特高压板块10大概念股价值解析
个股点评：
特变电工:丝绸之路经济带的能源基础设施建设最佳受益者!
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘波 日期：2013-11-20
新闻:11 月15 日,于北京召开的中国共产党十八届三中全会审议通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》,《决定》已全文播发。《决定》中提出,加快沿边开放步伐,允许沿边重点口岸、边境城市、经济合作区在人员往来、加工物流、旅游等方面实行特殊方式和政策。建立开发性金融机构,加快同周边国家和区域基础设施互联互通建设,推进丝绸之路经济带、海上丝绸之路建设,形成全方位开放新格局。
我们的观点如下:
1、“《决定》提到建立开发性金融机构,加快同周边国家和区域基础设施互联互通建设,推进丝绸之路经济带、海上丝绸之路建设,形成全方位开放新格局”将加快中国丝绸之路地带的基础设施建设和工业经济快速发展,通过设立开发性金融机构提供融资拉动和促进周边国家和区域的基础设施互联及其工业经济的快速发展。
2、2013 年9 月,习近平主席出访中亚四国时提出共建“丝绸之路经济带”的战略构想,为欧亚地区的整体合作提供了创新思路。新疆是丝绸之路中国最前沿、最核心的地带,建设“丝绸之路经济带”是新疆的重大历史机遇。
3、特变电工从新疆成长起来,服务于新疆经济发展,长期处于 “区域劣势”(高技能人力资源缺乏),但公司却在这样的“区域劣势”条件下取得了电力装备制造业的极大成功,目前已经是世界第一的变压器制造商,并且初步实现了重资产制造业向轻资产工程服务业转型的良好开局,公司在中亚国家的电力工程服务领域已经占据龙头地位。未来的持续推进的丝绸之路经济带建设、新疆大开发建设,将使“区域劣势”转变为“区域优势”。
4、“区域优势”将体现拉动特变电工的工程服务、装备制造和能源开发等多个方面。“区域内优势”:“疆电外送”拉动新疆能源大开发,未来几年,新疆的煤炭、火电、新能源和电网等能源基础建设都将处于持续加速建设时期,新疆的工业经济发展处于持续增长时期;“区域外优势”:与中亚国家的基础设施逐步互联,将有望极大促进中亚国家的工业经济发展,进一步推动中亚国家的能源基础设施大开发!5、曾经的“区域劣势”使得特变电工较早进行海外单机出口(始于1997 年)和海外工程服务开发(始于2003 年),尤其是2009 年开始逐步进入快速发展和回报期,过去四年,公司海外工程新增订单每年都实现50%及以上的增长!优秀的企业文化和企业制度使得公司全球电力工程开发领域的地位持续提升,如果单纯以电力工程(电网和发电)口径统计,公司有望很快成为国内对外电工工程服务领域的领头羊!中亚国家的电力工程基础设施开发将为公司带来大量的工程服务订单!
