个股点评:
海大集团中报点评:禽流感、多雨天气影响饲料销量
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:李江,吴莉 日期:2013-09-02
公司二季度业务下滑明显:公司2013 上半年实现饲料销量199 万吨,同增7.8%,营业收入72.12 亿元,同增14.35%,净利润1.36 亿元,同降18.60%,扣非净利润1.32 亿元,同降20.30%,综合毛利率9.4%,同降0.4 个百分点;第二季度收入4.41 亿元,同增3.5%,净利润1.31亿元,同降19.7%,公司对1-9 月份净利润预测为-30%-0%。
禽流感和多雨天气影响饲料销量:公司饲料业务增速放缓主要有以下两个原因:1、终端畜禽和水产品消费下降;禽流感导致鸡肉消费量大幅下降,养殖量的锐减导致禽类饲料需求大幅下滑,同时国家抑制三公消费量也导致对虾的养殖量下降继而影响公司虾料的销售;2、华南地区持续降雨导致各类水产养殖病害增多导致产量下降;今年华南地区降雨日远高于同期,导致鱼虾摄食量大幅下降,降雨也导致水质的稳定性降低,鱼虾的病害情况也大幅增加,养殖量和养殖效益下滑严重,公司的高端水产膨化料和微生态制剂销售情况低于预期,我们预计华南地区水产料下滑幅度在25%左右。第三季度是全年的水产料销售旺季,目前情况看7、8 月份天气状况良好,预计三季度水产料销量同比环比均将出现提升。
拓展新市场费用上升:公司销售费用和管理费用分别为2.1 和2.7亿元,同比增长29.1%和31.4%。公司今年继续拓展在华东华南的猪料、禽料和水产料市场,增加销售人员、市场投入及配套新建产能的管理人员,预计公司通过积极布局猪料销售渠道,未来有望成为新的利润增长点。
投资建议:我们预计公司13-15 年饲料销量分别为420、540 和700万吨,对应eps 为0.46、0.68 和0.85 元,12 个月目标价13.6 元,维持增持-A 评级。
民和股份三季报点评:黎明前的黑暗
类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王莺 日期:2013-10-24
一、 事件概述
公司公布三季报:2013年1-9月实现营业收入7.3亿元,同比下滑18.6%,归属于上市公司股东的净利润为-1.37亿元,实现每股收益-0.45元。
二、分析与判断
主业继续拖累三季度业绩
今年第一、第二季度公司实现归属于上市公司股东的净利润分别为-3,901万元和-3,893万元,需要注意的是,公司第二季度获得补贴收入高达2,274万元,若剔除补贴影响,第二季度净利润约为-6,167万元。
今年第一、第二季度山东烟台鸡苗均价分别为2.28元和1.61元,第三季度禽流感风波虽过,但鸡苗价格反弹不力,鸡苗均价仅与二季度基本持平,这也是公司三季报低于预期最主要的原因,第三季度实现归属于上市公司股东的净利润-5,858万元。
公司预计2013年业绩亏损1.4亿元至亏损2亿元
2013年白羽肉鸡行业景气度低迷,加之受禽流感、速生鸡等事件影响,公司商品代鸡苗、鸡肉产品价格不振,公司预计2013年归属于上市公司股东的净利润为-1.2亿元至2亿元,即第四季度归属于上市公司股东的净利润为-0.63亿元至0.17亿元。
三、合理估值15-16元,维持“强烈推荐”评级
我们认为,肉鸡产业链处于底部区域已长达近一年半时间,鸡苗价格和鸡肉价格的反转只是时间问题。公司“新壮态”营养液已开始进入全面推广销售阶段,此前我们草根调研了“新壮态”营养液在云南、山东和北京的使用情况,产品性价比高,经销商迫切与公司签订经销协议,我们将见证“新壮态”营养液放量。预计2013-2014年公司实现归属于母公司的净利润-1.29亿元和2.27亿元,对应每股收益-0.43元和0.75元,合理估值15-16元,维持强烈推荐评级不变。
四、风险提示
ST风险;
隆平高科:季节性亏损无碍全年业绩增长
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:梁从勇 日期:2013-10-23
