个股点评:
晋西车轴:毛利率稳步上升,招标启动推动下半年业绩快速提升
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李佳 日期:2013-09-06
事件描述
晋西车轴发布2013年半年报,主要经营业绩如下:1-6月份公司实现营业收入10.40亿元,同比下降25.68%,实现归属于上市公司股东净利润0.48亿元,同比上升0.19%。完全摊薄后每股收益为0.16元。
事件评论
铁路车辆销量下滑及招标停滞,上半年营业收入下滑25.68%。受国铁招标延后影响,上半年车辆及车辆配套产品销量均大幅下滑,车轴产品产销保持稳定增长。受益车轴生产线技改,公司综合毛利率提升2.8个百分点。
上半年公司整体毛利率12.93%,比去年同期增加2.82个百分点,其中车轴业务毛利率15.03%,同比增加6.26个百分点。车轴产品毛利率提升得益于公司铁路车轴生产线技术改造项目于12年底竣工验收,今年上半年开始展现经营效益,生产效率更高,成本控制更好。
8月车辆招标启动,车轴及货车整车交付有望带动下半年业绩大幅改善。
8月5日,年内首轮国铁轨道车辆招标启动,其中货车、客车、机车招标总量分别达到28900辆、726辆、1079台。8月26日,货车及客车招标结果公示,晋西车辆公司获得C70E敞车1500辆,总金额约5.03亿元,同时作为货车车轴重点供应企业之一,公司有望受益车辆交付带动的配套零部件需求。预计上述中标产品将于年底前完成交付,有望带动公司业绩大幅改善。
作为车轴行业龙头,公司有望进入动车组空心轴国产化市场。截止2012年末,全国动车保有量接近1100标准列,部分动车已进入四级修周期;未来几年是快速铁路建设通车高峰期,新增动车需求旺盛。目前动车组国产化进程有望加速,公司动车组空心轴生产线正在建设中,样品已交付试验,伴随动车组空心轴技术标准的出台,公司有望成为最大受益者之一。
动车空心轴单价及毛利率远高于传统轨交车轴,大批量交付将为公司产品结构及业绩改善提供有力支持。
预计公司2013-14年收入约为36亿、41亿,每股收益约为0.40元、0.52元,对应的PE分别为33、25倍,维持“推荐”评级。
风险提示
下半年国铁招标车辆交付低于预期
中国北车:曙光至,公司发展入“快轨“
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李佳 日期:2013-09-18
轨道交通建设复苏,“十二五”投资上调局面越加清晰
伴随国务院工作会议及铁路投融资体系改革的推荐,铁路建设投资已定性为国家稳定经济增长的重要抓手。同时,“十二五”末期,年均新增铁路通车里程将接近8000-8500公里,原有规划投资总规模仅2.8万亿,14-15年仅余9000多亿投资,但两年内需完成通车超过1.6万公里。在此背景下,铁路投资上调的预期越加强烈。
高铁、城际、地铁迎通车高峰车辆需求快速增长
在投资上调的喧嚣中,铁路建设正有序推进,见识了08-10年铁路项目大规模开工的热潮,随着而来的是高铁、城际、项目在13-15年的持续通车以及地铁项目在14-17年迎来的黄金发展期。快速增加的线路带来了巨大的车辆需求,其中:
动车:“十二五”末车辆总需求有望达到1200-1400列,投资增速超30%;
地铁:未来4-5年地铁车辆总需求有望突破1000亿,年均增速25%-30%;产品结构改善+国产化率提升公司利润率步入上升通道
伴随车辆需求的快速、持续增长,公司动车业务占比有望从24%上升至25%-30%左右;同时,北车核心零部件国产化不断取得突破,公司自主研发的“北车心”牵引电传动和网络控制系统的研发成功,12年开始批量投入铁路机车及城轨车辆中使用,动车组控制系统也在研发中。产品结构的持续改善及核心零部件自给率的提升催生公司利润率持续上升。
预计2013-2014年公司EPS分别为0.38、0.45元,当前PE为12倍、10倍,维持公司“推荐”评级。
中国南车:2013秋季策略会快评
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:饶呈方 日期:2013-09-12
管理层对下半年订单交付进度乐观
今年铁路总公司第一次设备招标和议标结果已出,南车获得了359台大功率机车订单,2100辆货车订单,和91列时速250公里动车组订单以及部分议标的380公里时速动车组订单。管理层预计将争取全部今年年内实现交付,最晚要在春运前完成。南车之前已经备料生产50列动车组,我们预计9月份起就将开始有动车交付。
看好未来的动车组需求
管理层十分看好未来的动车组需求,一方面来自于新线投运增长,另一方面来自于密度提升。已通车的高铁客流增长迅速,管理层表示一些好的线路好时段上座率超过100%(包括站票),而车辆跟不上,导致热备车数量远低于正常水平,如京广线最多只有3列热备车。对于明后年动车组需求量,管理层估计或能达到400列/年。
