%,环比下滑18.06%,环比下滑主要原因是瑞风生产线出现火灾影响产能,目前生产线已恢复,对4季度影响不大;3季度归母净利润2.2亿元,同比增长145.78%,环比下滑28.17%,EPS为0.17元,符合市场预期。
毛利率持续高位,盈利能力得到验证。1-9月公司综合毛利率为16.38%,同比上升1.51个百分点;3季度公司综合毛利率为15.93%,同比上升1.22个百分点,环比下降0.65个百分点。公司今年以来提出了降成本增效、提升盈利能力的战略,到现在为止效果显著。在此战略框架下,我们认为4季度主要盈利产品瑞风生产恢复后,毛利率水平有望进一步提升。
瑞风S5目前未达市场预期,不必过分悲观。我们认为瑞风S5短期未上量的主要原因是车型较为单一,且排量过高,和其消费人群收入并不相符,现在下结论为时过早。随着后期S5车型的丰富,尤其是明年自动档和1.5T的推出,未来达到既定目标并超预期仍是大概率事件。另外,9月由于销售人员调整,终端数据出现了假摔,目前市场对S5的预期已经低至极点,S5销量接下来一段时间在旺季的带动下,超市场预期概率较大。
盈利预测与评级。预计公司13、14年EPS分别为0.82元、1.15元,对应当前PE分别为11倍、9倍,考虑到未来旺季S5超预期概率仍较大,估值存提升空间,维持“买入”投资评级。
风险提示:销量不达预期,原材料价格大幅波动。
上汽集团:国企改革践行者+自贸区率先入住者
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：白晓兰 日期：2013-10-16
预测公司2013~2015年EPS2.02元、2.18元、2.37元,首次覆盖给予增持评级,目标价18元,对应2013年9倍PE。推荐理由:上汽积极贯彻上海国企改革,并且率先入驻自贸区。
与众不同的认识: 市场普遍认为上汽集团目前处于稳定增长阶段,所以没有投资价值。我们认为市场没有认识到上汽集团是上海国企改革与自贸区双主题下的投资标的。理由见正文。
积极贯彻上海国企改革的企业。从历史看,公司一直都积极贯彻上海国企改革,已经完成资产证券化并做了现金激励,9月17日公告将现金激励40%投资于公司股票,将证券市场与公司管理层的诉求统一。本轮上海国企改革的力度和程度是历史最大的,其中包括了公开招聘管理层,提升管理效率,所以我们认为上汽必然在上海国企改革中寻求提升其管理效率,尤其是其自主品牌乘用车公司的管理效率,最终达到改善盈利。
率先入住自贸区,降低出口成本:据中证网报道,上汽在自贸区设立上汽国际商贸公司,根据上汽的海外市场开发计划,自贸区业务规模在5年内超过200亿,到2030年则到1000亿以上,上汽国际商贸公司将为公司节省20%以上的资金、贸易、运输、仓储成本。 旺季股价上涨是大概率事件。目前市场对2013年11-12月的乘用车销量预期较低,我们认为作为终端消费市场,其消费状况具有粘性,不会突变,因此低预期情况下超预期的可能性大。而上汽在过去几年中,只要旺季之前不存在大的股价上涨,旺季股价都是有支撑的。
华域汽车:转型﹢国际化﹢国企改革﹢低估值,超额收益刚刚开始
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈政 日期：2013-10-16
推荐和股价回顾
面对市场风格和股价走势的压力,我们仍坚持在中期策略中将华域汽车列为长安汽车之后的重点推荐标的,并在公司公布收购延锋50%股权后发布报告、加大推荐力度。公司近几日及7月以来股价累计收益较好,这仅仅是未来一段时间超额收益的开始。
市场未充分认识收购延锋50%股权的战略意义:转型自主零部件、拓展国际市场
收购延锋将在2014年贡献不低于6亿元的净利润,但更重要地:
1)收购伟世通持股是对中方已掌控内饰业务技术开发、生产管理及客户资源的信心展示;
2)延锋不仅在多个产品领域居国内市场第一,同时已进军美国市场配套克莱斯勒、通用,具备较强的国际竞争力。收购后延锋拓展国际市场将不再受到与伟世通回避竞争的区域限制,打开更多区域市场空间,也能更好满足国际整车厂商采购平台全球化的需求;
3)收购延锋股权是公司向大型自主零部件企业转型的开端。公司未来将继续在技术水平适中、能较好拓展国际市场的产品领域寻求并购机会,同时在中方很难掌握的高技术产品领域做好合资公司(如延锋伟世通电子)。
上海国企改革启动,上汽集团/华域汽车公司治理、管理能效有望进一步提升
