绿色建筑15大概念股价值解析
个股点评：
精工钢构:加码光伏电站EPC 和绿色集成建筑,明年业绩复苏有望
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2013-12-04
公司12 月3 日发布非公开发行A 股议案,拟以6.2 元/股为发行底价,发行不超过1.65 亿股,募集资金不超过10 亿元,用于绿色集成建筑科技产业园项目、重型异型钢结构生产基地二期项目及补充公司流动资金。同时,公司将与中建信合资成立浙江精工新能源集团有限公司,从事分布式光伏电站投资运营领域,合资公司成立将带动公司分布式光伏EPC 工程业务的发展,未来与传统钢结构、绿色建筑达到一体化协同,给公司提供新的业绩增量。
投资要点:
合资成立分布式光伏投资运营公司,未来EPC 工程业务有望迎来大跨步发展。公司此次以45%的参股方式与控股股东旗下的中建信合资成立精工新能源,拟注册资本5 亿元。合作主要为了形成投资运营商-EPC 工程服务商的产业链上下游关系,公司主要致力于合资公司的项目EPC 工程业务,为快速进入分布式光伏EPC 领域积累工程业绩,打开新的业务市场。
分布式光伏空间巨大,新业务崛起有望给公司业绩带来重要增量。目前光伏行业复苏明显,主要驱动力在于国家从下游电站进行全方面的政策扶持,而其中东部地区分布式光伏有望引领国内光伏电站增长,明年装机容量有望达到8GW,随着分布式光伏补贴、资质、电网接入等方面细化政策出台落实,未来两年行业空间巨大。
我们看好合资公司后续的项目投资运营,分布式电站稳定的业绩回报将给公司贡献一定投资收益;另外更重要一点在于公司EPC 工程业务的带动,我们初步估算合资公司5 亿注册资本,按40%自有资金投资电站,可以撬动约140MW 的电站工程。保守估计明年建设50MW 电站,按0.5 元/W 的利润计算将给公司带来约2500万元的净利润。同时公司通过合资公司累积经验后,未来有实力承揽更大光伏EPC工程,新业务业绩成长性将相当可观。
定增募投项目给传统钢结构业务重新注入活力。公司此次定增预案的绿色集成建筑科技产业园符合国家节能减排的政策引导方向,通过部件标准化、构件预制化、现场装配化,将大幅解决传统建筑能耗问题。目前公司作为钢结构的行业龙头,在传统领域增长出现瓶颈后,以绿色集成建筑为契机整合产业链资源,将逐步往钢结构建筑系统集成商的发展方向迈进。考虑到年初国务院《绿色建筑行动方案》中提出的“十二五”新建绿色建筑10 亿平米、达到20%占比的目标,我们认为公司此次定增有益于公司中长期厚积薄发的成长。
给予公司“推荐”投资评级。公司传统钢结构业务与国内固定资产投资紧密相关,目前仍面临宏观经济深化改革转型所带来的不利影响。但通过此次定增可以看到公司力求转变,钢结构龙头向绿色建筑集成商的逐步转变有望给公司增添新活力,同时加码分布式光伏EPC 业务有望打开新业绩增量,公司明年有望迎来估值和业绩的双升拐点,预计公司13-15 年EPS 为0.39、0.47、0.57 元,对应PE 为18.2、15.1、12.5,首次给予公司“推荐”的投资评级,目标价8.5 元。
风险提示:定增审批风险、分布式光伏EPC 项目低于预期风险、传统业务回款风险。
光正集团:成功布局伊犁州燃气业务,对外扩张取得重大突破
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：林开盛 日期：2013-11-21
事件:光正集团20日公告控股子公司光正燃气拟投资500万元在新疆伊犁州新源县设立全资子公司“新源县光正燃气有限公司”。光正燃气已与当地政府签订管道天然气经营合同书,经营权有效期为20年,预计新源燃气项目总投资6200万元,除城区管网建设外,还包括CNG加气子母站1座、加气站4座,项目预计于2014年完工。
新源燃气项目是公司走出南疆、实现对外扩张的重大突破。2013年8月增资完成后,公司持有庆源管输51%股权,目前庆源管输已更名为光正燃气。新源县总人口30万人,2012年GDP为79亿元,人均GDP为2.6万元,高于公司南疆供气区域水平(0.9-1.5万元)。
预计新源项目完全投产后年供气量可达到1000万方以上,净利润可超过700万元。假设单站日加气量为4200方,5个加气站年供气量合计767万方;假设城区管道每年供气400万方,则新源项目每年供气总量为1167万方。假设CNG车用气单方净利润为0.80-1.00元/方、城区管道单方净利润为0.40-0.60元/方,每年净利润总计773-1007万元。
新疆燃气化工程将推动疆内天然气需求快速增长。自治区政府2013年启动新疆燃气化工程,预计投资额为393亿元,力争到2017年末全疆所有县市区政府所在城镇100%实现燃气化,距天然气干线管网较近、人口相对集中的镇(乡)80%以上实现燃气化。
环塔线即将完工,有力保障公司未来气源。新疆“南疆天然气利民工程”有望13年底投产,该工程又称环塔(塔里木)管线,由发改委规划、中石油负责实施。2011年塔里木油田天然气产量为171亿方/年,每年将向南疆各地州供气23亿立方米。13年公司陆续开始7个环塔线阀口至城区管道的建设,未来有望获得充足气源。
