纯碱板块9大概念股价值解析

　　和邦股份:双甘膦产能将翻番
　　类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：余嫄嫄,杨超日期：2013-11-29

　　投资建议

　　公司增发收购尚未完成,暂维持盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.31元、1.16和1.35元,当前股价对应的PE为49.6倍、13.0倍和11.2倍。公司具备资源优势,产业链完善,将充分受益此轮草甘膦、双甘膦景气,且明后年公司仍有玻璃、磷矿石等新项目投产贡献盈利,维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　公司将增发收购双甘膦资产:公司发布增发收购预案,拟以14.66元/股的价格向四川省盐总公司发行股份约5557万股,用于购买其持有的和邦农科51%股权。本次交易完成后,公司将持有和邦农科100%的股权。此收购的正式方案尚需公司董事会、股东会、国资委以及证监会等审核通过。

　　收购完成后双甘膦产能将翻番:此次交易标的和邦农科系顺城化工派生分立,主要从事双甘膦及其相关产品的生产与销售,主要资产为15万吨/年双甘膦项目相关资产,其中一期9万吨/年装置目前处于试生产阶段。因而收购完成后,公司双甘膦产能由之前的4.5万吨翻番至9万吨(明后年全部达产后达到15万吨)。按照目前双甘膦与原材料的价格,我们测算一吨双甘膦的净利在2800元左右,公司此次产能翻番股本摊薄后带来EPS增厚0.25元。

　　打通全产业链具环保与成本双重优势:明年5万吨草甘膦产能投产后,公司将顺利打通IDAN法全产业链,除天然气、硫酸、黄磷(未来自给)外购外,其余中间产品均自给配套,草甘膦成本与市场上其他厂商相比优势明显,公司将成为最具成本优势的草甘膦企业。环保角度,公司一方面引进国外先进植物催化技术,另一方面基于双甘膦全流程工艺,与制盐、制三氯化磷装置实现物料循环,大幅降低废水排放。将充分受益此轮环保趋严下的行业景气。

　　联碱业务显示触底回升:今年公司联碱6改9项目完成后,产能将达到110万双吨/年,是目前业绩主要来源。自9月下旬以来,纯碱价格已累计反弹10%以上(幅度150元/吨),氯化铵价格平稳。我们认为明年联碱价格还有上升趋势,按照110万吨产能静态测算,纯碱、氯化铵价格每上涨100元/吨,公司EPS各增厚0.18元。

　　玻璃、磷酸盐等项目陆续贡献业绩:公司收购武骏特种玻璃,建设46.5万吨浮法玻璃生产线。玻璃三大原料均有低成本保障,预计明年一季度投产后逐渐贡献收益。另一方面,公司磷矿开采项目预计2015年投产。而原IPO精细磷酸盐综合开发项目因项目用地问题暂时搁浅,2014年之后可能将重新投入建设,构筑后续增长。

　　风险提示:双甘膦、草甘膦行业景气快速下滑,联碱业务继续低迷。

　　联合化工:短期受累于硝酸铵价格下滑,长期受益于新产能投放
　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：张淑龙日期：2012-04-05

　　2011年,公司实现营业收入13.7亿元,同比增长56.99%;营业利润1.3元,同比增长47.54%;归属母公司所有者净利润1.5元,同比增长39.87%;基本每股收益0.55元。2011年度分配方案为每10股转增5股并派发1.50元(含税)。

　　公司主营产品为硝酸铵、硝酸、三聚氰胺,报告期内营业收入占比分别为37%、 21%和 8%;公司属于煤头综合类化工企业,目前拥有硝酸产能22万吨、硝酸铵产能17万吨、三聚氰胺产能6.5万吨,生产规模属于各自细分行业中低水平;

　　核心技术在于上下游副产品循环利用,产业链分布较广泛,抵御市场风险能力较强;下游市场主要在山东省内,具一定地域优势;公司盈利水平较为稳定,毛利率在20%左右,处于化工行业中等水平。

　　新产能适时投放及产品结构动态调整效果明显。2011年一季度内,公司三大新项目:3万吨三聚氰胺、新泰分公司7/10尿素技改项目、联化丰元分公司4万吨合成氨/10万吨硝酸均已开始贡献产能,生产规模及销量的提升推动了公司营业收入同比增长明显;另外,今年一季度化工行业景气度同比有一定回升,公司主营产品硝酸铵、三聚氰胺的价格均出现回暖,在此有利背景下,公司产品结构进行了动态调整,增加了硝酸铵、三聚氰胺的产销量,使得报告期内公司硝酸铵和三聚氰胺收入分别同比增长113和125个百分点,硝酸铵的毛利率提升9.5个百分点至29.1%,为2011年公司净利润同比大幅增长的主要原因。

