个股点评:
蓝帆股份深度报告:PVC手套龙头吹响转型医疗器械业务的号角
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:代鹏举 日期:2013-06-18
一次性手套属于健康防护领域快速消费品,未来发展中国家的需求将爆发式增长。一次性手套被广泛用于医疗护理、食品加工、餐饮、实验室以及电子产品加工等行业,目前消费市场主要集中在美欧日等经济发达国家,上述国家均通过立法形式强制有关行业配备一次性手套。随着发展中国家经济的不断进步,健康防护安全标准的提高,居民消费习惯的成熟,未来发展中国家对一次性手套的需求将爆发式增长。
公司长期引领PVC 手套行业发展,发力行业整合推动行业跨入新阶段。公司主营一次性PVC 手套业务, 2003 年以来凭借新进入者的后发优势和前瞻性的创新意识,迅速成长为行业第一品牌,占据全球13%的市场份额。公司大部分生产线近几年建成,自主创新型研发后达到了智能自动化水平,创造了行业领先的高效生产率。作为行业的领头羊和唯一上市平台,公司正发力行业整合,推动PVC 手套行业跨入新阶段。
成立医疗器械投资公司,吹响向医疗器械行业转型的号角,给成长注入更强劲动力。2005-2010 年,我国医疗器械行业销售收入平均增速20.8%,2010 年医疗器械市场突破1000 亿元大关。但目前我国人均医疗器械费用仅为6 美元,远低于主要发达国家100 美元的人均水平,同时我国医疗器械行业共有企业1.4 万家,行业集中度非常低,未来是一个规模巨大的成长性市场。公司将在上海注册成立医疗器械投资公司,借助公司拥有的医疗耗材销售渠道,做大医疗器械业务,给公司未来的发展注入更强劲的动力。
自我驱动的企业文化和全员分享的管理机制,为公司开疆拓土提供原动力。公司在与世界500 强大客户长期合作中塑造了客户导向、追求卓越的企业文化,在集团层面实施了股权激励,在产品和项目方面设立了创新奖励机制,在企业内建立了蓝帆学院,形成了终身学习和员工自我培训的氛围。卓越的企业愿景、自我驱动的企业文化和全员分享的管理机制,为公司开疆拓土提供原动力。
糊树脂项目完善公司原料自给的同时,开拓糊树脂新应用领域。解决公司原料瓶颈的6 万吨特种糊树脂项目将在今年三季度投产,完全满足公司原料需求外还有部分富余,公司将积极开拓糊树脂深加工的新应用领域。大股东蓝帆集团打造了规模远大于上市公司的上游一体化资产,未来大股东资产注入后,收入盈利规模将显著提升一个平台。
盈利预测与投资评级。不考虑大股东资产注入的情况下,我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.32、0.59 和0.80 元,未来两年复合增长率超过50%。公司原有业务成长趋势明朗,医疗器械新业务成长空间广阔, 给予公司“买入”评级。
风险提示:欧美经济低迷导致海外需求不达预期;在建项目盈利低于预期;医疗器械业务拓展低于预期。
东富龙:抗粘连市场处于成长期,典范有望快速成长
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:季序我 日期:2013-11-20
收购典范医疗,介入抗粘连市场
上海典范医疗主要产品“粘克”属于可吸收医用膜,主要作用是抗术后粘连。中国抗粘连市场05-10年复合增速38%,处于快速成长期。随着外资企业加强市场教育,不断提高医生认可度,可吸收医用膜有望显著受益于抗粘连行业的成长和对传统抗粘连产品的替代。我们认为可吸收医用膜竞争结构良好(2家外资+2家内资),“粘克”有望充分分享行业成长的蛋糕,快速成长。
参股建中医疗,有望获取较好的投资收益
建中医疗为新三板挂牌企业,证券代码:430214。公司目前三大类业务呈现良好发展态势,有望逐步成长为国内医疗器械灭菌包装行业的领先企业。我们认为未来建中医疗有转主板上市的可能,东富龙有望获取较好投资收益。
看好公司外延拓展的能力
德惠净化空调业务与驭发水针生产线业务成功的显示了公司优秀的外延能力。我们看好公司向医疗器械领域拓展,相信公司有能力把冻干机的成功复制到医疗器械产品,未来发展前景广阔。
估值:目标价36元,“买入”评级
我们根据瑞银VCAM(WACC8.9%)得到目标价36.00元,对应13年PE为22倍。
七喜控股:主业不具优势,2009年度预亏
类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:天相投资研究所 日期:2009-11-09
2009年1-9月公司实现营业收入13.8亿元,同比下降19.15%;归属母公司所有者净利润148万元,同比下降84.67%,每股收益0.0049元。其中,第三季度实现收入5.4亿元,同比增长4.89%;归属于母公司所有者净利润25万元,同比下降97.14%;基本每股收益0.0008元。此外,公司预计2009年业绩亏损额度为5500万元-6500万元。