考虑公司钢构业务持续低迷,下调13年盈利预测至-0.02元(原为0.12元),预测14年EPS为0.19元,当前股价6.39元对应14年PE为33倍,考虑到未来“新丝绸之路”的带动和燃气业务放量,维持“增持”评级,短期目标价为7.40元。
鸿路钢构:期间费用上升+营业外收入减少=增收不增利
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：王挺,孟杰 日期：2013-11-12
事件:
鸿路钢构公布2013年三季报:2013年1-9月公司实现营业收入32.90亿元,比上年同期增长26.60%,实现营业利润1.30亿元,比上年同期增长5.13%,实现归属于母公司的净利润1.29亿元,比上年同期增长0.55%,对应EPS为0.48元,略低于此前预期。
公司同时公布2013年盈利预告:公司预计2013年归属于母公司净利润增长0-30%。
点评:
公司2013年前3季度实现营业收入32.90亿元,同比增长26.60%,其中Q3实现收入12.28亿元,同比增长19.12%。源于2012年新签订单的逐步结转,公司1-9月实现营业收入32.90亿元,同比增长26.60%:1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现收入8.65亿元、11.97亿元、12.28亿元,同比增长40.41%、25.77%、19.12%(图1);2)分业务结构来看,根据公司的营业税金占比进行粗略的估算,公司的工程业务收入占总收入的比重仍在提升(图2)。
2013年前3季度公司实现综合毛利率12.21%,较去年同期下降0.38%(图3)。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率11.28%、13.25%、11.84%,较去年同期下滑1.00%、0.20%、0.14%。公司毛利率下滑的主要原因包括:1)随着钢材价格的下跌,公司前期以较高价格购入的钢材提升了摊销成本;2)业务结构中毛利率较低的工程业务占比有所提升。
2013年上半年公司实现净利率3.92%,较去年同期下降1.02%。其中Q3实现净利率2.84%,创历史新低(图3)。公司2013年前3季度的净利率较去年同期下滑1.02%,净利率降幅大于毛利率降幅的主要原因在于非经常性损益的减少以及期间费用占比的小幅上升。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现净利率3.75%、5.15%、2.84%,较去年同期下降0.50%、0.67%、0.59%,Q3净利率创历史新低。
2013年前3季度公司的期间费用占比为7.23%,较去年同期提升0.56%(图4):1)公司2013年前3季度的销售费用占比1.65%,较去年同期下降0.21%;2)公司2013年前3季度的管理费用占比为3.71%,较去年同期提升0.23%,人员的增加是管理费用占比上升是主要原因;3)公司2013年前3季度的财务费用占比为1.88%,较去年同期提升0.14%,应收账款和存货对公司资金的占用导致公司的财务费用较去年同期略有上升。
2013年前3季度公司的非经常性损益占收入的比例为0.59%,较去年同期下降0.49%,非经常损益的减少是导致公司净利率降幅高于毛利率降幅的主要原因。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3的非经常性损益占收入的比例分别为1.08%、0.60%、0.23%,较去年同期下降0.73%、1.08%、0.49%。
公司2013年上半年实现每股经营性现金流净额-0.65元,较去年有所恶化(图4)。公司由于新签订单大幅增加而加大原材料的采购力度是Q3现金流恶化的主要原因。1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现每股经营性现金流净额0.01元、0.45元、-1.11元,较去年同期有所恶化;2)从收、付现比的角度来看(表1),公司2013年上半年的收现比为109.27%,较去年同期的105.89%略有改善,这说明公司经营性现金流的恶化主要源于付现的上升。从资产负债表来看,公司Q3现金流的恶化主要来自于存货与预付款的大幅增加,结合大幅增长的预收账款分析,我们认为公司由于新签订单大幅增加而加大原材料的采购力度是Q3现金流恶化的主要原因,但这也说明公司的收入规模仍处于增长轨道。
盈利预测、估值和评级:根据2013年前3季度公司披露的各项经营数据,我们调整了公司盈利预测假设:1)略微上调公司的销售费用占比;2)略微下调公司的资产减值损失;3)略微下调公司的营业外收入。据此我们给出公司2013-2015年EPS至0.71元、0.93元、1.19元,对应PE分别为15倍、12倍、9倍。维持公司的“增持”评级。
风险提示:1)宏观紧缩;2)募投项目投产进度低预期
杭萧钢构:下半年收入和利润同下滑
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：天相投资研究所 日期：2012-04-10
