甲醇疯涨 9大概念股望迎爆发

　　远兴能源2012年年报点评:煤炭业务稳定增长费用上升影响
　　类别：公司研究机构：日信证券有限责任公司研究员：赵越日期：2013-03-22

　　事件

　　远兴能源近期公布了2012年年度报告。报告显示,公司2012年实现营业收入36.62亿元,较上年增长16.81%,归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比下降39.89%,实现每股收益0.13元。拟每10股派发现金红利0.2元(含税)。

　　主要观点营业收入稳定增长,费用上升影响公司业绩。

　　2012年公司煤炭产量大幅提升,同时报告期内新增合并远兴江山,因此公司营业收入同比增长16.81%。由于毛利较高的煤炭业务占比有所提高,公司的综合毛利率由上年同期的37.96%提高到38.38%。然而公司今年销售费用率、财务费用率分别为6.51%、7.13%,较上年同期的3.29%、4.33%均大幅提升,因此公司的净利润有所下降。

　　甲醇行业产能过剩,寄望下游应用领域拓展。

　　公司目前天然气制甲醇业务由两个子公司组成:公司持股80%的联合化工产能为100万吨/年,公司持股40%的苏天化产能为35万吨/年,公司甲醇权益产能为94万吨/年。2012年公司甲醇装置开工率较高,甲醇产量105万吨、销量104万吨,但由于行业产能过剩,甲醇行业景气仍然低迷。未来随着国内甲醇制烯烃产能的逐步投放,以及甲醇汽油的推广,甲醇行业有望逐步走出景气低谷。

　　公司煤炭业务稳定增长,成为公司主要利润来源。

　　由于公司持股67%的湾图沟煤矿综采工作面增加,2012年公司实现煤炭产量481万吨,销量482万吨,煤炭板块销售收入同比增长39.29%,煤炭板块营业利润占公司营业利润的66.57%,成为公司主要利润来源。未来随着公司参股34%的纳林河二号煤矿逐步投产,公司煤炭业务将保持继续增长。

　　盈利预测:

　　我们预计公司2013-2014年业绩分别为0.25元、0.34元,目前股价对应估值分别为20倍、14倍,暂不给予公司评级。

　　风险提示:

　　主要原材料天然气涨价带来的风险。

　　云维股份:多因素导致一季度亏损,循环经济项目为未来看点
　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：张淑龙日期：2012-05-02

　　公司是国内煤化工传统企业,产业链较为完整,目前拥有煤焦化、煤电石化和煤气化三条产业链,产品包括焦炭、电石、甲醇、醋酸乙烯、醋酸、BDO、聚乙烯醇、纯碱、氯化铵、水泥等,其中,焦炭是公司的主导产品,在公司主营业务总收入中的占比一般都超过50%。

　　2012年第一季度,公司实现营业收入16.81亿元,同比下降13.55%;营业利润为-1.75亿元,同比亏损2.11亿元;归属上市公司股东的净利润-1.76亿元,同比下滑1.79亿元;基本每股收益-0.285元。

　　多因素导致一季度亏损,低于预期。由于公司的部分主要产品的市场售价持续疲软,同时受到云南干旱加剧和煤炭安全生产整顿的影响,电力及原料煤等供应紧张,价格上涨,生产装置开工不足,产品成本上升,财务费用也大幅增加,最后直接导致公司一季度亏损。公司一季度业绩远低于我们之前的预期。

　　公司财务分析:收入下滑、资金链趋紧。从资产负债表来看,公司的资产负债率有所下降,流动性有所增强,但存货期末比期初增加11.39%,值得注意。但是公司短期偿债需求将会增强,因为公司短期借款、应付票据、应付账款期末比期初分别增加23.33%、31.03%、34.35%。从利润表来看,公司第一季度综合毛利率为7.31%,环比下降9.33个百分点,同比下降4.77个百分点;管理费用率攀升明显,达到5.10%,创下中期以来的新高,销售费用率和财务费用率环比基本持平。从现金流量表来看,公司本期CFO由正转负,原因是销售收入的大幅下滑。另外,公司2011年末担保余额为17.91亿元,预计2012年新增担保11.96亿元,2012年底担保余额将达到29.87亿元。同时,公司2012年决定向银行新申请10亿元年度综合授信额度,10亿元均为短期借款,用于流动资金周转。公司对资金的需求比较强烈。

