个股点评:
三爱富:2季度扭亏为盈,走在氟领域前列
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:裘孝锋,王强,胡昂 日期:2013-08-26
投资要点:
1.事件
三爱富发布2013年半年度报告,上半年实现营业收入15.04亿元,同比下降6.03%,归属于上市公司股东净利润0.15亿元,同比下降83.85%,对应每股收益0.04元。
其中2季度单季度归属于上市公司股东净利润0.29亿元,对应每股收益0.07元。
2.我们的分析与判断
(一)、氟化工延续低景气,业绩大幅下滑
2013年国内外经济增速放缓,加上行业产能的不断释放,氟化工产品竞争激烈,景气延续下滑,制冷剂R22、R125、以及氟树脂PTFE等产品价格呈现一路下跌的走势。公司产品价格和销量均出现较大幅度的下滑,导致营收和利润随之下降。
2012年上半年,CDM贡献净利5926万元,而2013年同期,CDM仅贡献379万元,这也是公司净利润大幅下滑的主要因素。
(二)、1234yf、PVDF带来业绩环比好转
1季度欧洲多家车企质疑1234yf的安全性,影响了1234yf的销量,至5月份公司才开始正常生产,随后1234yf产品才有序销售,这就提升了中昊2季度盈利。
公司加大研发创新,不断提升PVDF产品品质,粒子级占比逐步提高,粒子级毛利率要比涂料级高15个百分点左右。
在以上两方面的综合影响下,公司2季度业绩环比出现不小的增长,单季度实现净利0.29亿元。
(三)、传统制冷剂产能快速扩张压低价格中枢
2012年R134a新增产能为9.4万吨,总产能达24.8万吨,而国内需求约4万吨,加上出口约6万吨,国内产量10万吨左右,供需压力加大。2013年R125产能有望从11年的10万吨上升至26.5万吨,产能将出现严重过剩;新建R125产能中,PCE路线占据半壁江山,有望减轻R22作为原料的需求压力。我们判断随着新增产能的上马,传统制冷剂价格中枢将下移。尽管目前空调市场有所回暖,且上游萤石价格延续上涨,但是当前制冷剂供需结构还未发生向好变化,价格弱势运行,传统制冷剂的景气还需等待。
(四)、新产品层出不穷,占据氟领域高点
未来,氟化工产品运行会出现分化,传统制冷剂产品价格将维持弱势运行格局,而HFO1234yf、高端PTFE及PVDF等新型产品的盈利会相当可观。公司作为我国有机氟领域的领头人,一直致力于新型产品的开拓。氟化工行业正处于产品更新换代的转型周期,具有技术和规模优势的企业将受益,特别是拥有领先产品的公司会迅速脱颖而出。
3.投资建议
短期内,氟化工行业还未现好转的迹象,特别今年是CDM履约的最后一年,后续签约难度较大。但我们看好公司中长期的成长,PVDF产业链、HFO1234yf及高端PTFE树脂前景广阔,这些产品未来巨大的市场空间及高盈利将是推动公司业绩增长的主要动力。由于今年CDM收入主要在下半年实现,下半年业绩将大幅提升。我们预计公司13-14年EPS分别为0.39元、0.55元,对应目前股价PE为28.5x、20.2x,给予谨慎推荐评级。
巨化股份:同比环比皆有改善,行业拐点尚未显现
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张翔,周阳 日期:2013-10-16
报告要点
事件描述
巨化股份发布2013年三季报,主要内容如下:2013年前三季度实现营业收入74.88亿元,同比增长8.52%;实现归属于母公司净利润2.14亿元,同比下降65.01%;实现扣非净利润1.96亿元;对应每股收益0.15元。
事件评论
单季度业绩环比同比皆有改善:单季度公司实现营收2.56亿,归属于母公司净利润9543.42万,同比增长21.50%、57.50%,环比下降10.19%、增长85.30%。公司单季度业绩,无论是同比还是环比,皆有重大改善。