2011年,公司实现营业收入35.81亿元,同比增长3.38%;营业利润8,586万元,同比下滑36.53%;归属母公司所有者净利润7,064万元,同比下滑24.99%;摊薄每股收益0.15元。
2011年不分配,不转增。
受宏观经济的影响,下半年收入负增长。2011年下半年,固定资产投资增速快速下滑,受此影响,公司下半年实现营业收入同比下滑6.12%,至18.99亿元。从分业务来看,轻钢结构业务销售收入同比增长37.47%,达21.91亿元;而多高层钢结构业务和空间钢结构业务分别实现销售收入10.81亿元和7.00亿元,分别下滑6.60%和85.25%。
轻钢结构业务至公司综合毛利率下滑。2011年,公司综合毛利率为10.47%,同比下滑1.82个百分点。毛利率下滑的一方面是由于轻钢结构的毛利率下滑4.70个百分点,至7.42%,另一方面是因为毛利率较低的轻钢结构销售收入占总收入的比例上升15.38个百分点,至62.61%。此外,多高层钢结构和空间钢结构毛利率分别为15.82%和28.12%,同比分别升高4.46个百分点和11.20个百分点。
期间费用率小幅升高。2011年,公司期间费用率为7.20%,同比提高0.37个百分点。由于人力成本及研发费用升高,管理费用率升高0.79个百分点,至4.07%;由于利息收入增加以及汇兑收益,财务费用率降低0.47个百分点,至1.47%。
期待钢结构住宅市场发育成熟。钢结构住宅的开发与市场拓展是公司发展战略的重要内容。钢结构住宅是公司产业链的延伸,有利于公司做强做精做大钢结构主业。公司在建万郡·大都城项目总用地面积400余亩,建筑面积近百万平米,首期27万多平方米钢结构主体部分已基本结项。目前,国内钢结构住宅占住宅比例仅为1%,发展空间巨大,但市场尚处于萌芽状态,钢结构住宅尚未被大众广泛接受,再加上地产调控政策的影响,钢结构住宅销售存在一定难度。
盈利预测:我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.12元、0.17元和0.20元。对应于上个交易日收盘价5.52元的,动态市盈率分别为45倍、32倍和27倍。维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)钢结构住宅市场推广不达预期;2)已有订单取消。
雅克科技调研快报:人民币升值拖累业绩,绿色建筑拉动聚氨酯阻燃剂需求
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：范劲松 日期：2013-06-03
事件:
近期赴上市公司调研了解公司经营情况。
观点:
1.人民币升值大幅影响业绩
公司阻燃剂产品出口比例较高,2012年年报显示出口比例高达80%,对欧洲和美国的占比较大。去年10月以来人民币对美元升值幅度也接近3%,今年2月至今人民币对欧元升值更是超过6%,给公司出口业务带来了巨大的汇兑损失。
2.产能和收入稳步扩张
上市前公司拥有阻燃剂产能5.2万吨,随着募投项目的逐渐推进,滨海雅克和响水雅克的阻燃剂产能逐步投放,公司现已拥有9.3万吨有机磷阻燃剂产能。另一方面,公司已研究开发完成TCPP、TDCP产品系列生产新工艺,拟以该工艺扩建年产4万吨TCPP、TDCP系列生产项目,扩建完成后,公司有机磷系阻燃剂的产能将达到13.3万吨。另外,公司拟在滨海雅克新建2万吨新型阻燃剂生产线。该项目建设完成后,公司有机磷系阻燃剂的产能将达到15.3万吨,将进一步强化公司新型磷系阻燃产品在新兴应用领域的技术领先优势,巩固行业的龙头地位。
3.依托阻燃剂优势不断开发新品
公司立足自主研发,不断加强与国内研究机构合作通过连续数年超过营业收入3%以上的研发投入,公司一方面不断改进自身生产工艺,提升现有产品的反应效率和产品质量,降低产品的单位生产成本,另一方面不断开发储备新的产品,部分新产品已完成中试,待政策明晰即可着手开始准备工业化生产。如ECP-851、TBEP、TOP等阻燃剂,以及MB512阻燃聚醚,小试都已通过,部分产品中试也接近完成,正在努力向试生产转化;公司完全自主知识产权的创新产品,如用于工程塑料的DE-50阻燃剂,已完成中试,正在加紧应用研究。含磷高分子聚合物的研究也在小试上取得有前景的进展4.公安部350号文扫除了聚氨酯作为建筑保温材料的障碍,绿色建筑概念值得期待
公司主要产品TCPP和TDCP以及部分新型产品都是应用于聚氨酯材料的阻燃剂,公安部350号文取消了此前的65号文中外墙保温材料阻燃等级必须达到A级的规定,为聚氨酯应用于外墙保温材料消除了障碍。
绿色建筑最大的特点就在于节能,而外墙保温是建筑节能的最大一块,未来聚氨酯作为外墙保温材料的大规模推广必将拉动聚氨酯阻燃剂的需求。
结论:
预测公司2013-2014年全面摊薄EPS分别为0.70和0.85元,当前股价对应PE分别为24和19倍。公司是国内有机磷阻燃剂行业龙头,有机磷阻燃剂主要产品TCPP和TDCP主要应用于聚氨酯阻燃,未来聚氨酯作为外墙保温材料市场份额逐渐提升后必将拉动公司产品需求,公司作为国内有机磷阻燃剂行业的老大以及A股市场唯一的阻燃剂上市公司,给予2013年25倍PE估值,目标价17.5元,维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示:
