船舶制造行业8大概念股价值解析

　　个股点评：

　　中船股份:营业收入下降,实现每股收益0.033元
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-08-17

　　2011年1-6月,公司实现营业收入7.18亿元,同比下降11.05%;营业利润1985.78万元,同比下降29.70%;归属母公司净利润1598.48万元,同比下降27.02%;实现基本每股收益0.033元。

　　营业收入同比下降11.05%。船舶配套业务是公司的主要业务,上半年船配收入占公司收入总额的78%。报告期内,公司外部经营环境相对严峻,船舶市场继续在低位徘徊,新船订单萎缩,导致船舶配套业务受到影响,实现营业收入5.52医院,同比仅增长6,06%。大型钢结构和成套设备业务市场总体需求较好,但由于公司大型总装场地缺乏,无法充分分享市场,导致钢结构、成套设备收入均出现大幅下降,收入分别下降50.51%和38.65%。公司2011年全年计划实现营业收入16亿元,报告期内公司实现了营业收入7.18万元,占全年计划的44.86%,同比下降了11.05%。我们认为,船舶配套作为公司的主要收入来源,将受益于国家对船配领域的政策支持,继续作为公司业绩增长的主要动力。

　　二季度毛利率有所下降。上半年公司综合毛利率为9.38%,同比增长0.05个百分点。二季度,公司毛利率8.64%,同比下降3.93%,环比下降2.27%。二季度毛利率的下降主要原因为:材料、能源和劳动力等成本不断上涨,导致船舶配套业务毛利率有所下降,上半年毛利率为7.31%,同比下降0.97个百分点。而钢结构和配套设备由于市场需求向好,毛利率小幅提升。

　　公司持有的可供出售股权投资,可用于短期平滑业绩。公司持有账面价值6129.79万元可供出售的豫园商城股票,现在若出售,可获得约5350万元的投资收益,仍可用于短期内平滑业绩。

　　或将受益于航母建设。公司控股股东江南造船厂或成为我国航母的制造方,而公司作为江南造船厂关联交易方,为其提供船舶配套装备,或将受益于航母建设。

　　盈利预测。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.

　　05元、0.17元和0.24元,按照8月15日股价26.29元测算,对应动态市盈率分别为515倍、146倍和102倍。公司主业业绩未有明显恢复,且公司估值偏高,我们维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示:(1)原材料价格波动的风险;(2)下游船舶行业复苏缓慢的风险;(3)市场竞争加剧的风险。

　　广船国际:南沙新区建设可能带来搬迁土地升值收益
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春 日期：2013-04-02

　　事件

　　公司发布2012年年报。

　　简评

　　公司业绩符合预期

　　2012年,公司实现营业收入64.24亿元,同比下降22.57%;实现净利润1032.75万元,下降98.01%;每股收益0.02元;利润分配预案10派1.2元。公司业绩符合市场预期,净利润增速大幅低于收入增速主要是由于毛利率大幅下降4.11个百分点、期间费用率提高2.28个百分点和大幅计提减值损失4.15亿元等因素。

　　完工交付量创历史新高

　　去年,公司实现开工15艘、下水19艘、完工交付22艘,完工交付船舶吨位89.99万载重吨、同比微增16.67%,创历史新高。去年公司全年承接新船订单18艘,折合103.6万载重吨、同比大幅增长117.05%,承接合同金额56.29亿元;去年年底公司手持订单37艘、183万载重吨,和2011年底相比增加10万载重吨。按照公司的经营计划,预计今年开工15艘、下水12艘、完工9艘(38.62万综合吨)。

　　造船毛利率继续下降

　　公司净利润增速低于收入增速主要是毛利率下降、期间费用上升和大额计提减值损失。去年,公司造船业务实现收入52.68亿元、同比下降28.09%,毛利率6.14%、同比下降4.19个百分点,毛利率下降主要是由于船价下跌、人民币升值、造船成本上升等原因。去年财务费用-1.01亿元、比2011年大幅增加1.37亿元,这主要是人民币升值放缓带来汇兑收益减少,去年期间费用率4.57%、同比提高2.28个百分点。同时,公司一如既往地计提存货减值损失4.15亿元,期末建造合同跌价准备余额4.19亿元。