资产减值损失大幅转回、所得税较低,是导致单季度业绩向好的主因:由于部分库存原料及产品出现了不同程度的上涨,公司三季度资产减值损失转回近2200万。此外,公司三季度所得税仅为844万,二者因素的叠加使得业绩向好。尽管氟化工产品三季度经历低谷后价格有所回升,但三季度毛利率环比仍下降至8.25%。
新项目建设、生产按部就班,PVDC独树一帜:公司PTFE新增9000吨产能开工良好,PVDC在现有2.8万吨基础上,将再建设1万吨产能,包括5000吨乳液及5000吨树脂。此外,公司还将扩建2万吨PCE法R125,5000吨HFP、2000吨FEP等。PVDC是公司重点发展的新品,氟化工企业中,公司独树一帜,着力于产品不同应用领域的进口替代。尽管目前仅有肠衣膜树脂实现了产业化,但市场空间正逐步打开。
行业拐点尚未显现:制冷剂方面,R22政策明确,各生产企业配额已公示,相应的需求端,环保部从房间空调生产、房间空调维修、工商制冷、发泡用,以及出口制冷剂用五个方面限制了R22作为原料生产以外的使用,从而使得供求基本平衡,价格短期难以出现较大的涨幅。聚合物方面,PTFE行业开工在75%左右,尚有较大提升空间,年底泰禾集团即将投产1万吨TFE产能,届时会对市场形成新的冲击;其他聚合物,如PVDF、PVDC等尚在国产化的进程中,难以贡献较大的业绩弹性。氟化工行业的整体拐点尚未显现。
给予“谨慎推荐”评级:预计2013-2014年EPS0.21、0.26元,对应目前股价33、27倍PE,给予“谨慎推荐”评级。
柳化股份:2012年实现净利0.41亿元,同比下滑近四成
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:郑春明 日期:2013-04-15
柳化股份2012年实现营收28亿元,YOY+3.24%;实现归属于上市公司股东的净利润0.41亿元,YOY-39.04%,折合EPS0.10元。公司拟每10股派发现金红利0.6元(含税),股息率1.07%。维持持有评级。
报告期内公司业绩同比降幅较大,一是由于部分产品供需矛盾突出,特别是公司主导产品的硝酸系列产品及双氧水下游需求严重不足,市场竞争加剧,产品价格大幅下降,其中硝酸铵单位价格下降254元/吨,导致利润减少0.69亿元,浓硝酸单位价格下降137.84元/吨,导致利润减少0.1亿元,双氧水单位价格下降324.61元/吨,导致利润下降0.65亿元,合计减少利润1.44亿元;二是与去年同期相比,电力价格上涨0.037元/度,成本支出增加0.44亿元,且期间铁路运输收费标准上调,产品运输成本增加。
分产品来看:一、2012年公司尿素板块实现营收6.7亿元,YOY+9.19%;2012年化肥产品特别是尿素产品价格向好,公司加大尿素产量,产量与上年同比增加25.14%,销量同比增长5%。;二、硝酸铵实现营收5亿元,YOY-7.40%,硝酸铵是公司的主导产品,主要用于下游民用爆炸物品生产企业,由于基础建设投资等受到严格控制,下游企业需求不足,硝酸铵交易价格下降明显,报告期销售数量同比增长5.38%,而营业收入同比却下降了7.40%。三、煤炭板块实现营收1.63亿元,YOY-51.15%,主要是因为政府要求加快小煤矿整合,组建大型煤炭集团,凹子冲煤矿由于产能、储量较小,预计将在被整合范围之内,为此新益矿业将所持凹子冲煤矿60%的股权进行转让,导致期内煤炭营业收入较同期下降幅度较大。
分季度来看,公司4Q实现营收6.2亿元,YOY-14.5%;4Q单季度亏损0.04亿元,上年同期实现净利为0.23亿元。4Q业绩同比下滑主要是硝酸产品价格下降较多所致。公司单季度实现EPS分别为0.058元,0.042元,0.011元,-0.009元。