市场对国企改革措施、前景有分歧,我们认为国内的经济和政策环境正在倒逼新一轮国企改革启动,市场化、公众化、有效激励是大方向(比初期的具体措施更重要)。国企改革推进和股权激励实施将提升上汽集团/华域汽车中长期竞争力、公司治理水平。
主要客户将迎来产品更新期,加大汽车电子业务领域投入,内生增长动力渐强
公司主要客户上海通用、上海大众将在2014下半年开始产品更新、扩容,预计将拉动公司的配套零部件产品量、价上升;公司与伟世通将加大在汽车电子合资公司的投入,预计1-2年内该业务贡献度将明显上升。
依然是国内和国际估值最低的大型零部件公司(之一)
基于今年11月合并延锋50%股权假设,同时更新对收购增厚及内生增长动力评估,我们将公司2013/14/15年EPS预测调高到1.31/1.68/1.93元(前值1.28/1.62/1.80),目前股价对应PE7.9/6.2/5.4倍,国内估值最低,也大幅低于国际中大型零部件公司目前平均的11倍左右估值
继续强烈建议买入,上调目标价到16元
公司兼具内生和外延式增长机会,国企改革及客户产品更新预期将成为股价催化剂,我们上调目标价到16元,对应2014年9.5XPE(接近国际同行平均值),继续强烈建议客户买入。
庞大集团:注重内生性增长,公司业绩拐点确立
类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：郑连声 日期：2013-09-10
调研情况:
近期我们调研了庞大集团,就公司近期经营情况与未来发展情况进行了交流。
投资要点:
全国第三大汽车经销商集团,规模优势明显公司主要业务为汽车销售与服务,2012年营业收入578亿元,排在广汇与国机后位于行业第三位。规模优势明显。
公司经营好转
1)2013年上半年实现营业收入296亿元,同比增长2.79%;实现净利润2.83亿元,同比增长21.24%;每股收益0.11元,扭转11年以来持续大幅下降的局面。同期经营性现金流净额72.30亿元,自11年以来首次转正。2)上半年公司经营情况快速好转,主要是宏观经济温和复苏,终端购车需求较快回升(尤其是日系车)以及公司控制期间费用所致。
公司拐点确定,业绩增长有望持续加速
1)2011-12年,因经济持续下滑,行业需求透支影响,购车需求显著萎缩,而公司却逆势快速扩网布局,从而共同导致公司收入增速大幅收窄,期间费用快速上升,净利润大幅下降。2)随着11年以来快速扩张的约150家经销店开始逐步进入成熟期,公司销售业务收入将逐步加速增长。同时,公司实施的“品牌上行,网络下沉”措施匹配行业需求增长格局,从而将使销售收入持续快速增长成为可能。3)通过实施从“新车驱动型”向“创新服务型”经销商战略转型,以及放缓网点扩张步伐,注重由外延式扩张向内生性增长转变,从而使公司维修保养、配件供应等售后业务以及融资租赁、消费信贷等新兴业务获得快速增长,提升单店盈利能力与公司整体盈利水平。4)目前公司期间费用控制已经初见成效。随着公司30亿元定增实施(其中,24元用于偿还银行贷款),预计将节省财务费用超2亿元,大幅降低公司资金周转与经营压力,期间费用快速增长局势将得到明显控制。5)公司成为斯巴鲁(中国)的二股东有利于提升公司在斯巴鲁进口业务的话语权,长期来看,有望提升公司斯巴鲁销售业务在华比重,增强公司盈利能力。
上调公司至“推荐”评级
不考虑增发因素的影响,预计2013-15年公司实现营业收入643/783/973亿元,同比增长11/22/24%;实现归属母公司净利润7.35/12.50/20.99亿元,同比增长-189/70/68%;每股收益0.28/0.48/0.80元,对应13年动态PE为19倍。鉴于公司业绩拐点确立,未来业绩将保持较快增长,上调公司至“推荐”评级。
亚星客车年报点评:期待潍柴集团有所作为
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-03-29
2010年全年,公司实现营业收入6.67亿元,同比增长27.40%;归属于母公司所有者的净利润659万元,2009年为-9,634万元;EPS为0.03元。四季度,公司实现营业收入2.31亿元,同比增长65.00%,环比增长76.34%;归属于母公司所有者的净利润255万元,2009年同期为-5,249万元,三季度为133万元。不分配不转增。