　　筹划非公开发行收购集团煤矿,意在资产整合。公司2011年12月计划非公开增发融资21亿元收购云维集团下属5座煤矿,合计权益资源量为3663万吨,煤种为无烟煤和焦煤。若收购能顺利完成,预计可以提高公司的煤炭自给率,增强灵力能力,还能优化资产负债结构,降低公司目前资产负债率过高引发财务风险的可能性。目前,非公开发行还有待云南国资委的批准,时间不确定。

　　大为制焦实施产业耦合循环经济示范项目,为未来增长添动力。公司2011年股东大会通过公司控股子公司云南大为制焦实施云南曲靖煤化工工业园区产业耦合循环经济示范项目的议案。大为制焦拟通过置换焦炉煤气来生产附加值更高的化工品,并依托云南的矿产优势,进行合金冶炼,实现冶金行业和化工行业的耦合和物料的分级优化利用。该项目的三大工程的建设期为1.5-2年,总投资约为29.37亿元,由于公司资金链紧张,示范项目拟引进战略投资者,采用BT和BOT及资产抵押等方式筹措资金。公司拟在项目实施后期新建150万吨/年钒钛铌锰合金精炼及气体循环再利用项目,项目总投资约为11.7亿元,计划30%投资由大为制焦自筹,同时用大为制焦部分资产对等抵押。公司预计项目实施后,万元产值能耗由3.021吨标煤减值1.973吨标煤,同时,万元产值的SO2、烟/粉尘、COD等的排放量将会有明显降低。我们认为该项目实施,将为公司未来成长添动力,不过考虑到公司的资金链紧张,我们提示投资者注意风险。

　　盈利预测与投资评级。我们根据公司目前的经营状况,下调盈利预测,预计公司2012、2013年每股收益分别为0.03元和0.14元,按昨日收盘价测算,对应动态市盈率分别为187倍、40倍,维持“中性”的投资评级。

　　风险提示。(1)产品价格波动;(2)下游需求好转不达预期;(3)非公开发行失败;(4)资产负债率过高;(4)新项目实施的风险。

　　威远生化重组草案出炉,收购新能矿业100%股权
　　类别：投资策略机构：华泰联合证券有限责任公司研究员：冯伟日期：2012-04-23

　　本期并购重组动态概要

　　本期统计区间为2012.4.16~2012.4.20,分析了沪深两市37支股票的并购重组动态信息(本报告搜集信息均来源于上市公司公开发布的公告)。其中处于停牌状态的有31只,正常交易的有6只。

　　本期并购重组重点案例

　　威远生化(600803):本公司拟通过发行股份购买资产及配套融资的方式,购买新奥控股、新奥基金、涛石基金、平安资本、合源投资、联想控股、泛海投资等七个交易对象持有新能矿业100%的股权。其中,部分对价由公司以向上述七个交易对象发行股份方式支付,其余部分(新奥控股向公司出售其所持新能矿业股权的部分价款)由公司以非公开发行股票方式配套募集资金中的一部分支付。公司本次非公开发行股票配套募集资金,扣除上述用于向新奥控股支付新能矿业股权转让价款的部分外,其余用于补充公司流动资金。上述交易完成后,新能矿业将成为公司的全资子公司。

　　并购重组重要资讯

　　紫光古汉无奈退出汉森制药欲1.8亿接盘南岳制药

　　证券时报4月19日报道:在紫光古汉公开挂牌转让南岳制药36%股权即将截止的前一天,汉森制药终于表示拟在1.8亿元以内竞拍接盘,汉森制药此举是捡了一个大便宜还是会暗藏诸多风险,目前仍未得知。