说明:新闻一,2011 年12 月,由特变电工承建的塔吉克斯坦500 千伏南北输变电工程实现安全稳定高效送电800 天,国家住建部向该项目授予中国建筑业工程质量的最高荣誉奖——境外工程“鲁班奖”,成为2011 年入选同类奖项中唯一一个变电站项目,也是特变电工首次荣获建设类奖项。塔吉克斯坦电网220-500kV 高压输变电线路建设成套工程项目,是上合组织框架内利用中国政府优惠买方信贷最大的项目工程。在5 年的工程建设过程中,特变电工采用当代先进的自动化、信息化、智能化技术,节电达14%,线路建设达到了国际先进水平。该项目不仅为塔国社会经济发展提供了源源不断的电力供应保障,还书写了中国输变电工程史上辉煌的一笔,受到中塔两国领导人和国家相关部委的高度好评;新闻二,2012 年3 月,中国进出口银行日前从145 家国内企业中优选六家“中国对外优惠贷款和优惠出口买方信贷” 最佳执行企业,特变电工成为行业和新疆唯一上榜企业,也是全国唯一一家上榜民营企业。“中国对外优惠贷款和优惠出口买方信贷”项目是我国与世界各国友好交流的重要组成部分,“最佳执行企业”用于表彰在实施对外项目中,打造精品工程,为国争光,促进国家之间友好合作的突出企业。
6、继续建议买入特变电工,目标价18 元。未考虑配股的股本为26.36 亿股,我们预计公司2013-2015 年的每股收益分别为0.55、0.80 和1.02 元,对应目前股价的市盈率分别为21、15 和12 倍;按照每10 股配2.2 股计算,明年初实现完毕,并新增5.80 亿股本,我们预计公司2013-2015 年摊薄后的每股收益为0.45、0.66 和0.84 元,对应配股后股价的市盈率为21、15 和12 倍。关于对特变电工业务竞争力和发展趋势具体分析请参考我们2013 年9 月15 日发表的深度报告《向工程和技术服务运营转型,强化资本运作加速国际化战略》
天威保变:双拳均受阻,业绩继续下滑
类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：朱程辉 日期：2012-01-30
投资要点:
2011年全年净利润预减90%以上公司发布业绩预减公告,2011年全年归属上市公司股东净利润预减90%以上。
公司2010年净利润为6.19亿,EPS0.53元,;若同比下降90%以上,则2011年公司净利润将在6188万以下,EPS在0.053元以下。鉴于公司1-9月已实现归属于上市公司股东净利润2.32亿元,以及EPS0.169元,可见公司四季度实际上已处于亏损状态。
净利润大幅下滑系多因素所致
根据我们对公司的了解以及公司在1-9月份所披露之季报情况,以下几点因素是公司净利润大幅下滑的主因。一是公司所持巨力索具股价变动,导致公司公允价值变动收益同比大幅减少;二是公司所处变压器、光伏、风电等行业不景气,自身毛利大幅下滑,同时,参股公司投资收益下降;特别是受到下半年以来以多晶硅降价为标志的光伏行业整体萎靡对公司影响较大。
下调控股及参股新能源公司盈利假设
根据我们对光伏及风电行业的研究,并结合公司业绩预告情况,我们下调了对公司主要新能源控股及参股公司:四川硅业、天威风电、天威叶片、新光硅业、乐电天威、天威英利的盈利假设,特别修正了下半年以来价格变化较快的多晶硅、多晶硅片以及光伏组件的价格假设;同时调低了2011年对变压器业务收入的预测。在光伏及风电行业2012年前景不明,以及国家电网2012年电网投资低增速的预期之下,我们对公司未来的业绩增长动力持谨慎态度。
估值和投资建议
维持公司中性”评级。调整此前的盈利预测,2011-2013年每股收益0.05、0.17、0.33元,对应当前股价市盈率205.96、66.17、33.85倍。
重点关注事项
股价催化剂(正面):光伏市场国内需求加速,风电业绩取得突破,特高压、海外市场等输变电市场有乐观发展。
中国西电:走出泥潭,但盈利能力仍低位徘徊
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：朱亚锋,张晓莹 日期：2013-10-30
业绩符合预期
中国西电披露1~3Q业绩:收入增长13%至92亿元,净利润扭亏至1.9亿元,录得EPS0.04元,符合预期。
