个股点评:
蒙草抗旱:收购普天园林,步入快速增长轨道
类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王挺,孟杰 日期:2013-10-30
投资要点
事件:
蒙草抗旱公布2013年3季报:公司2013年前3季度实现营业收入5.22亿元,同比下降1.78%;实现营业利润1.02亿元,同比增长10.43%;实现归属于上市公司股东的净利润0.86亿元,同比下降3.54%,EPS为0.43元,略低于我们此前的预期。
蒙草抗旱同时公布重大资产重组报告书:公司拟以发行股份及支付现金的方式(合计收购对价39900万元)收购普天园林70%股权。普天园林2012年主营业务收入为3.79亿元,净利润为4492.55万元。收购后普天园林承诺2013、2014、2015、2016年实现归属于母公司股东的净利润(扣除经常性损益)为4700万元、5400万元、6480万元、7776万元。
点评:
源于部分重大工程项目进展缓慢,公司2013年Q3实现主营业务收入1.74亿元,较去年同期下降20.93%,低于我们此前的预期(图1):(1)分季度来看,公司2013年Q1、Q2、Q3分别实现收入0.40亿元、3.08亿元、1.74亿元,同比增减10.97%、11.85%、-20.93%,Q3季度收入增速低于此前预期;(2)分项目来看,公司于2012年签订的集宁区街道及出入口绿化工程2、4标段、白泉山公园种植及绿化工程二期、集宁区道路三期及河东绿化建设项目、大青山万亩草场恢复建设项目进度缓慢,2013年Q3合计仅贡献收入0.18亿元(表1)。
公司2013年前3季度实现综合毛利率38.70%,较去年同期提升5.78%(图2):分季度来看,公司2013年Q1、Q2、Q3分别实现综合毛利率36.49%、36.03%、43.91%,较去年同期提升7.36%、4.59%、8.53%,盈利能力大幅提升的主要原因可能在于毛利率较高的自然生态环境建设工程业务占比提升。
公司2013年前3季度实现净利率17.36%,较去年同期提升0.70%,净利率增幅不及毛利率增幅的主要原因在于期间费用占比的提升以及营业外收入的减少。分季度来看,公司2013年Q1、Q2、Q3分别实现净利率8.24%、18.82%、15.06%,较去年同期增减-8.97%、-0.60%、5.49%。源于期间费用占比的提升以及营业外收入的减少,公司的净利率增幅远小于毛利率增幅。
公司2013年前3季度的期间费用占比为10.71%,较去年同期提升4.13%,销售费用和管理费用占比的提升是主要原因(图3)。(1)公司2013年前3季度的销售费用占比为1.55%,较去年同期提升0.49%,人员的扩张以及收入增速的下滑是销售费用占比提升的主要原因;(2)公司2013年前3季度的管理费用占比为8.06%,较去年同期提升3.94%,研发费用的支出以及收入增速的下滑是管理费用占比提升的主要原因;(3)公司2013年前3季度的财务费用占比为1.10%,较去年同期减少0.30%,财务费用占比下降的主要原因在于募集资金带来的利息收入的增加。
2013年前3季度公司的营业外收入占营业收入的比重为0.34%,较去年同期下滑2.48%,对公司当期净利润产生一定影响(图4)。源于政府补助的减少,公司2013年前3季度的营业外收入大幅减少,占营业收入的比重较去年同期下滑4.56%。
源于西部大开发税收优惠的影响,公司2013年前3季度的所得税率为15.92%,较去年同期下降9.40%(图5)。根据和地税(2012)1号文关于西部大开发税收优惠审核通知书,公司符合西部大开发鼓励产业税收优惠政策,公司所得税按15%税率征收,公司2013年前3季度的所得税率较去年同期下降9.40%。
公司2013年上半年实现每股经营性现金流净额-0.91元(未考虑发行股份摊薄),较去年大幅恶化。(图6)。分季度来看,公司在Q1、Q2、Q3分别实现每股经营性现金流净额-0.22元、-0.30元、0.39元。从收、付现比的角度来看(表2),公司现金流的恶化主要源于付现比的上升,本质上反映了公司由于自身经营规模较小,对上游供应商议价能力不足。