预计检修业务和海外业务将快速发展
上半年公司机车的检修和服务占机车收入的约50%,动车组检修约占动车收入的35%,管理层表示近期南车也签订了更多机车和动车的检修订单。管理层对海外业务的发展也十分看好,预计今年新签订单金额将超过去年,未来将通过建立海外制造基地来布局海外,加快发展。
估值:维持“买入”评级和目标价5.41元
我们维持“买入”评级和目标价5.41元。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值模型(WACC8.6%)。
永贵电器:招标落地,未来一年业绩弹性放大
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:龙华,熊哲颖 日期:2013-08-21
事件:
永贵电器2013年8月20日发布2013年中报。2013年上半年公司实现营业收入0.75亿元,同比下滑9.23%,实现营业利润0.24亿元,同比下滑20.02%,实现归属于母公司的净利润0.23亿元,同比下滑24.22%,全面摊薄EPS为0.22元。
点评:
铁路车辆招标重启,收入弹性即将释放。永贵电器13年H1动车组、机车连接器收入因低基数原因分别增134%、22%,但城轨、客车连接器收入下滑55%、17%,拖累整体收入下滑。铁路总公司首次车辆招标启动,根据新闻报道,与永贵相关车辆招标为动车组159列、机车795台、25G和25T型客车726辆;因本次招标是2013年首次招标,车辆购置金额大约仅为580亿元,全年计划额度为1070亿元,我们预计年底有望再次招标各类车辆。预计南车可获得半数左右动车组订单,结合永贵所披露合同仅南车的部分250公里动车组预投订单,我们判断未来永贵仍可获得南车四方动车组连接器订单的可能。同时公司为北车供应的动车组连接器试验等已完成,公司有望借由本次招标重启进入北车动车组的供应商体系。随着订单集中签订和交付,13年H2动车组、机车、城轨连接器收入都有望大幅增长。
动车组连机器毛利率维持稳定,其他毛利率下滑。因动车组仍在执行此前签订的订单,毛利率基本保持稳定。但机车、客车、城轨等毛利率较12年H1均下滑7-8个百分点,较为明显,我们认为主要原因有:1)上半年订单匮乏导致竞争 激烈;2)收入下滑,固定成本占比提升;3)结算周期存在滞后。预计后续收入规模提升后,单项产品毛利率将略有回升,同时综合毛利率也可望随产品结构改善而提升。
维持买入评级。铁路总公司各类车辆招标启动,行业景气反转明确。公司从13Q3起,业绩将随整车交付进入拐点,预计13Q3至14Q2的一年间收入及利润弹性放大;长期伴随动车组需求的上升及国产化率提升,弹性仍将远好于行业平均。公司8月19日收盘价20.91元,对应13年29倍动态估值;预计13-15年每股盈利0.72、1.05、1.42元,给予13年33倍动态PE,给予6个月24元左右的目标价。
不确定因素。铁路改革后,整车厂控制整车成本,导致各类连接器降价。
时代新材:公司公告因重大资产收购停牌
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:饶呈方 日期:2013-08-30
重大事项停牌公告
时代新材在8月21日发布关于停牌公告,说明公司正筹划收购德国一家企业的橡胶金属业务,并于今日公告继续停牌。此前在年报中公司已披露通过收购进入汽车减震降噪业务是其发展战略之一。
看好汽车市场并购式发展战略汽车是橡胶制品行业的最大下游消费市场,如果能迅速切入有望打开公司未来的增长空间。我们认为,时代新材要快速进入汽车减震降噪系统市场,通过并购扩张来发挥协同效应是最为直接有效的途径。
预计下半年业绩将大幅改善
公司上半年净利润同比增长0.42%,低于收入增长(YoY:+16%),主要由于研发费用和财务费用上升。我们预计下半年情况将大幅改善:1)增发完成,预计财务费用将明显下降;2)利润率较高的环保业务自5月份纳入合并报表,下半年将贡献更多利润增长;3)预计下半年轨交订单随着铁路投资增加将好于上半年。
估值:维持“买入”评级,上调目标价为12.80元
我们认为并购扩张将在长期内提升公司的增长空间,我们上调了长期增长率假设,从而将目标价上调为12.80元,维持“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出,WACC假设为8.0%。
晋亿实业调研简评:高铁紧固件市场明显转好
类别:公司研究 机构:中信建投证券有限责任公司 研究员:冯福章 日期:2012-11-12
高铁紧固件明显转好,预计四季度交货值将超过前三季度总和.