从行业来看,公司为以煤为原料的化工化肥企业,近年来国内化工化肥行业取得了一定的发展,但亦逐渐显现出许多问题,如产能过剩、产品同质化严重、缺乏核心竞争力等。根据中国石油和化学工业联合会统计,到2012年底,我国合成氨、尿素产能(实物量)分别达到6730万吨和7130万吨,尿素产能过剩约1800万吨,加之2013年经济形势依然严峻,行业景气难言好转。
预计2013/2014公司的EPS分别为0.136元,0.177元,对应的PE分别为41倍和32倍,目前暂未看到公司景气回升的迹象,维持持有评级。
永安林业年报点评:关注公司的资源属性
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:周思立 日期:2012-04-24
投资要点:2011年,公司实现营业收入3.83亿元,同比增长28.9%;营业利润-4528万元,去年同期亏损427万元,实现归属母公司所有者的净利润-4717万元,去年同期为830万元,基本每股收益-0.23元。
纤维板三期投产,收入显著增长。公司主营业务为木材和人造板,2011年,公司木材销售12.24万m3;中、高纤板销售20.47万m3,木材实现收入8998万元,基本与上年持平,纤维板实现收入2.44亿元,同比增长48.2%。
2011年公司经营困难。报告期内,受全省天然林禁伐及采伐限额政策的影响,公司年度的采伐指标从往年的43000亩/年锐减为11300亩,严重影响了公司的生存与发展及工业原料林基地建设规划。同时,木材限伐政策使当地枝桠薪材产量大幅锐减,原材料紧缺,价格也从以往的380元/吨上涨至500元/吨,使生产成本高企;在此背景下,公司对二期生产线停产,并计提相应固定资产减值准备1166万元,产能利用率的不足及原材料的紧张格局使公司出现大幅亏损。
未来看点。从经营层面看,公司纤维板业务产能严重过剩,但三期生产线凭借先进的连续平压技术已经获得盈利,预计未来将逐步好转。木材限伐政策2012年将持续,经营环境依然不利,但我们认为纤维板产能过剩严重,此次限伐必将加速行业洗牌,本轮限伐过后公司面临经营环境有望实质性好转。公司目前拥有182万亩林地是最大看点,林木资产以历史成本计量,目前已经有大量的增值,随着林权改革的推进和限伐政策的放松,林木价值有望实现重估。
盈利预测与投资评级。公司主业当前盈利依然较差,因此我们不对公司作盈利预测,鉴于行业环境在未来有望好转,且公司182万亩林地储备,对应当前不到12亿的市值,我们认为存在价值低估,给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示:限伐政策使原材料短缺,公司开工率不足,成本大幅上涨。
景谷林业:转让林木采伐权贡献业绩
类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:仇彦英 日期:2011-03-14
2010年,公司实现营业收入2.52亿元,同比增加25.1%;利润总额-535万元,亏损大幅减少;实现归属母公司所有者净利润805万元,同比扭亏,实现基本EPS0.06元。
业绩增长源于林木采伐权转让。公司主营业务为林化产品和木材加工。公司目前拥有林地54.7万亩。报告期内,公司转让了1.54万亩活立木采伐权,综合积蓄量11.97万立方米,价值2942万元和3.1万亩桉树林地林木及15年林地使用权,综合积蓄量9.09万立方米,价值2449万元。两宗林木采伐权转让价格合计6155万元,贡献毛利5296万元,而公司2010年营业收入仅增加5062万元,全年实现毛利5645万元。报告期内,公司实际盈利能力未发生实质性好转。
