山水林田湖资源11只概念股价值解析

　　个股点评：

　　青山纸业:2010年以来首度亏损
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：仇彦英 日期：2012-05-02

　　2012年一季度,公司实现营业收入3.16亿元,同比减少29.64%;营业利润为亏损2663万元,同比减少301.37%;归属母公司所有者净利润为亏损2802万元,同比减少396.36%;实现基本每股收益-0.0264元。

　　单季收入为 2009年二季度以来最低值,毛利率同比、环比双升。

　　公司主要从事纸袋纸、本色浆板、板纸及瓦楞纸系列产品、纸制品、光电子产品、医药产品、林木产品等的产销及其贸易经营。报告期内,公司浆板、板纸系列产品、风油精、光电产品及出口加工贸易业务量同比下降,导致公司营业收入减少至3.16亿元,同比降幅接近30%,环比降幅更是达到了35.69%,创2009年二季度以来的单季收入最低值;产品盈利能力方面,本期公司产品综合毛利率达到14.1%,同比、环比分别提升了1.6和5.0个百分点,此前公司已表示要对盈利低或处于亏损状态的产品采取调整、控制、压产的策略,从本期收入以及毛利率的变化情况看,该经营策略仍在执行并且已见成效。

　　费用未随收入同步减少,导致亏损。报告期内,公司销售费用并未因相关产品业务量减少而下降,反而同比增长了0.73%;管理费用同比增长幅度为8.68%;而因公司银行借款规模增加且利率提高,财务费用增长近一倍,三项期间费用合计达到6908万元,同比增长22.64%,由于收入下滑,本期费用率已高达21.9%,远超毛利率7.8个百分点,是导致亏损的根本原因。展望二季度,基于对当前国际、国内经济形势的判断及公司主导产品的市场预测,公司预计2012年半年报的累计净利润与上年同期相比可能发生较大幅度下降。

　　未来具备“浆粕”和“高端化包装纸”两个变数。作为福建省重点制浆造纸企业,国内浆纸产业发展变革迫使公司面临转型升级的关键期,公司的新增浆粕项目已投入试生产,目前产品已基本达到进口浆粕的质量水平,可作为业绩的一个变数,但盈利前景对棉价的依赖程度较大;同时,公司将推动包装纸产品向高端化发展,全面完成高强牛皮箱板纸机及高浓磨浆等系列技改,积极开发化工、食品等潜在包装市场领域,可作为业绩的另一个变数,但尚有产品研发、市场开拓等诸多环节需要攻关。

　　盈利预测与投资评级。考虑到公司出现的经营亏损状况以及所处造纸行业整体景气复苏的不确定性,维持公司“中性”的投资评级,暂不给予盈利预测,前一交易日公司股票收盘价为3.67元。

　　风险提示。1)废纸原料价格波动风险;2)浆粕盈利能力低于预期的风险。3)箱板纸、瓦楞纸市场竞争超预期的风险。

　　福建金森:林权收购仍是业绩增长主旋律
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：仇彦英 日期：2012-12-24

　　2012年1-9月,公司实现营业收入9015万元,同比增长55.49%;营业利润2193万元,同比增长126.86%;归属母公司所有者净利润2914万元,同比增长160.00%;实现基本每股收益0.24元。

　　营收规模同比扩大,毛利率有所下滑。报告期内,公司木材和种苗产销量上升,带动营业收入同比增长55%,增幅较1-6月提高30个百分点,其中第三季度单季收入3723万元,较去年同期增长135.14%。产品盈利方面,由于本年人工成本上升加之新开展的松香贸易业务毛利率相对较低,前三季度累计综合毛利率下滑2.5个百分点至77.7%,虽然分季来看第三季度毛利率已回至84.4%,但当前国内木材货源库存量仍然相当庞大,且木材行业反应的滞后性决定了其复苏周期较整体经济复苏周期更长,因此公司毛利率仍面临较大的下行压力。

　　上市开支致管理费用上升。1-9月,公司管理费用同比上升36.03%,增长840万元,占报告期内期间费用增长总额的92%,主要缘于公司完成上市,列支了审计费及验资费等相关费用。

