文化传媒板块11大概念股价值解析
个股点评：
光线传媒拟投资参股新丽传媒点评: 强化内容战略布局,高估值源于公司资质及IPO 预期
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈志坚 日期：2013-10-30
事件描述
光线传媒发布公告,拟以自有资金82826万元投资参股新丽传媒,获得27.642%的股权,支付方式为现金。
公司同时发布公告,拟申请注册发行短期融资券规模为不超过人民币7.5亿元,发行期限不超过365天,以优化融资结构、降低融资成本及风险、补充流动资金。
事件评论
投资参股新丽传媒将强化电视剧业务战略布局,提升内容协同价值。公司影视剧业务主要集中于电影,电视剧主要以参投为主,相较电影、电视栏目制作业务而言规模较小,此次投资参股新丽传媒将加强公司在电视剧业务的战略布局,有望与电影、电视栏目制作形成良好互动和协同。新丽传媒是业内领先的电视剧制作公司,最近三年多来在广电总局备案投资制作的电视剧达36部,获得发行许可证的达18部,经典作品包括《北京爱情故事》《杜拉拉之似水年华》《悬崖》《辣妈正传》等。新丽传媒的独特优势在于拥有以剧本创作能力为基石的“精品影视内容创作运营平台”,与王力扶、赵冬苓等10位知名编剧,杨佩佩、于正、陶昆等3位制片人以及陈凯歌等五位导演签约,足以保证作品的制作水准。
电影方面新丽传媒在理念上和公司非常契合。尽管新丽传媒成立以来电影投资发行数量较少,但5部作品均取得较好成绩,包括《山楂树之恋》《失恋33天》《搜索》《101次求婚》等耳熟能详的作品。从上述电影的风格来看,与光线传媒对于电影投资的理念非常契合,类型化倾向明显,以中小制作撬动大市场。
直观上看估值偏高,但考虑到新丽传媒拟IPO,未来有增值空间,有其合理之处。新丽传媒2012年实现净利润8167.6万元,2013年上半年实现净利润3662.5万元,预计2014年可实现净利润1.5亿元,但对应公司估值30亿元的动态PE也达到20倍,直观上来看偏高。但考虑到新丽传媒拟IPO目前已进入初审阶段,以目前A股市场对于优质影视剧公司的估值水平,公司未来如能上市存在增值空间,因而估值有其合理之处。
投资建议:维持“推荐”评级。预计公司2013-2015年的EPS为0.75、0.95、1.16元,公司基于视频内容产业的上下游布局日渐丰满,实力不断增强,值得持续期待,维持“推荐”评级。
大地传媒:大股东拟注入新华书店资产
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：邹高 日期：2013-11-11
事件描述:公司于2013年11月7日发布公告,拟以现金及发行股份购买资产的方式购买大股东中原出版传媒集团及其下属的图书发行业务经营性资产,并募集配套资金。
评论:
1. 本次收购预案拟购买标的为:中原出版传媒集团所持下属河南省新华书店发行集团有限公司100%股权、河南出版对外贸易有限公司100%股权、河南人民出版社有限责任公司100%股权、河南省郑州市新华书店有限公司100%股权、中原出版传媒集团所持对大地传媒下属子公司大象社的总额为500万元的委托贷款债权。
2. 本次收购预案拟收购标的资产作价总计为29.58亿元,其中15%由大地传媒以现金支付,支付金额为4.44亿元,剩余85%部分通过向中原出版传媒集团发行股份进行支付,具体方式为以9.33元的发行价认购2.69亿股。募集配套资金方面,公司拟以不低于8.4元的价格向不超过10名其他特定投资者发行股份,发行股份数量不超过1.17亿股,募集配套资金的总额不超过9.86亿元。