人民币持续升值的风险。
红宝丽:经营回归正常,保温板放量可期
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘波 日期：2013-10-28
业绩简评
公司10月25日晚发布三季报,前三季度实现收入14.9亿元,同比增长17%;归属于上市公司股东净利润3714万元,同比下滑46%;EPS0.07元/股。公司预测2013全年实现归属于上市公司股东净利润3920~7840万元,同比下滑0%~50%。符合预期。
经营分析
三季度公司经营恢复正常:公司Q3单季实现收入4.6亿元,受季节因素影响,低于Q2的5.4亿元,但已是公司上市以来同期收入的最高值,表明公司新增产能已有效投放;Q3整体毛利率18%,与Q1、Q2的16%、17%相比略有好转,表明公司定价策略并未因新增聚醚、聚氨酯板产能而改变;公司Q3销售费用率2.5%,管理费用率5.7%,财务费用率1.3%,均处于正常范围。Q2公司受假票据影响,计提减值准备6244.5万元,从而使得业绩大受影响,从三季报可见,公司经营并未受到假票据事件的持续影响,已回到正常轨道。
聚氨酯保温板销售在推广期,有望逐渐放量:10月1日《建筑外墙外保温系统的防火性能试验方法》开始实施,北京已规定10月1日起保温材料须按照《建筑材料及制品燃烧性能分级》进行招标、采购、验收、检验。此前合同中未明确燃烧性能标准的,10月1日后交货的材料需符合标准。这意味着,低燃烧等级的EPS板退出市场只是时间问题。其他如大连、新疆等地亦在加强对绿色建筑的支持及热塑性保温材料的应用限制,国家层面的《建筑设计防火规范》正式版也有望在未来出台,进一步打压EPS板市场份额,公司的聚氨酯保温板市场有望逐渐放量。
硬泡聚醚、异丙醇胺稳定发展:公司作为传统硬泡聚醚龙头,市场份额及盈利能力稳定,异丙醇胺的稳定收益也为公司业绩贡献了安全边际。明年光伏行业一旦放量好转,EVA封装胶膜项目也有望为公司贡献收益。
投资建议
下调13~15年公司盈利预测至EPS0.10、0.29、0.39元/股。维持“增持”评级。
嘉寓股份:产能释放在即,业绩增速有望提升
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：关健鑫 日期：2013-10-23
事件:公司发布2013年三季报,前三季度公司实现营业总收入9.59亿元,同比增长32.22%,实现归属于上市公司股东的净利润4165.43万元,同比增长0.08%;基本每股收益0.19元,与上年同期持平。点评:业绩保持平稳,预计四季度增速将提升。公司前三季度营业收入增速低于上半年,净利润增速与上半年基本持平。其中,三季度实现营业收入3.8亿元,同比增长15.52%,实现归属上市公司股东的净利润1748万元,同比下降0.74%。
我们预计4季度净利润增速有望提升,主要原因有:(1)按照进度,黑龙江和江苏两条门窗幕墙生产线将在四季度投产,使公司产能进一步释放;(2)前三季度公司实现合同订单20.57亿元,同比增长50%,是同期营业收入的2.1倍,预计将有大量订单在四季度集中结算;(3)公司三季度末预收账款较年初增长81%,为收入和利润增长提供支撑;(4)12年4季度营业收入和净利润仅3.85亿元和1346万元,同比基数较低。
盈利能力已出现改善迹象。公司前三季度销售净利率达4.35%,虽同比下降1.39个百分点,但较上半年提升0.17个百分点,并连续两个季度提升。公司前三季度毛利率同比下降1.69个百分点,主要原因还是由于13年地产调控政策趋紧,地产商多采取低价中标模式,压低行业整体毛利率,同时公司出于现金流的考虑,对于需要垫资较多、毛利率较高的项目承接的较少。但前三季度毛利率较上半年仅小幅下滑0.29个百分点,下滑速度放缓,我们认为,随着公司深入推进大客户战略,与恒大、万科、金融街等大型地产商的合作关系越来越稳定,毛利率有望逐步趋稳。前三季度公司期间费用率同比提升0.74个百分点,其中管理费用中的股权激励摊销费对公司利润影响较大,扣除该部分,公司前三季度净利润同比增长18.38%,我们认为,随着公司全国布局的基本完成,销售、管理费用增速将下滑,期间费用率有望逐步下降。
新产品投放是公司下一阶段的主要看点。公司上市以来注重研发,当前研发方向已从节能产品向智能、光热门窗幕墙等造能产品方向延伸。公司高性能铝门窗产品已进入内部评审阶段,单元式节能门窗已开始筹备试制,太阳能光热窗已开始市场推广。我们认为,这些新产品的投放,将提升公司在节能门窗领域的市场占有率,有望成为公司新的利润增长点。
建筑节能政策为公司打开长期成长空间。2013年初发布的《绿色建筑行动方案》明确提出,“十二五”期间,新建绿色建筑10亿平方米;完成北方采暖地区既有居住建筑供热计量和节能改造超4亿平方米,夏热冬冷地区既有居住建筑节能改造5000万平方米。未来2年将进入完成“十二五”新建绿色建筑以及节能改造目标的关键时期,目前公司产品主要提供给新建建筑,但我们预计,在政策推动下,公司有望逐步渗入节能改造领域,成长空间进一步打开。
