体感技术8大概念股价值解析

　　个股点评：

　　水晶光电:蓝玻璃业务上半年发展较慢,但下半年可能复苏;维持中性评级
　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李哲人 日期：2013-07-02

　　最新事件

　　我们认为2013年上半年水晶光电蓝玻璃业务的增速可能低于我们的原预测,原因如下:1)2013年上半年,中国智能手机市场上800万像素以上相机的普及速度略慢于我们预期;2)与2012年四季度的满产状态相比,水晶光电在其日本客户方面可能存在库存调整问题。

　　潜在影响

　　整体而言,我们认为此次蓝玻璃销售增速低于预期是短期事件,而且依然对光学行业的长期上行周期和蓝玻璃在中高端智能手机中的应用普及抱有信心。我们对水晶光电业务的最新看法:1)我们仍预计在下半年中国OEM企业推出更多的800万像素以上机型时,蓝玻璃的应用速度会上升;2)此外,我们认为水晶光电可能开拓其他海外客户,因为其产能并未被目前的日本客户所全部占用;3)OLPF(光学低通滤波器)和封装保护片等数码相机相关业务仍面临一些压力,原因在于终端市场疲弱(智能手机替代数码相机)和日元贬值。

　　估值

　　由于二季度蓝玻璃业务收入低于预期,我们将2013年每股盈利预测从人民币0.53元下调至0.51元,并将2014-16年每股盈利预测微调了-1%至0%。据此,我们的12个月目标价格新预测为人民币19.1元(原为19.2元),基于1.35倍的PEG倍数(来自我们的行业PEG模型,原为1.36倍)。由于该股估值合理,我们维持中性评级。

　　主要风险

　　蓝玻璃的采用慢于预期;技术变革;日元贬值;垂直整合好于预期;新产品较早实现规模收入。

　　联创光电年报点评:未来将受益于LED行业景气度的提高
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：段桂培 日期：2012-02-29

　　公司公告2011年年报:公司2011年实现营业收入11.71亿元,同比下降2.47%,归属上市公司股东的净利润9104万元,同比增长75.61%,实现EPS为0.25元。

　　盈利预测及估值。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.23元、0.27元、0.31元。对应于2月28日8.26元的收盘价计算,动态PE分别是36倍,31倍和26倍,维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示:原材料价格上涨的风险;产品价格持续下降的风险。

　　数码视讯:收入延迟导致业绩下降,不改全年高速增长
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：陈鹏 日期：2013-07-16

　　公司发布半年报预告,预计上半年盈利6458-7841万元,同比下降15%-30%,略低于市场预期。但我们看好公司竞争优势及新产品放量,13年业绩能维持较高速度增长,估值便宜(13年PE20倍),上周股价走势估计已经反映了市场对业绩的一定担忧,预计13-15年EPS1.02/1.32/1.65元,维持“强烈推荐-A”。

　　上半年净利润情况略低于市场预期,单看第二季度,净利润在3124-4507万元,同比下降24-47%。主要原因是大项目订单增多导致收入确认周期变长,从而使得报告期内净利润出现下降。今年上半年销售费用和研发费用仍处在刚性增长的态势,这对净利润也产生不利影响。上半年订单增长情况良好,我们预计同比增长30%左右,体现了良好的增长性,但由于其中超光网、移动支付等大项目订单增多,收入确认周期要高于传统业务,预计收入与去年同比基本持平。另一方面,新产品超光网和移动支付产品的毛利率(30-40%)也要远低于传统业务(80%左右),因此净利润表现不佳。三网融合进度加快,有利于双向网改,拥有超光网技术的数码视讯极大收益。国务院总理李克强12日主持召开国务院常务会议,研究部署促进信息消费,拉动国内有效需求,推动经济转型升级,其中重点提到了全面推进三网融合,年内向全国推广。以超光网为例,上半年广东、浙江、江苏、山西等经济发达省份纷纷启动招标,验证了这点。这些发达省份中,数码视讯均中标,一方面说明了公司的技术实力,另一方面也说明了市场对于超光网技术的接受程度在提高。我们预计全年订单应该能到8000万左右,下半年可关注南京、广州、杭州等地订单。移动支付业务进展顺利。前期公司公告与北京天铉通签订移动支付购销合同,合同金额2010万,数码视讯提供的产品为SD卡方案,预计今年全部执行完毕,30-40%毛利。保守估计13年移动支付业务收入在4000-5000万。 整体业绩上,我们预计全年30%增长。具体13年各类业务上,CA是10-15%增速;前端设备(VOD,EMR,IPQAM等)30%增速,超光网,10%收入占比,预期8000万左右。其他,影视剧贡献1000万投资收益。