主业不具备核心竞争优势,市场份额继续下降。公司主营产品是计算机整机、计算机周边产品和数码通讯产品。计算机类业务收入占公司总收入的90%以上,公司作为国内PC行业的二线厂商,产品竞争力较弱,难以占领市场。目前我国PC市场主要由国内一线品牌和国外主流厂商占据,公司产品市场空间狭小。前三季度,公司PC产品销量继续下降,未来发展前景不容乐观。
综合毛利率继续下滑,期间费用率下降。电子消费品市场存在更新换代快,产品价格刚性下降的情况,在公司未快速推出高毛利新产品的情况下,PC和手机产品价格持续下降,使得公司综合毛利率同比下降0.9个百分点至4.24%,毛利率持续下滑是公司净利润大幅下降的主因。报告期内,公司加大力度控制费用,期间费用同比下降1.05个百分点至4.21%。
剔除投资收益及公允价值变动收益影响,公司净利润为负。
2009年前三季度,公司处置交易性金融资产实现投资收益342.35万元,同比增长560.18%。尚未出售的交易性金融资产价值增加使得公允价值变动收益同比增加105.01%至47.05万元,投资收益及公允价值变动收益大幅增加是公司实现盈利的主要原因,剔除上述因素影响,公司净利润为负。
公司基本面继续恶化的可能性较大。公司的主业前景堪忧,2008年,若剔除营业外收入3,033万元,公司已经开始亏损,至目前仍无好转迹象,且预计年内将出现5000万元以上的巨额亏损。若公司不能采取有效措施提高公司竞争实力,公司PC业务市场规模将进一步萎缩;手机业务同样缺乏核心竞争力,难以在市场中取得优势地位,公司基本面继续恶化的可能性较大。
盈利预测与评级:预计公司2009-2011年每股收益分别为-0.08元、-0.06元和-0.05元,维持公司“中性”的投资评级。提醒投资者注意公司业绩亏损带来的风险。
凯利泰:开启外延式并购征程,潜力巨大
类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:项军 日期:2013-11-22
近日,我们调研了凯利泰,与公司董秘就近期经营情况及并购事宜进行了交流。总体来说我们认为公司作为国内骨科高值器械领军企业,通过收购易生科技标志着公司快速切入心血管高值器械领域,有望为公司带来新的业绩增长点,而对艾迪尔的收购则进一步丰富了公司骨科产品线,奠定了公司在骨科器械领域第一集团军的市场地位,未来随着公司外延式扩张战略的开启,公司有望成长为国内综合性的高值器械引领者,未来成长空间可期。
脊柱业务未来仍能保持稳健增长,射频消融产品市场稳步推进。公司目前的主要产品为椎体微创手术系统,占据约45%的市场份额,是该领域的龙头企业,虽然前三季度该业务增长较为平稳,但由于四季度是公司产品需求的旺季,预计全年有望保持20%左右的平稳增长,展望未来,由于国内椎体微创手术仍处在成长期,我们预计总体能够维持15%-20%的平稳增长。价格方面,虽然椎体微创手术系统作为高值耗材会面临一定压力,但公司通过产品结构调整,毛利率总体能够维持在80%左右的较高水平,预计降价压力总体可控。其他产品方面,公司代理的射频消融电极产品主要用于各种运动损伤、关节疾病,及其他运动系统相关疾病的诊断、治疗和康复,属于新兴的运行医学器械,在国内尚处于起步阶段,国内企业较少涉及,未来成长前景看好,但也需要一定的培育时间;此外公司射频消融主机有望在明年初拿到批文,未来将通过仪器投放带动相关耗材销售的模式实现放量。总体来说,我们认为母公司现有产品未来仍能维持稳健的平稳增长。
借道易生科技介入心血管高值器械领域,战略意义非凡。公司未来的发展战略定位于高值植入性器械领域,目前在骨科高值器械领域已具备了一定的品牌优势,但在心血管高值器械领域的渠道和产品资源尚有所欠缺,此次收购易生科技的意义在于为公司构建了心血管植入性器械的产品、人才及渠道资源储备,为公司快速介入心血管植入性器械领域奠定了基础;此外公司高管对心血管植入性器械有着丰富的行业经验,目前也有心血管植入性器械的系列在研产品,未来这些产品获批后也可依靠易生科技的渠道summary#资源实现放量,因此我们认为收购易生科技具有十分重要的战略意义,一方面为公司贡献提供了新的业绩增长点,另一方面也实现了公司心血管高值器械领域的长期布局。