　　短期受累于硝酸铵价格下滑,长期受益于新产能投放。未来两年随着公司新建产能的逐步投放,公司营业收入将稳步提升;另外,由于公司业务单元丰富,涉及产业链广泛,对细分市场风险抵御能力较强,公司整体盈利水平有望保持稳定。但短期内,硝酸铵价格下滑对公司经营带来的负面影响较大。

　　盈利预测与投资评级:预计2012-2013年公司基本EPS分别为0.68元和0.85元,按照2012-03-28收盘价计算对应的动态市盈率分别为:13倍和10倍;考虑公司新项目投产带来产能持续释放及目前并不高的估值水平,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:硝酸铵价格持续下跌风险;煤炭价格波动风险。

　　云维股份:多因素导致一季度亏损,循环经济项目为未来看点
　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：张淑龙日期：2012-05-02

　　公司是国内煤化工传统企业,产业链较为完整,目前拥有煤焦化、煤电石化和煤气化三条产业链,产品包括焦炭、电石、甲醇、醋酸乙烯、醋酸、BDO、聚乙烯醇、纯碱、氯化铵、水泥等,其中,焦炭是公司的主导产品,在公司主营业务总收入中的占比一般都超过50%。

　　2012年第一季度,公司实现营业收入16.81亿元,同比下降13.55%;营业利润为-1.75亿元,同比亏损2.11亿元;归属上市公司股东的净利润-1.76亿元,同比下滑1.79亿元;基本每股收益-0.285元。

　　多因素导致一季度亏损,低于预期。由于公司的部分主要产品的市场售价持续疲软,同时受到云南干旱加剧和煤炭安全生产整顿的影响,电力及原料煤等供应紧张,价格上涨,生产装置开工不足,产品成本上升,财务费用也大幅增加,最后直接导致公司一季度亏损。公司一季度业绩远低于我们之前的预期。

　　公司财务分析:收入下滑、资金链趋紧。从资产负债表来看,公司的资产负债率有所下降,流动性有所增强,但存货期末比期初增加11.39%,值得注意。但是公司短期偿债需求将会增强,因为公司短期借款、应付票据、应付账款期末比期初分别增加23.33%、31.03%、34.35%。从利润表来看,公司第一季度综合毛利率为7.31%,环比下降9.33个百分点,同比下降4.77个百分点;管理费用率攀升明显,达到5.10%,创下中期以来的新高,销售费用率和财务费用率环比基本持平。从现金流量表来看,公司本期CFO由正转负,原因是销售收入的大幅下滑。另外,公司2011年末担保余额为17.91亿元,预计2012年新增担保11.96亿元,2012年底担保余额将达到29.87亿元。同时,公司2012年决定向银行新申请10亿元年度综合授信额度,10亿元均为短期借款,用于流动资金周转。公司对资金的需求比较强烈。

　　筹划非公开发行收购集团煤矿,意在资产整合。公司2011年12月计划非公开增发融资21亿元收购云维集团下属5座煤矿,合计权益资源量为3663万吨,煤种为无烟煤和焦煤。若收购能顺利完成,预计可以提高公司的煤炭自给率,增强灵力能力,还能优化资产负债结构,降低公司目前资产负债率过高引发财务风险的可能性。目前,非公开发行还有待云南国资委的批准,时间不确定。

　　大为制焦实施产业耦合循环经济示范项目,为未来增长添动力。公司2011年股东大会通过公司控股子公司云南大为制焦实施云南曲靖煤化工工业园区产业耦合循环经济示范项目的议案。大为制焦拟通过置换焦炉煤气来生产附加值更高的化工品,并依托云南的矿产优势,进行合金冶炼,实现冶金行业和化工行业的耦合和物料的分级优化利用。该项目的三大工程的建设期为1.5-2年,总投资约为29.37亿元,由于公司资金链紧张,示范项目拟引进战略投资者,采用BT和BOT及资产抵押等方式筹措资金。公司拟在项目实施后期新建150万吨/年钒钛铌锰合金精炼及气体循环再利用项目,项目总投资约为11.7亿元,计划30%投资由大为制焦自筹,同时用大为制焦部分资产对等抵押。公司预计项目实施后,万元产值能耗由3.021吨标煤减值1.973吨标煤,同时,万元产值的SO2、烟/粉尘、COD等的排放量将会有明显降低。我们认为该项目实施,将为公司未来成长添动力,不过考虑到公司的资金链紧张,我们提示投资者注意风险。

　　盈利预测与投资评级。我们根据公司目前的经营状况,下调盈利预测,预计公司2012、2013年每股收益分别为0.03元和0.14元,按昨日收盘价测算,对应动态市盈率分别为187倍、40倍,维持“中性”的投资评级。