　　考虑到公司已购买将乐县水南三华南路48号写字楼12-15层作为主要办公场所,同时拟在将乐县万安镇新设立万安分公司,预计未来折旧及管理开支的上升将继续形成一定的费用压力。

　　未来关注林权收购以及种苗业务。报告期内,公司继续推进林木资源资产并购项目,截至上半年末,总共收购28160亩,其中实施募集资金收购的面积达19444亩,按照IPO募集资金项目计划,未来公司还将新增收购近10万亩,林地资源的扩张是公司长远发展的重要基础,公司拟在万安、大源、安仁三个未来森林资源经营区扩张的重要乡镇成立万安分公司,也正是有力促进募集资金森林资源并购实施的重要印证。此外,在业务种类拓展上,公司在绿化苗等业务方面拥有种植、种质资源以及林地优势,目前处于品牌、市场地位以及渠道培育期,随着福建本省开展“四绿”工程及各县市争创“森林城市”的重要契机,相信公司凭借多年积累的森林资产运作经验,其绿化苗木业务未来亦存在较多看点。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.44元、0.49元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为27倍、24倍,上调公司投资评级至增持。

　　风险提示。1)宏观经济增速下滑超预期的风险;2)林业政策变化风险;3)新业务拓展不达预期的风险。

　　獐子岛调研报告:业绩下滑因子不复存在
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：郭伟明 日期：2013-11-18

　　事项:中共十八届三中全会全体会议通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》。

　　我们认为机械行业中航天军工、农业机械、智能计量仪表、节能环保设备、油气装备和铁路设备等子行业将直接受益深化改革,具体点评如下:评论:v 深化国防和军队改革,航天军工行业受益《决定》提到:深化军队体制编制调整改革,健全军委联合作战指挥机构和战区联合作战指挥体制,加强信息化建设集中统管;优化军队规模结构,调整改善军兵种比例、官兵比例、部队与机关比例,减少非战斗机构和人员;推进军队政策制度调整改革;推动军民融合深度发展,改革国防科研生产管理和武器装备采购体制机制,引导优势民营企业进入军品科研生产和维修领域。

　　预计国防军费中用于武器装备采购的投入占比将持续提升,驱动主要军工集团军品业务收入较快增长,海空军、信息化装备相关公司收入规模有望获得快速增长。目前,我国国防军费投入主要分成三大类:装备费、人员生活费和活动维持费。通过减少非战斗机构和人员,人员生活费开支占比将逐步下降,用于武器装备采购和训练维护的投入将逐步提升。在未来军费总投入规模有望维持在近年平均水平的基础上,我们预计装备采购的投入将有望获得接近15%-20%较快增长。

　　国防科研生产管理和武器装备采购体制机制改革将有助于军工企业盈利改善。民营企业进入军工行业的门槛有望降低,民营企业参与度的提升将倒逼国有企业研发和管理效率提升,行业的竞争格局有望改善,整体运行效率将提升。我们预计,国防科研生产管理和武器装备采购体制机制改革将有望改变当前5%的全成本加成定价方式,可能加入激励和保险机制,定价方式更为灵活。军工企业的积极性有望提高,驱动研发和管理效率提升,未来盈利水平有望超越当前水平。民营企业进入军工行业有助引入有限竞争改善行业格局,倒逼国有企业管理改善,同时对于现有涉及军工业务的民营企业,进入系统级和整机配套的门槛降低,发展空间更为广阔。

　　尽管近三个交易日板块表现抢眼,涨幅超过10%,但板块整体估值仍处较低水平。国家安全委员会的成立、国防和军队改革将进一步提升市场对军工行业未来发展前景的预期,短期板块投资机会有望持续。持续推荐中航电子、中国卫星、航空动力、哈飞股份、中航光电等公司。

　　v 加快构建新型农业经营体系,农机行业受益《决定》提到:坚持家庭经营在农业中的基础性地位,推进家庭经营、集体经营、合作经营、企业经营等共同发展的农业经营方式创新。坚持农村土地集体所有权,依法维护农民土地承包经营权,发展壮大集体经济。稳定农村土地承包关系并保持长久不变,在坚持和完善最严格的耕地保护制度前提下,赋予农民对承包地占有、使用、收益、流转及承包经营权抵押、担保权能,允许农民以承包经营权入股发展农业产业化经营。鼓励承包经营权在公开市场上向专业大户、家庭农场、农民合作社、农业企业流转,发展多种形式规模经营。