收购艾迪尔,骨科业务有望实现1+1>2 的叠加效果。公司近期拟收购的艾迪尔主导产品为髓内钉、接骨板及螺钉等创伤类骨科器械和脊柱内固定系统等脊柱产品,2012 年销售规模约9700 万元,净利润约4077 万,在国内也是具备一定规模的骨科器械厂商。我们认为公司收购艾迪尔的意义在于:一方面进一步拓展了骨科产品线,公司现有产品为椎体微创手术系统,艾迪尔产品为创伤和脊柱骨科器械,两大类产品能够形成互补,形成协同优势,二是艾迪尔骨科产品渠道以中低端医院为主,凯利泰产品以中高端医院为主,二者的渠道资源重合度很低,渠道资源也具备较高的互补性,能够为两个公司的产品市场拓展提供新的渠道资源。总体来说,我们认为公司与艾迪尔在骨科产品及渠道资源方面都有极强的互补性,此次收购也有利于实现二者协同做大做强的共同目标(收购后公司的骨科器械收入规模与威高相当,跨入国内骨科器械厂商第一集团),有望实现1+1>2的叠加效果,进一步奠定公司在骨科器械领域的领先者地位。
外延式并购打造国内综合性高值器械引领者。对于医疗器械行业而言,我们认为除了依靠研发的内生性增长外,外延式并购也是器械企业快速成长的必经之路,主要是因为医疗器械行业产品分散,而且新产品研发周期长,企业很难依靠自身力量完成所有品种的研发,加之器械行业重视产品组合打造的规模效应,因此收购是培育企业竞争力的重要途径之一;另一方面不同治疗领域医疗器械产品的研发技术差异非常大,如心血管器械企业和骨科器械企业间跨界研发的难度非常大,因此收购也是企业实现跨界发展的重要途径。总体而言,医疗器械行业具有其特殊性,外延式并购是行业的重要规律之一,由公司近期的发展战略来看,我们认为公司已经确立了外延式并购的发展之路,未来中长期成长潜力已经显现,随着公司对骨科、心内、普外微创等系列高值器械产品的布局,公司有望将成为国内综合性的高值器械引领者。
盈利预测。作为国内椎体微创手术介入系统的行业领导者,公司已经证明了其在骨科高值医疗器械领域的研发及渠道资源掌控能力,近期对易生科技的收购标志着公司开始进入心血管高值器械领域,为未来快速发展提供了新的业绩增长点,而与艾迪尔的强强联合也使公司跨入国内骨科器械厂商第一集团,我们认为近期的连续收购是公司正式开启外延式发展战略的重要信号,未来随着公司对骨科、心内、普外微创等系列高值器械产品的全面布局,公司有望成为国内综合性高值器械的引领者,参考国内新华医疗近年来持续的外延式发展路径,我们认为公司战略方向明确,未来发展值得期待,而且存在继续超预期的可能性。暂不考虑艾迪尔并表,考虑易生科技明年下半年有望全部并表,我们预估公司2013-2015 年EPS 分别为0.90、1.33、1.81 元,若考虑艾迪尔并表及增发摊薄(假设摊薄后的股本约8800 万股),预估2013-2015 年EPS 分别为0.90、1.56、2.31 元,公司目前44 亿的市值中长期来看具备巨大的提升空间,首次给予“增持”评级,公司是医疗器械中未来2-3 年高成长确定,市值弹性很大的品种,建议逢低买入。
风险提示:主导产品降价幅度超预期;并购整合的不确定性。
蒙发利事件点评:加速开发空气净化系列产品,在大健康领域多点开花
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:李常 日期:2013-10-23
事件:
2013年10月18日,厦门蒙发利科技(集团)股份有限公司与广州呼吸疾病研究所为发挥各自优势,促进双方在“大健康”领域共同发展,签署了《产学研战略合作协议》。同日,公司全资子公司厦门蒙发利健康科技有限公司与广州呼研所医药科技有限公司、广东省南山医学发展基金会和自然人柳桢锋,将在空气净化相关产品(包括民用和医用)的研发、产业化等领域开展合作,各方拟共同出资2,000万元设立广州蒙发利空气净化科技有限公司。
主要观点:
1.公司在空气净化器领域已经有所积累根据新闻报道,空气净化器在美国家庭的普及率为30%左右,在加拿大、英国、意大利、日本、韩国等国家的空气净化器普及率为15%左右,中国的家庭拥有率还不到1%,而当前中国的空气质量状况也引起了大家极大的关注。
根据公司的2012年年报,公司完成了空气净化器、空气清新机、空气加湿器等新项目地设计、开发及量产出货,当年实现营业收入9,114万元。
2、广州空气净化子公司各股东的资源互补优势明显蒙发利科技公司持股比例为67%,是最大的股东,拥有强大的制造能力、客户资源、品牌资源。
广州呼研所是国内成立最早的呼吸疾病研究所,在呼吸疾病临床诊治和科研方面具备雄厚的实力,可为空气净化系列产品的临床试用、技术研发和改进、产品测评等方面提供专业支持和指导。
广州呼研所医药公司是广州呼吸疾病研究所的产学研平台公司,董事长为钟南山院士,将以呼吸系统疾病的防治及院感控制领域的空气净化系列产品为研发切入点,而且同意将其持有的注册号为9908545的注册商标(商标名称为“呼研所”)无偿无限期授权给广州空气净化公司使用。
自然人柳桢锋历任上海罗氏制药有限公司、北京诺华制药有限公司大区经理、区域总监,现任康联药业有限公司全国销售总监,拥有丰富的医药行业从业经历。
因此,广州空气净化子公司拥有从研发、制造、品牌、销售等完整的资源链条,为未来的发展打下了坚实的基础。