自去年温州动车组事故以来,高铁建设步伐趋缓,但最近有明显加快迹象。今年前三季度公司高铁紧固件收入大约2.3亿,其中上半年0.8亿,第三季度1.5亿。根据目前的形势判断,预计第四季度高铁紧固件收入将达到3亿左右,超过前三季度的总和。虽然高铁紧固件产品单价有所降低,但这是铁路产品的共性,即随着时间推移,产品价格略有下滑。当前的高铁紧固件产品均价约为200元左右,产品盈利水平与去年相比基本保持稳定。
高铁紧固件订单充裕,明年可交付10亿以上.
公司现有高铁产品订单共约19亿元。此外,今年公司参与了几个大包件的招投标,金额大约10亿元左右,投标结果即将揭晓,考虑到公司的产品质量和市场占有率水平,预计公司中标的可能性很大,且产品价格基本保持稳定。
由于此前高铁建设放缓,公司内部转岗和流失的从事高铁紧固件生产的工人较多,约占该业务员工总量的三分之一左右;再加上受场地限制,无法摆放过多的产成品,所以短期内交付进度还难以和2010年高峰状态相比。但根据订单量和生产进度,今年交付5亿、明年交付10亿高铁紧固件是能够达到的。
全国城轨地铁建设大面积铺开,公司紧固件已应用于上海地铁.
我国规划建设的城市轨道交通网络总里程已达7000公里。未来城市轨道交通的建设速度仍将进一步加快。当前中国地铁建设处于高速发展时期,一个城市三至四年就要建成一条二十公里左右的线路。
城轨地铁每公里所用紧固件数量和高铁一致,但价格相比高铁紧固件有明显溢价。公司正在做产品升级,以图解决城轨地铁震动过大等困扰城轨地铁建设的问题。公司的紧固件已中标上海地铁,如果能在杭州等其它城市,将拓展紧固件的新的应用领域,但城轨地铁归属于地方政府建设,主导权归地方政府,公司能否中标,尚存在不确定性。
特锐德三季报点评:“大格局”下的外延式发展,已形成规模扩张新动力
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘俊廷,刘骁,谷琦彬 日期:2013-10-10
本报告导读:特锐德(300001)公布三季报,收入、订单同比均的高速增长,子公司增厚业绩明显,“增持”评级,预计公司2013-2014年EPS分别为0.70、0.95元,目标价19.5元。
投资要点:
特锐德公布公司三季报,订单、收入、经营活动现金流入均取得高速增长,外延式发展已经为公司提供规模扩张新动力,维持“增持”评级,目标价19.5元。特锐德2013年前三季度公司实现营业总收入7.92亿元,同比增长78.2%;实现归属上市公司净利润8737万元,同比增长40.3%。2013年1-9月公司累计新增订单12.16亿元,同比增长70%(不考虑子公司)。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.70、0.95、1.21元,目标价19.5元,目标价对应2013年估值28倍,维持“增持”评级。
定位“大格局”下的外延式发展,已为公司提供规模扩张新动力。
2013年前三季度子公司并表净利润约1260万元,占上市公司净利润总额的14.5%,业绩增厚明显。我们预计公司未来一方面或将继续外延增资各地电网关联公司,以布局全国并搭建具有“地域优势”的“大平台”;另一方面公司开始涉足电力设备租赁、服务等业务。我们提请注意公司积极实施兼并收购战略带来的外延空间。
订单增速(母公司)高于经营性收入(母公司)增速,公司高增长可持续性强。2013年1-9月公司累计新增订单12.16亿元,同比增长70%,母公司同期营业收入的同比增速为38%。我们预计公司2013年全年累计新增订单或超16亿元,同比增长或接近60%。(不包含控股子公司中标额。年初至报告期末,乐山一拉得累计中标额约2.1亿元、山西晋能电力累计中标额约1.1亿元。)风险提示:市场竞争加剧导致利润率下降风险。
辉煌科技:铁路基建提速公司业绩快速增长
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:郭琪 日期:2013-08-21