3. 此次募集的部分配套资金拟用于重组交易对价的支付,但发行股份及支付现金购买资产不以配套资金的成功实施为前提,即最终配套融资发行成功与否不影响购买资产行为的实施。如果募集配套资金出现未能实施或融资金额低于预期的情形,支付本次交易的现金对价不足部分公司将自筹解决。
4. 我们认为,此次交易的标的公司2012年度合计营业收入超过公司2012年度营业收入的50%,注入后,将大幅提升公司的资产规模和盈利规模。按公司提供的2012年合并报表数据计算,2012年实现收入53.57亿元,净利润4.34亿元,分别比并表前增长136%、130%。同时,此次资产注入行为将完善公司的产业链,解决目前存在的关联交易和同业竞争问题,打造“出版、印刷、发行、物资供应”为一体的全产业链文化行业旗舰上市公司,为公司未来进一步发展奠定良好基础。
5. 由于此次资产注入方案还需提交股东大会、河南国资委及证监会批准,我们暂不考虑其并表情况,预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.67元、0.84元、1元,按11月7日股票价格测算,对应动态市盈率分别为18倍、14倍、12倍,估值较低,同时考虑到资产注入后公司盈利能力将进一步提高,上调公司评级为“增持”。
6. 风险提示:学生数量下滑、教辅教材政策变动、资产注入进展不达预期。
新华传媒三季报点评:第3季度净利润同比下降39% 资金收益继续为支撑
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：冯雪 日期：2012-10-31
新华传媒(600825.CH/人民币5.36,持有)2012年前三季度实现营业收入12.22亿元,归于上市公司股东的净利润7,826万元(合每股收益0.075元),分别比上年同期下滑17%和26%,扣除非经常性损益后为1,415亿元,同比增长14%。
经营现金流入同比下降18%,经营现金净额连续2年为负值。截至3季度末,公司净负债率30%,比中期末略有下降,但与上年同期相比,短融券、中期票据发行后的财务负担增加明显。
公司第3季度营收同比下降13%至4.08亿元,净利润同比下滑39%至1,319万元(合每股收益0.013元),扣除非经常性损益后亏损921万元,基本延续了上半年状况:传统报纸广告主业严重受累于经济减速的负面影响,人工成本为刚性,公司资金运作为常态,数字出版、报媒产业链延伸等轻资产项目、新华书店渠道创新及大型文化Mall项目还处于试水期和投入期。预计这一状况短期内难以改观。而沪上文化国资(新闻出版类资源)整合平台预期,还有待自上而下的稳定与推动。
凤凰传媒:三季报略低于预期,2014年有望迎来凤凰大年
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：顾佳,陈虎 日期：2013-10-30
公司近日公布了三季报,其中1-9月份实现营业收入为50.05亿元,同比增长2.19%,前三季度净利润为6.31亿元,同比增长-8.79%。
三季报业绩略低于预期,税收未返还是主要原因。我们认为公司1-9月份净利润同比下滑8.79%,主要还是由于一方面去年2012年1-9月共计免征增值税8053万元,以及计入利润总额的退税返还款6670万,造成去年的基数较高,由于今年相关的税收返还还未施行,所以造成业绩相对下滑,并非是主营业务下滑。另外,由于施行新的教辅新政,所以我们认为还有一部分教辅收入预计确认在四季度,也造成了三季度单季度业绩的影响。