　　中农资源:专注于种业发展,看好公司未来潜力
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生 日期：2013-11-14

　　目前公司旗下盈利资产运营顺利

　　中农资源实际控制人为中国农业发展集团,是央企中唯一的农字头公司。目前公司旗下盈利资产运营顺利。河南地神主营小麦常规种,规模化生产,管理规范,制种质量稳定,在业内知名度较高,销售在河南排名前三,业绩稳中有增。广西格霖未来爆发力最强,广西甘蔗种每年产值有十几个亿,2012年公司甘蔗种收入只有1000万。甘蔗脱毒良种在出糖率以及产量上优于普通种,公司积极与当地糖厂及政府谋求合作,协助农民品种改良。湖北种子具有南方优质水稻、玉米杂交种资源,在管理人才团队各方面都具有很好的基础,预计将来业绩有20%以上的增长。化肥业务流水大但盈利能力较差,不会牵扯公司精力,未来将维持稳定。

　　短期两大看点

　　为避免同业竞争,大股东将锦绣华农托管在上市公司,托管即将到期,未来将对产权归属进行处置,锦绣华农主要从事油菜、水稻育种,预计盈利规模在1000万左右。公司在种业大品种玉米两杂市场稍薄弱,预计将在此领域有所拓展来丰富产品线,增强竞争力,实际控制人增发的4.5亿为公司提供充足的资金支持,而现在玉米两杂周期性低迷为公司提供了低成本进入的机会。

　　专注于育种行业,未来发展战略清晰

　　公司未来的战略定位是专注于育种行业,大股东对其的期望是能做到中国种业前列。中短期来看,公司将继续通过收购优势育种公司来做大做强,长期看研发新品种是一个种业公司持续发展的核心竞争力,公司今年与洛阳农林科学院合作成立了中垦种业,未来将打造种业研发平台。现阶段中国的育种技术处于拐点,未来生物育种将逐渐成为主流技术,未来行业变数非常大,这对新公司是一种弯道超车的机遇。

　　盈利预测

　　公司目前掌握了优质小麦、甘蔗、马铃薯、水稻种子资源,在种业大品种玉米两杂市场稍薄弱,预计将通过此领域的收购来丰富产品线,未来会持续搭建内部种子平台提升研发优势,公司发展战略愈发清晰,我们预计2013-2014年归属上市公司股东的净利润分别为0.16元、0.24元、0.33元,维持目标价12元。

　　东方海洋:加工业务拖累业绩表现,关注秋捕进展
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：观富钦 日期：2013-10-28

　　事件:公司公布2013年三季报。1-9月实现营业收入4.90亿元(+0.91%),归属母公司股东净利润为6133万元(-8.35%),对应EPS0.25元;7-9月实现营业收入1.66亿元(+0.94%),归属于母公司股东的净利润2345万元(-20.1%),对应EPS0.10元,业绩低于预期。公司预计2013年归属母公司的净利润变动幅度为-40%~0%。

　　投资要点:

　　进料加工业务拖累业绩表现。三季度公司的收入主要来自加工业务,包括来料加工及进料加工,其中以进料加工为主,但由于今年以来原材料成本上升较快,并且受到人民币升值的影响,毛利率下滑明显,以致拖累了业绩表现,预计未来公司将会减少长单的占比以便灵活调整加工业务;

　　深加工产品缓慢推进。出于费用控制的考虑,公司在专卖店渠道的拓展平缓推进,门店数目保持稳定,相应地,淡干海参、胶原蛋白等深加工产品的销量提升也较慢,我们预计未来公司的经营中心依旧放在海参的鲜销以及三文鱼业务上;

　　三文鱼的推广思路逐步清晰,等待超市渠道的放量。公司近来已全部进入山东的高端超市,并与有望与佳世客签订合作协议,预计可能通过现场宰杀+冰鲜等模式确立高端定位,从而可以实现每月的稳定走量。此外,公司亦正在与永辉超市进行协商以进军上海市场。我们认为,若公司逐渐打开高端超市渠道,未来三文鱼业务将会迎来稳定的走量以及确立高端品牌,有望双双提升公司业绩及估值;