事件:
公司公布2013年半年报,报告期内,公司实现营业收入1.26亿元,同比增长33.8%;实现归属于上市公司股东的净利润0.10亿元,同比增长316.82%;基本每股收益0.06元。
观点:
1.铁总追加固定资产投资,公司三大类产品均取得快速增长
报告期内,公司实现营业收入1.26亿元,同比增长33.8%;实现归属于上市公司股东的净利润0.10亿元,同比增长316.82%。其中二季度单季度实现营业收入6939万元,同比增长29.42%;归属于上市公司股东的净利润856万元,同比增长48818%。公司主要产品为铁路信号集中监测系统、铁路防灾安全监控系统、电务管理信息系统、电加热道岔融雪系统等,业绩受铁路基建投资影响较大。中国铁路总公司确认将追加今年固定资产投资,全年投资额由原本的6500亿元增加至6600亿元,其中基本建设投资5300亿元。预计到年底,新增铁路营业里程5500公里,全国铁路营业里程将突破10万公里,高速铁路里程将突破1万公里。目前铁路信号系统在铁路基础建设中的占比约为2%,预计在十二五期间的投资占比会提升至4%,今年铁路信号系统的投资预计将达到264亿元。公司受此利好影响,三大类产品均取得快速增长,其中铁路信号集中监测系统实现营业收入3789万元,同比增长135.61%;铁路防灾安全监控系统实现营业收入2097万元,同比增长71.33%;轨道交通智能电源系统实现营业收入2416万元,同比增长123.51%。
2.公司订单饱满,城市轨道交通业务未来大有可为
上半年公司订单饱满,母公司共签订销售订单1.33亿元,同比增长139.56%;中标未签合同1.07亿元,同比增长1331.22%。公司2011年进入城市轨道交通行业,与国电南瑞成功中标郑州市轨道交通1号线一期工程智能综合监控系统项目,并与上海华铭合作成功中标郑州地铁1号线的自动售检票系统。2013年底郑州地铁一号线将建成通车,公司分标的金额为5000万元,这部分收入将获得确认。未来公司有望获得郑州规划的8条轨道交通线路中的4条以上,预计将为公司带来2亿元左右的业务收入。公司将借助郑州轨道交通1号线的示范效应,将公司在国家铁路信号行业的成功运作经验推广至全国,城市轨道交通业务将成为公司新的业绩增长点。
3.公司非公开发行获批通过,产品综合竞争力将进一步提升
公司拟发行不超过4600万股,发行价格不低于16.08元,募集资金不超过7.4亿元,投向铁路灾害监测及预警系统、铁路智能综合监控系统、智能综合监控系统和轨道交通运营安全服务系统等四个项目。为抓住市场有利时机,公司已利用自筹资金对募投项目进行先期投入,目前四个项目的土建工程正在建设,报告期内共投入4213万元。通过实施以上项目,公司将进一步巩固在轨道交通通信信号领域的优势地位,与行业竞争对手快速拉开差距。公司产品的综合竞争力将得到进一步提升,有利于公司实现自身的跨越式发展。
结论:
今年铁路总公司追加固定资产投资,公司在铁路交通领域的传统优势业务将持续受益。公司在国家铁路交通信号市场上积累的技术和项目管理经验可移植到城市轨道交通运营安全服务系统中,未来在城市轨道交通领域大有可为。随着公司募投项目的逐步推进,未来将实现公司由产品向平台的战略转变,逐步改善公司的业务模式和提升产品附加值。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为5.03亿元、6.28亿元和7.62亿元,净利润分别为1.05亿元、1.44亿元和1.88亿元,每股收益分别为0.59元、0.81元和1.06元,对应的PE为29倍、21倍和16倍,给予公司2014年30倍PE估值,未来6个月目标价24元,上调投资评级至“强烈推荐”。
风险提示:
铁路基建投资进度低于预期;市场竞争加剧,导致公司产品毛利率下降。
世纪瑞尔:二季度业绩明显改善,关注外延式并购
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:惠毓伦 日期:2013-08-26