维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预测公司未来三年的业绩分别是0.41元,0.46元和0.51元,对应现在的市盈率分别为26倍,23倍和21倍,是传媒板块估值的最低端,由于公司今年的免征增值税款和退税返还款都未计入(分别有8053万和6670万),所以造成2012年的利润基数比较高,但我们认为按照国家对于出版企业的一贯支持政策,这两项返还是个大概率事件,无论是在四季度返还,还是在明年一季度返还,都将造成当期业绩超预期增长(参考2012年一季报),另外,公司收购的上海慕和网络和上海都玩现在都未并表,我们预计最晚年底并表,这同样会对明年凤凰的业绩产生积极的贡献,而公司中报也表示已经启动将印务资产和影视业务资产注入到上市公司,一旦注入,不仅使得公司的业务布局更为全面,从内容到渠道的产业链更加的打通,而且也会对明年公司的业绩产生积极的影响。另外,公司今年底,苏州文化MALL,以及后期的姜堰文化MALL等多座文化MALL都将陆续开业,这也将开启新的文化地产发展模式。同时,我们也要看到,公司无论是收购厦门创壹软件,还是上海慕和网络,以及上海都玩,都非常注重业务协同和提供支持,我们预计明年这几家收购公司的业绩都有望超预期。综上所述,我们认为2014年有望迎来凤凰大年,同时我们认为凤凰传媒作为传媒板块估值最为便宜的龙头股,且手握54亿现金,未来想象空间巨大,我们维持对凤凰传媒的“强烈推荐-A”评级,6个月目标价14元~16元。
风险提示:税收返还时间持续延后、数字出版威胁、商誉减值的风险。
新文化:探索多元化经营,电影业务迈出一步
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘佳宁,白洋,薛婷婷 日期：2013-11-08
新文化11月8日公告,(1)公司以自有资金600万元通过增资方式投资上海凯羿影视60%的股权,拓展电影业务;(2)拟出资现金1000万元认购哇棒传媒增发的111万股本,持股比例为10%。姬长伟等15位股东承诺2013-2015年税后净利润分别不低于750万元、1125万元、1687万元,且年均利润增长不低于50%,2016-2017分别为1856万元和2042万元。
点评:
公司收购凯羿影视,电影业务初有进展。公司风格较为稳健,注重回报稳定、风险可控,原有电影业务主要为参投小成本惊悚类电影为主,分账收入在百万左右远未形成规模。此次的收购标的凯羿影视是一家专注于电影投资制作与发行的公司,从2010年成立至今参与投资发行10余部电影,包括《倾城之泪》《狂奔的蚂蚁》《恋爱三万英尺》《公主的诱惑》等,集中在中小成本的类型片市场,CEO为冯凯帅,在业内拥有一定人脉资源,监制制片标的公司众多影片,推测收购后仍将作为主要负责人。我们认为,吸纳新的电影业务团队后原先薄弱的电影业务会有明显增强。
投资哇棒传媒10%股权,探索多元化经营。哇棒传媒成立于2009年,主要是为广告主提供移动营销服务并为手机程序开发者提供盈利解决方案,旗下拥有国内覆盖最广的手机广告发布平台Wooboo(哇棒)广告平台,致力于提供精准广告营销,属于“资源型”移动广告公司,拥有优质的客户资源以及运营商的垄断资源。此次收购后承诺2013-2015年净利润不低于750万元、1125万元和1687万元,对应公司投资收益分别不低于75万、113万和169万,由于投资比例较低,短期来看对公司业绩增厚相对有限,但国内移动互联网正处于快速发展的阶段,流量变现逐步加快,手机广告市场潜力巨大,不排除哇棒未来盈利能力快速提升贡献可观财务收益的可能性,此次参投对价合理,对应13和14年PE分别为13和9倍,是公司抓住市场机遇介入移动广告领域,作为内容创意与移动广告出口对接,布局多元化经营的方式之一。
盈利预测与投资建议:
公司公告《一代枭雄》已拿到发行许可,集数由40集增加到45集,考虑到单集价格较高,保守测算将增厚EPS 0.04元,微调公司2013-2014年盈利预测至1.18元和1.44元。我们认为在行业景气度低迷时,除了性价比高的剧较为灵活外,单剧投资额较大的剧市场需求仍然较高,《一代枭雄》预计整体收入将超过2012年总收入的一半,制作方若善于运用资本优势,每年实现2-3部大剧能够为业绩提供有效保障。公司短期的投资逻辑仍然主要在于“优化”,上市后的资金红利尚未完全体现,公司将加大单剧投资额、提升单剧平均投资比例、提高卫视渠道销售占比,三条路径非常明确。按照2014年30-35倍PE进行估值,对应目标价区间43.20-50.40元,维持“买入”评级。
主要风险:广电总局对内容政策监管;电视剧发行、收入确认节奏;市场竞争加剧。
浙报传媒:借“资本+资源”优势,打造枢纽型传媒集团
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实,冯雪 日期：2013-11-07
浙报传媒2013前三季度实现营收16.10亿元,同比增长53.1%。实现归属于母公司净利润3.22亿元,同比增长93.1%,实现每股收益0.54元。
得益于房产广告大幅增长以及营销创新,传统媒体业务上半年实现净利润13624.42万元,同比增长12.79%。传统媒体业务将沿着“社区化、本地化”策略纵深挖掘,涉足老年产业等垂直领域、未来基于大数据挖掘下的精准营销等措施将有效对冲行业性下滑。新媒体领域,上半年边锋、浩方并表两月实现净利润6202.91万元,体现了过去三年品牌建设以及渠道优化成效。公司将继续深化新闻传媒、互动娱乐、影视和文化产业投资“3+1平台”建设:并购浩方、边锋,进入游戏领域;入股华奥星空,涉足体育产业;基于游戏、影视、精准营销等领域的内容孵化有望渐次展开;公司打造枢纽型传媒集团的路径清晰、优于同行的前瞻性布局,平台聚集效应和规模效应未来有望带来新业务多点开花,后续增长潜力巨大。我们持续看好公司“先渠道、后内容”的新媒体转型策略、长三角区位优势、浙商文化下的创新精神、强势股东背景下的资源优势和管理层执行力。预计2013-15年每股收益0.76元、1.13元和1.30元,首次评级买入,目标价42.00元。
支撑评级的要点“资本+资源”导向的对外合作模式:坚持“传媒控制资本,资本壮大传媒”的发展理念,以资本为纽带,加速新媒体布局,整合文化产业投资。原有报媒业务已出现与淘宝、绿城、财新团队、地方台等的合作,预计未来新媒体业务将在内容、渠道、技术等全产业链上持续导入重量级合作伙伴。
“3+1”平台加速转型,新业务布局广阔:报媒业务纵深发展,挖掘现有产业价值链,在报业景气度下滑的大背景下相对受益于层级分明的结构,连同云阅读项目构筑起新闻阅读平台;公司入股华奥星空,有望借体育总局力量涉入赛事版权分销领域,同时巩固浩方、边锋竞技类游戏和棋牌类游戏的优势;基于游戏、影视等领域的内容孵化后续有望展开(东方星空文化产业基金是省内重要文化投资平台,是合作伙伴及新项目的蓄水池);内部团队建设以及外部投资(随时传媒、百分点科技等)布局大数据产业链,拓宽平台流量入口。
人才及管理优势明显:投资团队创业时间超过10年。集团是业内最早在分子板块层面实施公司化的报业集团,已实施目标导向的全面预算管理,建立现代企业制度,团队市场化程度较高。
评级面临的主要风险边锋、浩方业绩未达预期的风险;传统报纸广告景气度下行。
估值考虑边锋浩方2013年5月并表,预计2013-15年每股收益0.76元、1.13元和1.30元,首次评级买入,目标价42.00元。
时代出版:基于传统出版内容的二次开发
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：张泽京,王京乐 日期：2013-08-21
投资要点:
重估时代出版的出版资源,并对其进行新媒体、影视等方面立体开发
推进少儿培训机构的兼并重组,看好少儿培训领域的高盈利
报告摘要:
