锂电池板块10大概念股价值解析
个股点评：
多氟多:氟化盐龙头企业;含氟精细化学品可期待
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王剑雨 日期：2013-11-15
公司是氟化盐龙头企业
氟化铝、冰晶石和六氟磷酸锂是公司最主要的产品,三者合计占公司2012年收入的75%、毛利的93%。目前公司主要产品的产能为:氟化铝13.5万吨、冰晶石11万吨、六氟磷酸锂2200吨、锂电池5000万安时、电子级氢氟酸5000吨、白炭黑及其他无机氟化物2.2万吨。
氟化盐:未来生产成本将进一步下降
进入9月份以后,氟化铝价格在萤石价格推动下有所上涨,盈利能力有所提升。下游电解铝需求稳步增长,未来公司氟化铝和冰晶石产能将逐步向甘肃和云南子公司转移,生产成本有望进一步下降,单吨盈利能力将有望继续扩大。
六氟磷酸锂:产能继续扩大,竞争优势突出
公司目前具有六氟磷酸锂产能2200吨。凭借先发优势、成本优势和较高的产品质量,公司市场份额将有望进一步提高。
发展规划:含氟精细化学品将成为公司第三个板块
公司一直在以氟化盐为基础进行转型升级,致力于打造三大板块:氟化盐、含氟电子化学品、含氟精细化学品。
盈利预测与投资建议
中长期来看,公司的氟化盐和六氟磷酸锂板块业绩将有所提升,含氟精细化学品板块也将成为公司新增的业绩增长来源。我们预测公司13-15年的EPS分别为0.10元、0.15元和0.19元。
风险提示
1、电解铝需求大幅下滑;2、六氟磷酸锂行业产能快速扩张;3、电动车等下游需求增速低于预期;4、在建项目进度低于预期。
天齐锂业:大股东与洛克伍德达成泰利森股权交易
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：钱满满 日期：2013-12-04
事件描述:
今日天齐锂业公告称,其控股股东天齐集团于2013年11月29日与洛克伍德控股公司子公司、立德投资有限责任公司签署了《收购协议》。该协议约定的交易实施完成后,天齐集团和洛克伍德将分别间接持有泰利森锂业有限公司51%和49%的权益。即,天齐集团向洛克伍德出售14%股权,中投子公司立德出售35%股权。
其他内容:1)洛克伍德向泰利森提供不超过6.7亿美元的2年期贷款,年利率为8%;2)洛克伍德授予天齐集团为期3年投资洛克伍德锂业(德国)公司20%-30%权益的期权。齐集团承诺优先指定天齐锂业行使期权,且不需要支付对价;3)公司预计上述交易变化将导致非公开发行股票募集资金额减少约17.5%左右。
评论:
我们认为该《收购协议》对公司的主要影响有:
1.与国际巨头合作,加速推进2万吨碳酸锂项目。洛克伍德是全球领先的特殊化学品生产商,全球第二大锂资源及加工巨头,控制着全球28%的盐湖锂资源。公司目前市值约50亿美元,2012年营业收入约为13亿美元。洛克伍德之前与天齐集团在加拿大竞购泰利森失败,此次收购可以看出国际巨头对泰利森矿产品盈利前景的看好。而《协议》的交易价格意味着泰利森的股权价值将超过9.7亿美元(折合约59.49亿元人民币),相对之前天齐与立德收购价格增值约5%,可以认为是对立德退出的利息支出。
2.泰利森权益贡献减少,整体盈利影响较小。根据协议,公司增发后将减少14%的股权,对应泰利森未来利润贡献将减少约21.5%,但由于公司预计上述交易变化将导致非公开发行股票募集资金额减少约17.5%(目前公司股价高于增发价约25%,我们认为采取缩减发行股数的可能性较大)。据此匡算,下调公司2013-2015年归属于母公司所有者净利润预测20.1%、18.4%和17.2%,对应减少EPS约0.06元、0.07元和0.09元。
3.所获得的期权打开下游产业链延伸空间。洛克伍德授予天齐集团为期3年、以14倍于过去连续12个月EBITDA的价格投资洛克伍德锂业(德国)20%-30%权益的期权。德国公司目前的经营业务为洛克伍德除智利和美国之外的锂业务。由于天齐锂业产品仅集中在中游碳酸锂,天齐集团基于产业链延伸的战略发展目标作出上述交易安排。交易完成后,天齐集团不仅仍然持有泰利森的控制权,而且取得了对洛克伍德下游锂业务的投资机会。
而考虑到洛克伍德德国公司在业内的话语权以及其有机锂产品较天齐锂业现有产品更加高端,若成功行使期权,将有利于天齐锂业的产品继续向下游拓展,未来将进一步完善天齐锂业从上游矿山到下游各产品的产业链,从而使得天齐锂业真正成为行业中拥有全产业链的巨头。