人造板市场竞争激烈,公司发展前景不容乐观。从中国林板类上市公司的业绩来看,除木地板和强化木地板以外,所有公司的人造板业务近三年来的毛利率水平都处于逐年下滑的态势。公司产业结构调整,依托木材资源优势,寄希望于人造板业务,发展前景亦不容乐观。
未来看点。公司在自身经营长期处于亏损的状况下,开始寻求与其他公司合作经营。1.公司10月16日公告,与昆明长盛宏瑞商贸就林化产品生产线合作达成协议,自2010年10月14日至2016年,公司除获得每年330万资产使用费外,如年产量在2000-5000吨,公司获得利润50元/吨,年产量5001-8000吨,获得利润80元/吨,8001-12000吨,获得利润100元/吨,年产量12000吨以上,公司获得利润120元/吨。2.年产3万立方米中纤板生产线合作,公司可选择获得40%的利润或每年200万元的固定收益。3.年产8万立方米中线板生产线合作,公司与昆明市超冠人造板制造公司达成协议,由超冠提供流动资金和生产线技改,技改后生产能力达13万立方米,合作期限为2010-11至2016年底,公司享有60%的利润分配。
盈利预测与投资评级。主业长期处于亏损状态,公司合理利用资源与外部企业达成合作经营,有助于公司扭转长期亏损的态势,但合作经营的效果仍需观察,我们暂时不对公司做盈利预测和相应的投资评级。
吉林森工调研简报:公司做大做强主业同时,积极进军金融产业
类别:公司研究 机构:日信证券有限责任公司 研究员:赵越 日期:2013-03-25
盈利预测、估值及投资评级.
公司所属行业为林业及人造板行业,主营业务范围包括森林采伐、人造板及饰面材料、进出口贸易、林化产品等的生产与销售等。在巩固和发展现有产业项目的基础上,公司坚定不移地走多元化发展和产业转型调整的道路。从产业上,向矿产、金融、林木精深加工方向发展;从区域上,向省外资源更丰富、政策更宽松的地区转移发展;从方式上,向资产重组、品牌经营等低成本扩张方式发展。根据我们的盈利预测,公司2012年、2013年营业收入分别为1,685.38百万元、1,859.32百万元,分别同比增长9.25%、10.32%;公司净利润分别为37.97百万元、63.55百万元,分别同比增长-50.12%、67.37%;基本每股收益分别为0.12元和0.20元,对应2012年、2013年的市盈率为55.17、33.10倍,首次给予“推荐”评级。
风险提示.
1、产品销售不畅、各种原辅材料及劳动力成本上涨的风险;2、国家天保二期工程进一步实施木材限采的风险;3、国家房地产调控政策对房地产上下游产业链影响的风险。
中福实业年报点评:主业扭亏,今年多个项目显成效
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:王凤华,李坤阳 日期:2013-04-02
主营林产品加工业扭亏。公司通过产品结构调整,消化限伐政策的影响;同时2012年下半年房地产销售回暖,需求回升,公司主业二次加工林产品销售6.2亿元,同比増长16.07%,扭转前三季度亏损状况。
此外,木材销售6864万元,同比减少2.78%。
平潭综合试验区多个项目2013年开始贡献业绩。公司目前在平潭综合试验区拥有多个在建项目,包括90万立方米混凝土工程、30万平米中福海峡建材城项目、市政园林绿化、总部基地建设等四个建设项目,2013年开始陆续贡献业绩。其中90万立方米混凝土搅拌工厂一期45万方生产线已建成投产,预计2013年全年可以产出50万方。
中福海峡建材城项目占地8万平米,规划建面40万平,计划在2013年底至2014年初实现一期项目预售,2014年将全面建成。万宝山公园建设项目合同金额5500万元,预计2013年三季度完成竣工验收。
多个项目陆续建设,2013年将显成效,确保公司业绩反转。