　　汉森制药今日公告,拟参与紫光古汉持有的南岳制药有限公司36%股权转让拍卖,在1.8亿元内公开举牌竞价。公告显示,“南岳制药”是湖南唯一一块血液制品生产牌照,是制药行业的稀缺资源,其经营范围为血液制品的生产销售和单采血浆站投资和管理等。2011年南岳制药实现营业收入2.2亿元,净利润6200.91万元,期末总资产2.63亿元,净资产1.62亿元。按权益法核算,2011年紫光古汉在南岳制药身上获得的投资收益为2232.33万元。

　　民丰特纸拟60亿元投建高新材料

　　上海证券报4月17日报道:民丰特纸今日公告,4月15日与海盐县沈荡镇人民政府初步达成合作意向,并签署意向合作书。

　　具体来看,公司经前期实地考察,决定在浙江省海盐县沈荡镇境内设立“嘉兴民丰高新材料有限责任公司”,经营范围主要为生产销售高新材料、高档纸制品。公司总投资60亿元,总用地规模680亩,一期总投资16亿元,首期注册资本9800万元。

　　同时,公司将在沈荡镇人民政府前期落实的产业园内尽快安排生产线建设,争取早日投产。项目全部投产后,销售总额将达到60亿元。

　　天富热电三季报点评:毛利率显著提升,盈利能力不断改善
　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：弓永峰日期：2013-11-07

　　事件:

　　公司发布三季报,前三季度营业收入和净利润分别达21.73亿元和2.44亿元,同比分别增加10.54%和增长20.54%;基本每股收益0.3元(摊薄);毛利率为28.24%,上升1.52个百分点;期间费用率为13.86%,下降1.31个百分点;销售净利率为12.84%,同比增加2.62个百分点,净利率随毛利率提升与期间费用率的下降而大幅提升;分季度来看,三季度净利润环比增加118%,达到9723万元,同比略降2.47%,扣非后三季度净利润同比增加7.8%,公司主营业绩毛利率净利率逐步提升,盈利能力大幅改善。公司利润提升的主要原因在高能耗企业转移带来用电量的持续增加,天然气加气站业务的扩展也增厚公司利润。

　　点评:

　　公司亮点:1)天然气业务增长迅速,提升公司利润,为A股增长最快的燃气管网企业;2)天然气CNG业务涨价后预留大量空间;3)高能耗企业“疆移”拉动电力业务持续增长,成就增长最快的电力企业。我们预计13-14年EPS为0.45元、0.81,对应PE为20、11倍,给予“强烈推荐”评级。

　　评论:

　　积极因素:

　　1.毛利率大幅提升,净利率持续改善。

　　报告期内,前三季度营业收入和净利润分别达21.73亿元和2.44亿元,同比分别增加10.54%和增长20.54%;基本每股收益0.3元(摊薄);毛利率为28.24%,上升1.52个百分点;期间费用率为13.86%,下降1.31个百分点;销售净利率为12.84%,同比增加2.62个百分点,净利率随毛利率提升与期间费用率的下降而大幅提升;分季度来看,三季度净利润环比增加118%,达到9723万元,同比略降2.47%,扣非后三季度净利润同比增加7.8%,公司主营业绩毛利率净利率逐步提升,盈利能力大幅改善。公司利润提升的主要原因在高能耗企业转移带来用电量的持续增加,天然气加气站业务的扩展也增厚公司利润。