报告摘要:公司第三季度公司实现营业收入6578.05万元,同比减少44.73%,归属上市公司净利润为-4746.28万元,扣除非经常性损益的净利润为-5094.77万元,实现基本每股收益为-0.11元;前三季度累计实现营业收入91140.59万元,同比减少4.26%,扣除非经常性损益的净利润为4328.68万元,同比增加20.77%,实现每股收益为0.14元。
季节性亏损与资产处置导致三季度大幅亏损:过去五年中,除去年均呈现季节亏损,去年利润为正式是因为转让新疆银隆农业国际合作股份有限公司,获的7192万元的投资收益导致。今年三季度营业收入同比减少45%,一方面是由于公司已经处理或正在处理湖南隆康农资有限责任公司、九江隆平高科种业有限公司、隆平米业高科技股份有限公司和湖南隆平高科蔬菜产业有限公司等产业,另一方面是因为部分销售区域的发货与经销商结算时间有所延后。
少数股东权益收购四季度有望完成,有望增厚业绩约0.2元:今年9月份,公司定增收购三家核心子公司少数股东权益,湖南隆平、安徽隆平以及亚华种子均为公司的核心子公司,收购完成之后,有利于提升整体协同管理水平,推进相互合作,优化资源与渠道。如果今年四季度完成收购后,每股收益有望增厚0.2元。
行业整体仍在消化库存,龙头企业有望率先走出行业低迷:种业高库存一直是制约行业快速发展,今年玉米与水稻制种面积虽然出现小幅下降,但去库存压力依然较大。下游种植户对种子的辨识能力在逐步提升,好品种的需求也在增加。我们认为,虽然行业的整体仍在去库存阶段,但龙头企业有望率先走出低迷。
盈利预测及评级:预计公司2013-2014年EPS分别为0,64元、0.86元,对应2013年动态PE40.5倍,我们长期看好种业龙头企业的投资机会,维持公司“增持”评级。
风险提示:种子推广不及预期、极端天气等自然灾害。
通威股份:产品结构优化,食品加工业务减亏,上调盈利预测与投资评级
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:赵金厚,宫衍海 日期:2013-10-18
投资要点:
公司公布2013年三季报,业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入118.94亿元,同比增长9.99%;实现净利润2.91亿元,同比增长98.55%;实现EPS0.36元/股,收入和利润完全符合我们此前的预测。此外,公司预计2013年全年净利润同比增长100%-200%。
产品结构优化(禽料占比下滑),食品加工业务减亏,公司毛利率显著提升。公司根据“水产料重点发展,猪料优先发展,禽料选择性发展”的方针,继续强化营销突破,提高服务水平,全面提升公司的营销竞争能力。1-9月,预计公司水产料销量增长约4%,猪料销量增长约15%,低毛利的禽料销量下滑约18%。猪料和水产料占比持续提升,产品结构的改善推动饲料业务毛利率提升1-1.2个百分点。此外,随着食品加工业务新管理班子到位,市场渠道拓展完成,相关业务(罗非鱼加工除外)开始出现好转迹象:春源食品二季度末开始实现盈利;新太丰三季度亏损大幅减少,也推动公司整体毛利率有所提升,前三季度公司毛利率总计提高1.4个百分点。
费用率环比明显下降,财务结构不断改善。随着公司经营效率的提升,广告费用的减少,公司管理费用、销售费用率较上半年下降2.8个百分点,与去年同期相比下降0.4个百分点。此外,随着定向增发募集资金的到位,陆续用于归还银行贷款,截止9月30日,公司银行贷款较上一报告期(6月30日)减少2亿元,资产负债率由69.5%下降至54.8%,财务结构有所改善,财务费用率开始下滑。
四季度猪料有望持续增长,我们预测全年业绩同比增长180-200%。10月至今,公司水产料销量增长14%,猪料销量增长近20%。11月后,水产料进入淡季,但依靠猪料的增长和财务费用的环比下降,预计四季度业绩同比仍会大幅提升(减亏),预计全年实现净利润2.7-2.9亿元,同比增长180%-200%。