　　南沙新区规划建设,可能面临搬迁

　　3月28日举行的“新广州新商机”2013年重大项目投资推介会上,南沙新区明珠湾核心起步区即将开始建设;未来15年,南沙新区的总投资规模将超过1.5万亿元。公司原有生产基地属于南沙新区规划范畴,未来中山有可能成为公司主要造船基地。

　　盈利预测与估值

　　按照公司的交船计划和手持订单状况,我们预计今年完工交付量开始下降;预计2013~2015年实现EPS0.09、0.13和0.20元,考虑到可能的搬迁收益,维持16元目标价和“增持”评级。

　　中国船舶:行业见底复苏,上调投资评级
　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：张锦,吴慧敏 日期：2013-11-11

　　投资建议

　　我们将中国船舶(600150.SH)的投资评级由“中性”上调至“审慎推荐”。我们认为造船行业大概率已在2H12-1H13筑底,未来1-2年有望持续复苏,目前股价P/B有一定安全边际,公司也正在积极整合旗下资产。建议投资者把握以上因素带来的投资机会。

　　理由

　　行业基本面:根据Clarksons数据,2013年1-10月,全球造船新接订单量(按DWT统计)同比增长125.0%;Clarksons新船造价综合指数自年初的低点持续小幅上升。目前,造船市场订单意向依然活跃,我们认为复苏的趋势在未来1-2年有望持续。

　　先行指标:航运价格指数一向被视为造船行业的先行指标。BDI指数在今年有显著上升;根据中金公司航运行业研究员观点,尽管指数在未来1-2个月有淡季下行的可能,但中长期看,继续复苏趋势仍是大概率事件,2014年运价整体水平预计将继续好于2013年,而航运企业盈利能力也有望在14-15年呈现一定改善。

　　行业政策:2012年上半年开始,国家先后出台《船舶工业“十二五”发展规划》、《船舶工业加快结构调整促进转型升级实施方案(2013-2015年)》《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》,着力推动造船行业的整合、转型、健康发展;政策要点包括促进造船行业兼并重组、化解过剩产能、加速淘汰老久船型、增加公务执法船等政府类需求、提高海洋工程产品竞争力等。

　　资产整合:上半年,中国船舶剥离长兴造船51%股权,并收购大股东旗下长兴重工36%的股权;8月底又公告计划剥离广州澄西部分资产;连续资产整合有望提升公司的竞争力和成长潜力。大股东中船工业集团是两大国有造船集团之一,同时也是十大军工集团之一,旗下拥有包括江南造船集团、沪东中华造船集团在内的优质非上市资产,我们认为公司的资本运作具备可观的潜在空间。

　　盈利预测与估值

　　我们维持公司2013~2014年EPS为0.003、0.055元的预测,而且从行业趋势判断,我们认为2015-2016年公司业绩也有望延续复苏的趋势,目前公司股价对应2013年P/B为1.3x,接近历史底部,有一定安全边际。

　　风险

　　全球航运行业及船舶需求的波动、公司资产整合进度不确定性。

　　舜天船舶:充足订单有助应对行业不景气
　　类别：公司研究 机构：爱建证券有限责任公司 研究员：张欣 日期：2011-08-30

　　江苏省省属最大的国有造船企业 公司致力于远洋支线机动船舶建造业务和非机动船舶建造业务。公司集装箱船产品从700TEU 船型扩展到900TEU、1,000TEU、1,350TEU 等多种船型;多用途船产品从5,650DWT 船型,扩展到12,000DWT、25,000DWT 等船型;2010年推出82,000DWT 新型散货船产品;进入海洋工程装备领域,2009年交付两艘海洋工程辅助平台;

　　公司的实际控制人是江苏省国资委 舜天集团直接或间接控制公司70%的股份,是公司的控股股东。国信集团持有舜天集团100%的股权,是公司的间接控股股东。国信集团是江苏省政府授权的国有资产投资主体和经营主体,所以公司的实际控制人是江苏省国资委;