　　2.石河子天然气管道十年运营商,取得当地CNG业务的唯一新建运营权。

　　控股子公司天源燃气在十年之前,就进入到石河子天然气管网运营领域,目前为石河子地区民用天然气管网的唯一运营商,拥有300多公里的次高压管网,辐射石河子市及周边。石河子城市人口大约65万左右,其中城区常住人口约35万,公司目前民用燃气业务涉及石河子11万余户的燃气供应,年供气量达到1600万方,为北疆地区最重要的民用天然气供应商。目前居民天然气业务占到公司总业务量的40%,随着高盈利能力的车用、商用和工业用天然气比重的增加,公司居民燃气业务比重逐步下降。预计居民管网天然气销量将随着城区人口增加和新城区建设,保持10-15%的增长,同时居民管网燃气业务为公司开拓新的区域,获取气源打下基础。

　　3.CNG加气站业务未来三年连续翻倍。

　　公司目前在石河子地区已经建成并运营了4座CNG加气站,目前有4座加气站正在紧张建设中,预计13年年中将建设还有4座加气站投入运营且,到13年底将陆续有16-17座CNG加气站建成投运,为公司14年带来利润约1.06亿元,增厚EPS为0.16元(*0.12元)。CNG业务成长迅速,远超新疆浩源等其它天然气公司。

　　目前整个石河子地区加气站除了公司可以持续扩张布点外,其它公司因没有管网运营业务,无法参与,公司独享石河子地区未来CNG燃气业务的高成长。根据测算,一座加气站的建设投资约500-600万元,其年加气量大约为700万方左右,利润达到约300-500万。随着10年以来,国务院和各级政府越来越重视新疆的稳定以及社会民生,石河子市于11年正式推出面向社会车辆的“油改气”政策惠民,目前已有近2万辆汽车进行了改造。对于拥有8万多辆轿车的石河子市来说,未来“油改气”车的量还有很大空间,保守预计可达到约6万辆以上,是目前存量的3倍多,这将极大的持续拉动对CNG的需求。在我们调研过程中,发现公司加气站经常排上几公里的长龙,价格的30万以下的轿车改装成CNG的比比皆是。我们认为,公司未来天然气业务的成长性远超其它天然气类公司,在不考虑天然气CNG价格上涨的情况下,13-14年为公司贡献利润可达2000多万元和5500万元,贡献EPS为0.04元和0.08元,连续2年翻倍增长。

　　4.借助“师市合一”的平台,成为全疆最大的低价气源拥有者。

　　10年以后,为了确保新疆地区民生,当地政府和中石油达成共识,分别在西气东输1,2,3管线上为石河子地区留足配额,确保民生。经过我们测算,目前公司可获得天然气配额已经达到2.2亿方,随着三线明后年建成,公司燃气配额最终高达6.2亿方/年,远超新疆其它企业所获取的额度。按照此额度计算,考虑到未来新疆地区燃气提价的因素,未来完全消耗配额之后,燃气业务为公司创造的利润超10亿元,再打造4个天富热电,为公司未来盈利能力高速发展的基石。

　　另外一方面,对比于某企业从海外获得燃气气源,其成本为公司获得气源的价格的两倍以上,国家气源地的用气优惠政策,极大的降低了企业天然气获取的成本,极大提升了公司的盈利能力。把公司打造成全疆最具竞争力的低价气源拥有者。

　　5.依托兵团石油网点优势,LNG迅速布局全疆关键结点,拉升未来业绩。

　　公司LNG业务也在积极开展中,目前已经自己建成一个LNG加气站。依托兵团在全疆有170多座加油站之优势,积极和兵团石油开展合作,开展LNG加气站业务。公司已经在新疆重要战略节点上,布局了LNG加气站业务,相比于CNG,其LNG的布站范围可以延伸到1000KM,是CNG的6倍以上,同时LNG价格与柴油挂钩,为其价格的70%左右,达到4元/方,远超CNG价格,未来随着LNG车辆的增加以及站点的完善,其单位燃气的盈利状况将更高,LNG业务的增长为公司13-15年车用燃气业务打下坚实基础,预计未来公司在全疆布局的LNG(含L-CNG)总站数达到33-34座,且其布局位置具有显著优势,为公司带来巨大业绩。