　　投资建议:我们看好公司竞争优势及新产品放量,13年业绩能维持较高速度增长,估值便宜(13年PE20倍),上周股价走势估计已经反映了市场对业绩的一定担忧,维持“强烈推荐-A”。

　　风险提示:超光网推进进度低于预期、传统产品毛利率波动。

　　高德红外:军品渐入佳境民品爆发可期
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王稹 日期：2013-07-09

　　本报告导读:

　　公司军品业务已经渐入佳境,后续将逐步从红外热像仪扩展至红外大系统建设,单品产值可扩充接近5-10倍。民品方面随着探测器芯片的自给,有望于2014年爆发。

　　摘要:

　　军品方面已逐步迈入红外系统提供商行列。公司上市之初仅为简单的红外系统配套厂商,产品主要为红外热像仪以及机芯。后续公司不断布局红外大系统行业,目前已经逐步从简单的红外器件配套厂商逐步过渡至红外整体系统厂商。红外整体系统较红外热像仪市场规模大5-10倍,即使中国红外军品总量不增加,公司后续发展依旧将获得良好支撑。

　　民品核心瓶颈逐步突破,明年或将进入快速发展阶段。公司民品主打产品为车载夜视,目前此块市场仍处于培育阶段,价格为打开市场的主要阻力。从夜视仪的成本拆分来看,外购的探测器芯片占到整体成本的60%,为价格过高的主要原因。我们预计公司探测器芯片产线将于13年年底、14年年初达产。如果量产顺利,我们预计可降低探测器成本2/3左右,整体夜视仪的价格也将达到1万元左右的甜蜜点,为公司提供新的增长点。

　　公司高毛利率情况将持续。公司毛利率一直维持在60%左右,高于行业可比公司约10pt。我们认为红外行业整体竞争格局优质,且公司本身处于领先地位,毛利率将持续维持高位。

　　红外龙头企业,未来发展可期。我们预计14年公司军品业务将延续增长态势。公司车载夜视仪或将进入爆发阶段,然由于目前公司尚未获得相关订单,我们在盈利预测中暂不考虑车载夜视仪的影响。我们预计公司13-14年净利润将分别达到1.06亿元、1.39亿元,EPS将分别达到0.35元、0.46元。

　　汉王科技:电纸书出货量保持快速增长
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：边铁城 日期：2010-08-25

　　公司2010年中报显示:2010年上半年公司实现营业收入6.74亿元、比上年同期增长283.36%;归属于上市公司股东的净利润分别为8687.92万元,同比分别增长337.53%。按最新股本摊薄后每股收益为0.81元。

　　公司收入大幅增长主要是公司电纸书产品销量大幅增长。报告期内,公司来自电纸书销售收入为5.58亿元,比上年同期增长513.98%,占公司营业收入的比重由2009年的68.3%提升至82.7%。如果按照平均单价不变或者略有下降计算,2010年上半年公司电纸书的出货量已经远远超过2009年全年的出货量,说明电纸书需求比较旺盛。