　　全球金融危机对我国船舶工业滞后效应已经开始显现 今年上半年,全国造船完工量同比增长4.4%;而新承接船舶订单同比下降9.2%;截至6月底,手持船舶订单量同比下降1.4%,比2010年底下降7.2%。中船协预计,下半年国际船舶市场活跃程度可能低于上半年。由于造船完工量已连续6个月超过同期新接订单量,企业手持船舶订单量继续下落,将使部分企业2013年后陷入开工不足的困境。当前,新船价格处于低位,而人民币升值,船东融资难问题加剧,原材料涨价,劳动力成本上升,国际造船新标准和规范的实施等诸多因素的影响,造船成本大幅增大。

　　2013年前公司订单充裕 公司机动船手持订单为34艘,总吨位为93万载重吨,合同总金额约为54亿元;非机动船手持订单42艘,总吨位为6万吨,合同总金额约为6亿元。公司手持机动船订单主要以传统的散货船和集装箱船为主,在手海工订单的附加值一般,大体上订单的交船期在2011年至2013年之间。公司非机动船建造周期为4~6月,机动船建造周期为14~18月,预计2011年和2012年公司将分别完工15万载重吨和28万载重吨左右(按集装箱船口径);充裕的在手订单有助于公司应对又一个行业低潮期;

　　扩大产能,提升生产能力 公司募集资金拟投资项目为船体生产线技术改造项目、船台改造项目和造船设施综合改造项目,将于2012年初建成投产。项目将提升公司生产效率和扩大船型承接范围,公司集装箱船产品范围将拓展至3,000箱,散货船或特种多用途船产品范围将拓展至7万吨左右。通过提升生产效率,公司年产能将自目前的9万载重吨扩大到33万载重吨左右。

　　投资建议 我们预计公司2011年至13年每股收益分别为1.71元、1.94元和2.11元,分别对应21.3倍、18.8倍和17.3倍PE;参照广船国际的15.2倍的估值水平,我们认为短期公司估值并不便宜,而且考虑到近期行业接新单情况较为不理想,公司所处造船业细分市场产能过剩;另外,2012年宏观经济面也较预计的更不乐观,我们认为造船行业复苏进度也会慢于预期,综合来看,现阶段我们给予公司“中性”评级。

　　风险提示: 宏观经济波动对于行业需求的恢复带来影响;新增订单数量低于市场的预期;汇率大幅波动带来的风险。

　　亚星锚链:海工系泊链将崛起,可逢低布局
　　类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：刘攀 日期：2013-09-27

　　竞争中成长起来的全球锚链市场龙头公司是世界上最大的锚链和系泊链供应商,在锚链和系泊链制造方面拥有许多的科研成果和自主核心技术。公司的主营业务包括船用锚链、海洋工程系泊链(规格覆盖12-200mm)两个业务板块,年产能超过20万吨,在生产、销售和出口方面,连续多年名列国内外同行第一。

　　公司船用链国内市场占比超过一半,占全球市场1/3强,规模化生产带来的竞争优势明显;系泊链业务暂处于全球第二的地位,目前公司积极扩大系泊链市场,有望在高景气的海工行业背景下扩大份额迎头赶上。

　　造船在底显防御,海工景气可布局造船:量价触底弱回升,凸显防御价值船市处于持续低迷中,克拉克松运价指数整体在底部震荡,预期随着新运力投放及短期全球经济弱复苏,压制运价短期难以明显好转,从监控数据来看运价已触底徘徊,全球新造船市场或有结构性温和复苏(高附加值、节能环保船舶等受市场欢迎),但是随着11年和12年低价船舶订单交付,行业盈利在13年将触及底部区间;新接船订单方面,2013年1-8月份达到5960万载重吨,同比出现大幅反弹,随着2013年全球经济恢复放慢预期及航运业运力过剩,新接船订单难趋势性好转,调升全年接单预期至8000万载重吨,2014年新订单形势有望延续弱复苏态势。

　　海工:高景气延续,可积极布局最新监测数据来看,海洋石油钻采平台利用率达到84.3%的高位,自升式、半潜式和钻井船等三种平台总数达到728台,海洋油气开发依然维持高景气;从2013年1-6月海工设备订单结构来看,主平台类订单金额占比高达87%,且深海开采设备(钻井船)订单上升显著,延续深海开发力度加大的趋势,我们预计2012-2015年海工系泊链市场规模超过100亿元,且未来随着深海开发进入实质性性开采阶段,对系泊链需求较大的FPSO和FLNG等主平台项目有望带来客观的额外增量需求(超过百亿元)。