公司重大资产收购落地,公司通过收购普天园林进入地产园林领域,同时开拓华东地区市场。公司未来将在业务扩张和区域扩张的共振下,实现收入规模的快速扩张。公司的重大资产收购落地,通过发行股份以及支付现金的方式收购浙江普天园林。浙江普天园林主要从事城市园林景观设计和施工,2012年普天园林实现营业收入3.79亿元,实现净利润4492.55万元:(1)从业主结构来看,与蒙草抗旱不同,普天园林的业务结构以地产园林业务为主,公司2012年的地产园林业务收入为3.13亿元,占总收入的比重为90.61%,蒙草抗旱通过收购普天园林成功进入地产园林业务领域;(2)从业务区域来看,普天园林的业务主要集中在华东地区,2012年公司在华东地区(浙江、江苏、安徽、上海)实现收入3.13亿元,占总收入的90.58%,同时普天园林近年来逐步进入江西、安徽、四川、甘肃、山东等地,具备较强的跨区域经营能力。
蒙草抗旱收购普天园林后,一定程度上弥补了公司自身业务集中在内蒙古地区的不足,为公司彻底打开了华东市场;(3)从业务结构来看,普天园林具备较强的设计实力,公司具有城市园林绿化一级资质、风景园林工程设计专项甲级资质和建筑工程设计甲级资质,是国内为数不多的同时拥有以上三项业务资质的园林景观企业,2012年实现设计业务收入0.26亿元,是蒙草抗旱设计业务收入的6.5倍。蒙草抗旱收购普天园林弥补了自身设计资质的不足(蒙草抗旱具有风景园林工程设计专项乙级资质),提升了自身的设计实力。
棕榈园林并购山东潍坊胜伟园林堪称园林行业的成功并购案例,公司有望复制棕榈园林的成功先例。2010年12月30日,棕榈园林以现金形式出资3880万元对胜伟园林增加投入,增资扩股完成后,棕榈园林占胜伟园林注册资本的51%。在棕榈园林的平台支持下,胜伟园林的收入规模快速扩张,由2009年的不足5000万元快速扩张至2012年的接近3亿元;棕榈园林通过胜伟园林在山东潍坊地区的渠道优势,彻底打开了山东市场,公司在山东潍坊地区签订的“潍坊市滨海经济开发区假设项目施工合同”、“潍坊滨海经济开发区中央商务区景观BT工程”合同总额合计10.38亿元。考虑到江苏、浙江的园林市场规模以及普天园林更强的渠道优势,我们认为蒙草抗旱有望复制棕榈园林并购胜伟园林的成功先例,在协同效应的驱动下实现规模的快速扩张。
根据公司和普天园林签订的业绩承诺,公司此次收购的动态PE为12倍,相较于上市园林企业25倍的动态PE,价格相对合理。根据公司和普天园林签订的业绩承诺,普天园林承诺2013、2014、2015、2016年分别实现归属于母公司股东的净利润(扣除经常性损益)为4700万元、5400万元、6480万元、7776万元,按照增发后的股本计算EPS分别为0.21元、0.25元、0.29元、0.35元,按照3.99亿元的收购价计算,公司收购普天园林的静态PE、动态PE分别为12.69倍(对应2012年净利润)、12.13倍(对应2013年净利润),相对于上市园林企业25倍的动态PE,价格相对合理。
公司的并购方式有所创新,在业绩对赌的基础上添加了激励条款,为普天园林未来业绩的快速增长垫定了坚实的基础。蒙草抗旱此次的并购方式有所创新,在传统的业绩对赌基础上增加了股权解禁条件以及激励条款。激励条款包括:(1)若普天园林2013年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润达到或超过4,700万元,且2014年度、2015年度、2016年度三年平均复合净利润增长率达到或超过25%,本次交易的标的资产交易价格调整增加金额为7000万元,蒙草抗旱以现金形式一次性支付;(2)若普天园林2013年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润达到或超过4,700万元,且2014年度、2015年度、2016年度三年平均复合净利润增长率超过30%,且三年累计净利润超过人民币24379万元,普天园林2014-2016年净利润超过24379万元部分中的一定比例将作为普天园林核心管理人员的现金奖励,各方将在2016年度普天园林审计报告出具后协商现金奖励的具体金额。我们认为,业绩对赌以及激励并行的并购形式,有效提升了普天园林管理层的积极性,为普天园林未来业绩的快速增长垫定了坚实基础。