3、在大健康领域多点开花,继续推进要约收购马来西亚OGAWA公司在上市之初主要生产小型按摩器具、按摩椅,公司从按摩保健领域积极向大健康领域拓展。公司在13年5月29日完成了工商变更登记手续,经营范围新增了一类医疗器械、康复理疗器具、健身器材、美容器具。公司的产品线从按摩器具类向减肥塑身类、空气净化类产品拓展,产品线的不断外延也体现了公司强大的产品研发实力。公司也希望通过产品线的扩充丰富门店的销售品类,提升单店销售,增强对消费者的黏着度。
公司的按摩器具出口金额占据行业出口份额的20%以上,位居行业第一。公司正在继续推进对马来西亚OGAWA的要约收购。公司与OGAWA集团有着近十年友好合作的基础,公司一直是OGAWA集团的核心供应商。若本次要约收购成功,双方将互为一体、优势互补,从而使公司从一家研发、制造型企业,逐步转型成为一家拥有品牌、渠道、研发、制造、售后服务能力的健康行业全产业链公司。同时在公司的强力支持下,OGAWA品牌在东南亚乃至整个亚洲的市场份额将进一步提升。而且将优化公司的整体经营结构,公司自有品牌营业额将得到大幅提高,对未来公司财务状况和经营成果将产生积极的贡献。
结论:公司位于行业出口龙头地位,目前正积极推进国内市场的建设,同时积极延伸产品线,进军大健康领域,我们对公司发展持乐观态度。预计公司2013年、2014年eps为0.45元、0.56元,对应PE为51倍、41倍。
维持“推荐”评级。
爱尔眼科:聚焦眼科连锁,成长确定
类别:公司研究 机构:广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员:徐舜,潘天奇 日期:2013-11-25
有别于市场的观点:专科连锁是目前医疗服务业中最佳的投资领域,公司是A股市场上该领域稀缺的投资标的,持续增长的确定性高,理应享受一定的估值溢价。在稳固准分子手术和白内障手术等传统优势业务的同时,医学视光服务和新建医院的扭亏为盈将成为公司新的业绩增长点。
投资要点:
政策趋暖,公司将充分享受政策红利:近期《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》、中共中央十八届三中全会《决定》相继公布,这一系列的政策动向表明,民营医院发展的政策壁垒越来越低。公司作为专科连锁医疗服务机构的典范,将充分享受政策红利。医保定点资格的认定是公司目前所面临的主要政策天花板,《决定》首次提出“允许民办医疗机构纳入医保定点范围”,这是对公司实质性的重大利好。
创新医学视光服务模式,有望成为新的重要的业绩增长点:我国近视人口达到4 亿人,验光配镜市场空间巨大。目前我国的验光配镜服务绝大部分由商业配镜机构完成,其中大多数为并不能提供规范、专业服务的街边小店,从国外的经验来看,医学验光配镜将是未来的发展趋势。医学视光服务已成为公司仅次于准分子手术、白内障手术之外的第三大收入来源。未来2-3年,公司将继续加大在医学视光领域的投入,创新商业模式,在品牌已具备相当影响力的地区开设中小型的门诊部。一方面,门诊部将紧贴目标消费群体,能比一般的医学配镜服务机构提供更便捷的服务;另一方面,爱尔的品牌相对于街边小店又更有吸引力。
新设医院进入盈利期,业绩增长有望加:根据公司以往的业绩,一般省级城市的新设医院(二级医院)需要2-3年的培育期,地级市的新设医院(三级医院)需要1-2年的培育期。培育期后的医院一般能保持稳定的业绩增长。截止目前,公司已有49家连锁医院,主要的业绩来源是武汉、长沙、沈阳等10家成立较早或成熟后并购的医院。上市之后,公司借助资本的力量明显加快了扩张的步伐,2010年至今,公司新设和收购了27家医院。随着这些医院陆续进入盈利期,公司的业绩增长有望加速。
量、价齐升,屈光矫正手术收入将保持稳定增长:中国约4亿的近视人群,屈光矫正手术空间足够大,公司有渠道和品牌的优势,手术量将保持稳定的增长。另一方面,技术进步带动手术单价提升:准分子手术市场单价在5000元左右,飞秒在10000以上,全飞秒在20000以上。目前公司屈光矫正手术收入中飞秒的占比超过60%,全飞秒占比还很低。随着消费者消费能力的提升,更安全更先进的手术方式将逐渐替代原有的技术,从准分子到飞秒到全飞秒是趋势。
盈利预测与估值:我们预计公司13-14年收入同比增速22.6%、27.2%,净利润同比增速为31.5%、35.6%,EPS分别为0.56、0.75元,11月22日股价对应PE分别为55、41倍。我们认为,医疗服务行业正步入黄金发展期,专科连锁是目前医疗服务业中最佳的投资领域。公司是A股市场上稀缺的连锁专科医疗服务标的,持续增长的确定性高,理应享受一定的估值溢价。首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价41.25元(对应2014年PE为55倍)