北新建材跟踪报告:石膏板方兴未艾,龙骨添新动力
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：关健鑫 日期：2013-11-22
石膏板行业领军者,未来仍具备成长空间。北新建材目前拥有石膏板产能16.5 亿平方米,占国内近一半的市场。泰山今年前三季度销量为7.2 亿平,同比增长11%;龙牌前三季度销量为1.5 亿平方米,同比增长达25%,主要得益于销售渠道下沉,二三线城市需求增长较快所致。综合考虑下游地产增长、现有存量更新需求以及国内外人均消费量对比等因素,我们预计国内石膏板的市场容量在50 亿平方米左右,未来增长潜力然很大。公司作为行业内的龙头企业, 拥有品牌、技术、质量、销售等优势,未来成长可期。
轻钢龙骨市场正在逐步打开。公司龙骨的毛利率水平约为30%,要高于石膏板。当前,龙骨主要是搭配龙牌进行销售,以高端市场为主,但配套率仅为21%。龙骨由于市场进入壁垒较低, 竞争体系较为混乱,目前基本都是一些小作坊在生产。而公司凭借质量、品牌以及搭配石膏板销售的优势,行业内没有可以形成竞争的对手。随着公司在龙骨市场的逐渐开拓,公司盈利能力有望加速前行。
矿棉板和北新房屋短期内对业绩贡献仍然较小。目前,公司矿棉板的产能规模已居全国前三, 并计划在2015 年成为亚洲最大的矿棉板企业。但与其他产品相比,矿棉板由于主要用于有吸音需求的特殊场所,因而总消费量相对较小,对公司业绩贡献并不明显。北新房屋方面,公司前还处在早期开拓阶段,尚未有确切的规划。另外,北新房屋下游项目更多以政府为主,市场推广仍需一段时间。
毛利率水平有望维持在高位。受益于燃料煤炭和美废纸价格的持续低迷,公司毛利率持续提升。我们认为,公司未来毛利率仍有望维持在高位,主要以下原因:从护面纸方面来看,由于行业产能过剩严重,短期内价格上升可能性较低。即使后期美废价格上升,也可以通过技改,将美废、日废或者国废掺杂使用来降低成本;燃料煤炭方面,公司可以通过技术改革提升,采购低标号的煤炭来降低能耗方面的支出;此外,公司由于采购规模较大,对供应商的议价能力较强,在公司后续规模持续扩张下,原料采购价格有望进一步下降。
盈利预测与投资评级。我们维持公司2013~2015 年每股收益1.49 元、1.82 元和2.12 元的盈利预测。考虑到石膏板行业的成长性以及公司在行业内的龙头地位和未来的发展状况,我们维持对其“买入”评级。
风险因素:应收账款周转风险;原材料价格波动风险;房地产继续深入带来的风险。
达实智能三季报点评:加强产业链布局,新利润增长点逐渐开启
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2013-10-30
一、事件概述
公司公告2013年三季报,1-9月实现营业收入6.67亿元,同比增长29.67%,归属于上市公司股东的净利润0.53亿元,同比增长22.67%,基本每股收益0.26元。同时公司预告2013年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%-30%。
二、分析与判断
业绩符合预期,三季度业绩减速源于并表基数变化
公司三季度单季收入增长15.19%,归属于上市公司股东的净利润增长4.26%。三季度对比上半年业绩减速,主要是因为去年三季度基数较高,并且去年收购的北京德润和上海联欣在去年三季度已开始并表,使得上半年业绩具有并表效应。如果上半年扣除并表效应,上半年收入和净利增长分别为27.72%和23.79%。同时2家非全资子公司因纳入合并报表的期间不同导致本报告期并入的净利润增加所致。同时,如果扣除非经常性损益的影响,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润三季度单季则增长了18.84%。
外延式发展推动产业链完善,期待产业链布局进一步开启新的利润增长点
公司在去年收购上海联欣进入上海市场并打通强电领域,收购启迪德润进入认证领域,逐步推动公司产业链完善。虽然在13年公司适当放缓外延式发展节奏,但以资本促进公司战略与产业布局的方向不会改变,内生式增长与外延式发展并重的战略不会动摇,我们预计外延收购战略将进一步发展。公司针对轨道交通、绿色智慧医院、绿色数据中心、智慧城市等细分市场增速较快的行业,推出了多种业务模式与产品,使公司服务于客户全生命周期节能服务的范围得以拓展,新的利润增长点逐渐开启,例如轨道交通已经签订约2亿订单,随着其他细分市场的开拓,公司新的利润增长点将得到开启。
建筑智能节能市场空间巨大,公司领先地位明显,十分看好中长期发展
智慧城市是新型城镇化重要内容,新型城镇化聚焦智慧城市,智慧城镇化将逐步取代粗放城镇化。我们认为随着新型城镇化高度重视智慧城市、绿色建筑的建设,在以新型城镇化、智慧城市为代表的城市运转升级运动中,智能建筑将发挥巨大的作用,整个行业进入黄金发展期。预计2013-2015年智能建筑年均投资规模将达1200-1500亿,2015年整个节能服务产业年产值将突破3000亿元。而目前行业集中度较低,虽然从事本行业中游的本土企业数量众多,但规模一般较小竞争力弱,公司领先优势明显,十分看好公司中长期发展。