4.存在进一步与洛克伍德合作的预期。洛克伍德为全球第二大锂产品提供商,未来有望借助泰利森的新增产能进一步拓展下游锂盐产品在亚太甚至中国的产业布局,不排除未来双方进一步在国内进行下游深加工项目合作与探索。而由于天齐锂业过去主要技术优势在于中游碳酸锂产品,掌握下游其他衍生品的技术对公司的发展形成长期利好。
盈利预测和投资评级:如果按照现有资产与股本测算,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.03元、0.22元和0.43元;如果按照新方案预计的增发后股本及资产测算,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.42元、0.62元和0.90元,按停牌前收盘价30.6元计算,对应动态市盈率分别为73倍、49倍和33倍。我们看好公司未来在上下游产业链的开拓前景,继续给予“增持”的投资评级。
风险提示:1)宏观经济增速继续放缓的风险;2)油价下跌,电动汽车技术进步低于预期的风险;3)替代锂电池相关新能源技术出现的风险;4)泰利森相关矿山开采成本上升,智利盐湖开发进度低于预期的风险。5)非公开发行进程远低于预期的风险。
成飞集成调研报告:汽车模具业务基本稳定,未来增长看锂电
类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：周宠 日期：2013-12-02
公司主营业务主要为传统汽车模具、数控加工、汽车零部件业务和2011年新介入的锂电业务。2012年主营收入6.7亿元,其中锂电收入2亿元。主营利润1.6亿元,其中锂电5500万元左右。
传统汽车模具、数控加工和汽车零部件业务,预计未来稳中有升。
汽车模具主要受新车型推出影响,随着消费者对汽车个性化需求的增加,汽车厂家推新车型和改款车的速度也在增加,使模具业务需求稳中有升。公司曾经拟收购上海同捷,以期达到互补共盈,虽然没有成行,但体现出未来公司在模具业务上,将以并购的方式进行扩张的战略。
锂电业务是公司最大的亮点,也是公司业绩最大的不确定性因素。
2012年中航锂电因巨额管理费用的侵蚀,导致最终亏损2265万元,2013年上半年则继续亏损2054万元。亏损原因与市场需求不足,国家对新能源补贴政策迟迟不出有一定关系,预计锂电池业务今年还会继续亏损。不过,新的新能源政策已于今年9月份出台,其对市场的促进作用明年会有体现。
国家对新能源汽车的扶持态度,将是锂产业链各上市公司股价表现的持续推动力。今年9月,扶持政策密集出台,工信部、财政部、科技部、发改委四部委联合出台的《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》;国务院发布《大气污染防治行动计划》;北京发布《北京市2013-2017年清洁空气行动计划》,能源和环保是推动新能源汽车的内在动力等,国家政策扶持是股价动力。
盈利预测与估值。我们预计公司2013年-2015EPS分别为:0.13元、0.15元与0.19元,当前股价对应2013年PE133倍,估值高,但考虑到受今年年初北京等各大城市的雾霾天气、特斯拉旋风等影响,中国新能源汽车将加快发展步伐,资本市场对锂产业链上市公司的追捧,给予公司“推荐”评级。
风险因素。锂电池市场启动不及预期,市场需求不足,
杉杉股份:综合性锂电巨头
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：高兵,高峥 日期：2013-11-06
投资亮点
公司是国内综合性的锂电龙头。公司是目前我国最大的锂离子电池材料综合供应商,产品覆盖锂电池正极材料、负极材料、电解液以及隔膜产品。公司在潜心布局锂电全产业链的同时,不断优化产品结构。正极材料剥离了低盈利的前驱体业务轻装上阵;负极和电解液快速扩量的同时优化客户结构;公司积极布局隔膜产品,并尝试向上游矿产资源延伸。公司产品体系日益完善,盈利可期。
服装业务战略转型,品牌整合。公司服装业务积极进行战略转型,优化自有品牌服装业务网络,整合多品牌营销平台,加快OEM向低成本的内地转移进程。2013年在服装行业市场竞争加剧,行业景气度持续下滑的情况下,公司收入和毛利率维持稳定,公司服装业务战略转型初见成效。
财务预测
公司潜心布局锂电产业链,优化产品结构;同时传统服装业务战略转型初见成效。我们预计公司2013-2014年的业绩分别为0.42和0.51元。