风险提示:1.重大医疗事故;2.房租上涨过快。
新华医疗2013年3季报点评:高增长态势延续,外延式并购+医疗服务崛起保证
类别:公司研究 机构:湘财证券有限责任公司 研究员:叶侃 日期:2013-11-08
公司发布2013年三季报,公司2013年1-9月实现营业收入29.29亿元,同比增长38.92%:实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比增长45.04%,基本每股收益为0.94元;其中,归属于上市公司股东的扣非后净利润为1.57亿元,同比增长39.71%。
内生外延齐发力促业绩继续保持高增长公司收入和净利润继续保持高增长,其中公司医疗器械(含制药机械)主业作为核心利润来源,2013年上半年销售同比增长44.28%。
一方面,公司原有主业继续保持快速增长,其中感控设备业务在行业高峰期过后在大基数上仍能维持稳定的快速增长;而以制药用灭菌设备、非PVC软袋大输液生产线、冻干机等为代表的制药叶侃机械业务受无菌药品新版GMP认证刺激实现高增长。
另一方面,外延式发展战略效果逐步显现,近年来并购的上海泰美、北京威泰克保持高增长;而去年下半年并表的长春博迅业绩贡献弹性巨大,我们预计长春博迅2013年有望提高公司净利润增速超过20个百分点。
收购远跃药机将完善公司制药装备板块的业务结构,规避短期业绩下滑风险从目前来看,2013年公司业绩40%以上的高增长已经趋于明确。市场对公司持续成长性的担忧主要集中在2014年——公司现有制药装备业务主要针对无菌药品,受无菌药品新版GMP认证结束影响而业绩下滑,由此导致公司整体业绩增速下滑。
而远跃药机作为国内中药制药装备行业的领先厂商之一,其下游为中成药企业,无菌药品占比不大,大多新版GMP认证的截止期为2015年底,刚好与公司现有制药装备业务结构形成互补。远跃药机2012年实现净利润3041 .70万元,静态测算90%的股份将增厚公司净利润的16.76%,业绩增厚明显;而相应的发行股份后股份仅增加不超过当前公司股本的3.30%,远低于业绩增厚幅度,故收购完成后公司EPS也将有所提升(静态测算约增厚1 0%)。因此,通过收购远跃药机,将有效改善制药装备业务的产品结构,有望平缓业绩波动,规避制药装备业务的短期业绩下滑风险。
而且远跃药机盈利能力突出,2012年销售净利率达到1 8.82%,远高于公司同期5.96%的销售净利率水平,故收购远跃药机将进一步提升公司的盈利能力。
乐普医疗:业绩企稳,新帅克贡献利润
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:江维娜 日期:2013-11-04
事件:公司发布三季报2012Q1-Q3实现营业收入9.5亿元,同比增长26.43%;实现归属母公司净利润2.7亿元,同比下降15.51%。2012Q3单季度看,营业收入3.4亿元,同比增长40.77%;实现归属母公司净利润8719万元,同比减少1.29%。净利润自二季度开始企稳,支架业务前期压力逐渐释放,步入稳定期。报告期秦明医疗和新帅克并表是导致财报变化的主要因素。
价格压力逐步缓解,支架销售结构调整:支架业务进入稳定期,预计销售量增速为10%。但是由于各省开展器械招标导致价格压力依然存在。目前器械省级招标规则差异较大,但从已完成的招标情况看,预计降价空间不大,降价基本维持在10-15%左右。从支架销售结构看,价格维持较好的无载体支架占比逐步提高,预计今年销售额占比20%左右。另外,随着新农合医保对PCI手术的覆盖(部分地区报销比例60%左右),基层需求的释放是支架销售的新的增长点。公司正加大基层渠道的扩展,这也是公司销售和管理费用提高的原因。
新帅克贡献利润,未来看氯吡格雷放量:氯吡格雷进入新版基药目录,各省招标工作逐步开展。新帅克已经在北京、云南、重庆等省市中标,已中标省份正在推进市场销售工作。氯吡格雷价格相对于信立泰稍低,广东等省中标可能性较大。预计新帅克第三季度销售收入3000万元,实现净利润1000万元左右。新帅克全年实现销售利润目标3850万压力较大,但是销售季度性增长趋势明确。我们预计明年随着各省新版基药招标完成,氯吡格雷会成为公司新的利润增长点。
后续研发产品增强发展潜力:我国高血压患者中15%左右不能通过足量服用3种或以上的降压药使血压降压,肾动脉交感神经射频消融就是针对这类顽固性高血压的有效措施,产品市场容量巨大。乐普医疗肾动脉射频消融产品临床进展顺利,预计14年获批。另外秦明医疗的双腔心脏起搏器预计15年获批上市。完全可降解支架14年进行临床试验,预计3-5年后上市。