上调其盈利预测,调高至“买入”评级。我们认为,2014年水产饲料行业景气度有望回升,公司水产料销量或将恢复性增长,同时,随着经营效率的提升毛利率有望稳定在10%左右,加上公司外延式扩张的潜力,假设公司2013-2015年饲料销量分别为315/410/475万吨,预计公司2013-2015年收入分别为149/177/199亿元,净利润分别为2.79/3.63/4.39亿元,EPS分别为0.32/0.42/0.50元(原先预测为0.28/0.35/0.42元),上调至“买入”评级。给予2014年22倍估值,目标价格9.24元。
风险提示:罗非鱼加工亏损加大,四季度猪料销量不达预期等。
大北农:好行业、好公司、好股票-创新商业模式有望十倍增长
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:文献,汤玮亮 日期:2013-10-09
摘要:好行业、好公司、好股票。猪饲料行业商业模式正快速变革,源于生猪养殖快速转向适度规模化,需求有革命性变化;大北农在业内率先打造“事业财富共同体”综合服务平台,新商业模式有望推动猪饲料业务规模增长十倍;1H13销售人员增长超50%导致了2Q13利润率低点,6-8个月后人均产出上升将推动3Q13开始单季净利增速逐步走高,预计1H14同比增速可达50%,三季报前就是最好买点。
商业模式转向综合服务平台是猪饲料行业最大机遇。我们估计到2020年,中国一半生猪约3.9亿头由年出栏100-2999头生猪养殖户生产,万头以上大猪场5-10年内难成主流。适度规模养殖户技术积累和规模效应不足,且生猪养殖效率波动性很大,故适度规模养殖户很易依赖外部技术、管理综合服务平台。新需求下,饲料企业商业模式正快速变化,竞争不再是单纯价格战,而是打包产品、技术、管理甚至后台的综合服务竞争。
大北农平台率先成型,有望推动猪饲料十倍增长。明确创全国首家养猪合作服务总社的战略目标后,大北农已初步建成综合服务平台:事业财富共同体确定了公司与产业链伙伴的合作模式、客户服务网成为经销商和养殖户ERP平台、2013年底估计超万人销售队伍贴身服务重点客户、完善了产品组合、估计2013年底产能超800万吨且至2015年能再翻倍。客户需求革命性变化背景下,凭借平台强大粘性,我们认为5-8年内大北农猪饲料业务规模有望增长十倍,从服务千万头生猪扩张为服务亿头生猪。
预计2013-2015年PES增长14%、42、41%。我们估计,2013-2015年营收增速为46%、37%、31%,其中占营收90%以上的猪饲料分别增长50%、39%、32%;预计2013-2015年全面摊薄后EPS分别增长14%、42%和41%,至0.47、0.67、0.94元,主要由营收增长和费用率下降贡献。
三季报前就是一年之内最好的买入时机,6个月目标价16.8-21元。看5-8年,大北农可能抓住猪饲料行业商业模式变革的机会,业务规模有望十倍增长,且高档产品和综合服务商模式保障利润率稳定。看一年,始于4Q12的销售人员50%以上扩张带来的费用率高点已体现在2Q13,新人人均产出上升必然推动2H13和2014年利润率逐步回升,三季报前就是最好买点。按2014年25-30倍PE计算,我们给予大北农6个月目标价16.8-21元。
风险提示:生猪大规模疫病导致需求低于预期。
亚盛集团:土地流转持续升温开乳业良性发展先河
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:康敬东 日期:2013-10-10
事件:近期亚盛集团股价大幅上涨,同时公司公告投资奶牛养殖项目,我们点评如下。
点评:
土地流转概念意义深远想象空间依然很大。我们仍然认为土地流转是与城镇化紧密联系的一个话题,也是本届政府的重要工作方向之一,同时土地流转符合各方资本利益的诉求,因此尽管风险、争论不绝于耳,但推进的步伐十分坚定。我们判断这一概念在意义上要远大于上海自贸区,因此在资本市场影响也必将长远的。土地流转将创造出百万亿的投资机会,这将远大于当年的国企改革和金融领域的开放。今年四月份以来上海自贸区指数上涨了120%,而土地流转指数仅上涨30%,因此未来想象空间仍然很大。