未来业绩将稳健增长,预计年化20%增速。时代出版上半年收入18.4亿元,同比增长28.5%,归母净利润为1.9亿元,同比增长10%。上半年毛利率为16.76%,费用率为7.15%,净利率为10.62%。
出版内容丰富,立体化深入开发重大出版资源:在古籍、少儿、畅销图书领域有优势。公司对60年来的出版资源进行重新梳理,计划立体开发。一般图书品牌影响力快速提升,一批精品图书热销市场。所属四家出版社(黄山书社排古籍类第二,美术社、少儿社排第四,教育社排第十)在专业出版单位总体经济规模综合排名中进入前十。
新媒体:传统图书数字化,建立内容数据库。以“时代E博”为数字出版运营服务平台,开发内容平台“时光流影TIMELINE”。
积极拓展影视:主导剧本改编兼投资。时代出版的优势是拥有优质剧本及改编能力,推动图书版权与影视的互动经营。参与投资的电视剧《决战前》已播出,《江山风雨几多情》《天云山传奇》《大码头》《我的老婆80后》《大乔与小乔》等十余部影视剧正在参与投资拍摄。
涉足幼儿教育:打通少儿教育全产业链。公司计划打造少儿产业集团:积极推进少儿培训机构的兼并重组。开发的APP程序和手机游戏已被一些幼教机构作为教学软件使用,为少年儿童提供更全面的智力开发,200款单品长期位居排行榜TOP50,未来将嫁接玩具,与玩具商和幼儿园展开广泛合作等。
维持“增持”评级。预计未来3年EPS为0.75元、0.99元和1.32元,对应PE估值为16倍、12倍、9倍。我们认为时代出版2013年的合理价格为15元。
华谊兄弟:三季报靓丽源于多部电影票房抢眼,中线把握公司战略思路
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：文浩,许彬 日期：2013-10-30
投资要点
华谊兄弟前三季度归属上市公司净利润4.1亿,同比增长206.86%,处于此前200%-220%的业绩预告区间内。
其中以《十二生肖》、《西游降魔篇》和《狄仁杰之神都龙王》为代表的多部电影票房的优异表现是主要动力,推动电影业务收入较上年同期相比增长154.10%;电影院业务也表现抢眼,在建成影院增长至15家,收入较上年同期相比增长83.28%。虽然三季度电视剧业务有所下滑,但国立常升如能顺利整合,将推动电视剧板块和电影、手游齐头并进,综合而言中线成长值得积极看好,维持“增持”评级。
事件:
华谊兄弟发布2013年前三季度业绩,公司实现营业收入10.2亿,同比增长44.53%;归属于上市公司股东的净利润为4.1亿,较上年同期相比增长206.86%,处于此前200%-220%的业绩预告区间内;前三季度实现每股收益0.68元;Q3单季度公司营业收入2.75亿,同比增长6.16%,归属于上市公司净利润891万,同比下降69.02%。
点评:
业绩增长符合预期,电影是贡献主力,影院业务表现抢眼。
公司电影及衍生业务实现收入5.98亿,同比增长154.1%,占总收入比重58.48%,比去年同期提升25个百分点,成为今年业绩成长的主力。电影院业务也表现抢眼,在建成影院增长至15家,收入较上年同期相比增长83.28%。
电影业务方面,公司上映影片共6部,《十二生肖》、《西游降魔篇》、《狄仁杰之神都龙王》等取得较好票房成绩,电影业务收入较上年同期相比增长154.10%;其中最新上映的《狄仁杰之神都龙王》票房已近6亿。
公司电视剧收入较上年同期相比减少35.48%,实现销售收入的电视剧共23部,主要实现销售收入的电视剧为《孩奴》、《连环套》、《我们的生活比蜜甜》、《秀秀的男人》、《石光荣和他的儿女们》等;上年同期实现收入主要为电视剧《夫妻那些事》、《圣天门口》、《连环套》、《蝴蝶行动》、《川西剿匪记》、《唐山大地震》等。
艺人经纪及相关业务因档期安排原因,较上年同期相比减少29.24%.