　　公司:船用链在底渐持稳,系泊链发力增长2011年以来,受下游船舶制造业不景气拖累以及公司海工市场积极开拓期,公司收入连续下滑。受造船行业新船订单不足致在手订单过量消耗,2013年中报收入同比下降了28.5%,成为近年来收入最大下滑幅度;造船行业下行周期在公司身上完整反映,公司船用链也已在12年提前触底有所恢复,预计随着今年下半年较多海工订单交付,带动整体收入实现见底回升。

　　公司管理层稳定且对海工系泊链发展寄予厚望,公司新产品R5系泊链已经获得ABS等船级社认证,且成为行业标杆,并逐步具备了12-200mm规格产品的生产能力,目前公司全球系泊链市场占有率约在25%,随着积极开拓市场及大规格系泊链项目投产,市占率有望提升至30%以上,在行业高景气背景下,系泊链业务将维持高速增长(13-15年预计增速为60%、40%和30%)。

　　估值和投资建议。

　　公司作为全球锚链行业的龙头,处在底部的船舶用锚链及前景大好的系泊链业务有望支撑公司未来2年的较快增长,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.21元、0.33元和0.47元,参考可比公司估值,给予公司14年25X的P/E,目标价格为8.3元,维持“增持”评级。考虑到未来将充分受益于海工发展,股价回调后可积极介入。

　　重点关注事项。

　　股价催化剂(正面):大规格海工订单的获取,R5系泊链订单突破,违约信托项目顺利解决,风险提示(负面):大非解禁带来的股价波动风险,原材料价格上升。

　　太阳鸟2013年3季报点评:三季度毛利同比大幅回升,业绩符合预期
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：韩庆 日期：2013-11-07

　　事件:

　　公司2013年前三季度营业收入为3.92亿元,较上年同期增加18.59%;归属于上市公司净利润为4361.93万元,较上年同期增加20.25%;基本每股收益为0.31元,较上年同期增19.23%;业绩符合之前预期。

　　观点:

　　受益毛利同比回升,净利润大幅增长。公司三季度实现收入1.37亿元,比上年同期减少0.34%;归属上市公司股东净利润1365.54万元,比上年同期增加41.65%。净利润三季度同比大幅增加得益于产品毛利率比去年同期大幅提高,受产品结构影响,公司去年3季度单季的毛利率仅为22.77%。在公司目前的收入比重中,政府特种艇约占三分之二,对公司业绩影响较大。公司目前在手的政府特种艇订单仍有2亿以上,能保证4季度收入继续稳健增长。

　　国内游艇市场空间广阔,长期仍看好公司发展前景。公司近两年受益于特种艇政府采购订单的增加,业绩维持稳定增长,从中长期来看,未来随着相关政策法规的放宽和游艇消费环境的改善,国内游艇产业存在爆发式增长的可能,公司发展空间很大。此外,公司游艇业务方面,在复合材料艇的基础上,新增加了钢玻混合船艇品种。钢玻混合船艇以40米以上的大艇为主,单价较高,一般在千万以上,主要应用于游览船、轮渡等领域。公司2012年已成功与珠海邮轮签订首艘42米钢玻复合游览船建造合同。钢玻复合船艇未来将为公司增加新的业绩增长点。

　　结论:

　　我们预计公司2013-2015年每股收益0.47元、0.59元和0.81元,对应动态PE分别为31倍、25倍和18倍。维持公司“推荐”评级。

　　中国重工:三季度业绩环比倍增拐点出现,全年业绩正增长无虞
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：陆洲,杨绍辉,余兵 日期：2013-10-29

　　事项:2013年1-9月,中国重工实现营业收入354.36亿元,同比下滑21.43%;实现净利润26.27亿元,同比下滑27.48%,1-9月份每股收益0.18元,每股净资产3.0元。

　　公司三季报业绩远超市场预期。

　　平安观点:

　　三季度业绩环比倍增实现拐点全年业绩有望正增长

　　从三季报可知,中国重工2013年第二季度实现EPS0.04元,第三季度实现EPS0.08元,环比增长100%。与中报业绩下滑40%相比,公司前三季度净利润下滑幅度较半年报收窄16个百分点。也就是说,公司前三季度负增长主要是Q1和Q2造成的,而Q3业绩大幅提升实现拐点。近期公司公告的1000亿新接订单则表明Q4利润将大幅度增长,而2012年Q4是亏损的。因此,我们认为中国重工业绩在Q3进入一个拐点,今年全年有望实现正增长。

　　军品订单增加提高毛利率

　　中国重工三季度毛利率也有所增长:今年第三季度的毛利率高达20.4%,比去年同期增加7个百分点;净利率达11.3%,比去年同期增加6.7个百分点。我们认为,毛利率提高主要是公司军品订单占比增加导致的。从公司目前订单结构看,军品占比还在上升过程中。另外,前三季度公司财务费用同比减少260.89%,主要是因汇兑收益较上年同期增加。如果人民币升值延续,我们预计公司汇兑收益仍将增长。

　　上调公司今年盈利预测,上调公司评级至“强烈推荐”

　　我们将公司2013年业绩预测由0.21元(下滑13%)上调至0.25元(增长5%),预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.28元和0.38元。按照分业务估值法,我们给予军品50倍PE、海洋经济20倍、能源交通15倍、忽略民船,中国重工市值有望突破1200亿。上调至“强烈推荐”评级,目标价7.5元。

　　风险提示:公司军品订单承接和交付不达预期。

　　上海佳豪:总包业务不确定性消除,期待游艇销售实现突破
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华 日期：2013-03-28

　　EPC大单消除船舶总承包业务不确定性,5.6亿元总包订单按9个季度完工估算平均每个季度可贡献业绩0.01元左右。公司研究开发和承接的因泰型28000立方米LNG运输船是国内首艘悬挂“五星红旗”的中小型LNG运输船,填补了中小型LNG船舶在国内海上运输的空白,将成为中国国内海上LNG运输的示范船型,标志着公司在LNG清洁能源运输船方面从研发阶段向工程实施阶段的转变;公司过去曾承接浮式储油船(FSO)的设计任务,并参与设计TIGER系列钻井船,加上此次为5000吨打捞起重船提供设计技术服务,使得公司进一步积累了深水海工设计的关键技术和经验,为公司海工设计的顺利转型创造了良好条件。公司2012年年报披露在手船舶工程总承包业务订单为零,此次大额EPC合同公告将提振市场信心;若按从2013年6月开工建设到2015年10月底完成估算,平均每季度可贡献约5300万元左右收入,按5%销售净利率计算对应每季度可贡献业绩0.01元左右。

　　长期增长仍看游艇业务顺利开展,下月上海国际游艇展上或实现销售突破。子公司上海佳豪游艇发展有限公司负责游艇的开发、设计和制造,已开启了二艘VENERE70S游艇的制造;子公司上海佳豪美度沙游艇装饰有限公司负责游艇的内装业务;子公司上海佳豪游艇运营有限公司负责自产和代理游艇的销售,代理意大利FIPA公司和CRANCHI公司高品质游艇,并完成了位于黄浦江畔的游艇码头和游艇会所建设;子公司上海佳豪游艇俱乐部有限公司负责“上海佳豪国际游艇会”的运营。2013年4月11-14日在上海世博展览馆举办的2013中国(上海)国际游艇展是游艇行业的盛会,公司作为国内游艇新贵在展会上取得销售突破的可能性很大。

　　上调2014、2015年盈利预测,基于总包业务和游艇业务两大不确定性中的一个已经消除,我们提升2013年PE水平至40倍,对应6.40元目标价,评级调高至增持。我们调高了公司2014、2015年的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.16元、0.24元和0.31元,对应2013-2015年业绩增速分别为48.42%、49.59%和28.06%;考虑到总包业务和游艇业务两大不确定性中的一个已经消除,我们提升2013年估值水平至40倍给予6.40元的目标价,对应2014年PE为26.67倍;公司股票上一交易日收盘价6.31元,对应2013、2014年PE分别为39.44倍和26.29倍,增持评级。

　　风险提示。对业绩影响大的游艇业务不确定性依然存在;行业竞争或将加剧。