上半年经营业绩逐渐改善
2013年上半年公司实现收入9,824.49万元,同比下降13.55%,归属于上市公司股东的净利润2,302.28万元,同比下降44.02%,其中管理费用2,396.44万元,同比增长49.54%,销售费用785.51万元,同比增长6.38%;虽然2013年上半年公司净利润依然出现同比下滑,但二季度营业收入同比增长9.29%,净利润同比下降13.85%,下降幅度比一季度明显收窄,说明经营状况较一季度有所改善,二季度净利润下降主要是费用增速过高。根据行业景气度和目前公司在手订单来看,我们判断公司经营方面最坏的时候已经过去,三季度有望迎来业绩拐点,全年业绩有望和2012年持平。
铁路投资逐渐加速,关注外延式并购
从细分产品来看,铁路防灾安全监控系统实现收入4,033.75万元,同比增长127.21%,其他监控系统实现收入2,953.044万元,同比增长979.17%,主要是公司加大安防、电力行业投入力度。2013年上半年,国内铁路固定资产投资2159.31亿元,同比增长21.5%;其中基本建设投资1869.72亿元,同比增长25.7%。尽管今年上半年铁路固定资产投资仅完成年初计划的三成,不过投资额大幅增长,环比呈现逐步上涨的趋势,我们判断下半年高铁投资仍需加速投放。从安防产业链来看,公司位于行业的中下游,未来不排除以并购的方式向产业链上游拓展,截止2013年上半年,公司账面货币资金10.27亿元,占总市值的比例接近四成,外延式并购将成为公司未来的主要看点。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.25、0.32、0.40元,对应市盈率分别为41.65、32.59、26.26倍,维持“买入”评级,合理价值12元。
风险提示
市场竞争加剧的风险;主营业务依赖单一市场的风险;应收账款发生
坏账损失的风险;人员流失的风险。
北方创业:获5.6 亿国铁和出口车重大合同自备车、出口、防务业务驱动高增长
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:王华君,邱世梁 日期:2013-09-22
1.事件
公司发布公告,获得中国铁建投资300辆X70型集装箱平车、600辆C70E型通用敞车合同,总价3.19亿元;获得印尼铁路KERETAAPI公司600辆KKBWBM敞车合同,总价3971万美元(约2.43亿人民币)。
2.我们的分析与判断
(一)合同占去年收入15%,年内全部交付
两个合同总额5.6亿元,占去年收入的15%,将于2013年12月底前交货。其中,印尼的出口车均价40.51万元,明显高于国铁X70型的38.93万元和C70E型的33.78。自备车和出口车对公司业绩贡献大。如果计入1月份神华集团的1500辆C80铝合金型运煤专用敞车合同和去年12月份中国铁建投资的800辆C70E型通用敞车,公司今年仅上述合同合计货车3800辆,已经高于去年的销量3568辆。其中,在这3800辆中,自备车和出口车的数量占比达到55%,合同额占比达67%。我们判断公司货车生产任务饱满,未来一段时间仍可能获重大合同。
(二)自备车、出口、防务业务驱动高增长
公司上半年业绩同比增长82%,受益自备车、军品高速增长。上半年大成装备(军品为主)收入3.14亿元,大幅增长76%。公司短期受益于集团防务订单放量带来的配件业务增长,中期将受益集团资本运作。
(三)拟置入部分军品,将受益兵器集团资本运作
大股东内蒙一机集团是国家唯一的主战坦克和8*8轮式战车研制基地,是兵器工业集团核心子集团和保军骨干企业。近期公司拟置入部分军品资产(自动装弹机等),是逐步实现军工资产证券化的具体措施。随着中国重工等军工总装资产重组的推进,预计兵器集团资本运作将提速。2013年6月末,一机集团资产总额134亿元,净资产56亿元。2012年一机集团中北方创业、除重卡外其他业务(军品为主)收入为31、57亿元;我们估计去年一机集团其他业务(军品)规模约为公司的1.8倍,利润约为公司的1.5倍。剥离重卡业务后,一机集团军品收入占比达75%。