盈利预测、估值和评级。在不考虑公司并表的前提下,我们调整了公司盈利预测假设:1)下调公司工程施工业务和设计业务的收入增速;2)略微上调施工业务的毛利率水平;3)上调销售费用占比、管理费用占比。据此我们下调公司2013-2015年EPS至0.68元、0.94元、1.25元,对应PE分别为40倍、29倍、22倍。在考虑普天园林并表的前提下,我们对公司2013-2015年EPS的预测为0.79元、1.08元、1.42元,对应PE分别为35倍、26倍、19倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:新签合同低于预期;项目回款不达预期;并购公司业绩不达预期
铁汉生态:实行生态补偿制度利好公司
类别:公司研究 机构:东方证券股份有限公司 研究员:糜韩杰,徐炜 日期:2013-11-18
资要点现有矿山环境恢复保证金制度存在不少问题,实施效果一般。虽然2006年,财政部、国土资源部、环保总局就发布了《关于逐步建立矿山环境治理和生态恢复责任机制的指导意见》,各地也先后推出各自版本的管理办法,但由于立法层次和效力偏低,加之很多地区都存在缴存标准过低、保证金难以满足治理费用等问题,因此虽然制度已开展多年,实施效果却一般,据相关部门统计,截止2011年底,全国还有21%的矿山没有缴纳保证金,54%的保证金尚未缴存,缴存的保证金中批准动用的只占25%。受此影响,公司虽为国内生态修复行业龙头企业,上市至今矿山修复也仅承接了聊聊几单业务。
全会明确“实行生态补偿制度”,矿山复绿市场空间将被打开。随着此次全会明确“实行生态补偿制度”,我们预计后续国家有望在以下几个方面推出相关举措1)推出国家立法层面的矿山环境恢复治理保证金制度;2)提高矿产资源补偿费征收标准;3)大幅度提高矿产资源税费中用于矿山环境治理和生态修复工程支出比例等。而这些措施有望打开国内矿山修复的市场空间,据市场测算,以目前矿山土地复垦每平方米100元到200元的综合投资测算,全部200万公顷的受破坏矿区土地要修复,将带动的总体投入将达上万亿元规模,如果其中矿山复绿的比例占到10%的话,整个市场有上千亿的规模,考虑到公司在国内生态修复行业优势地位,我们预计将直接受益。
项目落地速度下半年明显加快,预计公司第四季度业绩增速将回升。对比上半年公告中标2个项目,下半年短短4个多月,公司已公告中标5个项目,下半年项目落地速度明显加快,将支持公司第四季度业绩迎来回升,预计单季有望实现近8个亿收入。随着收入增长,公司过高的管理费用率也有望下降,假设其他核心指标不变,全年有望实现股权激励业绩目标30%的增长。
财务与估值
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.90、1.30、1.84元,参考行业平均,同时基于公司本身特点,给予公司14年25倍PE估值,对应目标价32.50元,维持公司买入评级。
风险提示
重大项目推进速度低于预期的风险,应收账款不能及时收回的风险等。
永清环保:“治理债”加快修复进度,合同释放预期渐强
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王威,张赫黎 日期:2013-11-07
结论与投资建议。土壤修复为公司业务亮点,地方政府债务融资加速,有利于公司待执行项目的资金保证,预计将加快项目释放进度。我们预计公司2013~2015年净利润0.70、1.11、1.50亿元,对应EPS分别为0.35、0.55、0.75元。考虑到公司土壤修复业务的稀缺性带来一定估值溢价,以及环保板块整体估值的进一步提升。我们给予公司14年55倍PE水平,目标价30.25元,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。
土壤修复为公司业务亮点,推动速度受到政府资金投入影响。公司为A股市场几乎唯一的涉足土壤修复业务的标的,土壤污染的严峻形势使得这一业务成为公司的亮点。由于土壤修复资金主要依靠政府先期投入。因此公司业务推动进度受到政府资金状况的影响很大。
湖南省地方政府债务发行有加快迹象,预计将扭转公司13年土壤修复业务需求不足的状况。湖南省13年7-9月共发行四支地方债,用于省内土壤修复,尚属首次。预计地方政府在资金紧张的情况下,将主要依靠这种方式筹集土壤修复资金。在中央加强考核的大背景下,地方债务发行有望加快。有助于公司以往签订的框架性协议的执行,以及后续需求的释放。