盈利预测与投资建议:预计13-15年公司营收合计11.6亿、20.7亿、30.2亿,同比增长60%、78%和46%;净利润1.20亿、3.94亿和6.07亿,对应的EPS分别0.14、0.46和0.72元,目前的PE34.6X、10.5X、6.8X。鉴于平潭岛开发仍处于初期,后期市场空间巨大,公司13年业绩反转,给予公司买入评级,目标价7.00元,对应2014年PE15X。
龙源技术:单季利润增速明显
类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:谢天卉 日期:2013-10-30
事项
龙源技术发布2013年三季报,公司1-9月实现营业收入6.1亿元,同比增长19.48%;归母净利润5250万元,同比下降35.35%;eps0.18元。其中三季度营业收入2.21亿,同比增长57.56%;归母净利润2576万元,同比增加195.29%。
主要观点
1. 单季利润明显好转,销售费用下降。
公司三季度营业收入和归母净利润都大幅增加,其中营业收入比上年同期增长57.6%,归母净利润较上年同期增长195.3%,这主要得益于国家节能减排的政策,使公司净利润大幅提高。 此外公司7-9月销售费用同比下降约9%,公司曾在中报时受消缺费用影响,导致当期销售费用增长较快,三季度的利润大幅提升和管理费用下降,一定程度上可以使前三季度利润下降放缓。
2. 低氮翻番,余热又添新项目。
1-9月低氮业务实现营业收入3.97亿元,同比增长2.06亿元,增长幅度达107.87%,毛利略有下滑,为30.2%,同比下降1.8个百分点。现在低氮燃烧器已经成为公司的主要收入和利润来源,占到公司主营收入的65.34%,我们预计明年低氮燃烧器仍将是公司业绩的重要支撑。 上半年,公司确认的余热项目为零,第三季度我们看到又有新的余热项目进行结算,实现营业收入0.5亿元。
由于确认收入的无燃油电厂项目数量减少和微油改造进度放慢,1-9月等离子点火和微油点火业务合计实现收入1.53 亿元,同比下降0.55亿元。
3. 与集团关联交易额度进一步提高,全年收入和利润有保障。
公司同时公告,提高与集团关联交易额度,其中向国电集团全资或控股电厂销售等离子体点火设备、微油点火设备、低氮燃烧系统产品、火检系统产品、低压省煤器产品以及提供服务(包括但不限于以合同能源管理形式开展的业务)合同总额不超过人民币109500 万元,向中国国电集团公司全资或控股电厂销售电站锅炉余热利用和综合节能改造项目及提供服务共计不超过30000 万元。据统计,去年公司与集团关联交易达7.61亿,占营业收入的61.51%,本次公司调高与集团关联交易额度,说明集团在节能环保方面的需求进一步加大,同时公司全年收入和利润也有了一定保障。
4. 看好公司在节能环保领域的发展。
公司的几个重点拓展领域:低氮燃烧器、等离子点火产品及余热利用产品符合国家节能减排的需求。本年度公司在低氮燃烧技术中进一步拓宽应用煤种和炉型、公司深化了等离子体点火技术、微油点火技术在特殊煤种、炉型上的应用研究,完成了一批等离子体点火重点示范项目,为拓宽存量市场打好基础。
盈利预测预测公司13-15年的eps0.85、1.08和1.25元,对应PE分别为30倍、23倍和20倍,维持“推荐”评级。
风险提示1.低氮燃烧器和余热利用项目的订单和结算的进度低于预期;2. 火电装机增速减缓及行业竞争激烈带来的毛利率下降等风险。
华银电力:经营压力巨大,短期难见转机
类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:邹建军 日期:2010-07-27
公司业绩主要取决于火电业务。公司09年实现营业收入55.49亿元,其中电力业务32.93亿元,煤炭贸易收入20.04亿元,地产、煤炭开采及电力技术服务等收入2.04亿元。子公司湖南大唐燃料的煤炭贸易业务基本是保本经营,对公司盈利能力影响较小,公司业绩主要取决于火电业务。09年,公司实现净利润0.54亿元,其中火电业务亏损约2.36亿元,盈利主要来自2.75亿元的政府补贴。