　　出于谨慎原则,公司预估全年业绩较低。公司表示,由于2013年水产品加工毛利率一直在低位徘徊,三文鱼尚处于市场推广期,且今年夏季高温多雨,可能影响秋季海参产量,而国内高端餐饮消费市场亦持续低迷,预测全年业绩增速在-40%~0%。我们认为,全年业绩主要受进料加工拖累(毛利率为负),若公司的海参受高温减产的影响较小,则预计全年业绩下滑仍可能控制在-15%%~0%,不宜过分悲观,关注开捕以后海参的价格、亩产以及捕捞天气的影响;

　　维持推荐评级,明年春捕行情更值得期待。由于当前海参行业的库存仍多,我们预计四季度秋捕价格受益海参减产的程度并不明显,而经过四季度的一轮去库存后,明年春捕行情更值得期待。基于谨慎性原则,我们预计13-15年EPS为0.36/0.46/0.61元,对应PE为27/21/16倍,给予目标价11.50元;

　　风险提示:高端餐饮消费下滑超出预期,导致海参的销售价格低于预期;三文鱼业务拓展进度低于预期;财务费用过高。

　　獐子岛调研报告:业绩下滑因子不复存在
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：郭伟明 日期：2013-11-18

　　事项:中共十八届三中全会全体会议通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》。

　　我们认为机械行业中航天军工、农业机械、智能计量仪表、节能环保设备、油气装备和铁路设备等子行业将直接受益深化改革,具体点评如下:评论:v 深化国防和军队改革,航天军工行业受益《决定》提到:深化军队体制编制调整改革,健全军委联合作战指挥机构和战区联合作战指挥体制,加强信息化建设集中统管;优化军队规模结构,调整改善军兵种比例、官兵比例、部队与机关比例,减少非战斗机构和人员;推进军队政策制度调整改革;推动军民融合深度发展,改革国防科研生产管理和武器装备采购体制机制,引导优势民营企业进入军品科研生产和维修领域。

　　预计国防军费中用于武器装备采购的投入占比将持续提升,驱动主要军工集团军品业务收入较快增长,海空军、信息化装备相关公司收入规模有望获得快速增长。目前,我国国防军费投入主要分成三大类:装备费、人员生活费和活动维持费。通过减少非战斗机构和人员,人员生活费开支占比将逐步下降,用于武器装备采购和训练维护的投入将逐步提升。在未来军费总投入规模有望维持在近年平均水平的基础上,我们预计装备采购的投入将有望获得接近15%-20%较快增长。

　　国防科研生产管理和武器装备采购体制机制改革将有助于军工企业盈利改善。民营企业进入军工行业的门槛有望降低,民营企业参与度的提升将倒逼国有企业研发和管理效率提升,行业的竞争格局有望改善,整体运行效率将提升。我们预计,国防科研生产管理和武器装备采购体制机制改革将有望改变当前5%的全成本加成定价方式,可能加入激励和保险机制,定价方式更为灵活。军工企业的积极性有望提高,驱动研发和管理效率提升,未来盈利水平有望超越当前水平。民营企业进入军工行业有助引入有限竞争改善行业格局,倒逼国有企业管理改善,同时对于现有涉及军工业务的民营企业,进入系统级和整机配套的门槛降低,发展空间更为广阔。

　　尽管近三个交易日板块表现抢眼,涨幅超过10%,但板块整体估值仍处较低水平。国家安全委员会的成立、国防和军队改革将进一步提升市场对军工行业未来发展前景的预期,短期板块投资机会有望持续。持续推荐中航电子、中国卫星、航空动力、哈飞股份、中航光电等公司。

　　v 加快构建新型农业经营体系,农机行业受益《决定》提到:坚持家庭经营在农业中的基础性地位,推进家庭经营、集体经营、合作经营、企业经营等共同发展的农业经营方式创新。坚持农村土地集体所有权,依法维护农民土地承包经营权,发展壮大集体经济。稳定农村土地承包关系并保持长久不变,在坚持和完善最严格的耕地保护制度前提下,赋予农民对承包地占有、使用、收益、流转及承包经营权抵押、担保权能,允许农民以承包经营权入股发展农业产业化经营。鼓励承包经营权在公开市场上向专业大户、家庭农场、农民合作社、农业企业流转,发展多种形式规模经营。