估值与建议
目前股价对应PE分别为29倍和24倍,首次覆盖给予“审慎推荐”评级,给予2013年25倍PE,目标价13元。
风险
锂电化学品行业竞争加剧;下游客户拓展不顺利。
沧州明珠三季度财报点评:新项目投产,拉动公司业绩增长
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：杨若木 日期：2013-11-07
事件:
沧州明珠发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.09亿元,较上年同期增20.70%;营业收入为13.95亿元,较上年同期增5.68%;基本每股收益为0.32元,较上年同期增14.29%。
观点:
公司业绩增长主要是来源于新项目投产。公司今年上半年1.98万吨的PE管材管件、2000万平米的锂电池隔膜、5000吨的BOPA膜三个项目均在5月份投产,对今年下半年业绩的增长有很好的拉动作用。
PE管材管件业务是公司的基础。公司经过过年发展,已成为燃气PE管道行业寡头之一,占有约30%市场份额,是港华,中燃和新奥等大型燃气公司的老牌供应商,目前拥有9万吨管材产能,配套2300吨的各类管件产品。我国天然气使用量保持良好的增长势头,2011年北京地区城市居民天然气的使用率达到77%,而安徽、河北不足30%,云南只有2%左右。未来西气东输三线将会干线全长5220公里,西起新疆霍尔果斯,终于福建福州,途经新疆、甘肃、宁夏、陕西、河南、湖北、湖南、江西、福建和广东等10个省区,计划2015年全线贯通。一些老旧管道也需要改造,达8万公里。清洁能源急需大力发展,近几年新建设天然气管道一直保持15%左右的增长,对PE管材管件将会有很好的市场拉动作用。
锂电池隔膜实现工业化。公司依靠在膜材料领域丰富工业化生产经验,成功实现了动力隔膜的开发和量产,目前2000万平米产能完全达产,产能达到2500万平米,已向比亚迪、苏州星恒等公司批量供应动力锂电隔膜,产品品质得到下游重磅客户认可,今年上半年供货量达到600-700万平米,预计全年在1300-1400万平米的产量。
结论:
沧州明珠未来两年的看点主要在于--燃气及给排水管材管件2万吨、BOPA膜5000吨项目和锂电池隔膜2000万平米三个项目的投产。我们预计2013-2015年的每股收益分别为0.46、0.59、0.74元,目前价格为8.58元,对应14年的市盈率为15倍,根据行业一般给予20倍的市盈率,对应的目标价为11.8元,仍然有37%的上涨空间,给予“强烈推荐”评级。
深圳惠程跟踪报告:聚酰亚胺服用方面或先发力
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：张延明 日期：2013-07-19
由于当前市场低压类产品竞争激烈导致毛利率下滑以及政府补助确认的递延收益大幅减少,公司上半年业绩同比略有下滑。
公司送样的DC3.7V8.5Ah型聚酰亚胺(PI)隔膜镍钴锰锂离子单体电池,聚酰亚胺(PI)隔膜将4C循环提升到750%,超过7500次,且容量保持在70%以上,我们认为高能量密度和高功率密度的电池是人类寻找的一个方向,这种隔膜将使电池行业发生根本性变化将是一种必然,但能否产业化,时间仍然不能确定,未来在动力电池及储能电站方面将会有广泛的应用。
聚酰亚胺纤维主要在滤料方面的使用仍然没有明显的变化,主要原因还是我们之前分析的,环保政策力度偏弱与应用行业的盈利状况不佳等原因,对于这一块只能期待环保政策加码。
聚酰亚胺服用方面,由于这种材料本身的特性具有阻燃、保暖、不吸潮和原生性远红外功能(该功能得到相关机构验证并出具检测证明),我们认为在民用服饰方面仍有广泛的应用,包括保健产品(如护膝、袜子等)、户外装备(冲锋衣裤等)、家居用品(床上的毛毯,主打保暖+阻燃,在高端酒店、高层用户有需求)等。我们最看好保健产品的广泛应用,一是因为价格市场可以接受,二是因为我国冬季大部地区比较寒冷和潮湿,三是因为我国老龄化逐年加重,发挥远红外,改善微循环的功能将是老年人的福音。
对于公司的看法,我们依然觉得短期内难以见到业绩,跟进公司的项目,只要发生趋势性的变化,则是买入的最佳良机,预计2013年EPS是0.08元左右,估值偏高,但我们认为聚酰亚胺服用方面的应用可能会很快,暂时给予“增持”评级。
欣旺达:去台湾化进程中,公司趋势逐步明晰
