个股点评:
中信海直:传统业务稳定增长、蓝海业务一触即发
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:李军 日期:2013-09-18
公司主营通用航空业务,为国内最大通航公司
公司主要业务为海洋直升机运输服务、陆上直升机服务和飞机维修业务等通用航空业务,占据中国海上直升机运输业务近60%的市场份额,目前为国内最大的通用航空运营公司,也是国内最大的执行海上通用航空业务的公司,拥有国内最大的直升机队。
海上直升机业务平稳增长
在中国油气需求平稳增长、陆上油气开发放缓,海上油气开发尤其是深海油气开发可能提速的背景下,公司的海上直升机运输业务将在未来保持平稳快速增长。
低空放开后公司陆上业务将面临巨大的发展空间
目前我国通用航空行业与发达国家差距明显,主要受政策限制,随着未来低空管制政策的逐步放开,整个通航产业链面临巨大的发展空间,公司的陆上通航业务、通航飞机维修业务均将获益,同时作为国内最大的通航企业,基于现有的航空运营业务可以延伸出一系列高附加值的综合服务项目,这可能将成为未来通航企业利润最主要的增长点,这些综合服务除了相对传统的飞机维修业务与培训业务之外,还可以包括金融保险服务、俱乐部服务、中介服务等。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2013年至2015每股收益分别为0.33元/股、0.41元/股、0.50元/股,对应2013年至2015年动态PE分别为22.8倍、18.5倍、15.2倍,考虑到低空开放的预期以及低空开放之后给公司陆上通航、通航航空维修以及培训等业务带来的广阔发展空间,我们首次给予公司“推荐”的投资评级。
风险因素:安全风险、政策低于预期、深海油气开采出现重大政治障碍.
威海广泰:消防车贡献主要增量,多元化仍可期
类别:公司研究 机构:湘财证券有限责任公司 研究员:刘攀 日期:2013-11-12
调研目的:
近日,我们调研了威海广泰,与公司领导层沟通了未来经营计划及发展战略等。
投资要点:
空港地面设备稳健、消防车维持快速发展
公司主要业务为空港地面设备(含飞机牵引车、飞机电源车、飞机除冰车、扫雪车等产品)和消防车辆;公司空港地面设备总体占据国内50%市场,维持稳健增长态势(06-12年年均增幅为19.3%),消防车辆子公司中卓时代业绩近年来稳步快速发展(10-12年年均增幅在85%)。
空港地面设备方面,公司已经稳坐龙头,竞争地位优势明显,国内其他对手多在千万收入级别,相差悬殊;国际主要竞争对手为法国的TLD(全球最大,规模约3亿欧元),总体来看,市场容量有限,公司在细分领域随着国内市场稳步的新增及更新需求和日渐开拓的海外市场(南美、俄罗斯、中东和东南亚等)维持稳定增长。
消防车业务方面,国内消防车市场竞争激烈,规模大的基本都在10个亿以内(徐工、沈阳捷通等),国内有资质的在30多家,公司予公司中卓时代属于行业前十,目前公司主要品种为普通消防车市场,近几年经过整合,消防车业务稳健高速增长,公司上半年新签订单合同比增长75%,市场开拓成效显著,今年成功完成中石化的综合资质审核,成为合格应商商,利好未来增长。
公司增长看点:空港国际业务+消防车业务
积极开拓空港设备国际市场:公司预计明年国际业务有望进一步获得较快发展,目前国际业务占比约1 5%,随着俄罗斯、南美、东南亚、中东等市场开拓,未来国际市场占比有望进一步扩大。消防车贡献未来两年主要增量:目前主要看点还在于公司业已整合成熟的消防车业务,截至9月底在手订单在2.6亿元,对今明两年的业绩高速增长奠定基础,公司也一边加大对新市场的培育,目前正在积极推进较为高端的举高类消防车业务,借助举高类消防车品类,公司消防车业务有望维持今明两年50%的增长。
军品市场是贡献增长重要区域:随着消防车辆业务成熟,公司目前主要供给军方的品类也由原来的空港设备方面,增加了消防车以及运输车等业务,随着我国军队现代化建设稳步推进,公司该领域市场也有望稳步扩大,对业绩形成较好支撑。
今年稳增长态势确立,来来多元化仍可期
空港设备方面:公司四季度仍有2个多亿订单需要交付,同比去年有15-20%增长;消防车方面:在手2.6亿订单,一般为1-2个月的交付周期, 大部分都有望在年底交付,确保消防车业务高速增长。公司目前仍在寻找特种车辆市场的突破,如矿用自卸车、移动医疗车或新能源车等,未来不排除外延式扩张的可能。