　　风险提示。(1)产品价格波动;(2)下游需求好转不达预期;(3)非公开发行失败;(4)资产负债率过高;(4)新项目实施的风险。

　　金晶科技:玻璃纯碱触底向上,趋势将持续
　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李凡日期：2013-09-02

　　13年上半年收入16.26亿元,同比增14.49%。营业利润3961万元,去年同期-1.99亿元;归属上市公司净利润6432万元,去年同期为-1.23亿元。

　　投资要点:

　　上半年利润6432万元,扭亏为盈且盈利向上可持续。上半年公司收入增14.49%而净利润扭亏,得益于玻璃与纯碱在去年行业持续亏损后部分产能退出。今年以来下游地产投资较好拉动玻璃价格自年初上升(华北约10%),纯碱价格也于二季度略微提涨,需求稳步上升而供给潜在压力逐步减弱的情况下,三季度价格提升幅度更为明显。上半年毛利与净利率为16%与4%,逐步靠近11年水平。盈利触底回升符合我们年初预期,预计向上趋势仍将持续。

　　玻璃单吨盈利上升至34元/吨,仍明显低于历史正常水平。公司玻璃业务盈利与行业走势相近,上半年公司单吨盈利约34元/吨,仍明显低于历史正常的100元/吨以上的水平。由于上半年华北价格表现弱于南方,公司盈利也差于南玻与旗滨,但三季度北方价格上涨表现也较好,预计后劲较足。我们估计全年玻璃单吨盈利可升至70元/吨以上。

　　纯碱毛利转正,上半年净利达到1116万元。公司纯碱产能约100万吨,上半年实际销量62万吨,产能利用率高于100%。纯碱价格自二季度开始略微小涨,三季度涨幅明显且范围扩大。净利润由去年的亏损1.35亿元提升至1116万元,好于我们年初预期。目前单吨盈利约18元,也明显低于历史正常水平,预计下半年可提升至50元/吨以上。

　　近两年产能扩张可关注北京基地。公司今明两年的产能增长点来源于北京基地:两条600T/D浮法线与1000万平米的LOWE玻璃。上半年LOWE玻璃生产线已投产,而浮法一线也于今年8月投产,预计浮法二线将于今年年底或明年年底投产。其中LOWE玻璃效益需观察公司产品质量与市场需求的情况。

　　给予“推荐”的投资评级:目前玻璃纯碱双业务盈利已经回升,且后续上升仍具备较大空间。LOW-E玻璃可加大向上弹性。预计13-15年EPS为0.13元、0.25元与0.37元,推荐评级。

　　风险提示:浮法行业产能出清慢于预期,玻璃价格上涨差于预期。

　　远兴能源2012年年报点评:煤炭业务稳定增长费用上升影响
　　类别：公司研究机构：日信证券有限责任公司研究员：赵越日期：2013-03-22

　　事件

　　远兴能源近期公布了2012年年度报告。报告显示,公司2012年实现营业收入36.62亿元,较上年增长16.81%,归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比下降39.89%,实现每股收益0.13元。拟每10股派发现金红利0.2元(含税)。

　　主要观点营业收入稳定增长,费用上升影响公司业绩。

　　2012年公司煤炭产量大幅提升,同时报告期内新增合并远兴江山,因此公司营业收入同比增长16.81%。由于毛利较高的煤炭业务占比有所提高,公司的综合毛利率由上年同期的37.96%提高到38.38%。然而公司今年销售费用率、财务费用率分别为6.51%、7.13%,较上年同期的3.29%、4.33%均大幅提升,因此公司的净利润有所下降。

　　甲醇行业产能过剩,寄望下游应用领域拓展。

　　公司目前天然气制甲醇业务由两个子公司组成:公司持股80%的联合化工产能为100万吨/年,公司持股40%的苏天化产能为35万吨/年,公司甲醇权益产能为94万吨/年。2012年公司甲醇装置开工率较高,甲醇产量105万吨、销量104万吨,但由于行业产能过剩,甲醇行业景气仍然低迷。未来随着国内甲醇制烯烃产能的逐步投放,以及甲醇汽油的推广,甲醇行业有望逐步走出景气低谷。

　　公司煤炭业务稳定增长,成为公司主要利润来源。

　　由于公司持股67%的湾图沟煤矿综采工作面增加,2012年公司实现煤炭产量481万吨,销量482万吨,煤炭板块销售收入同比增长39.29%,煤炭板块营业利润占公司营业利润的66.57%,成为公司主要利润来源。未来随着公司参股34%的纳林河二号煤矿逐步投产,公司煤炭业务将保持继续增长。

　　盈利预测:

　　我们预计公司2013-2014年业绩分别为0.25元、0.34元,目前股价对应估值分别为20倍、14倍,暂不给予公司评级。

　　风险提示:

　　主要原材料天然气涨价带来的风险。

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