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：熊俊,毛平 日期：2013-11-19
维持增持评级,目标价35元。预期公司2013-15年收入20.8、38.7亿、56.5亿;净利1.09亿、2.45亿、3.58亿; EPS 0.45元、1.00元、1.47元。从业绩高弹性与横向整合发展路径考虑,给予14年PE35X。
看好2014年业绩爆发力。回顾高营收、低盈利能力的公司,在经历扩产期时均有遇到盈利波折导致的市场不信任,但短期的不认同正是最好买入时机。看好2014年公司高营收增长、扩产稳定后的盈利回升;而横向拓展电动工具、汽车以及分布式储能领域有望获得新动能。
Q4大客户订单引入符合预期,已感受到消费电子备货需求。联想新平板已如期发布,预计公司在此款“待机时间最长”的创新平板中为主力供应商,预计在量、价方面均有较好表现;此外,Q3未能执行的大客户订单亦开始出货,Q4其他核心客户的备货需求也有显著提升。电池行业是未来电子细分行业中最为稳定的行业之一,基于安全性、终端短板等考虑,未来将持续快速发展的同时,维持强者恒强的地位。
去台湾化进程中,公司趋势明晰。相对于台湾新普与顺达,公司已稳固抓住了大陆的华为、中兴、小米、联想、OPPO、魅族等核心客户,特别是在联想寄以厚望的跨界新品YOGA TABLET中占据主要供应商地位,预计2014年亦获得新品订单。在大概率取得2014年苹果供货权的背景下,公司已快速上升为与德赛电池一起去台湾化的电子行业核心组合。坚定看好此组合的未来成长,而欣旺达具备更好的弹性。
盈利能力已现提升,预计此为2014年业绩能否超出市场预期的关键。产业链调研显示,公司在保证订单快速增长的同时,已逐步剔除利润较低订单。我们认为,此符合公司做大后的特征,亦显示出管理层对盈利能力的重视。此外,随着自动化产线的布局,盈利亦有望回升。
催化剂:切入大客户;客户销量超预期;汽车类产业化;分布式储能爆发。 风险提示:消费电子终端出货低于预期;盈利能力未能有效改善。
赣锋锂业:费用增加及火灾损失致净利润仅微增长,但依然具备高成长性,维持“强推”评级
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：彭波,谢鸿鹤 日期：2013-10-28
事项
赣锋锂业发布2013年三季报。公司2013年前三季度收入4.97亿,同比+8.5%,三季度环比-2.5%;净利润0.53亿,同比+1.4%,三季度环比+6.5%;EPS0.35元。与公司的预计一致(2013年1-9月净利润同比增0-30%)。但低于我们的预期。 主要观点
1、管理费用、财务费用增加及火灾损失致净利润同比仅微增长三个因素导致前三季度净利润仅同比+1.4%:①管理费用同比增加1386万元,增幅达56%(主要因增加股权激励费用951万元);②财务费用同比增加474万元,因贷款费用增加;③营业务收入同比增983万元(主要因政府补贴增加),但营业外支出同比增加1021万元,主要因子公司无锡新能火灾损失近1000万元。公司费用率同比增加3个百分点至11.2%,创新高。
2、主营业务毛利依然保持较快增长,但产能瓶颈限制了增速①公司前三季度毛利同比增15.9%,即剔除掉非经常性因素,盈利依然保持较快增长。毛利率同比提高1.5个百分点至22.3%,表明盈利能力依然增强。②但目前由于主要产品产能基本处于满负荷,公司收入与盈利增速受到了限制(前三季度收入同比+8.5%,而碳酸锂价格同比+2.0%,销量低增长)。③三季度收入环比-2.5%,主要因碳酸锂价格环比比-10.0%;但净利润环比+6.5%。
3、随着在建项目的投产,公司依然具备高成长性①随着在建项目的逐步投产,公司锂产品规模将增加两倍,产能瓶颈将得到解决,且规模与层次将位居全球第二。②虽然近期碳酸锂价格出现小幅下滑,但深加工产品依然有很强的议价能力(如Rockwood近期对丁基锂提价)。③我们判断公司未来依然具备高成长性。
4、下调13-15年EPS预测,维持“强推”评级考虑到股权激励等费用导致管理费用的增长,下调公司13-15年EPS至0.52/0.71/1.03元(公司预计13年EPS0.46-0.53元)。公司作为产品规模与层次位居全球第三的锂深加工企业,并已率先进入全球新能源汽车锂电池原材料供应链,具备先发优势。维持“强推”评级。风险提示在建产能投产进程未达预期的风险。