公司毛利率恢复正常,但盈利能力依然较弱。公司2010年综合毛利率为10.10%,比09年大幅提升4.65个百分点,主要是由于2009年公司经营不善、毛利率大幅下降造成的。根据公司的历史年报资料显示,公司2006年至2008年的毛利率平均为10%左右,2010年公司毛利率恢复至正常水平。公司2010年的营业利润为-87万元,已经是连续第三年亏损,主要是由于公司产品竞争力较弱导致总体毛利水平一直较低,说明公司亟待开发新产品或新市场,提升产品附加值,从而提高毛利水平。
2011年公司的大股东将变更为潍柴扬州,或为公司带来新气象。2011年3月3日,潍柴扬州与亚星集团签署《关于扬州亚星客车股份有限公司51%国有股份变更协议》。
亚星集团拟将其持有的公司11220万股国有股份(占总股份的51%)无偿划转变更给潍柴扬州持有。潍柴扬州系山东重工集团有限公司下属企业潍柴集团及其全资子公司出资成立的国有全资公司,是潍柴集团为此次股份变更于2011年1月12日专门设立的公司,山东重工集团有限公司的出资人为山东省国资委。如果此次股份变更顺利完成,潍柴扬州将成为公司的控股股东,潍柴集团和山东省国资将成为公司的实际控制人。潍柴集团接手公司既是向下游客车行业的产业链延伸又是对长三角地区的市场拓展,同时潍柴集团是国家重点支持的内燃机研发制造骨干集团,2009年总资产达400多亿元,实力雄厚的新股东将为公司在市场、管理和上游资源等多方面提供有力支持,或为公司带来新气象。目前,此次股份变更还须经国资委和证监会批准,预计年内可获批。
盈利预测。暂不考虑股东变更的影响,预计公司2011-2013年EPS分别为0.02元、0.03元、0.05元,以3月28日收盘价17.37元计算,动态市盈率分别为869倍、579倍和347倍,维持公司“中性”的投资评级。
星宇股份:业绩稳健增长 毛利率有所下滑
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：于特 日期：2013-10-24
一、事件概述
公司发布3Q13季报:前三季实现营收11.4亿元,同比增长21.2%;归属于上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长12.9%;EPS0.57元,基本符合预期。
二、分析与判断
业绩稳健增长主要源于车灯业务客户结构提升与产品配套升级
报告期内,公司净利润同比增长12.9%,基本符合预期,主要源于:1)客户结构提升,南北大众占比逐年提升:公司前五大配套客户为一汽大众、奇瑞、上海大众、一汽丰田、延锋彼欧汽车外饰;2)产品配套升级:公司不断由供应雾灯、小灯等向供应前照灯、后照灯等升级,未来,公司还将以合资品牌配套为主要方向,并力争能进入豪华品牌的供应系统。
公司未来内生增长主要来源于,巩固已有客户南北大众与通用等的配套比例,并争取进入优势客户的供应体系,如本田、福特等。公司2013H2新增车型将带来增量:1)一汽大众:高尔夫A7的后组合灯;2)一汽丰田:RAV4改款的小灯。
毛利率有所下滑导致利润增速慢于营收增速
公司Q3单季度净利润同比增长仅2.5%,主要由于毛利率有所下滑。公司2013年前三季毛利率为23.1%,较2012年前三季下滑1.8个百分点,从单季度的毛利率情况看,公司1Q13毛利率为23.3%,下探到最低点,2Q13毛利率提升至25.0%,3Q13毛利率下滑至21.2%,达到低点。
我们判断主要由于产品结构变化(后组合灯、小灯占比提升等因素),我们认为此为短期因素,公司通过不断拿到新的车型配套来拉高老车型降价的毛利率,并通过改善客户结构与产品结构,此外,或通过要求自主品牌车企支付模具费以拉高当期毛利率,故可部分缓解毛利率下行的压力。
销售费用率小幅下降管理费用率下降
报告期内,公司销售费用0.4亿元,同比增长16.5%,销售费用率3.8%,较去年同期下降0.1个百分点;管理费用0.9亿元,同比增长5.1%,管理费用率8.3%,较去年同期下降1.3个百分点;财务费用-0.2亿元,财务费用率-1.8%。管理费用增长较快导致公司盈利能力增长低于收入增长,主要是由于研发开支加大、人工成本上升等。
一汽富维3季报点评:业绩符合预期
类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：姜雪晴 日期：2013-10-24