三、盈利预测与投资建议
预计公司2013-2015年归属母公司股东净利润分别为1.00亿、1.34亿、1.78亿,同比增长28%、34%、33%;全面摊薄后EPS为0.48、0.64、0.85元。维持公司强烈推荐投资评级,合理估值22-25元,对应2014年EPS35-39倍PE。
四、风险提示
宏观经济系统风险,业绩低于预测风险。
延华智能三季报业绩点评
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：孙鹏,贺国文 日期：2013-10-28
业绩简评
10 月25 日,延华智能发布三季报:报告期内,公司实现营业收入6.24 亿元,相比上年同期增长47.53%,实现归属于上市公司股东净利润2805 万元,相比上年同期增长90.88%。
经营分析
公司收入、利润保持较快增长:报告期内,公司收入同比增长47.53%,归属于上市公司股东净利润同比增长90.88%,保持了较快增长,单季度来看,公司营业收入增长24.68%,增速有所放缓,但由于会计准则变更影响,单季度利润大幅上涨174.8%,在剔除会计估计变更的调增影响后,公司1-9 月归属于上市公司股东净利润同比增长35.86%。
公司毛利率、收现比有所下滑:报告期内,公司销售毛利率为18.20%,相比上年同期下降1.44 个百分点,但由于会计估计变更调增影响,公司净利率相比上年同期增长了1.01 个百分点,为4.85%。报告期内,公司存货增速较快,一定程度上影响了公司现金流情况,使得收现比指标同比下降5个百分点,为71%。
公司产业链、区域布局、资金上积淀成熟:1、近年来公司通过对产业链横向或纵向收购,增强协同能力,提升利润率和项目体量;2、公司区域布局完善,尤其是智城模式,让公司和政府之间达成双赢,缩短了公司异地布局的周期,目前情况来看,武汉智城收入增长较快,随着后续武汉智慧城市投入的加大,我们预计武汉智城业务量将继续增加;3、资金方面,公司此次顺利增发,不仅有效补充了流动资金,也为后续研发、区域扩张、EMC、BT 项目推进,收并购战略实施创造了良好的条件。
借市场东风,迎快速增长:行业市场空间广阔,仅考虑试点城市后续建设,未来几年内投资将超过3000 亿;此次上海自贸区设立,无论政府层面还是企业层面,对于建筑智能化、数据中心和机房建设均存在新增需求,利好上海本地智能化企业。
投资建议预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.20、0.30、0.43 元,分别对应69、45、32 倍估值水平,目前公司市值仅23 亿,考虑到行业后续广阔空间以及后续仍存在业绩超预期可能,给予公司“增持”评级。
风险政府智慧城市投资进度低于预期
天晟新材:主业企稳回升,静待新产品放量
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：高兵,高峥 日期：2013-10-23
投资建议
天晟新材公告3 季度业绩,2013 年前三季度,公司实现营业总收入4.52 亿元,同比增长16.78%;营业利润-1,190.81 万元,同比下降130.19%;归属于上市公司股东的净利润为-942.02 万元,同比下降120.46%,每股收益-0.03 元,低于我们预期。
业绩亏损原因主要受财务费用增加以及产成品库存减值损失影响。其中因募集资金不断投入新项目的同时贷款增加,前三季度公司财务费用1,749.63 万元,同比上涨1,244.84%;同时出于审慎性原则,公司发泡材料产成品跌价计提728 万减值损失,较大影响了公司利润。
理由
公司生产经营已经进入缓慢复苏通道,泡沫产品销量3 季度持续上行,环比增幅在6%以上,结构泡产品7 月份销量更是创下新高;同时主要产品PVC 泡沫材料以及发泡塑料和橡胶价格企稳。分产品看,PVC 产品仍然是盈利主打产品,目前价格企稳,预计全年销量在6,500 吨。下游风电行业复苏,预计2013 年全年新增装机容量15GW,同比增长15%。公司通过降价保量稳住市占率,后续产品价格将企稳回升,同时我们预计未来公司与3A 合作将更加深入,进一步增加在国内PVC 硬泡市场话语权;PET 产品公司将采用全新的销售模式,充分顾及终端客户需求,降低经销商占款压力,后续这块业务将是较大盈利增长点;PP、PMI 和PI 产品技术更新持续进行,未来适时推入市场。软泡材料继续做结构调整同时加大后加工品和最终成品在营业收入中的比重。下游家电市场已然出现成效,公司在电子光学和汽车配件领域继续拓展。
盈利预测与估值
公司最差时点已经过去,通过和3A 不断深入的合作,将增强PVC结构泡盈利能力;PET 等新品不急于推入市场,而通过销售模式的改变来增强与下游包括终端客户的粘性;软泡产品结构调整,公司的发展逻辑清晰。我们下调公司2013-2014 年盈利预测,分别为0.05 和0.09 元,对应目前股价129 和72 倍,考虑公司泡沫材料技术优势明显,给予公司“审慎推荐”评级。