公司大气污染治理、垃圾焚烧业务将稳步推进。预计公司脱硫、脱硝EPC业务将随着治理需求释放而稳步增加,公司的脱硫、脱硝、余热运营业务保持稳定,新签订的新余、衡阳两个垃圾焚烧BOT项目将分别于2015、2016年建成投产。预计以上业务稳步推进。
维尔利:走在正确道路上,成功要素具备,拐点时刻已至
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈青青 日期:2013-11-18
公司多年酝酿转型,目前处于发展拐点期:渗滤液业务恢复稳定;餐厨业务取得突破,有望持续获得订单;水务固废业务进展顺利。我们认为公司正走在正确的道路上,未来订单和业绩有望持续有超预期的表现。
传统业务:传统渗滤液处理行业恢复,压制业绩负面因素消失。渗滤液市场并未有市场预期之悲观,年空间约20-30 亿元。理由有二:1)填埋场改造市场持续存在:2)焚烧市场渗滤液处理市场滞后焚烧市场半年,今年明年焚烧项目释放将给未来两年渗滤液市场提供重要补充。 新业务1:餐厨垃圾处理业务前景看好,将成为公司新的增长点(明年收入占比超过30%),持续项目获取可期。
餐厨垃圾市场空间约800 亿元,明年建造市场或加速释放。目前全国餐厨垃圾合法处理率仅5%,若全部合法处理,市场空间约为800 亿元。明年前三批试点城市的未建造项目将进入加速建造期。
餐厨垃圾处理行业尚处于发展初期,尚无明显龙头产生,给公司提供良好发展契机。目前餐厨处理市场呈现散和小的特征,主因是地方政府主导,有区域壁垒;同时目前成功运营项目甚少,技术工艺尚不是非常成熟。
公司走在正确的道路上:“经验优势+技术优势+资金优势”渐构建。目前公司第一个餐厨项目已落定(常州),中试项目稳定运营将近一年,技术积累基本到位;凭借着先发的技术和经验优势,公司有望在餐厨垃圾市场获取更多项目,具备成长成为行业龙头的潜质。
新业务2:固废处理、水处理等多点突破给公司长期发展培育亮点。
公司今年2 月收购水处理公司汇恒环保为公司水务业务拓展平台,汇恒未来借助上市公司平台和资金实力,项目获取有望加速。
广州花都生活垃圾处理项目是公司首个项目,也是国内首个MYT 技术项目, 该技术成本相对传统工艺高,但不产生二噁英新,未来有望在反焚烧较重的一线城市推广。
此外公司还在土壤修复、工业危废处理等领域进行了试探性的布局,为长期来看培育新的增长点。
给予“推荐”评级: 我们预计公司13-15 年EPS 分别为0.25/0.74/1.00 元, 考虑公司高成长性和水务等其他领域拓展的可能性给予公司14 年40 倍估值, 合理股价30 元。
风险提示:项目进度低于预期;由于不可预知因素导致项目获取低于预期。
桑德环境:业绩向好,未来面向综合化发展
类别:公司研究 机构:航天证券有限责任公司 研究员:于昊 日期:2013-11-07
事件:发布三季度业绩公告,2013年前三季度,公司实现归属净利润同比增长36%。2013年前三季度,公司实现营业收入15.8 亿元,同比增长22%;营业成本9.6亿元,同比增长21%;归属净利润3.7 亿元,同比增长36%,每股收益为0.57元。
主要观点:
业绩增长符合预期,净利润增速源于毛利率水平的提升。公司在当前业务日趋综合化的同时,固废处理范围业务的增长是业绩增长的主要驱动力。公司前三季度依旧保持较高的盈利能力,前三季度公司综合毛利39%,较去年略有上升,环比略有上升。从细分业务单元来看,相对较高毛利率水平的环保设备业务增长较快,中报显示该业务营业收入增长近228%,高毛利业务大的营收占比增长较快是公司综合毛利率增长的原因之一。另公司完成配股后财务费用大幅降低,也是原因之一。
固废业务是业绩增长的主引擎,从固废工程到固废运营。公司当前固废市政工程类业务占比较大,且订单较为饱满,今年共公司签署了山东沂水、安徽淮南、湖北洪湖以及河北辛集的生活垃圾处理特许经营项目。当前安徽淮南的餐厨垃圾项目的前期工程施工已经开建,其他项目正在立项报批过程中;2013年9月,公司与河北省巨鹿县人民政府就原达成的《巨鹿县生活垃圾处理特许经营协议》共同签署了许经营协议补充协议。同时公司积极进军运营领域,预计在“十二五”后期部分项目工程建设完毕进入运营阶段,随着BOT项目带来的运营收益占比提升,特别是静脉园项目若进展顺利将为公司业绩增长提供助力。