三季度业绩符合预期。前三季度公司营收67.4亿元,同比增长20.9%,实现归属净利润2.86亿元,同比下滑2.7%,对应每股收益1.35元。三季单季业绩同比显著好转,收入24.6亿元,同比增长28.9%,净利润1.1亿元,同比增长29.6%,单季度EPS为0.52元。
并表业务毛利率环比改善。毛利率同比环比均现好转,三季度毛利率5.6%,同比环比分别升高0.1和0.4个百分点。管理费用率同比提升0.4个点至3.9%,导致三季度期间费用同比上行36%,其他费用基本稳定。
一汽丰田销量单季恢复,投资收益好转。受基数效应影响及日系车需求恢复带动,三季度一汽丰田整体销售微幅增长7.5%至13.1万辆,扭转连续4个季度销量同比下滑的颓势,其中花冠、卡罗拉等丰田经典车型三季度表现较好,销售均实现20%以上同比增幅。我们预计受丰田销售带动,天津英泰贡献投资收益出现好转。三季度公司整体投资收益1.11亿元,同比大幅增长37.7%。预计随日系车市场份额抬升,未来公司投资收益将继续逐季上移。
存货管控良好。收入扩张的同时,期末应收票据及账款相比年初上涨均超60%,前三季度公司实现每股经营现金流0.56元,直接原因是采购现金支出增幅远高于销售收现增幅。三季末存货相比二季末微幅增长,存货控制良好。
一汽丰田销量有望继续好转,英泰盈利提升是短期主要关注点。截至三季末日系车市场份额尚未完全恢复,预计一汽丰田销量将逐季上行,天津英泰业绩或将同步继续改善。考虑到富维佛山新厂投入,折旧及前期费用高企,一汽大众销售稳步增长将带动富维江森饰件盈利贡献缓慢抬升。
财务与估值
预计公司2013-2015年每股收益分别为1.83、2.10、2.32元,参照可比公司平均估值水平,给予2013年10倍PE估值,对应目标价18.30元,维持公司买入评级。
风险提示
日系车需求继续下降将影响公司盈利。
京威股份(002662)收入增长较快毛利率略有下滑-131023
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵晨曦,陈鹏辉,冯梓钦 日期：2013-10-24
事件:
2013年3季度京威股份实现全面摊薄EPS0.14元,同比增长7.46%。3季度公司实现营业收入4.8亿元,同比增长18.59%,实现归属母公司所有者净利润0.85亿元,同比增长7.46%,实现全面摊薄EPS0.14元。
2013年前3季度公司实现营业收入13.1亿元,同比增长8.96%,实现归属母公司所有者净利润2.35亿元,同比下滑10.87%,实现全面摊薄EPS0.39元。
点评:
奥迪、上海大众产量大幅增长拉动公司收入增速。2013年3季度,公司的主要客户奥迪、一汽大众(不含奥迪)、上海大众、华晨宝马和北京奔驰的汽车产量增速分别为33.0%、2.7%、23.2%、14.9%和-6.7%,奥迪和上海大众的汽车产量大幅增长对公司配套产品的销量有拉动作用。3季度公司收入增速18.59%,高于狭义乘用车行业的平均增速。
车厂成本控制压力向上游传导,毛利率水平持续下滑。2013年3季度公司毛利率32.21%,同比下降4.93个百分点,人工成本上涨较快和折旧研发费用增加是主要原因。公司主要配套豪华车和中高档车型,受汽车行业竞争激烈影响,豪华车同样有降价争夺市场份额的需求,成本控制的压力不断向上游零部件供应商传导。
销管费用平稳,利息收入增加。2013年3季度,公司销售费用率4.22%,同比增加0.20个百分点;管理费用率5.63%,同比减少0.25个百分点;财务费用同比减少413万元。
维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.59元、0.67元和0.74元,按照10月22日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为11.89倍、10.44倍和9.53倍。公司对南北大众、奔驰、宝马的一级配套收入占比为68%,是名副其实的豪华车配套企业。2013年受同期高基数和毛利率下滑的影响,利润增速放缓,但长期来看公司将受益于消费升级、低端高配的发展趋势。综合考虑公司的成长性和行业地位,给予公司2013年15倍的PE,6个月目标价8.85元,维持对公司的“增持”评级。
风险提示:1)汽车行业销量增长不达预期;2)豪华车市场竞争激烈导致的降成本风险;3)新车型上市较晚的风险。