　　6.工业用天然气随高载能企业“疆移”迅速增长,打造燃气业务另一极。

　　公司目前已经积极和石河子企业接洽商谈工业燃气业务,保守预计未来年供气量可达3600万方,且随着产能逐步投产,未来将达到近1.5亿方,成为未来公司燃气业务增长的又一极。

　　一方面,工业燃气业务其管维成本要远低于民用,在现有价格下,保守预计一方气为公司带来约0.4-0.5元利润,达产后为公司增加利润约6000万元以上。另外一方面,且其价格形成机制更灵活,涨价空间更大且更便捷(无需发改委听证审批)。工业燃气业务会随着石河子产业升级迅速增长,由于工业用天然气价格不受民用气受发改委制约,其价格形成机制灵活,为公司业务留下更多的利润空间。随着价格逐步调整,未来工业天然气业务未来为公司增加利润过亿元。

　　7.燃气业务独具布局全疆的潜力,空间巨大。

　　自10年之后,国家进一步重视新疆的经济发展与稳定。师市合一的经济发展模式被中央和兵团所肯定,未来将积极推进兵团的城镇化和工业化。公司借助于兵团未来城镇化、工业化契机,积极布局全疆兵团燃气管网建设和CNG运营,布局北疆和南疆新型城兵团镇化城市,成为最具有成长空间的天然气公司。保守预计到15年,公司LNG业务全疆布局后,将达到38个站点,带来利润超1.1亿元,极大拉动公司业绩。届时,燃气业务将占到公司利润的30%左右,成为公司新的战略增长点。

　　8.电力需求随高能耗企业产能转移急剧增加,持续造就公司电网利润70%以上增长。

　　与其它火电公司不同,公司除拥有电源点之外,独有石河子地区电网,为“发电-供电”一体化企业。随着高能耗企业,如电解铝、工业硅、电石以及PVC等产业向新疆的迅速转移,新疆地区用电量持续增长。11年公司供电量36亿度,预计12-13年公司供电量需求达到65-70亿度、85-100亿度和110-120亿度,年用电量需求超40%,利润增长接近80%,远超其它地区用电需求和其它电源类企业。保守预计13-14年电力业务为公司带来利润约3.7亿元和6.3亿元,为公司增厚EPS约为0.4元和0.7元,远超其它电力企业增长速度。

　　9.电煤价格具有进一步下降空间,为公司增厚电力业务盈利能力。

　　公司目前的煤炭主要来源于准东地区,其到厂价格中81%为运输费用。目前公司采用公路运输,其运输成本较高,运输里程长。未来借助于其它物流渠道,则可以降低运输成本30%以上,加之运输距离的缩短,总体运输成本保守预计可下降50%,到厂煤的价格预计可以降低40%,度电成本下降2分钱以上,为公司电力业务增加利润高达30%以上,使得公司电力业务盈利能力极具弹性。

　　消极因素:

　　1.高能耗企业电量需求下降。

　　盈利预测

　　公司盈利预测:预计公司13-14年EPS为0.65元、0.83元,对应PE为18和14倍,给予公司14年综合20倍PE,目标价位16.6元,有近40%空间,持续给予公司“强烈推荐”评级。看好公司智能水表的持续快速成长能力和未来的扩张潜力,建议稳健型投资者积极介入。

　　投资建议:

　　投资亮点:1)天然气业务增长迅速,提升公司利润,为A股增长最快的燃气管网企业;2)天然气CNG业务涨价后预留大量空间;3)高能耗企业“疆移”拉动电力业务持续增长,成就增长最快的电力企业。我们预计13-14年EPS为0.45元、0.81,对应PE为20、11倍,给予“强烈推荐”

　　天科股份1季报简评:盈利能力逐季提升,经营形势向好
　　类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：祖广平,柴沁虎日期：2013-04-22