　　辉隆股份澄清:存货跌价计提合理
　　类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：国元证券研究所 日期：2013-09-09

　　辉隆股份9月6日晚公告称,近日有媒体报道“在农资市场低迷,价格持续下跌的状况下,辉隆股份存货增加,但计提的跌价准备却大幅减少,被质疑虚增净利润。”对此,辉隆股份表示,上述报道内容与事实不符并存在差异,公司存货跌价计提合理。

　　辉隆股份解释称,在资产负债表日,公司存货按照成本与可变现净值孰低计量,已足额提取了存货跌价准备。之所以造成2013年中报的辉隆股份提取的存货跌价准备同比下降,主要有两方面原因:一是公司2012年底已足额提取存货跌价准备3366万元,公司2013年上半年销售上年末库存商品相应冲回已提取的存货跌价准备;二是2013年上半年化肥价格持续低迷,为规避价格风险,公司从上游厂家采购化肥等商品,主要采取联储联销,按保本、保息、保利的方式进行结算,截至2013年6月底公司的大部分库存商品由工、商双方视市场价格变化,共同确定销售价格,辉隆股份不承担市场价格下跌风险,因此大部分库存商品不需要计提存货跌价准备。

　　辉隆股份还表示,关于报道中列示的同行业化肥生产企业相关存货跌价准备和毛利率数据与公司相关数据有一定差异,主要是因为辉隆股份属于商品流通贸易企业,存货的核算方法与工业企业不尽相同,存货跌价准备的计提方法与工业企业没有可比性。

　　辉隆股份中报显示,2013年上半年实现营业收入544619.46万元,营业成本525188.28万元,较上年同期分别下降9.55%和9.12%,实现净利润5137.14万元,较上年同期下降8.79%。业绩下滑主要原因是我国化肥产能严重过剩,加之年初北方冻害和后期大面积干旱等气候因素影响农资需求,农资市场持续低迷,行业整体利润率下滑。

　　海南橡胶:多重因素利好天然橡胶价格阶段性上涨
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：赵金厚,林隽婕 日期：2013-09-03

　　受收储及美国对叙利亚开战预期刺激,天然橡胶期货价格上涨。上海商品期货交易所9月2日天然橡胶期货主力合约收盘价为21055元/吨,较上一交易日上涨5%;同日国内天然橡胶现货(全乳胶)价格为19000元/吨,较上周五上周2.7%。现货、期货价格单日涨幅创一年新高,我们认为主要原因如下:1)胶价低迷,政府欲收储托市。近期,国家储备局正与海南橡胶、云南农垦等单位洽谈天然橡胶收储事宜,以完成12/13年度15万至20万吨的收储计划。

　　预计13年收储规模达10万吨,高于去年6万吨的实际收储量;2)美国对叙利亚动武预期。根据国际天然橡胶主产国协会统计,一般情况下,天然橡胶消费量的5-7%用于军工设备(军用车轮胎,导弹组件等),占比不高,但在战争期间,需求弹性较大。在海湾战争、美国反恐战争初期,天然橡胶价格均在短期出现30%以上的暴涨。

　　需求基本面有所复苏,供给过剩有所好转,支撑天胶价格阶段性反弹。需求方面,7月,国内乘用车销量同比增长13.6%,其中,重卡销量同比增长25.7%,同比增速有所回升。在此带动下,中国轮胎行业呈现出弱复苏的迹象,7月国内轮胎出口同比、环比分别增长16.9%、6.8%,单月产量创8年来新高。需求基本面有所好转。供给方面,虽然13年天然橡胶仍处于供过于求的局面,但由于印度尼西亚等主产区遭受水灾影响,产量或不增反降,或减弱供大于求的压力。国际天然橡胶主产国协会9月或下调产量预测数据。库存方面,青岛保税区的天然橡胶库存已开始减少,8月30日青岛保税区橡胶库存较8月15日减少3300吨至29万吨,其中天然橡胶减少近4000吨至16.4万吨。随着产量调减预期增强,“金九银十”汽车消费旺季的到来,加上近期收储事件,及黄金、石油等大宗商品价格上涨的刺激,预计天然橡胶价格反弹将持续一段时间。