综合化发展路径,全产业链布局。公司在其它新业务领域也在不断寻求突破,除水务、污水及生活垃圾之外,公司在固废处理各个领域均有布局。年初公司的湖南静脉产业园获批,该项目对未来固废处理或有示范意义。公司在危废项目、餐厨垃圾领域大力拓展的同时还期望进入上游的垃圾清运环节,打通固废整个大产业链。目前,公司可提供从危险废弃物的收集、运输、分类检测、综合利用、储存和焚烧处置的整套技术解决方案。如此全面的产业布局将有利于公司坐实行业龙头的地位。
投资建议:预计公司2013年至2015年的EPS分别为0.90、1.19、1.51元,略微提高了对公司的业绩预测,考虑到公司业绩相对稳定且较未来增长较有保障,因此维持“增持”评级。
风险提示:公司固废项目速度低于预期,毛利率水平下滑,坏账风险。
东江环保:金属价格下降,收购价格提高
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:范海波,吴漪 日期:2013-10-31
事件:2013年10月30日东江环保发布13年三季报,13年第三季度公司实现营业收入3.93亿元,同比上升7.42%;实现归属母公司股东净利润0.48亿元,同比下降23.7%。完成基本每股收益0.21元,1-9月完成基本每股收益0.73元,低于我们的预期。
点评:
国际金属价格低迷,影响公司短期业绩:受到美联储推出量化宽松政策的影响,金融属性较强的金属铜价格第三季度出现小幅上涨后再度下跌。由于公司所经营的废物资源化利用业务的销售单价,是以国际金属价格乘以金属含量进行计算,因此公司废物资源化利用业务,第三季度毛利率出现一定幅度的缩水。
公司开拓业务提升危废资源收购价格:公司营业收入的60%来自于从工业企业收购废弃物,进行金属提取,制作金属盐类产品。第三季度公司综合毛利率环比下降2.89个百分点。我们认为,主要是由于公司为开拓市场、抢占危废资源提高了工业危废的收购价格,拉低了公司的平均毛利率。
产能增长目标明确,业绩增长可期:2012年底公司工业危废总处理能力达到35万吨左右。按照目前公司在建项目达产情况,截止2016年新增工业危废处理量将超过120万吨。其中,东莞恒建项目8万吨、粤北一期60万吨、深圳龙岗1万吨、江门废物19.85万吨、嘉兴德达9000吨、粤北二期62万吨。
盈利预测及评:由于公司第三季度毛利率下降,我们下调公司13-15年EPS至1.00、1.05、1.26元(较2013年10月10日报告《放弃南通中标项目,对公司业绩影响微弱》中预测分别下调0.24、0.4、0.55元)。考虑到公司在环保固废行业的龙头地位,维持“增持”评级。
风险因素:公司投资建设项目未按计划达产;国际金属价格持续低迷;
天瑞仪器:主营仍在低谷,非经常性损益拉升业绩
类别:公司研究 机构:德邦证券有限责任公司 研究员:何俊锋 日期:2013-10-25
事件:公司于10月24日发布三季度报告,年初至报告期末公司营业收入2.40亿元,同比增长9.32%;归属于上市公司股东的净利润0.43亿元,同比增长29.21%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.21亿元,比去年同期减少53.16万元,比去年同期下降2.50%。
简评:
部分产品降价应对市场竞争,销售微增,毛利率小幅下滑。目前公司产品的首要销售市场是RoHS市场,RoHS市场经过几年的高速增长后在2011年后进入成熟阶段,市场规模增长进入停滞期,厂商之间竞争激烈。公司作为领先厂商,为应对竞争,保证市场份额,主动降低了部分低端产品和成熟产品的价格。工业过程分析市场是公司销售收入的第二大来源,受国家淘汰过剩产能政策调控的影响,公司在这一市场的销售下滑,子公司邦鑫伟业的净利润同比下降81.19%。从三季度财务数据来看,营业收入同比小幅增长,但代价是毛利率比去年同期下降3.04%,公司的策略总体上是比较成功的。展望未来两到三年,我们认为,RoHS完全进入成熟阶段,国家的产业调控政策将持续影响产业结构,这两块的市场的态势将保持稳定,公司来自这两块的收入将总体上稳定,随着行业盈利能力的下滑和新产能扩张速度减缓,毛利率的下滑将逐步趋缓。 非经常性损益拉升当期净利润。1-9月扣非后净利润2,073.75万元,同比下降2.5%,但由于本期非经常性损益大幅增加,以至于净利润同比增长29.21%。非经常性损益的增加主要来自利息收入的增加、政府补贴和软件退税收入的增加。 加强研发投入,积极开发新产品。1-9月研发投入比去年同期增加410.8万元,同比增长18.82%。公司有多项产品在报告期实现转产,同时获得实用新型专利2项,17项发明专利获得国家知识产权局的受理。高强度的研发短期会拉低公司的净利润,但有利于增强公司的技术能力,加快新产品的推出速度以抢占市场,为未来的高增长埋下伏笔。