走出泥潭,但盈利能力低位徘徊。1~3Q毛利率改善4.5%至21.9%的相对合理水平,但费用率同比持平、未见改善,最终净利润扭亏,但净利润率仅2.1%,仍低位徘徊,明显低于国内可比的变压器、开关等同业企业普遍5~10%的净利润率水平。
发展趋势
GE入股已在推动公司海外市场开拓,但见效需时间、需观察。
GE已完成15%股权战略投资,锁定10年,预计年内代表进入西电董事会。GE和西电产品结构接近完美互补,协同潜力大,西电旨在借力开拓海外市场,GE则可补上一次设备短板意在美国电网改造等海外成套电力设备市场的更大份额。目前,西电已开始承接因GE入股而带来的海外一次设备订单,同时也启动了更大规模的现有产品海外市场认证和机构设立,但预计今明年对西电业务的正面影响相对有限(预计2014年来自GE的订单占比低于5%)。
管理改善目前仍缺积极进展,GE入董事会仍支撑预期,但成效同样需要更多观察。西电主要订单中标价格和同行可比但利润率差距明显,然而,截止3Q,市场期待的西电费用率改善并未发生,未来关键性观察期将是GE代表进入董事会后的一段时间,目前,改善预期仍在,但存在不确定性,能否兑现管理改善的预期将是股价最大弹性所在。
在手订单较充足,盈利持续小幅回升可期,但走出低位需更多外部条件。公司目前在手订单约200亿,20~30%为相对高毛利的高电压等级产品,资产负债表趋于健康,今年4Q、明年仍将有较多高毛利产品交货,明后年盈利持续小幅回升可期,这也是管理层经营目标,但盈利走出低位仍需等待GE进入董事会带来的实质性管理改善,或理论上公司将受益的国企改革或电力系统改革进展。
盈利预测调整
维持公司2013~14年EPS预期分别0.07元、0.09元。
估值与建议
当前股价对应PB为1.0x,低于GE入股价格约24%,虽最差经营形势已过,但盈利能力低位徘徊,今明年PE达49x、36x不具吸引力,维持中性,建议积极关注海外市场开拓和管理改善进程。
国电南瑞:过度悲观致低点再现,后续诸多因素将支撑公司股价走强
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈舒薇 日期：2013-12-03
我们认为当前股价已经充分反应或过度反应了公司自今年三季度以来的负面信息,估值也跌至近10年来底部(12个月预测PE为15倍左右),市场过于悲观。站在当前位臵,依据我们对公司未来基本面的预判,建议买入公司股票。短期(未来1~2季度)有如下等因素支撑公司股价走强:武汉地铁项目有望落地、南京地铁4号线有望招标、国家电网配网自动化规划有望完成修订且进入招标程序、所收购资产有望并表、应收账款有望改善、公司有望在新能源及节能领域大拓展等。长期(一年以上),公司基于同源技术外延扩张的策略更见成效,业务领域、市场区域、产品结构以及商业模式也更为优化,支撑未来3年保持30%左右的增长。
◆当前股价已充分反应或过度反应了公司自今年三季度以来的负面信息
今年三季度,受担心公司订单不佳、调度业务下滑、国网分拆、财报不佳、应收账款恶化等各种负面信息影响,公司股价出现了较大幅度的下滑。我们认为当前股价已充分反应或过度反应了公司上述的负面信息。公司12个月预测PE也跌至15倍左右,处于近10年来的底部。此时,我们应该看到更积极的一面。所担心的问题在逐步改善:今年订单维持两位数的增长是大概率事情,经营业绩完成年初目标也是大概率事情;调度业务将稳定增长,但业绩占比下滑了,对整体业绩影响将更小;电网是不会分拆的,大电网才是发展潮流,电力改革将朝“放开两端,监管中间”的方向进行,将先试点大用户直购电;应收账款问题在四季度有望改善;等等。
◆短期有诸多因素支撑公司股价走强,长期战略推进更见成效以保持增长
短期(未来1~2季度),预计有以下等因素支撑公司股价走强:武汉地铁项目有望落地、南京地铁4号线有望招标、国家电网配网自动化规划有望完成修订进入招标、所收购资产有望并表、应收账款有望改善、公司有望在新能源及节能领域的大拓展等。长期(一年以上),公司基于同源技术外延扩张的策略更见成效,业务领域、市场区域、产品结构以及商业模式也更为优化,支撑未来3年保持30%左右的增长,具有长期投资价值。
◆6个月目标为16.49元,维持买入评级