　　上市公司拥有土地面积353万亩,概念上受益于“土地流转”主题。母公司海南农垦各国营农场拥有土地资源1127万亩,其中划入海南农垦集团及其所属农场投资公司的土地资源为393.7万亩,余下的733万亩土地仍由各农场集体所有。在海南农垦集团的393.7万亩土地中,约有353万亩土地归子海南橡胶所有。根据海南农垦“十二五”规划,为提高海南省整体城镇化水平,配合国际旅游岛建设,计划用3~5年时间,由公司主导,把龙江、八一、东和等11个集体农场建设成为产业发展水平较高、功能完善的新型“产业化农垦小镇”,待农村集体建设用地的确权和收购工作的完成可正式启动建设。

　　多重因素导致天然橡胶价格阶段性上涨,加上“土地流转”主题受益,上调至增持评级。随着天胶主要消费地区下游汽车、轮胎行业临近“金九银十”的产销旺季,以及国内新一季天胶收储计划的推出,在缺乏新增利空因素作用下,预计天然橡胶价格阶段性将维持震荡向上走势。我们假设公司13-15年公司天胶销量分别为54/59/66万吨,销售价格分别为21000/23000/25000元/吨,管理费用率呈下降趋势。则预计公司13-15年营业收入117.8/150.5/167.2亿元,净利润分别为3.95/6.22/7.88亿元,每股收益0.10/0.16/0.20元,较此前预测上调(原预测为0.08/0.12/0.15元)。上调至“增持”评级。

　　好当家:海参大众消费时代来临
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：康敬东 日期：2013-11-04

　　事件:近期好当家发布2013年三季度报告,我们点评如下。

　　点评:

　　公司业绩大幅滑坡。今年前三季度公司实现收入6.58亿元,较去年同期下降5.08%;主营业务利润1.38亿元,较去年同期下降28.31%,归属母公司净利润7028万元,较去年同期下降46.2%。2010年以来首度亏损,经营活动产生的现金流量7004万元,较去年同期下降34.07%。

　　参价下跌、海蜇退出是主因。受国家治理三公消费影响,今年以来海参价格在去年疲弱的基础上继续下行,前三季度均价只有160元/公斤。尽管公司海参产量相对稳定,但海参盈利能力明显下降。另外,公司为保证海参苗自给自足,利用原有海面进行网箱海参苗养殖,因此放弃了海蜇养殖,导致减少了6000万元收入,由于海蜇毛利率在70~80%,因此对利润影响更大。除了海参和海蛰业务影响外,今年公司食品加工业务也受日元贬值影响,进一步蚕食了公司利润。

　　海参行业拐点已至,大众消费时代来临。今年公司秋捕开秤价170元/公斤明显好于126元/公斤的春捕行情。但近年来国内海参养殖规模增长幅度过大,完全抵消了今年夏季海参减产所带来的影响,供过于求的局面未来二年内无法得到根本扭转。我们认为,三公消费受抑制之后海参市场的出路将完全寄托在大众消费领域。因此,海参价格合理回归是大势所趋,培育理性的普通消费市场事关海参业的兴衰。也只有这样将蛋糕做大,才能消化近年来海参养殖规模迅猛扩张所带来的新增产能,实现逆市良性发展。

　　盈利预测及评级:考虑到海参消费发生了根本性变化以及行业景气度的趋势性下降,消费市场培育需以时日,行业内部秩序仍需改善,我们下调公司未来三年EPS至0.15/0.25/0.32元,较前次预期分别下降53%/44%/41%,维持公司“增持”评级。

　　风险因素:食品安全事件,气候、污染等事件。

　　北大荒三季报点评:母公司报表拨开迷雾见日出
　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王莺 日期：2013-10-31