风险
下游风电发展缓慢;新产品推出不达预期。
泰豪科技调研简报:转折渐行渐近
类别：公司研究 机构：第一创业证券有限责任公司 研究员：何本虎 日期：2011-12-27
事件:
最近,我们调研了泰豪科技,与公司管理层就经营状况以及行业发展等相关问题进行了交流,将调研主要内容整理如下:
调研要点:
1、存量业务2011年贡献EPS为0.20元左右
公司存量业务包括智能建筑、电机及电源和装备信息三大块。其中,智能建筑是收入和毛利的最大组成部分,比例均接近60%。
2010年,以存量业务为核心的公司利润为5422万,按照增发后的总股本50033万股折算,EPS为0.11元。如果扣除对南昌ABB的担保支出,对应的EPS为0.14元。
从存量业务的总体发展态势看,2011年仍呈现稳健特征。考虑到盈利水平的高弹性特征,预计2011年存在一定的增长空间,EPS为0.20元附近。
2、我们看好公司主动求变的发展思路
2011年,公司加大资产整合力度是重要特征,先后出售了盈利能力下降的人工环境和一直处于亏损的南昌ABB。大的思路看,公司在不断强化电的理念。
不断收缩具备规模但盈利能力不强的资产将成为未来整合的重要方向,我们认为,随着整合节奏加快,公司的综合盈利能力具有提升空间。虽然很难准确量化,但趋势确定。
3、看好两项新业务
泰豪软件2012年贡献EPS0.10元左右。本次即将收购的泰豪软件业务的综合盈利能力要显著高于公司的存量业务,2010年实现净利润为3309万元,预计2011年有望达到4000万元左右,内部盈利预测可能更多出于谨慎策略而偏低。按照正常增长,2012年达到5000万元是大概率事件,对应的EPS为0.10元附近。
沈阳电机2012年将成为利润增长点。2011年1月,公司选择性地收购了沈阳电机,主要包括技术人员和部分设备。我们很看好该项资产的收购,核心理由在于沈阳电机的行业地位以及机制转换下的盈利改善。
从公司接管后的数据看,已经初见成效。沈阳电机1-8月(生产期间为5-8月)的销售收入为6331万,净利润为-22.6万元,基本实现了盈亏平衡,预计2012年将成为新的利润增长点。按照行业规模,公司2012年实现4亿左右收入和5000万左右净利的机会很大。同样,对应的EPS为0.10元附近。
4、盈利预测及投资建议
按照公司增发后的总股本50033万股计算,预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.22元、0.48和0.67元。对于公司的总体判断,我们认为最重要特征是转折性变化,维持“强烈推荐”投资评级。
5、风险因素
(1)增发需要相关部门审批,进度存在一定的不确定性;(2)公司属于转折性公司,整合效果也存在一定的不确定。
太空板业:下半年跟随宏观经济回暖+产能释放,业绩降幅收窄
类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：赵红 日期：2013-08-28
投资要点:
公司实现营业收入1.1亿,同比下降22.88%,实现利润1664.2万,同比下降36.27%,归属于母公司股东净利润1415.5万,同比下降35.06%。
公司目前下游市场以工业建筑为主,上半年受宏观经济下滑影响,公司业绩下降。公司主要从事太空板(发泡水泥复合板)的生产,应用于工业厂房、仓储物流库、公共建筑和产业化住宅,但目前公司下游以工业建筑市场为主,受宏观经济和工业增速影响较大,上半年经济增速放缓,公司收入、净利润下降。上半年公司主要产品太空板销售收入1.07亿,同比下降24.75%,毛利率40.9%,下降1.02个百分点。
账款回收改善,经营活动现金流大幅增长。公司加强应收账款管理,收入下降22.8%但销售商品现金流上半年经营活动现金增长0.3%,使得经营活动现金净流量-2364.2万,同比大幅增长60%。
太空板为绿色环保建材,受国家政策支持。太空板产品为新型绿色建筑产品,生产时添加重量大于30%的固体废弃物(粉煤灰、废石),其与钢框、内置桁架及上下面层的复合使产品具有承重能力,实现承重能力的同时也具备了良好的保温性能,耐火极限超过国家一级防火等级,太空板民用装配式住宅建筑节能率可达到75%以上,实现防火节能一体化,产品受国家政策鼓励支持。
产品研发升级+产能扩张,未来公司与行业共成长。公司产品已应用于烟草、汽车、重型机械等行业,通过研发投入扩大对防结露和防火要求较高的造纸、纺织、印染、仓储、物流等行业的开发。公司产品满足保温、隔热、防火要求,符合住宅产业产品特点,国家大力支持住宅产业化,将以保障性住房为重点,全面推进住宅产业化,到2015年产业化建造方式的住宅达到当年开工建筑面积30%以上,公司长期增长可期。短期看,公司目前在北京产能110万平米,曹妃甸厂区200万平米今年投产,兰州200万平米、常州武进300万平米产能在建,全部投产后产能将增加7倍至810万平米,未来产能投放将与行业共同增长。