　　本期公司综合毛利率为41.4%,比2009年下降了近10个百分点。综合毛利率下降主要是电纸书毛利率下降,报告期电纸书的毛利率为38.5%,下降了9.08个百分点。虽然公司毛利率有所下降,但目前毛利率水平还处于较高水平,下降属于正常现象。从未来趋势看,电纸书毛利率还将进一步下降。

　　短期来看,我们认为电纸书将保持快速增长的趋势。我们预测2010-2012年公司的业务收入分别为12.79亿元、17.91亿元和23.29亿元,归属于上市公司股东的净利润为1.87亿元、2.36亿元和2.91亿元,对应的每股收益分别为1.75元、2.23元和2.80元,目前股价对应的动态市盈率分别为62X、49X和40X,估值水平稍高,给予“持有”投资评级。

　　科大讯飞:智能语音航母扬帆起航
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：浦俊懿 日期：2013-07-02

　　智能语音行业绝对标杆,未来蓝海市场中的航空母舰

　　公司深耕智能语音行业十余年,是业内公认的技术和市场标杆,在中文语音市场中的份额超过70%。上市5年来,受益于语音业务的快速增长,公司业务结构不断优化,收入复合增速达到31.9%,表现出优异的业务成长性。我们认为,未来公司仅在教育、车载系统、智能电视、移动互联网四大领域的潜在业务增量就超过40亿,公司有望成为综合“产品型、平台化、入口级”特征的语音航母。

　　语音技术将引领人机交互变革,多重因素带动下有望成为用户“强需求”

　　语音技术从90年代开始就一直是技术领域的研究前沿,时至今日,语音技术的应用领域已经比较普遍,而伴随着语音技术的进步、可穿戴设备的兴起以及技术融合度的提升,语音技术正在掀起新一轮的人机交互变革,语音功能也必将从“弱需求”转化为“强需求”,融入我们生活的方方面面。在此推动下,我们预计未来智能语音市场复合增速将达到50%,至2020年累计产值将超过700亿元。

　　公司的技术优势牢不可破,未来将借技术之力进一步巩固市场地位

　　公司拥有世界领先的语音核心技术,一直以来业内都是唯“讯飞”马首是瞻,虽然目前市场中出现了一些竞争对手,但我们认为公司在研发资金投入、核心技术积累、人才资源储备、研发投入产出等各方面都非一般对手可比,同时鉴于行业特性,公司未来必能将技术优势转化为市场优势。

　　四大领域全面看涨,坚定看好公司未来成长性

　　我们坚定看好公司未来发展前景:公司牢牢占据教育领域制高点,业绩放量短期可期;车载和智能电视领域公司已经全面布局,业务拓展稳步前行;凭借与中移动的合作以及语音云的建立,公司不仅坐拥巨量的移动互联网用户,而且商业模式逐渐清晰,未来移动互联网业务必将扶摇直上。

　　给予买入评级,目标价61.0元

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.72元、1.20元和1.82元,按照分业务市值估算,公司合理市值为285亿元,对应目标价位61.0元,给予买入评级。

　　歌尔声学:在多变市场环境中专注于长期趋势,维持买入
　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李哲人 日期：2013-07-03

　　最新事件

　　我们观察到电声行业最近面临的一些负面因素,包括三星GalaxyS4订单缩水、iPhone5需求疲弱以及楼氏电子对歌尔声学提起的专利侵权诉讼(请参见2013年6月28日发表的“对楼氏电子专利侵权纠纷的解读”)。然而,我们维持对歌尔声学的买入评级,因为在这个多变的行业环境中,我们建议客户专注于以下两个长期因素:1)电声元器件行业仍处于技术与价格的升级周期;2)歌尔声学在重要客户产品线中的市场份额仍在稳步提升。