重大资产重组提高资金利用效率,增强综合竞争力。公司闲置募集资金较多,长期存银行不利于提高资金利用效率,公司已经公告拟实施重大资产重组,我们认为并购一方面提高资金利用效率,迅速拉升净利润,另一方面并购的资产与公司现有业务的协同效应也值得期待。 短期业绩不佳不改长期增长趋势。公司近期毛利率下行,业绩不佳,主要是由于传统市场的增长几近停滞,但重金属污染监测、食品安全检测市场处在爆发的前夜,公司在重金属检测领域有丰富的经验积累,目前也在积极研发新品开拓这两个市场,我们认为公司未来在这两个市场取得成功是大概率事件,公司长期的成长潜力显著。
风险提示:1、国际经济不景气,出口增长缓慢进而相关市场需求不足的风险;2、国家重金属污染治理进度不及预期,相关市场需求启动延迟的风险;3、市场竞争加剧,毛利率下降的风险。
盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为3.18亿元、4.29亿元和6.22亿元,净利润分别为0.61亿元、0.80亿元和1.20亿元,对应每股收益分别为0.40元、0.52元和0.80元。对应PE分别为40.01X、30.79X、20.01X,鉴于对公司前景改善的预期,调高至买入评级。
华测检测:业绩略超预期,看好公司长期增长
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司 研究员:杨超,凌学良,余嫄嫄 日期:2013-10-28
公司发布2013年三季报,前三季度实现营收5.43亿,同比增长26.57%;归属上市公司股东净利润1.02亿,同比增长30.17%;基本每股收益0.28元。业绩略超预期。小幅上调13-15年EPS分别为0.43元、0.57元和0.74元,对应PE分别为43倍、32倍和25倍,看好公司品牌知名度和公信力的不断提高以及新业务开发带来的业绩增长,维持“推荐”评级。
n业绩略超预期:公司发布2013年三季报,前三季度实现营收5.43亿,同比增长26.57%;归属上市公司股东净利润1.02亿,同比增长30.17%;基本每股收益0.28元。单季度数据上看,第三季度实现营收2.07亿,同比增长26.23%;归属上市公司股东净利润0.44亿,同比增长37.77%;三季度单季度EPS0.12元。业绩略超预期。
n盈利能力稳健:报告期内,公司综合毛利率为61.96%,同比下降了4.61个百分点。毛利率的下降伴随着费用率的下降,主要是会计核算的原因导致。总体上看,公司净利率为19.12%,同比提高0.84个百分点,显示出公司稳健的盈利能力。
n期间费用率控制稳定:报告期间,公司管理费用率19.81%,同比下降了4.23个百分点。管理费用率下降的主要是由于财务核算的原因,部分计入当期成本中。销售费用率20.99%,同比增加1.5个百分点,主要是公司扩大生产经营规模,人力成本增长所致。财务费用主要为利息收入,报告期内利息收入为992万,同比增长19.73%,主要是公司优化存款结构后计提利息增加所致。整体上看,期间费用率下降2.62个百分点。另外,三费之外的营业税金及附加同比减少81.34%,主要是公司所处大部分地区为增值税试点城市,实行营改增所致。总体上看,营改增对公司的影响较为积极,减轻了公司的实际税负。
n参与标准制定,树立公司品牌和公信力:检测行业独立于买卖双方,以第三方的身份进行产品检测。客户除了考虑检测成本,更重要的是考虑检测机构的公信力。公司自成立以来都非常重视对公信力和品牌声誉的维护,具有严格的内部质量控制管理体系,并设立内部审计部门,严查舞弊贿赂行为。同时,公司不断研究新的测试方法,积极参与国家标准、行业标准以及企业标准的制定,增强公司的竞争力。
n风险提示:新业务拓展低于预期风险;政策风险。
先河环保:开创综合环境监测服务商之“先河”