我们认为公司是具备强大竞争优势的企业,正处战略不断推进期,长期向上趋势明确。预计2013~2015年公司EPS分别为0.62元、0.83元和1.07元;考虑资产注入后,为0.73元、0.97元和1.26元。6月目标价为16.49元,维持买入评级
许继电气:费用率控制促进高增长
类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：梁玉梅 日期：2013-11-07
业绩高增长。公司1-3季度实现收入41.76亿元,同比增长6.59%;实现归属母公司净利润2.87亿元,同比增长106.23%。公司净利润高增长的主要原因是由于费用率大幅下降,公司内部加强费用控制的原因。
此外,公司去年同期软件增值税补贴收入较少,而今年提前受到增值税补贴。考虑到增值税补贴原因,预计全年净利润增速较三季度有所下滑,但仍维持高增长。
费用率仍有下降空间。公司的销售期间费用率由2012年的16.93%下降到目前的15.58%;管理费用率由2012年的9.84%下降到目前的7.91%。我们预计公司的费用率仍有一定的下降空间,是促进公司利润增长的重要动力之一。
配网业务平稳增长。公司目前收入主要来自于智能配电系统,目前电网投资的主要领域为智能配电领域,预计这一投资仍将持续3-5年,公司曾获得山东配网大订单是公司配网业务快速增长的主要原因,目前配网业务规模已经较大,预计将保持平稳增长。
直流输电业务另一个高增长板块。公司直流输电业务是公司的第二大业务,有望成为公司第二个高速增长的板块。预计到2015年全国将建成华北、华东、华中特高压电网,形成“三纵三横一环网”。根据国家电网“十二五”发展规划,“十二五”期间将开工15项(含13回±800千伏和1回±1100千伏)直流工程,总换流容量2.3亿千瓦,线路全长2.5万千米。公司中标糯扎渡-广东±800kV特高压直流输电工程和溪洛渡-广东±500kV同塔双回直流输电工程项目,体现了公司在直流输电领域的竞争力。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.09、1.39元,对应目前市盈率分别为29、22倍,公司配电业务仍处于成长期,直流输电业务未来规划容量也较大,综合考虑给与“增持”的投资评级。
投资风险。配网业务低于预期;直流输电招标低于预期;公司费用率反弹风险。
国电南自:三季报低于预期,资产整合聚焦主业
类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：曾朵红,方重寅 日期：2013-11-04
投资要点
公司三季报业绩低于预期。前三季度,公司实现营收30.72亿,同比增长25.97%,营业利润负0.77亿,同比下降45.42%,归属上市公司股东的净利润负0.71亿,同比下降953.43%,EPS为负0.1119元。第三季度公司实现营收13.31亿,同比增长53.88%,归属上市公司股东的净利润负6.71亿,同比增长70.53%,EPS为负0.0106元,三季度经营情况低于市场预期。
销售合同结构变化导致综合毛利率有所下降。前三季度工程总包合同占比提高,营业成本为23.5亿,同比增长36.62%高于营收增速25.97%。前三季度产品综合毛利率为23.52%,同比减少5.96%。第三季度产品综合毛利率为19.33%,同比减少13.55%,环比减少7.46%。
销售和管理费用率同比减少3.24%、1.01%,费用控制开始见效。前三季度公司发生销售费用2.9亿,同比下降6.2%,销售费用率为9.44%,同比减少3.24%;发生管理费用3.19亿,同比增长14.78%,管理费用率为10.37%,同比减少1.01%。第三季度发生销售费用1亿,同比下降13.71%;发生管理费用0.98亿,同比下降3.03%。前三季度财务费用1.34亿元,同比下降1%,营业外收入0.99亿元,同比降低46%,去年主要是有土地收储款。
经营性现金流有所改善,回款能力明显提升。前三季度经营性现金流净流出1.31亿,去年同期净流出7.1亿,同比增长81.5%,现金流有较大改善。应收账款为38.43亿,同比增长6.5%。存货为12.58亿,同比增长28.19%。预收账款为3.5亿,同比增长59.28%。