盈利预测:考虑支架业务企稳,新帅克开始贡献利润,预计13-15年EPS为0.51/0.60/0.73元,目标价位15.00元,对应14年25XPE,给予增持评级。
风险提示:支架招标降价超预期;研发产品进度缓慢
和佳股份:需求无忧,整体订单进入确认高峰期
类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:于洋 日期:2013-11-12
主要观点
1.行业景气度高,需求无忧。在新农合报销金额不断提高的促发下,县级医院进入高速增长期,有巨大的改、扩建的需求。我们测算全国近万家的县级医院每年在硬件投入总规模近1000亿。和佳整体订单业务进度低于市场预期,但我们认为:从行业需求角度及同类公司如尚荣医疗的连续取得大单的情况来看,我们认为和佳同样有能力去获得整体订单。公司13年初切入整体订单业务,盈利模式不断探索,订单筛选标准极高。由于采用“5+2”的还款方式,预计资金成本超过30%,所以只有综合毛利率超过50%的订单才愿意去做。我们认为整体大订单取得只是时间问题。
2.整体订单进入确认高峰期。公司整体建设项目以医疗专业工程和设备安装为主,不含土建,项目周期较短。结合我们13年7月份对主要4个项目调研的情况,认为今年已签5.3亿订单大多14年中期之前确认。公司前三季度整体建设项目累计确认8263万元,预计新增利润2000万元,对公司利润贡献较大。从项目进度考虑,预计公司未来三个季度都会有较多整体订单确定。14年整体建设项目有望超过4亿元。
3.优势产品嫁接强势渠道,外延并购公司有望迅速贡献利润。和佳股份目前的三大产品线,微创肿瘤治疗设备、Dr影像、分子筛制氧设备医院配备率都不高,行业处于快速成长期。同时公司通过外延并购切入血液净化、医疗信息化等领域,将外部优势产品与公司强势的渠道相结合,并且能够为医院提供一站式、全方位的服务,有望迅速贡献利润。(1)医疗信息化产品相对成熟,预计短期能够迅速贡献利润,14年收入有望达到1亿元;(2)血液净化行业处于培育期,公司短期致力于产品申报、学术推广,预计15年起逐步贡献利润。
4.商业模式创新,先发优势明显。公司善于通过创新的商业模式赢得更广阔的成长空间。(1)设计肿瘤整体解决方案,以帮助医院建立学科的模式增强客户粘性;(2)根据部分地区财政紧张的现状,通过融资租赁的方式来减轻客户财务负担。我们认为医院信用度高的优质客户,应收帐款发生坏账风险不大。
5.维持“推荐”投资评级。维持13-15年EPS为0.48、0.75、1.16元的盈利预测,对应当前股价PE分别为47.0、29.7及19.3倍。公司是医院需求放量的最受益公司之一;整体大单锁定未来两年业绩增长。维持“推荐”评级。
风险提示:(1)订单不及预期;(2)人才团队不足
达安基因:公司处于历史最好时期
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:宋凯 日期:2013-11-07
事件:
公司公布了2013年三季报,报告期内公司营业收入5.97亿元,同比增长41.9%;营业利润1.14亿元,同比增长96.4%,利润总额1.30亿元,同比增长85.7%;母公司净利润1.08亿元,同比增长76.7%;扣非后净利润3719万元,同比增长了4.15%;每股收益0.24元。
单季度情况,今年第三季度公司实现收入2.16亿元,同比增速35.8%,环比增速-2.1%;营业利润5434万元,同比增速202%,环比增速37.4%;利润总额6143万元,同比增速161%,环比增速38.7%;母公司净利润5072万元,同比增速122%,环比增速55.9%;扣非净利润917万元,同比增速-49%,环比增速-68%;每股收益0.11元。
点评:
单季度业绩波动属正常范围,不影响对公司长期判断。我们注意公司的第三季度单季度业绩同比增速指标出现了下滑,根据公司披露的报告,我们认为有两个因素导致这样的结果:第一,收入结构变化导致的成本上升。今年以来,由于公司在仪器设备方面的销售模式和会计统计口径的调整,以及仪器销量的上升,导致仪器设备收入大幅增加,该项业务毛利率较低,并且加大了销售推广力度,使销售费用大幅上升,导致公司整体盈利水平下滑。
第二,纵观公司历年单季度业绩,波动都比较大,以去年为例,去年第三季度是公司单季度业绩(扣非净利润)的高点,导致今年第三季度同比基数较大(请参加下文图表)。从图表中我们可以清晰地看到,今年第三季度公司整体毛利率的下滑和期间费用率的上升,导致扣非净利润减少。我们认为公司单季度业绩波动属于正常现象,不影响我们对于今年全年的判断,以及未来2-3年每一个完整会计年度的业绩预期。