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:王师 日期:2013-11-15
大气治理,监测先 行。今年以来,全国平均雾霾天数创下52 年之最, 治理雾霾将成为未来很长时间内国内环境保护、生态文明建设的最重要内容,而完善的环境空气监测网络是治理雾霾最基本和最重要的前提。政策推动下,环境空气监测能力建设将催生巨大市场需求。
强者恒强,公司市场份额将继续提升。公司是国内环境空气质量监测领域龙头企业。我们判断,未来空气质量监测市场仍将维持目前格局,呈现强者恒强的局面,公司相对主要外资竞争对手的价格优势和相对国内企业的技术和经验优势将有助于公司开拓增量市场, 市场份额有望进一步提高。
收购CES,强强联合,布局未来重金属市场。中短期看,公司收购CES,将继续扩充其在空气质量监测领域产品线,巩固市场地位, 同时通过CES 进入国际市场,掘金海外;长期看,公司通过消化吸收CES 公司重金属监测核心技术,储备空气、水质、污染源等重金属产品线,从而深度布局未来重金属监测这一极具前景的市场。
第三方运营大势所趋,打造综合环境监测服务商。国内环保产业正面临转型升级的内在需求,环境服务业大有前途,落实到环境监测领域,第三方运营将是大势所趋,公司在此领域已抢占先机,未来有望继续跑马圈地,实现商业模式由简单销售设备到提供综合环境监测服务的升级。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2013-2015 年将实现EPS 分别为0.33、0.49 和0.65 元,目前股价对应PE 分别为62.4、41.2 和31.2 倍。考虑到公司在空气监测领域优势显著,订单业绩都存在超预期可能,第三方运营的兴起同时为公司带来重大战略机遇,向综合环境监测服务商的转变也将带来估值提升,我们首次给予“推荐”评级。
风险因素:空气监测能力建设进度低于预期;政府财政支付能力不足;第三方运营市场开拓低于预期等。
东方园林:业绩拐点已现,金融保障模式助力新增长
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司 研究员:王飞 日期:2013-10-22
投资建议
考虑到当前项目施工情况已有好转,预计Q4业绩回升是大概率事件,公司业绩拐点已现。同时金融保障模式推出在即,回款问题有望得到彻底解决,未来公司估值提升空间巨大。我们维持公司2013-2015年EPS分别为1.51元、2.02元和2.70元,对应当前股价PE分别为23倍、18倍和13倍,上调评级至“强烈推荐”。
投资要点
业绩拐点已现。公司Q3单季收入增速仅为8.6%,远低于Q1(96.5%)、(30.6%)水平,前3Q新签框架协议194亿元,继续保持较快增长,而框架协议落地进程明显放缓,前3Q新签施工合同38.5亿元,仅为年全年落地合同的60%。增速放缓的主要原因在于公司重视项目收款质量,主动放慢施工节奏,对于收款存在不确定性的项目坚决不做。我们认为公司谨慎风格令短期业绩增速承压,但严密筛选过后项目的收款质量大幅提升。从施工进度看,Q4情况有所好转,收入增速有望逐步回升至Q2水平。我们预计公司全年收入增速在30%左右。
回款情况良好。由于实施土地保障模式,公司项目收款由月度结算变为半年度结算,诸多项目回款节点在10月份,导致Q3单季收现比(23.4%)同比、环比均有下滑。从已公告重大项目进展看,传统类项目已完成产值43.35亿元,目前已收款20.44亿元,回款率达到47%。除大同项目、沈阳项目外,其他项目收款均符合预期。随着保障项目在10月份陆续回款,预计4季度收现比将迎来明显改善。
金融保障模式推出在即。金融模式实质在于“放弃部分收益,转移回款风险”,将从根本上解决困扰公司已久的回款问题。目前公司已与银行、保险、信托等多种金融机构展开合作,从合作方反馈上,多方表示出较强意愿,预计相应订单有望在近期落地。公司作为园林行业龙头,从土地保障到信用政策改进,收款保障创新一直领先于业内,此次提出的金融保障模式,不仅保障自身项目的回款,同时为地方政府提供新的融资渠道,而银行则获得新的赢利点,形成“政府-银行-园林公司”的三赢局面。我们积极看好金融保障模式的发展前景,商业模式革新有望