估值和投资建议
作为地面空港设备龙头,受益航空市场稳健发展,未来凭借消防车辆 增长贡献弹性,快速增长可期,我们预计公司2013-2015年EPS为0.34 元、0.40元和0.47元。维持“增持”评级,目标价1 0元。
四 重点关注事项
股价催化剂(正面):低空开放利好空港设备投资,军品订单利好,消防车 业务超预期发展,多元化并购扩张。
风险提示(负面):经济不景气影响下游投资,竞争加剧导致毛利率下降。
川大智胜点评报告:空管业务稳定增长,培训服务打开空间
类别:公司研究 机构:日信证券有限责任公司 研究员:贾伟 日期:2013-10-30
公司前三季度净利润增速为22.09%,空管业务依然稳步增长。公司发布公告,前三季度实现营业收入1.5亿元,同比增长14.7%;归属上市公司股东的净利润3018万元,同比增长22.09%;扣非后净利润为2115万元,同比增长24.52%,对应EPS为0.22元。公司前三季度经营稳定,符合我们此前的预期。从第三季度来看,公司实现营业收入同比增长3.12%至7616亿元,净利润同比增长增长32.79%至1.29亿元。其中净利润增速高于营收主要原因为收到增值税退税收入、政府补助的增加。
民航空管业务增速减缓,未来增长主要靠军航空管市场。我们认为未来民航空管业务难以保持持续增长,甚至会有略微下滑。此次判断基于以下两个原因:1)大型民航空管系统依然由国外厂商垄断,且未有松动迹象;2)中小型民航空管系统面临国内厂商激烈竞争,进一步扩张市场份额难度较大。公司在军航空管市场公司长期以来保持领先优势,军航产品市场占有率位列第一。十二五期间军航空管系统更新规模较大,公司有望借助于以往军航市场的高市场占有率以及准入门槛,帮助公司在军航空管系统新一轮集中招标中占得先机,实现公司业绩的新一轮增长,我们预计未来几年都将保持30%的增长,从而带动公司主营业务的增长。
模拟培训服务稳步推进,有望成为公司新的利润增长点。公司是国内唯一能够提供具有自主知识产权的基础塔台视景模拟机供应商,有着绝对的优势,目前该产品已经在民航华北、西南、西北、深圳空管站等单位投入使用,预计未来几年仍然将有快速的增长。公司增发项目所研发的飞行模拟机视景系统,能够为飞行训练提供高度真实视景显示方案,已与西藏航空签订长期模拟机培训协议,将于明年贡献相关收入。该系统融合计算机图形学、仿真科学及光路设计等,具有较高技术壁垒,基本不会面临来自国内对手的竞争。模拟培训产品市场前景广阔,公司已经计划进行第三台空客飞行模拟器采购,在这一领域竞争优势明显,未来有望成为公司新的利润增长点。另外,公司利用在图像图形核心技术上的优势,研发三维人脸识别技术,向高端安防市场拓展。
空管市场增速放缓,培训服务打开新的市场空间,给予“推荐”评级。公司民航业务经营稳健,未来增长主要依赖军航市场的贡献。模拟培训产品市场前景广阔,公司在该领域优势非常明显,未来几年预计开始放量,成为未来公司增长的重要动力。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.55元、0.66元和0.80元,对应当前股价PE为39、32和27倍,给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示:空管需求低于预期;竞争加剧导致毛利率下滑的风险;模拟培训业务推广低于预期。
海特高新:开拓进取,持续受益于中国航空工业成长
类别:公司研究 机构:航天证券有限责任公司 研究员:王宇飞 日期:2013-11-07
公司前三季度实现营收3亿元,同比增长49.34%;净利润7803万元,同比增长55.03%,基本符合市场预期。公司业绩增长主要是本期募集资金项目逐步实施见效带来收入增长以及航空装备研发装备制造业务进入批量化生产阶段。公司预测全年净利润增幅为40%-60%,净利润区间为11352 万元至12975万元。