依托牧场和草业进军乳业的大手笔显示出公司决策层高瞻远瞩。继公司在赤峰阿鲁科尔沁旗20万亩苜蓿项目之后不久,公司再次公告投资13亿元在所属张掖、饮马分公司各建2个年存栏5000头的奶牛牧场;在条山分公司和阿旗苜蓿基地各建1个年存栏5000头的奶牛牧场。项目达产后年存栏奶牛量30922头,其中产乳奶牛13331头,后备奶牛2291头,年产鲜奶119976吨,年出售母犊牛872头,年出售育成牛9026头,年淘汰母牛1458头。按公司公告项目完成后正常年可实现6.37亿元收入,利润总额1.12亿元。我们非常赞赏公司在战略发展方面环环相扣的独到眼光,无论是当年战略转型,还是近年来的苜蓿项目以及此次进军乳业。在中国乳业经过三聚氰胺事件的大洗牌之后,乳业的生命线就在于安全的品质保障。国内乳业风波后中国乳业开始盲目崇洋,然而一系列洋奶问题事件也令消费者无所适从。我们认为,发展安全放心的国产乳品才是中国乳业的唯一选择。公司依托生态环境优质的广阔牧场发展乳业,可以从源头控制奶品质量和安全,不务虚、不造势,在当前国内乳企发展模式中几乎绝无仅有,可谓开中国乳业发展之先河。在终端为王、加工致胜、对赌增长的光环纷纷落幕之后,亚盛集团的乳业发展模式或将引领中国乳业进入良性发展的新阶段,具有里程碑意义。
战略价值大于短期经济效益。此次奶牛养殖项目按规划正常年份可新增6分钱的EPS,与公司苜蓿项目类似,EPS的短期预期并不是我们最关注的方面,我们更看重公司决策层在战略定位以及发展步骤上的整体思路和行动,以及公司未雨绸缪的经营、治理能力。
盈利预测及评级:我们仍然维持《统一经营扬帆远航》报告中对公司未来三年EPS0.29/0.37/0.43元的预期,维持公司“买入”评级。
风险因素:统一经营模式抗风险能力;成本与销售价格不利变化;新产业的风险;土地流转可能带来的风险及其它突发性未预期风险。
登海种业:登海618有望成为又一大品种
类别:公司研究 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:观富钦 日期:2013-10-22
事件:公司公告,2013 年9 月29 日,国家农业部玉米专家组对新疆生产建设兵团农六师奇台农场高产玉米试验田种植的一季春玉米进行实打验收。结果显示:由山东登海种业股份有限公司提供的超级玉米新品种登海618 亩产达1511.74 公斤,刷新中国玉米高产纪录。
投资要点:
早熟品种登海618 除了高产,种植范围的扩大意义更大:展示在春玉米区的高产潜力。登海618 此前主要通过了山东的省审,从本次专家组的试验情况来看,登海618 也有望在春播玉米区进行推广,如此推广区域将大幅扩大。我们将继续密切关注618 的省审及引种进展;
登海618 的市场期待高,13-14 种植季的推广面积有望在100 万亩以上。作为一个刚开始推广的品种,由于早熟、高产的特性突出,登海618 能够有效地解决黄淮海地区小麦、玉米一年两作光热不足的问题,因此市场对其期待亦很大。从当前经销商及农户的反馈情况来看,我们预计13-14 种植季登海618 的推广面积有望在100 万亩以上,殊为不易,潜在的市场空间巨大;
公司未来存在超预期可能:(1)登海618、先玉335 两个品种能否超预期(618 作为新推出的早熟品种,市场期待大;335 为老品种,市场预期增速在5~10%);(2)收购进展。公司手握16 亿现金,并且13 年来以来并购及对外投资动作频频,不排除14 年趁着行业低迷,可能买到一些好标的;(3)政策支持。种子法的修订、绿色通道等扶持政策可能出台,利好龙头企业;
投资建议:超预期因素多,持续强烈推荐。考虑到登海618 的高产及早熟特点突出,有望成为公司的又一大品种,加上登海605 及良玉系列仍处于高速增长期,我们认为公司的成长性突出,预计13-15 年公司的EPS 分别为1.03/1.27/1.53 元。
作为国内的玉米龙头,我们给予公司对应14 年EPS 25-30 倍的估值,目标价31.75~38.10 元。