实施系列资产整合,进一步聚焦主业。公司对旗下子公司进行全面的整合,包括拟以南京河海南自水电自动化有限公司吸收合并其全资子公司南京河海南自水电自动化软件工程有限公司;以南京国电南自美康实业有限公司吸收合并其全资子公司南京国电旅游服务有限公司;放弃参与“华电分布式能源工程技术有限公司”增资;“南京南自科林系统工程有限公司”放弃对“南京南自电力仪表有限公司”45%股权优先受让权,进一步降低管理层级,提高运营效率,聚焦主业来发展核心产业。
财务与估值
受行业需求,价格竞争,销售合同结构变化影响,公司产品毛利率下降,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.1、0.17、0.22元(原预测为0.28、0.32、0.36元),我们应用FCFF估值模型,假设永续增长率为3%,WACC为8.99%,得到每股价值6.06元,维持公司增持评级。
风险提示
与ABB合作低于预期、资金周转不灵、政府补贴不到位。
思源电气:净利润大幅增长,关注新产品订单
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：赖燊生 日期：2013-10-30
公司今日发布13 年三季报,实现收入21.30 亿元(YOY+23.9%),实现净利润1.99 亿元(YOY+37.9%),符合预期。展望全年,12 年待执行订单24.9 亿元(YOY+43.2%)为业绩奠定基础,展望未来则需要关注新研发产品在国网市场中的突破。
预计公司2013、2014 年分别实现营收36.07 亿元(YOY+24.7%)、43.00 亿元(YOY+19.2%),分别净利润3.27 亿元(YOY+31.8%)、4.03 亿元(YOY+23.1%),EPS0.74、0.92 元,当前股价对应2014 年动态PE16X,我们认为公司管理层开拓新产品战略能力强,公司通过产业链梳理控制成本费用显著,维持“买入”建议,目标价18.00 元(对应14 年动态PE 20X)。
3Q 净利润同比增长三成,供应链管理降低成本促毛利率回升:单季度看,公司3Q 实现收入8.61 亿元(YOY+17.7%),实现净利润0.92 亿元(YOY+30.0%)。公司收入与利润均实现了较快增长,一方面是由于去年跨期执行订单25 亿元奠定基础,另一方面是公司通过产品供应链管理,单位产品成本下降,单季度毛利率40.2%,同比上升近2.9 个百分点。
前三季度新签订单33.7 亿元(YOY+6.4%):前三季度公司新签订单33.70亿元(YOY+6.4%),单季度看,3Q 实现新签订单11.23 亿元(YOY+7.2%),扭转2Q 同比增速下滑的局面。由于公司传统常规产品在国网中份额已经很高(大部份市占率列前三位),而且国网在招标中有份额限制,因此未来订单的增长主要依赖新业务(GIS\SVG\数位化变电站产品)订单的增长。
新业务未来值得期待:7 月份公布的国网第三批招标中,公司获得了里程碑式的突破,分别中标220kVGIS 产品19 个间隔(0.27 亿元)、 110kV智能变电站(含继电保护)5 个包(0.26 亿元)。展望未来,我们认为新产品订单值得期待:其一,12 年GIS 订单已经突破10 亿元,14 年公司500KV GIS 产品有望进入市场,我们认为凭借公司在技术研发上的能力及以往在国网中获得的认可,该产品新突破的概率很大;其二,国网近期在二次设备智慧变电站保护和监控捆绑招标倾向,公司在保护与监控都有中标产品,捆绑招标提高了竞争门槛,利好优质公司拿到更多订单。
毛利率保持稳定,成本控制显现效果:前三季度公司综合毛利率40.1%,同比上升1.2 个百分点,展望未来,传统产品受招标价格回升及新产品规模效应影响,毛利率有稳中向上趋势;前三季度公司综合费用率29.0%,同比下降1.1 个百分点,公司通过实施精细化成本管理,提升生产效率,费用率控制效果良好,考虑前期新产品研发及开拓,投入费用较高,未来费用率有下降空间。