煤价高企、利用小时低位,公司火电业务困难重重。目前公司入炉标煤价格约840元/吨,比去年同期上涨了近13.5%。尽管发改委6月底已要求各煤企稳定煤价,但按当前价格,公司已是亏损经营,每度电估计亏损4分钱左右。
另一方面,湖南省在2003年经历因装机不足造成大面积缺电后,各电力企业加快了电力设备建设速度,火电统调机组容量从05年的554.5万KW迅速增加到08年底的1174万KW,年均增速达28.41%,远超过湖南GDP增速和实际用电需求的增长,导致省内火电机组利用小数时迅速下降。据公司估计,2010年公司机组利用小时数仅3000多,而按目前煤价,公司的机组利用小时要达到5500小时左右才能够实现保本经营。
负债率偏高,财务压力加大经营风险。近几年,公司负债总额不断攀升,至2010年一季度末,资产负债率达到84.98%,在A股火电上市公司中仅次于长源电力,位居第二高位。09年,公司共支付财务费用4.45亿元,今年一季度已发生财务费用1.19亿元。高企的负债率进一步加大了企业的经营风险。
大唐在湘电厂整体亏损,资产注入希望渺茫。大唐集团除了持有公司33.34%的股权外,大唐湖南分公司还拥有大唐耒阳、大唐湘潭和大唐石门3个火电厂,总装机容量约342万KW。受湖南火电产能整体过剩的影响,除大唐耒阳目前能维持微利外,大唐湘潭、大唐石门电厂均处于亏损状态,资产注入亦无可能。
盈利预测与评级。从电价水平看,湖南火电上网电价在全国处于较高水平,国家发改委日前也表示下半年暂无上调电价的计划。我们认为,公司电价短期内上调的概率较小。预计近2年,公司主营业务都将处于亏损状态。
预计2010年和2011年,公司营业收入分别为62.15亿元和68.37亿元,主营业务每股收益分别为-0.38元和-0.33元,我们首次给予公司“回避”评级。
深圳能源:电量下降影响业绩
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张龙,邵琳琳 日期:2013-08-16
业绩同比上升:2013年上半年实现营业收入53.7亿元,同比下降16.7%,实现归属于母公司所有者净利润6.4亿元,同比上升13.6%,实现基本每股收益0.2408元;其中第二季度实现营业收入28.6亿元,同比下降16.2%,实现归属于母公司所有者净利润4.0亿元,同比上升21.3%,实现基本每股收益0.1532元。
电量下降影响业绩:业绩增速较低的主要原因在于电量下降,由于用电量增速放缓、西电东送同比增长和广东省内市场竞争加剧,上半年公司售电量同比减少15.7%,其中第二季度同比减少13.8%,利用小时方面,上半年燃煤电厂同比下降15.6%,燃机电厂同比下降33.7%。尽管电量下降明显,但受益于煤价下降,公司毛利率同比上升1.7个百分点。
其他影响因素:(1)投资收益:同比增加1.1亿元,主要原因在于受益于煤价下降,权益法核算的电力参股公司盈利大幅提升;(2)营业外收入:同比增加5530万元,主要原因在于燃气燃油加工费补贴收入同比大幅增加;若剔除投资收益和营业外收入增加的影响,归属于母公司所有者净利润同比下降15.6%。
短期成长性有限:公司后续项目主要在于垃圾焚烧发电和风电,2*100万千瓦的滨海电厂已经获得国家能源局路条,但目前处于选址状态,尚未开工建设,短期成长性有限。
维持“中性-A”投资评级:预计公司2013年-2015年EPS分别为0.46元、0.43元和0.37元,对应PE为11.8倍、12.9倍和14.6倍,维持“中性-A”投资评级,6个月目标价6元。
风险提示:煤价下降幅度低于预期、利用小时下降幅度超预期、在建工程延后等;