风险提示:行业库存压力大,主导品种先玉335 及登海605 的推广低于预期; 营销费用超预期;天气因素导致登海605 表现不佳。
天康生物:股东减持应无需担忧,维持“买入”
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:王鹏 日期:2013-10-22
第三大股东减持200万股
10月18日,公司股东新疆畜牧科学院(持股5.32%)通过大宗交易减持公司200万股,均价8.62元,减持后持股2110万股(占4.86%)。我们认为公司股东结构较为合理,减持前第3-6名股东持股比例均在4.35%-5.32%之间,此次减持对公司股本结构和治理结构应不会带来较大影响,无需担忧。
减持动因或是股东发展需求,而非信心不足
新疆近几年来处于大发展阶段,新疆畜牧科学院早在2010年就提出抓住机遇获得跨越式发展。我们认为由于畜牧科学院与公司在疫苗研发上合作紧密,对公司商品化疫苗的快速发展势头应有足够了解,我们判断此次减持可能是由于股东发展需求,而不是看淡公司发展前景。
公司1-9月疫苗业务预计进展良好
我们估算公司13年1-9月制药业务收入约4.4亿元,其中商品化疫苗收入8000多万元(猪蓝耳疫苗超4000万元,口蹄疫疫苗近4000万元),商品化疫苗业务仅1-3季度收入或就已经远高于2012年全年2000多万元收入规模。我们预计13年制药收入有望达5亿元。此外,10月份新疆棉籽高位运行(每公斤约2.3元,高于12年2.0元),我们预计13-14季公司的棉籽加工业务较平淡。
估值:维持“买入”评级
我们看好公司商品化疫苗收入高速成长前景,维持公司目标价10.7元和“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM模型和WACC假设为8.2%。
新希望:三个月三大变化,经营重大拐点已现
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:黄珺,胡乔 日期:2013-09-13
公司在重组后经历了业绩和估值双杀,我们认为除了行业景气下滑因素外,还有三大因素导致(战略不清晰、产业链缺乏协同、文化冲突)。新管理层于行业底部接手,隐隐有种天将降大任感觉,而他们也仅仅用了三个月就证明了能力,给公司带来三大变化(清晰的战略、内部高效的调整,文化的融合),业绩7月份开始复苏,8月大幅改善,不论是与高管的深入交流,还是对下面基层的调研,久违的势头再次出现,维持强烈推荐-A投资评级,目标价17.27元。
三大因素使得公司在重组后和资本市场渐行渐远。与刚公布重组时公司意气风发及资本市场的心潮澎湃相比,公司2011年重组完成后,整个增长出现停滞,业绩持续低于预期,估值不断下跌。我们认为除了行业本身景气下滑以外还有三大因素导致:一、战略不够清晰,这使得对内公司上下人心出现松动,对外投资者对公司未来成长性不断质疑,股价遭遇业绩和估值双杀。第二、产业链内部缺乏协同,去年底爆发的食品安全问题,也说明了公司的产业链管控能力不强。第三、文化冲突,人心不稳,中层团队流失严重。
新管理层三个月三大变化,经营重大拐点已现。5月底公司成立了新的三人领导班子,陈春花老师回归,刘畅接班。我们认为新的领导层的能力仅仅用了三个月就已经得到了证明,但这一点并不为市场知悉。主要原因有三个:一、市场对这种表现不好就换人的故事早已麻木。二、新管理层务实低调。三、半年报体现不出七八两个月份的改善。在这个三个月里面,我们和新管理层一对一深度交流,同时对公司基层做了大量的草根调研,发现新的管理层在这个三个月已经使得公司发生了三大变化:一、战略更加清晰,二、组织架构调整到位,三、文化融合完成。
战略更加清晰,背后却不为人知。对于公司最近的战略转型,市场一般理解为公司放弃发展饲料,准备往下游和海外发展,或者理解为公司打算做全产业链。我们认为这种过于简单粗暴。我们的看法是公司提出往下游和海外发展,不是为了公司要走全产业链的道路,更不是公司打算放弃在饲料上的竞争力,而是更好的去体现公司在饲料上的能力以及由此带来的产业链优势。往下游和海外发展我们认为更是一种长期战略,也是公司未来成为世界级农牧企业的一个必然,其实现的前提,是需要公司进一步做强饲料能力。公司其实能拥有行业目前的龙头地位实际上也是靠饲料贡献。