航空制造业务加速成长。公司传统业务为航空维修、航空培训,2012年公司进入航空制造领域,目前主要包括飞机发动机电子控制器(ECU)、绞车等业务。公司在巩固航空维修主业的基础上,不断加大航空装备的研发制造力度,公司航空动力控制系统、及其他项目等研发项目进展顺利,其中,航空动力控制系统(ECU)项目进入批量化生产、直升机绞车项目获得立项并进入研发阶段、其他型号ECU项目预研工作进展顺利。我们认为公司的航空制造业务将不断受益于中国航空工业的加速成长。
盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.33元、0.47元、0.64元,对应PE为46倍、32倍、24倍,公司不断巩固航空维修主业,航空装备研发制造渐入佳境,为公司进一步打开了成长空间,公司与军工行业可比公司比较具备一定估值优势,维持“增持”评级。
风险提示:低空开放进程低于预期、对外投资存在一定风险。
伊立浦:主营增速环比改善,盈利能力有所提升
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:陈志坚 日期:2012-10-25
事件描述
伊立浦披露其12年三季度财务报告:前三季度实现主营4.92亿元,同比下滑12.15%,其中三季度增长0.01%;实现归属母公司净利润0.08亿元,同比下滑45.96%,其中三季度增长98.32%;前三季度实现EPS0.050元,其中三季度实现0.088元;公司预计12年归属母公司股东净利润下滑幅度为10%-60%。
事件评论前三季度公司主营同比下滑12.15%,不过自去年四季度以来公司主营增速环比持续改善,其中三季度基本与去年同期持平。公司主营下滑的主要原因在于欧美经济增长放缓背景下当地居民消费信心不足,在此背景下小家电非必需品属性逐步凸显,使得公司出口日本及美国等发达市场收入呈现较大幅度下滑态势。不过下半年以来公司在东欧、东南亚及南美等新兴市场积极开拓客户,来自新兴市场订单增加部分抵消了发达市场的下滑。
前三季度毛利率为16.76%,同比上升0.23个百分点,其中三季度上升1.12个百分点。三季度毛利率呈现较大幅度上升的原因主要在于公司收入结构的改善,其中毛利率相对偏低的美国及日本收入延续下滑趋势,而在东欧、东南亚及南美等新兴市场开拓取得进展背景下,毛利率水平较好的其他国家收入同比增长明显,其收入占比提升带动整体毛利率有所改善。
前三季度财务费用率同比下滑1.63个百分点使得总费用率同比下滑1.34个百分点,报告期内公司财务费用为-0.04亿元,同比下滑180.34%,其大幅下滑的原因主要在于汇兑损益减少及现金折扣增加。分季度看,在加强费用控制背景下三季度公司管理费用率及财务费用率同比分别下滑2.27及2.58个百分点背景下,共同导致总费用率同比下滑4.71个百分点。
报告期内公司营业利润同比下滑47.66%,在毛利率上升且期间费用率下滑背景下,营业税金及附加、资产减值损失分别增长155.10%及6858.96%以及其他经营收益下滑87.25%使得营业利润下滑幅度较大;前三季度归属母公司净利润下滑45.96%,基本与营业利润同步。分季度看,三季度营业利润同比增长87.33%,毛利率改善及期间费用率下降使其增速好于主营;实际所得税率下降使得三季度归属母公司净利润同比增长98.32%。
我们预计公司未来三年EPS分别为0.086、0.099及0.121元,对应目前股价PE分别为66.05、57.59及47.10倍,首次给予“谨慎推荐”评级。
洪都航空:预计收入利润确认集中在第四季度,获0.48亿元专项补贴
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:邱世梁 日期:2013-10-30
业绩同比下滑,获4861 万元专项补助资金支持航空城建设。
公司前三季度净利润为1155 万元,同比-24%;营业收入为11.7 亿元,同比8%;基本每股收益为0.0161 元。第三季度收入3.8 亿元,同比33%,净利润亏损15 万元,去年同期盈利1384 万元。公司公告收到江西省财政厅通知,给予公司财政专项补助资金4861 万元,用于支持公司南昌航空工业城相关项目建设,预计将增厚EPS 约0.07 元。
维持盈利预测,收入和利润确认将集中在四季度。
我们暂维持2013 年EPS 为0.30 元不变,第一、K8 利润同比增长。