　　一、事件概述

　　公司发布2013年三季报:1-9月实现营业收入67.9亿元,同比下滑36.0%,归属于上市公司股东的净利润9,941.7亿元,同比下滑70.3%,实现每股收益0.056元。

　　二、分析与判断

　　公司拥有936万亩耕地和360万亩可垦荒地

　　公司经国家经贸委批准,由黑龙江北大荒农垦集团总公司作为独家发起人设立,拥有17家分公司、8家子公司,参股一家银行,以农业为核心,产业覆盖工、贸、建和金融领域。分公司包括浩良河化肥分公司和16家农业分公司,16家农业分公司拥有936万亩耕地和360万亩可垦荒地,主要生产水稻、玉米、大豆、小麦、大麦、马铃薯及蔬菜等农产品。子公司主要包括黑龙江北大荒米业集团有限公司(以下简称“米业公司”)、北大荒龙垦麦芽有限公司、黑龙江北大荒纸业有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限公司、北大荒投资担保股份有限公司、北大荒鑫亚经贸有限责任公司、北大荒鑫亚都房地产开发有限公司等。

　　拨开迷雾见日出,母公司全年净利有望超过11.4亿元

　　公司主业经营状况良好,但米业等工业板块对公司业绩造成极大拖累,2012年米业公司亏损5.6亿元、麦芽公司亏损2.29亿元、浩良河化肥分公司亏损2.2亿元、纸业公司亏损7,936万元、北大荒希杰公司亏损4,750万元。为摆脱工业板块对公司业绩的拖累,今年7月公司迈出了第一步-出售米业公司,我们有理由相信,工业板块的剥离只是开始。

　　由于合并报表受工业板块影响过大,我们重点分析母公司报表以看清农业板块的盈利能力(浩良河化肥分公司对母公司报表的影响暂忽略不计)。1-9月母公司报表实现收入33.18亿元,同比增长4.0%,实现净利润8.59亿元,同比增长57%,其中,第三季度母公司报表实现收入10.07亿元,同比增长29.2%,实现净利润2.5亿元,同比增长84.1%,母公司第三季度收入和净利润均大幅超出上半年。2011年第四季度和2012年第四季度母公司报表净利润分别达到1.36亿元和2.62亿元,即使不考虑利润增长,今年全年母公司净利润也将超过11.4亿元。

　　第六届董事会有望重振雄风

　　公司新任高管团队已于2012年12月到位,董事长刘长友在宝泉岭农场担任副局长和局长期间与双汇合作,扭转投资数亿元的国有企业宝泉岭肉业持续亏损局面,此外,还促成与六和、益生、民和等行业龙头企业合资成立大型养殖企业。

　　公司第五届董事会任期业已届满,10月29日召开的董事会提名了第六届董事会董事和独立董事候选人,王贵和宋颀年继续担任董事,但4名独立董事全部更换,其中,独立董事候选人---程国强履历丰富,现任国务院发展研究中心学术委员会秘书长、信息中心主任、研究员,兼任国家粮食局专家顾问等职。

　　三、盈利预测与投资建议

　　为摆脱工业板块对业绩的拖累,今年7月公司迈出了第一步-出售米业公司,我们认为工业板块的剥离只是开始。今年以来母公司利润快速增长,全年净利有望超过11.4亿元,若给予核心业务-农业20-25倍PE,对应市值将至少达到228亿元-285亿元。预计2013-14年归属于母公司股东的净利润1.69亿元和7.3亿元,对应每股收益0.10元和0.41元,合理估值14-15元,首次给予谨慎推荐评级。

　　四、风险提示

　　资产剥离不及预期;

　　大湖股份:剥离辅业盘活资产专注主业
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：张保平 日期：2013-09-03

　　投资要点

　　公司发布2013年中报,实现营业收入2.73亿元,同比下降3.2%;归属于上市公司股东的净利润2.24亿元,同比增长1371.7%;基本每股收益0.524元,同比增长1372.5%;扣非后净利润40万元,同比下降97.2%;经营活动产生的现金净流出3829万元,去年同期为净流出1337万元。

　　点评

　　净利润大幅增长缘于资产处置收益:公司确立了剥离非主业,专注水产和白酒两大主业的发展战略,上半年出售上海泓鑫置业有限公司48.92%的股权,获得投资收益2.57亿元,扣税后仍然对中期利润产生重大影响。