3.投资建议
不考虑近期资产置换,预计2013-2015年EPS为0.70/0.92/1.12元,PE为21/16/13倍;如考虑资产置换,预计2013-2015年备考EPS为0.80/1.05/1.30元,PE为18/14/11倍;如果未来一机集团启动整体上市,预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。风险提示:经济下滑超预期,铁路货车招标低于预期;海外出口风险;军工资产整合低于预期。
中国铁建:期间费用控制加强,业绩加速增长
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:关健鑫 日期:2013-09-04
事件:公司发布2013年半年报,报告期公司实现营业总收入2360.38亿元,同比增长27.91%,实现归属于上市公司股东的净利润46.74亿元,同比增长46.58%;基本每股收益0.38元。
点评:
业绩超出预期,净利润增速逐季提升。公司业绩实现较快增长,尤其是净利润增速较快,超出我们预期。公司12年4季度、13年1季度和2季度单季度净利润增速分别为18%、34%和54%,增速逐季提升,显现出良好的发展势头。上半年房地产开发、物流与物资贸易业务利润总额分别同比增长217%和119%,对公司业绩大幅增长贡献较大。
期间费用率显著下降,致净利率提升。公司上半年综合毛利率为10.04%,较去年同期下降0.39个百分点,受国内宏观经济形势影响,工程承包、房地产和物流与物资贸易业务毛利率均有所下滑。但同时,公司期间费用率较去年同期大幅降低0.69个百分点,其中管理和财务费用率分别下降0.52和0.24个百分点,使得公司净利润同比提升0.25个百分点至2%,说明公司面对国内外复杂多变的经营环境,通过加强成本控制,提升了盈利能力。
铁路、房地产及物资贸易新签订单增长快。公司上半年新签合同3441亿元,完成年度计划的53%,同比增长23%。其中,工程承包业务新签合同2653亿元,同比增长14%,其中新签铁路工程合同749亿元,同比大幅增长179%;非工程承包业务新签合同额也达到788亿,同比大幅增长66%,其中房地产、物流与物资贸易业务新签合同额分别增长140%和63%,表现突出。铁路工程新签订单大幅增长显示国内铁路建设开始加速,而房地产、物流与物资贸易订单的大幅增长体现出公司多元化发展的成效。为降低对铁路为主的工程承包业务的依赖,公司近几年开始大力进行产业链延伸,拓展工业制造、房地产及物资贸易等业务,房地产业务毛利率较工程承包业务更高,其占比的提升将增强公司整体盈利能力,而拓展工业制造、物资贸易业务主要是为了公司能继续保持较高的收入规模和稳定的增速,同时实现其与铁路建设业务的协同。截至6月末,公司未完成合同额已达15945亿元,是12年营业收入的3.3倍,为未来3年业绩提供支撑。
铁路行业政策利好公司未来发展。7月24日国务院常务会议提出部署改革铁路投融资体制,加快中西部和贫困地区铁路建设。8月19日,国务院33号文提出关于改革铁路投融资体制、加快推进铁路建设的六点意见,并提出争取超额完成2013年投资计划。我们认为,政策支持下,铁路建设将成为未来几年基建领域重点。公司在铁路工程承包领域市场占有率约38%,排名行业第一,将充分受益于铁路投融资体制改革,及改革完成后铁路基建投资规模可能出现的上调。另外,随着13年下半年铁路建设债券的密集发行,铁路投资有望提速,公司业绩有望保持较快增长,回款也有望改善。
盈利预测及评级:我们维持公司13、14、15年EPS分别为0.77、0.86、0.94元的盈利预测,维持公司“增持”评级。下半年铁路投融资体制改革出现重大进展,或全年铁路投资规模继续上调将成为公司股价重要催化剂。
风险因素:铁路投融资改革进展低于预期;宏观经济增速持续下滑;房地产调控深化,影响公司房地产业务推进。