我们预计2013 年K8 交付量约20 架,同比持平,但净利率同比提升,主要由于今年K8 交付为出口订单,去年为国内订单;第二、预计12 架L15利润确认集中在2013 年。2012 年公司获12 架L15 订单,预计年底全部交付,12 年确认了部分收入,但预计利润确认都集中在今年。第三、导弹、航空转包等业务同比增长20%以上。第四、按照过去经验,收入和利润确认基本集中在第四季度。按照过去几年的报表,2010-2012 年第四季度收入全年占比分别为48%、57%和51%,净利润全年占比分别为45%、96%和83%;收入和利润确认基本在第四季度,前三季度参考意义不大。
第五、中航电测股权投资收益有望增厚EPS 超过0.1 元,前三季度公司未确认该部分投资收益,公司有望在未来进行确认。
管理费用率控制取得良好效果,未来盈利能力将逐步提升。
前三季度毛利率11.7%,同比下降4.9 个百分点。我们判断2012年前三季度毛利率高的航空产品结算较多,导致去年前三季度航空产品毛利率较高17%,但2012 年全年毛利率为12%。随着四季度高毛利率的出口型教练机结算增加,我们判断全年毛利率将较去年有所增长。前三季度净利率1.1%,同比下降0.4 个百分点。公司延续2012 年加强费用成本控制的措施,并且取得较好的效果,前三季度期间费用率10.9%,同比下降4.5 个百分点;其中管理费用率10%,同比下降5.5 个百分点。
预计四代无人机年内试飞,无人机将打开公司中期成长空间。
关注无人战斗机试飞进展,5 月份我国“利剑”隐身无人攻击机进行地面滑行测试,按照美军无人机试飞相关经验,频繁进行地面滑行测试,预计将在近期进行试飞。未来无人机将成为未来各国空军角力的重点,需求将超过有人战斗机,无人机将打开公司中期成长空间。
维持推荐评级:预计2013-15 年EPS 为0.30/0.50/0.80 元,对应PE分别为52/32/19 倍。K8、L15 提供了足够的安全边际,无人机等新产品提供了向上大的弹性。维持“推荐”评级。催化剂:L15 交付、无人机试飞、订单、搬迁、大飞机结构件交付。风险因素:L15 交付低于预期
哈飞股份:成长趋势逐渐显现,新品将陆续打开未来成长空间
类别:公司研究 机构:航天证券有限责任公司 研究员:王宇飞 日期:2013-11-07
公司单季度业绩高于市场预期,成长趋势逐渐显现。公司2013年前三季度营业收入19.6亿元,同比增长40.53%;净利润1.02亿元,同比增长38.24%。第三季净利润为4726.98万元,同比增加71.89%,营业收入为8.79亿元,同比增加53%,公司业绩增长主要受益于产品销量增加。
公司重组标的资产过户完成,民用直升机资产将为公司未来成长打开广阔空间。本次发行股份购买资产的标的资产包括:江西昌河航空工业有限公司100%股权,景德镇昌飞航空零部件有限公司100%股权、惠阳航空螺旋桨有限责任公司100%股权、天津直升机有限责任公司100%股权以及哈尔滨飞机工业集团有限责任公司拟注入资产。均为民用直升机以及直升机零部件制造相关资产,民用直升机资产是未来增长空间最大的,将显著增厚公司业绩。中航工业直升机目前的产品谱系覆盖了1吨级到13吨级,形成全谱系发展格局。中国民用直升机市场呈现平稳较快增长的发展势头,根据相关预测,“十二五”期间总的国内民用直升机总增长量预计在300架左右,平均每年60架。到2020年国内民用直升机机队总量预计在1100架左右。未来中国民机市场结构将趋近于国际市场。政府市场将占30%,企业和私人市场将占70%,企业和私人市场未来空间巨大。
未来第三代武装直升机换装需求是哈飞股份军用直升机的主要增长点。昌飞的直-10、哈飞的直-19是新一代国产武装直升机。目前直-9是我国陆航主要装备的直升机,属于第二代直升机,未来第三代武装直升机换装需求是哈飞股份军用直升机的主要增长点。我国陆军航空兵数十年来一直缺乏专用攻击型武装直升机,长期用运输型直升机加装武器系统代替,武直9代表了陆航追求专用武直的决心和努力,但直九过小,并非良好的武器整合平台。武直-10和武直-19是我们纯国产的武装直升机,包括十分关键的发动机,都是完全自主研发,航电、导航和电子对抗方面达到国际最先进技术性能水平。
盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.42元、0.54元、0.70元,对应PE为60倍、46倍、36倍,我们持续看好公司在军民用直升机领域广阔的发展前景以及在通用航空领域未来的发展空间,维持对其“买入”评级。
风险提示:国内低空开放慢于市场预期;民用直升机市场空间大,但是也面临国外公司激烈的竞争,短期可能存在销量低于预期的风险。
航空动力:业绩稳定增长,资产注入进展良好
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:徐志国 日期:2013-10-29
三季报主要内容:
2013年1-9月公司实现营业收入50.1亿,同比增长4.2%,归属上市公司股东净利润为2.06亿,同比增长7.5%,扣非净利润2.02亿,同比增长12.3%,符合我们之前的预期。
点评:
1)公司1-9月业绩稳定增长,Q3单季业绩略有下滑属季节性波动,不影响公司全年稳定增长。Q3单季归属于母公司的净利润为8038.9万,较去年同期有14.5%的下滑,我们认为这是因为航空发动机产品季节性交付导致的波动,并不影响公司全年业绩增长,2012Q3,公司交付了部分应该在2012Q2交付的航空发动机产品,同比基值较高,航空发动机产业全年稳定增长,我们预测,公司航空发动机产品在四季度交付的比例较大,随着发动机整机交付数量的增加,毛利率水平从年中的高水平逐步向正常值回归;我们预计,公司非航空产业全年大幅增长,非航产品高增速的延续也是前三季业绩总体稳定增长的重要贡献点,公司重点发力非航空产品在未来一段时间仍将延续。我们预计,公司全年营收小幅增长,净利润增速约12-15%。
2)资产注入进展良好,预计今年不会并表公司6月中旬发布公告拟收购黎明、南方等7家公司的资产,将打造成为我国发动机整机研制的唯一平台,有望大幅提高公司实力和业绩。目前公司重组涉及的审计及评估工作已基本完成,正在履行相关审批备案程序,我们认为本次重组获批通过是大概率事件,根据目前的进展情况,我们判断,公司在2013年度内较难完成资产注入的全部手续,2014年实现财务并表是大概率事件。
3)关注政策和产业升级带来的投资机遇国家对高端装备制造业的重视程度和投资力度逐步加大,航空发动机重大专项有望近期出台,公司作为国内发动机产业的龙头公司,有望分享高于行业平均的收益,关注由此带来的投资机遇。
风险提示:
1)资产注入迟于预期。
山河智能-业绩低于预期:利润率持续恶化,维持卖出评级
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:陆天 日期:2012-09-05
与预测不一致的方面
山河智能8月28日公布2012年上半年业绩:收入/净利润分别为人民币11.80亿/3,300万元(同比下降41%/80%),仅占我们全年预测的49%/22%。毛利率较2011年上半年改善2.5个百分点,但经营利润率/净利润率下降2.7个/5.3个百分点。公司还预计由于三季度需求将继续疲软,前9个月净利润将下滑60%-90%。
要点:1)上半年整体毛利率改善,原因是利润率最高的两类产品桩工机械(收入占比36%)和凿岩机械(收入占比4%)毛利率分别上升7%/5%(尽管收入分别下滑52%/44%),这抵消了起重机械和煤矿综采设备的利润率下滑(主要因新产能释放所致);2)总营业成本率从2011年上半年的15%大幅升至20%,高于我们17%的较悲观假设(与万得市场预测相比);3)财务成本率较去年的1.1%增加近一倍至2.0%,而营业外收入也出现下滑(政府补贴从人民币1,700万元降至1,500万元),以上因素均对公司盈利构成进一步压力;4)杠杆率从2011年的63.2%进一步扩大至65.6%。
投资影响
我们重申对该股的卖出评级,我们对山河智能的多元化战略和成本控制能力(正如低于预期的上半年业绩所示)持谨慎看法。我们将2012/13/14年每股盈利预测下调50%/22%/13%(2012/13年预测较万得市场预测分别低64%/33%),主要原因是我们下调了收入增长/利润率假设。我们因此将基于Director'sCut的12个月目标价格从人民币6.1元下调18%至5.0元,隐含25%的下行空间。主要上行风险是收入增长/成本控制好于预期。