盈利预测:预计公司2013、2014 年分别净利润3.27 亿元(YOY+31.8%)、4.03 亿元(YOY+23.1%),EPS0.74、0.92 元,当前股价对应2014 年动态PE16X,维持“买入"建议,目标价18.00 元(对应14 年动态PE 20X)。
平高电气跟踪报告:特高压推进有望加快,维持“买入”建议
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：赖燊生 日期：2013-11-26
跟踪报告:特高压推进有望加快,维持“买入”建议
近日,中共中央政治局常委、国务院副总理张高丽出席中欧城市博览会开幕式,在国家电网公司展区听取了智慧电网发展情况介绍,并向来华出席博览会的欧盟委员会副主席卡拉斯一行称赞特高压电网发展对于解决我国资源大范围优化配置、促进大气环境治理的重要作用。
我们认为,从特高压示范工程(晋东南-南阳-荆门)到扩建工程的成功运行,到年初(1月18日),“特高压交流输电关键技术、成套设备及工程应用"荣获国家科学技术进步奖特等奖,再到近日常委层级对特高压技术的肯定,特高压交流审批加速信号越来越明显。
我们预计公司2013-2014年分别实现营收34.08亿元、55.02亿元,YOY+3.8%、61.4%,实现净利润3.73、6.74亿元, YOY+175.4%、80.7%,摊薄后EPS0.33、0.59元,当前股价对应2014年动态PE16X,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价12.0元(对应2014年动态PE20X)
前三季度净利润同比增长超五倍,传统产品盈利超预期:1-3Q公司实现收入21.9亿元(YOY+10.8%),净利润2.10亿元(YOY+567.0%)。公司业绩大幅增长,取决于两个方面。其一,常规产品盈利能力大幅回升,1-3Q公司综合毛利率25.1%,同比提升6.3个百分点;其二,公司主动管理成本措施,1-3Q综合费用率14.6%,同比下降2.7个百分点。
特高压全年交货约12亿元,同比增长两到三成:特高压方面,H1交货5个GIS 间隔,3Q 没有交货,与工程进度有关系。展望全年,前期中标 (浙北-福州线路)的订单已经完成6~7个间隔的生产,预计4Q 将交货6个,全年该业务有望实现收入约12亿元,同比增长两到三成。
特高压审批加快进度预期强烈,对短期业绩构成支撑:特高压线路核准方面,年内核准两条线的概率可能性很大,淮南-上海(北线)已经到能源局审批,另一条线将从(锡盟-南京,雅安-武汉,张北-长沙)中选定。考量交流安全与稳定性,未来的线路新增变电站概率很大,对GIS 需求超预期的可能性也很高。从收入方面看,预计14年公司特高压收入将达到30亿左右的水准,较今年增长一点五倍,显著提升业绩。
集团海外开拓为公司带来新的增长点:11月5日,集团与波兰国家电网公司(PSE)签约,承建400k日多沃-凯尔兹科沃-斯武普斯克输电线路及400/110kV日多沃及凯尔兹科沃变电站项目,合同金额约RMB8.5亿元。这是迄今平高集团在国际电力工程领域签订的最大的承包合同,集团海外市场的开拓为公司海外市场带来新增长点。
非公开增发打造智慧开关航母,进入中低压开关领域:公司目前正在实施非公开增发事宜,预计年底将完成。非公开增发,一方面是集团注入资产,为公司现有产品制造零配件,形成协同效应,预计贡献净利润约7000万元/年;另一方面,集团注资14亿元现金,用于开发天津智慧开关科技园,主要致力于打造中低压开关生产基地。中低压开关将充分受益配电网的建设,预计天津产业园明年能实现收入10亿元,贡献利润三至五千万,长期看,随着产能释放,将形成年收入70亿,年利润近6亿元的规模,公司将成为国内开关的旗舰航母。
盈利预测:我们预计公司2013-2014年分别实现净利润3.73、6.74亿元,YOY+175.4%、80.7%,摊薄后EPS0.33、0.59元,当前股价对应2014年动态PE16X,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价12.0元(对应2014年动态 PE20X)
森源电气:注入新能源资产 打造“大电气”森源
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：周紫光,张海 日期：2013-12-10