　　公司三项费用率提高2.37个百分点:公司销售费用2110万元,费用率7.73%,同比提高0.98个百分点,主要是员工福利增加所致;管理费用4350万元,费用率15.57%,同比提高1.36个百分点,主要是上交管理费增加所致;我们认为销售费用增长有利于提高销售人员积极性,对公司长远发展有益,管理费用的提高主要用于管理和维护公司既有利益。

　　水产品收入下降8%:公司中报水产品收入1.79亿元,同比下降8.3%,低于我们预期,主要是三公消费政策导致高档鱼产品销售下降,价格停滞,但是我们依然看好公司水产品主业,我们认为公司已经由过去注重资源收购逐步转型为现有资源利用。目前公司拥有淡水养殖水域面积180万亩,由于完全采用自然放养模式,粗放经营,单位水域水产品产量仅相当于池塘养殖产量的1/10-1/30,未来公司可通过大湖水域鱼苗投放、品种改良等不改变自然生长原则的措施,水产品产量还有极大提升空间。由于目前渔业捕捞日益困难,养殖水域屡遭污染,水产品供给将日趋困难,同时由于鱼肉的低脂肪高蛋白等良好的健康属性,成为人们肉类消费的增长方向,水产品供求矛盾将日益凸显,我们坚定看好水产品发展前景。

　　药业收入大幅增长:公司实现药业收入4864万元,同比增长54%,超出市场预期,但是由于是贸易型业务,毛利率很低,实际不赚钱;公司已经将药厂出售,我们预期公司在专注主业战略下,药品贸易业务未来也会剥离。

　　白酒收入下降18%,依然是公司发展重点:由于白酒业产能过剩竞争形势恶化、三公消费政策压制,整个白酒行业进入下行周期,预期今明两年行业形势依然严峻;公司白酒产品主体价位在中低端,受三公消费政策影响较小,或将先于行业复苏。白酒业相对于公司的水产业,毛利率高很多,盈利能力强,我们认为公司依然会紧抓白酒业务,度过行业低谷期;实际上公司上半年一直在进行经销商队伍建设,并且公司白酒在当地区域市场有很好的口碑和较高的市场占有率,未来必将向常德市周边区域拓展市场空间。

　　我们有别于市场的观点:出售商业地产是公司战略转变的转折点专注主业经营战略得以贯彻,为公司快速发展打开空间:公司确立了水产和白酒两大主业,剥离商业地产后,主要精力就放在了水产和白酒经营上;尤其是水产,公司已经拥有巨大的水域资源优势,接下来就是发挥优势做品牌、做渠道、出业绩。我们认为公司拥有资金后具备了快速做业绩的条件,可以利用资金并购业内小规模的水产优势企业,引进其经营经验和盈利模式;去年公司增发申请已经撤回,不排除今后定向增发进行业内大规模并购的可能,如果这样则公司业绩可能出现爆发式增长。资源价值得以体现:公司出售的上海泓鑫广场商业地产,实际分摊到公司账面净资产不到1300万元,最后获得利润2.57亿元,巨大的地产增值让我们看到这类资产的增值潜力,考虑到公司拥有180多万亩水域养殖权,这资源稀缺性逐步凸显,未来升值空间不可限量。盘活资产改善资产结构,提高资产效率,经营更为灵活。公司前几年资金紧张,出售资产换回2亿多元现金流,为公司经营提供了宽松的资金环境,并且净资产增长36%,同时也为公司积累了资产运营的经验,资产负债率下降了3个百分点;上市公司中已经有“售后回租”盘活资产的成功先例,公司也可对部分水域养殖权进行资本运作,这样的灵活经营为公司打开巨大的想象空间。

　　盈利预测与评级出于谨慎考虑,我们预计公司2013-2015年EPS为0.53、0.04、0.06元,维持公司增持评级(如果出现我们预期的业内并购等情形,业绩可能爆发式增长,公司必将出现超预期表现,2013-2015年EPS可能达到0.53、0.10、0.20元)。我们有别于市场的观点自然灾害风险,食品安全风险。