新的战略强调从生产商到服务商转型其落脚点仍然是饲料。公司过去战略重点在饲料,通过饲料的成本优势,迅速取得了规模的扩张。2012年饲料销量1686万吨,销量规模稳居第一。新的战略其重点仍然是在饲料,但是具体玩法和以前不一样,因为对公司来说规模不再是唯一目标,盈利能力更重要,其实在过去两年公司一直在规模和盈利之间纠结,这也是战略不清晰的一个重要原因。新的战略强调从生产商到服务商的转型,实际上从过去强调成本优势,注重规模扩张,延伸到强化对养殖端的服务能力,提升公司盈利能力上来。并且不同于一般饲料企业(所谓服务更多是营销),公司的服务更多地是通过产业链以及类似于正大那种高端服务(比如成立养猪大学)。
巧施妙手,设立五大特区,解决两大顽疾。我们认为公司一直有两大顽疾没有解决,一是产业链大而不强,管控能力较差,这也直接导致了去年的药残鸡事件。二是重组后人员流失严重,据我们草根了解公司近两年饲料十四个片区,流失了差不多一半的团队。因此陈老师上任以后第一件事实际上就是稳人心,对于已经涣散的人心,光靠个人魅力是不够的,因此在组织架构上陈老师提出划小经营单元,取消青岛中心,设立五大特区(中原、胶东、鲁西、沂蒙、滨海)。五大特区总裁统管区域内饲料、养殖、屠宰业务。
五大特区看似不经意,实际大有学问。设立五大特区后,公司只需要管理好五个人,并给这五个人足够的激励就能很好解决好人员流失问题,以前青岛中心光饲料就有14个片区,算上屠宰、养殖,公司要直接管理的中层太多,直接导致这个层级人才流失严重。这五个总裁公司精挑细选,并且充分授权,因此即使下面再有人走影响已经很小(实际上陈老师上任至今中层未出现一个流失)。第二个这五个总裁统管三块业务,很好地解决了产业链协同的问题,在这之前六和的产业链实际上内部非常市场化(饲料的客户很多不是屠宰场的合同户,屠宰的很多客户是从社会收购),这也直接导致了去年药残鸡事件的爆发。在五大特区内部纵向一体化后,一是减少了饲料销售的中间环节,提升了饲料的利润,同时也为未来往下游走,提供了可靠的低成本的原料。
文化融合看似简单,其实最难。陈老师回归公司后第一次讲话里,提到了不论新希望文化,还是六和文化,归根到底是绩效文化,这句话后来成为了新的公司文化。在这之前两年,新希望文化和六和文化之争,实际上不但造成经营上停滞不前,也客观上影响了人心稳定。一方面母公司的制度文化,母公司作为上市公司强调所有事情均应照章办事,另一方面是六和的善干学和以人为本的文化,母公司认为六和既然已经注入,就应该按照作为上市公司的制度文化为准,但遭到六和重激励以人为本文化的抵制,认为六和的文化能够让公司发展更快(对比公司10年,六和确实发展远快于新希望),围绕文化之争实际上已经消耗了经营的精力。陈老师提出的绩效文化,跳出了原有怪圈,得到了双方认可。
绩效文化效应逐渐显现。新文化首先体现在今年的业绩考核上,针对上半年目标达成不理想,陈老师并没有直接降低目标,而是采取了只要你量和利完成一定比例,就给予全部奖金,对于量和利都完成80%以上的加倍奖励。同时要求生产、采购、配方、费用每个环节每月进行对比,对于比较差的要求说明。据我们和下面员工了解,大家都觉得虽然压力大,但是干劲非常足。
盈利7月复苏,8月继续大幅提升,饲料盈利达到历史最好水平。以某区域饲料业务为例,上半年单月净利润没有一个月是超过200万,但是7月份净利润达到500万,8月份达到800万,单吨净利超过100元,盈利达到历史最好水平。除了行业略有复苏以外,我们了解到在成本管控上有大突破。比如在配方方面以前配方师为了确保饲料营养方面不低于同行,在添加剂方面追求全,但通过各家对标分析,实际上有一些添加剂属于可有可无,光减少这部分一吨饲料就能节省成本10元,其他生产,采购环节通过对标均提升了效率。从8月份数据来看公司饲料业务单吨净利提升到50-60元,达到历史最好水平。