投资收益:报告期内,公司投资收益为33,685.91万元,较上年同期相比增长490.86%,主要是因为报告期内出售部分北京掌趣科技股份有限公司股份增加的投资收益。
2013年度,公司公告将继续在以下几个方面持续发力:
(1)通过提高优秀影视剧作品产量和增加知名签约艺人数量来巩固和提升公司在影视剧业务和艺人经纪业务上的优势。充分发挥电影、电视和艺人经纪之间的业务协同效应,以资本运作为支撑,加快多层次、跨媒体、跨地区方向的扩张。
(2)公司将凭借雄厚的品牌优势、管理优势和资源整合能力,积极延伸产业链和价值链,拓展包括影院放映业务、影院广告业务、品牌授权业务等影视娱乐相关业务。
业绩预测和估值:
我们维持原有业绩预测,预计公司2013~2015年收入分别是23.5、32和42亿,考虑非经常性损益在内,公司未来三年净利润分别是5.98、7.34和8.82亿,EPS为0.43、0.52和0.64元。以10月24日股价26.2元计,PE分别是64、52和43X。
如果银汉科技能够顺利实现承诺业绩,在2013~2015年将为公司带来0.55、0.72和0.73亿业绩增厚,EPS将增厚至0.47、0.58和0.71元。我们认为公司是电影产业的龙头、在国内已经搭建最为完整的娱乐产业版图、即将并购的银汉科技在国内手游企业中位居前列、在电视剧领域未来有望持续优化,综合而言未来成长值得长期看好,给予“增持”评级。
风险提示
电影票房未达到市场预期,公司在电影发行市场份额的波动;电视剧市场竞争加剧,电视剧拍摄进度或销售价格不及预期;产业链扩张下的投资收益不确定性增加;限售股解禁后股东减持风险;并购进度低于预期。
博瑞传播:游戏业务前景可期,漫游谷带来最大弹性
类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：周军 日期：2013-10-28
事件
公司发布13年三季度财报,前三季度实现营业总收入10.79亿元,同增6.44%;完成营业利润3.59亿元,同增13.30%;归属于母公司所有者的净利润2.56亿元,对应EPS0.41元,同增4.96%。
投资要点
主营业务平稳增长。其中第三季度实现营收3.80亿,同增4.56%较为稳定。毛利率为43.75%较去年约下滑三个百分点,但是投资收益达到2.62亿同比扭亏带动营业利润达到1.09亿,营业利润率亦较去年同期有所改善。
新游戏表现不俗,逐渐迎来运营收获期。公司首款纯 3DMMORPG 游戏《寻龙记》自正式测试后反响良好,在线人数不断增长,并同步进军国际市场签约韩国、马来西亚、印尼等海外地区代理商,累计出口创汇达千万级,未来仍有望贡献可观收入。此外,后续测试或在研作品如《暗黑勇士》、《龙之守护》等亦有诸多看点。
漫游谷并购获批,期待页手游业务齐发力。公司非公开发行收购漫游谷方案已正式获批。漫游谷作为国内顶尖精品游戏开发商,后续超预期看点颇多:《七雄争霸》目前流水保持稳定。七雄系列新游戏《七雄Q传》于9月中旬开放测试,开服数和用户数呈快速增长,有望为公司带来新的营收增长点。同时漫游谷还在积极布局智能手机游戏。基于其研发实力和与腾讯长期密切合作关系,我们尤其看好其登陆腾讯移动游戏平台(包括微信或手机QQ)的可能性,若如期兑现将成为重大催化剂,带动明年手机游戏业务实现收入量级的跨越式增长。
财务与估值
我们预计公司13-15年EPS为0.54元、0.60元和0.65元。假设漫游谷于四季度并表,按照增发后7.48亿股本则13-15年备考业绩为0.46元、0.70元和0.81元。采用分部估值法,参照可比公司估值对应目标价为23.58元,分别对应13/14年43/39倍PE。维持公司“买入”评级。
风险提示
新游戏产品研发失败风险;并购标的业绩不及预期风险
奥飞动漫:双剑合璧,宝剑已出鞘
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：周纪庚 日期：2013-11-28
奥飞动漫:十年磨一剑,如今双剑已出鞘。奥飞动漫今年正好成立20年,十年磨一剑,今公司已磨出两剑,一剑为强大的动漫内容制作平台,一剑为多元的动漫衍生品生产运营,双剑合璧,形成集内容与衍生品的综合平台,集“产品价值”、“品牌价值”、“渠道价值”为一体的平台合力。