盈利预测和投资建议。曹妃甸项目今年投产,将贡献部分销量,明年达产,下半年经济增速有望企稳,行业环境将得到改善,太空板作为绿色环保建筑材料,在建筑墙体材料替代、渗透趋势明显,长期发展看好,按照最新股本基数,预计2013-2015年EPS0.25\0.39\0.7,下半年业绩降幅收窄,看好公司长期发展趋势,给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济企稳低于预期。
双良节能:立足节能领域,机械设备与化工两大业务双轮驱动
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：黎焜 日期：2013-11-20
公司立足于节能领域,机械设备与化工两大业务双轮驱动。公司主营业务包括机械设备与化工两大类业务,其中机械业务主要产品有溴化锂制冷机、空冷器、换热器和海水淡化设备,化工业务主要产品有苯乙烯和苯胺。公司产品应用围绕工业节能和建筑节能开展,并向余热利用设备和系统提供商及合同能源管理方向发展。
受益于化工业务的好转,以及机械设备业务的平稳较快增长,公司今年前三季度的净利润增速为143.22%,预计四季度及全年业绩将保持较快增长趋势。
机械设备业务:订单稳步上升,积极拓展余热利用等新兴市场领域。在机械设备业务中,溴冷机、空冷器、换热器为主要销售产品,海水淡化设备为储备产品。公司空冷器、换热器产品的在手订单稳步增长,机械业务全年的订单额预计为12亿元左右,同比增长约20%。
工业余热利用与环保等领域将成为重要增长点。公司溴冷机产品积极开发工业余热利用市场,天然气分布式能源的推广将有助于市场需求增加;以工业高盐废水零排放系统为主的高效换热器业务进入市场推广阶段,海水淡化设备静待国内市场需求爆发。
化工业务:苯乙烯价格处于高位,行业高景气度有望延续到明年。2013年,苯乙烯的价格保持在高位运行,使公司化工业务的盈利能力有显著改善。四季度为行业需求的淡季,近期苯乙烯与原材料的价格均有所回落,但产品的盈利能力仍较好,行业高景气度有望延续到明年。
盈利预测与投资评级:预计13年-15年的EPS为0.55、0.63、0.75元,对应的市盈率为18.9、16.4、13.9倍。公司主营业务立足于节能领域,未来几年的业绩预计将保持平稳增长趋势,给予谨慎推荐的投资评级。
风险因素:公司产品的新市场开拓进度低于预期,苯乙烯等化工产品的价格大幅波动等。
联创节能:产能大幅扩张,业绩将迎来爆发式增长
类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：苏淼,裴云鹏 日期：2012-12-24
大幅扩张硬泡组合聚醚的产能。公司是热水器用硬泡组合聚醚的龙头企业,2010年的市场占有率为30%。2012年硬泡组合聚醚的产能为2万吨,新增3万吨产能预计于2013年二季度投产,新增的3万吨硬泡组合聚醚配套有2万吨单体聚醚,配套的单体聚醚主要以生物基聚醚、高阻燃聚醚等特种聚醚为主,预计2013年下半年投产。2011年的产量为2.57万吨,预计2012年的产量大约为2.8万吨左右,2012年硬泡组合聚醚的含税价格为14000~16000元/吨,硬泡组合聚醚的毛利率大约为18%左右,预计2013年硬泡组合聚醚的产量大约为3.5万吨左右。
建筑节能市场是未来重点开拓的市场,配方优势或者技术服务优势是硬泡组合聚醚的主要竞争优势。公司硬泡组合聚醚的下游主要包括太阳能热水器、建筑节能、冰箱冰柜等。2011年,建筑节能领域所占的比重为46%,太阳能热水器所占的比重为43%。2012年,预计建筑节能所占的比重大约为50%左右,太阳能热水器所占的比重大约为40%左右,建筑节能市场所占比重不断提升。公司在组合聚醚市场的主要竞争优势是配方优势或者说是技术服务优势,目前公司有500个左右的配方,每年都有100个左右的配方在不断更新。未来聚醚技术研发方向就是生物基硬泡组合聚醚、高阻燃硬泡聚醚、高速连续线板材和水基板材专用聚醚等。
聚氨酯保温板市场空间非常广阔,新增产能明年将大幅释放。公司现有聚氨酯保温板的产能是110万平米,2013年产能将达到1000万平方米,新增产能预计明年第二季度投产,全年预计销售400~500万平米。2012年聚氨酯板材的产量大约生产20~30万平米左右,产品价格大约为70~100元/平米(厚度5cm),其中,B1级阻燃的价格为90~100元/平米,B2级阻燃的价格为70~80元/平米,根据我们的测算,5cm厚、密度为45kg/立方米的聚氨酯保温板的单位生产成本为46~48元/平方米左右,预计毛利率大约为26%~30%。
业绩与估值。预计2012~2014年的每股收益为1.4、2.87和5.05元。2012年12月17日(38.05)对应2012年的PE为27.2倍,对应2013年的PE为13.3倍,目前股价经过暴涨,短期具有下行的压力。但是长期来看,聚氨酯板材的市场空间广阔,公司产能扩张非常迅猛,随着1000万平米聚氨酯保温板的产能释放,2013年公司业绩将迎来爆发式的增长。基于谨慎的原则,我们首次给予“增持”的评级。
风险提示。1、1000万平米聚氨酯保温板的产能释放进度低于预期、竞争激烈导致聚氨酯保温板的价格大幅下跌