推动公司进入高增长的第二季。定增为明后两年增长提供保障。目前定增已获证监会批文,但具体实施时间尚未确定,预计在年内完成是大概率事件。公司在手资金8.7亿,未来增发资金16亿,另外贷款、短融、中票等短期融资仍有余地,考虑到公司项目垫资比在30%左右,现有资金规模足以支撑未来两年的高增长。
园林股的上涨逻辑清晰而完善,上涨具备持续性。我们认为持续4个月的调整时间和30%的调整幅度已经基本反映市场对于园林股的悲观预期,压制股价的负面因素逐步消除,更多积极因素在显现,行业正处于政府鼓励投资的上升期,不存在装饰股面临行业增速往下拐点而带来的估值下移风险,基于此逻辑分析,我们强烈看好园林股四季度和14年的投资机会。
风险提示:园林建设景气回落,项目回款不达预期。
普邦园林:Q3收入快速增长,业绩基本符合预期
类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孟杰,王挺 日期:2013-11-01
投资要点
事件:
普邦园林公布2013年三季报:2013年1-9月公司实现营业收入16.22亿元,比上年同期增长29.77%,实现营业利润2.26亿元,比上年同期增长29.14%,实现归属于母公司的净利润1.95亿元,比上年同期增长27.90%,对应EPS为0.35元,基本符合预期。
公司同时公布2013年业绩预计:公司预计2013年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%-50%。
点评:
公司2013年前三季度实现主营业务收入16.22亿元,同比增长29.77%(图1),基本符合预期。(1)分季度来看,公司2013年Q1、Q2、Q3分别实现收入3.73亿元、7.27亿元、5.22亿元,同比增长16.36%、31.70%、38.36%;(2)分公司来看,子公司2013年前3季度实现收入3862万元,较去年完全是新的增量,主要是广东城建达设计院有限公司并表所致;(3)从公司持续增长的预收账款来看,公司的新签订单充足,收入规模处于持续增长轨道。
公司的盈利能力较上半年略有回升。公司2013年前三季度实现综合毛利率24.86%,与去年同期基本持平,实现净利率12.00%,较去年同期下滑0.18%(图2)。分季度来看,公司2013年Q1、Q2、Q3分别实现综合毛利率25.34%、25.92%、23.04%,较去年同期增减-0.75%、-0.58%、1.55%;实现净利率10.43%、16.01%、7.56%,较去年同期增减0.75%、-0.67%、-0.16%。
源于公司债的发行,2013年前三季度公司的期间费用占比为7.64%,较去年同期提升1.41%(图3)。公司2013年前三季度的期间费用占比为7.64%,郊去年同期提升1.41%,具体来看:1)公司2013年前三季度的管理费用占比为7.41%,较去年同期下滑0.06%,如果扣除城建达并表的影响,公司的管理费用占比为6.07%,较去年同期下降1.03%;2)公司2013年上半年的财务费用占比为0.23%,较去年同期提升1.47%,主要源于公司债发行产生的承销和保荐费用所致。
2013年前三季度公司的资产减值损失大幅下降,一定程度上增厚了公司的业绩。2013年前三季度,公司应收账款增速16.35%<收入增速29.77%,应收账款增速的放缓导致公司的资产减值损失大幅下降1.07%,一定程度上增厚了公司的业绩。
2013年上半年公司的每股经营性现金流净额为-0.73元,较去年同期有所恶化,收现比的下滑是主要原因(图4)。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现每股经营性现金流净额为-0.42元、0.18元、-0.49元。从收、付现比的角度来看,公司经营性现金流净额的恶化主要源于收现比的下滑。
盈利预测与评级。根据2013年1-9月的新签合同、收入、在手合同等情况,我们调整了盈利预测假设:1)略微上调管理费用占比;2)小幅上调资产减值损失;3)小幅下调所得税率,据此公司2013-2015年EPS调整至0.57元、0.77元、1.06元,对应的PE分别为25倍、19倍、13倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:房地产调控对地产园林业务影响、项目回款不达预期