动漫行业迎来黄金发展机遇期。当前推动行业发展的四大引擎为:消费群体扩容、产业范围扩展、政策支持和资金推动。消费群体的扩容包含两个方面:一是目前动漫核心消费者的数量增长;二是动漫覆盖年龄群体的扩展。产业范围的拓展来自不断突破原有限制,覆盖新衍生市场。此外,政策和资金也为动漫行业保驾护航。
动漫行业各细分领域齐增长,未来市场空间巨大。我国动漫行业发展迅猛,据艺恩咨询的预测,未来三年的复合增长率为24%,动漫电影和电视动画片均呈现出“量”“质”齐升的态势,动漫玩具和婴童用品一直保持持续增长。当前我国动漫产业仍处于婴童期,与国外相比存在较大差距,市场空间仍有20多倍,预计未来几年行业仍将保持高速成长。
公司核心竞争力突出,有空间、有实力、有看点。公司的核心竞争力在于其全产业链布局战略以及先发优势,具备强大的品牌影响力和广泛的受众基础。全产业链布局有助于公司扩大收入渠道,降低风险程度,缩短开发时长,并在多个板块间产生协同效应。未来公司看点多,包括持续外延并购的可能性,动漫影视内容制作的强力提升,新媒体尤其是手游领域的布局,海外销售渠道的扩展,盈利能力提升空间大,O2O模式的发展等。
给予“推荐”评级。我们预计公司2013年-2015年每股收益分别为0.49元、0.66元和0.97元,对应当前股价PE分别为58、43和29,净利润分别为3.10亿、4.15亿和6.14亿,净利润年复合增长率为49%。考虑到动漫行业空间大,公司全产业链布局完善,未来多板块协同效应显著,我们给予公司2014年的PE在50x-58x,2014年合理股价为33-38元区间,给予公司“推荐”评级。
风险因素:(1)收购整合不达预期的风险;(2)动漫行业竞争加剧的风险。
华策影视:掘金娱乐营销市场打造综合传媒娱乐集团
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：赵宇杰 日期：2013-11-29
事件:
华策影视拟以不超过1.04亿受让合润传媒20%股权,同时承诺将其制作的电视剧、电影、网络剧项目的植入广告和整合营销经营权以独家代理的形式开放给合润传媒。
点评:
1、华策1.04亿受让合润传媒20%股权,对应合润传媒估值5.2亿,对应14~15年PE为13倍和9.5倍,估值不高。合润传媒承诺2014年和2015年税后净利润为0.40亿和0.55亿,2015年增速37.5%。2014~2016年合润针对华策电视剧、电影、网络剧项目实现的植入广告和整合营销给华策带来收入分别不低于0.3亿、0.4亿和0.5亿,这部分收入对华策是净收入。
2、华策与合润通过股权方式深度合作背景是,影视娱乐内容产业处于快速发展阶段,娱乐植入营销商业价值正在加速放大,双方将充分发挥各自优势和协同性从而实现双赢;同时不排除合润未来有独立上市可能,将为华策带来潜在丰厚的投资收益。此次华策参股20%,合润将继续保持独立运作,合润未来不排除与更多优质其具规模的影视制作公司深度合作、整合更多行业资源,从而进一步加强国内品牌内容娱乐营销的平台地位和领先优势。
3、合润传媒是国内品牌内容娱乐营销的领军者,国内最大的影视植入广告与娱乐营销公司,国内70%的电视剧植入市场由合润操盘,国际化拓展方面已与好莱坞6大影业建立战略合作伙伴。合润服务超过200个客户,并在10余部电影、160余部电视剧、20余部微电影/BC剧(品牌内容剧)中为品牌定制或融入品牌内容娱乐营销元素。合润传媒与好莱坞打交道多年,已成功运作了本土品牌与《钢铁侠3》、《复仇者联盟》、《饥饿游戏》、《蓝精灵2》、《环太平洋》等多部好莱坞大片的营销案例。
维持“买入”评级。投资合润的投资收益,以及与合润合作形成的几乎无成本的娱乐营销收入,预计将为华策14~15年带来约3千万和4千万的净利润,对应EPS增厚为0.04元和0.06元。我们预测2013~2015年EPS分别为0.52元、0.93元(考虑股本摊薄后)、1.24元,当前股价对应13~15年PE为59倍、33倍、25倍。华策产业布局积极,从优秀影视剧制作公司升级到综合娱乐传媒集团的发展思路稳步推进;华策收购克顿提升电视剧吞吐量,投资郭敬明旗下最世文化整合优质影视资源,投资合润强化影视娱乐产业链整合,大手笔、高频度,公司抱负、格局可见一般。
风险提示:电视剧制作规模扩大带来投资风险,对克顿的收购可能不成功。