外部环境也开始缓慢复苏。随着猪价持续上涨,以及禽流感H7N9逐渐远去,鸡肉消费逐渐复苏,三季度鸡肉价格出现温和上涨,鸡肉价格的上涨带动补栏热情也逐渐回暖,目前鸡苗价格已经破2元,接近盈亏平衡。鸭产业链更是好于鸡产业链,鸭苗价格大涨至4元。对于整个禽产业链,我们认为去产能尚未结束,因此不会出现大行情,但是最差的时候肯定已经过去,在稳增长预期的带动下,随着制造业回暖,开工率提升对于禽肉消费的刺激将远大于猪肉,因此我们预计这种温和复苏有望一直持续。
投资策略:新的管理层上任仅三个月给公司带来了三大变化(清晰的战略、内部高效的调整,文化的融合),使得公司的盈利能力迅速恢复。禽产业链也在缓慢复苏,因此这种好的变化正赶上好的时候,也验证了我们在对此次增发的点评,这次8月份增发略显匆忙其实也从另一侧面证明公司业绩8月份的大幅提升。我们在9月5日报告《新希望(000876)-内外改善使得业绩有望超预期》上调了今年农牧部分的EPS至0.24元(原来为0.14元),上调公司今年EPS至1.07元(原来为0.98元)。我们预计13、14年EPS分别为1.07、1.45,其中农牧部分EPS分别为0.24、0.47元,按照14年农牧业务20倍PE、民生银行8倍PE,给予一年目标价17.27元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:疫病爆发,食品安全问题。
獐子岛:业绩弹性突出,等待亩产回升
类别:公司研究 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:观富钦 日期:2013-10-22
事件:公司公布2013 年三季报。1-9 月实现营业收入18.7 亿元(+1.16%),归属母公司股东净利润为6304 万元(-70.9%),对应EPS 0.09 元。7-9 月实现营业收入7.37 亿元(-7.68%),归属于母公司股东的净利润1033 万元(-83.0%),对应EPS 0.02元。公司预计2013 年归属母公司的净利润变动幅度为0%至30%。
投资要点:
亩产仍然低迷,拖累盈利能力改善。三季度单季公司的营收同比下滑7.7%,毛利率同比下滑3.9 个百分点,主要受亩产水平的拖累。我们预期前三季的亩产水平在48 公斤左右,而去年同期约为60 公斤/亩; 扇贝价格仍好,四季度有望实现恢复性增长。今年以来扇贝的需求保持旺盛,平均价格保持在33~34 元/公斤,同比增10%左右。从三季度的销量来看,扇贝销售呈现出前低后高的走势,四季度旺季因素影响显著。基于公司保持亩产平稳的捕捞策略,我们预计四季度公司的亩产水平仍维持在50 公斤/亩左右的水平,相比去年同期30 公斤/亩将实现恢复性的增长;
资源价值突出,业绩弹性明显。公司仍有近360 万亩的养殖海域,未来受益于海域价值重估明显,而在广阔海域的大基数下,亩产提升带来的盈利弹性明显。受益四季度的扇贝亩产回升,公司预计13 年全年归属母公司及净利润有望恢复到0~30%的正增长;
未来看点:关注扇贝的亩产水平回升幅度,14 年看结构调整,15 年看新养殖方法成效。13 年新海的构成比重(67%)仍然较大,因此亩产的提升较难实现,预期全年维持在50 公斤/亩左右;14 年的新海比重将下降至50%左右,结构调整带来的亩产水平改善较为确定,14 年1 季度表现是较为重要的察看窗口;15 年是公司“好苗种,精准投放”新养殖方法的检验年,尤为重要。公司的观察情况显示2012年底播虾夷扇贝存活率同比大幅增长,初步情况良好。我们看好公司的亩产水平提升趋势,预期13-15 年公司的亩产水平分别为50、60、70 公斤/亩;
“推荐”评级,中短期投资机会关注14 年1 季度亩产的回升幅度。尽管短期受亩产下降困扰,但公司资源价值突出,预期亩产水平可逐年回升。我们预计13/14/15年归属母公司的净利润分别为131/434/654 百万元, 对应EPS 分别为0.18/0.61/0.92 元,对应PE 分别为81/24/16 倍。
风险提示:环境波动及自然灾害的不确定性导致扇贝亩产回升低于预期;扇贝的终端价格下滑超出预期。