中铁二局:受益投资恢复,3季度净利润提升明显
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成,张琨 日期:2012-11-02
中铁二局前3季度收入449.8亿,同增4.5%,实现归属上市公司净利润3.75亿,同降9.02%,实现EPS0.26元。其中3季度收入同增15.7%,净利润同增1084%,实现EPS为0.14元。3季度公司收入环比增长16.6%,净利润环比2季度增长66.7%,受益于铁道部投资加大,企业盈利效益恢复明显,去年3季度由于铁路停工事件带来业绩低点导致同期恢复较快。
盈利能力恢复明显,应收账款与存货小幅增长。前3季度毛利率5.63%,同降0.6pp,相对上半年提升0.04个pp。费用控制3季度显著改善,管理费用率相对上半年下降0.3个pp;销售费用率同降0.09个pp,相对上半年下降0.01个pp。净利率同降0.1个pp,相对上半年提升0.24个pp。低毛利率物资销售占比提升,盈利能力恢复预计还依靠铁路收入确认加快,同时房地产毛利率创历史新高给予了较好的盈利支持。应收账款以及存货相对上半年分别增长12.3%与7.7%;经营性现金流下滑2.6亿至-19.3亿。下半年基本建设的投资加速,未验收工程收入确认有望增多。
1-9月份铁路基本建设投资2921亿,同减16%(上月为-28%)。铁路固投和基建投资的累计降幅继续减少,投资环比大幅增加。预计今年的铁路基建投资计划有望完成,资金保障提高有利企业盈利恢复。公司前3季度新签合同236亿,同降15.5%,但铁路项目中标7.4亿,相比上半年已经出现新签恢复。
盈利预测:铁路投资加速环境有望提升企业关注度,公司向上弹性更为充足。预计12-13年EPS为0.33、0.44元,谨慎增持,目标价7元。
粤水电:业绩低谷期,突破看明年
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:邱波 日期:2011-08-29
净利润略低于预期
1H11公司实现营业收入21.89亿元,同比增长10.50%,实现利润总额0.59亿元,同比下降1.66%,实现归属母公司所有者净利润0.50亿元,同比增长1.12%, 实现EPS0.15元,公司上半年业绩平平,略低于我们的预期。
水利水电工程业务营收较快增长、毛利率略有上升
1H11公司水利水电实现营收10.84亿元,同比增长33.38%,毛利率10.19%, 同比上升0.62个百分点,市政工程实现营收5.72亿元,毛利率10.45%,同比上升0.21个百分点,综合毛利率11.04%,同比上升0.65个百分点。管理费用率和财务费用率分别为2.59%和2.29%,同比分别上升0.49和0.39个百分点。
在手合同充足、BT项目即将进入收获期
根据我们不完全统计,上半年公司新签重大合同44.52亿,其中水利水电合同12.39亿,加上10年底结转的超过20亿,我们预计目前在手合同应超过65亿。
1H11公司长期应收款骤增至9.04亿元,较年初增加6.89亿元,主要是公司投资规模10亿元的揭阳市政BT 项目已完工,相关投入转入长期应收款,该项目回购期5年,等额支付,我们预计该项目将从明年开始正式回购,按照回购基数10亿元计,如果央行维持现有贷款利率不变,则明年将为公司贡献投资收益0.71亿元,折合EPS0.21元,同时该项目一次性审价差有望达到0.9亿元左右, 增厚公司EPS0.29元,公司目前还有多个BT项目正在施工。
维持“推荐”评级
尽管公司上半年业绩表现低于预期,我们认为公司当前股价已反应了不利因素, 同时,我们认为随着中央一号文件的落实,以及公司前期水利BT项目逐渐进入收获期,募集资金完成后轨道交通业务的大发展,公司明年的业绩表现仍值得期待,暂维持公司11-13年EPS分别为0.37、0.50和0.64元的盈利预测,当前股价对应PE分别为:30X、22X 和17X,维持“推荐”评级。