公司业绩整体上仍处于加速上升通道。我们在之前的报告中指出,达安基因从2012年年报开始业绩进入加速上升通道,现在仍然处于业绩加速上升阶段。从三季报来看,公司Q3收入虽然环比略有下滑,但同比依然保持了大幅增长,增速将近36%。我们依然强调之前的观点,即收入的加速增长对于公司更有意义。
公司各项业务均发展势头良好。公司目前主要业务三大块,试剂、仪器、独立实验室。受益于行业的快速发展,公司这三项IVD产业链上的重要布局正在健康快速成长。
分子诊断试剂和仪器。这两项业务可以结合起来讨论。目前试剂是公司业绩的定海神针。分子诊断试剂是公司试剂产品的主要构成部分,这项业务首先将受益于分子诊断行业的整体扩容,其次将受益于公司仪器布局的扩大,未来这项业务(收入端)至少将保持20%左右的增长。
仪器业务的高速发展值得投资者关注。我们注意到,报告期内公司的预付账款和存货都出现了大幅上升,其原因都在于加大了仪器设备的采购力度。所以我们判断未来公司在仪器设备铺货和服务方面会继续保持强劲势头。达安基因和美国基因检测公司Life合作密切,合资成立的广州爱健是公司旗下DNA测序技术平台。今年以来,公司向医院投放了大量的DNA测序仪器,首先这将为未来公司向医院销售PCR试剂增加筹码,更重要的是这预示着达安基因开始了迎接DNA测序时代到来的战略布局。我们认为目前国内DNA测序开展的主要障碍首先在于价格高,其次在于管理滞后。但是未来随着国家对于高端医疗服务市场的逐渐放开,DNA测序等先进诊疗技术将有更大的用武之地。
独立医学实验室改善空间较大。今年上半年公司的ICL业务实现收入1.02亿元,同比增长了32.9%,毛利率略有上升。去年公司ICL业务整体处于亏损状态,我们预计今年这项业务有望实现盈亏平衡。公司该项业务收入继续保持高速增长,规模效应显现。去年,除了广州和上海临检中心,其他实验室扩张迅猛,比如成都临检中心去年收入达到2600万元,同比增长了97%,其他基数较低的实验室基本都保持了高速增长的势头,单个实验室逐渐接近盈亏平衡点。
大股东增持彰显了对公司和行业发展的坚定信心。今年9月26日公司公告,大股东中大控股通过二级市场增持了公司约460万股股票,占公司股份总数比例大约为1%,增持价格大约为11元左右。我们认为这充分反映了大股东和实际控制人对公司和行业未来发展的坚定信心。首先,达安基因作为国内分子诊断领域的龙头企业,增强对达安基因的控股权,实质上等同于增强了对国内分子诊断产业的控制力。其次,我们认为大股东,以及背后的中山大学的增持行为是一种长期的战略布局,预示着未来国家或对分子诊断领域保持长期大力支持的态度。
股权激励增强公司管理层动力。目前公司的股权激励方案正在行政审批阶段,我们预计早则今年年内,迟则明年年中,公司的股权激励可以实现。虽然公司参照国有控股企业制定的激励方案,股票期权总量较少,且行权条件相对宽松,但是我们认为作为高校企业,公司的股权激励具有里程碑式的意义,同时在一定程度上增强了管理层对于业绩追求的动力,所以我们看好公司股权激励对于股价的正面影响。
公司内、外部条件都处于历史最佳时期。我们之所以认为目前公司内外部条件都处于历史最佳时期主要基于以下考虑。
从公司内部来看,作为校办企业,公司管理上虽然已经实现了市场化运作,但是由于公司国有控股属性的限制,体制和机制上明显欠灵活。所以我们说公司股权激励的推动具有里程碑式的意义。推进此事耗时4年多,我们认为这其实反映了公司管理层在体制机制上进行突破和创新的坚定决心。再加上大股东增持,增加对上市公司的控制权,我们推测这一些列举动可能预示着公司未来在体制机制上的突破不会仅仅止步于此次股权激励。
从外部来看,有几个有利因素。第一,IVD行业大发展。从目前的政策导向来看,医保控费将使医院在收入结构上发生变化,诊断费用占比的加大将使得医院检验科的地位越来越高,带动整体IVD行业的发展。第二,以基因芯片和DNA测序为代表的诊断技术迎来发展的战略机遇期。个体化医疗(比如个性化用药)是未来的发展方向,从海外市场上能够看到这一点,美国DNA测序公司FundationMedicine上市后受到市场热捧。再结合近期国家出台的《关于促进健康服务业发展的若干意见》,医疗服务业向民营资本放开,我们认为未来国内高端医疗服务市场将得到高速发展,从而拉动基因芯片和DNA测序等高端医学诊断技术的需求。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.30元、0.36元和0.44元,继续维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示。股权激励时间慢于预期。
三诺生物:仪器投放策略逐步见效,业绩加速趋势确立
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司 研究员:裴云鹏 日期:2013-10-30