　　潜在影响

　　我们对歌尔声学近期业务的看法如下:1)考虑到音效和语音控制技术是智能设备的主要差异化因素,我们认为电声器件的单机价值在2013-14年将继续上升;2)我们认为在苹果下一代产品周期中,歌尔声学可能小幅提升其扬声器的市场份额,并开始交付MEMS麦克风和受话器,这主要是得益于公司领先的产能和稳健的交货历史;3)三星GalaxyS4订单缩水可能影响歌尔声学的二季度盈利(我们目前预测公司2013年上半年盈利同比增长54%,而此前预测62%),但从全年角度来看,向三星供应耳机的时间早于预期可能部分抵消这一影响;4)我们仍预计随着新款iPhone销量上升,歌尔声学在earPods的市场份额将有所提升(请参见2013年6月6日发表的“调研要点;电声元器件处于升级周期,上调售价假设;买入歌尔声学”),同时鉴于其在MEMS麦克风市场的地位正在改善,我们现在认为earPods可能配置更多歌尔声学自产的MEMS麦克风。

　　估值

　　我们维持2013-16年每股盈利预测不变,来自三星的元器件业务收入下滑被其它客户及产品的市场份额增长所抵消。我们维持对该股的买入评级,基于PEG的12个月目标价格为人民币43.3元。

　　主要风险

　　重大技术变革;来自重要客户的需求弱于预期;劳动力成本压力。

　　北京君正:可穿戴智能时代大有可为的“四有”青年
　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：周毅 日期：2013-07-18

　　公司是一家国内外领先的嵌入式CPU芯片及解决方案提供商。产品广泛应用于学习机、电子词典、电纸书、平板电子等消费电子领域。在传统业务市场空间受压的情况下,公司正全力转型,智能可穿戴市场的快速升起有望成为公司业绩反转的重要推手。

　　智能可穿戴时代迎面而来,有望复制智能手机、平板的过去5年高速发展历史。智能手机、平板目前在硬件领域创新有所放缓,而以Googleglass为代表的智能穿戴产品传承接力棒,2014年可穿戴电子设备市场预计将超过150亿美元,相比智能手机、平板当前4000多亿美元的市场,可穿戴一片蓝海市场才刚刚开始,期待深度挖掘。

　　智能化的眼镜、手表、戒指、鞋子、帽子、袜子、衣服等多种形态产品,在未来半年后逐一面世将市场热情推向高潮,市场演进的速度将有望复制智能手机、平板市场过去5年的高增长。

　　公司是有钱、有技术、有产品、有新市场的标准“四有”青年,在智能穿戴时代大有可为。

　　1)“有钱”:公司账面上长期保持近10亿的现金,几乎没有负债,反映公司经营稳健,确保公司在IC这样一个烧钱行业能分散投资到有潜力的项目中,降低经营风险;

　　2)“有技术”:公司采用与x86、ARM齐名的MIPS架构,MIPS架构本身比其他两者更高效,公司基于MIPS架构自主设计的XBurst/XBurst2CPU内核,在MIPS领域内独一无二,可以制造出比ARM/x86面积和功耗小得多的IC;

　　3)“有产品”:公司开发了JZ47XX系列产品,除了在传统的学习机、电子词典、电纸书领域保持高份额外,尤其旗舰产品JZ4780,双核1.2G主频,支持丰富的外部接口,支持Wifi/3G/BT/TV模块,在市场上竞争力强;

　　4)“有新市场”:公司除积极向平板电脑、机顶盒、网络音响、北斗手机继续产业延伸外,同时积极布局可穿戴产品并取得的阶段性成果:盛大果壳7月1日发布国内第一款智能穿戴产品Geakwatch,采用的就是公司CPU产品。我们预计,公司产品在芯片面积、低功耗的固有优势,恰好迎合了在穿戴产品极为苛刻的微型化、低功耗需求,在可穿戴市场将大有可为。

　　盈利预测,我们预计2013~2015收入分别为0.96亿、1.38亿、1.84亿,增长为-10.0%、43.1%、33.9%,EPS分别为0.38元、0.51元、0.76元,由于公司长期持有大量现金而没有负债,扣除现金后PE分别为26x、19x、13x。给予“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济、市场、公司经营风险。