比亚迪:主营业务稳定,光伏渐显起色
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：刘伟渊 日期：2013-11-01
事件:
2013年10月30日,比亚迪发布三季报:报告期内,公司营业收入387.04亿元,同比增长16.9%;净利润4.65亿元,同比增长2127.38%;基本每股收益0.1976元,同比增长2127.38%。
点评:
※三季度单季盈利能力小幅下降
公司3季度单季净利润贡献不大,但扣非后净利润下滑:公司3季度单季净利润3816万元,占前三季度净利润总和8.2%;单季扣非后净利润-4427万元,占前三季度扣非后净利润总和-50.2%。
※传统汽车旺季将至,新能源汽车引领未来
公司3系车型、S6、G6保持良好销售势头。第4季度为汽车行业的传统旺季,预计公司速锐、S6等主力车型仍将保持较好的销售,汽车业务销量及盈利环比将有所增长。
新能源汽车领域,公司在电子、锂电池、汽车制造方面具有综合优势。公司推动的纯电动车公交化领跑全国,目前已有约800台e6纯电动出租车和200台K9纯电动大巴于深圳营运,并在海外大力推广。混合动力乘用车方面,公司的第二代双模电动车“秦”将推出,是公司在新能源车研发制造、汽车电子领域创新突破,并期待打开市场化重要的展示和标识。
※手机部件及组装业务将平稳
2013年全球智能手机出货量占手机出货量占比预计将达52.2%。公司主要客户为诺基亚、华为、苹果、三星、HTC、摩托罗拉、惠普、华硕、东芝等,客户的智能手机新机型市场反应良好,公司在手机部件及组装业务实现了收入快速恢复及利润大幅增长。
※锂电池增长稳定
尽管全球的电动工具和玩具的电池需求较为疲弱,但是智能手机与平板电脑需求量一直强劲,公司是全球锂电主要供应商,将分享小型锂电稳定增长的盛宴。4季度是消费电子的传统旺季,出货量有望进一步提高。
※太阳能趋暖,亏损将收窄
在我国将推动分布式光伏的背景下,光伏产业正在从国际需求转向国内需求拉动,行业整体正处于复苏阶段。公司在磷酸铁锂积累了大量的研发技术和生产经验,应用于自产新能源车及储能电站;我们认为公司的光伏电站与储能电站形成互补优势,有望加速光伏恢复盈利。
※盈利预测与投资建议
我们预测公司13-15年EPS为0.35、0.70、1.15元,给予“增持”评级。
※风险提示
光伏复苏低于预期。
新宙邦:业绩短期承压,长期持续看好
类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：牟国洪 日期：2013-10-24
报告关键要素:
2013年前三季度,公司业绩低于预期。电容器化学品行业弱复苏致公司电容器化学品业绩增长,而行业竞争加剧、价格下滑及动力电池需求未显著好转致锂电池化学品业绩下滑;营收结构调整致毛利率环比提升,预计全年略降。预测公司2013-14年全面摊薄后EPS分别为0.71元与0.86元,按10月21日21.37元收盘价计算,对应的PE分别为30.26倍与24.94倍。目前估值合理,维持“增持”投资评级。
事件:
新宙邦(300037)公布2013年三季报。2013年前三季度,公司实现营业收入5.09亿元,同比增长2.37%;实现营业利润9696万元,同比下降10.19%;实现归属于上市公司股东的净利润8671万元,同比下降7.61%,基本每股收益0.51元。其中第三季度实现营收1.76亿元,同比下降2.22%;营业利润3806万元,同比下降6.21%;归属于上市公司股东的净利润3480万元,同比略增1.85%,基本每股收益0.20元。
点评:
电容器化学品业绩增长致公司营收增长。2013年前三季度,公司营收5.09亿元,同比增长2.37%;归属于上市公司股东净利润8671万元,同比下降7.61%,其中第三季度营收1.76亿元,同比下降2.22%;净利润3480万元,同比略增1.85%,前三季度营收增长主要是电容器化学品行业弱复苏致公司电容器化学品业绩增长。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2013年、2014年全面摊薄后EPS分别为0.71元与0.86元,按10月21日21.37元收盘价计算,对应的PE分别为30.26倍与24.94倍。目前估值合理,维持“增持”投资评级。
风险提示:经济景气波动风险;行业竞争加剧;下游市场不及预期。