事件:公司公布2013年三季报,前三季度公司实现营业收入3.42亿元,同比增长35.50%,归属母公司净利润1.21亿元,同比增长29.42%,扣非净利润1.12亿元,同比增长21.61%,EPS1.07元,经营性现金流量净额5661万元。
三季度收入、利润增速均加快,符合我们预期。第三季度(7-9月)公司实现营业收入1.31亿元,同比增长47.16%,环比增长20.43%;归属母公司净利润5068万元,同比增长52.76%,环比增长68.65%;Q3业绩较上半年大幅改善,基本符合我们此前的判断。我们判断公司业绩加速主要原因是公司今年血糖仪投放力度加大、仪器投放策略逐步见效加速滚动试条销量的增长、以及出口销量增长所致,继续看好公司第四季度继续加速增长。
仪器投放力度加大,未来几年产能无忧。报告期内,公司综合毛利率为66.06%,同比下降3.55个pp,主要原因是产品结构发生变化(上半年低毛利的仪器投放力度加大,同比大幅增长70.42%,占比提升,而试条同比增长21.62%)、以及因产能受限致高毛利率的免调码试条占比降低所致。目前公司募投项目“生物传感器生产基地”已于10月份正式投产,产能瓶颈解决,完全达产后可实现年产血糖仪200万台,配套血糖试纸5亿条,未来几年产能无忧。预计随着公司新增仪器带动更多试条销量的增长以及免调码试条产能释放收入占比的提升,公司综合毛利率会逐步回升。
维持“增持”评级。国内血糖监测系统市场空间广阔,未来几年仍将维持高速增长中,公司是国内龙头企业,我们认为公司可凭借成本和渠道的显著优势最能受益该行业的高景气。我们小幅上调盈利预测,预计公司13-15年净利润分别同比增长35.3%、35.8%、31.1%,EPS分别为1.32元、1.79元、2.35元/股。血糖监测系统行业空间广阔将持续高景气,公司是国内龙头、核心竞争优势显著最能受益,我们维持“增持”评级。
风险提示。产品过于单一的风险;新进入者增多导致市场竞争程度超预期。
宝莱特:2013 年三季报点评
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:宋凯 日期:2013-10-24
事件:
公司公布了2013年三季报,报告期内公司营业收入1.73亿元,同比增长40.79%;营业利润2867万元,同比增长12.54%,利润总额3117万元,同比增长8.54%;母公司净利润2602万元,同比增长5.01%;每股收益0.18元。
单季度情况,今年第三季度公司实现收入5936万元,同比增速15.05%,环比增速-8.69%;营业利润977万元,同比增速-13.5%,环比增速-22.1%;利润总额1086万元,同比增速-12.96%,环比增速-18.88%;母公司净利润1013万元,同比增速-10.5%,环比增速-15.7%。每股收益0.07元。
点评:
今年第三季度业绩下滑,费用上升侵蚀利润。从公司单季度业绩情况来看,第三季度的业绩情况出现了下滑。我们认为有几方面的原因造成这一结果。
第一,公司今年主要贡献业绩的监护仪业务在三季度出现波动,导致公司业绩同比环比出现下滑。我们在此前的报告中指出,公司的监护仪业务在公司未来战略中扮演的是贡献稳定现金流、业绩打底的角色,不是主要的业绩增长看点,所以我们认为第三季度出现的波动也在预期之内,不影响公司长期投资价值。
第二,费用率上升明显。今年第三季度公司的销售费用率为18.64%,同比上升了3.05个百分点,环比上升了1.59个百分点。与此同时,公司的利息收入减少,财务费用率为-0.90%,同比上升了2.92个百分点,环比上升了0.89个百分点。公司整体费用率为30.08%,同比上升了6.66个百分点,环比上升了3.2个百分点。我们认为公司费用率的上升与公司今年进行的并购有关。今年6月公司以超募资金收购了透析粉液生产商辽宁恒信100%股权。我们认为辽宁恒信与公司现有血液透析耗材资产的整合需要大约半年或一年的磨合期,才能将客户资源和原料采购等进行优化整合。而在这期间业务量的扩张将导致运输成本的增加,运输成本计入销售费用,导致公司整体的销售费用率大幅上升。同时账上现金的减少也导致财务费用上升。
所以我们认为公司第三季度单季度业绩下滑是公司进行并购之后内部整合带来的阵痛,不会持续,不影响长期投资价值。
血液透析业务支撑公司未来长期发展。公司的血液透析业务还是支撑公司未来长期发展的最大看点。公司的战略意图非常明确,通过并购来完善国内透析粉液的生产布局,目前已经完成了华北和东北地区的布局,度过整合期之后,两点布局带来的运输半径优化,以及原料集中采购带来的成本降低等优势将逐渐体现在公司的业绩中。同时我们预计公司的布局还没有结束,未来公司该项业务还有巨大的提升空间。从收入规模来看,我们预计今年透析业务的收入规模在5000万左右,明年有望实现0.9-1.0亿元