　　一季度净利润同比上升38.62%。今年一季度,公司实现营业收入1.34亿元,同比增长6.65%;实现归属于上市公司股东的净利润1427.26万元,同比增长38.62%;公司一季度实现EPS0.048元。

　　盈利能力逐季提升,经营形势向好。公司一季度数据显示,一季度公司综合毛利率为29.05%,比2012年报提升了0.66个百分点。纵观近几年公司定期报告数据,综合毛利率一直呈现逐步提升走势,说明公司各项业务盈利能力一直在不断提升。

　　科研实力强大,为公司持续发展提供动力。公司三大主业为催化剂、变压吸附气体分离技术、碳一化工工程设计及工程总承包。公司2012年研发投入2206.94万元,占营业收入比例3.36%。公司去年完成的科研项目包括:低堆密度转化催化剂的开发、焦炉气部分氧化转化催化剂的研制、MYD-60系列以及JC系列等新型转化催化剂的研制、变压吸附空分制氧中试装置补充实验、从焦炉气中提纯甲烷的试验研究、焦炉煤气和转炉气制甲醇项目、1000吨/年共聚醚醚酮工程、焦炉气甲烷化制天然气的工程开发等项目。这些项目分别与公司三大主业相关,同时与是国内催化剂、能源等领域发展必须面对的课题,未来将逐步给公司带来可观的业绩贡献。

　　能源开发、煤化工的发展,给公司带来较好的发展环境。国内石油资源对外依存度不断提高,煤层气、页岩气等能源开发规模越来越大,公司的变压吸附等技术将大有用武之地。国内煤化工产业的持续发展,也会给公司的工程设计、催化剂业务带来较大的发展空间。

　　盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为0.25、0.27、0.30元,给予“增持”评级。

　　东华科技:订单趋势向好,煤制乙二醇或将发力
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：张琨,王建日期：2013-11-13

　　投资要点:

　　业绩短期受经济形势影响有所波动;煤化工行业景气保障持续发展,订单趋势向好,煤制乙二醇成为订单增长强大推力。下调13-14年EPS至0.6、0.84元(下调前0.94、1.23元),下调目标价至25元,维持增持评级。

　　部分项目进度受阻导致短期经营波动,14年将会好转。前三季度净利润同比下滑29%,主因部分于项目的特殊原因以及业主本身资金状况导致工期滞后,或者是结算不及时;加上12年新签订单较少使得公司在手项目不多,使得业绩波动较大。公司预计全年归属母公司净利润增速-30-0%,我们预计公司全年业绩将会延续第三季度的趋势,不会有太大波动。

　　新签合同趋势向好,煤化工行业景气保障持续发展。我们预计公司前三季度新签合同额约63亿,其中国内合同约25亿;刚果钾肥项目32亿,白俄罗斯氮磷钾化肥项目约6亿,海外合同成为公司订单新亮点。我们预计随着公司乙二醇等技术优势为市场认知,公司国内合同额将恢复高位。发改委9月22日再发中石化准东项目7个路条,我们预计本年内还会有项目获路条。这表明经济增速下滑背景下煤化工行业依然受政策支持。

　　煤制乙二醇技术领先,将带动公司订单增长。乙二醇是纺织业重要原料,未来缺口约1千万吨(总需求或将达两千万吨)。煤制乙二醇首先会替代进口产品,然后会逐步替代石油路线。公司与日本高化学的技术领先全国其他工程企业三到五年,已比较成熟。我们预计未来两年将是乙二醇井喷时间。煤制乙二醇生产成本约3800元/吨,相较于目前售价,利润空间较大。

　　风险提示:宏观经济形势影响业主,进而影响项目的执行及结算。

　　安泰集团11年一季报点评:一季度业绩实现大幅增长
　　类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：任宪功日期：2011-04-25