事项:公司拟用2.19 亿元收购同一集团子公司郑州新能源91.6%的股权,郑州新能源高级管理人员等自然人收购其余8.4%的股权。郑州新能源主要业务为分布式发电系统的研发、生产和销售,主要产品包括风光互补发电系统、光伏发电系统及LED 照明产品等,广泛应用于市政、道路、厂矿、景区等场所,市场覆盖河南、河北、山东、内蒙古、新疆、甘肃等地。截至2013 年10 月31 日,郑州新能源总资产和净资产分别为1.83亿元和7,440 万元,2013 年1~10 月份收入和净利润分别为1.35 亿元和2,539 万元。
平安观点:
收购有利于“大森源、大电气”战略,利用现有客户渠道开展分布式发电前景可期。
此次收购完成后,郑州新能源将成为上市公司的子公司,既有利于郑州新能源利用上市公司品牌、资金、技术等优势,更快的发展,还有利于公司贯彻“大森源、大电气”的战略目标,在做大做强现有主营业务的基础上,实质性地进入到分布式发电系统的新兴市场中,拓展公司产业链条,增加公司盈利能力。目前,公司的下游客户以工业企业为主,我们认为公司利用现有客户渠道开拓工业领域分布式发电项目是可行的,未来前景值得期待。
在手订单及集团业绩承诺将保证对上市公司的收益贡献。
2012 年,郑州新能源订单为5,126.86 万元;2013 年1~10 月,郑州新能源新增订单33,944.79 万元,比上年增加562.10%。截至目前,郑州新能源尚未执行订单总额为22,614.60 万元。森源集团承诺,郑州新能源2013 年度、2014 年度及2015 年度末累计实际净利润分别不低于人民币3,158.85 万元、4,313.54 万元及4,576.98 万元;如果低于此预测净利润数,则森源集团以现金方式对未实现净利润部分向收购方进行补偿。
此外,郑州新能源高级管理人员收购公司其余8.4%的股权,也有利于增加管理层的经营动力。
估值及评级:考虑到拟收购资产可能对未来业绩的增厚,我们将2013~2015 年公司EPS预测从0.64、0.90 和1.17 元上调至0.64、1.00 和1.30 元,对应停牌前收盘价的PE 分别为30.3、19.3 和14.8 倍。维持“强烈推荐”的评级,上调今后12 个月内目标价至25 元。
风险提示:1、产业政策风险;2、募投项目不达预期的风险;3、并购项目不能顺利完成的风险。
科陆电子:电表毛利率上升,配网和储能有望加速发展
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：黄彤,王海生 日期：2013-08-16
订单交付同比减少导致收入下滑
公司传统主业电工仪器仪表上半年收入3.7亿元,同比减少9.91%,收入减少主要是因为订单交付有一定延迟同比较少,但毛利率为28.96%,同比增加4.47个百分点,主要受益于公司管生产流程进一步完善和国网招标平均价格略升,预计电表业务未来将平稳增长。
子公司上海东自受益于配网建设提速
在编制的配网专项规划计划,五年配网总投资将超6000亿。配网投资之前低于预期,如果配网规划投资落到实处,十二五最后三年年均投资将远超预期,而未来五年智能配电环节市场超30%增长。子公司上海东自主要优势在配网一次设备,二次设备产品逐步推出,受益于配网自动化建设提速。
储能市场有望启动,公司具有先发优势
继光伏、风电扶持细则落地后,储能政策成为新能源发展推动的关键点。而根据能源局“清零”计划测算,未来两年对储能投资达50-80亿元,若未来出台具体的储能电价补贴政策,将极大推动行业发展。
公司在国家能源局支持下建设的“可再生能源储能并网工程实验室”孵化的储能类产品实现了产业化,将带动公司光伏逆变器及风电变流器项目的市场拓展。随着储能项目的不断落实,公司有望在BMS+双向变流器取得先发优势。
盈利预测与投资建议
预计2013-2014年EPS为0.27元、0.37元和0.55元,但是由于储能项目目前尚未启动,暂给予“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示:
电表招标价格大幅下滑、配网推进不及预期、储能政策低于预期。