　　一季度公司业绩实现大幅增长。2011年一季度公司营业收入14.99亿元,同比增长60.03%,归属于上市公司股东的净利润553.23万元,同比增长113.28%,每股收益0.0055元/股,同比增长125%;l业绩实现大幅增长的主要原因是公司主导产品焦炭和生铁的销量增加且销售价格上涨所致。公司一季度焦炭销售均价约为1750元/吨左右(10年全年均价约为1664元/吨),生铁销售均价约为3100元/吨左右(10年全年均价约为2767元/吨);

　　一季度营业成本13.53亿元,同比增长55.21%,主要是由于主导产品焦炭和生铁的销量增加且原料价格上涨所致;l由于公司营业收入增幅超过营业成本增幅4.82个百分点,公司综合毛利率从10年一季度的6.95%增至11年一季度的9.75%;l安全事故原因目前仍处于进一步调查中。2011年3月29日,由项目承建方北京法耳迈特科技有限公司在本公司电业分公司25MW电厂9#锅炉检修期间实施节能降耗项目施工过程中,发生一起一氧化碳中毒事故,事故原因正在进一步调查中;l公司对应一季度的PB为2.76倍,仍处于行业较低水平。

　　我们之前推荐公司的主要理由有4点:(1)正积极向上游焦煤行业延伸;(2)预计焦炭行业将逐步走出谷底;(3)焦炭期货的即将推出既是短期催化剂也是长期利好;(4)公司估值已充分反映各种负面因素。目前来看,焦炭期货的推出对股价短期形成明显的催化作用,但是我们推荐公司的核心理由--即山西省今年将大力整合焦炭行业等因素将促使焦炭行业逐步走出低谷--仍未改变,我们预计《山西省焦化行业兼并重组指导意见》的正式稿可能在一个月左右出台,随后山西省今年的焦炭整合大幕将拉开,而该《指导意见》将是焦炭行业股价的下一个重大催化剂,且其影响的实质性和持久性将超过焦炭期货的推出;l我们维持公司“推荐”评级,目标价9-10元。

　　香梨股份收购昌源水务点评:水到渠成
　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：汪洋日期：2013-07-23

　　投资要点

　　事件:

　　公司公告重组预案:1)收购资产,预计向昌源水务全体4名股东发行股份数约3.16亿股购买其合计持有的昌源水务100%股权,标的资产预估价27.92亿元;2)配套融资,预计向中国水务在内的8名投资者发行9279万股,募集资金8.83亿元。

　　点评:

　　实际控制人借壳上市,香梨股份变身水务公司。根据公告,2011年7月25日昌源水务受让新疆新业持有的融盛投资100%股权,而中国水务持有昌源水务51%股权,为昌源水务的控股股东,亦即香梨股份实际控制人。两年后(本次交易),中国水务拟将新疆昌源水务注入上市公司,实现借壳上市。香梨股份原有主营业务为农业、林业、果业产品加工和销售,盈利能力较差,2011和2012年净利润分别为508万元和亏损627万元;与之相比较,此次注入标的资产昌源水务资产优良,2011年和2012年分别实现净利润2.05亿元和2.36亿元,注入后将显著改善公司盈利状况。

　　配套融资8.83亿元,用于在建项目开发,远期将增厚业绩。香梨股份拟投资新疆准东经济技术开发区老君庙二级供水工程项目,项目投资总金额9.38亿元。随着准东煤田的开发,芨芨湖工业园区和老君庙工业园区已成为乌鲁木齐经济圈重要部分,此次募投项目将有效解决以上工业园区供水不足问题。

　　首次给予增持评级。我们假设年内完成重组,预计2013-2015年摊薄后每股收益为0.5元、0.55元和0.6元,对应PE为17.6倍、16.0倍和15倍。我们以2012年追溯后的历史业绩比较,香梨股份2012年静态PE为19倍,略低于市场水务公司中值,并且考虑香梨股份未来水务方面兼具外延和内生增长潜力,首次给予增持评级。

　　风险提示:收购进度低于预期。

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